**公司及行业** * 公司为Advanced Micro Devices (AMD) [1] * 行业为半导体与高性能计算，特别是数据中心和人工智能 (AI) 领域 [4][5] **公司战略转型与市场机遇** * 公司过去几年成功转型，数据中心业务占比从不足20%提升至近50% [3] * 转型驱动力为提前押注高性能计算和AI，认为计算是解锁生产力和智能的关键 [4] * 数据中心业务过去几年以超过50%的复合年增长率 (CAGR) 增长，预计未来将加速至超过60% [5] * 公司将2030年数据中心总目标市场 (TAM) 预测从5000亿美元上调至1万亿美元，并目标获得双位数市场份额 [6] * 公司当前数据中心业务收入为160亿美元 [6] **核心竞争力与产品组合** * 公司核心竞争力在于提供全面的计算解决方案组合，包括CPU、GPU、FPGA以及潜在的ASIC，并具备集成能力 [7] * 公司是唯一拥有全部这些基础IP的半导体公司，并率先大规模生产chiplet技术，目前已发展到第五代 [7] * 在服务器CPU市场（EPYC），公司收入份额已超过40%且仍在增长 [8] * 公司拥有强大的GPU加速器路线图，并视其为最大的TAM增长机会 [9] **对竞争格局的看法（ASIC vs GPU）** * 公司认为市场需要针对不同工作负载的合适技术，CPU、GPU、ASIC等将共存 [10] * ASIC适用于特定场景，但GPU因其高度并行和可编程的架构，在模型灵活性和创新速度上具有优势 [10] * 维持ASIC将占据加速器市场20%-25%份额的观点，GPU在未来五年仍将是市场主力 [11] * 公司对定制化业务（semi-custom）持开放态度，但强调其模式是结合公司与客户的IP创造差异化价值，而非简单的来料加工式ASIC [13][14] **对AI市场前景与投资回报率 (ROI) 的看法** * 公司不认为AI存在泡沫，而是处于一个10年超级周期的早期阶段（当前为第2年） [19] * 投资重点正从训练转向推理，模型多样化，客户普遍反映需要更多算力 [19][20] * 投资由资金雄厚的公司推动，旨在利用AI解锁能力和智能 [21] * 公司以自身为例，内部应用AI在15-18个月内已带来显著的生产力提升，证明AI投资存在明确回报 [22] * 企业AI投资回报体现在提升生产率、打造更好产品和改善客户服务上，目前仍处于回报的早期阶段 [23][24] **系统级解决方案与收购整合** * 公司通过收购ZT和与Sanmina合作，从硅公司向系统公司转型，旨在为客户提供全栈解决方案，缩短复杂基础设施的上线时间 [25] * 整合ZT非常顺利，带来了1000多名 skilled engineers，结合最佳系统设计与硬件软件能力 [25][27] * 公司重视开放生态系统，与Meta等合作开发开放机架架构，以吸取行业最佳实践 [26] * 即将推出的MI450系列和Helios机架（2026年上市）获得市场积极反馈 [25][27] **研发策略与多线竞争** * 公司将多线竞争（对抗Intel、NVIDIA、ASIC）视为优势，因其拥有高效且能力全面的研发引擎 [28] * 研发策略基于开发能整合CPU、GPU、FPGA等计算元素的基础能力，不偏执于单一技术路线 [28] * AI是当前所有创新之上的重点，软件投资确保技术在整个产品组合中有效运行 [29] **与OpenAI的合作** * 公司与OpenAI达成深度合作伙伴关系，涉及股权（认股权证）和多年多期技术合作 [30][31] * 合作基于长期共同优化和协同设计硬件与软件，确保AMD技术与领先模型公司深度结合 [30][31] * 合作预计将为AMD带来显著规模效益，每部署1吉瓦 (gigawatt) 相当于双位数十亿美元的收入 [31] * 公司认为此举展示了AMD的技术能力，增强了与其他客户（如微软、Meta、Oracle等超大规模客户）的互动和路线图吸引力 [30][32][33][34] **客户集中度与市场广度** * 公司不担心与OpenAI合作带来的客户集中度风险，视自身为通用供应商 [34] * 公司与其他超大规模客户也有多代、多吉瓦级别的类似合作，客户采用AMD技术的节奏会有所不同，类似于之前在服务器CPU市场的发展模式 [34][35] **CPU业务动态与前景** * 