行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且为维持评级 [2][12] 报告核心观点 - 政策是影响2026年中药行业的核心因素，行业将继续呈现基于核心竞争力的结构性分化 [12] - 医保政策激活基层市场，慢病用药、中医药及中医疗服务、康复类用药及服务将受益于基层需求扩容 [8][11] - 院内市场驱动主要来自基药目录调整红利和创新驱动，院外市场有望迎来库存企稳和内需回暖驱动的修复性增长 [12] - 建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，在分化中寻找确定性机会 [13] 市场表现总结 - 上周（2026.03.15-2026.03.21）中药Ⅱ指数报收6165.95点，下跌1.16%，在医药生物二级子板块中跌幅最小 [4] - 医药生物板块上周整体下跌2.77%，中药板块相对抗跌 [4] - 2025年以来，中药指数累计下跌6.66%，表现弱于化学制剂（涨18.37%）和医疗服务（涨26.62%）等子板块 [20] - 近12个月，中药板块相对沪深300指数的相对收益为-20%，绝对收益为-3% [4] - 上周表现居前的公司有东阿阿胶（涨7.59%）、华润江中（涨7.31%）、济川药业（涨7.01%）、羚锐制药（涨2.00%）、盘龙药业（涨1.77%） [5][18] - 上周表现靠后的公司有长药退（跌52.17%）、维康药业（跌8.65%）、益佰制药（跌7.77%）、珍宝岛（跌7.63%）、ST百灵（跌7.34%） [5][18] 行业估值总结 - 上周中药板块PE（ttm）为26.35X，环比下降0.25X，处于2013年以来26.13%的分位数 [6] - 近一年中药板块PE（ttm）最大值为30.26X，最小值为24.72X [6] - 上周中药板块PB（lf）为2.21X，环比下降0.03X，处于2013年以来4.07%的分位数 [6] - 近一年中药板块PB（lf）最大值为2.52X，最小值为2.17X [6] - 当前中药板块PE（26.35X）低于化学制药（42.8X）、生物制品（44.9X）、医疗器械（38.4X）和医疗服务（30.8X）等子板块 [24] - 当前中药板块PB（2.21X）低于生物制品（3.2X）、医疗器械（2.7X）和医疗服务（3.1X）等子板块 [28][33] 上游中药材数据总结 - 2026年03月10日至03月16日，中药材周价格总指数为231.54点，较前一周上涨1.1% [7] - 十二个中药材大类同比呈现“9涨3跌”态势，植物叶类药材价格指数涨幅居于榜首 [7] - 近期中药材市场行情走强，植物叶类药材市场需求上涨拉动整体价格指数上行 [7] - 目前进入春耕期，整体市场供给和采销或出现一定博弈，预计后期价格指数有望继续小幅上涨 [7] 行业政策与投资逻辑总结 - 2026年3月16日，国家医保局等三部门印发《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》，提出14条具体措施 [8] - **医保支付支持**：医保基金总额向基层倾斜；完善医共体总额付费，结余分配向基层倾斜；推进适宜基层特点的支付改革（如门诊按人头付费） [8] - **提升基层待遇**：职工医保普通门诊支付比例不低于50%；居民医保门诊统筹主要依托基层；落实住院差别化报销政策；支持基层对慢病患者开具长期处方 [9][10] - **价格管理**：明确基层一般诊疗费原则上10元左右；分类优化医疗服务价格体系以促进分级诊疗 [10] - **药品保供**：健全医共体内药品一体化管理机制；推进“医保药品云平台”建设；扩大集采政策在基层的覆盖面 [10] - **服务与结算**：鼓励基层开展中医、康复类等服务；提高基层医保便捷服务和结算效率 [11] - **院内市场驱动**：基药目录调整有望成为最大催化剂；具备持续研发创新能力和循证医学证据的企业有望构建第二增长曲线 [12] - **院外市场驱动**：药店渠道调整后逐步企稳，渠道库存有所改善，OTC板块2025年调整充分，内需政策发力预期增强，有望带动终端动销回暖 [12] - **投资建议**：重点推荐以岭药业、佐力药业；建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [13]

