业绩表现 - 公司1-3Q25实现收入15.56亿元，同比下降29.1%，归母净利润4.53亿元，同比下降42.7% [1] - 3Q25单季度实现收入4.22亿元，同比下降39.8%，归母净利润6351万元，同比下降73.4% [1] - 业绩下滑主因公司短期强化销售渠道库存管理，以及24年初主动下调主营产品价格导致去年同期业绩基数较高 [1] 盈利能力与费用 - 公司1-3Q25毛利率为79.6%，同比下降1.7个百分点，推测主因产品销售结构变化 [2] - 1-3Q25销售费用率为24.6%，同比增加1.4个百分点，管理费用率为7.4%，同比增加1.5个百分点，研发费用率为9.4%，同比增加1.5个百分点 [2] - 费用率上升主因收入规模短期下降，但公司着眼长远发展，持续强化商业化及研发等能力建设 [2] 核心产品与市场地位 - 公司为国内血液灌流行业龙头，核心技术过硬 [5] - 截至1H25，公司肾科产品国内医院覆盖量超6000家，肝科产品覆盖超2000家 [3] - 多项行业专家共识和临床使用指南于25年内发布或修订，公司肾科及肝科血液灌流器产品的临床认可度进一步提升 [3] 政策与行业环境 - 血液透析灌流、血浆吸附于6M25被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可 [3] - 血液灌流疗法渗透率持续提升，公司产品学术推广进一步强化 [1] 研发与新产品 - 公司积极开展多项临床研究，肝科DPMAS等技术临床证据有望进一步强化 [3] - 公司积极强化产品在急危重症及血液净化设备领域的应用，其急危重症产品截至1H25已覆盖医院超1800家，DX-10血液净化机覆盖约2000家 [4] 海外市场拓展 - 公司产品截至1H25已覆盖海外98个国家和地区的2000余家医院 [4] - Future F20血液净化设备于3M25获得欧盟CE认证 [4] - 公司持续拓展国际市场，打造“慢病+危急病”的双轮驱动 [4] 新业务领域 - 公司积极拓展代谢性心脑血管疾病和相关健康管理等新业务领域 [4] - 看好急危重症、血液净化设备及新业务领域相关产品后续持续贡献业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为5.51亿元、6.07亿元、6.68亿元，相比前值预测下调34%、36%、38% [5] - 给予公司26年33倍PE估值，对应目标价25.09元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.34亿元 同比下降24.15% [1] - 净利润3.89亿元 同比下降29.46% [1] - 经营性现金流量净额5.38亿元 超出净利润1.49亿元 [1] - 毛利率79.82% 净利率34.26% [1] - 研发投入0.97亿元 占营业收入8.59% [5] - 海外市场收入3443.76万元 占营业收入3.04% [4] 产品领域收入分布 - 肾病产品收入78496.96万元 占比69.20% [2] - 肝病产品收入13153.23万元 占比11.59% [2] - 急危重症产品收入14230.99万元 占比12.54% [3] - 血液净化设备收入1934.35万元 占比1.71% [3] - KHA系列产品收入7998.08万元 同比增长27.34% [2] - pHA系列产品收入1175.49万元 同比增长374.22% [2] - CA系列产品收入1135.85万元 同比增长36.15% [3] 市场覆盖与医院渗透 - 肾科产品覆盖全国6000余家二级及以上医院 [2] - 肝病产品覆盖2000余家医院 [2] - 急危重症产品覆盖1800余家医院 [3] - DX-10血液净化机覆盖约2000家医院 累计装机4500余台 [3] - 产品在98个国家临床应用 覆盖海外2000多家医院 [4] - KHA系列产品覆盖700多家医院 [2] - pHA系列产品在120多家医院推广使用 [2] - CA系列产品在225家医院开展应用 [3] 研发与认证进展 - 累计授权专利393项 其中发明专利111项 [5] - 新获得授权专利15项 其中发明3项 [5] - Future F20血液净化设备和体外循环血路取得欧盟MDR法规CE认证 [5] - 一次性使用废液袋取得第二类医疗器械注册证 [5] 价格调整与政策影响 - 2023年12月HA130血液灌流器终端价格下降26% [7] - 2025年9月KHA130血液灌流器价格调降至339元 [10] - 血液透析灌流和血浆吸附被纳入医保项目并设立独立收费标准 [9] - 二十余省份推进血液灌流/吸附医保政策落地 [9] 分红与社会责任 - 2024年度利润分配每10股派现8元 合计分红6.2亿元 [5][17] - 股利支付率超75% [5] - 上市至今累计分红40.7亿元 是IPO及再融资金额的2.9倍 [17] - 对外捐赠现金及物资价值1917万元 [5] 战略发展方向 - 提高肾科产品渗透率 推广"每周一次"规范化治疗 [11] - 国际业务坚持学术推广 聚焦重点国家市场 [4][14] - 探索代谢性心脑血管疾病和健康管理新业务领域 [3][15] - 开展PROMOTE-EVT多中心研究 探索脑卒中治疗新方案 [4][15] - 加强产品线多样化 提高肝病重症及海外业务占比 [13] - 提升智能制造水平 增强规模成本优势 [13]