行业核心挑战：关税与不确定性 - 家具进口商面临高额且可能叠加的进口关税 例如沙发、厨房橱柜和梳妆台等商品在去年秋季根据《贸易扩展法》第232条款被加征更高关税 [3] - 针对家具进口商的特定关税税率约为25% 且该税率并未像其他国别关税一样受到最高法院审查 [4] - 原定于1月将25%的关税提高至50%的计划 已被推迟至2027年 但过去一年特朗普频繁威胁对多种进口商品加征新关税 加剧了政策不确定性 [5] - 政策不可预测性是行业经营的最大困难 企业无法制定替代计划并进行投资 [6] - 关税及其带来的不确定性是家具行业面临的最新打击 该行业在过去四年中一直举步维艰 早在贸易战之前就已承压 [6] 行业周期与市场环境变化 - 新冠疫情期间 居家隔离和资金充裕推动美国家具和装饰品需求激增 低利率引发新房需求飙升 进一步催化家具购买 带动家居用品行业超常增长 [8] - 2022年通胀和利率开始攀升 行业增长首次出现至少七年来的下滑 根据欧睿国际的数据 [9] - 关税出台时 房屋销售已经放缓 部分家具公司已在艰难维持运营 难以承受固定成本的突然增加 [9] 企业经营困境与破产潮 - American Signature Furniture（Value City Furniture母公司）在经营近80年后于去年底申请破产 并于上月开始对其剩余的89家门店进行清仓销售 [10] - 该公司称疫情后遗症、随后的消费者支出转变以及成本上升导致其2023年至2025年间销售额下降27% 同期净营业亏损从1800万美元激增至7000万美元 [10] - 公司表示 2024年底面临“严重的流动性限制” 而“新关税政策的引入进一步加剧和加速了”这一困境 [11] - 过去一年 根据CNBC对联邦破产申请的审查 至少有10家其他家具企业宣布破产 其中一些已完全清算并停止运营 [11] - 小企业受关税冲击更严重 因其资源较少 缺乏规模经济和大规模采购团队来快速调整产品来源地或目的地 [12][13] - 小企业East Coast Innovators为抵消更高的关税成本 被迫将价格提高15%至18% 导致假日期间需求下滑 [13] 市场格局分化：大企业的优势 - 关税的出现为大型企业创造了抢占市场份额的机会 它们比小企业更有能力应对政策变化并保持较低价格 [15] - 过去一年 尽管关税导致成本上升 一些大型上市家具公司的利润和销售额仍在增长 [16] - 宜家在2025财年能够保持价格相对稳定 收入与2024年大致持平 其运营费用上升归因于在波罗的海地区的一项收购 而非关税 [16] - RH、Williams-Sonoma和Wayfair在面临更高进口成本的同时 均实现了销售额和利润率的增长 [17] - 在截至11月1日的九个月中 RH销售额增长近10% 利润率扩大 Williams-Sonoma在截至11月2日的39周内销售额增长约4% 运营利润率小幅增长 Wayfair在2025财年收入增长5.1% 毛利率保持稳定 运营费用下降 [18] 关税背景与未来影响 - 华尔街尚未完全看到针对家具的关税对这些公司的全面影响 因为大多数公司最近一次发布财报时正值关税刚刚生效 [19] - 2025年全年 这些公司已面临多种关税 美国家具进口主要来自中国、越南和东南亚其他地区 在针对家具的征税出台前 这些地区已面临一系列更高的关税 从中国进口的商品关税一度高达145% 越南面临的关税约为20% [20] - 大部分国别关税正由最高法院审查 案件核心在于特朗普是否有法律权力征收其所谓的“对等关税” 批评者称此举侵犯了国会的征税权 [21] - 最高法院的任何裁决都可能给行业带来更多不确定性 若法官否决关税 将产生如何退款以及政府是否会提出新征税方式的问题 若法官支持特朗普 则关税是否会变得更高将成为疑问 [22] - 行业最大的困难在于无法在关税策略稳定前进行投资和规划 因为政策不断变化 且即将到来的最高法院裁决几乎肯定会在判决后引发新的变动 [24]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度净销售额**为6.45亿美元，同比下降3.5% [5] - **第四季度调整后EBITDA**为3500万美元，低于去年同期的7500万美元，调整后EBITDA利润率降至5.4% [6] - **第四季度自由现金流**为5300万美元，低于去年同期的6900万美元 [6] - **第四季度净亏损**为4200万美元，摊薄后每股亏损0.33美元；调整后每股亏损0.02美元 [23] - **2025年全年净销售额**为27亿美元，同比增长1% [25] - **2025年全年调整后EBITDA**为2.982亿美元，同比下降18%，调整后EBITDA利润率为10.9%，下降260个基点 [28] - **2025年全年净收入**为2670万美元，摊薄后每股收益0.21美元；调整后每股收益0.91美元 [28] - **2025年全年自由现金流**为1.175亿美元 [30] - **2025年资本支出**为7820万美元，与计划一致 [30] - **2025年底现金及现金等价物**为1.833亿美元，净债务为7.912亿美元，净债务与调整后EBITDA杠杆率为2.7倍 [29] - **2026年第一季度业绩展望**：预计净销售额同比下降中高个位数，调整后EBITDA在2300万至3300万美元之间（利润率3.9%-5.3%），调整后摊薄每股亏损在0.06美元至盈亏平衡之间 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新建筑市场**：2025年第四季度美国单户住宅新建筑市场下降高个位数，全年下降中个位数，公司销售表现持续优于整体市场 [8] - **维修与改造 (R&R) 市场**：2025年第四季度和全年美国橱柜R&R市场均下降中个位数 [9] - **产品组合变化**：观察到明显的消费降级趋势，库存客户转向入门价位产品，高端层级需求转向半定制和性价比半定制选项 [9] - **Supreme整合**：2025年是整合后的第一个完整年度，在实现成本协同效应方面取得强劲进展，预计在交易完成后第三年实现2800万美元的年化成本协同效应目标 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年是市场连续第三年收缩，新建筑和R&R需求均受抑制 [8][9] - **加拿大市场**：2025年第四季度和全年市场下降中个位数，新建筑和R&R需求均下降中个位数 [10] - **2026年市场展望**：预计终端市场状况将持续疲软，大多数类别将下降中个位数 [11] - **2027年市场展望**：预计市场状况将趋于稳定并温和改善 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本削减计划**：计划在2026年实施3000万美元的成本削减，预计从第一季度开始实现节约，到年底完全实现 [12][34] - **持续改进计划**：在生产和后台职能方面均取得进展，有助于部分抵消销量压力和关税相关成本影响 [17] - **关税应对策略**：采取协调一致的缓解策略，包括增强采购灵活性、调整制造布局、优化产品设计以及实施附加费机制 [15] - **并购整合**： - **Supreme整合**：按计划推进，预计在交易完成后第三年实现2800万美元的年化成本协同效应 [16] - **American Woodmark交易**：预计在2026年初完成，预计在交易完成后第三年实现约9000万美元的年化成本协同效应 [17] - **资本配置**：专注于运营执行和灵活性，与American Woodmark的合并协议限制了交易完成前的股票回购活动 [18][30] - **行业竞争**：预计行业竞争性折扣将加剧，公司转嫁额外定价的能力可能更有限 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：需求持续承压，贸易环境复杂，高利率、负担能力问题和低消费者信心继续制约市场活动 [5][8][9] - **关税影响**： - 2025年10月生效的232条款关税对材料和进口产品征收了额外的关税 [13] - 目前对橱柜、浴室柜及相关产品的25%关税在2026年全年有效，50%的税率现定于2027年1月1日生效 [14] - 关税对2025年第四季度毛利率产生近300个基点的负面影响，公司通过缓解措施抵消了约三分之一的影响 [22] - 2025年全年关税对毛利率造成约115个基点的负面影响，公司通过缓解措施抵消了超过一半的影响 [26] - 预计2026年未缓解的总关税敞口约为净销售额的5%-6%，预计到2026年底将通过缓解措施完全抵消100%的关税成本 [37] - **未来前景**： - 预计2026年将是行业需求持续低迷的延续，市场预计下降中个位数 [11] - 预计2027年市场将趋于稳定并温和改善 [12] - 由于橱柜通常在周期后期购买，预计市场普遍复苏与体现在公司业绩之间存在适度滞后 [12] - 鉴于贸易环境和宏观经济的不确定性，公司转向提供季度指引，直到长期可见度改善 [33] 其他重要信息 - **坏账准备**：第四季度SG&A费用中包括与特定客户相关的1700万美元一次性坏账准备 [23] - **税率影响**：2025年有效税率上升至42.3%，主要受不可扣除费用和因关税对国际产品来源地影响而设立的司法管辖区估值备抵驱动 [27] - **交易相关成本**：自由现金流同比下降部分归因于交易相关成本 [30] - **贸易政策动态**：墨西哥宣布对中国进口产品加征关税，硬木和装饰胶合板进口的反补贴和反倾销税实施时间有所延迟 [31] - **杠杆率预期**：鉴于当前贸易环境，预计在American Woodmark交易完成时，净债务与调整后EBITDA杠杆率将不再低于2倍 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年全年市场展望，能否按终端渠道（建筑商市场与家装市场）进行细分？ [45] - 预计建筑商市场和家装（R&R）市场均将下降中个位数，建筑商市场年初可能稍差，但随着比较基数变得容易会有所追赶，R&R市场预计全年将相对一致地下降中个位数 [46] - 公司转向季度指引的部分原因是春季销售季的前景仍不明朗 [46] 问题: 关于定价，从第三季度到第四季度价格实现率减速了约100个基点，能否分析是由建筑商销售疲软的渠道逆风导致，还是与促销增加或竞争行为有关？ [47] - 价格实现减速是多种因素组合的结果，包括产品组合变化（消费降级导致入门价位产品销量高于预期）以及为缓解关税而进行价格调整的节奏 [47] - 第四季度对业绩的更大影响是整体业务量，以及业务明显向入门价位的消费降级倾斜 [48] 问题: 关于季度末住宅建筑疲软，能否提供更多细节？销售额是否超过了之前的指引？季度内销售进展如何？ [52] - 季度末情况与去年类似，在11月下旬出现了出乎意料的显著下滑，其他领域的销量（如入门价位产品）较强，总体上未能达到内部预测 [52] - 主要是产品组合的转变影响了最终结果，某些工厂在季度内效率非常低，这影响了底线业绩 [52] 问题: 关于成本方面，能否详细说明重组行动？2026年预计实现的3000万美元节约是年度总额还是年底的退出率？ [53] - 3000万美元是2026年全年的节约金额，年化节约额略高于此，这是广泛调整成本结构以适应需求节奏的结果，主要是结构性成本 [53] 问题: 鉴于更具挑战性的定价环境，对于能够抵消关税相关成本影响的能力，哪些因素给了公司信心？ [54] - 定价环境带来的挑战主要是时机问题，价格调整需要时间才能传导，在当前环境下可能需要更长时间，但公司仍计划在年内覆盖这些成本 [54] - 价格是重要杠杆，但当前的计划和行动已经涵盖了关税成本，这在一定程度上侵蚀了盈利能力，因为尚未完全覆盖这部分成本 [55] - 团队将继续努力，既执行已向市场推出的定价，也采取额外的运营行动来覆盖更广泛的损益表项目 [55]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：净销售额为6.446亿美元，同比下降3.5% [5][19] 调整后EBITDA为3510万美元，远低于去年同期的7460万美元 [6][22] 调整后EBITDA利润率降至5.4%，同比下降580个基点 [6][23] 季度自由现金流为5300万美元，低于去年同期的6900万美元 [6] - **第四季度盈利压力**：毛利率为26%，同比下降440个基点，主要受销量结构、不利的固定成本杠杆、关税（净额）和重组相关费用影响 [20] 关税对毛利率产生近300个基点的负面影响，其中约三分之一通过缓解措施抵消 [21] SG&A费用增至1.869亿美元，部分原因是与特定客户相关的1700万美元一次性坏账拨备 [22] 净亏损为4200万美元，摊薄后每股亏损0.33美元 [22][24] - **2025全年业绩**：净销售额为27亿美元，同比增长1%，主要得益于Supreme的贡献和平均售价的提升，尽管市场估计同比下降中个位数 [24] 调整后EBITDA为2.982亿美元，同比下降18%，调整后EBITDA利润率下降260个基点至10.9% [27] 全年摊薄后每股收益为0.21美元，调整后摊薄每股收益为0.91美元 [27][28] - **全年盈利与现金流**：毛利润为8.276亿美元，同比下降5.6%，毛利率下降220个基点至30.3% [25] 全年关税对毛利率产生约115个基点的负面影响，其中超过一半通过缓解措施抵消 [25] 全年自由现金流为1.175亿美元，低于2024年的2.111亿美元 [30] - **资产负债表与杠杆**：年末现金为1.833亿美元，循环信贷额度下的可用流动性为4.419亿美元 [29] 净债务为7.912亿美元，净债务与调整后EBITDA的杠杆率为2.7倍 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新建筑市场表现**：美国独栋住宅新建筑市场在第四季度和全年均下降中个位数，且第四季度放缓幅度超出预期 [7][8] 尽管市场疲软，但公司的新建筑销售表现持续超越整体市场，得益于与生产建筑商的合作、广泛的产品组合以及可靠的服务和执行 [8] - **维修与改造市场表现**：美国橱柜R&R市场在第四季度和全年均下降中个位数，需求受到现有住房周转率低下的制约 [9] 公司观察到整个产品组合出现消费降级行为，客户转向入门价位产品，高端需求则转向半定制和性价比半定制选项 [9] - **加拿大市场表现**：加拿大市场在第四季度和全年均下降中个位数，新建筑和R&R需求双双疲软 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年是市场连续第三年收缩，高利率、负担能力问题和消费者信心低迷持续制约新建筑和维修改造活动 [7] 预计2026年市场状况将持续疲软，大多数类别将下降中个位数 [11] - **加拿大市场**：市场状况依然严峻，预计2026年将继续承压，需求受消费者情绪和低二手房交易活动制约 [10] - **市场展望**：预计2026年行业需求将持续低迷，大多数类别市场将下降中个位数 [11] 预计市场状况将在2027年趋于稳定并温和改善，得益于历史低基数、负担能力改善、融资条件放宽以及住房周转率逐步正常化 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本削减与协同效应**：公司计划在2026年实施3000万美元的成本削减，预计从第一季度开始实现节省，并在年底前完全实现 [12][34] 对Supreme的整合进展顺利，有望在交易完成后第三年实现2800万美元的年化运行率成本协同效应目标 [15] 预计与American Woodmark的交易将在2026年初完成，交易后第三年有望实现约9000万美元的年化运行率成本协同效应 [16] - **关税缓解策略**：公司正在执行协调的缓解策略，包括增强采购灵活性、调整制造布局、优化产品设计以及实施附加费机制 [14] 预计到2026年底，将通过缓解措施完全抵消100%的关税美元成本 [38] 预计2026年全年未缓解的关税总敞口约为净销售额的5%-6% [38] - **持续改进与资本配置**：持续改进计划在生产和后台职能中都得到深化，有助于部分抵消销量压力和关税相关成本影响 [16][17] 2025年资本支出为7820万美元，符合预期 [30] 资产负债表和流动性状况健康，为整合活动和长期股东回报提供了灵活性 [17] - **行业竞争与定价环境**：在多年市场收缩和关税相关成本持续传导的背景下，预计行业竞争性折扣将加剧 [11] 在这种环境下，公司转嫁额外定价的能力可能更加有限 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：经营环境充满挑战，需求疲软、负担能力压力以及不断变化的贸易格局持续影响近期业绩 [40] 贸易环境依然动荡，现有的25%关税在2026年全年保持不变，50%的关税税率现定于2027年1月1日生效 [13][31] - **近期前景**：预计2026年将是行业的过渡年，市场趋势持续，关税缓解措施继续在业务中发挥作用 [40] 预计2026年上半年利润率压力将保持高位，随着缓解措施和成本合理化行动进一步推进，下半年将有所改善 [37] - **长期复苏展望**：预计更有意义的复苏将在2027年形成，届时负担能力改善，住房活动正常化 [12][41] 由于橱柜通常在周期后期购买，预计市场普遍复苏与公司业绩体现势头之间存在一定的滞后 [12] - **指引方法变更**：鉴于贸易行动动态变化、宏观经济不确定性以及为等待合并而推迟的行动，公司对关键业绩驱动因素、成本投入和近期需求的可见性变得有限 [32] 因此，公司采取审慎的展望方法，转为提供季度指引，直至长期可见性改善 [33] 其他重要信息 - **Supreme整合**：2025年是作为整合组织运营的第一个完整年度，在采购、网络和物流效率以及管理费用协同方面取得了强劲进展 [15] - **American Woodmark交易**：交易规划继续推进，预计在2026年初完成，尚待剩余的常规监管批准 [16][41] - **股票回购限制**：与American Woodmark的合并协议限制了在交易完成前的股票回购活动 [30] - **有效税率**：2025年有效税率为42.3%，主要受不可抵扣费用和因关税影响产生的司法管辖区估值备抵驱动，剔除这些项目后的税率约为23.5% [26] 预计2026年有效税率将同比改善，主要原因是某些一次性成本的消失 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年全年市场展望，能否按终端渠道（建筑商市场与家装市场）进行细分？ [44] - 管理层预计两个渠道的下降幅度大致相同，建筑商市场年初可能稍差，但随着基数变容易会有所追赶，而R&R（零售）市场预计全年将相对一致地下降中个位数 [45] 转为季度指引的部分原因是春季销售季的前景仍不明朗 [45] 问题: 关于定价，从第三季度到第四季度，价格实现率环比减速约100个基点，其中有多少是由建筑商销售疲软导致的渠道逆风驱动，有多少与促销或竞争行为加剧有关？ [46] - 这是多种因素的综合结果，包括产品结构变化（消费降级，入门价位产品销量高于预期）以及为缓解关税而提价的速度 [46] 第四季度对业绩的更大影响是整体销量，以及业务明显向入门价位产品倾斜的消费降级 [47] 问题: 关于第四季度末住宅建筑疲软，能否提供更多细节？销售额似乎超过了之前的指引？ [50] - 情况与去年类似，在11月下旬出现了意料之外的大幅下滑 [51] 整体内部预测未达标，主要是产品结构发生了不利转变，导致某些工厂效率低下，影响了最终业绩 [51] 问题: 关于成本方面，2026年预计的3000万美元节省是年度总额还是年底的运行率？ [52] - 这是2026年全年的美元节省金额，年化节省额会略高于此数字，这些节省主要来自针对需求节奏进行的结构性成本调整 [52] 问题: 在更具挑战性的定价环境下，对抵消关税相关美元成本影响的能力有何信心？ [53] - 挑战主要在于时机，提价需要时间才能传导 [53] 当前的定价环境可能使这一过程更长，但公司仍计划在年内覆盖这些成本 [53] 价格是重要杠杆，但并非唯一杠杆，运营行动也在进行中 [54] 关税税率从50%回调至25%使得公司重新评估了一些计划行动，但已采取的措施正在生效，团队将继续努力 [54]

