**报告投资评级** - 买入（维持） [5][10] **报告核心观点** - 2025年公司营收实现稳健增长，内容版权业务表现突出，成为增长亮点 [2] - 公司持续推进IPTV业务做精做优，并大力投入AI技术以引领家庭视听服务革新 [3][9] - 基于2025年业绩及业务发展，分析师调整了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级 [10] **2025年财务业绩总结** - 2025年全年，公司实现营业总收入**16.26亿元**，同比增长**3.00%** [2] - 实现归母净利润**6.60亿元**，同比增长**0.39%** [2] - 实现扣非归母净利润**6.62亿元**，同比下降**1.04%** [2] **IPTV业务运营情况** - **基础业务**：收入为**8.31亿元**，同比微降**0.39%**；有效用户达**2,077万户**，同比增长**0.97%** [3] - 公司深化与广东三大运营商合作，扩充4K/8K内容，并通过品牌活动提升影响力，例如《少儿脱口秀》获全省同类节目收视榜首，《南方小记者研学游》全网曝光量同比提升**20%** [3] - **增值业务**：收入为**4.16亿元**，同比增长**0.61%** [3] - 公司以精细化运营和智能化推荐为核心，构建“内容+运营+技术”服务体系，聚焦影视、少儿、体育等垂类，通过多样化营销活动激活用户付费意愿 [3] **内容版权业务表现** - 该业务收入大幅增长至**1.27亿元**，同比大幅增长**50.72%** [4] - 公司构建“内容投资+媒资集成+多渠道分发”的闭环，实现规模与效益双提升 [4] - **精品影视**：参投的《盲点》在爱奇艺首播期间位居平台电视剧飙升榜及热搜榜前列；《三人行》豆瓣评分达**7.7分** [4] - **动画片**：参投的《呼噜噜幻影队》、《超能火车侠第三季》等作品已全网上线 [4] - **微短剧**：推出《欢喜一家人》第三、四季，并入选国家广电总局优秀作品；《绝境通缉令》等作品覆盖红果短剧、爱奇艺、腾讯视频等主流平台 [4] **互联网电视（OTT）业务进展** - 公司聚焦云视听系列APP，新增弹幕交互功能，提升用户体验 [9] - 云视听小电视深化版权合作，打造TV端专属内容专区，并创新推出超前点映模式 [9] - 截至2025年末，云视听系列APP全国有效用户达**2.2亿户**；公司服务的有效智能终端数量达到**2,707万台**，同比增长**6.00%** [9] **AI业务战略布局** - 公司大力推进All-in-AI战略，设计大模型底座，并获得**3项AI认证**，成为全国首个获AI服务认证的播控平台 [9] - 推出IPTV AI智能电视产品，形成“平台运营技术+内容生态+AI”的融合模式 [9] - 积极推进AIGC智能运营、多方言智能语音搜索及7×24小时智能内容安全管控 [9] **未来三年盈利预测** - 预计2026-2028年营业收入分别为**16.67亿元**、**17.13亿元**、**17.59亿元**，对应增长率分别为**2.52%**、**2.73%**、**2.71%** [5][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为**6.68亿元**、**6.83亿元**、**7.05亿元**，对应增长率分别为**1.14%**、**2.22%**、**3.21%** [5][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**2.93元**、**3.00元**、**3.09元** [5][10] - 以2026年4月15日收盘价**40.16元**计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**13.70倍**、**13.40倍**、**12.98倍** [5][10] **关键财务指标预测** - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为**18.61%**、**18.92%**、**19.42%** [13] - 2026-2028年预测投入资本回报率（ROIC）分别为**17.64%**、**17.91%**、**18.38%** [13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告核心观点 - 公司2025年营收稳健增长，内容版权业务表现突出，成为增长亮点 [2] - 公司持续推进IPTV业务做精做优，并大力布局AI业务，以智能媒体新质生产力引领服务革新 [3][9] - 基于2025年业绩及业务发展，分析师调整了未来三年的盈利预测，预计营收与净利润将保持稳健增长，并维持买入评级 [10] 业务分项总结 IPTV业务 - **基础业务**：深化与广东三大运营商合作，扩充4K/8K内容，打造特色品牌活动以增强用户粘性，2025年收入8.31亿元（YoY -0.39%），有效用户达2077万户（YoY +0.97%）[3] - **增值业务**：以精细化运营和智能化推荐为核心，构建“内容+运营+技术”服务体系，聚焦影视、少儿、体育等垂类，2025年收入4.16亿元（YoY +0.61%）[3] 内容版权业务 - 致力于多元化布局，构建“内容投资+媒资集成+多渠道分发”的价值闭环，2025年业务收入1.27亿元，同比大幅增长50.72% [4] - 精品影视方面，《盲点》在爱奇艺播出期间位居平台榜单前列，《三人行》豆瓣评分达7.7分 [4] - 动画片方面，《呼噜噜幻影队》等多部参投作品已全网上线 [4] - 微短剧方面，推出《欢喜一家人》第三、四季等作品，并覆盖红果短剧、爱奇艺、优酷等主流平台 [4] 互联网电视业务 - 持续强化云视听系列APP功能，新增弹幕交互，云视听小电视打造TV端专属内容专区并创新推出超前点映模式 [9] - 截至2025年末，云视听系列APP全国有效用户达2.2亿户，公司服务的有效智能终端数量达到2707万台（YoY +6.00%）[9] AI业务 - 大力推进All-in-AI战略，设计大模型底座并获得3项AI认证，成为全国首个获AI服务认证的播控平台 [9] - 推出IPTV AI智能电视产品，形成“平台运营技术+内容生态+AI”的深度融合模式，积极推进AIGC智能运营、多方言智能语音搜索及智能内容安全管控 [9] 财务表现与预测 2025年业绩 - 2025年全年实现营业总收入16.26亿元，同比增长3.00% [2] - 实现归母净利润6.60亿元，同比增长0.39%；扣非归母净利润6.62亿元，同比下降1.04% [2] 未来三年盈利预测（调整后） - **营业收入**：预计2026-2028年分别为16.67亿元、17.13亿元、17.59亿元，同比增长率分别为2.52%、2.73%、2.71% [5][10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为6.68亿元、6.83亿元、7.05亿元，同比增长率分别为1.14%、2.22%、3.21% [5][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.93元、3.00元、3.09元 [5][10] - **估值**：对应2026年4月15日收盘价40.16元，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.70倍、13.40倍、12.98倍 [5][10] 关键财务指标（2025年） - 毛利率为47.58%，营业利润率为41.03% [11] - 净资产收益率（ROE）为18.50%，投资资本回报率（ROIC）为17.68% [13] - 经营活动产生的现金流量净额为7.76亿元 [13]