财务数据和关键指标变化 - 第四季度经济回报为8.6%，2025年全年经济回报为20.2%，股东总回报为40% [8][23] - 每股账面价值从上一季度的19.25美元增长5%至20.21美元 [23] - 每股可供分配收益小幅上升至0.74美元，再次超过股息 [8][24] - 平均回购利率改善30个基点至4.2%，推动EAD增长 [24] - 全年平均收益率从2024年的5.13%上升26个基点至2025年的5.39% [24] - 剔除PAA后的净利差和净息差保持强劲，分别为1.49%和1.69%，全年分别改善18个基点和13个基点 [25] - 季度末报告的回购利率为4.02%，下降34个基点 [25] - 经济杠杆比率小幅下降至5.6倍 [8][25] - 运营效率比率在第四季度改善10个基点至1.31%，全年为1.42% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **机构业务**：投资组合市值在2025年底达到930亿美元，季度增加近60亿美元，全年增加220亿美元，占公司资本的62% [9] - 机构商业抵押贷款支持证券投资组合增加约10亿美元 [11] - 6%和6.5%息票的特定资产池提前还款速度比通用最便宜交割抵押品慢40% [12] - **住宅信贷业务**：投资组合市值在第四季度达到80亿美元，环比增加11亿美元，占公司资本的19% [13] - AAA级非合格抵押贷款利差在年底小幅收窄至曲线之上125个基点 [13] - Onslow Bay平台第四季度锁定量、放款量和证券化发行量均创历史新高 [14] - 第四季度，对应渠道锁定和放款额分别为64亿美元和50亿美元，并通过批量收购结算了另外80亿美元的全额贷款 [14] - 第四季度完成8笔总计46亿美元的证券化，创造了5.7亿美元的专有OBX资产，预期股本回报率为中双位数 [15] - 2025年全年，通过对应渠道锁定超过230亿美元贷款，放款165亿美元，同比分别增长30%和40% [15] - 2025年全年完成29笔总计152亿美元的证券化，为公司及其合资企业创造了约19亿美元的高质量留存资产 [16] - 当前锁定贷款管线的加权平均FICO为762，原始贷款价值比为68%，分层风险有限 [16] - **抵押贷款服务权业务**：投资组合市值在第四季度达到38亿美元，环比增加近2.8亿美元，同比增长15%，占公司资本的19% [17] - 第四季度承诺购买220亿美元本金余额的MSR，市值约3.3亿美元，加权平均票据利率为3.46% [17] - 2025年成为第二大常规MSR买家，全年承接590亿美元未偿本金余额，并成为第六大非银行机构服务商 [18] - MSR估值倍数因收益率曲线陡峭、利差小幅收窄和波动率降低而略有上升 [18] - 投资组合在第四季度支付了4.6%的固定提前还款率，严重拖欠率保持在55个基点的低位 [19] - 加权平均票据利率为3.28%，仍低于当前市场利率250个基点 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济在第四季度继续以高于趋势的速度扩张，劳动力市场保持疲软 [5][6] - 固定收益市场表现强劲，美国综合债券指数录得2020年以来最高年度总回报 [7] - 利率波动率降至2021年以来最低水平，市场预计2025年累计降息75个基点后，今年还将有近两次降息 [7] - 收益率曲线因短期收益率下降而长期收益率小幅上升进一步陡峭化 [7] - 互换利差继续扩大，部分原因是美联储从量化紧缩转向通过储备管理购买和票据来扩大资产负债表 [8] - 机构MBS市场供需格局有利，包括债券基金持续强劲流入、REITs股权融资以及政府支持企业投资组合到年底增长500亿美元 [9][10] - 抵押贷款利率接近6%，更高的息票在息票层级上表现滞后 [11] - 2026年初几周，信贷利差因机构MBS市场变动而收窄 [16] - 非机构市场预计将迎来自2007年以来最高的证券化发行增长 [17] - 批量MSR供应充足，预计2026年将继续保持活跃 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过多元化住房金融战略，以保守的杠杆状况实现了强劲回报 [8] - 在资本市场保持活跃，第四季度通过ATM计划筹集了5.6亿美元普通股，2025年股权融资总额达29亿美元 [9] - 利用筹集到的资本，投资组合规模在年内实现了30%的增长，三大战略均实现两位数增长 [9] - 