行业背景与公司2025年回顾 - 2025年白酒行业在“禁酒令”与经济低迷的双重影响下持续承压，整体业绩面临下滑挑战 [3] - 公司在行业逆境中守住了经营基本盘，并在关键领域实现了突破 [3] - 供应链端通过工艺优化实现原酒品质显著提升，同时原料采购成本有效下降 [3] - 公司正式成立“红楼梦产业研究院”，以系统性创新支撑非遗工艺与品牌文化的深度融合 [3] - 营销端成功培育出特殊渠道、大客户合作与团购定制三大增长极，在局部区域实现突破 [3] - 公司同步推进了组织与费控的内部优化 [3] 公司2026年战略与经营计划 - 公司未来战略主线是坚持品质是生存之本、坚持真正以客户为中心、坚持协同创造效益、坚持文化引领的长期主义 [7] - 2026年公司将围绕“稳生存、练内功、寻突破”，以“不破不立”的决心推动全员品质革命与系统性企业改革 [7] - 公司计划从生产到销售、从管理到协作，全面迈向精益化、数字化 [7] - 营销体系将彻底转向“精耕细作”，聚焦核心市场与客户，实现从规模导向到价值导向的根本转型 [9] - 供应链与管理体系将持续深化精益化与数字化建设，以精准守护品质和高效利用资源 [9] - 公司目标是在“宜宾匠心造好酒，全国创新拓市场”的协同中，凝聚成一支目标一致、行动同步的队伍 [9] 公司内部管理与文化 - 通过签署目标责任书，公司全员进一步凝聚共识，致力于在“精益运营、协同创效”的新航道上共同前行 [9] - 公司表彰了优秀员工、技术能手、开拓先锋等，将其贡献视为公司坚实的底气与前行的灯火 [11] - 公司通过“家宴”等形式强化“我们是一家人”的团队凝聚力与文化认同 [13] - 公司认为2026年是行业淘汰赛的关键一年，唯有极致品质、高效协同与深沉文化才能穿越周期 [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐 [1] - 公司基本面稳健且股息较高，维持“买入”评级 [7] 2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年全年系统销售额同比增长4%，总收入同比增长4% [7] - 2025年第四季度系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，收入超出预期 [7] - 2025年全年经调整净利润同比增长2%，第四季度经调整净利润同比增长24%，利润超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [7] - 2025年全年餐厅利润率同比提升0.6个百分点至16.3%，第四季度同比提升0.7个百分点至13%，得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支改善 [7] - 肯德基品牌：2025年全年系统销售额同比增长5%，总收入同比增长4%；第四季度系统销售额同比增长8%，总收入同比增长9% [7] - 肯德基品牌：2025年全年经营利润同比增长8%，餐厅利润率同比提升0.5个百分点至17.4%；第四季度经营利润同比增长16%，餐厅利润率同比提升0.7个百分点至14.0% [7] - 必胜客品牌：2025年全年系统销售额同比增长4%，总收入同比增长3%；第四季度系统销售额同比增长6%，总收入同比增长6% [7] - 必胜客品牌：2025年全年经营利润同比增长19%，餐厅利润率同比提升0.8个百分点至12.8%；第四季度经营利润同比增长52%，餐厅利润率同比提升0.6个百分点至9.9% [7] 门店扩张与同店销售 - 截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [7] - 肯德基门店数达1.3万家，年度净增1349家，其中加盟店净增504家 [7] - 必胜客门店数达0.42万家，年度净增444家，其中加盟店净增139家 [7] - 2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3% [7] - 公司整体同店销售额和同店交易量已分别连续三个季度和十二个季度实现同比正增长 [7] - 肯德基第四季度同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长3%，客单价持平 [7] - 必胜客第四季度同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，可能因公司提供了更多性价比产品 [7] 未来展望与资本规划 - 2026年门店总数目标超过2万家，即净新增门店超1900家；2030年门店数量目标超3万家 [7] - 肯德基及必胜客新增门店中，加盟店占比目标均达到40-50% [7] - 2026年资本支出计划为6-7亿美元 [7] - 