近期CPU需求显著提升，不仅源于被AI资本支出延迟的更新周期，还因为AI推理和智能体 (agent) 工作负载催生了更多通用CPU需求 [36][37] * 公司预计未来四五年，随着AI应用普及，CPU市场将实质性增长 [37] * 公司在服务器CPU市场是受信赖的合作伙伴，并看好企业在数据中心现代化方面带来的增长机会 [39][40] **客户端 (PC) 业务** * 公司在客户端PC市场已整合出AI优先的路线图，份额从中高20%区间增长，目标超过40%份额 [41][42] * 在高端细分市场（如桌面游戏、高端笔记本）因产品优势而获得最多份额 [42][43] * 公司关注内存等商品价格上涨可能对市场造成轻微扰动，但不认为会是重大干扰 [44] **增长制约因素与供应链** * 关键制约因素包括先进制程晶圆、高带宽内存 (HBM)、先进封装 (如CoWoS) 的供应，以及数据中心电力供应 [45][46] * 公司与台积电 (TSMC)、内存供应商、封装供应商建立了深厚的合作伙伴关系，对满足增长需求充满信心 [45] * 公司关注全球数据中心电力建设进度，并注意到主权AI和国家层面的投资是额外的增长动力 [46][47]

文章核心观点 - 文章对比分析了纳维达斯半导体和超微半导体两家公司在人工智能芯片领域的定位、增长前景和投资价值，并指出纳维达斯半导体在当前提供了更有利的投资前景 [1][2][20] 公司定位与业务焦点 - 纳维达斯半导体专注于用于下一代AI数据中心和能源系统的氮化镓和碳化硅芯片 [1] - 超微半导体是高性能中央处理器和图形处理器的领先供应商，为AI训练、推理、云计算和高级服务器提供动力 [1] - 纳维达斯半导体是少数提供从电网到GPU全功率路径的氮化镓和碳化硅解决方案的公司之一 [4] 纳维达斯半导体的增长动力 - 公司被纳入英伟达新的800伏AI工厂生态系统，该架构转向高压直流方法，为其氮化镓和碳化硅技术创造了机会 [3] - 已开始对100伏中压氮化镓器件进行采样，该器件针对AI服务器内部的最后一级功率转换 [4] - 同时也在对用于电网和储能应用的2.3千伏和3.3千伏碳化硅模块进行采样 [4] - 客户对氮化镓和高压碳化硅产品的兴趣日益增长，特别是在超大规模企业和GPU供应商开发新AI数据中心电源架构的背景下 [5] - 预计2026年将呈现逐季增长，更大的机会在2027年，届时新的AI电源设计将开始大规模采用 [6] - 高功率产品具有更高价值和更可预测的多代需求，预计将改善利润率 [6] 超微半导体的业务表现 - 2025年第三季度数据中心收入达到创纪录的43亿美元，同比增长22%，得益于EPYC服务器处理器和Instinct MI350 GPU的销售增长 [7] - 管理层预计CPU需求将保持强劲至2026年，因为AI任务需要更多通用计算 [7] - AI GPU业务也在改善，MI350系列进展良好，下一代MI450系列计划在2026财年下半年推出 [8] - 与OpenAI签署了一项大型多年协议，供应MI450 GPU，该交易在未来几年可能产生远超过1000亿美元的收入 [9] - 公司在第三季度发布了ROCm 7软件，提供了更快的训练和推理性能 [9] 超微半导体面临的挑战 - 2025年第三季度嵌入式业务部门收入同比下降8% [10] - 第三季度营业利润率从40%下降至33% [10] - 运营费用增长了42%，主要原因是AI研发支出增加 [10] - 由于其第四财季展望中未包含来自中国的MI308 GPU收入，且游戏收入预计在第四季度将大幅下降 [10] 盈利预估与股价表现 - 对于2025全年，纳维达斯半导体的每股亏损共识预估为21美分，较过去七天收窄1美分，2024年每股亏损为24美分 [11] - 对于2025全年，超微半导体的每股收益共识预估为3.96美元，在过去30天内下调了5美分，2024年每股收益为3.31美元 [11] - 盈利预估修订趋势反映分析师对纳维达斯半导体转向更加乐观 [12] - 年初至今，纳维达斯半导体股价飙升133.1%，超微半导体股价上涨79% [13] 估值比较 - 超微半导体目前的前瞻市销率为7.94倍，低于纳维达斯半导体的44.59倍 [16] - 纳维达斯半导体被纳入英伟达领导的电源生态系统、财务业绩改善以及盈利预估上调为其更高的估值提供了理由 [16]