文章核心观点 - 文章对比分析了家得宝与Floor & Decor两家家居建材零售商的业务模式、增长策略、财务表现及市场前景 在行业需求疲软的背景下 家得宝凭借规模、专业客户生态和科技投资维持领导地位 但面临短期需求压力和结构逆风 而Floor & Decor则通过门店扩张、成本控制和品类拓展在细分市场获取份额 展现出更强的增长潜力 当前市场共识和股价表现更青睐Floor & Decor [1][2][3][24] 公司概况与市场定位 - 家得宝是家居建材零售行业的绝对领导者 市值约3848亿美元 通过超过2300家门店为DIY客户和专业承包商提供广泛的家居装修、维护和建筑产品 拥有强大的供应链 [1] - Floor & Decor是一家专注于硬质地板及相关配件的专业零售商 市值约77亿美元 在美国运营超过260家仓储式门店 目标客户为业主、设计师和专业安装人员 提供差异化产品和有竞争力的价格 [2] 家得宝的投资逻辑 - 长期增长战略围绕扩展专业承包商生态系统 通过收购SRS和GMS等平台扩大在专业建材领域的影响力 并创造零售与批发渠道的交叉销售机会 [4] - 引入AI驱动的蓝图估算工具 利用先进AI和专有算法分析施工图纸并生成材料估算 速度和准确性远超传统方法 将原本需要数周的流程自动化 旨在通过数字基础设施差异化其专业服务 [5][6] - 面临结构性逆风、需求疲软和利润率压力 住房交易低迷是维修和改造支出的关键拖累 管理层指出住房活动处于近40年低点 消费者承受能力受限 [7] - 第三季度可比销售额仅增长0.2% 低于前一季度的1% 显示预期的需求复苏并未实现 对风暴相关销售的严重依赖成为显著弱点 缺乏季节性风暴活动是第三季度业绩未达预期的主要原因 [7][8] - 2025财年可比销售额增长预期从之前的1%下调至略为正增长 [8] Floor & Decor的投资逻辑 - 通过门店扩张、成本控制和相邻品类增长获取市场份额 计划每年新开约20家仓储式门店 长期目标是在美国达到500家门店 2021至2024年新开门店即使在考虑蚕食效应后仍实现了可比门店销售额正增长 [10][11] - 显著降低了新店的初期建设成本 2025财年新店级的单店初始投资预计比2023财年新店级减少约150万美元 预计2026财年新店级将有更大改善 过去两年 公司在可比门店基础上降低了约5000万美元的运营费用 [12] - 增长战略超越核心地板品类 扩展到更高价值的相邻品类和服务 包括向大部分门店推出橱柜、扩大户外和泳池产品系列、扩大XL板材供应 设计服务成为强大的差异化因素 推动交易量、可比销售额和客户满意度高于公司平均水平 [13] - 专业和商业业务加强了其长期定位 专业客户贡献约一半的总销售额 提供经常性销量和更高稳定性 商业业务通过Spartan Surfaces平台健康增长 已扩展至医疗、教育、酒店等更高规格的终端市场 减少对住宅改造的依赖 [14] - 面临与住房和改造环境疲软相关的近期挑战 可比销售额仍为负增长 交易量承压 消费者优先考虑小型项目 限制了复苏步伐 [15] 财务与估值对比 - 家得宝当前财年销售共识预期同比增长3.2% 每股收益预期同比下降4.9% 下一财年销售和每股收益预期分别增长4.4%和4% 过去60天 当前财年和下一财年每股收益共识预期分别下调0.14美元和0.45美元至14.50美元和15.08美元 [16][17][18] - Floor & Decor当前财年销售和每股收益共识预期分别同比增长5.3%和3.2% 下一财年销售和每股收益预期分别增长7.9%和12.3% 过去七天 下一财年每股收益共识预期上调几美分至2.15美元 [19][20][21] - 过去一个月 Floor & Decor股价上涨14.6% 表现优于上涨11.3%的家得宝 [22] - 家得宝的12个月远期市盈率为25.64 高于其一年中位数23.83 Floor & Decor的12个月远期市盈率为32.45 低于其一年中位数37.00 [23] 结论与市场观点 - 尽管家得宝拥有行业领导地位、强大的专业客户关系和长期战略投资 但其近期前景受限于低迷的住房活动和需求波动 相比之下 Floor & Decor目前似乎定位更佳 因其在分散的市场中持续获取份额 执行纪律严明的门店扩张 并通过相邻品类和服务扩大可触达的市场机会 因此 Floor & Decor目前对投资者更具吸引力 [24] - 根据Zacks评级 Floor & Decor为3级持有 家得宝为4级卖出 [25]

文章核心观点 - 奢侈品家具制造商RH的股价在2026年初大幅上涨9.6% 此次上涨的主要原因是特朗普政府原定于1月1日生效的家具关税上调计划被推迟至2027年 这暂时缓解了公司面临的成本压力 [1][4][8] 关税政策变动 - 特朗普政府于9月宣布对进口软垫家具、厨柜和浴室柜征收25%的关税 并计划在1月1日将软垫家具关税提高至30% 将厨柜和浴室柜关税提高至50% [2] - 新年之前 总统签署行政命令 将上述关税上调计划推迟至2027年 理由是在贸易谈判中取得了进展 [2] - 尽管上调计划推迟 但9月实施的行业特定初始关税税率仍然有效 [7] 关税对公司及行业的影响 - RH公司在其上一次财报电话会议中指出 关税对其年度运营利润率指引产生了90个基点的影响 [3] - 公司CEO表示 过去10个月中有16次不同的关税公告 导致严重的供应链中断、产品延迟、缺货 并引发了多轮价格谈判和上涨 [4] - 虽然政府声称关税目标是重振北卡罗来纳州的家具制造业 但公司CEO指出 关税可能对规模较小的家具制造商产生严重的负面影响 [3] 公司面临的挑战与现状 - RH公司深受疫情后开始的巨大房地产市场低迷的困扰 因为其销售通常与人们购买新房并装修相关 [6] - 管理层在过去两年承担了大量债务以回购股票 鉴于房地产市场持续疲软 这一举措似乎不合时宜且为时过早 [6] - 家具行业在过去四年中持续面临多重阻力 RH股价较其高点仍下跌76% [7][8] - 这些不利因素的叠加 使RH股价较疫情时期的高点下跌了76% 但也意味着如果这些阻力开始消除 该公司可能成为潜在的扭转股 [8]