2025年向股东回馈总额15亿美元，其中现金股息3.53亿美元，股票回购11.4亿美元，股息率近8% [7] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年归母净利润预测至10.43亿美元和11.44亿美元，并新增2028年预测12.63亿美元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.24%、9.69%、10.41% [1][7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为126.86亿美元、134.26亿美元、142.62亿美元，同比增速分别为7.54%、5.83%、6.23% [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.94美元、3.23美元、3.56美元 [1] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.31倍、17.61倍、15.94倍 [1] - 预计2026-2028年毛利率分别为22.86%、23.69%、24.78% [8] - 预计2026-2028年销售净利率分别为8.22%、8.52%、8.85% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.21%、15.07%、14.25% [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单额为8.21亿美元，环比增长近12%，但同比下降7% [10][16] - 第三季度收入为7.61亿美元，同比增长16.7%，其中有机增长贡献12.6%，外汇折算贡献4.1% [10][17] - 第三季度调整后运营利润为7990万美元，同比增长21.6% [17] - 第三季度毛利率为29.6%，同比下降111个基点，主要受项目组合影响 [17] - 第三季度销售、一般及行政管理费用为1.419亿美元，同比增加1130万美元，主要受外汇折算影响，其次是员工成本和专业费用增加 [18] - 第三季度调整后每股收益为0.48美元 [18] - 截至季度末，订单积压约为21亿美元 [11][18] - 第四季度收入指引为7.1亿至7.5亿美元 [18] - 本财年迄今总收入增长13.6%，其中有机增长约8%，调整后运营利润增长14% [19] - 第三季度经营活动现金流为1.15亿加元 [20] - 非现金营运资本占收入比例为16.4%，较上一季度和去年同期有所改善，目标为低于15% [20][21] - 第三季度资本支出和无形资产投资为1660万美元，2026财年全年指引下调至7000万至9000万美元 [21] - 净债务与调整后EBITDA比率为3倍，处于2-3倍目标区间的高端 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生命科学业务：季度收入为3.91亿美元，为历史第二高，订单积压为11亿美元 [11] - 食品和饮料业务：订单积压为2.03亿加元 [12] - 能源业务：订单积压创纪录，达2.96亿加元，较去年同期增长87%，主要由核反应堆翻新和延寿项目驱动 [12] - 消费品业务：订单积压创纪录，达3.21亿加元，受大型企业仓库包装自动化项目推动 [14] - 运输业务：订单额因预期运行率较低而下降，渠道反映的是商业和传统汽车平台中规模较小的机会 [16][14] - 服务业务：收入增长势头持续，部分增长来自翻新工作，公司决定将服务业务嵌入运营单元以加强问责制和客户一致性 [10][7][103] 各个市场数据和关键指标变化 - 生命科学市场：需求保持建设性，放射性药物（由Comecer业务引领）、GLP-1自动注射器是重点增长领域，管线多元化，涉及放射药物、视觉检测、医疗技术等新应用 [11][12][42] - 能源市场：核能领域活动活跃，包括现有反应堆的翻新/延寿项目以及新建设项目（大型反应堆和小型模块化反应堆），公司参与项目早期阶段，支持前端设计、工程和原型制作 [12][13][41] - 食品和饮料市场：番茄和其他新鲜水果应用等核心加工市场的品牌认知度推动渠道活动保持强劲 [12] - 消费品市场：渠道保持稳定，仓库自动化和包装领域存在持续机会 [14] - 运输市场：渠道反映机会规模较小，公司将更谨慎、更有选择性地追求项目，专注于电池组装等利基领域 [14][67][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO Doug Wright的早期重点包括执行纪律、利润率表现和资本配置，强调利用强大的精益运营系统（ATS业务模型ABM） [4][5] - 战略重点包括：1）在现有核心终端市场继续专注；2）实现未实现的利润率扩张潜力，通过ABM工具改进和商业行动；3）在杠杆率回到目标区间后，以高度纪律部署资本，重点改善利润率、售后市场组合并引入互补新技术 [28][29] - 领导层变动：任命Sarah Moore为生命科学集团执行官，任命Simon Roberts领导包装和食品技术业务，将服务业务嵌入运营单元 [5][6][7] - 资本配置：保持纪律，优先考虑能产生有吸引力风险调整回报并增强长期股东价值的领域，并购资本部署将更受重视，公司拥有丰富的并购渠道 [8][29][46][47] - 行业环境：尽管地缘政治和贸易存在不确定性，但公司未受到不同地区关税的实质性影响，大部分从加拿大到美国的出口继续受美墨加协定覆盖，全球分散的运营模式使公司能够适应并为客户提供服务 