"谷歌链"成为市场新焦点：Alphabet大涨超6%，芯片伙伴博通暴涨11%，创4月以来最佳表现。市场重新评估定制ASIC芯片潜力，叠加OpenAI承认面 临谷歌竞争压力，资金正从OpenAI生态转向具备完整芯片自研能力与强劲现金流的谷歌体系。 周一，受谷歌母公司Alphabet股价强劲表现带动，作为其关键芯片合作伙伴的博通股价飙升，两者共同推动了科技板块的反弹，显示出投资者正在重新 评估定制芯片（ASIC）市场的巨大潜力以及谷歌在AI领域的反击能力。 博通周一收盘暴涨11.1%，创下自4月9日以来的最佳单日表现，成为标普500指数中表现最优的个股；Alphabet股价同期上涨超过5%。这一市场走势不 仅仅是股价的联动，更得到了业界的印证：OpenAI首席执行官Sam Altman在近期的一份内部备忘录中罕见承认，谷歌在人工智能领域的最新进展可能 给OpenAI带来"暂时的经济逆风"，并正面临前所未有的竞争压力。 随着人工智能交易重燃战火，资本市场正迅速向"谷歌链"集结。 华尔街分析师近期纷纷上调博通评级，认为其正处于关键拐点。Jefferies分析师Blayne Curtis指出，随着Google处理的To ...

随着人工智能交易重燃战火，资本市场正迅速向"谷歌链"集结。 周一，受谷歌母公司Alphabet股价强劲表现带动，作为其关键芯片合作伙伴的博通股价飙升，两者共同推动了科技板块的反弹，显示出投资者正 在重新评估定制芯片（ASIC）市场的巨大潜力以及谷歌在AI领域的反击能力。 博通周一收盘暴涨11.1%，创下自4月9日以来的最佳单日表现，成为标普500指数中表现最优的个股；Alphabet股价同期上涨超过5%。这一市场走 势不仅仅是股价的联动，更得到了业界的印证：OpenAI首席执行官Sam Altman在近期的一份内部备忘录中罕见承认，谷歌在人工智能领域的最新 进展可能给OpenAI带来"暂时的经济逆风"，并正面临前所未有的竞争压力。 据The Information报道，Altman向员工坦言，谷歌最近在AI预训练等领域的工作表现出色，技术领先优势的缩小使得外界环境在一段时间内将变 得"相当艰难"。与此同时，高盛交易员指出，市场此前对谷歌Gemini相对于ChatGPT的进步反应迟钝，存在定价错误。 Altman特别提到了谷歌在预训练方面的成功，承认这是OpenAI一度难以取得进展而谷歌也曾遭遇困境的领域。他表 ...

AI投资主线 - 高盛买方调研明确指出AI是2026年市场唯一明确主线[1] - 超过35位投资者的反馈显示中国台湾科技板块投资逻辑高度集中于AI领域[1][2] - 非AI板块如消费电子和工业领域关注度持续低迷[2] Google TPU供应链机遇 - Google TPU供应链关注度显著提升，成为新一轮布局焦点[1] - 投资者兴趣从核心生态企业延伸至测试、探针卡等二级受益者[2] - 颖崴科技受益于AI ASIC领域SLT新应用增量需求，旺矽科技计划于2026年向Google TPU供应VPC探针卡[3] - 高盛预测颖崴科技和旺矽科技2026年营收将分别实现42%与46%的同比增长[3] 半导体测试环节增长 - 半导体测试环节迎来结构性美元含量增长，即单颗芯片测试成本大幅攀升[2] - 芯片设计复杂度攀升为测试设备和服务商带来持续的结构性增长机会[2] CoWoS先进封装板块 - CoWoS设备板块如家登精密和辛耘股份短期情绪趋于谨慎[3] - 投资者担忧台积电2026年资本支出指引可能低于市场预期，对设备需求构成压力[3] - 市场可能过度放大短期波动，先进封装具备坚实的长期结构性需求[3] - 2027年起OSAT贡献提升及CPO等新技术将推动设备升级和板块增长[3]

