期权隐含波动率（IV）情绪指标择时应用 - 2025年初设计的期权隐含波动率情绪指标，通过看跌与看涨期权隐含波动率之比的历史分位点来表征市场情绪，属于反转型指标[7] - 该指标在2025年样本外跟踪（2025年4月以来）实现32%的策略收益，相较于中证1000指数获得15%的超额收益[3] - 模型在关键时点择时准确，例如在2025年9月初市场回调前和11月13日发出平仓信号，规避了后续下跌，周度看空胜率达60.59%[7] - 2025年5月至2026年1月16日期间，该择时模型年化收益率达79.9%，相对指数超额收益为15.1%[8] 期权策略风险管理与绩效表现 - 期权作为衍生工具，能在保留上行收益空间的同时对冲下行风险，提升收益风险比[4] - 2025年表现最佳的期权策略为卖出认沽（卖沽）策略，在中证500、中证1000、科创50ETF期权上的超额收益分别为8.7%、9.6%和3.5%[4] - 具体回测数据显示，卖沽策略在多个宽基指数上表现突出，例如在中证500上实现48%的年化收益率和2.62的夏普比率，优于指数本身的32%和1.47[13] - 备兑、保护性认沽等策略在2025年整体上涨环境中难以跑赢指数，但长期看能平滑收益曲线并提升夏普比率[4][11] 国内衍生品市场发展与监管动态 - 自2022年8月《期货与衍生品法》施行以来，国内衍生品法规持续完善，2026年1月16日证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见[5][13] - 最新监管政策强调支持衍生品市场稳步发展，鼓励利用衍生品从事套期保值等风险管理活动，并依法限制过度投机行为[14] - 国内场内衍生品市场活跃度稳步上升，股指期货日均成交量和成交额自2016年以来年复合增长率分别达29%和37%，股票期权成交量和成交额增长率分别为29%和51%[5] - 场外衍生品规模探底回升，截至2025年12月12日，类雪球产品规模估计约为1050亿元人民币，较上月小幅扩大[24] 海外与国内公募基金使用衍生品对比 - 海外市场使用衍生品的公募产品发展迅速，截至2025年底，美国基于期权的共同基金和ETF产品数量达300只，总规模超过1800亿美元，过去10年产品数量和规模的年化复合增长率超30%和25%[28] - 海外成熟产品如JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）通过备兑期权策略，实现了较低波动和较高夏普比率，自2020年发布以来经分红调整后净值最大回撤为14.9%，低于同期标普500指数的25.4%[6] - 相较之下，国内公募基金对衍生品使用非常谨慎，截至2025年底，持仓中含有股指期货的产品数量占比不到6%，且多空头寸合计不到基金总净值的1%，使用期权的产品仅有一只QDII基金[29] - 分析认为，使用衍生品进行风险管理有助于提高定价效率和控制组合风险，建议国内公募基金及时布局相关产品[6]

交易所交易基金市场趋势 - 追求高收益的交易所交易基金是市场增长最快的领域之一[1] - 存在专注于单一股票的极高收益衍生品收入基金，但波动性非常大[1] - 更保守的策略是瞄准高收益，但基于大盘股构成的广泛投资组合[1] 摩根大通股票溢价收益ETF概述 - 该ETF主要投资于低波动性、支付股息的股票，但这并非其主要收入来源[4] - 其主要收入来源于在投资组合基础上叠加的备兑看涨期权策略[4] - 通过标普500指数价外看涨期权，该基金能产生可预测、可持续的分配收入流，远高于单纯投资股票[5] - 备兑看涨期权策略会限制部分股价上涨潜力，但其核心卖点是当前8%的收益率[5] 摩根大通股票溢价收益ETF策略优势 - 该基金并非投资整个标普500指数，而是瞄准指数中更保守、更持久、更高质量的股票，这大幅降低了整体投资组合波动性，并有助于产生更稳定的收入流[6] - 其月度分配日历对收入寻求者更有利，多数股票和股票ETF按季度支付股息，而该ETF的月度支付计划使收入能更快到达股东手中，并允许他们更迅速地部署新资本[7] 