东海证券发布研报称，2025年9月叉车内销外销持续双位数增长，呈现加速增长态势，得益于国内叉车 企业在海外市场布局和竞争力提升，以及全球市场对叉车需求增长，同时国内需求逐渐向好，内销实现 高增长达29.3%。宏观指标景气度逐步向好，内需逐步回升，外需持续增长，关税摩擦风险放缓，全年 叉车整体销量表现更优。标的方面，建议关注：品牌认可度高，海外已深度布局，研发实力强劲的国产 叉车龙头企业，安徽合力（600761）(600761.SH)、杭叉集团（603298）(603298.SH)、中力股份 （603194）(603194.SH)。 东海证券主要观点如下： 事件：根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年9月叉车整体销量为13.04万台，同比增长23%。其 中，国内销量8.11万台，同比增长29.3%；海外销量4.93万台，同比增长13.9%。2025年1-9月叉车累计销 量为110.64万台，同比增长14%。其中，国内销量69.74万台，同比增长13.1%；出口销量40.90万台，同 比增长15.5%。 9月叉车销量增长超两成 杭叉集团发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收139.72亿元，同比增长8 ...

2025年第三季度财务业绩 - 2025年前三季度累计实现营业收入5.26亿元，同比增长11.44% [1] - 2025年前三季度归母净利润为5094.27万元，同比增长56.28% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为4793.80万元，同比增长48.20% [1] - 第三季度单季实现营业收入1.74亿元，同比增长15.16% [1] - 第三季度单季归母净利润为1891.67万元，同比增长76.57% [1] - 第三季度单季扣非净利润为1789.91万元，同比增长69.25% [1] 战略合作与业务拓展 - 公司与杭叉集团签订战略合作协议，联合开展人形机器人用关节模组等精密传动部件的研发与制造 [1] - 合作旨在深化战略协同，共同开拓项目创新，支持杭叉集团机器人业务布局 [1] - 合作有利于提升公司服务机器人行业客户的能力，实现双方互利共赢 [1] - 公司依托在传动领域的技术储备和研发能力，向新质生产力转型，深度参与机器人产业链 [2] 公司主营业务与市场地位 - 公司是国内少数打入国际知名叉车供应链的企业，为叉车整车行业客户提供整体解决方案 [2] - 主导业务涵盖各类叉车变速箱、主减速器、湿式驱动桥、桥箱一体及叉车零配件的研发与制造 [2] - 公司产品得到叉车头部整车厂商及国内重要知名客户的认可和采用 [2]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营收149.34亿元，同比增长10.94%，归母净利润11.21亿元，同比降低4.88% [1] - 第三季度公司营收49.67亿元，同比增长7.57%，归母净利润3.03亿元，同比降低11.84% [1] - 前三季度公司毛利率为23.81%，同比提升0.53个百分点，经营活动现金净流量9.63亿元，同比增长106.23% [1] - 公司研发费用为10.03亿元，同比增长26.25%，研发费用率提升至6.71% [1] 行业趋势与公司战略 - 前三季度我国叉车共计销售110.64万台，同比增长14%，其中国内市场销售69.74万台，出口销售40.90万台 [2] - 上半年我国电动叉车占比提升至75.55%，平衡重式叉车中电动化比例达38.02% [2] - 公司战略业务板块中，"零部件、后市场、智能物流"上半年分别同比增长16.4%、15.3%和59.1% [2] - 公司与华为数据通信产品线成立联合实验室，并与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化智能物流应用 [2]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收实现149.34亿元，同比增长10.9%，但归母净利润为11.21亿元，同比下滑4.9% [2] - 单三季度营收49.67亿元，同比增长7.6%，归母净利润3.03亿元，同比下降11.8%，利润下滑主要因研发费用同比增加1.2亿元所致 [2][3] - 公司盈利能力持续提升，Q3单季毛利率达24.74%，同比提升1.3个百分点，经营性现金流净额表现强劲，前三季度达9.63亿元，同比大幅增长106.23% [3] - 智能物流业务成为公司业绩的“第二增长曲线”，公司通过成立“天枢实验室”和合资公司正式向工业机器人领域延伸 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14亿元、16亿元、17亿元，对应市盈率估值分别为14倍、12倍、11倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营收149.34亿元，同比增长10.9% [2] - 2025年前三季度归母净利润11.21亿元，同比下降4.9% [2] - 2025年单三季度营收49.67亿元，同比增长7.6% [2] - 2025年单三季度归母净利润3.03亿元，同比下降11.8% [2] 经营分析 - 2025年Q3营业收入49.67亿元，同比增长7.57%，环比Q2的51.16亿元略有下降，符合行业季节性特征 [3] - Q3归母净利润3.03亿元，同比下降11.84%，扣非归母净利润2.74亿元，同比微降1.00% [3] - Q3单季毛利率达到24.74%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.1个百分点，达到历史较好水平 [3] - 前三季度经营性现金流净额9.63亿元，同比增长106.23%，主要系销售商品收到的现金增加 [3] - 智能物流业务高速增长，公司与江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流与特种机器人 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润14亿元，2026年16亿元，2027年17亿元 [5] - 公司股票现价对应2025年市盈率14倍，2026年12倍，2027年11倍 [5] - 预测2025年营业收入186.83亿元，同比增长7.84%，2026年206.95亿元，同比增长10.77%，2027年229.47亿元，同比增长10.88% [10] - 预测2025年摊薄每股收益1.584元，2026年1.773元，2027年1.951元 [10] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为12.70%，2026年13.10%，2027年13.27% [10] 财务数据摘要 - 公司2024年营业收入173.25亿元，同比微降0.83%，归母净利润13.20亿元，同比增长3.25% [10] - 2024年每股经营性现金流净额为0.53元，较2023年的1.97元有所下降 [10] - 预测公司毛利率将维持在23.4%-23.5%的水平 [11] - 预测公司营业利润率将维持在9.4%-9.5%的水平 [11] - 预测公司净利率将稳定在7.6% [11]

公司近期动态 - 公司第十一届第十九次董事会会议于2025年10月27日以电子通信方式召开 [1] - 会议审议了《公司2025年第三季度报告》等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为叉车等及配件占比98.78%，其他业务占比1.22% [1] 公司市值信息 - 截至发稿，公司市值为194亿元 [1]

宏观策略：解读“十五五”规划线索 - 经济增长目标转向以定性为主，“十五五”期间可能不设五年定量目标，但隐含要求名义GDP增速不低于5.5%，实际GDP增速不低于4.7% [1][9] - 发展目标新增“科技自立自强水平大幅提高”，重点任务领域与“十四五”一致但顺序调整，现代产业体系、对外开放、社会民生排序更靠前 [1][9] - 现代产业体系定位为以先进制造业为骨干，方向是智能化、绿色化、融合化，建设目标从“十四五”的“四国”增至“制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”五国 [10] - 内需战略更强调消费与投资结合，注重供需双向互动，并着力破除全国统一大市场建设的制度性障碍 [10] - 对外开放提升至第五位，强调制度型开放和自主开放，注重双向投资合作 [10] - 区域发展首次强调四大战略叠加效应，并优化重大生产力布局，避免产业同质化 [11] 固收金工：科创债ETF成分券套利机会 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级AA+及以上、发行规模在40亿元及以下的中小规模个券，尤其青睐规模20亿元以内、发行人为央国企的公募公司债与金融债 [2][12] - 成分券在债券期限上偏好3年期和5年期的中短期品种，且新发行或上市时间不长的个券入选可能性更大 [2][12] - 市场表现层面，ETF青睐调整前15日内有成交且当日换手率超过3%的个券，以及日均跟踪指数偏离度低于0.04%的债券 [3][13] - 被纳入ETF的个券可因被动资金集中建仓获得短期价格推动，并中长期受益于流动性优化和信用资质背书 [12] 公司点评：南华期货 - 2025年前三季度归母净利润3.51亿元，同比微降1.92%，但第三季度手续费净收入1.9亿元，同比大幅增长53.2% [4][14] - 盈利预测维持2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、5.37亿元、5.87亿元，对应PE分别为28.12倍、24.67倍、22.59倍 [4][14] 公司点评：劲仔食品 - 2025年第三季度营收6.8亿元，同比增长6.5%，收入增速转正，归母净利润0.61亿元，净利率8.8%环比改善0.4个百分点 [5][15][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、3.5亿元、3.9亿元，对应PE为23倍、16倍、14倍，核心品类鱼制品实现双位数增长 [5][16] 公司点评：杭叉集团 - 2025年第三季度归母净利润6.3亿元，同比增长13%，营收47亿元，同比增长11%，毛利率提升至23.5% [6][17] - 公司加速布局智慧物流与具身智能，收购国自机器人并拟发布人形机器人X1系列，盈利预测维持2025-2027年归母净利润22亿元、24亿元、27亿元 [6][17] 公司点评：广电计量 - 2025年第三季度归母净利润1.4亿元，同比增长30%超预期，营收9.4亿元，同比增长15%，受益于特殊行业、汽车、集成电路等战略新兴板块景气度 [6][18] - 盈利预测上调2025-2027年归母净利润至4.2亿元、5.0亿元、5.9亿元，并拟定增不超过13亿元投向航空装备、AI芯片、卫星互联网测试平台 [6][18] 公司点评：古茗 - 作为中价茶饮龙头，通过高质价比和稳定品控驱动复购，依托业内最大冷链网络支撑下沉市场扩张，预计门店数量有望达到3.5-4.0万家 [7][19][20] - 