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新任CEO对ATS前景非常乐观，认为公司定位良好，拥有强大且不断增长的终端市场、高质量客户群以及深厚有能力的领导层 [5][31] - 宏观经济环境依然动态，但公司执行情况稳定，在关键子市场保持领先地位，并推进增长优先事项 [20] - 生命科学领域，GLP-1生态系统动态多样，包括产能爬坡、新疗法、新给药形式等，长期机会依然强劲，同时公司致力于通过放射药物等其他疗法实现管线多元化 [53][54][55] - 核能领域，公司在CANDU平台拥有长期客户关系，并活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期活动，这是一个长期投资 [41][42] - 运输（EV）领域，公司将更针对性地关注电池组装等利基领域，对大型项目持谨慎态度，预计该板块规模将保持在当前范围 [67][68] 其他重要信息 - 公司正在进行一项重组计划，本季度产生550万加元费用，计划总成本现预计约为2000万加元，投资回收期不变，部分节省将再投资于战略增长领域，如创新、生命科学和核能，运营杠杆效益预计主要在2027财年体现 [19][91][92][93] - 公司人员与领导力持续获得外部认可，美国业务获得Top Employers Institute认证，再次被评为滑铁卢地区最佳雇主 [7] - 前CFO Ryan McLeod离职，Anne Cybulski担任临时CFO，财务团队稳定且有能力 [9][15] - 过去12个月的订单出货比在第三季度末保持健康的1.06 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 Maxim Sytchev (National Bank Financial) 提问 - **问题1**：新任CEO的90天和6个月优先事项是什么？ [27] - **回答**：优先事项包括：1）继续专注于现有核心终端市场；2）实现利润率扩张潜力，通过更严格执行ABM工具和商业行动；3）在杠杆率回到目标区间后，以高度纪律部署资本，重点改善利润率、售后市场组合并引入互补新技术。 [28][29][30] - **问题2**：如何将年初预示的利润率改善与毛利率变化及项目组合联系起来，以指导全年模型？ [32] - **回答**：毛利率变化反映了积压订单和执行项目的组合，核能项目增长（通常毛利率较低但对底线有增值）是因素之一。公司将继续通过标准化、供应链和运营卓越计划等杠杆来改善毛利率。 [34][35] Sabahat Khan (RBC Capital Markets) 提问 - **问题1**：能否详细说明核能和生命科学领域的收入前景？核能增长是否超预期？生命科学领域哪些因素可能推动中高个位数增长？ [38] - **回答（核能）**：积压订单主要集中于寿命延长项目（周期18-24个月），同时在新建设（小型模块化反应堆和传统反应堆）方面也有良好积压，例如本季度获得了新反应堆燃料制造订单。公司活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期活动。 [39][41] - **回答（生命科学）**：公司继续构建该业务，拥有定制集成、产品和服务组合。管线多元化，涉及放射药物、视觉检测、医疗技术等新应用，将支持持续增长。 [40][42][43] - **问题2**：关于营运资本目标和并购在资本配置中的优先级？ [44] - **回答（营运资本）**：团队上季度在改善营运资本方面取得进展，未来将审查并更新目标框架。 [45] - **回答（并购）**：随着杠杆率回到目标区间，公司将更积极地考虑部署并购资本，内部有丰富的并购渠道，但将保持纪律，预计未来会优先考虑并购。 [46][47] Patrick Sullivan (TD Cowen) 提问 - **问题1**：GLP-1领域以外的机会是否有更新？口服疗法是否影响了资本支出计划？ [52] - **回答**：GLP-1生态系统动态多样，包括产能爬坡、新疗法、新给药形式等，长期机会依然强劲。公司正通过放射药物、肿瘤学等其他疗法实现管线多元化。客户对GLP-1的长期机会看法依然一致。 [53][54][55] - **补充**：本季度在放射药物和其他医疗设备领域获得了GLP-1以外的订单，展示了业务多元化。 [56][57] - **问题2**：新任CEO对“培育资产”的并购策略有何经验和看法？ [58] - **回答**：新任CEO非常认同与创新者、创始人建立长期关系的策略，拥有相关经验，并将继续战术性地关注与潜在合作伙伴建立长期关系，以便未来整合。 [59][60] Justin Keywood (Stifel) 提问 - **问题1**：近期客户为规避关税和回流宣布的大量资本支出（约4800亿美元）是否增加了ATS的业务？ [64] - **回答**：公司可能从回流和关税规避讨论中获益，但客户增加产能主要是由于对治疗方法的巨大需求，在地缘政治不稳定时期将产能分散到不同地理区域是合理做法。公司有能力为客户选择的任何地点提供服务。 [65][66] - **问题2**：运输（EV）板块是否已见底？该板块对未来战略重要性如何？ [67] - **回答**：公司将以长期价值创造视角看待运输板块，将更针对性地关注电池组装等利基领域，对大型项目持谨慎态度。该板块仍有机会，但相对于其他较大板块，预计将保持当前规模范围。 [67][68][69] Patrick Baumann (J.P. Morgan) 提问 - **问题1**：为何第四季度收入指引暗示环比可能没有中个位数增长？是否有收入提前至第三季度？ [76] - **回答**：全年仍预期高个位数增长，第三季度收入受益于范围调整和项目执行时间安排，第四季度指引与全年预期一致，无异常情况。 [77] - **问题2**：订单积压环比下降但订单出货比为正，是否与运输板块范围变更有关？消费品的大额订单情况？ [78] - **回答**：约一半业务是产品和服务，组合变化及项目执行时间影响积压。订单出货比保持在1以上是健康的。消费品领域的强劲表现反映了团队能力，相关订单将在12-18个月内正常执行。 [79][80][81] Jonathan Goldman (Scotiabank) 提问 - **问题1**：对全年订单增长有何看法？如何解析渠道评论和去年同期大额订单的影响？ [86] - **回答**：定制集成业务存在时间性影响，但年初迄今订单情况良好，渠道整体健康。即使自动注射器订单因客户采购周期而缓和，其他子市场渠道依然健康。公司拥有强大的渠道，有机会持续交付增长。 [88][89] - **问题2**：重组费用增加，计划将节约再投资于哪些战略领域？投资回报是收入驱动还是成本节约驱动？ [90] - **回答**：重组费用增加源于发现了额外的效率机会，包括与服务业务转移相关的部分。再投资将用于创新和增长领域（如核能、生命科学）。从运营杠杆角度看，效益主要将在2027财年体现。 [91][92][93] - **问题3（补充）**：销售、一般及行政管理费用环比增加有多少是外汇所致？ [95] - **回答**：外汇影响比例与收入端的影响大致成比例，具体数值可后续提供。 [95] Michael Glen (Raymond James) 提问 - **问题1**：新任CEO能否分享之前职位中实施利润率计划的经验和成功案例？ [98] - **回答**：利润率改善机会可分为三类：1）放大ABM工具部署以提高生产率（降低成本、缩短交货期）；2）聚焦研发和商业努力于需要更先进技术的应用，以提升毛利率；3）增加售后市场业务组合，以改善利润率并平滑收益波动。这些是其在其他企业成功实践过的主题。 [98][99][100][101][102] - **问题2**：服务收入在季度内大幅增长，主要来自哪些方面？ [103] - **回答**：服务收入增长主要来自正在进行的翻新工作，其他服务收入流也表现良好。该特定翻新项目接近完成，但翻新以及备件、现场支持、资产管理等仍是服务组合的重要组成部分。 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单额为8.21亿美元，环比增长近12%，但同比下降7% [10][15] - 第三季度营收为7.61亿美元，同比增长16.7%，其中有机增长贡献12.6%，外汇折算贡献4.1% [10][16] - 第三季度调整后运营利润为7990万美元，同比增长21.6% [16] - 第三季度毛利率为29.6%，同比下降111个基点，主要受项目组合影响 [16] - 第三季度销售、一般及行政费用（不包括收购相关摊销和交易成本）为1.419亿美元，同比增加1130万美元，主要受外汇折算影响 [17] - 第三季度调整后每股收益为0.48美元 [17] - 截至季度末，订单积压约为21亿美元 [11][17] - 第四季度营收指引为7.1亿至7.5亿美元 [17] - 本财年截至目前的营收同比增长13.6%，其中有机增长约8%，调整后运营利润同比增长14% [18] - 第三季度经营活动现金流为1.15亿加元 [19] - 非现金营运资本占营收比例为16.4%，较上一季度及去年同期有所改善 [20] - 第三季度资本支出和无形资产投资为1660万美元，2026财年相关投资指引下调至7000万至9000万美元 [20] - 净债务与调整后EBITDA比率为3倍，处于2-3倍目标范围的上限 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生命科学**：季度订单积压为11亿美元，季度营收为3.91亿美元，为历史第二高 [11] - **食品与饮料**：第三季度订单积压为2.03亿加元，渠道活动强劲 [12] - **能源**：第三季度订单积压创纪录，达2.96亿加元，同比增长87%，主要由核反应堆翻新和延寿项目驱动 [12] - **消费品**：订单积压创纪录，达3.21亿加元，受大型企业仓库包装自动化项目推动 [13] - **运输**：渠道反映商业和传统汽车平台的小规模机会 [13] - **服务业务**：增长势头持续，营收增加主要来自翻新工作，该业务现已嵌入各运营单元以加强问责和客户一致性 [6][10][103] 各个市场数据和关键指标变化 - **生命科学市场**：需求保持建设性，放射性药物（由Comecer业务引领）是关键增长市场，GLP-1自动注射器业务正在执行健康的积压订单 [11][12] - **能源市场**：除翻新项目外，新建设项目（包括大型反应堆和小型模块化反应堆）活动也在推进，公司早期参与项目生命周期 [13] - **运输市场**：营收如预期下降，公司未来将更专注于该领域内如电池组装等利基市场，并采取更谨慎、更有纪律的方法 [16][66][67] - **全球运营**：分散的全球运营模式使公司能够适应并在资本部署地服务客户，未受到不同地区关税的实质性影响 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO Doug Wright的早期重点包括执行纪律、利润率表现和资本配置，并强调深化精益运营系统（ABM）的应用 [4][5] - 公司战略重点仍是现有核心终端市场，不会因领导层变动而改变市场关注点 [28] - 利润率扩张被确定为关键机会，将通过提高资产利用率、运营杠杆、改善业务组合以及推进ATS业务模型来实现 [7][28] - 资本配置保持高度纪律性，重点投向能产生有吸引力风险调整回报并增强长期股东价值的领域，未来将倾向于并购 [7][29][46][47] - 服务业务嵌入运营单元，旨在将其作为经常性、增强利润的解决方案组成部分进行管理 [6] - 领导团队建设方面，任命了Sarah Moore为生命科学集团执行官，Simon Roberts领导包装和食品技术业务 [5][6] - 公司致力于通过早期参与和长期关系培育来支持创新，特别是在放射性药物、小型模块化反应堆等新兴技术领域 [41][42][58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境在地缘政治和贸易不确定性中保持动态，但公司业务未受到关税的实质性影响，大部分从加拿大到美国的出口受美墨加协定覆盖 [19] - 对长期前景保持乐观，订单渠道健康且多元化 [30][88] - 在生命科学领域，尽管GLP-1市场订单周期存在波动，但仍有强劲的增量机会渠道，公司正通过放射性药物等其他疗法实现渠道多元化 [52][53][54] - 在能源领域，除了长期的CANDU反应堆关系，公司还活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期阶段活动，视其为长期投资 [41] - 公司看到了通过重组节省的资金再投资于生命科学、核能等增长领域创新机会的潜力 [90][91][92] 其他重要信息 - 本季度产生550万加元重组成本，相关计划总成本现预计约为2000万加元，投资回收期不变，部分节省将再投资于战略增长领域 [18] - 公司美国业务近期获得Top Employers Institute认证，并再次被评为滑铁卢地区最佳雇主 [6] - 首席财务官Ryan McLeod即将离任，Anne Cybulski将担任临时首席财务官，财务团队稳定且有能力 [9][14] - 过去十二个月的订单出货比在第三季度末保持健康的1.06 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Doug Wright的90天和6个月优先事项是什么 [27] - 重点仍是现有核心终端市场，不会改变市场关注方向 [28] - 认识到利润率扩张潜力尚未实现，有大量提升空间，将通过强化ABM工具执行和商业行动来改善 [28] - 随着杠杆率回到目标范围，资本配置将高度自律，重点改善利润率、售后市场组合，并在现有终端市场框架内引入互补新技术 [29] 问题: 利润率改善与毛利率变化及项目组合的关系，以及如何为今年剩余时间建模 [31] - 毛利率变化反映了不同毛利率项目在各市场垂直领域执行的时间安排，属于正常情况 [33] - 核能业务增长通常毛利率较低但对底线有增值作用 [35] - 公司将继续通过标准化、供应链和运营卓越计划等杠杆来改善毛利率 [34] 问题: 能源（核能）和生命科学领域的营收前景，特别是核能增长规模和生命科学增长驱动因素 [38] - 能源积压订单主要集中于周期为18-24个月的延寿项目，同时在新建设（包括小型模块化反应堆和传统反应堆）方面也有良好积压和订单 [39] - 生命科学业务通过产品和服务的组合继续构建，以推动营收增长 [40] - 核能方面，除了长期客户关系，公司还活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期活动，预计随着项目推进，客户关系将扩展 [41] - 生命科学方面，渠道和积压订单中的应用多样性有所改善，对放射性药物、视觉检测、医疗技术等新创新感到兴奋 [42] 问题: 营运资本目标和并购在资本配置中的优先级 [44] - 目前设定新的营运资本目标为时过早，未来将更新框架，但团队在上个季度取得了很大进展 [45] - 资本配置纪律和既定的杠杆架构不会改变，随着杠杆率进入目标区间，内部正在更审慎地考虑部署并购资本，拥有丰富的渠道，未来将倾向于进行并购 [46][47] 问题: GLP-1以外生命科学领域的机会，以及口服疗法是否影响了资本支出计划 [51] - GLP-1生态系统动态多样，包括产能爬坡、新交付形式、新试验等，长期自动注射器市场机会渠道仍然强劲，但公司也需实现渠道多元化，如放射性药物、肿瘤学等领域 [52][53] - 季度内已在放射性药物和其他医疗设备领域获得订单，展示了多元化能力 [55][56] 问题: 公司“培育资产”的并购策略与新任CEO的经验是否一致 [57] - CEO致力于与创新者、创始人等建立长期关系，通过扎实的基础工作培育这些关系，使其在加入ATS后能良好融合，这是其经验丰富的领域 [58][59] 问题: 近期生命科学领域大量资本支出公告（约4800亿美元）是否因规避关税和回流美国而给ATS带来更多业务 [63] - 公司可能从回流和关税缓解讨论中获益，但客户主要是出于对疗法需求激增和需要原始产能而扩大产能，在地缘政治波动时期将产能分散在不同地区是合理的 [64][65] 问题: 运输/电动车部门是否已触底，其未来战略重要性 [66] - 运输部门将更专注于电池组装、混合动力发动机等利基领域，公司技术能在这些领域带来价值并获得适当回报，对大规模项目将更加谨慎，该板块规模预计将维持在当前范围 [66][67][68] 问题: 第四季度营收指引为何未显示历史同期的中个位数环比增长，是否有销售提前至第三季度 [75] - 全年仍预期高个位数增长，对年初至今的有机增长感到满意，第三季度数字受益于范围调整和项目执行时间安排，第四季度指引与全年预期一致 [76] 问题: 订单积压环比下降与订单出货比为正的矛盾，以及消费品领域的大额订单情况 [77] - 由于约一半业务是产品和服务，随着该组合增长，会关注多项指标，积压变化受时间安排影响，订单出货比保持在1以上是健康的，即使个别季度低于1，只要从健康积压执行，就不会引起担忧 [78][79] - 消费品领域的强劲表现反映了团队的能力，相关工作将在正常时间框架（通常12-18个月）内执行 [79] 问题: 对本财年订单增长的预期 [85] - 定制集成业务存在一些时间安排因素可能影响数字，但年初至今表现良好，渠道整体健康，即使自动注射器订单因客户采购周期而调整，其他子市场渠道仍保持健康 [87] - 渠道稳健，团队已有效校准订单展望，有机会继续实现第三季度类型的增长 [88] 问题: 重组费用增加，节省的资金将再投资于哪些战略领域，投资回报是营收还是成本性质 [89] - 重组费用增加与整个计划中发现的额外效率机会有关，包括与服务转型相关的部分，再投资将用于创新和增长领域（如核能、生命科学），从底线来看，有助于运营杠杆的部分将主要在2027财年体现 [89][90] - 将重组节省的资金再投资于生命科学新疗法、能源新形式等增长领域，是明智之举，也是公司会重复的模式 [91][92][93] 问题: 销售、一般及行政费用环比增加有多少是外汇因素 [94] - 外汇影响的比例与营收端看到的比例相对一致 [94] 问题: 新任CEO在之前职位中实施利润率举措的经验和成功案例 [97] - 利润率改善机会分为三方面：1) 放大ABM工具部署以寻找生产力机会（如降低成本、改善交货期、80/20定价、低成本国家供应链、劳动力生产率）[98]；2) 专注于研发和商业努力，开发现有终端市场内需要更先进技术和应用知识的应用，以享受更高毛利率 [99]；3) 增加售后市场业务组合，以改善利润率并平滑资本支出周期的自然波动 [100][101] - 这些主题在内部工作和资本部署讨论中都是一致的 [102] 问题: 服务业务收入在季度内大幅增长的原因和未来预期 [103] - 服务收入增长主要来自正在进行的翻新工作，该特定翻新计划仍在进行中但接近完成，翻新是服务组合的重要组成部分，此外还有备件、现场支持、资产管理等 [103][104]

公司战略转型与“十四五”发展轨迹 - 公司发展轨迹可概括为三个关键词：战略转型、资源聚合与国际化发展 [2] - 公司主动从“兖州煤业”向“兖矿能源”战略升级，确立了矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大产业布局，突破单一煤炭发展模式 [2] - 资源聚合方面，依托集团重组和“资源+资本”模式完成系列重大并购，五年新增资源量约320亿吨、可采储量36亿吨，2025年收购西北矿业再新增资源量64亿吨、可采储量37亿吨 [3] - 国际化发展方面，公司是国内唯一拥有上海、香港、纽约、悉尼、法兰克福、慕尼黑六地上市平台的能源企业，在澳大利亚、德国、加拿大等地拥有稳健运营的产业基地 [3] 核心经营数据与资产规模变化 - 公司资产规模从2020年末的2589亿元增长至2024年末的3586亿元，增幅38.5% [4] - 净资产增幅达52.7% [4] - 归母净利润从2020年的71亿元增长至2024年的144亿元，五年累计达887.2亿元 [4] - 煤炭产量从1.2亿吨级稳步提升，2024年达1.42亿吨，预计2025年将历史性突破1.8亿吨 [4] - 境内煤炭资源量从149亿吨跃升至466亿吨，增幅达213% [4] 关键战略决策与应对周期波动举措 - 过去五年最关键的战略决策是构建“五大产业”生态体系，坚定推动“依托煤、延伸煤、超越煤”的战略转型，并确立了煤炭产量3亿吨的远期目标 [5][6] - 