宏观经济总体表现 - 前三季度郑州市地区生产总值达11189.8亿元，按不变价格计算同比增长5.4% [1] - 分产业看，第一产业增加值153.1亿元同比增长2.9%，第二产业增加值4173.7亿元同比增长5.6%，第三产业增加值6863.0亿元同比增长5.3% [1] 工业生产与供给 - 全市规模以上工业增加值同比增长8.8%，高于全省0.4个百分点，比上半年提高0.3个百分点 [3] - 规上工业37个行业大类中27个行业增加值保持增长，增长面73.0%比上半年提高8.1个百分点 [3] - 汽车行业工业增加值同比增长19.2%，电子行业工业增加值同比增长11.8%，两大行业合计拉动全市规上工业增加值增长5.7个百分点 [3] 服务业发展 - 1~8月全市规模以上服务业营业收入同比增长10.4%，高于全省2.4个百分点，十大行业门类中有9个实现同比增长 [3] - 文化体育和娱乐业营业收入同比增长12.1%比上半年提高1.5个百分点，交通运输仓储和邮政业营业收入同比增长9.4%比上半年提高0.4个百分点 [3] 投资与消费 - 前三季度全市固定资产投资同比增长4.5%比上半年提高0.2个百分点，其中亿元及以上项目完成投资同比增长12.8%拉动全市投资增长6.8个百分点 [4] - 民间投资同比增长9.5%高于全省2.0个百分点，拉动全市投资增长5.4个百分点，占比较去年同期提高3.0个百分点 [4] - 社会消费品零售总额4903.9亿元同比增长5.6%，限额以上单位体育娱乐用品类零售额同比增长77.8%，文化办公用品类零售额同比增长41.3% [4] 新质生产力与新动能 - 规上工业高新技术产业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值同比增长9.9%，战略性新兴产业增加值同比增长9.2% [7] - 锂离子电池产量同比增长49.5%，卫星导航定位接收机产量同比增长44.0%，服务器产量同比增长27.2%，新能源汽车产量同比增长15.0% [7] - 医药制造业投资同比增长42.2%，计算机及办公设备制造业投资同比增长41.2%，航空航天器及设备制造业投资同比增长26.1% [7] 外贸与新兴业态 - 前三季度全市进出口4332.5亿元同比增长25.3%高于全省6.6个百分点 [5] - 限额以上单位通过公共网络实现的商品零售额同比增长19.8%高于全省2.8个百分点，占限上零售额的比重19.8%比去年同期提高2.4个百分点 [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩持续创新高，营收和归母净利润均实现强劲增长，单三季度营收同比增长33.25%至63.01亿元，归母净利润同比增长92.87%至9.66亿元 [7] - 业绩增长主要受AI加速卡、交换机、光模块、服务器及相关配套产品需求提升，以及存储类封装基板产品订单和收入增加驱动，PCB业务产能利用率处于高位，封装基板业务产能利用率环比明显提升 [7] - 公司新增产能如南通四期预计在2025年第四季度连线，泰国工厂已连线试生产，将为未来业绩增长提供保障，预计2025至2027年归母净利润分别为33.19亿元、41.2亿元、48.2亿元，对应每股收益分别为4.98元、6.18元、7.23元 [7] 主要财务指标预测 - 预计营业收入从2024年的179.07亿元增长至2027年的312.44亿元，增长率从2024年的32.4%逐步放缓至2027年的13.2% [2] - 预计归母净利润从2024年的18.78亿元增长至2027年的48.20亿元，2025年利润增速预计高达76.8%，随后放缓至24.1%和17.0% [2] - 毛利率预计持续改善，从2024年的24.8%提升至2027年的28.0%，净利率从10.5%提升至15.4% [2][9] - 估值方面，预计市盈率从2024年的80.89倍下降至2027年的31.51倍，市净率从10.39倍下降至5.65倍 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收167.54亿元，同比增长28.39%，归母净利润23.26亿元，同比增长56.30% [7] - 单三季度毛利率为31.39%，同比提升5.99个百分点，环比提升3.8个百分点，广州广芯工厂产能利用率提升带动毛利率显著改善 [7] 业务运营与产能扩张 - PCB业务总体产能利用率处于高位，封装基板业务因存储市场及应用处理器芯片类产品需求增长，工厂产能利用率环比明显提升 [7] - 南通四期预计在2025年第四季度连线，泰国工厂已连线试生产，两者将具备高多层、HDI等PCB工艺技术能力，助力PCB业务产能进一步释放 [7] - 公司已在无锡为PCB业务算力相关产品购置土地，预计未来将分期投入 [7]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪电子维持"买入"评级 [1] - 目标价调整为43.7港元，较当前股价37.4港元存在17%的潜在升幅 [1][3] 核心观点与业绩展望 - 尽管公司2025年第三季度收入为人民币427亿元，同比环比均下降2%，且毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，但预期第四季度收入将保持季节性增长 [8] - 展望2026年，公司在消费电子、汽车、服务器三个业务板块将保持较强的成长动能，对明年的基本面成长保持乐观 [1][8] - 公司目前市盈率为11.5倍，已充分消化悲观预期 [8] - 报告调整了2025年盈利预测，但大体维持2026年盈利预测 [1][8] 2025年第三季度业绩回顾 - 2025年第三季度营业额为人民币42,680百万元，同比下降2%，环比下降2% [10] - 第三季度毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.5个百分点；净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.8个百分点 [10] - 第三季度净利润为人民币1,407百万元，同比下降9%，环比增长27% [10] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入为人民币178,475百万元，同比增长1%；预测2026年营业收入为人民币196,524百万元，同比增长10% [2] - 预测2025年净利润为人民币4,351百万元，同比增长2%；预测2026年净利润为人民币5,618百万元，同比增长29% [2] - 预测2025年毛利率为6.6%，2026年毛利率将改善至7.3% [2][11] 业务板块增长动力 - 消费电子业务：2026年大客户新机型将带来结构件增量，公司已为此准备CNC产能扩充 [8] - 汽车电子业务：2026年公司的汽车智驾和悬架产品不仅会有量的增长，且将提升单车价值量 [8] - 服务器业务：公司的液冷和电源部件将在AI服务器放量，推动该业务板块强劲增长 [8] 估值分析 - 采用分部加总法进行估值，分别给予不同业务板块2025年目标市盈率：国际客户组装15倍、国际客户零部件16倍、安卓组装10倍、安卓零部件18倍、新型智能产品25倍、汽车智能系统35倍 [12] - 基于分部加总法得出目标价43.7港元，对应2025年市盈率20.7倍 [1][12] 盈利预测调整 - 2025年收入预测由人民币185,269百万元下调至178,475百万元，下调幅度为4% [11] - 2025年净利润预测由人民币4,661百万元下调至4,351百万元，下调幅度为7% [11] - 2026年及2027年的净利润预测基本维持不变 [11]

