涉及的行业与公司 * **行业**：亚太地区科技行业，特别是人工智能（AI）半导体供应链，包括AI GPU、AI ASIC、先进封装（CoWoS）、高带宽内存（HBM）以及晶圆代工[1][5][42] * **主要公司**： * **AI芯片设计商/客户**：英伟达（NVIDIA）、超微半导体（AMD）、博通（Broadcom）、谷歌（Google TPU）、亚马逊云科技（AWS Trainium）、微软（Maia）、Meta（MTIA）、OpenAI（Nexus）、xAI、迈凌（MediaTek）、阿里巴巴/平头哥（Alibaba/T-Head）、字节跳动（ByteDance）[4][9][13][14][24][25][26][27][28][29][30][40][41][63][69][83][84] * **晶圆代工与封装**：台积电（TSMC）、日月光投控（ASE）/矽品（SPIL）、艾克尔（Amkor）、联电（UMC）、三星（Samsung）、中芯国际（SMIC）[9][12][13][14][17][23][25][26][27][28][33][42][43][44][69][79][81][82][83][84] * **芯片设计服务**：创意电子（GUC）、智原科技（Alchip）、世芯电子（Alchip）[5][9][29][33][40][41][63][69] * **内存供应商**：SK海力士（SK hynix）、美光（Micron）、三星（Samsung）[5][40] * **设备与材料**：京元电子（KYEC）、帆宣（FOCI）、奇景光电（Himax）[5][43][63][69] 核心观点与论据 * **2026年AI半导体需求强劲，供应成为关键制约因素**：对AI GPU和AI ASIC的需求均非常强劲，2026年市场将由供应驱动，主要瓶颈可能来自内存、台积电3纳米产能以及T-Glass（封装基板材料）的短缺[1][42][43] * **先进封装（CoWoS）产能大幅扩张**： * 根据供应链调查，预计台积电2026年底CoWoS产能将比2025年底的70k wpm（每月千片晶圆）增长79%，达到125k wpm[12] * 非台积电的CoWoS产能（如日月光/矽品、艾克尔、联电）预计到2026年底将增至50k wpm[15][16] * 日月光/矽品计划将CoWoS产能从之前预期的20k wpm扩大至2026年底的30k wpm，主要驱动力来自英伟达（非GPU产品）、AMD、博通和AWS[13] * 艾克尔预计到2026年底CoWoS产能达到20k wpm，新订单来自英伟达（H200，非游戏产品）和博通/迈凌（谷歌TPU）[14] * **英伟达产品进展与效率提升**： * 根据CES报告，英伟达管理层表示Rubin已进入“全面生产”阶段，在Blackwell的经验基础上，系统级可制造性得到显著改善[2][26][54] * Rubin计算板的组装时间已从Blackwell的约2小时减少至约5分钟[2][26][54] * 预计台积电40%的CoWoS-L产能将用于生产Rubin芯片[2][54] * H200获得对华出口许可后，预计2026年来自中国云服务提供商和AI客户的需求约为200万颗[4][26] * **AI ASIC动态与主要客户需求**： * **谷歌TPU**：谷歌已将下一代3纳米TPU（代号“Sunfish”）在台积电的生产时间从2026年第四季度提前至第三季度，博通已在艾克尔预订了30k的CoWoS-S产能以满足TPU强劲需求，但TPU v6p（Ironwood）仍是2026年主要驱动力[9][26] * **AWS Trainium**：预计2026年Trainium 3芯片产量有上行空间，迈威尔（Marvell）正在提供3纳米晶圆生产服务，预计2026年总产量136万颗中，智原科技（Alchip）生产50-60万颗，Annapurna生产80-90万颗，迈威尔生产10-20万颗[9] * **其他**：博通决定将其有限的3纳米产能用于当前的ASIC项目，特别是TPU，智原科技正与Groq就3纳米设计服务进行合作[9] * **市场规模与增长预测**： * 预计到2029年，AI芯片（包括AI GPU和AI ASIC）总市场规模将达到5500亿美元[5][42][49] * 预计2026年全球CoWoS总需求将同比增长110%，达到145.1万片晶圆（2025年为69万片）[37][39] * 预计2026年AI HBM总消费量将高达330亿Gb（约合4,001,285 kGB）[40] * 预计2026年AI芯片的晶圆消费市场总规模（TAM）可达270亿美元[41] * 预计台积电来自AI芯片的代工服务收入在2029年可达1070亿美元，约占其当年总收入的43%[44] * 摩根士丹利预计2026年全球前十大上市云服务提供商的云资本支出将达到6320亿美元，较市场共识高出4%[45][48] * **下游服务器产能与制造效率是关键**： * 下游服务器机架的生产爬坡是2026年需要关注的关键趋势，此前下游是比上游更大的瓶颈[53] * 根据亚洲科技硬件分析师更新，截至11月，月服务器机架产量达到5.5k台，如果2026年月产量升至7k-8k台，年化产能将达80k-90k台NVL72机架，足以消耗台积电生产的大部分Blackwell芯片[53] * **中国AI芯片市场与本地化努力**： * 尽管H200获得出口许可，但中国云服务提供商可能将H200芯片与本地芯片配对使用，特别是用于推理需求[80][81] * 预计部分符合规格的本地芯片将由台积电生产，而超规格芯片将由中芯国际等本地代工厂生产[81][83] * 字节跳动在2025年12月18日的Force大会上推出了兼容英伟达芯片和本地AI芯片的256节点AI服务器机架[4][84] * 台积电仍遵守出口管制规则，仅会生产符合ECCN 3A090性能标准的中国芯片设计[82] 其他重要内容 * **投资观点与股票调整**： * 台积电仍是大中华区半导体板块的首选，同时上调了日月光投控和京元电子的目标价[5][43] * 在亚洲半导体板块，超配台积电、京元电子、日月光投控、三星和信骅[69] * 