在机构业务中，购买集中在5%息票的资产，平均分配于资产池和TBA，并因曲线陡峭而增加了机构CMBS敞口 [10][11] - 对冲头寸基本稳定，采用保守的利率策略，使用国债期货和互换来对冲新资产购买 [12] - 住宅信贷业务方面，Onslow Bay平台保持为住宅信贷领域最大的非银行发行商 [16] - 公司凭借早期定位，在非合格抵押贷款市场的贷款选择和执行方面拥有显著竞争优势 [20] - MSR业务专注于扩大业务范围，现已活跃于所有政府支持企业平台，以机会性购买当前息票MSR [18] - 公司致力于通过增强子服务和再捕获关系来发展MSR投资组合 [19] - 公司认为其多元化住房模式将在未来一年继续为股东创造价值，并具有投资于最具增值性资产的灵活性 [21] - 虽然机构业务将继续是投资组合的支柱，但非机构战略可能会获得额外的资本配置 [22] - 公司拥有盈利能力和流动性，可以保持耐心并伺机而动，其规模和多元化使其能够在不同的利率周期和市场环境中保持韧性 [22] - 长期股权配置目标是机构MBS占50%，住宅信贷占30%，MSR占20%，短期内希望在边际上增加MSR和住宅信贷的配置 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境方面，主要风险是全球财政状况和债务水平，以及资产市场的狂热定价 [60] - 机构市场的具体风险包括估值处于区间最紧端，以及住房政策的不确定性 [61] - 机构利差在政府支持企业宣布购买MBS后显著收窄，但市场技术面是自美联储积极购买MBS以来最好的，且对冲成本应会因波动率下降而显著降低，支持低至中双位数的预期回报 [20] - 预计非机构市场在总贷款发放中的份额将继续增长，Onslow Bay平台有望保持健康的贷款收购和证券化发行速度 [20] - 非合格抵押贷款市场已发展成为一个更具流动性的机构资产类别 [20] - 优质的MSR投资组合凭借显著低于市场利率的平均票据利率和出色的信用状况，提供了稳定的现金流 [21] - 关于可能降低担保费的住房政策，管理层认为对购买贷款进行削减是合适的，但广泛削减可能损害MBS市场并扩大利差 [46] - 政府支持企业在MBS市场中扮演利差稳定力量的角色将是积极的发展 [48] - 当前利差波动性非常稳定，降低了公司的对冲成本 [50] - 在利差极宽的环境下筹集资本更具吸引力，而当前利差收紧但稳定性更高 [51] - 美联储从量化紧缩转向增加系统储备，对资产负债表密集型产品（如机构MBS）的融资能力是关键支持因素 [53] - 随着政策变化更加明确，高息票MBS等领域可能存在机会 [56] - 低票据利率的MSR资产被认为是安全、持久的，尽管存在边际政策风险，但借款人放弃低利率贷款的意愿很低 [68] - 机构CMBS相对于低息票MBS更具吸引力，提供了更好的凸性特征和更长的久期 [70] - 政府支持企业投资组合购买上限是否会提高尚不确定，但目前距离触及上限还有很大距离 [84][86] - 政府支持企业的购买行为对互换市场的影响目前尚不明显，其购买的DV01规模尚不足以立即产生影响 [88][91] 其他重要信息 - 公司第四季度加权平均回购天数降至35天，比上一季度减少14天 [25] - 住宅信贷和MSR业务的总仓库容量达到69亿美元，其中27亿美元已承诺，利用率分别为47%和50% [26] - 第四季度末，公司拥有78亿美元的无负担资产，包括61亿美元现金和无负担机构MBS，以及约15亿美元已承诺但未提取的MSR质押仓库融资额度 [26] - 可用于融资的总资产约为94亿美元，比第三季度增加5亿美元，约占公司总资本基础的58% [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供按市价调整后的账面价值更新？ [30] - 截至周二，账面价值上涨了4%，包含股息应计项目，剔除后净增长3%，昨日之后可能略高于此水平 [30] 问题: 考虑到季度末以来的利差收窄，投资组合的回报率或综合股本回报率如何？这如何影响对2026年股息的信心？ [31] - 整体仍可实现中双位数左右的回报，机构市场虽然大幅收窄，但相对于互换仍能达到该回报，公司对互换市场作为对冲工具的信心充足 [31] - 住宅信贷市场的全贷款渠道证券化仍能提供这些回报，MSR回报略低，但考虑到对冲和多元化益处是可接受的 [32] - 整体资产负债表非常支持股息收益率，第四季度收益已超过股息，预计第一季度也将超过，股息是安全的 [32] 问题: 关于机会性购买当前息票MSR，以及随着提前还款增加该市场将如何交易？ [36] - 公司已建立基础设施，通过房利美和房地美的MSR交换平台完全活跃于该领域，目前与近100个对手方合作 [37] - 新发放贷款的MSR定价并不随利率大幅变动，因为它总是以当前抵押贷款利率设定，其价值变化发生在购买之后 [37] - 行业再捕获能力的改善使其比过去更具韧性，但基于当前购买低票据利率资产的能力，公司目前认为当前息票MSR价值不高 [39] - 随着6%抵押贷款利率下贷款发放量预计大幅增加，将会有大量当前息票MSR进入市场，公司已与再捕获合作伙伴建立良好关系，能够很好地进行管理，希望更多地进入当前息票MSR领域 [40] 问题: 当前息票MSR的估值需要变化多少才能达到回报门槛？ [41] - 目前，贷款发放商倾向于出售对他们价值最低的低票据利率MSR，因为客户活跃的可能性更低，这使得低票据利率MSR对公司更有价值 [41] - 预计低票据利率MSR的流量将枯竭，相对价值将转向当前息票，同时公司已建立从购买到子服务和再捕获的网络 [42] 问题: 对政府可能降低担保费以进一步降低抵押贷款利率的看法？这可能如何影响提前还款环境？ [46] - 对购买贷款削减担保费是合适的，但广泛的削减如果影响现有贷款，可能会损害MBS市场并扩大利差 [46] - 如果将其限制在购买贷款，例如给予一年豁免，有助于首次购房者进入市场，且不会对政府支持企业的股本回报率产生负面影响 [46] 问题: 如何衡量随时间变化对冲成本？在利差扩大与收紧的不同环境下，筹集资本的吸引力如何比较？ [47] - 衡量利差波动性，政府支持企业若演变为MBS市场的利差稳定力量将是积极结果 [48] - 过去六个月利差波动非常稳定，降低了公司的对冲成本 [50] - 在利差极宽的环境下筹集资本更具催化剂作用，而当前利差收紧但稳定性更高，从相对价值角度看吸引力下降 [51] - 如果必须选择，管理层更倾向于利差更宽但不确定性稍高的环境来筹集资本 [51] - 政府支持企业、资金管理人和REITs融资等因素为机构市场提供了强劲的技术面支持 [52] - 美联储从量化紧缩转向增加系统储备，对机构MBS等产品的融资能力是关键支持因素 [53] 问题: 如何看待当前低风险环境可能改变的风险？哪些因素可能导致波动性回归？ [60] - 主要宏观风险是全球财政状况和高债务水平，以及资产市场的狂热定价 [60] - 机构市场的具体风险包括估值处于区间最紧端，以及住房政策的不确定性和政府支持企业未来角色的不确定性 [61] 问题: 购买低息票MBS作为对MSR资产的对冲或补充是否具有吸引力？ [65] - 低息票MBS的估值非常紧，有更好的方式来管理此类风险，例如通过久期 [68] - 低票据利率MSR存在边际政策风险，但总体上是安全持久的资产，借款人放弃低利率贷款的意愿很低 [68] - 将低息票MBS与MSR配对是一种考虑，但当前估值不支持这样做 [68] - 低息票MBS市场存在流动性，但不如当前息票和高息票品种，公司认为机构CMBS相对于低息票MBS更具吸引力 [70] 问题: 未来一年，信贷或MSR的敞口可能从20%的目标水平增加多少？ [78] - 2025年，机构投资组合增长了30%，住宅信贷和MSR各增长15% [78] - 从资本配置角度看，目前更倾向于住宅信贷和MSR，希望未来能以30%的速度增长这两项业务，而机构业务增长较少 [78] - 长期权重目标是机构占50%，住宅信贷占30%，MSR占20%，但不会在短期内达到，希望在边际上增加MSR和住宅信贷的配置 [79] 问题: 政府支持企业投资组合购买上限提高的可能性？其购买行为对互换或融资市场的影响？ [83] - 政府支持企业购买上限是否会提高尚不确定，但目前距离触及上限还有很大距离 [84][86] - 政府支持企业的购买行为对互换市场的影响目前尚不明显，其购买的DV01规模尚不足以立即产生影响 [88][91] - 如果参照金融危机前的行为模式，政府支持企业可能会使用互换来对冲其购买以提升收益 [89] - 在融资市场方面，政府支持企业购买MBS会从市场中移除原本需要融资的资产，这可以抵消其减少回购市场流动性提供的影响，系统内的储备水平是关键因素 [90]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GAAP净亏损为每股0 03美元 公司普通股股东应占账面价值从3 58美元降至3 34美元 [6][19] - NAV下降约620万美元或2 7% 财务杠杆维持在5 3倍 通过ATM计划筹集约900万美元资金 