AMD( NASDAQ：AMD ) 在过去六个月内飙升了 50% 以上。华尔街似乎终于意识到了这个关键事实：AMD 正在缩小与英伟达的差距。 首先，从技术层面来看 —— 这一点在二季度已经很明显了。既然技术差距在缩小，接下来 AMD 在市场份额上追赶自然顺理成章，估值方面也会如此。 在分析师看来，AMD 在未来两年有望翻倍。 AMD于 8 月 5 日公布了第二季度财报，营收超出预期，并上调了业绩预期。然而，数据中心业务的表现确实乏善可陈，同比增长仅为 14%。 | Segment revenue | | QIQ | YIY | | Q/Q | YIY | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | (in $ millions) | Data Center | change | change | Client | change | change | | 52, ZD | 3,240 | -11.8% | 14.3% | 2,499 | 8.9% | 67.5% | | Q1 '25 | 3,674 | -4.8% | 57.2% | 2,294 | -0.8% ...

AMD ( NASDAQ： AMD ) 在过去六个月内飙升了 50% 以上。华尔街 似乎终于意识到了这个关键事实：AMD 正在缩小与英伟达 的差距 。 首先，从技术层面来看 —— 这一点在二季度已经很明显了。既然技术差距在缩小，接下来 AMD 在市场份额上追赶自然顺理成章，估值方面也 会如此。在分析师看来，AMD 在未来两年有望翻倍。 AMD 于 8 月 5 日 公布了第二季度财报，营收超出预期，并上调了业绩预期。然而，数据中心业务的表现确实乏善可陈，同比增长仅为 14%。 | Segment revenue | | Q/Q | YIY | | QIQ | Y/Y | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | (in $ millions) | Data Center | change | change | Client | change | change | | Q2 '25 | 3,240 | -11.8% | 14.3% | 2,499 | 8.9% | 67.5% | | 52, TD | 3,674 | -4.8% | 57.2% | 2,294 | ...

公司评级与目标价 - 花旗维持AMD"中性"评级 目标价为180美元 [1] 收入上缴影响分析 - AMD需向美国政府上缴中国芯片销售收入的15% 但分析师认为对盈利影响不大 [1] - 该协议主要影响MI308X等低利润产品 其利润率远低于公司平均54%的水平 [1] 核心增长动力 - AMD的主流AI GPU MI355和MI400是主要增长动力 [1] - 预计2025年AI销售额达62亿美元(同比增长23%) 2026年达99亿美元(同比增长58%) [1] 关键客户群体 - 推动增长的关键客户包括亚马逊 甲骨文 Meta Platforms和OpenAI [1]

AMD与中国市场协议 - AMD同意向美国政府分享其在中国AI GPU销售额的15%以换取出口许可证 [1] - 该协议主要影响低利润率产品如MI308X 其利润率远低于公司平均54%的水平 [1] - 分析师认为该协议对公司盈利影响不大 维持"中性"评级和目标价180美元 [1] AMD AI GPU业务前景 - 主流AI GPU产品MI355和MI400是增长主要驱动力 [1] - 预计2025年AI销售额达62亿美元(增长23%) 2026年达99亿美元(增长58%) [1] - 关键客户包括亚马逊 甲骨文 Meta和OpenAI [1] 行业竞争格局 - 竞争对手英伟达也签署了类似的中国出口协议 [1] - 华尔街对AMD评级为"适度买入" 预计股价有约5%上涨空间 [1]

公司研究-中国移动 - 2025年上半年营业收入5438亿元，服务收入4670亿元（YoY+0.7%），归母净利润842亿元（YoY+5.0%）[6] - 数字化转型收入1569亿元（YoY+6.6%），占主营业务收入33.6%（YoY+1.9pct）[6] - 5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU为49.5元（YoY-2.9%）[7] - 政企市场收入1182亿元（YoY+5.6%），5G专网收入61亿元（YoY+57.8%）[7] - 目标价上调至116港元，基于2025年16倍PE估值，维持"买入"评级[9] 公司研究-华虹半导体 - 2Q25收入5.66亿美元（YoY+18.3%），毛利率10.9%高于指引上限，股东净利润0.08亿美元（YoY+19.2%）[21] - 嵌入式非易失存储收入环比+8.3%，模拟及电源收入同比+59.3%[15] - 预计2025年晶圆代工均价438美元，毛利率12.1%[15] - 目标价提升至54港元，对应2025年1.8倍市净率[20] 公司研究-超威半导体 - 2025Q2营收76.9亿美元（YoY+31.7%），Non-GAAP净利润7.8亿美元[25] - 预计2025年AI GPU销售额80亿美元（YoY+59.1%），2026年达151亿美元[26] - 客户端业务收入25亿美元（YoY+67.5%），台式机市占率34.4%（环比+6.4pct）[27] - 目标价200美元，对应2026年25.5倍PE[30] 公司研究-宁德时代 - 2025上半年营收1788.86亿元（YoY+7.27%），归母净利润304.85亿元（YoY+33.33%）[33] - 动力电池全球市占率38.1%（YoY+0.6pct），出货量超215GWh（YoY+30%）[34] - 储能电池出货量60GWh（YoY+30%），毛利率25.52%[35] - 目标价456港元，对应2026年25倍PE[40] 行业评论-科技 - AI服务器PCB需求激增，正交背板方案单板价值量20-30万元[44] - 国产液冷厂商进入Meta供应链，预计份额5-8%[46] - 模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格涨幅10-20%[49] - 建议关注国产算力硬件产业链如寒武纪、中芯国际等[47]