同时看好亚洲ASIC设计服务提供商智原科技和创意电子，以及CPO供应商帆宣和奇景光电[69] * **风险因素**：2026年之后需更多关注投资回报率（ROI）、电力短缺风险、行业竞争等风险因素[43] * **供应链瓶颈转移**：2026年的主要担忧可能不是需求，而是内存、T-Glass和台积电3纳米晶圆的短缺，台积电的CoWoS可能不再是关键瓶颈，因为艾克尔和日月光正在作为第二供应源扩大CoWoS供应[43] * **财务数据预测**： * 预计台积电AI相关收入年复合增长率（2024e-2029e）可达60%，高于公司原先指引的40%中段[42][43][71] * 预计台积电将把其公司整体收入年复合增长率（2024-2029）指引从原先的15%-20%上调至20%-25%[44] * **具体产能分配数据**（2026e预测）： * 英伟达CoWoS需求：875k 片晶圆（占总需求60%）[37] * 博通CoWoS需求：280k 片晶圆（占19%）[37] * AMD CoWoS需求：110k 片晶圆（占8%）[37] * AWS/Annapurna CoWoS需求：50k 片晶圆（占3%）[37] * AWS/Alchip CoWoS需求：30k 片晶圆（占2%）[37]

分析师评级与目标价调整 - Keefe, Bruyette & Woods分析师Stephen Glagola将Hut 8 Corp的目标股价从30美元大幅上调至55美元 并维持“跑赢大盘”评级 [1] 公司业务与市场定位 - 公司稳健的托管协议执行情况优于同行Fluidstack的租赁协议 被分析师视为估值偏低的原因之一 [1] - 公司定位良好 有望捕获谷歌TPU部署的增量需求 其站点和项目管线拥有超过2吉瓦的潜在扩展能力 [2] - 公司在River Bend项目拥有1.0吉瓦的净扩展选择权 并在与Anthropic的更广泛项目管线中拥有1.05吉瓦的扩展能力 [3] 资产估值与市场情绪 - 分析师对Fluidstack租赁协议的估值在44.9亿美元至71.2亿美元之间 按5%-7%的资本化率计算 相当于每股41.55美元至65.88美元 [3] - 上述资产估值已超过公司当前市值 分析师认为这反映了市场对人工智能和比特币的负面情绪 而非公司执行或租赁质量的问题 [2][3] - 目标价上调至55美元是基于对Fluidstack租赁协议采用6%的资本化率 对比特币相关资产权益打25%折扣 并考虑净债务后得出的 [3] 行业与市场环境 - 分析师指出 对于拥有2026-27年即可投入使用产能的加密货币矿商而言 托管定价的改善是一个积极信号 [1]

交易核心内容 - NVIDIA与Groq达成一项价值200亿美元的非独占技术授权协议，而非法律意义上的收购 [2] - NVIDIA将获得Groq的硬件与架构设计许可，并收购其全部实体资产，但不包括知识产权 [2] - Groq的CEO Jonathan Ross及几乎所有核心成员将加入NVIDIA [2] - Groq公司将继续作为独立实体存在，保留核心知识产权并继续运营 [2] Groq公司背景与产品技术 - Groq成立于2016年，核心产品为LPU（语言处理单元），采用144路超长指令架构设计，由GlobalFoundries代工 [5] - 公司累计融资18亿美元，包括2024年6.4亿美元D轮和2025年7.5亿美元E轮，估值达69亿美元 [5] - 2025年2月，公司获得沙特15亿美元承诺资金，当时已有1.9万颗芯片部署在沙特 [5] - 芯片最大特点是仅使用片上SRAM，无外接DDR或HBM，带来极快访问速度，但每颗芯片仅230MB存储容量 [6] - 该设计在单用户推理场景下性能出色，Token生成速度达到市场最快一档，主打高推理速度卖点 [7] - 架构优势包括极低且可预测的推理延迟、极高的理论能效上限以及确定的系统行为 [9][10] - 架构劣势在于优势发挥的前提苛刻，需要计算完美填满144个并行执行块，对软件编译器依赖极强 [10] 技术架构深度分析 - Groq芯片本质是基于超长指令架构的强软件架构，硬件简单但将编译和调度负担完全压在了软件栈上 [11][14] - 与GPU的强硬件架构（内置复杂调度器）相比，VLIW架构的AI芯片泛化能力严重依赖编译器，难以支持快速迭代的多样化AI模型 [12][15] - 采用宽VLIW架构的AI芯片创业公司常面临产品周期困境：硬件理论优势明显，但落地时因编译器难题无法达到预期性能，最终多寻求被并购套现 [19] - Groq公司人员流动显著，包括首席架构师Dennis Abts在内的多位核心成员已加入NVIDIA、Google、Amazon等公司 [20][22][23][24] 交易动机与行业背景解读 - 交易对价200亿美元金额巨大，相当于全球顶尖晶圆代工厂格芯的全部股份或四分之一Intel的市值 [3] - 分析认为，基于超长指令架构的授权本身不值200亿美元，交易背后的战略意义远超其技术价值 [3] - NVIDIA可能意图通过此高对价资本动作进行战略博弈，以换取核心产品在全球市场的出口豁免权与联邦监管红利，维持其市场垄断地位 [3] - 交易时间线与美国政策变化紧密相关：2025年11月美国批准向沙特出口先进AI芯片；12月特朗普政府放宽对华出口限制并签署AI治理行政命令；随后于12月24日宣布此交易 [28][30][32] - 交易可能有助于NVIDIA进一步向中东盟友（如沙特）示好，巩固在该地区的业务布局 [27][28] - 近期行业出现多起AI芯片公司整合案例，如AMD收购Untether AI团队，Intel拟收购SambaNova，显示资本为AI芯片创业企业“救场”的趋势 [32]