核心观点 - 文章总结了一份关于Floor & Decor Holdings, Inc (FND)的看涨观点 该观点认为尽管面临行业逆风 但公司凭借其结构性优势 成本纪律和长期增长目标 有望在住房市场复苏时受益 [1][4][5] 财务与运营表现 - 公司最新季度营收同比增长5.5% 但同店销售额下降1.2% 反映出疲软住房市场以及降息预期推迟带来的持续压力 [2] - 同店销售趋势在季度内恶化 9月份下降2.2% 第四季度初呈现类似下滑趋势 [2] - 客户交易量下降3% 但平均客单价增长1.8% 部分抵消了前者的影响 [2] - 毛利率保持稳定在43.4% 尽管运营杠杆有限且新配送中心产生成本 但通过成本控制 运营利润率小幅提升至6.1% [2] - 公司致力于通过更小的占地面积 已建成地点和更低的建筑成本来降低新店建设成本 使每家新店的投资比2023年减少150万美元 [3] - 新店群组首年销售额约为1100万美元 低于1400万至1600万美元的长期目标 但与行业收缩期的表现一致 [3] 战略与竞争优势 - 公司坚持每年开设20家新店的计划 并扩大在厨房橱柜 户外产品和设计服务方面的产品供应 管理层将此视为关键的护城河 [4] - 尽管同店销售为负 但公司凭借强劲的服务评分和有韧性的专业客户群 继续从陷入困境的同行（如LL Flooring和The Tile Shop）手中夺取市场份额 [4] - 公司的长期目标是开设500家门店 每家成熟门店年销售额达到2500万至3000万美元 [4] - 研究观点强调专业零售领域的成本效率和可扩展性 这与之前对好市多(Costco)的看涨论点有相似之处 [5] 管理层与行业背景 - 首席执行官Tom Taylor将转任执行董事长 总裁Bradley Paulsen将接任CEO 这表明在长期的行业逆风中 领导层保持了连续性 [3] - 投资者需要权衡住房市场复苏的时机与公司的结构性优势 严格的成本管理和长期目标 [4] - 行业正面临收缩 住房市场疲软 [3][4]

股权交易 - 出售股东将不时发售和转售最多15532083股公司普通股[7] - 2025年10月28日私募发行3140800股普通股[8] - 特定出售股东通过私募交易从现有股东处获得6398028股普通股[8] - 2024年4月29日公司发行5993255股普通股[8] - 2025年3月14日完成首次公开募股，发行200万股普通股，每股4美元；4月4日额外出售50000股普通股，IPO总收益达820万美元[60] 股价与拆分 - 2025年11月21日公司普通股在纳斯达克收盘价为每股0.77美元[10] - 2024年9月9日公司普通股进行1.55比1正向股票拆分[21][46] - 2024年9月9日公司A类超级投票优先股进行4.5比1正向股票拆分[21][46] 子公司交易 - 2025年10月27日公司签订协议出售全资子公司Grand Forest全部股权，预计年底前完成[22][47] - 2024年6月1日，KZS并入格兰德森林，家居改善业务由格兰德森林运营[45] 业务发展 - 2025年11月19日董事会批准成立电子废物供应链业务子公司[28] - 公司计划开发结合食品饮料、供应链和家居改善的在线供应链管理平台[38] 业务数据 - 2025年和2024年4月30日止年度，食品和饮料销售分别占总销售额的5.63%和26.07%[153] - 2024年4月30日至2025年4月30日，食品和饮料销售额减少2482737美元，降幅79.89%[153] - 公司约60%的家居改善产品由鸿盛（越南）工业有限公司供应[154] - 2025年4月30日财年，公司有一个主要供应商占总采购额的47%；2024年4月30日财年，两个供应商分别占总采购额的43%和10%，主要集中在室内家居改善业务[174] 公司地位 - 公司作为新兴成长公司，将保持该身份至最早发生的情况：IPO完成后第五个财政年度最后一天、年总收入至少达12.35亿美元、被视为大型加速申报公司（非关联方持有的普通股市值超过7亿美元），或在过去三年发行超过10亿美元的非可转换债务证券[64][196][197] - 公司作为较小报告公司，将保持该身份至财政年度最后一天，条件为非关联方持有的普通股市值等于或超过2.5亿美元（该年第二财季末），或年度收入等于或超过1亿美元且非关联方持有的普通股市值等于或超过7亿美元（该年第二财季末）[66][198] - 公司作为受控制公司，可选择豁免纳斯达克资本市场的某些公司治理规则[70][185] 风险因素 - 公司业务面临国际运营、供应链、市场竞争等多方面风险[50][51][55] - 公司Grand Forest处置交易存在不确定性，若未完成，可能对公司股价、业务和运营产生不利影响[74] - 供应链行业竞争激烈，受多种因素影响[85][86] - 公司业务受国际贸易风险影响，关税政策增加成本、扰乱供应链[88] - 公司未对冲商品价格和投入成本波动风险，成本上升可能压缩毛利率[92] - 公司运营历史有限，产品销售经验不足，难以准确预测未来经营结果[94] - 公司扩张可能面临资源紧张等挑战[99][100][101] - 公司业务依赖品牌组合成功，若无法维护和扩展品牌组合或提升品牌知名度，可能损害业务[102] - 公司产品供应链面临需求预测等风险[103] - 美国宏观经济不利等因素可能对公司业务产生不利影响[107][108][109] - 消费者可自由支配支出减少等或影响公司亚洲食品和非酒精饮料产品销售[110] - 国际市场运营面临当地法律等风险[111] - 公司与客户的关系可能被削弱或终止，影响业务[112] - 技术系统易受多种因素干扰，重大网络安全事件或影响业务[113][114][115][116] - 公司知识产权可能无法得到保护，商标权面临挑战[118] - 若无法以有利条件续租或找到合适替代地点，公司运营和盈利能力可能受影响[119] - 失去高级管理和关键人员、无法吸引和留住员工或影响公司运营和业务增长[120][121] - 移民法变化和执行或增加成本，影响公司吸引和留住合格员工的能力[123] - 劳动纠纷和成本增加可能对公司业务产生不利影响[124] - 恶劣天气、自然灾害和不利气候变化等或对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响[132] - 监管机构对气候变化相关政策的关注增加，可能导致公司运营成本上升[133] - 不利地缘政治事件或市场干扰可能影响消费者信心和消费模式，进而影响公司业务[134] - 