**行业与公司** * 行业聚焦于半导体与人工智能产业链 包括晶圆代工 先进封装 测试设备 BMC芯片等[1][2][3] * 涉及公司包括台积电 TSMC 京元电子 KYEC 日月光 ASE 旺矽 MPI 雍智科技 WinWay 信骅 Aspeed 弘塑 GPTC 家登 All Ring 等[1][7][9][10][11][12] **核心观点与论据** **AI主题持续主导市场** * 投资者情绪高度集中于AI相关标的 对非AI领域兴趣持续低迷 普遍认为AI是2026年前唯一明确的增长驱动力[1][2] * 消费电子和工业等终端市场被描述为"缺乏方向性"[2] **Google TPU供应链关注度提升** * 投资者对Google TPU供应链的关注度显著上升 积极寻找该生态系统之外的次级受益者[2] * 雍智科技 WinWay 和旺矽 MPI 因在AI ASIC总潜在市场 TAM 中的敞口而可能被重新评级[2] * 雍智科技将受益于SLT系统级测试 的新采用 旺矽预计将在2026年向Google TPU出货其VPC垂直探针卡[2] **台积电 TSMC 增长与资本支出** * 台积电2026年营收展望存在上行风险 主要驱动因素是5纳米和3纳米制程产能利用率非常紧张且生产效率显著提升 目前这两个节点的产能利用率均处于满载状态[3] * 预计2025年美元营收同比增长35% 2026年同比增长21.7%[3] * 市场对2026年资本支出预期已升至500亿美元 但报告模型预测为440亿美元 理由是2026年洁净室空间限制 这仅代表2026年预测值同比约10%的增长[6] * 预计2027年资本支出将有更显著提升 因新的洁净室将在2026年底投入使用[6] **CoWoS先进封装设备情绪谨慎** * 对CoWoS相关设备股 如弘塑 GPTC 和家登 All Ring 的情绪好坏参半 投资者质疑其近期股价表现不佳[7] * 关键争议点在于台积电2026年资本支出指引可能低于近期市场的高预期 这对设备股构成轻微负面影响 且2026年每股收益上行空间和美元含量增长有限[7] * 投资者更倾向于关注存储器等其他在2026年有更强盈利增长势头的板块[7] * 但长期来看 先进封装的结构性需求依然稳固 未来存在来自CPO共封装光学 面板级封装等新一代需求带来的设备升级机会[8] **半导体测试行业结构性增长** * 随着芯片设计复杂度增加 半导体测试行业的美元含量呈现持续结构性增长趋势[1] **公司特定讨论** * **联发科 MediaTek** 投资者兴趣低 因2026年净利润增长有限且面临多重利润率稀释因素 下一个催化剂可能是2026年赢得新的美国AI ASIC项目[9] * **京元电子 KYEC** 因英伟达订单能见度而受到投资者关注 估值可能偏高 关键上行变量来自Rubin测试时间 但尚未确定[10] * **日月光 ASE** 投资者认同其利润率扩张故事 驱动因素包括承接台积电在CP晶圆测试 和WoS上的溢出业务 以及向高利润的FOCoS扇出型基板上芯片 业务扩张 部分投资者认为其持股比例仍低 可能在资金流推动下获得支撑[10] * **雍智科技 WinWay 与旺矽 MPI** 是本轮重点推荐股票 对Google TPU供应链有高敞口且测试美元含量增长 预计两家公司2026年预测营收将分别增长42%和46% 驱动因素包括市场份额增长 TAM扩张和美元含量提升[11][12] * **鸿劲精密 Hon Precision** 未被覆盖 投资者频繁提及 对其来自先进FT最终测试 SLT分选机的增长有较强信心[12] * **信骅 Aspeed** 预计将受益于2026年通用服务器的潜在增长 背景是美国云服务提供商 CSPs 在过去两年对通用服务器投资不足 公司将于2025年12月底公布2026年第一季度指引 可能因预期高于季节性表现而成为近期股价催化剂[13] **投资主题与风险摘要** * **台积电 TSMC** 