核心观点 报告为海通国际2026年1月的月度金股策略，聚焦于AI、互联网、新消费、医药、先进制造等多个高增长或景气复苏的行业，精选了数十家具备核心竞争优势、业绩增长确定性强或估值具有吸引力的公司作为当月重点推荐标的 [1] AI、硬件科技及互联网 - **Alphabet (GOOGL US)**：AI搜索压制估值逐步释放，通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好，Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%并通过规模效应提升利润率，Gemini 3成为顶级模型并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube规模化落地以提升广告转化率和订阅收入 [1] - **阿里巴巴 (BABA US)**：全年云业务增速预计28%-30%，即时零售势头强劲，饿了么与闪购持续提升市场份额，闪购能为淘宝主站带来20-30%以上的MAU增速，并依托主站流量保持低价策略，尽管FY2Q26外卖亏损可能引起波动，但未来补贴减少后集团利润预计稳步回升 [1] - **英伟达 (NVDA US)**：GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC会议暗示未来5个季度收入将达5000亿美元甚至超预期，目标价基于30倍FY2027的每股收益7.95美元计算得出 [1] - **腾讯 (700 HK)**：AI投入坚决，短期资本支出波动因租赁芯片所致，预计第四季度起资本支出节奏恢复，2026年有望加速，核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水或达《和平精英》水平，广告业务维持近20%增速，小游戏与视频号持续拉动增长，长期是互联网领域最受益于AI趋势的公司之一 [3] - **快手 (1024 HK)**：商业化闭环持续深化，AI增强内容与商业生态，第三季度超过99%的内容经过AI初审，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，近30%的新外部营销代码由AI生成，可灵市场接受度高，预计2025年全年贡献10亿元人民币收入 [4] - **富途 (FUTU US)**：高质量互联网券商龙头，积极海外扩张，财富生态系统不断扩张，客户服务优质，内生增长稳定，盈利能力卓越，虚拟资产业务为长期增长新引擎，截至2025年第三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，当前股价对应2026年预测市盈率仅17倍，较美国同业存在估值折价 [4] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施，目前估值倍数不高 [5] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，在纯AI公司中估值便宜，2025年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作，如企业AI agent（钉钉）、chatCAD（bentlay）、AI工业机器人，并与通用大模型（零一万物）有合作可能 [5] - **百融云 (6608 HK)**：率先发布硅基员工战略，已部署四大硅基员工和RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若硅基员工模式规模化落地，公司业务结构将在三年内出现重构 [5] 医药健康 - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥及曼迪在各自细分市场市占率位居第一，现金流稳健，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床数据领先，辉瑞已启动两项全球III期临床，进度超预期，创新管线布局清晰，覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、减重等多个领域，多个重磅品种接近商业化，创新药峰值销售有望达70~100亿元人民币 [6] - **映恩生物 (9606 HK)**：ADC龙头，核心管线具备国际竞争力，临床进度卡位优势明显，三款核心ADC与BioNTech的BNT327深度合作，已启动4项I/II期联用临床，拥有四大ADC技术平台，自免ADC与有效载荷复合物平台具备稀缺性，早研管线丰富，上市后已快速纳入HSCI、HSHKBIO及MSCI小型股指数成分股 [6] - **京东健康 (6618 HK)**：2025年第三季度收入和利润超预期，实现收入171.2亿元（同比增长28.7%），净利润18.4亿元（同比增长97.2%），经调整净利润19.0亿元（同比增长42.4%），公司上调2025年收入增速指引至22%，经调整利润指引上调至62亿元，主要得益于药品和广告业务高增长、保健品板块提速及费用端稳健 [7] - **药明康德 (603259 CH)**：2025年前三季度营业收入328.6亿元（同比增长18.6%），持续经营业务在手订单598.8亿元（同比增长41.2%），TIDES业务收入达78.4亿元（同比增长121.1%），多肽固相合成反应釜总体积已超100,000升，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速指引至17-18% [8] 新消费及服务 - **新氧 (SY US)**：唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚，所在轻医美赛道增速快，连锁诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，数字化赋能运营，开店及收入爬坡速度快，2023年5月以来已扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，依托约100万人私域流量池，获客成本约8%显著低于同业，长期利润率有望超15%，少量SKU集采+自研产品形成成本优势，定价较同业低约30%，传统POP业务有望2025年筑底后恢复增长 [3][4] - **携程 (TCOM US)**：预计将持续受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策及海外扩张策略，国内龙头地位稳固，利润率持续稳步上升，预计2026年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP营业利润增长18%至215亿元 [4] - **泡泡玛特 (9992 