展会同期，举办了"中国-乌兹别克斯坦贸易和投资论坛"，中乌两国领导、商协会代表及企业领袖 共聚于此，展开深入对话。在品牌供需发布会上，现场发布了近百项采购需求，精准匹配中乌贸易大热 趋势，助力构建长效合作机制。 此次展会是切实巩固中国—中亚峰会成果，深入贯彻落实上合组织峰会精神的具体举措，将有利于 推动中国与乌兹别克斯坦及其他中亚国家在贸易往来和各领域合作，为构建更为紧密的中国—中亚命运 共同体作出贡献。此次展会不仅是中国企业拓展中亚市场的重要战略平台，也为乌兹别克斯坦推动产业 升级提供了关键支撑。中国贸促会将继续发挥桥梁作用，完善贸易促进网络，推动中乌在数字经济、新 能源等领域形成更多标志性合作成果，为构建中乌命运共同体贡献力量。 本次展览会将持续至9月18日，期间还将举办多场行业推介对接会等配套活动。 2025年9月16日，由中国国际贸易促进委员会主办的2025年中国-中亚（乌兹别克斯坦）贸易展览会 在塔什干国际展览中心开幕。此次展会聚焦数字经济、绿色能源、智能制造等前沿领域，旨在深化中乌 全面战略伙伴关系，通过高端展示与深度对话，推动两国经贸务实合作。 展会汇聚了近200家中国领军企业及优质产品，包括行 ...

6 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 分析师：刘笑瑜 证券研究报告 点评报告 2025 年 9 月 16 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 证书编号： S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 事件： 9 月 15 日 10 点国家统计局公布 8 月中国宏观经济数据。 评论： 8 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.2%，低于预期 5.8%。较 7 月回落 0.5 个百分点，从累计同比增速看，1-8 月同比增长 6.2%，较 1-7 月回落 0.1 个百分 点。从规模以上工业企业产销率看，8 月为 96.6%，较 7 月回落 0.5 个百分点； 1-8 月为 95.7%，较 1-7 月回升 0.1 个百分点。从工业企业出口交货值同比看，8 月为-0.4%，2024 年以来首次转负，较 7 月回落 1.2 个百分点；1-8 月为 3.0%， 较 1-7 月回落 0.6 个百分点。 从固定资产投资同比数据看，1-8 累计增速为 0.5%，远低于预期 1.3%，较 1-7 月回落 1.1 个百分点。其中，制造业为 5.1% ...

东吴证券认为，AI驱动无人叉车技术持续发展，智慧物流前景广阔。目前，"AI+物流"加速渗透，市场 向技术主导、多元协作演进，智能物流赛道具备长期增长潜力。展望未来，无人叉车将不再是单一设 备，而是深度融入智能物流系统，与自动分拣、机械臂等设备协同作业，实现全链路智能化。2023年中 国无人叉车渗透率仅1.66%，但随着部署成本下降与AI赋能，市场有望快速增长，未来成长空间广阔。 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2025年8月销售各类叉车11.8万台，同比增长 19.4%。其中国内销量70174台，同比增长19.3%；出口量47913台，同比增长19.6%。 国泰海通证券认为，叉车与宏观经济关联度高，制造业景气回暖对国内叉车销量有望带来积极影响。同 时，国产叉车制造商凭借成本、电动化及交期优势持续开拓海外市场，凸显全球竞争力。 ...

海外业务表现 - 上半年实现海外营收超43亿元 同比增长约27.5% [1] - 在30多个国家和地区保持市场占有率第一 [1] - 通过闭环管理体系严格对标年度目标 出访海外及长期外派达190人次 [1] 市场拓展策略 - 秉持高端化 智能化 绿色化发展理念 对标世界一流叉车品牌 [1] - 攻坚行业头部客户 开拓智能物流业务 探索租赁业务新模式 [1] - 通过新品促 重装赛 518仓储节等创新举措构建精准施策体系 [1] 渠道网络建设 - 科学规划区域市场 完善海外公司功能及办事处网络建设 [2] - 携手当地代理商深化合作 强化技术支撑并举办区域代理商大会 [2] - 参加德国LogiMAT展 美国ProMAT展等10余场国际性展会 [2] 品牌与产品战略 - 通过多品牌战略以差异化产品组合满足全球多样化需求 [2] - 推进社交媒体与赛事活动等多元渠道宣传 强化本土化运营 [2] - 持续优化产品结构 以创新思维推动品牌国际影响力提升 [1][2] 未来发展规划 - 加快国内国际双循环 加强关键技术攻关 [2] - 推进高端化 智能化 绿色化转型 持续拓展海外业务布局 [2] - 锚定全年任务目标 为十四五规划收官奠定基础 [1][2]