公司所处行业利润率低，通胀或通缩会影响产品和运营成本，冲击盈利能力[136] - 亚洲食品和非酒精饮料供应链和分销行业竞争激烈，新竞争者进入可能影响公司业绩[138] - 与供应商关系中断等因素可能对公司业务造成负面影响[140] - 失去制造商等可能影响产品生产，对业务、运营和财务状况产生重大不利影响[156] - 负面宣传可能损害公司声誉，导致无法吸引或留住客户，影响业务[157][158] - 市场竞争激烈，可能降低产品需求、影响销售组合或迫使降价，影响财务状况[159] - 无法有效管理产品组合等，可能对财务状况、流动性或运营结果产生重大不利影响[161] 其他信息 - 公司高管团队在运营、供应链管理和家居改善行业平均有20年经验[38] - 公司与零售合作伙伴平均合作时长约为3年[38] - 公司与超过450个国际仓库地点的冷链物流企业合作[38] - 公司获授权发行4500万股普通股和500万股优先股，其中13.5万股优先股被指定为A类超级投票优先股[59] - A类超级投票优先股每股有1000票投票权，不可转换为普通股，持有人无分红和清算优先权，可按每股0.001美元赎回[59][192] - 截至目前，公司董事长、首席执行官兼总裁尹艳控制约90.85%的已发行有表决权证券的总投票权，其中约95.75%来自其持有的A类超级投票优先股[67] - 截至2025年7月31日，公司有第三方融资10万美元（含短期贷款10万美元）和关联方无担保本票232642美元未偿还[135] - 上市公司需满足多项条件[84] - 公司普通股可能会极端波动，低交易量可能使投资者难以变现或被迫低价出售[175][176] - 未来股权发行可能导致股东股权稀释，新投资者可能享有比现有普通股股东更优的权利[177] - 投资公司证券具有高度投机性，无法保证投资回报，投资者可能损失全部投资[178] - 公司未来可能无法按满意条件获得额外资金，债务融资可能包含限制公司灵活性的契约条款[179] - 公司预计在可预见的未来不打算支付股息，股东可能仅在股价上涨时获得回报[181] - 证券或行业分析师不发布研究报告、发布负面报告、降级或停止覆盖公司，可能导致公司普通股价格和交易量下降[182] - 公司普通股市场价格可能因多种不可控因素波动，投资者可能无法以购买价或更高价格转售股票[183] - 公司多类别股权结构可能使普通股不符合某些证券市场指数的纳入条件，导致相关投资工具不投资公司股票，影响股价[195] - 公司在2025年4月30日和2024年4月30日的合并财务报表审计中，发现财务报告内部控制存在多个重大缺陷[200]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为6.99亿美元，同比下降3% [5] - 第三季度调整后EBITDA为9100万美元，同比下降13.3%，调整后EBITDA利润率为13%，同比下降160个基点 [6][24] - 第三季度自由现金流为4000万美元，去年同期为6500万美元 [7] - 第三季度净收入为1810万美元，同比下降38%，净收入利润率为2.6%，去年同期为4.1% [23] - 第三季度摊薄后每股收益为0.14美元，调整后摊薄每股收益为0.33美元，去年同期分别为0.22美元和0.40美元 [24] - 第三季度末现金持有量为1.148亿美元，循环信贷额度下的流动性为4.619亿美元，净债务为8.393亿美元，净债务与调整后EBITDA杠杆比率为2.5倍 [25] - 2025年前39周经营活动提供的净现金为1.088亿美元，资本支出为4380万美元，自由现金流为6500万美元 [26] - 公司更新2025年全年指引：调整后EBITDA为3.15亿至3.35亿美元，调整后EBITDA利润率为11.5%至12%，调整后摊薄每股收益为1.01至1.13美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售和经销商渠道需求疲软，特别是库存橱柜业务 [5] - 半定制产品表现相对较好，受益于有可支配收入的消费者在投资组合中端寻求价值 [5][9] - 新房建造业务销量下降中高个位数，但公司表现优于整体市场 [8] - 维修和改造业务销量同比下降中高个位数，入门级库存橱柜和数字零售渠道受影响最明显 [9] - 中端半定制产品表现更强，受益于消费者从高端产品转向并更注重价值 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国新房建造终端市场需求预计全年下降中个位数 [8][9] - 美国维修和改造终端市场需求预计全年下降中高个位数 [9][10] - 加拿大市场第三季度销量下降中个位数，预计全年终端市场需求同比下降中个位数 [10] - 预计2025年更广泛的市场全年下降中高个位数 [10] - 预计新房建造和维修改造需求将持续低迷至明年，2026财年末或2027财年初才逐步改善 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于服务客户、使生产与需求保持一致并控制成本，为市场复苏时的增长定位 [11] - Supreme整合计划按计划进行，团队正将同样的严谨方法应用于与American Woodmark的潜在合并 [14][15][16] - 与American Woodmark的合并预计在交易完成后第三年年底产生约9000万美元的年化成本协同效应 [16] - 持续改进计划再次超出计划，推动了可衡量的节约 [17] - 技术投资与战略重点一致，包括部署集中式订单管理系统和分阶段的基础设施现代化计划 [17] - 拉斯维加斯设施启动完成，标志着运营足迹的重大调整以更好地服务西部区域市场 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境需求持续具有挑战性，贸易动态不断演变 [5] - 关税环境自上次电话会议以来发生了显著变化，第232条木材关税已于10月14日生效，厨房橱柜等产品的关税将在2026年第一季度增至50% [11][28][29] - 公司已进行数月的应急规划，并正在执行协调的缓解策略，包括增强采购灵活性、与供应商合作以及调整制造足迹 [12] - 公司预计第四季度和2026年全年在全面实施缓解措施时会面临一些阶段性挑战 [13] - 公司正在评估非销量相关的SG&A削减、减少部分战略投资并为2026年确定额外的效率机会 [34] - 管理层对与American Woodmark合并的长期潜力充满信心 [35][36] 其他重要信息 - 关税对第三季度毛利率产生了近100个基点的负面影响，但公司通过缓解行动抵消了约90%的影响 [22] - 基于当前的采购概况和产品组合，未缓解的总关税敞口相当于2025年净销售额的7%-8% [30] - 公司预计第四季度未缓解的净敞口为2000万至2500万美元 [31] - 公司正在密切监控额外的贸易措施，包括针对胶合板的潜在反补贴和反倾销税 [32] - 2025年财务展望仅包含已生效的关税，不包括与American Woodmark拟议合并的预期财务收益 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于全年销售指引从之前下降低个位数修订至目前持平的原因 [38] - 修订的主要原因是公司进入第四季度后未观察到与去年相同的动态，预计第四季度仍将略有下降，但收入表现略好于预期 [39] - 此外，为应对首轮关税而采取的定价行动开始显现效果，对收入有所支撑 [39] - 唯一的不确定性是应对最新一轮关税的额外定价对需求的影响，但目前市场反应尚不明确 [39] 问题: 关于推动定价以抵消关税和通胀时遇到的意外挑战以及是否观察到需求破坏 [40] - 此轮关税的影响不均衡，对从墨西哥和加拿大进口的产品类别影响尤为显著，这些类别也是定价方面最大的挑战 [41] - 公司的缓解努力不仅限于价格，还包括一系列运营措施，目标是尽可能通过运营进行缓解，剩余部分再通过价格转嫁 [41] - 举例来说，从墨西哥进口的浴室 vanity 产品在50%关税下可能难以维持，若无法完全缓解，公司将评估该产品是否可行，但这尚未纳入当前指引 [42] - 整体市场如何应对所有关税的影响尚不明确，对公司而言存在滞后效应，未来几个季度将面临这种动态 [43] 问题: 关于第四季度之后未缓解敞口的分阶段情况 [44] - 关税成本从10月14日开始产生，下一轮增加将从1月1日开始 [45] - 缓解措施的时间各不相同，有些需要一个月，有些需要12个月，因此影响将分散在整个年度 [45] - 公司将尽可能快速推进缓解，但需以确保不干扰客户的方式进行，这需要时间 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度稀释后每股收益为0.53美元，较去年同期的0.48美元增长10.4%，连续第二个季度实现两位数增长 [7] - 总销售额增长5.5%，达到11.8亿美元 [7] - 可比门店销售额同比下降1.2% [7] - 毛利率为43.4%，较去年同期的43.5%下降约10个基点，主要受新配送中心成本影响 [25] - 销售和门店运营费用增长7.3%，达到3.638亿美元，占销售额的30.8%，上升约50个基点 [26] - 一般及行政费用为6760万美元，占销售额的5.7%，下降约40个基点 [27] - 开业前费用下降32.2%，至860万美元 [28] - 净利息支出增加40万美元，至60万美元 [29] - 有效税率降至19.8%，去年同期为21.8% [29] - 调整后EBITDA增长4.4%，达到1.388亿美元，利润率下降约10个基点至11.8% [30] - 季度末库存同比增长11.3%，达到12亿美元，主要受新店和新配送中心支持 [30] - 年初至今经营活动产生净现金2.578亿美元 [30] - 2025财年全年指引：总销售额预期在46.6亿至47.1亿美元之间，增长5%至6%；可比门店销售额预计下降2%至1%；稀释后每股收益预计在1.87至1.97美元之间 [31][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设计服务业务的可比门店销售额和总销售额在第三季度和年初至今均显著优于公司整体表现 [21] - 关联客户销售额同比增长2%，占总销售额的18.8%，平均客单价增长但交易量承压 [22] - 面向专业客户的销售额同比增长，略高于公司整体增速，约占总额50%，可比门店销售额基本持平 [23] - 面向业主的可比门店销售额虽仍为负值，但在第三季度出现有意义的连续改善 [23] - 斯巴达服务在商业多户住宅项目持续疲软下，第三季度销售额同比增长13.3% [24] - 核心战略重点包括在2025年底前将厨房橱柜推广至约200家门店，将户外和泳池产品种类扩展至约80家门店，并将XL板材项目发展至近200个地点 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度可比门店销售额在西部地区持续优于公司平均水平 [19] - 新店开设侧重于已进入的市场，2025财年计划新开20家仓储式门店，2026财年维持此速度再开20家 [9][10] - 门店总数达262家，较去年同期的241家增长9% [9] - 新店级别（2023、2024、2025年）的平均首年销售额约为1100万美元，低于1400万至1600万美元的长期目标 [15] - 近50%的门店开业时间不足五年 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 首席执行官Tom Taylor将于2026财年初过渡为董事会执行主席，现任总裁Brad Paulsen将接任首席执行官 [4][5] - 长期目标是在美国运营500家仓储式门店 [6][11] - 增长策略包括大型、中型及小型市场门店的组合，但大部分门店仍将位于大型和中型市场 [11][12] - 新店建设成本显著降低，2025财年新店级初始投资预计比2023财年新店级低约150万美元，2026财年预计进一步改善 [12] - 通过关税缓解策略成功执行，保持了与竞争对手的健康价格差距，保护了盈利能力 [7][8] - 行业背景是硬质地面 flooring 行业需求持续疲软，消费者可自由支配支出受限 [8][14][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境特点是住房市场持续承压，30年期抵押贷款利率顽固地高于6%，住房可负担性紧张，成屋销售徘徊在年化400万套左右 [18] - 消费者偏好转向规模较小的项目 [18][23] - 尽管存在宏观经济压力，但2021年至2024年开设的门店类别即使考虑分流效应，仍实现了可比门店销售额增长，显示了商业模式的韧性 [13][14] - 近期指标显示成屋销售市场可能正在企稳，9月份成屋销售环比增长1.5%，同比增长4.1%，稳定在约406万套，这可能标志着一个拐点 [31] - 公司对成屋销售和硬质地面 flooring 需求的长期恢复有信心，并相信当市场反弹时，公司将凭借更多门店、更低成本、更大市场份额、更优客户体验和更精简的运营模式处于有利地位 [8][9] 其他重要信息 - 9月份门店实现了有史以来最高的净推荐值，反映了出色的服务水平 [8][17] - 第三季度开设了5家新店，包括重新进入夏洛特市场以及在默特尔比奇首次亮相 [9] - 在西雅图-塔科马大都会区开设了第五个配送中心，面积110万平方英尺，增强了供应链能力 [10] - 公司以纪律和意图进行长远规划，构建长期盈利能 [8][13] - 2025财年资本支出计划在2.8亿至3亿美元之间，包括新店建设、配送中心投资、现有门店和配送中心投资以及信息技术等 [34][35] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于CEO继任时机与市场复苏和核心增长机会的看法 [37] - 回应称CEO继任时机并非基于对市场复苏时间的完美预测，卸任CEO并非离开公司，将与新任CEO保持合作伙伴关系 [38] - 强调新店级别的成本正在降低，2026年的新店将更多集中于中高端市场，公司作为年轻企业正在学习应对行业周期的全过程 [38][39] 问题: 在假设成屋销售增长3-4%的环境下，对2026年业务表现的展望 [40][41] - 回应称目前讨论2026年为时过早，但认为如果成屋销售实现同比正增长，公司有良好机会实现可比门店销售额正增长 [41][42] - 新店开设和近半数门店店龄较短也是积极因素 [42][43] 问题: 房屋净值信贷额度上升是否预示着资金将用于 flooring 或近期的相关支出 [45] - 回应称房屋净值信贷额度增加通常对家居装修有利，但现阶段影响尚早，历史上看这应是长期利好 [45] 问题: 如何将新店表现放缓归因于行业收缩与其他因素（如竞争加剧） [46] - 回应称这更多是行业收缩问题，从公开报告的 flooring 零售商和制造商表现来看，整个行业处于负增长环境，而公司总销售额仍在增长 [46] - 在竞争激烈的市场，新店首年销售额依然表现良好 [47] 问题: 为何在独立运营商和区域连锁店关闭的背景下，可比门店销售趋势未见改善甚至有所恶化 [49] - 回应称趋势并未显著恶化，公司表现似乎在行业底部徘徊，上一季度可比门店销售额为正，本季度小幅下降1.2% [50] - 在硬质地面 flooring 行业衰退期间，公司总销售额仍能增长超过5%，表现优于竞争对手 [50] - 从两年累计堆叠来看，每个季度都在连续改善 [51] 问题: 指引中隐含的两年堆叠改善的驱动因素是什么，大型零售商是否在 flooring 相关品类上采取更激进策略 [52] - 回应称关注到大型零售商的竞争，但其行为并未较前几个季度更不理性，公司每周根据竞争对手调整价格，但不认为因此牺牲毛利率 [53] - 在关税环境下成功缓解影响并实现产品毛利率提升 [53][55] - 第四季度指引是基于第三季度末的销售趋势，预计趋势将保持稳定 [55][56] 问题: 可比门店销售额下降的集中度情况，是否由少数问题门店拖累 [58] - 回应称压力比过去三年更孤立，德克萨斯州和佛罗里达州等高销量、门店集中的市场因成屋销售压力承压，而西部和北部等其他市场表现更好 [60][61] 问题: 截至目前的价格变化幅度及消费者反应，对价格弹性的看法 [62] - 回应称已实施适度的价格上涨，高端和最佳产品持续表现优于基础产品，消费者在购买时仍选择他们想要的产品，只是项目规模和面积减小 [63][64] 问题: 作为执行主席，未来在客户组合、产品服务机会方面的优先事项和宏观思考 [66] - 回应概述了短期（户外部门、厨房橱柜、板材项目、忠诚度计划）、中期（加速商业业务、户外业务更大构想、相邻品类）和长期（设计工作室概念、国际市场）的增长目标 [67][68][69] - 目标是打造公司继500家门店之后的第二增长篇章 [69] 问题: 厨房橱柜推广计划，是否会扩大展示区或进行门店改造 [70] - 回应称由于新店成本下降，可以对户外和厨房策略进行更多投资，正在研究扩大厨房橱柜在店内的展示，目前初步展示尚未在所有门店完成，未来会有更大构想 [70] 问题: 2026年核心毛利率（剔除配送中心影响后）的展望 [72] - 回应称目前讨论2026年尚早，但从产品毛利率角度看没有理由倒退，仍在规划中；随着巴尔的摩第二个配送中心全面运营，会略有步进式投资，但大部分固定成本已体现 [73][74] 问题: 对商业业务加速发展的评估，特别是关于内部建设与收购的决策 [77] - 回应称已指示斯巴达服务团队加大投资（如增加销售人员）并寻求更多收购机会，相信能够通过内部增长和收购相结合的方式发展 [78][79] - 商业业务涵盖三个细分市场：斯巴达服务（高复杂性、高规格，建购结合）、门店内的专业服务台（低复杂性、低规格，内部建设）以及介于两者之间的区域客户经理团队（内部建设） [79][80][81] 问题: 为提升设计服务知名度需要采取的措施（如安装能力、广告强度） [82] - 回应称需要通过营销和与客户直接沟通更好地讲述故事，不计划涉足安装业务以避免与专业客户产生冲突，重点是增加设计师与客户的互动频率 [83][84][88] 问题: 在品牌意识和广告方面的举措，是否增加或减少广告投入，是否利用社交媒体等渠道 [89] - 回应称作为知名度不高的品牌，将继续投资于品牌故事讲述，同时在需求有限的环境下需要战术性地获取需求，并努力跟上技术变化以与客户沟通 [90][91] 问题: 关于行业技术人员工资的劳动力通胀情况，下半年与上半年相比有何不同 [93] - 回应称未普遍观察到因劳动力短缺导致的安装成本上升，由于行业压力，承包商可能反而更积极定价以维持业务 [94] 问题: 平均客单价处于预期低点的原因（提及产品组合），是否出现消费降级，第四季度可比门店销售中交易量与客单价的预期 [95] - 回应称客单价受产品组合变化（层压板和乙烯基品类增长放缓，该品类客单价较高）和项目规模略有下降的影响 [96] - 第四季度指引隐含客单价基本持平，交易量下降低至中个位数 [96]

关税政策与成本压力 - 美国政府对进口软木征收10%关税 对进口软体家具、厨房橱柜和浴室柜征收25%关税 且家具关税将于1月1日升至30% 橱柜/浴室柜关税将飙升至50% [4] - 公司约90%产品依赖全球外部供应商 因此受美国关税影响显著 [5] - 为应对成本上涨 公司已将部分成本转嫁给消费者 例如部分沙发成本上涨近50美元 卧室套装成本上涨近100美元 [7] 公司应对策略 - 公司正努力削减运营成本以稳定价格 但承认在当前商业环境下降低价格变得困难甚至不可能 [1][7] - 公司加大本土化生产力度 其美国市场所有厨房橱柜已实现本土采购 并考虑从本地供应商采购床垫等更多产品 [8] - 公司此前在2024年3月宣布因通胀压力缓解将在美国继续降价 并在2024年于多个国家下调数百种产品价格 [10]