HK)**：短期影响股价的二手市场溢价、海外数据波动及mini labubu因素多为短期供需影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售，短期业绩仍有保障，长期逻辑不改 [8] - **古茗 (1364 HK)**：行业受补贴退坡和社保新规影响，但公司因外卖大战今年战略性减弱营销力度，明年将增加营销拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对有保障，上半年加盟商盈利情况已超2023年，且实现成本优化，面对社保新规更游刃有余，开店指引积极，PEG估值相对有吸引力 [8] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级和货盘调整，北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚有望见底回升，自有IP策略逐渐成效 [9] - **老铺黄金 (6181 HK)**：10月提价覆盖黄金新税法影响，11月至今高频数据表现优异，会员数预计下半年环比增长35-40%，为明年销量增长提供支持，12月新品十二花卉杯火爆，估值合理 [9] 先进制造、新能源与工业 - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年征程6芯片交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代，2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势，中期增长看海外加速拓展及高阶智能驾驶产品渗透 [10] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：第三季度业绩稳健，利润端放缓主要受汇兑损益影响，收入端增长展示韧性，未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速，年底可能再提海外产能扩张，产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速 [10] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：在燃气轮机和航空发动机领域具显著竞争壁垒，是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，受益于AI应用对电力需求增长，2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%（同比增长15%），国防航天收入占比17%（同比增长24%） [10] - **Lumen (LUMN US)**：与微软、Meta等签订90亿美元协议，为数据中心提供现有及新光纤线路，暗光纤市场参与者少，业务进展加速，公司在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口 [11] - **东方电气 (1072 HK)**：系高端清洁高效能源装备研发制造商，产品包括火电、核电、燃气轮机等，AI发展带动电力需求急速提升，电力基础设施建设周期拉长，公司具备批量化制造核电站主设备和汽轮发电机组的能力，是美国电力供给瓶颈下的潜在供应链受益者 [11] - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快，奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段，是人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得关注 [9] 其他重点公司摘要 - **中微公司 (688012 CH)**：存储IPO潜在催化 [1] - **舜宇光学科技 (2382 HK)**：业绩稳健，低估值左侧布局 [1] - **禾赛 (2525 HK)**：政策催化叠加海外智能化加速 [3] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，与TME在版权和用户基础上差距较大，TME订阅业务虽降速但仍保持双位数增长，广告、演唱会等非订阅收入构建第二增长曲线，国内音乐市场龙头地位稳健 [3] - **哔哩哔哩 (BILI US)**：短期有跨年晚会催化，目前估值较低 [3] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强 [8] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著 [8] - **百威亚太 (1876 HK)**：现饮渠道啤酒消费持续低迷，公司人事调整造成管理动荡 [8] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化+本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，运营状态优异，估值及股息提供强安全边际 [9] - **三花智控 (002050 CH)**：制冷及汽零主业成长属性依旧，热泵核心技术及液冷、人形机器人布局奠定未来成长动力 [9] - **石头科技 (688169 CH)**：全球扫地机市场份额领先，龙头地位明确，新品布局有望继续扩张，盈利能力拐点显现，2026年利润端更具弹性 [9] - **金沙中国 (1928 HK)**：看好澳门博彩至明年上半年表现，预期行业博彩总收入同比增速在10%左右或以上 [9] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，2026年轻装上阵，建议低估值建仓 [9] - **吉利汽车 (175 HK)**：极氪私有化及并表顺利完成，集团协同效应有望释放，叠加明年1月行业销量同比回暖潜力，股价或受益于基本面改善与beta修复共振 [9] - **Nextracker (NXT US)**：美国太阳能跟踪器领导者，全球公用事业规模太阳能项目需求强劲，国际足迹扩张 [11] - **MP Materials (MP US)**：美国稀土材料生产商，在轻稀土开采和加工领域占主导地位，电动汽车和磁铁制造行业需求强劲 [11] - **Bloom Energy (BE US)**：美国燃料电池技术公司，商用和工业清洁能源解决方案的固体氧化物燃料电池部署增长，氢动力系统订单增加 [11]