买入评级 目标价NT$1,720 或ADR US$344 关键下行风险包括终端需求复苏恶化 客户制程迁移放缓 5G渗透延迟 良率/执行问题 竞争加剧 不利汇率或成本超预期[15][16][17] * **雍智科技 WinWay** 买入评级 目标价NT$2,550 关键风险包括AI/HPC需求疲软 新TAM渗透放缓 竞争加剧[18][19][20][21] * **旺矽 MPI** 买入评级 目标价NT$2,250 关键风险包括AI/HPC需求疲软 新TAM渗透放缓 竞争加剧[22][23][24][25] * **信骅 Aspeed** 买入评级 目标价NT$6,000 关键下行风险包括服务器需求复苏不及预期 AI服务器中BMC渗透慢于预期 市场竞争加剧[26][27][29][30]

云计算容量合作 - Alphabet与Anthropic就云计算容量安排进行早期谈判 交易规模高达数百亿美元 涉及多吉瓦级别的计算容量 [1] - 谈判焦点集中于使用谷歌的定制芯片TPU 该芯片可加速机器学习和人工智能流程 [2] 市场反应与竞争格局 - 市场消息推动Alphabet股价在盘前交易中上涨2% 同时亚马逊股价出现下跌 [2] - 亚马逊是Anthropic的投资方 已承诺向Anthropic投资约80亿美元 此次合作引发对两者关系变化的关注 [3][4] 亚马逊与Anthropic的现有合作 - Anthropic使用亚马逊的Bedrock服务作为重要的销售渠道 开发者可通过该平台访问其模型 双方均从中受益 [4] - 亚马逊正在为Anthropic的工作负载建设定制基础设施 即位于印第安纳州南本德的项目Rainier [4] 行业需求背景 - 人工智能行业普遍面临计算容量供应紧张的问题 Anthropic等公司预见巨大需求 急需更多计算能力 [5] - 合作动机可能源于Anthropic对容量的普遍需求 或是对与亚马逊合作关系的考量 而非特定技术问题 [3][5]

涉及的行业与公司 * 行业为亚洲科技行业 特别是人工智能基础设施、半导体制造、半导体设备、存储器、印刷电路板、消费科技等领域[2] * 公司涉及广泛 包括但不限于台积电、SK海力士、日月光、鸿海、南亚科技、欣兴、揖斐电、精英材料、东京电子、爱德万测试、格兰精密、中微公司等[2][7][8][44] * 消费科技领域公司需谨慎 如联电、联发科、联咏 以及华硕、小米等品牌可能面临压力[2] 核心观点与论据 盈利预测上调与增长动力 * 亚洲科技股盈利预测再次上调 预计彭博共识预期仍有至少20-25%的上调空间 主要发生在2025年第四季度和2026年上半年[2][6] * 主要驱动力是强劲的AI基础设施需求以及涨价蔓延至更多子行业[2] * 前四大云服务提供商资本支出预计在2026年增长20% 但存在上行风险 台积电CoWoS晶圆出货量预计增长约60%[6][36][37] AI泡沫破裂风险较低 * 不认为AI泡沫会在2026年破裂 因为硬件/半导体产能仍然非常紧张[2] * 典型的半导体泡沫需要产能大规模建设 而此次周期中 半导体设备支出仅从2023年的低谷反弹了8% 远低于以往上行周期约80%的反弹幅度 不预示即将到来的下行趋势[8] * 相较于3790亿美元的云服务提供商资本支出 NVIDIA、AMD和ASIC的收入预计仅为2870亿美元 下游AI服务器收入仅为960亿美元 表明供应链存在瓶颈[8] 供应链价格上升与产能紧张 * AI需求收紧供应链供需关系 导致DRAM、NAND闪存、封测、PCB材料、BT/ABF基板以及部分MLCC在2025年下半年和2026年出现产能紧张和涨价[6] * 产能增加缓慢可能使存储器、封测和基板的价格在2026年保持高位[6][7] 半导体设备成为下一个受益领域 * 随着AI建设加速 领先的晶圆代工和存储器资本支出可能在2026年加速 