期末现金余额为5800万美元 [7] - RMBS投资组合规模从7 33亿美元增至7 56亿美元 净利息利差下降至2 61% [14] - MSR投资组合未偿本金余额为166亿美元 市值约2 25亿美元 占权益资本的43% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - MSR投资组合净CPR平均为6% 较上季度略有上升 再捕获率仍处于最低水平 [12] - RMBS投资组合提前还款速度保持在6 1CPR 抵押贷款利率稳定在6 57% [13] - 公司减少部分长期SOFR互换对冲 增加国债期货对冲 目前对冲组合名义金额为4 46亿美元 [15][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与数字抵押贷款技术公司RealGenius建立战略合作伙伴关系 投资其直接面向消费者的平台 [8][9] - 随着经济环境稳定 公司将评估更具风险偏好的投资策略 同时保持强流动性和审慎杠杆 [9] - 公司将继续主动管理投资组合 调整资本结构 通过改善业绩和收益为股东创造价值 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度初市场因关税公告波动 但随后趋于稳定 通胀保持低位 经济具有韧性 [5] - 10年期国债收益率季度末为4 23% 机构MBS表现不佳主要因抵押贷款基础表现逊于对冲工具 [6] - 预计美联储可能在9月开始降息 若长期国债和抵押贷款利率下降 提前还款速度可能上升 [13][29] 其他重要信息 - 第二季度运营费用为340万美元 宣布普通股每股股息0 15美元 优先股股息分别为0 515625美元和0 515625美元 [20] - 7月31日账面价值与6月30日基本持平 未计入第三季度股息应计 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题 服务成本低于预期的原因 - 主要由于与Flagstar收购Mr Cooper相关的登出费用减少 且季度内未增加投资组合贷款数量 [24] 问题 2025年杠杆率预期 - 预计杠杆率将逐步上升 因美联储可能提前降息 使抵押贷款等利差资产更具吸引力 [26][27][29] 问题 RealGenius合作伙伴关系的预期和风险偏好策略 - 预计RealGenius将在6-7个月内实现盈利 第一年内可产生股息 [33] - 目前尚无明确的替代投资策略计划 如有进展将及时披露 [35] 问题 当前账面价值 - 截至7月31日账面价值与6月30日基本持平 [39]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为负14.5%（含1.92美元/股的损失准备金计提），不含准备金为负1.4% [5] - 上半年经济回报率为负10.3%（不含准备金为负2.9%） [5] - 综合亏损2.218亿美元（2.13美元/股），不含准备金亏损2190万美元（0.21美元/股） [16] - 账面价值下降至12.14美元/股 [16] - 净利息和服务收入环比增加310万美元，主要受机构RMBS组合和MSR浮动收入增长驱动 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一留置权贷款发放量4800万美元UPB，环比增长68%，远超行业16%的增速 [8] - 第二留置权贷款经纪业务4400万美元UPB，并开始自主发放 [9] - MSR组合季度预付款率上升1.6个百分点至5.8%，但仍低于模型预期 [28] - 新增64亿美元UPB的MSR收购，价格倍数维持5.9倍 [27] - AI技术投入集中在客服中心，应用OCR、语音识别和生成式AI提升效率 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期美债收益率季度波动区间3.85%-4.62%，最终与季初持平 [6] - 30年期抵押贷款利率从6.6%升至6.9%，季末回落至6.7-6.8%区间 [6] - 机构RMBS利差波动：名义利差扩大3个基点至171，OAS扩大12个基点至81 [21] - MSR市场供应量同比下降30%，银行与非银行机构竞标激烈 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过Roundpoint直客平台强化贷款再捕获能力，应对潜在再融资环境 [7] - 抵押贷款衍生品持仓增加5000万美元，占证券资本不足5% [57] - 