报告行业投资评级 - 维持京东“Equal - weight（等权重）”评级，将目标价从39美元下调至28美元 [5] 报告的核心观点 - 京东在2025年第二季度在食品配送业务投资超100亿人民币，导致非GAAP净利润同比下降63%，且未看到该投资对核心电商业务产生交叉销售或其他协同效应 [1][2] - 预计2025年全年总收入同比增长12%，非GAAP净利润275亿人民币，同比下降43% [5] - 随着竞争对手在食品配送和即时零售业务加大投入，京东面临是否跟进的困境 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测预览 - 2025年第二季度，预计JDR/总收入和JDR运营利润同比增长15%，非GAAP净利润同比下降63%至53亿人民币，非GAAP净利润率为1.58% [2] - 2025年第三季度，预计JDR/总收入同比增长10%，非GAAP净利润同比下降73%至36亿人民币，非GAAP净利润率为1.25% [4] - 2025年全年，预计总收入同比增长12%，非GAAP净利润275亿人民币，同比下降43%，非GAAP净利润率为2.11% [5] 盈利预测调整 - 分别下调2025/26/27年盈利预测39%/32%/30%，以反映食品配送业务的投资 [5][12] 估值 - 继续采用DCF估值方法，维持13%的加权平均资本成本（WACC）和3%的终端增长率假设 [14] - 目标价从39美元降至28美元，对应2025年预期非GAAP市盈率11倍，认为与阿里巴巴电商业务的估值倍数相比合理 [5][14] 财务总结 - 2023 - 2027年，预计净产品收入、净服务收入、总收入等指标有不同程度增长，同时成本和费用也相应增加 [13][16][17] - 关键指标方面，GMV、活跃买家数量、年度活跃买家消费额等预计呈上升趋势 [19] 风险回报 - 基本情景下目标价28美元，牛市情景下目标价41美元，熊市情景下目标价15美元 [24] - 预计2025 - 2028年，牛市情景下GMV、收入、非GAAP净利润复合年增长率分别为12%、12%、20%；基本情景下分别为5%、4%、14%；熊市情景下分别为3%、3%、3% [26][27][32] 投资驱动因素 - 全球收入全部来自中国大陆 [36] - 供应链业务模式、运营效率提升、财务状况加强等是积极因素；消费行为变化、竞争加剧等是潜在风险 [40] 摩根士丹利预测与市场共识对比 - 2025年，摩根士丹利对京东的销售/收入、EBITDA、净利润、每股收益等指标的预测与市场共识存在差异 [39] 股票评级 - 采用相对评级系统，包括Overweight（超配）、Equal - weight（等权重）、Not - Rated（未评级）、Underweight（低配） [60] - 京东评级为Equal - weight（等权重） [7][98]

DoorDash announced this week that it will be raising its service fees on all deliveries in Seattle, which they say already takes the cake for the most expensive city to order food in.   The company didn’t specify how much they would be raising the fees by, but they blamed the increase on the city’s regulations around app-based worker pay and deactivations. DoorDash claims a law, which takes effect on July 31, 2025, will require more time and resources to review Dasher account deactivation. The increased ser ...

DoorDash股价表现 - DoorDash过去一年股价表现突出 涨幅超过120% 目前接近历史高点 [1] 平台业务潜力 - DoorDash被视作具有长期增长潜力的平台型业务 [1] 分析师背景 - 分析师拥有股票和房地产市场的双重背景 专注于寻找长期投资机会 [1] - 曾在一家私募房地产投资公司担任分析师和收购总监 成功促成超过1亿美元的商业房地产投资 [1] - 此前在一家投资会计软件公司的结构化信贷产品部门担任分析师 [1] 投资组合管理 - 分析师强调跨资产类别和行业的关联性 专注于为投资者提供及时分析和策略 [1] - 拥有经济学学位和应用数学辅修背景 长期专注于股票市场研究和投资 [1] 持股情况 - 分析师持有DoorDash Cart和Uber的多头头寸 包括股票、期权或其他衍生品 [1]

交易信号分析 - DoorDash Inc (DASH) 在6月18日上午10:02出现Power Inflow信号 价格为21606美元 该信号被交易员视为机构资金流入的看涨指标 [2][6] - Power Inflow通常出现在市场开盘后两小时内 反映当日股票主要趋势 由机构活动驱动 [4] - 订单流分析通过研究零售和机构订单量 结合买卖单规模和时间特征 为交易决策提供依据 该指标被活跃交易者解读为看涨信号 [3] 价格表现 - 信号触发后 DASH最高价达22131美元 较信号触发价上涨24% 收盘价22059美元 涨幅21% [8] - 价格变动验证了Power Inflow信号的预测效力 显示机构资金流动对短期价格趋势的影响 [8] 交易策略 - 订单流分析可帮助市场参与者识别交易机会 但需结合风险管理策略以控制潜在损失 [5] - 实时期权交易数据服务(如Benzinga Pro)可追踪DASH的机构资金动向 [7]

