风险提示：终端需求修复不及预期，新客户开拓不及预期。 25Q3 盈利同比承压，伴随业务修复利润率有望改善。2025Q3 单季度公司毛利率为20.46%，同比下滑 1.96pct，净利率为4.53%，同比下滑2.93pct，期间费用率为14.68%，同比提升0.41pct，其中销售费用 率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.43、-0.32、-0.50、-0.20pct。伴随美国终端需求 有望改善、公司业务恢复增长，同时持续深化精益运营、降本增效，盈利能力有望改善。 坚持产品领先，持续进行研发创新。公司基于用户研究，围绕消费趋势及需求痛点精准做好项目立项， 持续优化产品路线图，不断完善内外销产品矩阵。结合FLOW 随动撑腰技术和太极逍遥底盘技术，成 功推出FLOW550T 系列人体工学椅，获得广大消费者的青睐；持续提升CMF 设计能力，增加多个颜值 型产品系列，不断提高产品颜值水平。 积极应对外部冲击，大力开拓非美市场。面对复杂严峻的外部环境，公司加强对TOP 国家TOP 客户的 洞察和开拓力度，加快新客户拓展步伐。充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升 老客户业务份额，同时积极开 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报利润表现低于预期，主要系关税扰动出货及终端需求疲软所致 [6] - 外部环境干扰边际向好，2025年第三季度收入已环比第二季度增长9.8%，订单端逐步改善，增长有望逐步修复 [6] - 伴随美国终端需求改善、业务恢复增长及公司持续降本增效，盈利能力有望改善 [6] - 公司产品力领先，积极开拓非美市场并加快自主品牌建设，内销业务有望快速放量 [6] - 经历股价下跌后，当前估值具备性价比，对应2025-2027年市盈率分别为13倍、10倍、8倍，估值向上弹性可期 [6][9] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入34.83亿元，同比增长2.75%，归母净利润1.91亿元，同比下滑14.83% [6] - 2025年第三季度单季度收入12.94亿元，同比下滑3.26%，归母净利润0.59亿元，同比下滑40.15% [6] - 2025年第三季度单季度毛利率为20.46%，同比下滑1.96个百分点，净利率为4.53%，同比下滑2.93个百分点 [6] - 预测2025年营业总收入50.95亿元，同比增长7.3%，归母净利润2.95亿元，同比下滑0.4% [5] - 预测2026年营业总收入60.46亿元，同比增长18.7%，归母净利润3.96亿元，同比增长34.2% [5] - 预测2027年营业总收入70.39亿元，同比增长16.4%，归母净利润4.91亿元，同比增长24.1% [5] 业务运营与战略 - 公司坚持产品领先，成功推出FLOW550T系列人体工学椅，并持续提升CMF设计能力 [6] - 积极应对外部冲击，充分发挥海外基地优势以规避贸易摩擦风险，并大力开拓非美市场 [6] - 加快自主品牌建设，线上与京东、天猫平台联合发布新品，线下推进“百城攻坚”市场覆盖计划 [6] - 公司注重内销自主品牌建设，内销业务有望快速放量 [6]