发行1.15亿美元2030年到期优先票据，替换2026年到期票据 [19] - 保持5-8倍杠杆目标区间，当前7倍杠杆包含准备金影响 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年美联储降息50-75个基点，利好RMBS和MSR组合 [7] - 72%资本配置于服务业务（预期回报11-14%），28%配置证券（12-17%） [29] - 地缘政治和关税政策仍是市场波动主因，但机构RMBS利差处于历史吸引力水平 [30][31] - 技术投入将优先采用第三方解决方案，部分定制化开发 [92][93] 其他重要信息 - 计提1.999亿美元PRCM诉讼准备金，含9%法定判决前利息 [14][15] - MSR融资未使用额度8.37亿美元，服务垫款可用额度6100万美元 [19] - 组合规模144亿美元（含30亿美元TBA），经济债务权益比7倍 [20] 问答环节所有提问和回答 杠杆率问题 - 当前7倍杠杆包含准备金影响，实际为6.3倍，处于5-8倍目标区间 [34][35] - 7月至今经济回报率回升1.5% [36][37] 收益指标差异 - EAD基于历史购买收益率，而Slide 15反映当前市价前瞻性回报 [43][44] 第二留置权策略 - 根据收益率吸引力决定持有或出售，目前规模较小但提供业务灵活性 [54][55] 收益率曲线影响 - 组合已对冲曲线风险，但陡峭化通常利好抵押贷款利差和银行参与度 [68][69] 诉讼进展 - 尚未确定庭审日期，无法预估IP索赔时间表 [82][83] 费用结构 - AI投入主要费用化，季度4500万美元费用或成下半年基准 [89][90] 资产配置 - 保持机构资产主导地位，非机构类作为补充性配置 [101][102]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为0.7%，年初至今经济回报率为3.7%，截至季度末总股东回报率超10% [7] - 6月30日，每股账面价值较上一季度下降3%至18.45美元，第二季度实现正经济回报0.7% [19] - 每股可分配收益增至0.73美元，超过本季度股息，投资组合收益率升至5.41%，平均回购利率降至4.53% [20] - 净利息利差（不包括PAA）升至1.47%，净利息利润率（不包括PAA）升至1.71% [21] - 第二季度通过ATM计划筹集超7.5亿美元增值资本，杠杆率略升至5.8倍 [8] - 截至6月30日，可用于融资的资产约74亿美元，较第一季度减少约7000万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 代理投资组合市值近80亿美元，较上一季度增长6%，本季度名义上增加约45亿美元 [9][10] 住宅信贷业务 - 住宅信贷投资组合市值66亿美元，资本24亿美元，基本保持不变 [12] - Onslow Bay平台本季度完成7笔证券化交易，总额36亿美元，7月又完成2笔，2025年累计完成15笔，总额76亿美元，为公司和合资企业产生9.13亿美元高收益自有资产 [12] - Onslow Bay信贷代理渠道本季度产生53亿美元锁定业务，发放37亿美元贷款，当前锁定业务加权平均FICO为764，贷款价值比为68%，超95%为第一留置权 [13] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - MSR投资组合市值33亿美元，资本26亿美元，保持不变，本季度新增购买市值约3000万美元 [15] - MSR投资组合三个月的条件提前还款率（CPR）为4.6%，严重拖欠率维持在50个基点，代管余额同比增长6% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国上半年经济年化增长率约1%，二季度雇主新增近45万就业岗位，失业率降至4.1%，整体招聘放缓，劳动力市场相对平衡，裁员有所减少 [5] - 通胀可能是过去三个季度以来最慢的水平，服务业通胀持续下降抵消了商品价格的上涨 [6] - 市场情绪在二季度好转，风险资产从4月初的低迷中恢复，金融状况达到2022年加息周期以来最宽松的水平之一 [6] - 长期国债收益率仍处于高位，互换利差未能扭转4月大部分收紧态势，代理抵押支持证券（MBS）利差本季度扩大5 - 10个基点 [7] - 住房市场待售库存持续增加，进入买方市场，预计短期内大部分住房市场同比将略有下降 