盈利预测维持2025-2027年经调整归母净利21.9亿元、25.0亿元、28.8亿元，对应PE为24倍、21倍、18倍，看好现制茶饮赛道规模有望跨越5000亿元 [7][20] 公司点评：热景生物 - 核心产品SGC001为全球首款心肌梗死治疗抗体药物，临床前数据显示可降低心梗体积最高达53%，提升心功能射血分数最高达175% [8][21] - 公司积极布局创新药管线，预计2025-2027年归母净利润为-1.22亿元、-0.14亿元、0.16亿元，主业IVD及创新药平台合计估值潜力达480亿元 [21][22]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为工业车辆（叉车）及智能物流行业，涉及的公司为杭叉集团[1] 核心财务表现 * 2025年第三季度单季度营业收入为46.7亿元，同比增长11.22%，累计营业收入为139.72亿元，同比增长8.69%[3] * 2025年第三季度单季度利润为6.33亿元，同比增长12.79%，累计利润为17.53亿元，同比增长11.21%，超额完成双十增长目标[2][3] * 公司现金净流量显著改善，累计增长6.52个百分点[2][3] * 从一季度开始毛利率每个季度逐步上升，单季度内销毛利率达22%，外销毛利率接近29.66%[10] * 外销毛利率比内销高出7-8个百分点，带动整体利润水平上涨[4][9] * 三季度财务费用中汇兑损益亏损2,137万元，但前三季度累计盈利2,340万元[4][11] * 通过海潮公司间接参股中策橡胶，单季投资收益增长约37%，累计增长18%[4][12] 市场与销售 * 外销增长显著，单季度外销增长接近15个百分点，占比达到46.77%，累计外销占比42.27%[2][3] * 三季度海外收入占比为42%，内销为58%，内销同比增长约4个百分点，外销增长接近16个百分点[12][28] * 2025年10月1日至20日数据预计10月份内销增长超过10%，外销增长超过15%[22] * 三季度新签订单约3亿多元，同比增长接近40%，目前在手订单池超过15亿元[15] * 美国对中国关税总水平为55%，公司通过推广新能源卡车、提高产品价格10-15%和分担渠道成本等策略应对，美国市场毛利率保持在20-35%之间[4][26][27] 战略发展与业务板块 * 公司董事会完成换届，引入年轻管理团队[2][4] * 未来三年战略聚焦新能源整机、智慧物流、后市场业务、建筑机械、核心部件和清洁设备六大板块[2][4] * 租赁业务翻倍增长，现金流明显改善[2][4] * 外销新能源产品取得突破性进展，锂电产品出口占比达到89%以上[5] * 目前锂电产品在整体收入中的占比接近30%[29] 智能物流与机器人 * 收购国自智能机器人，有效补充算法能力和产品矩阵[2][5][6] * 预计全年智能物流板块收入超10亿元，贡献正向利润，截至三季报收入已超8亿元[2][6][14] * 智能物流产品中AGV产品占比超过一半，堆垛设备和密集存储设备占30%到40%，欧美市场软件收入在合同中占比约25%[14] * 人形机器人重要信息将在10月底上海活动中发布[2][6] * 人形机器人核心部件目前主要外购，但二代产品将加强自研比例[13] 产能与全球化布局 * 稳步推进石桥科技园及泰国工厂等项目，泰国工厂计划2025年四季度末达产，2026年5月满产，目标产值接近10亿元人民币[2][23] * 在欧洲法国设立帕克组装线，计划2026年3月达产，并与法国企业成立铝定制制造基地[24] * 目前拥有约20家海外子公司，分为销售、制造和设计三个层面，计划继续扩展[25] 投资者回报 * 公司计划中期分红，2025年三季度已分红，2026年分红比例将提升至净利润的35%[2][8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润17.5亿元，同比增长11% [1] - 2025年单三季度实现归母净利润6.3亿元，同比增长13% [1] - 公司Q3业绩基本符合市场预期 [1] 公司战略与收购 - 子公司杭叉智能于7月以增资控股形式收购国自机器人99%股权 [1] - Q3国自机器人并表，并对前期合并报表进行追溯调整 [1] - 业务结构优化逻辑可持续，盈利中枢有望维持稳中有升趋势 [1] 行业趋势与前景 - AI+机器人发展背景下，制造业、物流业智能化转型为大趋势 [1] - 叉车企业布局智能物流与系统集成及相关具身智能设备优势显著 [1] - 智能物流与系统集成板块有望成为继整机、零部件销售后的第二成长曲线 [1] - 杭叉集团作为行业龙头将率先脱颖而出 [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入4669589651.54元 [2] - 2025年第三季度营业收入同比增长11.22% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为632914648.33元 [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长12.79% [2]

公司近期动态 - 公司于2025年10月22日以现场结合通讯方式召开第八届第二次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了关于公司2025年前三季度利润分配预案的议案 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为叉车和配件及其他占比98.46% [1] - 2024年1至12月份公司其他业务收入占比1.54% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时公司市值为355亿元 [1]