股价表现 - 京东股价在过去三个月暴跌18.5%，表现远逊于Zacks互联网电商行业8%的涨幅和零售批发板块7%的回报率 [1] - 同期阿里巴巴和拼多多股价分别下跌13.1%，美团股价下跌15.1% [10][12] 财务表现 - 2025年第一季度营收同比增长16%，但非GAAP运营利润率仅为3.9% [2][6] - 京东零售业务利润率从4.1%提升至4.9%，但物流业务利润率仅0.3%，新业务部门运营亏损达13亿人民币（负利润率23.1%） [6] - 履约成本同比激增17.4%至197亿人民币，占营收比重升至6.6% [7] - 2025年每股收益预期下调16.9%至3.81美元，预示同比下滑10.56% [13] 业务挑战 - 核心电商业务面临阿里巴巴（80%市场份额）和拼多多的价格战挤压 [10][11] - 新拓展的即时零售业务需直面美团（拥有超3万个前置仓）的竞争 [12] - 食品配送、AI和自动化等新业务仍处投入期，尚未形成有效盈利贡献 [8][9] 估值水平 - 当前远期市盈率8.08倍，显著低于行业平均的24.31倍 [14] - 2025年营收预期1790亿美元，同比增长11.35% [13] - 过去四个季度每股收益平均超预期21.89% [13] 战略风险 - 激进扩张导致运营成本持续攀升，规模效益尚未显现 [7][9] - 价格战压力下被迫跟进促销活动，削弱品牌溢价能力 [11] - 多线作战分散资源，核心零售业务外的运营效率低下 [6][8]

报告行业投资评级 - 报告对美团、京东、阿里巴巴、古茗、蜜雪冰城、百胜中国均给出“买入”评级，目标价分别为美团172港元、京东48美元/187港元、阿里巴巴159美元/154港元、古茗29.2港元、蜜雪冰城597港元、百胜中国57美元/447港元 [18][24][25][26][27] 报告的核心观点 - 近期平台补贴扩大了即时消费市场，外卖行业订单量加速增长至每日1.2亿单，部分额外订单在补贴正常化后仍将保留，即时购物/闪购订单量也在加速增长 [2] - 外卖平台竞争策略不断演变，美团积极捍卫订单量和GTV市场份额，淘宝即时购/饿了么借助淘宝平台流量取得进展，京东订单量有望在618达到新里程碑，且每单亏损逐渐收窄 [2] - 外卖行业长期竞争格局方面，专家给出不同市场份额情景，美团GTV市场份额为60 - 65%，京东为10 - 15%，淘宝即时购/饿了么为25%以上 [2] 根据相关目录分别进行总结 外卖平台2025年第二季度策略演变 - 美团4月在部分垂直领域和城市采用定向补贴，5 - 6月竞争加剧，通过差异化产品和增加补贴维持订单量和市场份额，订单量增加但单位经济效益略有下降 [7][8] - 京东4月采用激进补贴策略，订单量快速增长且饮料订单占比高，5 - 6月平均订单价值逐渐提高，单位经济效益基本稳定，加速招聘1P骑手，预计618期间日订单量可达3000万，6月底稳定在2500万 [14] - 淘宝即时购/饿了么5 - 6月开始更激进的补贴策略，借助淘宝和支付宝主应用的流量支持，行业对商家的有效抽成率从20%多的中值降至20%多的低值 [10] 外卖行业长期竞争格局 - 专家给出不同长期市场份额情景，美团GTV市场份额为60 - 65%，京东为10 - 15%，淘宝即时购/饿了么为25 - 28% [11] - 外卖行业订单量增至1.2亿单，竞争带来约3000万增量订单，其中1500万为饮料订单，其余为餐食订单，饮料订单粘性较低，补贴合理化后持续的可能性较小 [12] 美团闪购最新情况 - 专家认为5月美团闪购订单量加速增长，预计2季度闪购单位经济效益将因促销增加而下降 [13][23] 各公司投资亮点 - 美团凭借外卖 + 到店团购优势保持领先地位，拥有1450万 + 本地服务商家覆盖、粘性高的外卖用户和1P骑手网络，预计持续增长，给予买入评级 [18] - 京东可通过外卖提升即时配送心智，缩小与美团闪购的规模差距，推动即时零售等业务发展，凭借独特模式和供应链能力，给予买入评级 [24] - 阿里巴巴在核心业务投资、AI/云业务、政策和广告技术升级以及股东回报等方面具有优势，是行业关键受益者，给予买入评级 [25] - 古茗受益于外卖补贴竞争带来的订单量增长，新产品推出也支持同店销售增长，给予买入评级 [25] - 蜜雪冰城与古茗类似，外卖补贴竞争对其整体影响积极，在京东平台订单量增长快，给予买入评级 [26] - 百胜中国旗下肯德基和必胜客虽未上线京东，但市场份额风险可控，平台竞争带来的更优惠抽成率对其有利，给予买入评级 [27]