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计美联储将在2025年实施两次降息，短期内看好代理业务，长期将战略性发展住宅信贷和MSR投资组合 [6][17] - 公司通过多种方式扩大和多元化资金来源，增强流动性和运营灵活性，包括增加非按市值计价安排、第二留置权和HELOC额度、结构化回购协议和承诺额度等 [21][22] - 公司认为代理业务基本面良好，有潜在催化剂改善技术面，对GSE改革持乐观态度，预计可竞争部分GSE非核心贷款的发起业务 [11][56][57] - 公司在住宅信贷业务上提前收紧信贷标准，确保投资组合质量，通过Onslow Bay平台开展证券化和信贷代理业务，保持行业领先地位 [12][13][45] - 公司在MSR业务上专注于建立流量服务关系和能力，扩大次级服务和再捕获合作伙伴关系，利用技术进步和行业整合降低成本，提高估值 [17][61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为宏观波动性下降对投资组合有利，若美联储降息，抵押行业将受益，公司凭借低杠杆和充足流动性，在当前投资环境中具有灵活性 [17] - 公司对股息支付有信心，预计本季度及全年可覆盖并可能超过股息，认为投资组合经济回报率应接近或高于股息率 [27] - 公司认为当前利率市场不确定性是常态，需做好应对多种结果的准备，将严格控制利率风险 [34][35] - 公司认为代理MBS基本面支持利差收紧，即使没有银行和海外账户额外需求，利差也可能收紧3 - 5个基点，若监管改革和货币政策放松，需求将大幅增加 [75][76] - 公司认为非机构市场具有弹性和成熟度，资本市场保持强劲，将继续扩大投资者基础 [81][82] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能同时提供GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在财报发布中 [2] - 会议内容可在公司网站的演示文稿部分找到2025年第二季度投资者演示文稿和财务补充资料 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至目前季度的账面价值更新情况 - 截至昨晚，除股息应计外，账面价值上涨约0.05%，经济回报率约1.5% [26] 问题2: 对股息的信心以及与投资组合经济回报的关系 - 公司年初提高股息，有信心可实现，本季度已超过股息，预计全年可覆盖并可能超过，投资组合经济回报率应接近或高于股息率，虽有对冲成本影响，但今年至今经济回报情况良好 [27][28] 问题3: 二季度投资组合管理思路，以及在市场吸引力下平衡投资和杠杆的决策 - 公司二季度初流动性好、杠杆低、有充足容量，重点管理风险敞口，允许杠杆适度上升，更关注利率风险，保持利率风险可控，对利率走势有信心 [33][34][35] - 公司筹集资本时注重增值，将新资本与现有资本同等对待，根据杠杆情况决定是否投资，目前对杠杆水平满意，若有机会可能继续筹集资本 [37][38][39] 问题4: 利率下降和房价负增长对信贷投资组合的影响，以及是否有按年份划分的信贷投资组合信息 - 公司提前收紧信贷标准，信贷投资组合质量高，市场LTV约62%，假设房价下跌20%，约4%的投资组合可能处于水下 [45][46] - 公司信贷投资组合的提前还款保护较好，S曲线比代理市场和巨额市场更平坦，即使利率大幅反弹也有较好的抗风险能力 [49][50] - 公司目前未披露按年份划分的信贷投资组合信息，但可后续讨论是否披露 [52] 问题5: 对GSE改革的预期，以及对信贷业务机会和发展的影响 - 公司预计GSE改革将提上日程，GSE需筹集资本，私有化前还有很多工作要做，公司认为可竞争部分GSE非核心贷款的发起业务，对代理业务技术面和住宅信贷业务发展有利 [56][57] - 公司信贷代理渠道约10% - 11%的锁定业务为代理抵押品，常包含在非QM交易中，利用了GSE的定价和效率 [57] 问题6: 外部因素对MSR投资组合估值的影响 - 技术进步和行业整合降低了服务成本，公司与领先服务商合作，受益于成本下降和服务效率提升，对MSR估值有积极影响 [61][62] - 代管余额增加和客户关系发展为MSR资产带来额外收入机会，虽处于起步阶段但前景广阔 [63] 问题7: 如何看待低息MSR与高息MSR的配对机会，以及MSR对投资组合对冲和回报的支持程度 - 