摩根大通股票溢价收益ETF当前市场环境适应性 - 过去三年市场由科技股涨势主导，经济其他领域或相关领域大多被忽视，低波动性股票尤其如此，投资者对该类股票兴趣不大，而科技、成长和人工智能股票表现强劲[8] - 随着科技涨势暂歇，保守的股息股票可能准备接棒[9] - 在当前环境下，高收益备兑看涨期权策略是产生收入且不过度承担风险的绝佳方式[9] 摩根大通股票溢价收益ETF投资评价 - 尽管近期表现不佳，但该ETF仍被认为是最佳选择之一[2] - 在当前几乎完全专注于科技和成长股的市场中被忽视，但在更广泛市场、多个行业和风格表现优异时，它是产生高收益且不过度暴露于风险的绝佳方式[2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1美国备兑开仓策略ETF规模突破千亿美元，JPMorgan以60.55%市占率持续领跑同业，2022 - 2024年3只产品年规模增长均超百亿美元 [106] - JEPI成立于2020年5月，投资目标是保持资本增值同时追求当前收入，截至2025年5月总规模400亿美元、份额超7亿份，为全球最大主动管理ETF [106] - 基金投资策略分股票端与期权端，股票端精选标普500成分股构建低波动组合，期权端通过ELN卖出虚值看涨期权 [106] - 基金自身收益增强、稳定分红、低波动性、低费率等优势及投顾行业崛起共同驱动产品需求 [106] 根据相关目录分别进行总结 海外备兑开仓策略基金扩容，JPMorgan产品规模持续领跑同业 - 2024年美国备兑开仓策略产品数量与规模大幅增长，规模突破千亿美元，JPMorgan公司备兑开仓策略产品规模持续领跑同业 [15] - 截至2024年底，美国备兑开仓产品规模首次突破千亿美元，合计1060.55亿美元，其中ETF规模为945.71亿美元，开放式共同基金规模114.84亿美元；2025Q1，美国备兑开仓ETF规模为1018.07亿美元 [16] - 截至2025Q1，JPMorgan公司备兑开仓策略产品规模合计685.08亿美元，占美国备兑开仓策略产品规模60.55%；2023年以来，JPMorgan备兑开仓策略ETF规模占比持续高于60%，2025Q1占比61.05% [19][21] - JPMorgan备兑开仓策略产品具有相同投资目标与相似投资策略，在降低波动同时追求稳定权利金收入，主要策略由防御性主动管理股票组合及卖出虚值看涨期权产生月度收入的策略 [26] - 2022 - 2024年，JPMorgan旗下3只备兑开仓策略产品合计规模增长每年均超百亿美元，2025Q1规模突破600亿美元 [27] - JPMorgan备兑开仓策略产品收益特征呈现策略同源性，市场下跌时回撤较小，市场大幅上涨行情中收益不及基准指数涨幅 [30] JEPI：规模最大的主动管理ETF - JEPI成立于2020年5月，业绩基准是标普500全收益指数，投资目标是在保持资本增值预期的同时追求当前的收入，通过创建标普500指数成分股组成的主动管理股票组合和通过ELN卖出标普500指数看涨期权实现目标 [34] - 产品规模自上市初期约2000万美元起步不断攀升，2022Q2突破百亿美元，2023年1月突破两百亿美元，2023年12月以来持续稳居300亿美元以上，截至2025年5月20日，总资产管理规模达400.24亿美元 [35][36] - 产品份额自上市初期极低份额持续提升，2021年末约0.93亿份，2022年收益率为负时仍大幅增长至超三亿份，截至2025年5月20日，份额超7亿份 [39] - 产品主要投资于美国股票与ELN，两者市值占比合计超95%，截至2025年5月20日，84.92%市值投资于104只美国股票，11.21%市值投资于15只挂钩标普500指数的ELN [42] - 投资区域集中于美国，截至2025年5月20日，92.21%市值投资区域为美国 [43] - 信息技术、金融、工业与医疗保健行业四个行业市值占比均超10%，四行业市值占比合计超50% [44] - JEPI股票投资较为分散，截至2025年5月20日，股票市值集中度较低，CR5仅为8.5% [46] 