交易概述 - 英伟达同意支付约200亿美元以获取Groq的技术授权并聘用其创始人及高管团队 [1] - 交易采用非独家批准上市许可/注册形式 使英伟达无需正式收购即可获得技术许可和关键人才 避免了触发监管审查 [2] - 该交易金额比Groq在短短数月前融资中69亿美元的估值高出约三倍 [1] 交易背景与动机 - 英伟达寻求通过Groq的专有技术设计出在运行人工智能应用时可能更便宜、更快速的服务器芯片 [2] - 市场对于专门处理AI推理工作负载的专用芯片需求正在不断增长 英伟达在9月发布了专用芯片Rubin CPU 但仍基于通用GPU架构 [10] - 分析师认为 Groq的第一代芯片虽不具备竞争力 但其后续两代芯片可能对英伟达构成威胁 [10] - 英伟达面临来自谷歌TPU以及Meta、OpenAI等大客户自研专用推理芯片的竞争 [10] 交易细节与影响 - 200亿美元交易的具体条款尚未获悉 可能包含基于未来绩效里程碑的付款 [1] - 作为协议的一部分 Groq的投资者将获得一笔款项 其中包含基于未来业绩的盈利兑现 投资者将继续持有剩余实体的股份 [6] - Groq的创始人乔纳森·罗斯、总裁桑尼·马德拉及其他员工将加入英伟达 以推进并扩大授权技术的应用规模 [3] - 交易完成后 Groq的云业务将继续由Groq保留 其新任CEO将由原首席财务官西蒙·爱德华兹出任 [3] - 英伟达计划将Groq的低延迟处理器整合到其AI工厂架构中 以服务更广泛的AI推理和实时工作负载 [3] 相关方状况 - Groq是资金最为雄厚的AI芯片初创企业之一 已从包括贝莱德和老虎环球管理在内的投资者处募集了约18亿美元 [6] - 在交易达成前 Groq因难以对抗英伟达的市场主导地位 已将其2025年的营收预测下调了约四分之三 [7] - 2024年7月 Groq曾预测其云计算业务今年将创造超过4000万美元的营收 并预计整体销售额将超过5亿美元 [8] - Groq在沙特阿拉伯的芯片销售取得了一定成功 与当地AI公司Humain计划将沙特境内的Groq芯片供应量增加两倍 [8] 行业动态与趋势 - 微软、谷歌和亚马逊过去两年常通过此类非独家许可交易从多家知名初创公司聘用关键AI人才并获技术许可 [2] - 谷歌去年曾与Character.ai达成约30亿美元的交易 [8] - 英伟达在三个月前也曾达成一笔类似交易 斥资超过9亿美元聘请网络初创公司Enfabrica的CEO和工程师并获得其技术 [9] - 其他AI芯片初创公司挑战英伟达很困难 越来越寻求被收购 例如英特尔正就收购SambaNova进行深入谈判 Meta收购了Rivos AMD聘请了Untether AI团队 [11] - 英伟达利用其不断增长的现金储备（截至2023年10月底达600亿美元）为购买或租用其芯片的云服务商和初创公司提供资金支持 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 谷歌TPU需求上涨将扩大对联发科合作定制新一代TPU v7e的订单，预计于2026年一季度末进入风险性试产，有望带动其供应链发展 [2][5] - 随着谷歌TPU持续迭代与产能扩张，有望拉动光模块、高端PCB等供应链企业迎来发展新机遇 [2] - 投资建议关注Google供应链的投资机会 [2] 1. Google TPU需求上涨与产业链机遇 - **事件与订单**：据12月15日《经济日报》报道，随着Google TPU需求上涨，谷歌将扩大对联发科合作定制新一代TPU v7e的订单，且TPU v7e预计于2026年一季度末进入风险性试产 [2][5] - **TPU概述**：TPU是谷歌专为机器学习研发的定制化ASIC芯片，核心作用是加速神经网络的训练与推理过程，相较于通用GPU，针对特定AI任务深度优化，具备更高运行效率，可全面覆盖模型训练与推理全流程 [2][6] - **ASIC市场增长**：全球ASIC市场规模从2019年283亿美元提升至2024年451亿美元，2019-2024年复合增长率为9.77% [2][7] - **ASIC应用结构**：2024年全球ASIC市场按终端应用领域划分：消费电子（27.5%），电信（20.0%），工业（17.5%），汽车电子（15.0%），航空航天与国防（10.0%），医疗（5.0%），其他（5.0%） [2][7] - **技术对比**：代表产品谷歌TPU V7算力为4614 TFLOPS@FP8，功耗为980W；英伟达GB200算力为5000 TFLOPS@FP8，功耗为1200W [7] - **技术迭代**：谷歌TPU自2016年v1（28nm，92 TOPS）发布以来持续迭代，2025年v7通过支持FP8精度、搭载192GB HBM3e内存及OCS光交换技术，实现了算力和数据传输效率的大幅提升 [2][12][15][16] - **全球厂商布局**：海内外厂商加速ASIC芯片布局，包括谷歌TPU、亚马逊Trainium2/3、华为昇腾、寒武纪、燧原科技等 [9][10][11] 2. Google链相关供应商分析 - **中际旭创**：全球领先的高速光模块供应商，产品覆盖100G-1.6T规格，适配数据中心、AI算力等核心场景 [2] - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，2020-2024年复合增长率达35.64% [17] - 2024年毛利率为33.81%，同比提升0.82个百分点 [17] - 2024年研发投入13.33亿元 [2] - 据Lightcounting数据，2023年位列全球光模块厂商排名第一 [20][21][22] - 高端光模块业务占主营业务95%以上，光模块产品海外销售占比较高 [23] - **腾景科技**：聚焦光学光电子主业，产品包括精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器 [25] - 2024年实现营业收入4.45亿元，同比增长30.96%，2020-2024年复合增长率达13.41% [25] - 2024年毛利率为37.60%，同比提升6.83个百分点 [25] - 与Lumentum、Finisar等主流厂商稳定合作，间接切入谷歌、英伟达供应链 [2][28] - 2024年研发投入0.47亿元，占营业收入10.61%，同比增长38.24% [2][28] - **长芯博创**：专注于光通信领域的高新技术企业，产品面向电信、数据中心及消费、工业与医疗互联三大领域 [31] - 2024年实现营业收入17.47亿元，同比增长4.30%，2020-2024年复合增长率达22.45% [31] - 2024年毛利率为27.29%，同比提升7.84个百分点 [31] - 2024年研发投入1.14亿元，占营业收入的6.55% [2][33] - 2024年境外收入达7.75亿元，同比增长81.07%，境外营收占比从2020年的11.45%提升至2024年的44.34% [2][34] - 正推进印尼海外工厂扩产以提升境外产能 [2][34] 3. 全球产业动态 - **沐曦股份上市**：于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市，成为继摩尔线程之后第二家实现A股上市的国产GPU厂商，IPO募资规模约41.97亿元 [39] - **昂瑞微上市**：于2025年12月16日在上交所科创板挂牌上市，是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，射频前端芯片已切入荣耀、三星、vivo、小米、OPPO等主流智能终端厂商供应链 [40] - **美光科技财报**：2026财年第一季度调整后营收达136.4亿美元，同比增长57%；经调整净利润为54.82亿美元；调整后每股收益为4.78美元 [41] - 按部门划分，云存储部门销售额为52.8亿美元，数据中心业务部门销售额为23.8亿美元，移动与客户端业务部门营收为42.55亿美元，汽车与嵌入式业务部门营收为17.2亿美元 [41] - 预计第二财季营收为187亿美元，上下浮动4亿美元；预计调整后每股收益为8.42美元 [42] - **中微公司收购**：筹划发行股份收购杭州众硅电子科技有限公司控股权，以拓展化学机械抛光（CMP）设备业务，与公司现有的刻蚀、薄膜沉积设备形成战略协同 [43] 4. 本周市场回顾 - **一级行业表现**：本周（2025/12/15-12/19）SW电子行业指数下跌3.28%，涨跌幅排名31/31位，沪深300指数下跌0.28% [2][44] - 涨幅前五行业：商贸零售（+6.66%），非银金融（+2.90%），美容护理（+2.87%），社会服务（+2.66%），基础化工（+2.58%） [2][44] - 跌幅后五行业：电子（-3.28%），电力设备（-3.12%），机械设备（-1.56%），综合（-1.53%），通信（-0.89%） [2][44] - **电子三级行业表现**： - 涨幅前三：品牌消费电子（+1.48%），面板（-0.41%），LED（-1.57%） [2][47] - 跌幅后三：其他电子Ⅲ（-4.63%），数字芯片设计（-4.40%），半导体材料（-4.10%） [2][47] - **电子个股表现**： - 涨幅前十：久之洋（+39.65%），科森科技（+24.49%），奕东电子（+20.34%），华体科技（+20.01%），臻镭科技（+19.95%），莱特光电（+16.03%），盛洋科技（+15.05%），GQY视讯（+13.15%），南极光（+11.20%），深南电路（+10.65%） [50] - 跌幅后十：富信科技（-20.39%），腾景科技（-16.22%），芯原股份（-16.06%），格林达（-14.87%），灿芯股份（-14.59%），翱捷科技（-14.48%），福蓉科技（-14.27%），ST宇顺（-13.97%），东田微（-12.27%），盛科通信（-11.85%） [50] - **其他科技市场**： - 费城半导体指数（SOX）本周上涨0.49% [55] - 恒生科技指数本周下跌2.82% [55] - 中国台湾电子指数各板块涨跌互现，其中半导体板块下跌3.02%，资讯服务板块上涨0.17% [57]

行业与公司 * 行业：半导体、半导体资本设备、IT硬件，特别是与人工智能数据中心基础设施相关的领域[1][3] * 涉及公司：英伟达、超威半导体、博通、迈威尔科技、美光科技、Astera Labs、KLA Corporation[27][31] * 报告机构：摩根大通证券[3] 核心观点与论据：数据中心资本支出预测大幅上调 * 上调数据中心资本支出增长预测，因超大规模云服务提供商持续扩大AI基础设施建设计划，主要驱动力是AI计算能力的供应持续显著落后于需求[1] * 2025年数据中心支出预计同比增长约65%以上，高于几个月前预测的+55%，这意味着2025年相对于2024年将增加1150亿美元以上的支出，而2024年的同比增量支出为750-800亿美元[1] * 2026年数据中心资本支出目前预计增长50%以上，高于此前预测的+30%，这意味着明年将增加1500亿美元以上的支出[1] * 鉴于对AI计算的强劲且迫切需求，预计2026年数据中心资本支出最终可能达到同比增长60%以上的范围，这将使明年增量支出达到1750亿美元以上[1] * 未来几年，AI加速器总目标市场预计将支持40-50%的复合年增长率，以2025年约2000亿美元的基数计算[4] 核心观点与论据：增量支出与半导体公司收入关联 * 2025年预期的1150亿美元以上数据中心增量支出，基本涵盖了英伟达、超威半导体、博通、迈威尔科技今年预期的收入增长[1] * 假设2025年AI增量收入的80%与美国超大规模云服务提供商/云服务提供商支出相关，且50-60%的AI数据中心资本支出通常与技术基础设施相关，则上述关联成立[1] * 2026年预期的1500亿美元以上增量支出，相对于市场对英伟达、超威半导体、博通、迈威尔科技的AI相关GPU/ASIC/网络收入预期中已包含的约1400亿美元增量[1] * 