公司建立了参与各票面利率MSR业务的能力，通过与大型、优质、技术领先的服务商合作，隔离不同票面利率的对冲策略，准备参与各票面利率业务，同时促进低息MSR的交易和资本再分配 [68][69] - MSR在整体对冲投资组合中占比不到2%，结构杠杆小，虽持续期变化不大，但能产生强大的利差收益，有少量负持续期 [70][71] 问题8: 代理MBS当前需求情况、预期及对利差的影响 - 固定收益基金4月有50亿美元赎回，但此后每月有50亿美元流入，CMO发行强劲，每月25 - 30亿美元，占市场总供应约30%，虽银行和海外账户需求未出现，但基本面支持代理MBS，隐含波动率处于三年低点，无额外需求利差也可能收紧3 - 5个基点，若监管改革和货币政策放松，需求将大幅增加 [74][75][76] 问题9: 二季度住宅信贷证券化业务情况，三季度展望及利润率预期，以及信贷标准调整对业务量的影响 - 今年至今非机构市场总发行量920亿美元，预计将是2021年以来发行量最高的一年，公司最新AAA债券发行价格为1.38亿美元，优于其他发行人，显示非机构市场的弹性和成熟度，资本市场保持健康，公司将继续扩大投资者基础 [81][82] - 公司未公布信贷代理渠道利润率，但预计保留约11% - 12%的交易，使用约1 - 1.5倍追索权杠杆，每100美元资本部署回报率为中高个位数 [83] - 本季度锁定业务53亿美元，发放贷款37亿美元，与一季度基本持平，略低于四季度，行业整体发放量同比增长约20%，公司认为当前业务量和信贷标准合适，市场份额约15% [84][85][86] 问题10: 宏观展望中收益率曲线陡峭化共识下，关税对通胀影响超预期的风险，以及美联储降息预期变化时代理业务的表现 - 公司认为关税将导致通胀上升，预计服务通胀和住房通胀将下降，商品通胀将上升，美联储预测年底核心个人消费支出（PCE）为3.1%，相当于每月约25个基点，公司认为这是合理的，预计美联储将实施两次降息 [93][94] - 若通胀高于预期，美联储不降息，收益率曲线将变平，公司有对冲措施，代理MBS在波动可控情况下表现良好；若经济恶化，美联储更激进降息，对代理业务有利 [95]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为3%，普通股股息提高至每股0.70美元 [7] - 截至3月31日，每股账面价值为19.02美元，较上一季度略有下降不到1% [19] - 本季度每股可分配收益为0.72美元，与上一季度持平，主要得益于平均回购利率从4.93%降至4.56%，以及较高的平均投资余额带来的更高息票收入 [18] - 经济杠杆在季度末略微增加至5.7倍，但仍处于历史范围的低端 [9] - 第一季度加权平均回购天数从2024年第四季度的32天延长至50天 [21] - 截至第一季度末，未抵押资产为63亿美元，包括47亿美元的现金和未抵押机构MBS，约占机构业务专用资本的60% [22] - 第一季度运营效率比率适度增加，但预计全年运营费用与股权比率将与历史水平保持一致 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 第一季度名义投资组合增长35亿美元，主要通过购买中期息票TBAs实现 [10] - 第一季度初，由于监管改革预期，掉期利差扩大，公司将部分长期掉期转换为国债期货，以更好地平衡对冲敞口，并在隐含波动率下降时增加了适度的掉期期权头寸 [11] 住宅信贷业务 - 第一季度末，投资组合市值为66亿美元，资本为24亿美元，较上一季度减少3.4亿美元，主要归因于第三方证券的机会性出售和证券化步伐的加快 [12] - 3月信用利差开始扩大，AAA非QM利差本季度约便宜20个基点，季度末后进一步扩大 [13] - Onslow Bay的代理渠道锁定和收购量在第一季度保持强劲，季度末锁定量为53亿美元，资金量为38亿美元 [14] - OBX证券化平台在第一季度完成了6笔交易，总计31亿美元，包括首笔HELOC交易和一笔非QM私募配售，季度末后又定价了两笔总计11亿美元的证券化交易 [14] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 第一季度末，投资组合市值相对稳定在33亿美元，其中公司资本为27亿美元 [15] - 第一季度结算了280亿美元的本金余额，并通过批量和流动收购渠道增加了约30亿美元的未偿本金余额 [15] - MSR估值略有增加，主要受SOFR曲线略微变陡和可观察到的MSR利差收紧的推动 [16] - 