报告行业投资评级 - 报告对携程集团维持“买入”评级 [16] - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [18] 报告核心观点 - 海外医药行业：2025年国家医保目录调整新增药品数量多、续约价格稳定，创新药出海交易活跃，行业商业化与临床进展积极 [2][3][6][7][8][9] - 海外教育行业：职业培训需求回暖，营利性选择有望重启，建议关注职教龙头及中概教培公司 [11][14] - 海外社服行业：在线旅游公司携程与同程旅行三季度业绩稳健增长，国际业务表现亮眼，行业增长确定性高 [16][17][18] 根据相关目录分别总结 1. 海外医药 市场回顾 - 本周（截至2025年12月11日）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 重点事件：国内政策 - 2025年国家医保目录发布，新增114种药品，其中111款为五年内获批的新药 [2][6] - 127个进入谈判/竞价的药品中有112个成功，成功率为88.19% [2][6] - 148个药品通过简易续约程序，近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [2][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病治疗领域 [2][6] 重点事件：国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）全球权益授权给辉瑞，协议总金额最高可达20.85亿美元（首付款1.5亿美元，开发里程碑3.5亿美元，销售里程碑15.85亿美元） [3][7] - 复宏汉霖HER2单抗（HLX22）联合HER2 ADC（HLX87）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获NMPA批准 [3][7] - 诺诚健华新型BCL2抑制剂（mesutoclax）在治疗r/r MCL、CLL/SLL和AML的研究中展现出卓越有效性和安全性 [3][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼新适应症（用于MET基因扩增的胃癌/胃食道连接部腺癌）拟纳入优先审评 [3][7] 重点事件：海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的INHBE siRNA减重新药（WVE-007）一期临床数据显示，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [4][8] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子（aleniglipron）IIb期研究显示，120mg剂量组在第36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻；探索性二期研究中，240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [4][8] - 罗氏的CD20单抗（奥妥珠单抗）联合MMF用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [4][8] 建议关注 - 创新药公司：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [9] - 大型药企（Pharma）：三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [9] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币（YoY +38%），2026年归母净利润53.34亿元人民币（YoY +102%） [23] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币（YoY +40%），2026年归母净利润30.86亿元人民币（YoY +226%） [23] - 翰森制药：市值2626亿港元，预计2025年PE 48倍，2026年PE 45倍 [23] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年PE 18倍，2026年PE 18倍 [23] 2. 海外教育 市场回顾 - 本周（12月5日至12月11日）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [11] - 年初至今，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [11] 数据更新：东方甄选 - 本周（12月4日至12月10日）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元人民币，日均GMV 2972万元，环比增长29.5%，同比增长37% [12] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [12][13] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [13] 投资分析意见 - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [14] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [14] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、有道等，秋季续班数据优秀 [14] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年PE 17.7倍，2026年PE 15.9倍 [24] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年PE 17.0倍，2026年PE 13.8倍 [24] - 思考乐教育：预计2024年至2026年利润复合增速为51% [24] 3. 海外社服 携程三季报 - 3Q25收入同比增长16%至184亿元人民币，Non-GAAP经营利润61亿元 [16] - 分业务收入：住宿预订同比增长18%，交通票务同比增长12%，商旅管理同比增长15%，其他业务同比增长34% [16] - 国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订较2019年增长140% [16] 同程旅行三季报 - 3Q25收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [17] - 核心OTA业务收入同比增长15%，其中住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长9% [17] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高，同比增长9% [18] - 3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利，预计国际业务收入贡献在2027年将提升至10-15% [18] 重点关注公司 - 在线旅游：携程集团、同程旅行 [19] - 餐饮：蜜雪集团、古茗 [19] - 博彩：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [19] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 携程集团：市值3864亿港元，预计2026年PE 17倍，2027年PE 12倍 [25] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年PE 14倍，2026年PE 12倍 [25] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年PE 24倍，2026年PE 21倍 [25]