公司概况与核心业务 * 杭叉集团是中国叉车行业龙头企业 核心业务为1-5类电动及内燃驱动的传统车辆 占比超99% 同时布局高空作业车、清洁设备等新兴领域[10] * 公司积极拓展智能物流系统与后市场业务[10] 财务表现与盈利预测 * 2024年公司营收达165亿元 过去五年复合增速13% 毛利率24% 净利率13 1%[2] * 预计2024-2027年归母净利润分别为22 2亿 25 6亿和30 1亿元 同比增长10% 15%和18% 未来三年复合增速16%[2][6][26] * 2025年上半年收入和利润增速保持在10%至15%[6] 重要并购活动 * 杭叉集团控股子公司杭叉智能通过增资扩股收购巨星科技旗下浙江国自机器人99 23%股份[1][5] * 浙江国自机器人2024年营收超3亿元（具体为3 3亿元） 归母净利润约6600万元（具体为6636万元）[2][5][21] * 该公司由浙大机器人团队创立 算法实力强劲 并购旨在增强杭叉在算法和技术方面的实力[1][5][23] 全球化布局与产能建设 * 公司已建立覆盖全球200多个国家和地区的三层级服务网络 包括70余家直属销售公司 600余家经销商及10余家海外公司[4][19] * 在欧美、南美、东南亚、大洋洲设立海外销售公司与配件服务中心 并拓展租赁业务[19] * 公司在泰国建立工厂 规划年产1万台平衡重式高空作业平台及锂电池组装业务 以提升东南亚供应能力并应对贸易壁垒风险[4][19] 技术优势与产品布局 电动化优势 * 公司在锂电池驱动、电机电控等核心零部件上实现自主可控 具备成本优势[4][25] * 新能源产品体系全面 包括纯电动叉车、氢能叉车及混合动力叉车 并积极研发高压锂电叉车及氢燃料电池叉车[25] * 建成新能源叉车零部件和整机制造工厂 实现生产流程高度自动化和智能化[4][25] 无人化与智能物流布局 * 公司自2012年布局AGV业务 2018年成立子公司杭叉智能 产品线涵盖堆垛、全向、前移、平衡重等各类AGV产品 2024年前三季度AGV营收同比增长80%以上[20] * 正在研发人形智能物流机器人 与无人叉车形成互补[3][20] * 早期进入智能物流系统赛道 产品涵盖AGV、立库、软件、集成系统整体解决方案 成功打造多个标杆项目 2024年合同金额突破10亿元[20] 行业市场分析 叉车市场 * 2024年中国叉车总销量129万台 其中国内销量81万台 出口销量48万台[2][8] * 过去五年国内销量复合增速12% 出口销量复合增速26% 出口占比从2019年的25%提升至2024年的37%[2][8] 无人叉车与移动机器人市场 * 2023年全球无人叉车销量3 1万台 过去四年复合增速52% 中国无人叉车销售规模43亿元 过去四年复合增速35%[2][14] * 预计2024年中国无人叉车销量2 5万台 过去五年复合增速55% 当前渗透率仅2% 提升空间巨大[2][14] * 2023年移动机器人销售规模53亿元 过去四年复合增速29% 销量21万台 过去四年复合增速43%[13] * 预计2024年中国移动机器人销售规模221亿元 过去五年复合增速29% 销量14万台 过去五年复合增速33%[13] 智能物流系统市场 * 2024年全球智能物流系统市场规模约4700亿元 预计2029年达8000亿元 复合增速11%[3][4][18] * 2024年中国智能物流系统市场规模约1000亿元 预计2029年达2000亿元 复合增速15% 全球渗透率约20%[3][4][18] * 智能物流系统具有显著降本提效优势 未来渗透率有望进一步提升[3] 竞争格局 全球叉车竞争格局 * 全球前三大叉车企业丰田、凯傲、永恒力的营收市占率分别为28% 16%和11%[7] * 中国主要厂商合力、杭叉、中力、诺力的全球营收市占率分别为4% 4% 1%和0 7% 总计约10%[7] * 销量份额方面 丰田占14% 合力14% 中力12% 杭叉11% 凯傲11% 诺力8% 永恒力6% 海斯特耶鲁5%[7] 无人叉车与智能物流竞争格局 * 2024年中国市场AGV移动机器人订单额过亿元的企业有41家 但订单额超过10亿元的企业仅有4家 2023年无人叉车销售过亿元的企业只占8%[15] * 参与厂商主要分为四类 传统叉车企业（杭叉、合力、中力、诺力） 技术型企业（海康机器人） 初创企业（极智嘉） 智能物流系统企业（今天国际、蓝箭智能等）[16] * 全球智能物流系统市场由欧美日企业主导 前五强是日本大福、美国德马泰克、美国霍尼韦尔、荷兰范德兰德、奥地利科纳普[18] 被收购标的详细情况（浙江国自机器人） 业务与财务 * 主要业务包括智能巡检和智能物流两大部分[23] * 2024年智能巡检业务营收约9000多万元 占总收入29% 毛利率28% 智能物流设备营收2 4亿元 占总收入72% 毛利率33%[23] * 2024年投资收益4680万元 政府补助1632万元[21] * 承诺2025至2027年实现的净利润分别为1292万元 2601万元和4815万元[21][22] 核心竞争力与客户 * 核心竞争力体现在算法和技术领域 团队来自浙江大学[5][23] * 移动智能物流产品包括叉式叉车机器人、潜伏顶升式机器人、重载机器人、拣选机器人以及移载机器人 覆盖中国31个行政区 并实现了北美、欧洲、日韩、东南亚、中东等地区项目落地[23] * 标杆客户包括史泰博（最大供应商）、沈阳宝马、上海大众等[24] * 智能巡检业务主要客户为电网、电解铝、发电、铁路、IDC、煤炭及化工企业[24] 其他重要信息 * 电动化替代趋势 电动叉车经济性优于内燃式 一台2 5吨铅酸电池工作6年总费用约21万元 同吨位柴油内燃式约39万元 锂电池因质量轻、体积小、能量密度高、充电快、寿命长等优势正逐步替代铅酸电池[17] * 无人化技术应用 在移动机器人中 潜伏顶升式占58% 无人叉车占16% 料箱式机器人占7% 按导航方式分为AGV（固定路线）与AMR（自动导航）[9] * 无人叉车产业链 上游为导航装置（激光雷达、3D视觉传感器）及软件 中游为制造厂商 下游应用98%集中在室内 应用行业锂电池占21% 光伏占19% 汽车汽配占13% 泛电子占11% 一般制造业和纺织各占9%[11][12]