公司业绩表现 - 尽管面临中国出口禁令的暂时性阻力 公司仍实现稳健增长 年初表现落后但夏季强劲反弹 二季度财报公布后股价有所回落 目前年内涨幅约30% [1] - 二季度整体营收同比增长32%至76 9亿美元 但调整后每股收益(EPS)下降30%至0 48美元 低于分析师预期的0 49美元 主要受8亿美元中国相关库存减记影响 [8] - 公司预计三季度营收将增长28%至87亿美元(±3亿美元) 该指引未包含对中国MI308 GPU出货的潜在收入 [8] 数据中心业务 - 数据中心部门二季度营收仅增长14%至32亿美元 增速放缓主因中国MI308 GPU销售禁令导致AI业务收入同比下降 但预计未来获得出口许可后将恢复对华销售 [3] - 剔除中国业务影响(7亿美元负面冲击) 数据中心收入实际增长率约为39% 虽较一季度有所放缓但仍保持强劲 [10] - 在中国以外市场 MI300和MI325 GPU采用率持续提升 前十大AI模型构建商中有七家采用其GPU MI355 GPU性能已匹配或超越英伟达B200芯片 [4] 客户端与游戏业务 - 客户端和游戏部门营收同比飙升69%至36亿美元 主要得益于CPU市场份额提升及AMD商用笔记本强劲销售 新发布游戏GPU需求旺盛 半定制芯片收入也有所增长 [6] 嵌入式业务 - 嵌入式部门收入下降4%至8 24亿美元 但预计下半年随着关键市场需求改善将实现环比增长 [7] 市场竞争与技术发展 - 服务器CPU市场份额持续扩大 云计算和本地计算需求增长及AI基础设施投资推动业务发展 [5] - 公司计划推出M400芯片与英伟达下一代Rubin芯片竞争 在AI推理领域具备差异化优势 未来市场机会显著 [10] 估值与展望 - 基于2026年分析师预期 公司股票远期市盈率为27 5倍 较年初显著提升 若能成为AI推理市场重要参与者 股价仍有较大上行空间 [11] - 中国出口限制影响二季度业绩 但未来障碍有望消除 若三季度恢复对华GPU出货将带来额外增长潜力 [9]

公司表现与市场定位 - 公司是全球最大的半导体供应商之一 其芯片应用于索尼PlayStation 5 微软Xbox和特斯拉电动车信息娱乐系统 [1] - 公司股票在2025年已上涨34% 但仍低于去年创下的200美元历史高点 [2] - 数据中心业务收入在2025年第二季度达32亿美元 占总收入77亿美元的42% 但同比增长仅14% [9] - 客户端业务收入同比增长67%至25亿美元 主要得益于Ryzen AI芯片在戴尔 惠普等品牌电脑中的普及 [11] - 游戏业务收入同比增长73%至11亿美元 主要受游戏主机库存增加和Radeon 9000系列GPU需求超供应推动 [12] 技术发展与产品路线 - 公司2023年底推出MI300X数据中心GPU 成功吸引微软 甲骨文和Meta等原英伟达客户 [4] - 最新MI350系列GPU基于CDNA 4架构 性能较CDNA 3版本提升35倍 与英伟达Blackwell系列相当 [5] - MI355在AI推理任务中性价比突出 相同成本下比英伟达GB200多处理40%的token [6] - 计划2026年推出MI400系列GPU 配套Helios集成系统 性能预计比MI350提升10倍 [7] - CEO预计MI400将使公司在AI数据中心领域技术超越英伟达 [8] 财务与估值分析 - 2025年第二季度总收入达77亿美元 同比增长32% [9] - 非GAAP每股收益为345美元 对应市盈率468倍 低于英伟达的557倍 [14] - 华尔街预计2026年每股收益将达597美元 对应前瞻市盈率仅271倍 [15] - 若维持当前市盈率水平 股价需在未来18个月上涨73% [15] 市场机遇与挑战 - 美国出口限制导致中国AI GPU销售中断 目前正在申请恢复销售的许可 [10] - CEO长期看好AI业务潜力 预计MI400将推动年收入达数百亿美元规模 [13] - 游戏业务需求复苏 但Radeon 9000系列面临供应短缺 [12]