前端资本支出将首次出现显著增长[8] * 此前资本支出集中在封装和测试 2026年测试资本支出将保持强劲 而封装可能较为平淡[8] 不同AI生态链的增长差异 * 数据中心AI生态链中 谷歌TPU生态链在2026年可能增长最快 其次是NVIDIA和AMD 而AWS生态链增长可能较慢[8] * GPU需求在2026年可能仍占AI加速器总支出的65-70% 与2025年大致相似[8] 其他重要内容 潜在风险与压力 * 大宗商品价格快速上涨可能在下半年和2026年挤压PC、智能手机和AI服务器品牌的毛利率 对华硕和小米等公司的盈利构成压力[9] * 工业和汽车需求复苏依然疲软 美国新宣布的100%中国关税带来不确定性[9] * 中国对稀土出口实施更严格限制对半导体供应链造成中断的风险较低 数据显示台湾从中国大陆进口的稀土份额已从2024年的23%降至2025年的12% 供应链正在积极去风险化[9][40] 资本支出与债务 * 目前前四大云服务提供商资本支出主要由运营现金流资助 债务参与有限 风险较低[8] * 对于规模较小的云服务提供商 债务正成为资本支出融资的更大因素 但目前仅占前六大云服务提供商总资本支出的11% 2026年债务因素需要评估[8] * 预计2027年资本支出仍将增长 前四大云服务提供商隐含增长率为15% 前六大为14%[31][34]

涉及的行业与公司 * 行业为亚洲科技行业 特别是人工智能基础设施 半导体制造与设备 云计算服务提供商 以及消费科技领域[2] * 公司涉及广泛 包括但不限于台积电 SK海力士 日月光 鸿海 南亚科技 欣兴 揖斐电 精英材料 东京电子 爱德万测试 格兰精密 中微公司 联发科 联咏科技 联华电子 华硕 小米等[2][6][7][8][9][44][45][47] 核心观点与论据 * 对亚洲科技板块持积极看法 预计每股收益上调将延续至2026年上半年 主要驱动力为强劲的AI基础设施需求和更多子行业的价格上涨 预计彭博共识预期仍有至少20-25%的上调空间[2][6] * 认为2026年AI泡沫不会破裂 论据是硬件 半导体产能仍然非常紧张 且针对AI强劲增长的资本支出增长才刚刚开始 晶圆厂设备支出仅从2023年的低谷反弹了8% 远低于以往上行周期约80%的反弹幅度 表明并非典型的半导体泡沫[2][8] * 半导体设备股可能成为下一个表现优异的领域 因前端半导体资本支出数字将因存储器和先进制程代工而上升 2026年可能是前端资本支出首次出现有意义增长的一年[2][8] * 在AI基础设施领域 看好英伟达和谷歌TPU供应链 包括台积电 SK海力士 日月光 鸿海 ISU Petasys 台达电 臻鼎等 价格上涨在存储器 基板和PCB领域最为明显 看好南亚科技 欣兴 揖斐电 精英材料等[2][6][7] * 消费科技品牌可能继续表现不佳 原因是中国需求疲软 且可能受到美国近期100%关税的影响 对联电 联发科 联咏科技持谨慎态度 PC 智能手机 服务器品牌可能开始感受到组件价格上涨的压力 如华硕 小米等[2][9] 其他重要内容 * 大宗商品价格上涨可能给PC 智能手机和AI服务器的原始设备制造商带来利润率压力 AI服务器OEM的毛利率压力可能加剧 因为从英伟达获取供应的价格溢价正在缩小[9] * 工业和汽车需求复苏依然疲软 新的对华关税带来不确定性 鉴于供应链产能充足 预计2026年该领域不会出现伴随价格上涨的强劲复苏[9] * 中国稀土出口限制导致供应链中断的可能性很低 数据显示台湾从中国大陆进口的稀土价值份额已从2024年的23%降至2025年的12% 表明供应链正在积极去风险[9][40] * 云计算服务提供商资本支出在2026年可能进一步增长 目前预计前四大CSP资本支出增长约20% 但债务因素在2026年首次进入讨论 对于较小的CSP 债务正成为资本支出融资的更大因素 但目前它们仅占前六大CSP总资本支出的11%[8][30][33] * 台积电的CoWoS晶圆出货量在2026年可能增长约60%[6][36][37]