核心产品与价格策略 - 核心产品乌灵胶囊和百令系列价格体系整体保持稳定，乌灵胶囊在2025年开始的多个联盟集采接续中未出现二次降价，百令片中选全国集采价格将稳定至2027年底 [1][2] - 乌灵系列中的灵泽片与灵莲花颗粒暂未进入集采，价格体系保持稳定 [2] - 乌灵胶囊是独家品种，为国家医保甲类和基药产品，日均服用价格合理，国家对中成药独家品种集采政策相对友好 [1] 销售渠道与增长战略 - 公司销售渠道院内端与院外端占比约为90%和10%，实行“深耕院内、拓展院外”双渠道策略 [3] - 院内市场：全国医疗机构超一百万家，公司将利用国家基药和集采优势，加强各级医院覆盖与下沉渗透县域医共体 [3] - 院外市场：推进“一路向C”战略，通过品牌升级、加强OTC和互联网端销售挖掘潜力，打造第二增长曲线 [3] 产品管线与竞争格局 - 多微资产组（多微(I)和多微(II)）为医保乙类产品，已覆盖全国20多个省份，在儿科、妇幼专科医院有良好基础 [4] - 多微(I)覆盖80%以上的三级儿童专科医院，作为儿科专用品种目前市场上仅两家，竞争格局较好 [4] - 多微(II)市场参与者较多，竞争相对激烈；多微(III)预计2026年获批上市，市场空间较大 [4] - 乌灵胶囊在城市及县级公立医院中成药神经系统领域市场份额排名第一，主要竞品为百乐眠胶囊、枣仁安神颗粒（胶囊）等 [6] 营销组织与行业环境 - 营销总部采用自营与招商结合模式，下设自营医院部（含多个销售部及上海事业部）、OTC事业部、代理事业部等多个部门 [7] - 2026年中药行业政策红利持续释放，院内市场《医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》出台，推动基层医疗市场扩容，医保基金直接引导 [8] - 新版基药目录动态调整及“986”政策落实，将为公司现有的4个基药品种带来新的准入窗口期，助力下沉放量 [8] - 院外市场《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》发布，推动零售行业向专业化发展，有利于公司OTC端增长 [8]

文章核心观点 - 2026年以来，中国创新药产业迎来政策密集支持，通过医保目录大规模扩容、首版商保创新药目录实施以及鼓励创新药进入零售渠道等新政，从支付和渠道多维度重构行业生态，旨在打通创新药落地“最后一公里”，提升药品可及性并支持产业可持续发展 [1][2][4] 医保目录调整与支付体系优化 - 2025年新版国家医保药品目录实现创新药最大规模扩容，新增114种药品，调出29种，新增药品中111种为5年内新上市、50种为I类新药，数量与占比均创历年新高 [2] - 新增医保药品具备填补临床空白、同类疗效更优、性价比突出三大特征，例如填补三阴乳腺癌治疗空白的芦康沙妥珠，以及一次性纳入3款针对KRAS靶点非小细胞肺癌的I类创新药 [2] - 首版商保创新药目录同步实施，纳入19种药品，涵盖CAR-T、罕见病特效药及阿尔茨海默病治疗药品等，与基本医保形成精准互补，助力构建多元化支付体系 [2][3] - 基本医保与商业保险在创新药支付中角色明确，数据显示当前创新药销售费用中基本医保承担44%，商业保险承担7%，其余近半数由患者自费 [1] - 截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品累计支付超4600亿元，惠及患者10亿人次，带动相关药品销售超6700亿元 [7] 零售渠道拓展与商业化落地 - 商务部等9部门联合发文，明确鼓励创新药、参比制剂进入零售药店销售渠道，此举被业内认为将重塑药品零售生态，提升创新药可及性与使用效率 [1][4] - 院外DTP药房/医保“双通道”药店已成为创新药上市后重要的落地场景，使药品在无法进院的情况下通过零售渠道触达患者 [4] - 新政将重构创新药市场销售格局，推动创新药企业与零售药店深度融合，更多创新药品种将进入零售渠道，具有消费医疗属性的新药及慢病类创新药将成为零售药房重要发展方向 [5] - 渠道拓展面临挑战，包括药品周转效率问题（如住院输注药物对电子处方流转平台要求高）、零售药店药学服务能力需提升，以及需在制度层面明确药师价值 [6] 行业生态与企业发展机遇 - 政策持续赋能，创新药行业处于高质量发展的黄金期，国家层面出台全链条支持政策，行业层面新靶点药物不断涌现，全球化临床试验广泛开展，商业化出海及授权交易活跃 [8] - 企业研发方向更加聚焦临床未满足需求，创新价值得到合理回报，形成“企业创新-医保准入-患者可及-体系完善”的正向循环和可持续创新生态 [8] - 创新药企业视新政为重大利好，将在拓宽销售渠道、优化支付流转、重塑零售生态、强化专业服务等多方面产生积极影响 [5] - 具体公司案例如和黄医药，其多款药物经医保续约继续纳入新版目录，并有产品入选首版商保创新药目录，公司认为该目录提升了突破性治疗药物的患者可及性，为产业注入强劲动力 [7]