核心观点 - AMD在2025年下半年将充分受益于AI需求的加速增长，当前季度为过渡性季度[4] - 尽管AMD在增长和规模上远落后于英伟达，但其上涨潜力更大，分析师基于DCF模型给出15%-6倍的上涨空间[5][7][9] - 市场对AMD第二季度财报反应失望，主要因毛利率下降和数据中心收入连续下滑，但分析师认为这是短期因素[6][9][11] - AMD的MI350系列显卡在AI推理场景中表现出色，其成功将是公司未来增长的关键[13][14][16] 股价表现 - 分析师在5月认为AMD估值处于低位，有60%上涨空间，第二季度财报前股价已上涨60%[1] - 财报公布后股价在盘后回调5%，截至撰写时已下跌8%[2] 财务数据对比 - AMD数据中心收入同比增长14%，英伟达增长154%[8] - AMD整体收入同比增长32%，英伟达增长122%[8] - AMD毛利率下降至40%（受库存问题影响前为54%），英伟达毛利率约75%[8] DCF模型假设 - 基本情景：增长率40%，自由现金流利润率12.19%，2035年FCF 265亿美元，股价目标183美元[7][9] - 乐观情景：增长率100%，自由现金流利润率12.19%，2035年FCF 1539亿美元，股价目标982美元[7][9] - 终端增长率均为5%，折现率10%[9] 市场担忧与分析师观点 - 毛利率下降9%主要因对华出口管制导致8亿美元库存损失，剔除影响后为54%[13] - 数据中心收入下降因MI350产品线6月才开始量产，且受MI308对华出口管制影响[13] - 管理层预计推理业务年增长80%，MI355在推理场景中性能优于竞品且成本更低[13][14] 投资逻辑 - 投资AMD本质是押注MI350系列显卡的商业成功，其量产始于6月，2025年将是关键[14] - AMD在推理场景中的优势可能使其达到乐观预测的100%增长率[14] - AMD比英伟达更具"不对称性"，即上涨空间更大，尽管规模永远无法赶上[16] 风险因素 - MI350系列商业失败将导致看涨逻辑崩塌[14] - 市场波动性大，情绪可能快速变化[14]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - AMD 2Q25收入达76.9亿美元，超出市场预期的74.3亿美元，Non-GAAP EPS为0.48美元，符合预期 [1] - 数据中心收入32亿美元，同比增长14%，但营业亏损1.55亿美元，主要由于库存及相关费用 [1] - 客户端与游戏收入36亿美元，同比增长69%，营业利润7.67亿美元，OPM为21% [1] - 嵌入式收入8.24亿美元，同比下降4%，营业利润2.57亿美元，OPM为33% [1] - AI业务表现强劲，MI350系列加速器在训练和推理工作负载中性能优异，成本与复杂度更低 [2] - MI355量产提前至6月，预计下半年大规模爬坡，将成为Q3数据中心业务主要增量 [2] - MI400系列和Helios平台开发顺利，预计2026年贡献收入，AI性能达40 PFLOPs，内存带宽等领先同类50%以上 [3] - MI308出口许可仍在审查中，预计3Q25出货有限 [3] - 3Q25收入展望为84-90亿美元，中位数87亿美元，同比增长28%，主要由数据中心高双位数增长驱动 [4] 业务板块表现 - 数据中心业务：收入32亿美元（+14% YoY），营业亏损1.55亿美元 [1] - 客户端与游戏业务：收入36亿美元（+69% YoY），营业利润7.67亿美元（OPM 21%） [1] - 嵌入式业务：收入8.24亿美元（-4% YoY），营业利润2.57亿美元（OPM 33%） [1] AI产品进展 - MI350系列加速器性能优异，内存带宽与容量行业领先 [2] - MI355部署速度超预期，客户对其推理性能表现激进 [2] - MI400系列预计2026年贡献收入，性能达40 PFLOPs，内存带宽等领先50%以上 [3] - Helios平台支持72颗GPU/机架，预计为复杂模型带来10倍性能提升 [3] 未来展望 - 3Q25收入预计84-90亿美元，中位数87亿美元（+28% YoY） [4] - Non-GAAP毛利率预计54%，营业费用25.5亿美元 [4] - MI400系列和Helios平台预计2026年显著贡献收入 [3]

科创人工智能ETF华夏（589010）表现 - 截至14点20上涨1.52%，自10点30回触零轴后呈现45度角强势拉升，盘中涨幅一度达2.05% [1] - 持仓股中奥比中光领涨8.89%，澜起科技、天准科技涨幅超6%，凌云光、云从科技跟涨 [1] - 盘中换手率达16.80%，成交总量达1250万，量能充分释放 [1] 人工智能芯片行业动态 - AMD将提前量产MI350芯片，预计三季度AI芯片收入增长，年度AI收入有望达数百亿美元 [1] - AMD首席执行官表示客户对大规模使用AI芯片意愿强烈，MI355芯片采用速度快于预期 [1] - 北美四大云厂商2025Q2财报显示云业务营收持续高增，资本开支不断上行 [1] 行业趋势与投资建议 - 云厂商在算力需求指数级暴增背景下超前布局以避免产能瓶颈，抢占未来科技竞争制高点 [1] - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化 [1] - 上证科创板人工智能指数覆盖全产业链优质企业，兼具高研发投入与政策红利支持 [2] - 20%涨跌幅与中小盘弹性有助于捕捉AI产业"奇点时刻" [2]