AMD与OpenAI合作协议 - 协议涵盖从2026年下半年开始的几年内部署数十万个AMD人工智能芯片或GPU，相当于6吉瓦的产能[1] - OpenAI将从明年开始基于AMD即将推出的MI450系列芯片建造1吉瓦的设施，并开始确认收入[1] AMD芯片产能与规模 - 按MI450X单卡功耗2000W计算，6吉瓦产能相当于300万颗芯片，超过Google今年220万颗TPU的量，接近英伟达目前年出货量的四分之三[1] - 今年AMD人工智能芯片年出货量预测不到50万颗，最乐观的卖方预估为100亿美元收入（对应40万颗）[1] - 到2026年8月底，台积电产能争夺预计只能提供不到70万颗[1] 财务影响与市场比较 - 明年1吉瓦的设施保守预计对应50万颗芯片供给OpenAI，按每颗2.5万美元计算，将为AMD带来125亿美元新增收入[1] - 此规模使AMD潜在收入比分析师原测算的150亿美元翻了接近一倍[1] - OpenAI此前在甲骨文的1000亿美元订单，按英伟达B200卡换算约对应240万颗的量[1] 行业竞争格局 - Google和Claude两家公司加起来的芯片使用量乘以二也未达到OpenAI此次的部署规模[2] 股权关系 - OpenAI拥有购买AMD最多约10%股份的权利[3]

公司战略定位 - 公司受益于华尔街人工智能热潮 并从微软和Meta等科技巨头的数十亿美元芯片投资中获益 [1] - 公司在定制AI芯片领域占据战略利基市场 专注于为超大规模客户设计定制AI芯片 [1][2] - 定制芯片方法使微软 Meta和苹果等公司能够根据其确切需求定制硅芯片 提供比英伟达通用芯片更具成本效益的替代方案 [3] - 通过帮助关键客户设计专有AI加速器 公司巩固了其在AI领域的基础性角色 确保其技术深度集成于AI革命的核心基础设施中 [4] 市场表现与分析师观点 - KeyBanc Capital Markets重申对公司增持评级 并将目标价从400美元上调至420美元 理由是公司在AI和更广泛半导体供应链中的基础性地位 [4] - 公司股票周四交易上涨2.31%至341.10美元 [7] - 分析师John Vinh基于2026财年每股收益10.37美元将目标价上调至420美元 [6] 供应链与产能预期 - 公司与英伟达的供应链状况最佳 芯片晶圆基底封装供应预期被上调 [5] - 公司2026年芯片晶圆基底封装供应目标已升至190,000个单位 反映出预计年增长率将超过160% [5] - 公司对Alphabet谷歌TPU系列的控制权将持续到2026年 预计产量将增加一倍以上 [6] 订单与客户关系 - 公司已获得重要的新AI专用集成电路订单 包括为OpenAI提供400,000-500,000个单位以及为苹果提供约100,000个单位 [6] - 公司获得了价值100亿美元的OpenAI订单 [3]

AI行业格局与竞争态势 - AI竞争比以往任何时候都激烈，市场已从简单的GPU演变为复杂的、持续进化的AI工厂，需要处理多样化的工作负载和呈指数级增长的推理任务 [1] - 竞争对手在构建更便宜的ASIC，但即使竞争对手将芯片价格定为零，客户仍然会选择英伟达系统，因为运营该系统的总成本更低 [4][69] - 谷歌拥有的优势是前瞻性，在一切开始之前就启动了TPU1，但当TPU成为一门大生意后，客户自有工具将成为主流趋势 [4][56] - 现在的AI竞争比以往任何时候都激烈，但也比以往任何时候都困难，因为晶圆成本越来越高，这意味着除非进行极限规模的协同设计，否则就无法实现X倍增长因子 [4][54] AI市场前景与增长预测 - 