产品策略分为股票组合与备兑开仓策略 - 基金投资组合分为防御性股票组合和卖出虚值认购标普500指数期权两部分，旨在降低波动同时寻求持续权利金收入，满足收入增加、多元化股票投资方案、信用替代三种投资需求 [50] - 基金投资流程分股票组合与期权策略两部分，股票组合由美国大盘股组成，利用长期考验的投资理念与流程实现更低beta与更低波动；期权策略卖出距到期一个月的虚值看涨期权以产生收入，降低波动同时保留部分上行收益 [53] - 基金通过股票分红以及期权权利金的组合提供可分配收入，股票分红每年提供约1% - 2%收益率，期权费提供约5% - 8%收益率 [56] - 基金股票组合部分投资遵循“80%原则”，主要投资于标普500成分股，具有系统化投资流程，通过研究、估值和选股构建波动性低于标普500指数的投资组合 [58] - 顾问评估ESG因素对基金可能投资企业的影响，识别ESG对企业的实质性影响 [61] - 基金选股与买卖策略参考因素包括估值吸引力、公司基本面改善催化剂、投资组合整体风险控制、潜在风险与收益以及市场过度反应导致的暂时错误定价 [62] - ELN是场外衍生品，基金投资的ELN采用备兑开仓策略嵌入认购期权空头，期权费是基金收益重要来源 [63] - 截至2024Q4，基金持仓15只挂钩标普500指数的ELN，市值合计超50亿美元，占净资产比例13.6%，持仓ELN年化利率在38% - 62%之间 [64] 复合优势共同驱动产品需求 - 2023 - 2024年，基金ELN投资比例持续在13% - 15%之间，截至2024Q3，ELN占基金净资产比例为13.60% [70] - ELN内嵌备兑开仓策略卖出认购期权获得权利金，在市场下跌或小幅上涨行情下能获得收益增强，年化利率与VIX水平高度正相关，最高年化利率与季末VIX相关系数高达0.92 [73] - 截至2025年5月20日，JEPI上市以来合计分红59次，最近一期分红实施日为2025年5月1日，分红金额为0.48792美元，截至2025年4月30日，分红率为8.93% [76] - 基金通过股息收益与期权权利金双引擎创造收益，以月度全额派息为核心特色，2023 - 2025Q1股票分红中位数为12bps，2025年3月股息收益率为14bps；月度期权费收益率中位数为55bps，2025年3月期权费收益率为58bps [79][81] - 基金月度期权费收益率与前一月VIX均值自2023年至2025Q1的相关系数为0.77 [87] - 卖出认购期权的权利金收入有助于对冲基金股票投资组合的潜在损失，降低产品波动，产品上市五年以来波动率和最大回撤表现均更优，截至2025Q1，年化波动率为12.71%，远低于标普500指数20.21%的波动率 [88][90] - 备兑开仓策略基金产品费率普遍高于普通权益产品，主动管理产品费率更高，截至2025年5月，主动管理的备兑开仓策略ETF与开放式共同基金费率均值分别为0.89%与1.05%，被动管理产品费率均值分别为0.54%与0.95% [97] - JEPI费率仅为0.35%，低于美国2024年被动权益ETF，能满足ETF投资者的低费率偏好 [98] - 2020年末至2025Q1，基金机构投资者数量稳步增长至1278家，持仓占比持续稳定在30%以上，2023年末以来稳定在40%以上 [99] - 自2021年6月以来，投资顾问持仓占比持续攀升，2025Q1已提升至67.12% [103] 总结 - 2025Q1美国备兑开仓策略ETF规模突破千亿美元，JPMorgan以60.55%市占率持续领跑同业，2022年以来份额稳定超55%，2022 - 2024年3只产品年规模增长均超百亿美元 [106] - JEPI成立于2020年5月，截至2025年5月，总规模400亿美元，份额超7亿份，为全球最大主动管理ETF [106] - 基金投资策略分股票端与期权端，股票端精选标普500成分股构建低波动组合，期权端通过ELN卖出虚值看涨期权 [106] - 基金自身优势及投顾行业崛起共同驱动产品需求 [106]