投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，中集安瑞科的LNG及氢氨醇业务预期将高速增长，同时商业航天等新业务有望放量，是业绩增长的核心驱动力 [5] - 公司清洁能源业务利润占比已达78%，是主要的利润来源 [7] - 公司财务稳健，分红率维持在51% [7] - 基于业绩高增长预期及新业务放量潜力，维持“买入”评级 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为10.31港元，一年内股价最高/最低分别为13.88港元和5.31港元 [3] - 公司总市值和流通市值均为21,768.39百万港元 [3] - 公司资产负债率为57.16% [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营收263.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润11.4亿元，同比增长3.7% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为294.61亿元、341.84亿元、382.48亿元，同比增长率分别为11.9%、16.0%、11.9% [6] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.60亿元、17.40亿元、20.60亿元，同比增长率分别为28.7%、19.2%、18.4% [6] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.69元、0.82元、0.98元 [6] - **估值水平**：基于预测，当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、9倍 [6][7] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.4%、12.7%、13.1% [6] 业务板块分析 - **清洁能源业务**：该业务是核心驱动力，2025年归母净利润同比增长42%至8.8亿元，占公司总利润的78% [7] - **陆上LNG**：储运装备业务稳健发展 [7] - **水上LNG**：迎来高速发展，2025年分部收入达64亿元，同比增长37.6%，新签订单超100亿元，在手订单达191.4亿元，排产已至2028年 [7] - **运营资产（第二曲线）**：焦炉气制LNG与绿色甲醇项目开始放量，鞍钢、凌钢项目2025年贡献净利润约1亿元 [7] - 公司目标到2027年形成20万吨氢气和100万吨LNG的产能 [7] - 首个年产5万吨生物质制绿色甲醇项目于2025年12月在湛江投产 [7] - **化工业务**：受行业景气度下行影响，2025年分部收入同比下降31.3%至21.4亿元，但已现复苏迹象，2025年第四季度新签订单同比、环比均改善，年底在手订单12.8亿元，同比增长36.3% [7] - **液态食品业务**：由于海外投资决策谨慎，2025年分部收入同比下降18.7%至36.2亿元，年底在手订单下滑至21.9亿元，公司正推进业务多元化以提升韧性 [7] 新兴业务与增长点 - **氢能业务**：公司在氢能“制储运加用”全环节均有布局 [7] - **商业航天**：2025年新签订单1.1亿元 [7] - **分布式发电**：产品在油田、工业尾气发电等场景开始放量 [7] - 这些新兴业务为公司提供了多个潜在的增长增量 [7]