算力业务 - 累计签订算力业务相关订单金额超过24亿元 [2] - 算力服务器已完成交付部署并逐渐进入计费周期 [2][5] 机器人业务 - 投资未来伙伴机器人（深圳）有限公司，持股40% [2] - 通过通信运营商渠道销售智能机器人系列产品，实现标准化、模块化、规模化 [3] AI产品与解决方案 - AI平台面向康养、家居赛道，赋能多款智能硬件产品 [6] - 自研AI智能血压仪具备智能对话、大模型分析血压状况、健康咨询等功能 [6] - 桌面系列产品如AI智能闹钟具备语音交互、教育、日程管理等功能 [6] 财务状况 - 截至三季度末应收账款较多，主要客户为通信运营商 [4] - 应收账款总体质量良好，实际发生坏账可能性较低 [4]

超聚变业务涵盖服务器、操作系统、大模型加速引擎、超融合解决方案、高性能计算解决方案等，在全 球部署10个研发中心与6个供应中心，设立6个全球技术服务中心与7大地区部，服务全球100多个国家和 地区的10000多家客户。 在应对算力产业蓬勃的发展态势上，超聚变取得了良好的业绩。在超聚变年初举行的战略发布会上，公 司宣布2024年销售收入跨越300亿，迈进400亿;中国服务器市场稳居第二，AI服务器市场位居第一，海 外市场三年复合增长率超过50%。互联网三年收入10倍增长，运营商收入3倍增长，各垂直业取得了 TOP客户的规模突破。 智通财经APP获悉，据媒体消息，国内服务器龙头超聚变数字技术有限公司(简称：超聚变)正在积极筹 备上市相关工作。多个招聘网站的信息显示，超聚变近期放出了"财务专家(上市运作)"岗位，不过目前 该岗位已更名。另据超聚变内部透露，今年9月，公司再次开启了一轮针对核心员工的大规模配股，或 为上市后稳定积蓄人才。 根据招聘网站的岗位信息，候选人须具备上市企业财务管理经验，曾直接参与上市公司年报、季报发布 及合并财务报表等工作，并熟悉上市公司体系建立及财务系统管理。 据悉，超聚变成立于2021年 ...

| | 先进数通 | 62.86 | 作是长期、持续的，合作规模正在〕 大 | | --- | --- | --- | --- | | | 金信诺 | 74.21 | 公司是超聚变服务器内部高速组件1 公司在云计算设备核心同件业务方 | | | 卓易信息 | 78.38 | 聚变存在业务合作关系 | | | 祥鑫科技 | 79.71 | 公司为超聚变供应精密冲压模具及: | | | | | 构件 | | 业务合作 | 超讯通信 | 78.94 | 公司新推出的服务器产品目前主要· | | | | | 变进行合作 | | | 强瑞技术 | 89.37 | 公司是超聚变异腾服务器液冷供应i | | | 优刻得-W | 99.26 | 超聚变为公司的服务器供应商之一 | | | 中贝通信 | 99.44 | 公司与超聚变在武汉签署战略合作 | | | 中富电路 | 110.78 | 公司与超聚变公司有亚务合作 | | | 奥士康 | 120.07 | 超聚变为公司客户之一 | | | 飞荣达 | 130.13 | 公司服务器客户包括华为、中兴微³ | | | | | 潮、超聚变、google等 | | | 华胜天成 ...