报告认为，当前市场对关键AI相关公司的预测尚未完全计入收入上行潜力[1] 核心观点与论据：具体公司观点与机会 * 英伟达：近期宣布的OpenAI和Anthropic协议，是对此前披露的截至2026年底5000亿美元以上收入积压的增量[1] * 博通：认为市场很大程度上误解/低估了管理层关于730亿美元18个月积压的评论，考虑到其6-12个月的交付周期[1] * 迈威尔科技：认为亚马逊云科技很可能增加Tranium3订单[1] * 超威半导体：未来6到9个月内可能会有更多重要的MI450/Helios客户公告[1] * 美光科技：已锁定其2026年全部HBM3E/4产能，应能继续推动强劲的客户份额增长，可能超过其在传统DRAM领域约22%的份额[4] * 强劲的AI服务器支出将使英伟达、博通、迈威尔科技、超威半导体、美光科技和西部数据受益[4] 其他重要内容：支出范围扩大与长期展望 * 仅关注美国前4或5大超大规模云服务提供商的支出，未考虑发生在传统超大规模云服务商范围之外的重要支出，包括新云公司和主权AI项目，随着它们规模扩大，正变得越来越有影响力[4] * 2026年之后的数据中心资本支出能见度仍然有限，但当前对总资本支出增长的预期表明，至少从方向上看，2027年支出应会再次增长[1] * 报告给出的AI/云领域首选股为：超配博通、超配迈威尔科技、超配英伟达、超配Astera Labs、超配美光科技、超配KLA Corporation[4] 其他重要内容：图表数据摘要 * 图1显示美国前四大超大规模云服务提供商的数据中心资本支出从2024年的约310亿美元增长至2025年预计的约520亿美元，2026年预计进一步增长至约760亿美元[7][8] * 图5显示增量数据中心资本支出与增量AI GPU/ASIC及网络支出对比，2025年预计分别为1160亿美元和860亿美元，2026年预计分别为1520亿美元和1410亿美元[12][13] * 图6显示总数据中心资本支出与总AI GPU/ASIC及网络支出对比，2025年预计分别为3210亿美元和2220亿美元，2026年预计分别为4850亿美元和3630亿美元[21] * 图7显示超大规模云服务提供商总资本支出占收入百分比，2025年预计总计为19%，2026年预计为22%[23][24] * 图8显示数据中心资本支出占收入百分比，2025年预计总计为12%，2026年预计为19%[25]

AI主题市场动态与投资情绪 - AI主题已成为过去几年美国市场表现的主要驱动力 但市场情绪出现波动 部分担忧集中在Oracle和OpenAI等公司的资本支出承诺上 [2] - AI主题已从科技股扩展到公用事业和工业股 成为广泛的市场驱动因素 但近期出现板块内轮动 例如OpenAI和Google生态系统的形成以及Gemini模型的发布引发了资金流动 [2] - 市场出现关于投资组合多元化和对冲的讨论 投资者并非完全抛售AI资产 而是考虑同时配置其他资产 [3] - 美国市场指数顶端集中度非常高 这使得投资者很难避开AI股票 因为该主题已广泛渗透 [4] - 近期科技股承压后似乎略有企稳 但今早的新闻再次削弱了部分积极势头 如果科技股在年底最后两周不能提供支撑 标普500指数将面临更大困难 [9][10] 宏观经济与政策展望 - 进入2026年的宏观背景整体积极 包括相对支持性的货币政策和财政政策 [4][5] - 盈利预期显示 大、中、小型公司均有望实现中等两位数百分比的回报率 [5] - 市场对美联储1月降息的预期很低 但预计央行将保持鸽派立场 明年可能进行2到3次降息 [7] - 美联储的资产负债表管理（向系统注入流动性）倾向于为风险资产提供支撑 [8] - 2026年可能更少依赖估值倍数扩张 而更多取决于标普500指数中后490或493家公司的表现 市场广度故事可能在明年成为焦点 [27] 电力与能源基础设施投资主题 - 一个独特的观点认为 世界正从单极经济体系转向多极体系 这意味着美国需要围绕能源和电力进行重新锚定 数据中心建设是重要驱动力 但不是唯一驱动力 [13] - 美国将生产回流（如台积电在亚利桑那州的晶圆厂、钢厂、造船厂）以及外国对美再投资 都需要稳定的基载电力 这是正在发生的重大转变 [13] - 在新的基载电力解决方案中 新建燃煤电厂（如中国所做）在美国难以接受 天然气是近中期的主要赢家 核能也是受益者 [13] - 这标志着至少40年来未见的重回实体资产的锚定 [14] - 通用电气 Vernova 应成为任何大盘成长投资组合的核心持仓 因其将受益于这一趋势 [14] 通用电气 Vernova 公司分析 - 通用电气 Vernova 是去年表现最佳的选股 回报率达88% [15] - 尽管股价已大幅上涨 但机会仍被低估 特别是新订单的规模、叠加的服务合同以及所需的开关设备 [15] - 仅本季度 其天然气涡轮机订单量就将超过去年全年 [17] - 全球（除中国外）50%的电力由通用电气的涡轮机产生 [17] - 发电业务已从简单循环（建设周期短）向联合循环（发电量更大）过渡 [18] - 产能已从50悄然翻倍至100 [19] - 过去三年 涡轮机价格从每千瓦800美元上涨至2400-2500美元 涨幅达三倍 [19] - 每台新涡轮机都附带服务协议 首次大修在8到10年后 这将构建一个高利润的经常性收入模式 [20][21][22] - 公司将在2026年并入对Prolec的收购 这尚未被纳入盈利预测模型 [22] - 所有新建电厂都需要开关设备（属于电气化业务） 而风电业务表现疲弱实际上有利于整体业务的盈利能力 因为该业务曾是拖累 [22] - 电气化和电力业务是通用电气 Vernova 的主要驱动力 [23] 特斯拉公司分析 - 特斯拉越来越被视为自动驾驶和能源公司 而非单纯的电动汽车公司 [23] - 随着埃隆·马斯克的薪酬方案通过 市场预期转向公司的有机增长和无机并购 [24] - 分析显示 汽车业务价值仅为每股约30至40美元 [24] - 能源业务已与汽车业务价值相当或略高 [24] - 目前 自动驾驶业务价值占比超过70% [25] 市场集中度与广度 - 主动管理型基金经理很难充分持有标普500指数前7或前10大公司股份以跟上甚至跑赢指数 对多资产投资者而言 这仍将是一个充满挑战的环境 [26] - 