**AMD 2025年投资者日电话会议纪要关键要点** **涉及的行业和公司** * 行业：半导体、人工智能加速计算、数据中心、个人电脑、游戏、嵌入式系统 * 公司：Advanced Micro Devices (AMD) [1] **核心观点和论据** **公司战略与市场定位** * 公司战略支柱高度一致且长期不变：计算技术领导力、数据中心领导力、跨平台软件、无处不在的AI [11][12][43] * 公司使命是提供高性能和AI计算，以解决世界重大挑战 [9] * AI正在扩散至业务各个方面，包括边缘和客户端 [10][11] * 公司通过有机投资和并购（如Xilinx、Pensando、ZT Systems）显著增强了工程人才和AI能力 [27][28][29][30] **财务表现与增长目标** * 2025年预计总收入约340亿美元 [32] * 目标在未来3-5年内，公司总收入复合年增长率超过35% [65] * 数据中心业务目标复合年增长率超过60%，核心业务（客户端和嵌入式）目标复合年增长率超过10% [66] * 目标在2030年实现超过1万亿美元的数据中心TAM [42][67] **数据中心业务** * 数据中心是公司最大且增长最快的细分市场，2025年预计收入超过160亿美元，占公司总收入47% [15][16] * 服务器CPU市场份额目前约为40%，目标在未来3-5年内提升至超过50% [62][63][113][147] * EPYC服务器CPU已进入10大超大规模云厂商、所有主要社交媒体服务以及超过60%的财富100强企业 [15][16][131][135] * AI驱动对CPU的需求加速增长，与GPU蚕食CPU的论点相反，原因包括头节点、AI就绪数据中心、AI管道、CPU推理和智能体 [36][37][139][143][144] **AI与GPU业务** * AI加速器产品线（MI300/MI325/MI350）是公司历史上最快量产的产品，顶级AI公司中有7家使用AMD Instinct产品 [16] * MI400系列（包括MI455X和MI430）是下一代产品，采用先进封装，提供领先的计算和内存性能 [171][172][173] * 公司与OpenAI（6吉瓦合作）、Oracle、Meta和美国能源部建立了重要的战略合作伙伴关系 [55][56][57][59] * 目标在2027年实现数百亿美元的AI收入，并在数据中心AI市场获得两位数份额，AI收入复合年增长率超过80% [61] * ROCm软件栈已成为顶级的开源AI堆栈，支持所有主流框架和模型 [51][105][106][160][161][162] **客户端与游戏业务** * 客户端业务聚焦高端、游戏和企业等高技术含量细分市场，目前客户端收入份额为28% [20][21][63] * 目标在未来3-5年内将客户端收入市场份额提升至超过40% [63][223] * AI PC处于早期阶段，公司拥有从端点到边缘的全面AI产品组合 [216][219][220][221] * 在游戏机市场保持领先地位，并创造了新的AAA游戏手持设备类别 [25][214] **嵌入式业务** * 嵌入式业务（前Xilinx业务）拥有超过7000家客户，覆盖汽车、工业、航空航天与国防、通信等领域 [22] * 衡量业务健康度的关键指标是设计订单增长，2024年设计订单超过140亿美元，2025年预计超过160亿美元 [23][236] * 目标在未来3-5年内，在嵌入式自适应收入市场份额超过70% [63][238] * 半定制芯片业务已获得超过450亿美元的设计订单，涉及航空航天、国防、汽车、数据中心和通信等领域，预计2026年及以后开始贡献收入 [25][26][234][235] * 物理AI（Physical AI）是下一个重大增长向量，预计到2035年市场规模超过2000亿美元 [240][241][242] **技术路线图与创新** * CPU路线图：Zen架构持续创新，Zen 5具备AI支持，Zen 6基于台积电2纳米工艺，是首个成功流片的芯片 [80][81][82] * GPU路线图：CDNA架构年度更新，MI400系列采用HBM4，MI500系列正在开发中 [83][84][179] * 先进封装与互连：Infinity Fabric和芯片封装技术是核心优势，从第一代EPYC到Helios系统，硅计算和内存可用性增加了30倍 [47][73][74][75][92][93][94] * 网络与安全：通过Pensando DPU和开放标准（如Ultra Ethernet）提供全面的网络解决方案，并将机密计算扩展到AI集群 [78][79][98][99][100][101][183][184][186][187] **其他重要内容** * 公司拥有超过25,000名工程师，其中软件和平台团队增长最快 [28] * 公司积极进行风险投资，以把握AI生态系统脉搏并推广AMD内容 [31] * Helios机架规模解决方案是与Meta合作基于开放标准开发，体现了对开放生态系统的承诺 [57][58][96][97][191][192] * 所有财务数据均为非GAAP指标，需参考附录和SEC文件进行GAAP调整 [4]

公司业绩与市场预期 - 公司第三季度营收达到创纪录的92亿美元，主要得益于MI300系列和下一代MI400路线图的强劲表现 [2] - 首席执行官认为人工智能硅的总可寻址市场已超出早期预测，未来几年的机会比几个月前预估的5000亿美元更大 [1][3] 产品与技术发展 - 新一代MI450系列和Helios机架系统将为OpenAI合作伙伴关系提供支持，首批部署将于2026年下半年开始 [4] - 公司正与云服务提供商和主权人工智能项目进行类似对话，客户基础多元化 [4] 行业竞争格局 - 尽管竞争对手在人工智能GPU销售中仍占据最大份额，但公司的核心优势在于规模和可持续性，能够同时服务多个超大规模客户并解决电力和供应瓶颈 [5] - 若人工智能硅市场真如首席执行官所言超过5000亿美元，公司的增长跑道可能比华尔街预期的更长且更强劲 [5]

财务业绩预期 - 第三季度每股收益预期为1.17美元，营收预期为87.2亿美元，预计将实现全面增长 [3] - 数据中心服务器业务部门营收预期为24亿美元，人工智能业务部门营收预期为17亿美元 [4] 人工智能业务与合作伙伴关系 - 与OpenAI和Oracle等公司达成的重要合作伙伴关系预计将在未来几个季度，而非本季度财报中体现 [2][3] - MI450系列和首个机架级产品Helios计划在明年下半年推出，这是投资者的关注重点 [7] - 根据摩根士丹利，OpenAI部署的首个吉瓦级项目将由MI450和Helios系统提供支持，预计于2026年后半年启动 [7][8] 市场观点与风险 - 摩根士丹利认为AMD图形处理器需求"仅仅尚可"，并不预期该业务部门近期有上行空间 [5][6] - UBS预期第三季度财报强劲，但公司面临股价近期优异表现的挑战，年内涨幅近110% [10] - 分析师认为公司可能将重大消息保留至本月晚些时候的分析师日公布 [11] 估值与市场表现 - 公司股票远期市盈率约为51倍，交易价格较其50日移动平均线高出近40% [16][17] - 尽管当日有所回调，但该股表现仍然非常出色 [17] 行业环境与地缘政治 - 美国能源部预计将为橡树岭国家实验室的两台超级计算机提供支持，美国政府支持本土半导体公司意义重大 [14][15] - 对中国的出口管制可能带来8000亿美元的影响，这对AMD而言仍是一个主要关切点 [15]

公司财报与市场预期 - AMD将于周二公布财报 [1] - 投资者关注点将远超最新季度业绩 [1] 未来产品规划 - 市场高度关注MI450系列产品的相关线索 [1]

合作核心条款 - OpenAI承诺在未来数年购买价值6吉瓦（GW）的AMD芯片，包括即将推出的MI450系列产品[1] - 作为协议的一部分，OpenAI将获得高达1.6亿股AMD股票的认股权证[1] - 认股权证的归属里程碑与芯片部署量和AMD股价挂钩[1] 潜在股权影响 - 如果OpenAI完全行使全部认股权证，将可能获得AMD公司约10%的所有权[2] 行业高管评论 - AMD向OpenAI出让10%公司股权的安排在下一代产品尚未面世时进行，此举被评论为富有想象力、独特且令人惊讶[1]

