投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为杭叉集团作为中国叉车龙头，其叉车主业在海外有望延续较快增长，在国内市场或稳步修复，整体主业持续向上 [2] - 同时，公司的智慧物流业务高速增长，后续具身智能和机器人业务有望打开新的成长空间，看好公司未来智能化业务带来的成长性 [2] - 预计2026-2027年公司分别实现归母净利润24.13亿元、27.40亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、12倍 [12] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入177.39亿元，同比增长5.90%；实现归母净利润21.91亿元，同比增长8.87%；实现扣非归母净利润21.49亿元，同比增长9.36% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收37.67亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长0.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下降2.00% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收49.17亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比增长10.83% [2][6] 主营业务分析 - **收入结构**：2025年公司主营收入同比增长5.8%，其中国外收入同比增长11%，国内收入同比增长2% [12] - **海外市场表现强劲**：2025年公司叉车销量超过12万台，同比增幅超过27%；电动叉车出口占比超过77%；国外主营收入占比达到44.1%，同比提升2.1个百分点 [12] - **区域拓展**：公司在巩固传统欧美市场的基础上，正加速拓展拉美、东南亚等新兴市场 [12] - **国内市场修复**：国内产品结构持续优化，大吨位叉车、新能源叉车占比持续提升，有效带动内销稳步向上修复 [12] - **2026年一季度展望**：预计国外收入增速持续好于国内，全球化战略将持续拉动收入规模 [12] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年公司综合毛利率为24.78%，同比提升1.06个百分点；主营毛利率为24.82%，同比提升0.86个百分点 [12] - **分区域毛利率**：2025年国外、国内主营毛利率同比分别提升0.29个百分点和0.89个百分点 [12] - **盈利能力提升驱动因素**：1) 产品结构优化，电动叉车销量占比提升，高附加值的新能源叉车、大吨位叉车增长更快；2) 海外收入占比提升带动毛利率；3) 供应链降本和内部管理提效 [12] - **2026年第一季度毛利率**：同比提升1.63个百分点至22.50%，创近年来单季度新高 [12] 智能化与新兴业务 - **收购与研发补强**：2025年公司收购合并国自机器人，其骨干成员来自浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup世界冠军团队，极大补强了公司在软件、算法和系统解决方案方面的研发能力 [12] - **智慧物流业务高速增长**：2025年公司智能化业务实现营业收入近10亿元，订单金额同比大幅提升 [12] - **战略定位与未来规划**：公司将机器人业务作为高度战略定位，推进“开箱即用”三年研发规划，逐步实现感知-决策-执行的工业级闭环，有望加速智能化业务增长 [12] - **未来展望**：看好公司未来AI智能体带来的业绩增量和价值重估 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.13亿元、27.40亿元、31.25亿元 [12][17] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为1.84元、2.09元、2.39元 [17] - **市盈率（PE）预测**：预计2026-2028年分别为14倍、12倍、11倍（基于2026年4月23日收盘价25.61元计算）[12][17] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为17.2%、16.3%、15.7% [17]

公司2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年公司实现营业收入177.4亿元，同比增长5.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长8.9% [4] - 2025年公司毛利率为24.8%，同比上升1.1个百分点；净利率为13.1%，同比上升0.1个百分点 [4] - 2026年第一季度公司实现营业收入49.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长9.2%；毛利率为22.5%，同比上升1.6个百分点；净利率为9.4%，同比下降0.6个百分点 [4] 叉车行业趋势与公司电动化进展 - 2025年中国叉车总销量145.2万台，同比增长12.9%；其中I、II、III类电动叉车销量分别同比增长23.7%、18.8%、18.6% [5] - 在价值量较高的电动平衡重叉车中，锂电叉车的占比达到77.2% [5] - 公司2025年在电动叉车领域取得诸多突破，陆续推出X系列混合动力叉车、高压锂电越野叉车、四支点小轮距锂电专用叉车、X系列全向侧面电动叉车等新产品 [5] 公司全球化布局与海外业务 - 2025年公司实现海外营收77.0亿元，同比增长11.0%；海外产品销量超12万台，同比增长超27% [6] - 公司泰国生产基地项目于2025年底主体完工，预计2026年第二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台 [6] - 公司在法国、越南、马来西亚、日本等8个国家新设业务型子公司，截至2025年底已在全球累计设立20余家海外子公司，拥有300余家经销商 [6] - 公司成功进入可口可乐、特斯拉、豪瑞、圣戈班等多家国际头部企业供应链 [6] 智能物流业务拓展与收购整合 - 2025年公司以增资扩股方式收购国自机器人，整合后成立浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司作为智能物流业务核心载体 [7] - 整合后产品覆盖系统集成、AGV/AMR、智能仓储装备及巡检机器人，形成“硬件+解决方案”双轮驱动 [7] - 2025年智能物流业务实现营业收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额较上年大幅攀升 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为杭叉集团业绩稳健增长，国际化与智能物流业务将打开未来成长空间 [1] - 叉车行业电动化、锂电化进程持续推进，公司作为行业龙头有望深度受益 [6][9] - 公司海外业务持续增长，已成为核心增长引擎 [7] - 通过收购国自机器人布局智能物流业务，有望打造第二成长曲线，打开新的成长空间 [8][9] 业绩表现 - **2025全年业绩**：实现营业收入177.4亿元，同比增长5.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长8.9%；毛利率为24.8%，同比上升1.1个百分点；净利率为13.1%，同比上升0.1个百分点 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入49.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长9.2%；毛利率为22.5%，同比上升1.6个百分点；净利率为9.4%，同比下降0.6个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、27.1亿元、31.3亿元，对应EPS分别为1.84元、2.07元、2.39元 [9][10] 行业与公司业务亮点 - **叉车行业电动化趋势显著**：2025年中国叉车总销量145.2万台，同比增长12.9%；其中I、II、III类电动叉车销量分别同比增长23.7%、18.8%、18.6%；价值量较高的电动平衡重叉车中，锂电叉车占比已达77.2% [6] - **公司电动化产品突破**：2025年公司推出X系列混合动力叉车、高压锂电越野叉车、四支点小轮距锂电专用叉车、X系列全向侧面电动叉车等多款电动化产品 [6] - **国际化布局完善**：2025年海外营收达77.0亿元，同比增长11.0%；海外产品销量超12万台，同比增长超27% [7] - **全球产能与网络拓展**：泰国生产基地预计2026年第二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台；截至2025年底已在全球设立20余家海外子公司及300余家经销商 [7] - **成功进入国际头部供应链**：已成功进入可口可乐、特斯拉、豪瑞、圣戈班等多家国际头部企业供应链 [7] - **智能物流业务成为新增长点**：通过收购国自机器人，完善移动机器人产品矩阵，形成“硬件+解决方案”双轮驱动 [8] - **智能物流业务规模**：整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司2025年实现营业收入近10亿元，智能物流解决方案合同金额大幅攀升 [8] 财务预测与估值指标 - **营收增长预测**：预测2026-2028年营业收入分别为195.78亿元、217.97亿元、242.93亿元，增长率分别为10.37%、11.34%、11.45% [10] - **利润率预测**：预测2026-2028年毛利率分别为24.2%、25.1%、25.7%；归母净利润率分别为12.3%、12.4%、12.9% [13] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为17.89%、17.40%、17.53% [10][13] - **估值水平**：基于2026年4月27日股价，对应2026-2028年预测PE分别为15倍、13倍、11倍；PB分别为2.6倍、2.3倍、2.0倍 [10][14]