核心观点 - 美银证券重申AMD买入评级 核心投资逻辑聚焦于2026年下半年的重大增长拐点 [1] - AMD预计在分析师日将AI可寻址市场规模从2028年5000亿美元上调至2030年1万亿美元以上 为长期增长提供支撑 [1] - 随着MI400X产品发布和OpenAI合作落地 公司每股收益有望在2027年从2025年的不到4美元飙升至约10美元 [1] 数据中心GPU业务增长 - 数据中心GPU成为AMD增长最大亮点 MI355X在三季度快速获得客户认可并放量 推动下半年GPU收入实现约150%的环比增长 [2] - AMD为MI450/Helios在2026年下半年及之后的供应链准备进展顺利 客户兴趣显著提升 [2] - 与OpenAI签署6GW产能协议 OCI承诺从2026年三季度部署至少5万颗MI450 GPU Meta展示基于MI450的定制机架系统 [2] - 摩根大通认为这些进展为AMD实现2027年数据中心GPU收入达数百亿美元目标奠定基础 [2] - 数据中心GPU销售额有望从当前年度62-64亿美元激增至2027年约300亿美元 增长近5倍 [1][3] 机架级架构与OpenAI合作 - AMD对机架级MI400X产品 客户多元化 供应链协调及软件平台ROCm进展表示乐观 为2026年下半年OpenAI项目启动做准备 [3] - 美银估算 若AMD执行OpenAI全部6GW订单 长期每股收益潜力可能超过15美元 [3] - 公司在AI市场份额约为3-4% 真正增长基于机架级架构执行力和市场份额扩大 [3] 毛利率与竞争环境 - 公司与英伟达和博通等更大规模竞争对手的竞争并不容易 [4] - 研发支出大幅增加且将保持高位 公司短中期优先考虑市场份额增长而非利润率最大化 [4] - 毛利率可能面临压力 因产品组合向投入成本较高的机架级系统转移 毛利率可能被指引在50%出头的水平 [4] - 部分投资者可能保持观望 直到看到更多关于机架级产品执行力和OpenAI之外客户多元化的证据 [4]

英伟达近期表现与市场地位 - 自2022年11月30日ChatGPT发布以来 英伟达股价增长超过十倍 成为全球市值最高公司 市值超过4万亿美元 [1][2] - 2026财年第一季度数据中心收入同比增长73% 每股收益增长33% 若剔除对中国市场H20 GPU的45亿美元减值 每股收益增幅达57% [5] - 美国政府解除对华销售禁令 但要求公司支付中国销售额的15%作为费用 H20 GPU减值可回转 [5] 英伟达面临的竞争与挑战 - AMD推出MI400X AI加速芯片 在内存容量方面具显著优势 可能分流部分数据中心客户 [6] - 大型科技公司正开发定制AI加速器 长期可能降低对英伟达通用GPU的需求 [7] - 公司远期市盈率达40倍 估值倍数可能在未来几年被压缩 [8] Adobe的AI转型与市场机遇 - Creative Cloud系列软件是创意专业人士行业标准 用户转换成本极高 [10][12] - 公司自主研发Firefly AI模型 基于库存图像视频训练 可生成图像视频内容 [10] - 2024年6月发布的Firefly应用推动新用户增长 上季度首次订阅用户数同比增长超30% [13] Adobe财务表现与增长潜力 - 管理层预计AI产品收入今年将翻倍 上年度经常性收入增长12% 本财年预计增长11% [14] - 通过股份回购计划支撑每股收益 上季度回购860万股股份 [15] - 当前市盈率仅17倍 伴随持续收益增长 估值倍数有望扩张 [15]

市场竞争格局 - AMD在AI加速器业务规模上远落后于Nvidia，2024年AI加速器收入仅50亿美元，而Nvidia最近一个季度数据中心收入就超过390亿美元 [1] - AMD最新MI350X和MI355X GPU性能虽提升显著（AI计算性能提升4倍，推理性能提升35倍），但仍与Nvidia Blackwell架构GPU处于同一水平线 [2] - Nvidia凭借CUDA软件生态构建了关键竞争优势，AMD的ROCm生态仍在艰难追赶 [8] 技术产品对比 - AMD MI350X/MI355X采用288GB HBM3E内存和8TB/s内存带宽，规格与Nvidia GB300 Superchip持平 [2] - 计划2026年推出的MI400X将实现10倍性能跃升，配备432GB HBM4内存和19.6TB/s带宽，预计超越Nvidia当前产品 [4][6] - Nvidia计划2026年下半年推出Vera Rubin架构芯片，计算性能预计提升3倍以上，Rubin Ultra将在2027年进一步升级内存配置 [5] 未来产品路线 - AMD 2026年将推出集成72个MI400 GPU的Helios机架级解决方案，搭配256核Venice EPYC CPU和Vulcano AI网卡 [7] - 机架级方案Helios瞄准高密度集群需求，应对大型AI模型处理挑战 [7] - AMD预计2028年AI芯片市场规模将达5000亿美元，公司当前50亿美元年收入存在巨大增长空间 [9] 市场定位展望 - 尽管MI400系列和Helios将推动收入增长，AMD在AI加速器领域仍将长期落后于Nvidia [10] - 内存配置将成为AMD差异化优势，MI400X相比Rubin提供更大容量和带宽 [6] - 无需超越Nvidia，仅通过扩大市场份额即可实现业务规模显著增长 [9]