特斯拉自动驾驶技术进展 - 特斯拉是电动汽车行业领导者 但投资者更关注其全自动驾驶软件(FSD) 首席执行官认为该技术可能帮助公司成为全球最具价值企业 [1] - FSD测试数据显示 激活自动驾驶的特斯拉车辆平均每744万英里发生一次事故 远低于人类驾驶员每702万英里一次事故的频率 事故率降低90% [5][6] - 公司计划2024年在得克萨斯州和加利福尼亚州推出无方向盘和踏板的Cybercab机器人出租车 若获批准将创造持续高利润率收入 [4][5][7] - 方舟投资管理公司预测 若FSD获得广泛批准 Cybercab到2029年可能带来7560亿美元年收入 [8] 优步在自动驾驶领域的优势 - 优步拥有全球最大网约车网络 已与18家自动驾驶技术开发商建立合作 包括Alphabet旗下Waymo [2][9][10] - 目前优步平台年化自动驾驶行程达150万次 主要来自Waymo 双方计划2024年扩展至亚特兰大市场 [11] - 公司2025年第一季度总预订额428亿美元 但支付给司机费用达186亿美元 自动驾驶可显著降低这部分最大成本 [12][13] - 优步无需大量资本投入即可通过合作伙伴实现网络自动化 拥有1.7亿月活用户的平台优势 [9][14] 两家公司对比分析 - 特斯拉需巨额投入制造Cybercab 建设运营网络 而优步可依托现有平台快速扩展自动驾驶服务 [15][14] - 特斯拉市盈率高达171倍 远高于纳斯达克100指数30.6倍 估值过高且盈利下滑 [16] - 优步通过多元化业务(网约车 外卖配送 货运)分散风险 而特斯拉电动汽车销量全球下滑 人形机器人等新产品短期难贡献收入 [15][9]

公司对比 - Uber Technologies和Carvana代表了两种截然不同的商业模式 Uber专注于网约车服务 而Carvana主营二手车销售 [1] - 两家公司都展现出强劲增长 Uber去年营收达440亿美元(同比增长18%) Carvana营收137亿美元(同比增长27%) [4][5] - 市场表现差异显著 Carvana股价过去一年上涨200% Uber股价自去年3月以来基本持平 [7] Uber业务分析 - 公司在美国网约车市场占据75%份额 同时拓展国际业务 [3] - 2023年完成110亿次出行 其中近半收入来自配送和货运服务 [4] - 受益于年轻一代放弃购车的长期趋势 35岁以下美国人44%考虑放弃拥有汽车 [10] - 全球网约车市场预计将以年均11%增速增长至2033年 食品配送行业增速预计达17% [11][12] Carvana业务分析 - 公司利用智能营销和技术手段实现规模扩张 2024年创下4.04亿美元净利润记录 [5][6] - 二手车平均售价25,547美元 显著低于新车48,699美元的平均价格 [12][13] - 面临行业周期性挑战 2020-2022年新车产量下降导致3年车龄二手车库存处于十年低点 [15] - 目前仅占美国二手车市场1%份额 存在通过整合实现增长的空间 [16] 行业趋势 - 出行方式发生代际转变 30年前三分之二青少年考驾照 如今比例降至三分之一 [10] - 美国道路车辆平均年龄达12.6年 推动二手车更换需求 [18] - 分析师普遍看好Uber 平均目标价97.39美元 较当前股价有16%上行空间 [19]