**行业与公司** 美国半导体行业 涉及公司包括Nvidia AMD IBM Microchip Technology Teradyne Seagate GlobalFoundries [1] **核心观点与论据** **数字半导体与人工智能** * 人工智能市场健康且持续扩张 驱动硬件和软件领域的资本支出与产品创新 [2] * Nvidia预计到2030年AI基础设施资本支出将超过3万亿美元 来自云服务提供商和非传统客户 [3] * Nvidia数据中心计算收入（除中国外）第二季度环比增长12% 预计第三季度环比增长17% 对Blackwell和Blackwell Ultra解决方案需求强劲 Rubin平台按计划于2026年中投产 [3][12] * AMD强调MI355的强劲需求以及MI450系列（预计2026年中推出）将成为明年数据中心GPU收入增长的关键驱动力 客户反馈积极并与超大规模客户合作满足软件栈需求 [3][17] * IBM预计2025年软件业务增长接近低双位数（约10%） 主要由Red Hat、生成式AI需求和并购推动 [3] **半导体资本设备、晶圆代工和存储** * 公司持续关注数据中心建设带来的机会 云客户正在扩大投资规模 [4] * Seagate正按计划为其HAMR产品获得主要云服务提供商客户认证 已宣布第四家认证客户 一家大型云客户已开始认证40TB HAMR硬盘 [6][9] * Seagate管理层相信当前的行业供需格局使其能够每个季度继续小幅提价 [6][9] * GlobalFoundries预计同类定价将保持相对稳定 尽管今年在智能移动设备领域做了某些价格让步以换取多年承诺 但仍致力于40%的长期毛利率目标 [6][14] **模拟半导体** * Microchip在8月的订单情况好于季节性水平 预计9月季度业绩将高于季节性趋势 [5][7] * 需求趋势在航空航天与国防、工业（特别是连接性）和数据中心终端市场保持强劲 [5][7] * Microchip在美国政府MCU市场中供应约20%的份额 预计美国和北约国防预算增加将带来显著机会 [7] * Microchip致力于执行其九点战略计划 包括将库存减少至130-150天的目标范围并降低运营支出强度 [8] **其他重要内容** **各公司具体动态与财务目标** * Teradyne预计2028年VIP（验证接口协议）总目标市场（TAM）将达到8亿美元（其占有约50%份额） 2025年移动业务TAM预计保持8亿美元持平 但对2026年TAM扩张持乐观态度 [6][10] * Teradyne在机器人领域专注于2025年的支出纪律 预计2026年该领域收入将适度增长 [6][10] * Seagate转向按订单生产策略改善了 visibility 总债务目标从50亿美元略微下调至40-50亿美元水平 [9] * Seagate通过提高定价和控制成本显著扩大了毛利率 并预计未来毛利率将继续扩大 [9] * GlobalFoundries汽车业务表现强劲 收入从几年前的1亿美元增长到去年的超过10亿美元 预计2025年也将实现中等 teens（15%左右）增长 [14] * GlobalFoundries在数据中心的可插拔光模块市场中的曝光度增长 管理层预计2025年与硅光子机会相关的收入将达到2亿美元 [14] * IBM量子业务截至2025年第二季度订单额超过10亿美元 目标在2026年展示量子优势 2028年推出首台纠错量子计算机 并在本十年末实现商业化扩展 [12] * IBM正按计划执行其到2025年底节省45亿美元生产力的计划（第二季度已节省35亿美元）并预计2026年通过AI驱动的生产力提升节省更多 [12] * AMD评论其关于2028年5000亿美元加速器TAM的假设 信心来自超大规模客户对AI的乐观支出立场以及AI创造商业价值的足够证据 [17] * AMD预计AI将推动CPU的增量需求 并预计在云和企业服务器CPU市场中份额增长 其在云市场的份额比企业市场高20个百分点 [17] **中国市场相关** * Nvidia已获得向中国几个关键客户运送H20的许可证 但潜在发货时间仍因地缘政治不确定性而不确定 若不确定性消退 第三季度对中国市场的潜在贡献可能在20亿至50亿美元之间 [12] * Microchip指出中国业务持续健康增长 是中国地区最先开始改善并持续增长的地区 估计仅有约4-5%的总收入与中国本地竞争者存在显著重叠 [9] * GlobalFoundries此前宣布了一个特定合作伙伴以帮助其执行“中国为中国”战略 将使客户能够获得更多样化的半导体制造供应 [14] **竞争与行业趋势** * Nvidia指出训练和推理不一定是独立的工作负载 行业需要大量的训练后计算来驱动准确的响应并有效实现代理AI [12] * AMD评论其MI450解决方案预计在2026年至少与Nvidia的Rubin平台在训练和推理工作负载上持平 [17] * Teradyne指出目前尚未赢得大型商用GPU客户的业务 预计未来该领域将继续关注供应链弹性 [10] **财务指引与风险** [15][16][18][19][20][21][22] * **Microchip (买入)** 目标价88美元 基于22倍 normalized EPS 4.00美元 下行风险：模拟和MCU复苏时机 库存可能延迟其利润率扩张 * **Seagate (买入)** 目标价170美元 基于15倍 normalized EPS 11.30美元 下行风险：在主要超大规模客户处认证HAMR困难 行业缺乏供应侧谨慎 * **Teradyne (卖出)** 目标价85美元 基于24倍 normalized EPS 3.55美元 上行风险：机器人领域势头更积极 智能手机销量因更新周期和边缘AI应用而好转 在商用GPU中获得更多份额 * **IBM (买入)** 目标价320美元 基于26倍一年远期收益预估 下行风险：软件领域的周期性阻力 咨询业务进一步放缓 AI订单减速 稀释性并购 * **Nvidia (买入)** 目标价200美元 基于35倍 normalized EPS 5.75美元 下行风险：AI基础设施支出放缓 竞争加剧导致份额侵蚀和利润率侵蚀 供应限制 * **GlobalFoundries (中性)** 目标价38美元 基于22倍 normalized EPS 1.75美元 上行/下行风险：智能手机市场势头更强 额外的美国制造补贴 后沿节点定价压缩 公司的长期协议（LTA）下滑 * **AMD (中性)** 目标价150美元 基于25倍 normalized EPS 6.00美元 上行风险：AMD GPU吸引力增加 服务器x86架构份额趋势好于预期 更强的运营杠杆 下行风险：AMD GPU吸引力低于预期 Server CPU份额损失高于预期

**行业与公司** * 行业涉及数据中心GPU和AI加速器 公司为超微半导体(AMD)[1][4] * 公司数据中心解决方案业务部门由Forrest Norrod介绍业务进展和展望[1] **数据中心GPU业务与产品** * MI355系列获得客户强烈兴趣 MI450系列预计在2026年做出实质性贡献[4] * MI450解决方案预计在2026年训练和推理工作负载上至少与英伟达Rubin平台持平[1][4] * MI450机架级设计计划于2026年中推出 客户反馈积极 公司与超大规模客户合作优化软件栈[4] **市场前景与客户拓展** * 公司预计2026年数据中心GPU客户范围将显著扩大[1][8] * Instinct平台客户参与度保持强劲[8] * 2028年加速器总目标市场(TAM)预计达5000亿美元 支撑因素包括超大规模客户对AI的乐观支出立场和AI创造商业价值的足够证据[4] **AI应用与需求驱动** * AI在企业端应用增加 生产力提升是AI带来的关键效益[4] * AI驱动CPU增量需求 公司预计在云和企业服务器CPU市场获得份额[8] * 公司在云市场的份额比企业市场高20个百分点 两个市场都以健康速度增长[8] **竞争与公司进展** * 公司在硬件、软件和集群级解决方案方面取得积极进展和关键学习[4] * 当前升级速度受到数据中心电力供应可用性的调节[4][5] **财务数据与估值** * 公司当前股价151.41美元 12个月目标价150美元 基于25倍标准化每股收益6美元[6][7] * 市值2468亿美元 企业价值2424亿美元[7] * 2024年收入257.85亿美元 2025年预计333.054亿美元 2026年预计399.505亿美元 2027年预计442.395亿美元[7] * 2024年EBITDA 54.02亿美元 2025年预计68.062亿美元 2026年预计98.74亿美元 2027年预计113.705亿美元[7] **风险因素** * 上行风险：AMD GPU吸引力增加 x86架构在服务器中份额趋势好于预期 运营费用杠杆更强[6] * 下行风险：AMD GPU吸引力低于预期 服务器CPU份额损失高于预期[6] **其他信息** * 并购排名为3(低概率0%-15%)[7] * 高盛与AMD存在投资银行业务关系[16]