投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育给予“增持”评级，维持目标价104.1港元 [6][10] - 核心观点：公司2026年第一季度流水表现超预期，FILA品牌在全年季度最高基数下流水表现亮眼，安踏各品牌通过产品、渠道、营销等多维度升级，运营质量有望进一步提升，其稀缺的品牌矩阵有望进一步释放成长动能 [2][10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿元、157.5亿元、171.8亿元，对应同比增长率分别为3.8%、11.6%、9.1% [4][10][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为866.82亿元、946.68亿元、1031.63亿元，对应同比增长率分别为8.1%、9.2%、9.0% [4][12] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [10] - 给予2026年19倍市盈率（PE）估值，以此推导出目标价 [10] - 当前股价为84.95港元，总市值为2375.76亿港元 [6][7] 2026年第一季度运营表现 - **安踏主品牌**：26Q1流水同比实现高单位数增长，扭转了25Q4下滑趋势，库销比维持在5个月以内，“登塔店”改造成效凸显 [10] - **FILA品牌**：26Q1流水实现同比10-20%低段增长，其中大货同比增长双位数，Kids系列同比增长超20%，Fusion系列同比增长高单位数，库销比降至5个月左右 [10] - **其他品牌**：整体流水同比增长40-45%，其中迪桑特和Kolon的零售折扣均企稳在9折以上，库存保持健康 [10] 增长驱动因素分析 - **FILA超预期原因**：1) 春节假期错位拉动1-2月线下客流，一季度气温偏暖提前拉动春夏装销售；2) 赞助米兰冬奥12支代表队并重返米兰时装周大秀，提升高端运动时尚品牌声量；3) 深入绑定网球/高尔夫圈层，妇女节“女子套装”及老爹鞋家族等爆款拉升转化率；4) 推进“一店一主题”策略，优化终端场景与客流承接 [10] - **运营质量提升**：安踏各品牌通过产品、渠道、营销等不同维度升级，运营质量有望进一步提升 [10] - **行业环境**：Nike近期控量保价策略有利于行业折扣环境 [10] - **品牌矩阵**：公司稀缺的品牌矩阵有望进一步释放成长动能 [2][10] 可比公司估值 - 报告列举了可比公司2026年预测市盈率：李宁18倍、Nike 26倍、Adidas 13倍、Lululemon 13倍，平均为17倍 [11] - 安踏体育2026年预测市盈率为16倍，略低于行业平均水平 [10][11]

投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育给予“增持”评级，维持目标价104.1港元 [6][10] - 核心观点：公司2026年第一季度流水表现超预期，FILA品牌在全年季度最高基数下流水表现亮眼，安踏各品牌通过产品、渠道、营销等多维度升级，运营质量有望进一步提升，其稀缺的品牌矩阵有望进一步释放成长动能 [2][10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿元、157.5亿元、171.8亿元，对应同比增长率分别为3.8%、11.6%、9.1% [4][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为866.82亿元、946.68亿元、1031.63亿元，对应同比增长率分别为8.1%、9.2%、9.0% [4][12] - 基于盈利预测，给予2026年19倍市盈率估值，对应目标价104.1港元 [10] - 当前股价为84.95港元，当前市值约为2375.76亿港元，对应2026年预测市盈率约为16.39倍 [4][6][7] 2026年第一季度运营表现 - **安踏主品牌**：流水同比实现高单位数增长，扭转了2025年第四季度下滑趋势，库销比维持在5个月以内，“登塔店”改造成效凸显 [10] - **FILA品牌**：流水实现同比10-20%低段增长，其中大货同比增长双位数，Kids系列同比增长超20%，Fusion系列同比增长高单位数，库销比降至5个月左右 [10] - **其他品牌**：整体流水同比增长40-45%，其中迪桑特和Kolon品牌的零售折扣均企稳在9折以上，库存保持健康 [10] 各品牌增长驱动因素 - **FILA超预期原因**：1) 春节假期错位拉动1-2月线下客流，一季度气温偏暖提前拉动春夏装销售；2) 赞助米兰冬奥12支代表队并重返米兰时装周大秀，提升高端运动时尚品牌声量；3) 深入绑定网球/高尔夫圈层，妇女节“女子套装”及老爹鞋家族等爆款拉升转化率；4) 推进“一店一主题”策略，优化终端场景与客流承接 [10] - **运营质量提升**：安踏各品牌通过产品、渠道、营销等各方面发力，运营质量有望进一步提升 [2][10] - **行业环境**：Nike近期控量保价策略有利于行业折扣环境 [10] 可比公司估值 - 报告列出了可比公司估值：李宁（2331.HK）2026年预测市盈率为18倍，Nike（NKE.N）为26倍，Adidas（ADS.DF）为13倍，Lululemon（LULU.O）为13倍，平均为17倍 [11] - 安踏体育2026年预测市盈率为16.39倍，略低于行业平均水平 [4][11]

报告公司投资评级 - 对安踏目标价从原先115.7港元上调至122.3港元，评级“买入” [1] 报告的核心观点 - 考虑到安踏体育旗下AmerSports盈利贡献超预期 上调2025至2027年净利预测 [1] - 今年有几个因素影响集团整体利润率 利好因素包括Descente和Kolon的强劲销售带来更高营业利润率、今年库存拨备减少、Amer的业绩好于预期 [2] - 安踏旗下品牌FILA正重组进行中 长期增长增速将超越经济增长 全年营业利润率指引仍维持25% [2] 相关目录总结 门店情况 - 截至2024年底 SuperAnta、安踏冠军店分别有45家和80家 [1] - 2025年首五个月 冠军店销售同比翻倍 月均销售达55万元人民币 [1] - SuperAnta单店月均销售通常是普通门店（月均30万元人民币）的两至三倍 其中80%产品为新开发款 [1] 门店商业模式及影响 - SuperAnta、安踏冠军店商业模式旨在通过更大面积门店销售核心产品 冀降低产品成本与加成 提供价格具竞争力的产品 目标盈利能力与安踏核心品牌一致 毛利率较低但营业费用率也更低 [1] - 新门店业态虽仅占门店总数1%至2% 但有助于吸引新客户 [1]