未来5年内，AI驱动的收入将从1000亿美元增至万亿美元级别，这一概率几乎是确定的，而且现在几乎已经达到了 [1][2][35] - 如果未来AI为全球GDP带来10万亿美元的增值，那么背后的AI工厂每年的资本支出需要达到5万亿美元级别 [1][4][30] - 人工智能大约占全球GDP的55-65%，也就是约50万亿美元，这50万亿美元将得到增强，很可能发生的是，那50万亿美元被10万亿美元增强 [13][29][30] - 每个国家都必须建设主权AI，没有人需要原子弹，但每个人都需要AI，每个国家都需要拥有一些主权能力并发展AI基础设施 [13][79][80] 英伟达与OpenAI的合作关系 - OpenAI很可能会成为下一个万亿美元级别的超大规模公司，英伟达唯一的遗憾是没有早点多投资一些，应该把所有钱都给他们 [1][4][47] - OpenAI想和英伟达建立起类似于马斯克和X那样的直接关系，包括直接的工作关系和直接的采购关系 [4][22][24] - 合作涉及帮助OpenAI首次为他们建设自己的AI基础设施，这是直接与OpenAI在芯片层面、软件层面、系统层面、AI工厂层面的合作 [19][20] - 10吉瓦大约需要4000亿美元的投资，这4000亿美元很大程度上需要通过OpenAI的承购协议来资助，也就是他们指数级增长的收入 [4][46] 英伟达的技术优势与战略 - 英伟达芯片的竞争优势在于总拥有成本，性能或每瓦token数是其他芯片的两倍，客户可以从他们的数据中心产生两倍的收入 [13][70] - 公司转向年度发布周期，从Hopper到Grace Blackwell，再到Vera Rubin、Ultra、Fineman，以实现指数的指数增长，使客户能够降低代币成本 [48][49][50] - 英伟达通过极限协同设计进行创新，必须同时优化模型、算法、系统和芯片，在数据中心级别的交换机、网络、软件等所有方面进行优化 [51][54][71] - 公司实际上是一家AI基础设施公司，是客户的AI基础设施合作伙伴，不要求客户购买所有产品，可以按照客户喜欢的任何方式销售 [75] 推理任务的演变与增长 - 如今超过40%的收入来自推理，但推理即将发生变化，因为推理链的出现，它即将增长十亿倍 [10][11] - 现在有三个缩放定律：预训练缩放定律、后训练缩放定律（AI练习）和推理缩放定律（思考型AI），而不是一个 [12][14][41] - 推理能力正经历第二个指数增长，从一次性的、记忆答案转变为思考型AI，计算量要大10亿倍 [41] - 旧的推理方式是一次性的，但新的推理方式是思考，在回答之前先思考，思考得越久，得到的答案质量就越好 [14] AI对经济和社会的影响 - AI技术带来的变化包括创造一个新的AI代理产业，OpenAI是历史上收入增长最快的公司，呈指数级增长 [33] - AI是最大的均衡器，消除了技术鸿沟，现在人们只需要学习人类语言就可以编程，每个人都必须参与 [81] - 智能不是零和游戏，周围的人越聪明，想法就越多，可以解决的问题就越多，创造的工作和就业机会就越多 [6][83] - 在接下来的5年里，真正酷且将被解决的事情之一是人工智能与机器人技术的融合，每个人都将在云端拥有自己关联的GPU [13][85] 供应链与产能挑战 - 全球的算力短缺不是因为GPU短缺，而是因为云服务厂商的订单往往低估了未来需求，导致英伟达长期处于紧急生产模式 [4][39] - 供应链已经准备好，从晶圆开始到封装、HBM内存等所有技术都已就绪，如果需要翻倍就可以翻倍，现在只是在等待需求信号 [39] - 云服务提供商、超大规模厂商提供的每一个预测都是错误的，因为他们预测不足，所以公司总是处于紧急模式 [39] - 为了每年进行数千亿美元的AI基础设施建设，需要提前一年开始准备大量产能，涉及数千亿美元的晶圆启动和DRAM采购 [53]