国家医保局发布2026年度“高效办成一件事”重点事项清单 - 国家医保局发布医保领域“高效办成一件事”2026年度第一批重点事项清单 [1] - 清单提出一系列实事将落地 [1] 药品与耗材集中采购 - 清单包括至少开展一批次国家组织药品和高值医用耗材集中带量采购 [1] 医保结算便利化 - 今年年底前，全国80%的定点医疗机构实现即时结算 [1] - 基本实现住院分娩生育医疗费用省内跨统筹区直接结算 [1] - 所有省份开通职工医保个人账户跨省共济 [1] 参保与待遇发放流程优化 - 养老机构可通过信息共享办理基本医保参保和变更登记 [1] - 灵活就业参保人员可通过信息共享办理基本医保参保和变更登记 [1] - 全国所有统筹地区实现生育津贴直接发放至个人，无需经过用人单位中转 [1]

辟谣公告核心内容 - 河北省医疗保障局发布公告，正式辟谣关于“通过河北智慧医保小程序申请领取500元分娩补贴（助）”的网络信息为虚假信息 [1] - 公告明确指出，河北省及各市级医疗保障局均未出台“分娩补贴（助）”相关政策，也未在官方渠道进行过此类宣传 [1] 官方业务功能澄清 - “河北智慧医保”小程序中的“生育医疗费用报销”模块，其实际功能是为在省外住院分娩且无法直接结算的参保人提供手工报销申报服务 [1] - 该小程序中的“生育津贴申报”模块，其实际功能是供符合生育津贴申领条件的参保人员进行津贴申报 [1] 对公众的提示与指引 - 公告提醒参保群众提高信息甄别能力，切勿轻信非官方来源的信息，以防个人信息泄露或财产损失 [1] - 所有医保相关政策及业务办理信息，均应以河北省及各市医疗保障局的官方发布为准 [1] - 公众如需了解生育保险相关政策，可通过河北省医疗保障局官方网站、微信公众号、抖音等官方渠道进行查询 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年净亏损3.5亿元至4.3亿元 [1] 业绩亏损原因分析 - 在医保、集采等政策环境影响下，市场竞争加剧 [1] - 公司创新药尚未上市 [1] - 新上市仿制药尚未放量 [1] - 原料药项目陆续转固导致折旧费用增加 [1] - 带息负债规模较大导致利息支出较高 [1]

公司股权变动与财务表现 - 2025年1月29日，公司股东将股票由粤商国际证券转入香港上海汇丰银行，转仓涉及市值达8551.5万港元，占公司股份比例为14.68% [1] - 截至2025年6月30日止年度，公司实现收益约7.115亿元，较上年同期减少34.7% [1] - 同期公司毛利润约为1.134亿元，同比大幅减少37% [1] - 公司拥有人应占年度亏损为2600.6万元，与上年相比由盈转亏，每股亏损32.46分 [1] 行业与经营环境 - 公司收益下降主要受新中国医保政策变化的影响 [1] - 公司全国性分销网络内的活跃客户数量出现下降，这也是导致收益下滑的原因之一 [1]

公司股权变动 - 2025年1月28日 公司股东将部分股票由富途证券国际香港转入宝新证券 转仓市值为3035.37万港元 占公司股份比例为5.48% [1] 公司财务表现 - 截至2025年6月30日止年度 公司实现收益约7.115亿元 较上年同期减少34.7% [1] - 同期毛利润约为1.134亿元 较上年同期减少37% [1] - 公司拥有人应占亏损为2600.6万元 而上年同期为盈利 同比由盈转亏 [1] - 同期每股亏损为32.46分 [1] 业绩变动原因 - 公司收益下降主要受新中国医保政策影响 [1] - 公司收益下降的另一原因是其全国性分销网络内的活跃客户数量下降 [1]

公司股权变动 - 2025年1月28日 公司股东将股票由富途证券国际香港转入宝新证券 转仓市值为3035.37万港元 占公司股份比例为5.48% [1] 公司财务表现 - 截至2025年6月30日止年度 公司实现收益约7.115亿元 同比减少34.7% [1] - 同期毛利润约1.134亿元 同比减少37% [1] - 公司拥有人应占亏损为2600.6万元 同比由盈转亏 [1] - 同期每股亏损为32.46分 [1] 业绩变动原因 - 收益下降主要受新中国医保政策影响 [1] - 收益下降另一原因是全国性分销网络内的活跃客户数量下降 [1]

公司股权变动 - 2025年1月20日 公司股东将股票存入粤商国际证券 存仓市值为3926.79万港元 占公司股份比例为27.54% [1] 公司财务表现 - 截至2025年6月30日止年度 公司实现收益约7.115亿元 较上年同期减少34.7% [1] - 同期毛利润约为1.134亿元 较上年同期减少37% [1] - 公司拥有人应占亏损为2600.6万元 同比由盈转亏 [1] - 同期每股亏损为32.46分 [1] 业绩变动原因 - 收益下降主要受新中国医保政策影响 [1] - 收益下降另一原因是全国性分销网络内的活跃客户数量下降 [1]