标普500指数中最大的7只股票贡献了明年盈利增长的绝大部分 [30] - 然而 市场也预期其余493家公司的盈利增长将略有加速 可能出现一定程度的行情扩散 [31] - 占据主导地位的这些大公司盈利状况良好且仍在加速增长 因此明年很难看空这些股票 [32] - 投资者非常看重这些公司的未来展望和业绩指引 有时因指引未达到极高预期而导致股价回报不及其他投资 [33] - 过去三个月 特斯拉、苹果和 Alphabet 的表现优于“美股七巨头”中的其他公司 主要因投资者看好其AI发展路径 [34] 交通运输行业与AI应用 - 道琼斯运输平均指数的20只成分股大幅上涨 这不仅是经济因素驱动 更是因为这些公司进行了自我革新 成为AI概念股 并进行了大量裁员从而提升了利润 [35] - 作为一般经验法则 任何公司管理层在财报电话会议中提到“AI” 都能获得几个点的估值倍数扩张 无论近期是否有真实盈利 [35] - 在运输领域 特别是在自动驾驶货运和物流方面 存在巨大机遇 包括对供应链、物流、预测性维护、燃油效率和智能基础设施的潜在影响 [35] - 目前仍处于非常早期的阶段 盈利尚未准确反映上行潜力 这可能创造了有吸引力的入场点 [36] 2026年经济增长展望 - 预计明年经济增长将加速 部分原因是今年已通过但尚未完全显现效果的财政政策刺激 [38] - 存在可观的上行惊喜和增长加速的潜力 [38] - 第二季度和第三季度已开始显现这种趋势 预计过程将波动 而非直线上升 [39] - 预期的降息、美联储主席鲍威尔的鸽派立场以及财政政策支持经济增长加速理论 [40] - 能源成本下降如同对许多公司减税 预计这一趋势将持续到明年 [41]

文章核心观点 - 当前人工智能领域并非泡沫，而是处于一个可能持续数十年的技术超级周期中 [2][3] - 尽管存在部分“泡沫化”现象，例如部分公司滥用AI概念炒作估值或过度支出而未产生实际AI收入，但核心基础设施公司拥有真实收入和盈利增长 [4][5] - 真正的AI投资机会和货币化在于企业级应用，而非仅仅是大语言模型或聊天机器人产生的收入，目前行业仍处于非常早期的阶段 [8][9][18] AI行业现状与性质 - 行业正处于基础设施建设的早期阶段，所有已部署的AI芯片和能源都被完全消耗，不存在互联网泡沫时期的基础设施闲置问题 [7][10] - 供应链限制非常真实，存在于硅供应链的各个环节，目前是一个产能和供应侧的约束问题 [10][13] - 市场对AI芯片的需求旺盛，即使谷歌TPU等定制芯片使用量增长，也不会对英伟达构成零和博弈，预计约25%的AI芯片将是定制的，其余大部分将是像AMD和英伟达这样的商用芯片 [11][12] 投资重点与货币化路径 - 当前AI领域的真实资金正投入于数据中心等基础设施的建设 [6] - 整个AI领域的投资叙事目前依赖于OpenAI或Anthropic等公司的大语言模型能创造多少收入，但真正的AI货币化机会在于企业级市场 [8] - 企业将通过应用AI模型于金融、医疗、制造业等领域来解决具体问题，从而驱动价值数万亿美元的经济增长 [9][16] - 现有AI模型仅训练了全球约5%的数据，剩余95%的数据位于企业防火墙之后，是尚未被AI触及的专有数据 [17] 基础设施与核心公司 - 像英伟达、谷歌、微软这样的核心基础设施公司是拥有真实收入和强大现金流的实体 [5] - 超大规模云服务商和一些SaaS公司（如Salesforce、ServiceNow）正进行巨额投资，试图向智能体化转型 [18] 对聊天机器人及LLMs的评估 - 过度聚焦于ChatGPT、Gemini等聊天机器人是错误的，它们并非AI的未来 [14] - 聊天机器人或大语言模型将是众多强大AI应用场景的推动者，但其本身并非全部机会 [15] - 大语言模型目前更像是“客厅魔术”或Netflix早期邮寄DVD的阶段，而非代表AI的成熟形态 [19] - 部分市场参与者将当前阶段误认为行业已发展得很深入 [20] 关键时间点与风险 - 2026年将是重要的验证之年，市场将关注巨额资本支出究竟产生了多少收入 [8] - 潜在风险在于，如果突然出现供应过剩、利用率需求下降且应用场景未能起飞，则可能出现泡沫 [13]

潜在交易与投资 - 亚马逊正考虑以至少100亿美元（$10 billion）的金额收购OpenAI的股权，具体细节尚未最终确定 [2] - 此项潜在投资将超过亚马逊对Anthropic的资本承诺 [3] - 若交易达成，OpenAI的估值将介于5000亿美元（$500 billion）至1万亿美元（a trillion）之间 [3] 战略合作与生态变化 - 此次合作标志着OpenAI在公司重组及与微软重置关键商业条款后，获得了跨生态系统合作的新自由 [3] - 合作讨论内容包括OpenAI可能使用亚马逊AWS的Tranium芯片，这对AWS推广其自研芯片是重大胜利 [4] - OpenAI上月已与AWS Cloud签署了一份价值380亿美元（$38 billion）并可扩展的交易 [5] - 这是科技巨头代理战争的实时体现，微软和谷歌与Anthropic关系密切，而亚马逊则更深入押注OpenAI [6] 芯片竞争与成本策略 - OpenAI为控制不断膨胀的计算成本，正在寻找节省开支的途径 [5] - AWS新推出的两代Tranium芯片，以更低价作为AI工作负载的选项进行推广 [4] - Tranium芯片在价格上比英伟达（Nvidia）模型低40%，这是OpenAI考虑使用它的部分原因 [8] - 若OpenAI使用Tranium芯片，此次投资将转变为“以芯片换股权”的交易 [4] - OpenAI历史上一直独家使用英伟达模型，此次潜在转向是其战略上的显著转变 [7] 行业多元化与垂直整合 - OpenAI已与AMD合作，在多代产品中使用其Instinct系列芯片 [8] - OpenAI还与博通（Broadcom）达成100亿美元（$10 billion）的交易以自研芯片 [8] - 此举效仿了谷歌的策略，旨在掌控整个垂直技术栈 [9] - OpenAI与谷歌云在今年春季也建立了合作关系，谷歌自研的TPU芯片在业内享有盛誉 [9] - 为节省成本，最有效的方式是通过芯片策略，OpenAI已承诺投入1.4万亿美元（$1.4 trillion）用于计算 [9]