通过产业协同应对周期波动，2024年化工板块同比大幅增盈，2025年前三季度继续表现强劲，成为平滑利润波动的“第二增长曲线” [7] - 通过精益运营锻造“护城河”，主导产品单位销售成本持续优于行业水平 [7] - 通过资本运营激活“动力源”，在行业下行期保持战略定力，例如2024年成功实施H股配售优化资本结构并逆周期推进优质资产并购 [7] 服务全省产业布局的重点任务与突破 - 首要任务是保供稳价，近五年累计发运保供煤炭超8500万吨，并建成了鲁西南能源保障基地 [8] - 在项目引领方面，公司智能化开采产量占比已达94%，并研制了世界首套8.2米超大采高综采装备，实现核心装备从依赖进口到自主可控 [8] - 在技术攻坚方面，投运了世界首台套单体最大的3000吨级OMB粉煤加压气化炉，正在推进内蒙古荣信化工烯烃项目 [8] 核心竞争力与科技创新投入 - 公司核心竞争力是由专业积累、资本运营和国际化发展三大支柱构成的系统性能力体系，其中最显著的差异化优势是国际化 [9] - 公司澳洲基地已发展成为当地最大的专营煤炭生产商，在德国建立了高端装备研发桥头堡 [9] - 科技创新方面，公司构建了“3+N”高端创新平台体系，累计实施科技项目170项，在深部开采、智能矿山、煤气化、煤液化技术领域达到世界领先或全球领跑水平 [9] - 公司已在风光氢储、煤炭洁净利用等前沿技术领域加快布局 [9] “十五五”规划核心方向与具体目标 - “十五五”核心方向是以培育新质生产力为主线，打造“四新”国企，产业上构建以矿业和高端化工新材料为两大支柱，以高端装备制造、智慧物流、新能源为“三大协同”的“2+3”发展新格局 [10] - 培育新质生产力方面，目标到2030年煤炭产量突破3亿吨，化工高端新材料占比超70%，举措包括加快千万吨级矿井和高端化工项目建设，并向钼、钾等战略性矿产资源延伸 [11] - 绿色低碳转型方面，目标到2030年新能源装机超1000万千瓦，建成多个绿色智能矿山和“零碳园区”，举措包括推广绿色开采技术，加快在沙漠戈壁、采煤沉陷区布局大型风光基地，探索“风光氢储”一体化 [11] - 拓展海外市场方面，目标是巩固澳洲基地（产量目标超1.1亿吨），盘活北美资源，强化欧洲桥头堡作用，形成更畅通的“双循环”格局 [11] 信息披露与投资者关系管理实践 - 公司推动信息披露从合规披露主动升级为价值传递，秉持从严、从多、就高原则，年均发布公告超400份 [12] - 公司创新建立多地协同披露机制，确保全球信息透明一致，连续多年获得上交所信息披露最高A级评价 [13] - 投资者关系方面构建“进取型”管理模式，每年参与超200场各类交流活动并组织“走进现场”反向路演，建立关键股东常态化沟通机制 [13] - 市值管理方面，公司制定了专门的制度与行动方案，构建了具有兖矿特色的市值管理长效机制，灵活运用中期分红、股份回购等工具 [13]

北京商报讯（记者 丁宁）1月22日晚间，博腾股份（300363）发布2025年度业绩预告显示，预计2025年 实现营业收入33.5亿元至35亿元，同比增长11%至16%；预计归属净利润8000万元至1.05亿元，同比扭 亏为盈。 博腾股份表示，随着营业收入的稳步增长，业务规模效应逐步显现；公司坚持推进降本增效、精益运营 等举措带来运营效率提升，公司整体毛利率较去年同比提升，费用大盘保持稳中有降；此外，随着公司 业务恢复增长，公司资产的使用效率逐步提升，基于初步减值测试，公司本期资产减值损失预计将同比 大幅减少。 ...

文章核心观点 - 在竞争激烈的市场环境中，化工企业需通过提升运营质效来破除“内卷”，构建高质量发展的坚实支撑[1] - 运营质效的提升依赖于更低的成本、更稳定的质量和更快的交付能力，这能增强企业的抗风险能力和议价能力[1] - 实现路径是锚定精益化发展方向，通过技术赋能、市场导向和全价值链精细管理进行系统性优化升级[1] 以精益生产提高资源效率 - 推进生产执行系统(MES)、先进过程控制(APC)等的深度应用，实现生产过程的实时优化和精准控制[1] - 聚焦工艺优化、装备升级和清洁生产，通过技术改造和管理改进，实现能量梯级利用、废物综合利用、水资源循环利用[1] - 在线技改需有系统观、算好综合账，必须形成效益，不能单纯为了创新课题而技改[1] 以市场为导向产销联动 - 构建一体多线、多元联产的生产体系，根据市场变化实现体系间、产品间的柔性联产[2] - 柔性联产能以较低成本快速切换产品牌号，适应小批量、多批次的定制化市场需求[2] - 该模式能大幅提升装置利用率、产品收率和一致性，降低能耗和物耗，同时快速响应市场变化，减少库存和资金占用[2] - 在此基础上需狠抓经营创效，做好量价平衡，力争满产全销，卖出当期最好价格[2] 实施全价值链精细管理 - 将精益思想从生产环节延伸到研发、采购、物流、销售等全价值链，简化流程、打通阻梗[2] - 通过价值流图分析，消除从订单到收款全流程中的浪费[2] - 推行战略采购，与核心供应商建立长期协同关系，从源头降低成本[2] - 深化细化预算管理，专注中间环节的控制，降低各项费用[2] - 通过产供销财联动，压缩资金占用，缩短运营周期，释放现金流，让企业有更多资源投入创新和市场开发[2]

