投资评级 - 报告对汇聚科技（1729.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为汇聚科技作为“立讯系”线缆互联方案供应商，其高密度光纤产品兼具行业增长（β）和公司自身优势（α）[1] - AI算力高景气度推动公司数据中心相关业务（电线组件与服务器组装）收入高速增长，是25H1业绩主要驱动力 [6] - 公司在高密度光纤连接器（如MPO）领域具备行业领先的精密制造能力，产品向更高芯数、更高密度迭代，附加值持续提升 [7][8][9] - 海外产能有序扩张，自动化率提升，管理层预计2026年整体产能同比提升约80%，以满足AI数据中心需求 [10] - 服务器组装业务已成为重要收入增长引擎，管理层预计该业务在2026年仍将保持较好增长动能 [11] - 汽车线缆业务通过整合Leoni K有望强化全球竞争力，管理层预计Leoni K在2026年有望实现2%-3%的净利润率 [12] - 收购德晋昌事项预计于2025年底前完成，将增强公司在铜线产品领域的实力 [13] 25H1业绩回顾 - 25H1总营收48.54亿港元，同比增长82.1% [6] - 25H1毛利润6.43亿港元，同比增长30.4%；毛利率13.2%，同比下降5.3个百分点 [6] - 25H1净利润3.14亿港元，同比增长47.1% [6] - 电线组件业务收入17.19亿港元，同比增长29.6%，占总收入35.4% [6] - 数字电线业务收入5.71亿港元，同比下降21.4%，占总收入11.8% [6] - 服务器业务收入25.64亿港元，同比增长318.1%，占总收入52.8% [6] 数据中心相关业务 - 25H1数据中心电线组件收入9.41亿港元，同比增长66.8%，占总收入19.4% [7] - 高密度光纤连接器（如MPO）市场空间广阔，支持400G/800G甚至更高速网络传输需求 [8] - 公司具备高密度光纤连接产品精密加工制造能力，1152芯线束已实现量产 [9] - 产品迭代路径为LC→MPO→SNMT，向更高芯数、更高密度发展 [9] - 墨西哥新产线已启动，欧洲计划借助Leoni现有厂房导入产能 [10] - 管理层预计2026年整体产能同比提升约80% [10] 服务器组装业务 - 公司采用JDM/ODM模式深度定制AI智能服务器、算力服务器等产品 [11] - FY2024服务器业务营收31.9亿港元，同比增长42.9%，占总营收43.1% [11] - 25H1服务器业务收入25.64亿港元，同比增长318.1%，占总收入52.8% [11] - 管理层预计2026年服务器组装业务仍将保持较好增长动能 [11] 非数据中心相关业务 - Leoni K（莱尼汽车电缆解决方案业务部）2024年Q1营收约3.63亿欧元，净利润658万欧元，成功扭亏为盈 [12] - 管理层预计Leoni K在2026年有望达成2%-3%净利润率水平 [12] - 预计2026年下半年实现Leoni K并表 [12] - 德晋昌投资有限公司2024年收入33.50亿人民币，净利润0.31亿人民币；25H1收入15.41亿人民币，净利润0.42亿人民币 [13] - 收购德晋昌100%股权的兑价为4.6亿港元，预计2025年底前完成交割 [13] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为6.58亿、11.12亿、14.12亿港元 [14] - 对应归母净利润增速分别为46.0%、68.9%、26.9% [14] - 基于2025年10月23日股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为42倍、25倍、20倍 [14] - 预测2025-2027年营业收入分别为109.88亿港元、139.92亿港元、167.22亿港元 [15] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为48.7%、27.3%、19.5% [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光模块行业、光电行业、光通信板块、SaaS 领域、通信行业 - **公司**：中芯国际、新易盛、剑桥科技、慧云生态、云杰科技、长光华芯、光迅、华为子公司、仕佳光子、博创科技、旭创、太辰光、华工科技、联特科技、瑞萨电子、兆龙、世纪博创伟迪、芬尼萨、索尔思、海能达、汇绿生态、长飞、康宁、福克西玛、凯航、特斯拉（太阳诱电旗下公司）、天孚通信、源杰、德科立、博通、英伟达、Meta、Google、微软、亚马逊、Oracle、Arista、XCI、思科、Ericsson、Vislink（隶属光库科技）、智创、三港代工、中磊电子、灿勤 纪要提到的核心观点和论据 - **光模块需求乐观**：市场对 2026 年 800G 光模块需求达 3000 万支预期乐观，部分机构预测接近翻倍至 3500 - 4000 万支，为 2025 年二季度及未来业绩提供支撑；2025 年下半年和 2026 年 800G 和 1.6T 光模块需求预期乐观，国内外需求紧张，配套产品 MPO 跳线需求旺盛 [1][7][8][11] - **服务器升级带动增长**：2025 - 2026 年海外通信传统 CPU 服务器从 400G 升级至 800G，Meta、Google 等加强 INSILCO 投入，带动交换机和光模块等网络设备收入和利润增长 [1][4] - **产业链核心供应商重要**：中芯国际、新易盛等核心供应商在上游原材料供应方面有重要地位，互联网巨头持续导入潜在供应商 [1][9] - **光芯片供不应求**：光芯片市场需求旺盛，800G 产品供不应求，EML 自 2023 下半年紧缺推动硅光技术发展，目前硅光芯片也紧缺 [1] - **行业增长态势良好**：2025 年一季度光模块整体营收增长约 62%，利润基本翻倍，结合 2026 年 800 亿需求超预期，未来高速增长或维持较好阶段，龙头公司增速 30% - 40% [1][20] - **AI 前景及应用空间大**：AI 编程工具 QCP 成估值数十亿独角兽，SaaS 领域增长迅速，收入突破 1 亿美元，多个因素使市场重新关注光通信板块 [2] - **新进入供应链公司表现出色**：仕佳光子和博创科技一季度业绩增长显著，部分公司二季度或现拐点 [3][21] - **股市表现分化**：业绩超预期公司股市表现强劲，如新易盛等涨幅约 20%，旭创等龙头企业股价偏弱，股东公司股价跌约 12%，但市场对 800G 需求乐观，相关公司未来盈利预测增长快，估值或降低 [12] - **未来需求继续增长**：互联网公司及下游大客户推动自研计算架构及 ASIC 部署，预计数据中心内网络和投资占比增加，需求或超预期，通信行业配置比例提升反映市场乐观态度 [19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **光电行业近期受关税影响 4 月大幅下跌，后因多因素市场重新关注光通信板块并验证产业消息 [2] - **博通市值创历史新高并发布交换机芯片，英伟达重新成为全球市值第一大公司，高速光模块投产超预期 [2] - **亚马逊 2024 年公告 AOI 开始试点导入，Meta 2025 年 400G 和 800G 需求预计增长三倍，2026 年有望翻倍，且在验证更多潜在模块公司 [9] - **天孚通信 2025 - 2026 年估值约 20 多倍，博创科技等公司估值约 30 倍且有下降趋势，实际估值低有向上修复空间 [17] - **旭创 2023 年底产能扩充 114%达 2088 万支，2024 年自研硅光芯片收入同比增长 413%至 3.6 亿元，未来有较大弹性和向上空间 [18] - **目前核心公司配置水平低，股价和机构持仓偏弱，但 2024 年行业表现好，2025 年一季度营收和利润增长佳 [20]