报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价33.12元（前值33.12元，对应2026年PE 18倍）[1][5][6] 报告核心观点 - 看好杭叉集团在工业物流AI应用领域的持续突破，智能物流及机器人业务订单饱满，未来值得期待[1] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 2026年H1实现营收101.00亿元（yoy+8.65%），归母净利12.15亿元（yoy+8.89%），扣非净利12.02亿元（yoy+9.67%）[1] - 2026年Q2实现营收51.84亿元（yoy+7.09%，qoq+5.43%），归母净利7.43亿元（yoy+8.71%，qoq+57.53%）[1] 电动化和出口助力营收增长 - 2026年H1中国机动工业车辆总销售量突破86万台，同比+17%，其中国内/海外分别同比+14%和+21%，出口贡献核心增量[2] - 从车型结构看，Ⅰ+Ⅱ类电车同比增长28%和42%，Ⅳ+Ⅴ类油车同比-4.6%[2] - 公司以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高，带动收入快速增长[2] 智能物流及机器人业务（第二成长曲线） - 上半年智能物流集成业务及机器人相关业务实现营业收入7.96亿元，同比增长31%[3] - 杭叉国自智能实现营业收入7.24亿元，同比增长22%，累计新增订单8.92亿元，同比提升29%[3] - 落地多类代表性项目：为国内头部新能源车企持续批量供应场内无人搬运设备，落地国内头部白酒企业AI+印刷包装智能制造总包项目，签署海外科技巨头光伏工厂成套物流设备标杆项目[3] - 2026年7月举办首届AI DAY科技日，正式发布LogiMind工业具身大模型与全系列叉车机器人产品[3] 盈利能力与费用分析 - 2026年H1毛利率、净利率分别为24.91%和11.89%，分别同比+2.95和-0.70pct，毛利率提升系高毛利出口和电动化产品占比提升，同时公司持续优化供应链和成本结构[4] - 2026年H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/+0.42/+0.49/+1.68pct，财务费用率提升主要系上半年汇兑损失1.09亿，而去年同期为4485万汇兑收益，扣除该影响后归母净利润增速超20%[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为24.09/27.60/30.86亿元（三年复合增速为12%）[5] - 可比公司2026年一致预测平均PE约12倍，考虑到公司全面的全球渠道布局与未来无人叉车、物流领域具身智能垂类应用落地的潜力，给予公司2026年18倍PE[5] - 经营预测指标：预计2026-2028年营业收入分别为201.61/221.62/243.62亿元，同比增长13.66%/9.92%/9.93%[10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.84/2.11/2.36元，PE分别为14.24/12.43/11.12倍[10]

公司投资评级 - 报告给予杭叉集团“增持”评级 [1][10] 报告核心观点 - 杭叉集团2026上半年归母净利润同比增长9%，剔除汇兑影响后Q2归母净利润约增长24%，电动化与国际化是主要驱动力 [2] - 公司智能化业务快速成长，收购国自机器人后全面切入具身智能赛道，有望成为大物流场景中具身智能商业化落地最快的公司之一 [4] 财务表现分析 - 2026上半年公司实现营业收入101亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年归母净利润12.1亿元，同比增长9% [2] - 单Q2营业收入52亿元，同比增长7% [2] - 单Q2归母净利润7.4亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年汇兑亏损约1.1亿元，去年同期汇兑收益0.4亿元，影响利润增速约14% [2] - 单Q2汇兑亏损约0.7亿元，去年同期汇兑收益0.3亿元，影响利润增速约15% [2] - 2026上半年销售毛利率24.9%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026上半年销售净利率11.9%，同比下降0.5个百分点 [3] - 2026上半年期间费用率13.9%，同比增长2.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/2.8%/5.0%/1.2%，同比分别增长0.5/0.3/0.3/1.6个百分点 [3] 区域业务分析 - 国内营收59亿元，同比增长8% [2] - 海外营收42亿元，同比增长13% [2] - 内销毛利率20.8%，同比提升2.2个百分点 [3] - 外销毛利率30.0%，同比提升2.6个百分点 [3] - 受益于平衡重叉车电动化率提升，国内外毛利率双升，在汇率不利情况下为出口链中盈利表现最优标的之一 [3] 智能化业务发展 - 2025年7月杭叉集团收购巨星集团旗下控股公司、国内移动机器人龙头国自机器人，全面切入具身智能赛道 [4] - 2026上半年智能化业务营收8.0亿元，同比增长31% [4] - 2026上半年新增订单8.9亿元，同比增长29% [4] - 2026年7月22日首届科技日发布LogiMind工业具身大模型，同时首发具身范式下五款叉车机器人 [4] - 物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开 [4] - 杭叉核心优势在于：已有叉车业务提供大量、丰富、多元的数据，主业为后续持续投研提供坚实基础；已有超200人的算法工程师团队，数据+技术助力打造自研垂域模型 [4] 盈利预测 - 报告维持2026-2028年公司归母净利润分别为24.1/26.6/29.6亿元 [10] - 2026-2028年营业总收入预测分别为19,410/21,281/23,381百万元，同比分别增长9.42%/9.64%/9.87% [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为2,410/2,656/2,958百万元，同比分别增长9.97%/10.22%/11.38% [1] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为1.84/2.03/2.26元/股 [1] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为14/13/12倍 [10]