宏观与策略核心观点 - 报告核心观点为市场维稳预期明确，波动带来配置机会，在“稳是大局”的政策环境下，长期收益源于对有增长前景方向的资产配置能力，超额收益则来自对市场非稳态环境择时机会的把握 [3][4] - 二季度企业经营效益将面临一定挑战，出口结构优化与新动能领域优势有望支撑出口韧性，但需注意中东局势升级可能带来的外需走弱风险，内需方面政策基调强调提质，短期增量部署或相对克制 [3] - 宏观流动性方面，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，油价上行背景下通胀风险将抑制海外流动性宽松过程，国内货币政策延续“适度宽松”基调，年内降准降息仍有空间 [3] - A股流动性方面，二季度资金供给与股票供给关系将更趋平衡，稳市机制建设与公募基金规模扩张支撑资金供给，IPO和再融资增长推动股票供给，资金流入对市场的单边驱动作用将减弱 [4] - 行业配置方面，若地缘冲突长期化，通胀与利率上行预期压制成长风格，可关注资源品和高股息品种，若冲突平息，市场风险偏好修复，可重点关注AI算力板块与电力设备行业的投资机会 [5] 计算机行业核心观点 - 报告核心观点为“词元经济”方兴未艾，算力产业链充分受益，国家数据局局长刘烈宏从官方角度将Token命名为“词元”，并提出围绕Token的调用、分发与结算，一套新的价值体系正在加速形成，成为人工智能产业可能变现的重要路径 [6][7] - AI算力方面，以OpenClaw为代表的AI智能体应用Token用量快速增长，直观反映推理环节需求高景气，带动算力服务收入提升，并直接拉动高性能GPU云服务、AI专用算力卡及配套存储与网络资源的需求释放 [7] - AI大模型方面，随着智能体应用持续火热，模型调用量大幅增长，MiniMax M2.7及Kimi K2.5等国产大模型凭借显著的Token成本优势，有望成为OpenClaw等高Token消耗类智能体应用的核心模型选择 [8] - AI应用层面，海外开源智能体项目OpenClaw热度快速提升，国内厂商密集推出相关产品，推动智能体应用渗透节奏显著加快，2026年人工智能产业有望正式迈入智能体发展元年，行业商业化拐点有望提前到来 [8] - 行情回顾显示，3月19日至3月25日，沪深300下跌2.59%，申万计算机行业下跌6.55%，申万计算机三级子行业全部下跌，其中横向通用软件跌幅最大，为-8.88% [7] - 行业要闻包括：官方定调AI时代“词元经济”崛起；MiniMax发布支持全模态模型的Token Plan，M2.7模型受欢迎程度超预期；PC硬件涨价潮从内存蔓延至CPU，英特尔、AMD上调全系列CPU价格 [7]

**行业与公司** * **行业**：全球及中国人工智能（AI）行业，特别是大模型与API服务市场[1][2] * **涉及公司**：OpenAI（OpenClaw/“龙虾”）、Anthropic、谷歌、Grok、阿里巴巴（阿里云）、MiniMax、DeepSeek等AI模型厂商[1][2][3] **核心观点与论据** **1. AI模型API定价普遍上涨，成本与需求是主要驱动力** * 多家中美AI模型厂商已上调其API定价[1] * **上涨原因一：成本高企**：计算、内存、电力成本持续上涨且处于高位，其中内存价格已飙升至**3-5倍**，下一代GPU成本更高、功耗快速上升[1][2] * **上涨原因二：需求强劲**：由智能体（如OpenClaw）驱动的推理需求正在快速增长[1] * **上涨的客观作用**：有助于控制推理需求的增长速度[2] **2. 中美市场存在显著价差，但中国厂商面临独特压力** * 美国市场的平均API定价仍比中国市场高出约**6倍**[1][2] * 美国厂商如Anthropic、谷歌和OpenAI已将其最新模型的API定价较旧版上调了**17%至67%**[2] * 对中国市场而言，API定价上涨反映了**计算供应紧张**以及**此前不可持续的低价水平**[1] * 中国独立AI模型厂商可能面临**更大的利润率压力**，原因在于差异化有限以及上游计算成本上升[1][3] **3. 消费者端智能体热潮可能消退，企业级应用是长期驱动力** * 面向消费者（C端）的智能体（如OpenClaw）采用热潮很可能会消退[2] * **消退原因**：消费者无法控制Token使用量导致最终成本高于预期，且Token（API）定价正在快速上涨[2] * 相比之下，通过定制化智能体实现的**企业级（B端）智能体AI采用**被认为是AI行业长期的增长驱动力[1] **4. 上游硬件厂商是当前主要价值获取者，存在投资回报率风险** * 由于AI模型厂商需在计算上投入巨资以提升性能并支撑推理需求，当前AI投资机会主要集中在上游硬件供应商，包括**CPU/GPU、内存、光通信和数据中心**[4] * 这也意味着**投资回报率（ROI）** 是全球AI发展面临的最大风险[4] **其他重要信息** **1. 中国市场出现分化定价策略** * 过去两个月，有**5家**AI厂商上调了模型API定价，另有**2家**下调了定价：Grok和阿里巴巴[3] * MiniMax在2025年10月将其M2.7模型价格下调**50%**，使其成为继DeepSeek之后最便宜的AI模型[3] * 阿里云将面向第三方的计算/存储定价上调了**5%-34%**，却将其模型API价格（Qwen 3.5 397B）下调了**42%**[3] * 阿里云此举可能旨在提升其AI模型的**价格竞争力**，但也意味着从阿里云租赁计算/存储的独立AI厂商面临利润率压力[3] **2. 短期供需可能出现紧张** * 尽管计算供需预测显示供应充足，但至少在短期内，智能体的爆发式增长可能使对Token消耗的预测偏低[2] * 在中国市场，由于无法获得最先进的GPU，推理需求的增长速度可能超过短期计算供应[2]