上市筹备进展 - 公司正在积极筹备上市相关工作，近期招聘网站信息显示其放出了“财务专家（上市运作）”岗位 [1] - 该岗位职责包括对财报整体结果进行分析监控、具备上市监管应对经验并与政府监管机构接洽协调 [3] - 公司内部信息显示，今年9月公司再次开启了一轮针对核心员工的大规模配股 [4] 公司背景与业务 - 公司前身为华为的X86服务器业务，2021年因美国制裁导致业务面临困境，该业务被剥离并成立超聚变数字技术有限公司，后由河南国资控股 [4] - 公司独立发展后专注于算力基础设施与服务，营收增长迅速，2024年销售收入突破400亿元 [4] - 公司董事长刘宏云在今年年初公开表示，一季度公司营收再翻倍，2025全年营业收入目标将突破500亿元 [4] 市场地位与财务表现 - 根据IDC发布的《2025H1中国服务器市场跟踪报告》，在服务器整机厂商方面，公司销售额位列第二，约为268亿元，仅次于576亿元的浪潮信息 [4] - 综合长城战略咨询等机构的预测，目前公司的市场估值约在800-1000亿元 [5] 上市时间节点 - 根据河南省国资委人士称，2025年将是推动公司尽快上市的关键节点，这也是深化国资国企改革任务中的关键一环 [5] - 该人士认为2025年是新一轮国资国企改革收官之年，改革任务紧迫，公司的上市推动工作也因此变得更加急迫 [5]

消息面上，中兴通讯发布前三季度业绩，该集团取得营业收入1005.2亿元，同比增加11.63%；净利润 53.22亿元，同比减少32.69%。单季度来看，该公司第三季度实现营业收入289.7亿元，同比增加5%，归 母净利润2.64亿元，同比减少88%。华泰证券认为，利润下滑主因公司高毛利率的运营商业务收入同比 下滑、占比降低，而收入结构偏向于低毛利率算力业务。 富瑞发布研报称，中兴公布2025年第三季收入、核心营业利润及净利润分别同比增长5%、跌115%及跌 88%，大幅低于市场预期。毛利率从40%同比下降至26%，导致毛利下降33%。此因电信设备交付延 迟，使部分运营商收入从第三季递延至第四季，以及电讯需求疲软所致。因此该行预期第四季毛利率将 改善。然而，整体而言，随着中国电讯商进一步削减资本支出，高利润的电信收入在2025年可能出现双 位数下降。该行未见新业务领域(服务器、交换器)能提供足够抵销。 中兴通讯（000063）(00763)再跌近5%，截至发稿，跌4.68%，报33.42港元，成交额7.89亿港元。 ...

智通财经APP获悉，中兴通讯(00763)再跌近5%，截至发稿，跌4.68%，报33.42港元，成交额7.89亿港 元。 富瑞发布研报称，中兴公布2025年第三季收入、核心营业利润及净利润分别同比增长5%、跌115%及跌 88%，大幅低于市场预期。毛利率从40%同比下降至26%，导致毛利下降33%。此因电信设备交付延 迟，使部分运营商收入从第三季递延至第四季，以及电讯需求疲软所致。因此该行预期第四季毛利率将 改善。然而，整体而言，随着中国电讯商进一步削减资本支出，高利润的电信收入在2025年可能出现双 位数下降。该行未见新业务领域(服务器、交换器)能提供足够抵销。 消息面上，中兴通讯发布前三季度业绩，该集团取得营业收入1005.2亿元，同比增加11.63%；净利润 53.22亿元，同比减少32.69%。单季度来看，该公司第三季度实现营业收入289.7亿元，同比增加5%，归 母净利润2.64亿元，同比减少88%。华泰证券认为，利润下滑主因公司高毛利率的运营商业务收入同比 下滑、占比降低，而收入结构偏向于低毛利率算力业务。 ...

市统计局、国家统计局郑州调查队昨日发布前三季度全市经济运行情况。前三季度，全市上下积极 推动各项政策协同发力，全市经济运行呈现稳中有进、趋新向好发展态势。根据地区生产总值统一核算 结果，前三季度全市实现地区生产总值11189.8亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%。 投资平稳增长 消费需求持续 固定资产投资平稳增长、消费潜能持续激发，有效需求稳步释放。 全市坚持把重大项目建设作为经济工作的主抓手，全力以赴抓项目稳投资。前三季度，全市固定资 产投资同比增长4.5%，比上半年提高0.2个百分点。其中，亿元及以上项目完成投资同比增长12.8%，拉 动全市投资增长6.8个百分点。民间投资意愿持续增强。民间投资同比增长9.5%，高于全省2.0个百分 点，拉动全市投资增长5.4个百分点，占比较去年同期提高3.0个百分点。 消费潜能持续激发。前三季度，全市社会消费品零售总额4903.9亿元，同比增长5.6%。文体类消费 增势较好。限额以上单位体育娱乐用品类、文化办公用品类零售额分别同比增长77.8%、41.3%，合计 拉动限上零售额增长1.0个百分点。智能升级类消费需求旺盛。限额以上单位智能手机、照相器材、可 穿戴智能设 ...