公司战略与领导力 - 首席执行官Tony Xu在疫情期间提出降低佣金以支持餐厅发展 牺牲超过1亿美元费用[1][2] - 公司通过现金和新发25亿美元可转债资金推动收购狂潮 本月以39亿美元收购Deliveroo 12亿美元收购SevenRooms[4][5] - 采取郊区优先战略 疫情期间收入2020年增长超200% 2021年增长69%[9] - 要求所有员工每年参与配送和客服工作 包括CEO本人[14] 市场地位与竞争格局 - 当前市值接近900亿美元 股价年内上涨23% 远超纳斯达克指数表现[3] - 美国市场份额达67% 主要竞争对手为Uber Eats和合并后的GrubHub-Seamless[6][11] - 历史上通过收购Caviar(41亿美元)和Wolt(81亿美元)扩大市场份额[5] 商业模式与财务表现 - 佣金结构分三档 基础档为15% 最高可达30%[11] - 贡献利润率低于总交易额的5% 需依赖高佣金维持盈利[12] - 全球配送订单量本月突破100亿美元[29] 创始人背景与管理风格 - CEO出身移民家庭 童年经历塑造其创业理念 父母经营小企业的经验影响公司早期发展[18][19] - 以数据驱动决策著称 早期通过斯坦福创业课程验证商业模式[22][23] - 保持亲力亲为作风 亲自审批前4000名员工录用 定期处理客户投诉[15][16] 收购与国际化扩张 - 收购Deliveroo标志着重启海外扩张 三年前曾收购芬兰Wolt[30] - SevenRooms收购使公司进入餐厅酒店数据管理新领域[30] - 公司定位转变为"全球规模的多产品公司"[30] 早期发展历程 - 2013年通过Y Combinator孵化 初期未获风投青睐 后获Gmail创始人种子投资[23][24] - 早期遭遇系统崩溃事件 创始人通宵烤饼干补偿客户[27] - 首个客户Oren's Hummus因创始人热情选择合作 至今保持季度会面[28][29]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力）[9] 报告的核心观点 - 预计2Q25外卖订单量增长维持在10.5%，但因竞争加剧运营利润面临下行压力；看好美团长期外卖护城河，但FY25存在短期利润率压力和新业务亏损扩大问题，特别是巴西扩张[1][9] - 1Q25核心本地商业运营利润超预期，按需订单量低两位数增长，外卖订单量略低于10%，即时零售运营利润创新高，国际酒店旅游业务运营利润率环比稳定，精选业务亏损环比收窄[2][9] - 2Q25预计核心本地商业收入670亿人民币，同比增长10%，运营利润129亿人民币，同比下降15%；外卖订单量同比增长10.5%，但运营利润77亿人民币，同比下降24%；即时零售预计季度亏损；国际酒店旅游业务预计维持稳定商品交易总额增长，但利润率可能因季节性因素环比略有下降[3][9] - 2Q25新业务亏损预计与上季度相近，约25亿人民币，但考虑巴西扩张，FY25亏损可能进一步扩大；香港业务成功，今年重点仍在海湾合作委员会地区，维持2025年中东扩张亏损预测50 - 60亿人民币[4][9] - 认为最新关于平台费用监管草案覆盖所有互联网平台，美团抽成率和补贴此前稳定，虽草案无直接影响，但需关注外卖利润率因竞争加剧的风险[5][9] - 下调2025 - 2026年营收预测2%，非国际财务报告准则净利润预测下调14 - 19%；将目标价下调至160港元，对应2026年预期市盈率17.5倍[6][9] 根据相关目录分别进行总结 关键图表 - 展示了总收入细分、调整后息税折旧摊销前利润和调整后净利润、核心本地商业收入、各业务板块运营利润、外卖日均订单量、外卖盈利能力等图表，呈现了2021 - 2027年相关数据及同比变化[13][15][17] 1Q25业绩回顾 - 总营收同比增长18%，符合预期；调整后息税折旧摊销前利润123亿人民币，超摩根士丹利和市场共识预期；核心本地商业收入增长18%，运营利润135亿人民币，增长39%，超预期；新业务收入增长19%，运营亏损23亿人民币，符合预期；1Q25无回购[28][30] 预测调整 - 考虑短期竞争加剧带来的利润率压力和海外扩张新业务亏损，下调2025 - 2026年营收预测2%，非国际财务报告准则净利润预测下调14 - 19%[31][32] 估值方法 - 目标价下调至160港元（原200港元），维持“增持”评级；主要采用现金流折现法估值，因竞争不确定性增加，加权平均资本成本假设从11%提高到12%，终端增长率预测3%不变；新目标价对应2026年预期市盈率17.5倍[36][37] 财务摘要 - 展示了美团2022 - 2027年的资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据，包括核心本地商业和新业务的收入、运营利润、净利润等指标，以及相关利润率和现金流情况[42] 风险回报 - 目标价160港元基于现金流折现估值，关键假设为12%加权平均资本成本和3%终端增长率；存在外卖订单量增长、海外扩张潜力等积极因素，也面临竞争加剧、新业务亏损、宏观环境疲软、反垄断监管等风险[46][61] 投资驱动因素 - 全球营收主要来自中国大陆（90 - 100%），亚太地区（除日本、中国大陆和印度）和中东及非洲地区各占0 - 10%[56] 行业覆盖 - 覆盖中国互联网及其他服务行业，对多家公司给出评级，如美团评级为“Overweight”（增持）[123][124]