公司经营业绩 - 2025年前三季度，公司归母净利润实现扭亏为盈，经营业绩稳步向好 [1] 产业链与产能布局 - 产业链进一步延伸，依托自有矿山资源持续推进骨料线布局 [1] - 围绕重点区域推进混凝土生产线建设，以增强产业链竞争优势 [1] - 继2024年底在黑龙江区域收购双鸭山公司后，2025年初在辽宁区域收购恒威水泥及其关联企业，进一步优化东北区域产业布局，提升市场份额及影响力 [1] 运营管理与成本控制 - 深化精益运营，通过发挥规模采购优势、加强备品备件集约化采购、加强节能降耗技术应用、持续优化配料成本等措施，推动全流程降本增效 [1] 市场与产品策略 - 强化统一大市场建设，市场引领力获得提升 [1] - 差异化产品市场竞争力逐渐转化为增长优势，公司细化渠道划分与终端场景渗透 [1] - 针对重点工程、家装、风电建设等不同应用场景，推动定制化水泥、特种水泥、复合掺合料等新产品、新材料的深入研究与应用 [1] - 新产品、新材料的收入占比显著提升 [1]

海外市场战略 - 海外市场人口数量未来20年呈上升趋势且年轻人占比较高，预期景气度与持续性值得期待 [2] - 公司构建覆盖全球数十个国家和地区的市场网络，实现从出口到出海的战略升级 [2] - 提供从配方工艺支持、产品瓶型设计到设备选型配置和工厂整体工程布局的全流程解决方案 [2] - 构建本地化服务支持体系和合规能力，实现从单一设备供应商向整体解决方案服务商转型 [2][3] 第三季度利润增长驱动因素 - 利润显著增长源于创新驱动、精益运营和聚焦战略市场三大策略协同发力 [3] - 技术产品持续升级，响应客户对高效率、低能耗、定制化产线需求，湿法无菌线加速迭代，干法无菌线持续创新 [3] - 成功推出中国第一台81000BPH吹贴灌旋一体机等高端定制化产品，提升柔性工厂制造与服务能力 [3] - 通过全流程精益管理加强采购、生产、运营、项目管理等环节成本管控，夯实利润增长基础 [3] 投资活动现金流 - 投资活动现金流量净额为负主要因投入资金新建饮料包装智能成套装备服务能力建设项目（综合楼） [4] - 综合楼集员工公寓、餐厅、健身房、创新与展示中心等功能于一体，旨在改善员工福利、提升企业形象与凝聚力 [4] - 该投资属于公司正常支出，符合长远发展规划，践行帮客户建设理想工厂、助员工实现人生梦想的企业使命 [4]

行业历史与现状概述 - 物业行业历经40多年发展，总收入规模达到1.69万亿元，拥有60多家上市企业，巅峰市值超过万亿元[5] - 行业经历从巅峰回落的阵痛期，增长放缓、价格内卷与信任危机并行[5] - 当前行业进入“深水区”，面临制度、现实和未来三个层面的挑战[10][11][12] 历史沉疴：制度性障碍 - 业主对物业存在长期积累的成见，源于物业作为“房地产附属品”的角色设定和业主“被动参与”的治理结构[26][27] - 社区治理中存在“甲方缺位”问题，业主大会和业委会难以有效运作，导致价格形成机制缺失和物业费调整困难[35][36][37] - 房屋全生命周期管理不完善，缺乏长期修缮资金制度和专业规划机制，导致小区快速老化[41][42][43] - 物业行业具有深刻的“地产基因”，从房地产的尾部工序发展而来，文化上存在快节奏销售导向与服务行业慢节奏耐心要求的冲突[51][52][53] 现实焦灼：当前困境 - 中央纪委国家监委将“整治物业服务履约不到位”列为重点整治的16件群众身边实事之一[74] - 服务品质问题突出，既有客观原因如物业费不涨而人工成本上行，也有主观上企业“服务不过关”的问题[75][76] - 企业经营困难加剧，面临降价压力和现金流紧张，业主缴费意愿和能力下降[77][78] - 行业呈现五股激流：社会重新审视物业要求更高、行业形象受损、一线员工压力大、企业责任边界不清、财务透明化难度大[109][110] 解决方案：好服务与精益运营 - 好服务需要包含功能价值、情绪价值、资产价值和社会价值四个维度，建立系统性服务确定性模型[81][85][86] - 中铁诺德推出“臻诚”服务体系，华润万象生活构建“润泽美好”体系，保利物业发布“翡丽管家”，金茂服务升级“MOCO服务美学2.0”，均通过产品化设计提升服务价值[94][95][96][97] - 精益运营通过消除浪费提升质量、降低成本，世纪金源服务实行集约化运营，金地智慧服务通过基础数据治理实现应收金额提升3%-5%，成本核减3%-5%[100][101][102] - 美置服务引入制造业精益系统，薪班班通过人机协同四步闭环实现人均管理面积提升至15000平方米，人效提升46%[103][105][106] 透明化与人力价值提升 - 永威服务通过“三步破局法”实现项目从投诉多到登上红榜的转变，万科物业通过弹性定价机制将服务拆解为86项底线服务和320项可选服务[118][119][122] - 保利物业构建“标准—价格—服务”透明化闭环体系，上海推行“四亮”服务覆盖90%以上住宅小区，沈阳开展物业服务项目履约评价工作[124][127][128][129] - 绿城服务重视一线人才价值，通过“天字一号”工程改善员工待遇，实施“灯塔行动”用AI赋能一线服务，让保安戴AI眼镜识别危险源[130][137][140] - 行业需要将人力作为价值创造者而非成本项，通过权益保障、人文关怀和职业发展提升员工尊严感[129][130]