报告行业投资评级 - 报告对海外医药行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、海外教育及海外社服三个行业展开，重点关注政策动态、公司进展及投资机会 [1][4] - 海外医药方面，核心观点包括2025年国家医保目录调整支持创新药、国内药企研发与授权交易活跃、以及海外减重等前沿疗法数据积极 [1][2][3] - 海外教育方面，核心观点是建议关注职业教育春季招生，布局龙头公司 [4] - 海外社服方面，核心观点是基于携程和同程旅行稳健的第三季度业绩，看好在线旅游行业的增长确定性与竞争格局 [4][17][19] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 1.2 重点事件 1.2.1 国内政策 - 2025年国家医保目录及首版商保创新药目录发布，新增114种药品，其中111款为近五年内上市的新药 [1][6] - 进入谈判/竞价的127个药品中有112个成功，成功率为88.19% [1][6] - 148个药品通过简易续约程序，其中近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [1][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，覆盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病等领域 [1][6] 1.2.2 国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将其口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）的全球权益授权给辉瑞，交易总额最高可达20.85亿美元，包括1.5亿美元首付款、3.5亿美元开发里程碑及15.85亿美元销售里程碑 [1][2][7] - 复宏汉霖的HLX22（HER2单抗）联合HLX87（HER2 ADC）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获中国国家药监局批准 [2][7] - 诺诚健华的新型BCL2抑制剂mesutoclax在ASH年会上公布三项临床研究数据，在多种血液肿瘤中显示卓越的有效性和安全性 [2][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼用于治疗MET基因扩增的胃癌新适应症拟纳入优先审评 [2][7] 1.2.3 海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的靶向INHBE的siRNA减肥药WVE-007一期临床数据积极，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [3][9] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子药物aleniglipron临床数据积极，在IIb期研究中120mg剂量组36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻，探索性二期研究中240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [3][9] - 罗氏的CD20单抗奥妥珠单抗联合霉酚酸酯用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：建议关注商业化放量、出海交易活跃及重点管线进展的公司，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型制药企业（Pharma）：建议关注创新管线逐步收获、推进转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外医药重点公司的盈利预测与估值表，涵盖创新药、Pharma、医疗服务及CXO等子行业 [23][24] - 部分公司示例如下： - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币，2026年450.76亿元人民币 [24] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币，2026年172.70亿元人民币 [24] - 康方生物：市值1081亿港元 [24] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年收入445.45亿元人民币，净利润161.33亿元人民币 [24] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 本周（12/5-12/11）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [12] - 年初至报告期，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [12] 2.2 数据更新（以东方甄选为例） - 本周（12/4-12/10）东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元人民币，日均GMV为2972万元人民币，环比增长29.5%，同比增长37% [13] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活账号占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [13][14] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [14] 2.3 投资分析意见 - 职业教育：建议关注中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [15] - 高等教育：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，预期营利性选择重启将提升办学收益确定性和扩张动力 [15] - 教培公司：建议关注新东方、好未来、有道等，因其秋季续班数据优秀 [15] 2.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [25] - 部分公司示例如下： - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年市盈率17.7倍，2026年15.9倍 [25] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年市盈率17.0倍，2026年13.8倍 [25] - 思考乐教育：市值14亿元人民币，预计2025年市盈率5.5倍，2026年4.1倍 [25] 3. 海外社服 3.1 携程发布三季报 - 携程集团第三季度收入同比增长16%至184亿元人民币，非通用会计准则经营利润61亿元人民币，超预期 [17] - 分业务看，住宿预订收入增长18%，交通票务收入增长12%，商旅管理收入增长15% [17] - 国际OTA平台总预订量同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订量较2019年增长140% [17] - 报告维持对携程的“买入”评级 [17] 3.2 同程旅行发布三季报 - 同程旅行第三季度收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元人民币，超预期 [18][19] - 核心OTA业务收入增长15%，其中住宿预订收入增长15%，交通票务收入增长9% [18] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高 [19] - 出境机票业务已实现盈利，贡献交通收入的约6%，公司预计国际业务收入贡献将在2027年提升至10-15% [19] - 报告维持对同程旅行的“买入”评级 [19] 3.3 重点关注公司 - 报告建议重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [20] 3.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外社服重点公司的盈利预测与估值表，涵盖在线旅游、餐饮、博彩等子板块 [27] - 部分公司示例如下： - 携程集团：市值3864亿港元，预计2025年收入614亿元人民币，净利润184亿元人民币 [27] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年收入194亿元人民币，净利润32亿元人民币 [27] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年收入328亿元人民币，净利润58亿元人民币 [27] - 银河娱乐：市值1698亿港元，预计2025年EV/EBITDA为10.3倍 [27]