**行业与公司** - 行业涉及工具制造、工程机械、叉车、商用餐饮设备、油气产业链流程设备、PCB、电源、柴发出海、燃气轮机等资本品及科技类出海领域 [1][3][9][11] - 具体公司包括巨星科技、全峰创科、凌霄泵业、银都股份、浩洋股份、川仪股份等 [1][3][9][10][11] **核心观点与论据** - **美国降息影响**：降息预期增强（全年降息次数或增加），但需求端扰动可能部分抵消利好；工具类公司（如巨星、全峰创科）因需求刚性及利率敏感性强，反弹潜力更大 [1][2][3] - **通胀与成本传导**：通胀向下游传导缓慢，国内外企业均承压；8月就业时薪增长乏力，核心服务通胀压力有限；若2026年需求改善，价格传导将缓解盈利压力 [1][5] - **2026年需求展望**：美国建设支出稳定，设备更新需求压制后快速修复，制造业回流与市中心建设推升需求；现金流和盈利预期优于2025年 [1][4][6] - **投资方向**：优先选择受通胀影响小、降息带动效应强的领域（如地产链、高利率压制板块）；欧美资本品市场（挖掘机、叉车等）需求修复，可能成为带动项而非拖累项 [1][7][8] **其他重要内容** - **细分板块机会**： - 租赁利息占比高的工程机械、高机、叉车、商用餐饮设备受益降息 [1][3] - 油气产业链流程设备、科技类出海企业（PCB、电源、燃气轮机等）订单增长且确定性高 [9][11] - 天然气产业链公司海外订单持续增长，业绩确定性强化 [9][11] - **标的选择逻辑**： - 确定性优先（如巨星科技回调充分、川仪股份国内需求企稳） [9][10][11] - 关注风险释放后标的（如银都、浩洋中报后报表改善） [10] - **全球政策联动**：美国降息扩展全球政策空间，欧洲资本品需求修复形成正向带动 [8] **数据与百分比** - 无具体数值数据，仅提及“8月就业时薪增长不多” [5]及“建设支出未明显下滑” [6]等定性描述

技术专利创新 - 公司公布"一种重装电动叉车液压系统"专利 涉及双电机驱动定量泵与变量泵的协同工作结构 [1] - 系统通过单向溢流阀组连接起升油缸 优先阀分别控制转向器与多路阀进油口 多路阀工作油口同时控制起升油缸和门架执行元件 [1] - 技术方案使多路阀无需同时满足高压及大流量要求 在尺寸和成本控制方面均有明显提升 [1] 性能优化效果 - 系统通过多路阀回油实现下降功能 仍保持比例精确控制能力 门架下降控制效果未因结构优化而降低 [1] - 综合性能提高的同时降低系统损耗 在提升叉车起升性能方面具有显著效果 [1]

ESG政策与监管进展 - 全球经济发展向绿色低碳转型 ESG成为推动可持续发展的核心引擎并深度嵌入全球金融体系 [1] - 中国沪深北三大交易所发布《上市公司持续监管指引——可持续发展报告》 推动企业ESG治理从形式合规转向实质性管理 [1] - ESG信息逐渐成为定义企业价值的新坐标 监管政策为上市公司提供制度支撑 [1][3] ESG披露与评级表现 - A股披露ESG报告上市公司数量达2523家 占总体上市公司数量的46% 同比增长13.49% [3] - 约20%的沪深A股公司ESG评级较去年同期提升 获得A-AAA评级公司数量达780家 占比15.98% [4] - 中证指数公司指出ESG评级是连接ESG数据与资本市场的枢纽 已成为投资者、企业及其他利益相关方的重要决策依据 [6] 企业ESG实践案例 - 安徽合力推进ESG建设的三大举措包括技术创新、人才管理体系优化和社会责任承担 其电动化率截至2024年达70% 大幅提升人均效率和节能减排 [4] - 新奥股份在环境保护方面为客户提供绿色能源并制定碳减排解决方案 在安全管理方面践行九字方针并利用数字化手段加强风险防控 在社会公益方面确立五大慈善方向 [5] - 新奥股份成为中国公用事业行业首家且唯一获得MSCI AAA评级的企业 [6] ESG对企业价值的影响 - ESG理念重构企业价值评估体系 将长期发展理念融入企业文化 使可持续发展能力成为新的价值坐标 [7] - 企业ESG投入可降低融资成本 新奥股份表示在发债或融资活动中可大幅节省利息成本 [7] - 安徽合力认为ESG投入是运营的必然成本 其国际化业务因ESG治理获得巨大助力 [7] 资本市场与投资逻辑变革 - 投资者关注维度从财务报告拓展至ESG报告 可持续发展关键数据被当作投资前瞻性指标 [7] - 企业能否入选核心ESG指数已成为投资机构市值管理的重要考量依据 [6][7] - ESG推动资本市场从短期逐利转向长期共赢 引导资金向可持续发展领域聚集 [7][8]

财务表现 - 2025年上半年公司收入93.02亿元同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元同比增长11.38% [1] - 2025年第二季度公司收入47.96亿元同比增长9.43% 归母净利润6.85亿元同比增长9.08% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.30亿元/24.84亿元/28.39亿元 [5] 智能物流业务 - 智能物流业务爆发式增长 智能版块营收及新增订单同比大幅提升 [1] - 累计落地7000余台AGV设备 覆盖光伏/锂电等20余个行业 [1] - 北美团队推动AGV+5G技术出海 定制化方案提升客户仓储效率50% [1] 产品创新与研发 - 推出20余个新产品项目包括高压锂电越野叉车/四支点小轮距锂电专用叉车/XC系列三支点永磁锂电专用叉车等 [2] - 10余项重要技术开发项目投入使用或取得进展 包括区域模式自适应控制系统/双驱变速箱国产化等 [2] - 研发推出全球首款量产型309V柴电混合动力叉车 [2] 海外业务拓展 - 海外市场产品销售近6万台创历史新高 同比增幅超25% [4] - 加速推进"生产本地化+市场全球化+服务属地化"战略 泰国生产基地已开工预计四季度建成 [3] - 欧洲租赁/越南/马来西亚/印尼/美国智能物流等地业务型公司陆续运营 [3] - 与全球顶尖企业集团在食品饮料/汽车/商超零售等行业达成稳固合作关系 [3]

财务表现 - 2025H1公司实现收入93.90亿元，同比增长6.18%，归母净利润7.96亿元，同比下降4.60% [1] - 2025Q2营收51.16亿元，同比增长8.76%，归母净利润4.74亿元，同比增长14.73% [1] - 经营性现金流达5.89亿元，较去年同期2.57亿元显著改善 [1] 销量与市场结构 - 2025H1总销量达20.42万台，同比增长17.23% [1] - 国内市场销量12.62万台，同比增长11.28% [1] - 海外市场销量7.36万台，同比增长23.08%，在30多个国家和地区保持市占率第一 [1] - 海外收入占比提升至43% [1] 业务板块进展 - 智能物流业务同比增长59.1%，成为新增长点 [2] - 与顺丰、京东签订战略合作协议，深化物流场景创新 [2] - 与华为成立"联合创新·天工实验室"，在数据通信、无人智驾等领域开展合作 [2] 产品与技术转型 - 电动产品销量同比增长28%，销量占比提升至68%，较2024年末上升2.5个百分点 [2] - 在业内率先推出多款氢燃料叉车产品，氢能源技术布局领先 [2] 产能与全球化布局 - 推进中重吨位叉车车间扩建、伸缩臂叉车智能制造等产能建设项目 [3] - 垂直整合关键零部件产能，保障供应链安全与整机性能 [3] - 谋划建立全球首个海外制造工厂（泰国），深化"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"的国际化运营格局 [3] 未来业绩展望 - 综合预计2025-2027年归母净利润分别为14.65亿元、15.57亿元和17.20亿元 [4]