投资组合的基本表现继续超过初始模型预期，严重拖欠率约为50个基点，季度提前还款率为3.4%，托管余额增加带来的浮动收入提供了积极的推动力 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度10年期国债收益率在65个基点的范围内波动，4月利率波动性加剧 [6] - 1月和2月固定收益需求健康，风险情绪积极，但3月市场状况开始恶化，风险资产表现不佳，利差收窄趋势逆转 [7] - 4月市场波动加剧，国债收益率波动范围与第一季度相当，导致资产负债表密集型资产价格下跌，机构MBS利差扩大 [10] - 住房市场价格上涨势头持续减弱，可售库存增加对短期供需动态产生了压力，市场区域差异加大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续保持投资组合的多元化、流动性和积极管理，以适应不同的经济情景 [17] - 机构业务将继续关注中期息票TBAs，并根据市场情况平衡对冲敞口 [10][11] - 住宅信贷业务将继续通过Onslow Bay的代理渠道和OBX证券化平台开展业务，并关注信用质量和市场利差变化 [12][14] - MSR业务将继续与行业领先的次级服务和再捕获合作伙伴合作，以提高平台的竞争力 [15] - 公司认为监管改革将对市场产生积极影响，预计未来将有更广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场相对平稳，但季度末后利率波动性加剧，预计未来市场仍将面临不确定性 [6] - 尽管市场波动，但公司投资组合表现良好，各业务均为经济回报做出了积极贡献 [7][19] - 公司对住房市场的长期前景持乐观态度，尽管短期可能会出现价格回调，但借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素将支撑市场稳定 [14][60] - 公司预计未来将保持当前的股息水平，并认为投资组合结构具有显著的协同效应，有望实现卓越的风险调整后回报 [17][19] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了回购协议的期限，以利用融资市场的强劲表现 [20] - 自2022年底以来，公司在住宅信贷业务中增加了21亿美元的仓库融资额度，在MSR业务中增加了16亿美元的额度，截至3月31日，总可用额度分别为39亿美元和1.8亿美元，利用率分别为43%和50% [21] - 季度末后，公司扩大了住宅信贷业务的现有信贷额度，目前两个业务的总额度为58亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 截至目前的每股账面价值更新情况 - 截至周二晚上，包含股息的经济回报率约下降3.5%，复活节假期后经济回报率约下降4.5% [25] 问题: 利差展望以及掉期市场的影响，以及监管机构对银行SLR的可能举措 - 公司认为随着贸易谈判取得更好结果，市场波动性下降，掉期利差将正常化并扩大，但这取决于贸易前景的信心增强和市场波动性的降低 [30][31] - 预计未来将有广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案，这将对利差扩大产生积极影响 [31][32] 问题: 在利差扩大的情况下，公司对杠杆的看法 - 利差扩大表明可以承担更多风险并增加杠杆，但高波动性使得增加杠杆更加危险，公司将平衡这两种力量，目前杠杆略有上升，但仍低于6倍，在波动性下降之前将保持谨慎 [36][37] 问题: 公司投资组合在未来两到三个季度是否会继续向折价债券倾斜 - 公司认为目前中期息票具有吸引力，TBA头寸将继续保持在中期息票，但在机会出现时会增加一些高息票的指定池 [45][46] 问题: 与历史相比，适度的利率变动是否会导致提前还款速度大幅提高 - 是的，去年秋季利率下跌时，我们看到了更快的提前还款速度，这主要是由于贷款规模增加和贷款发放从银行转向非银行机构，使得最便宜可交割债券的凸性更负 [50][51] 问题: 住房价格疲软是否会成为系统性问题，以及对机构MBS利差和证券化市场的影响 - 短期内住房价格可能会出现回调，特别是在南方和东南部地区，但长期来看，由于借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素，市场仍将保持稳定 [59][60] - 证券化市场的拖欠率有所增加，但实际损失较小，因为借款人拥有较高的权益 [61] 问题: GSEs从托管状态释放对MBS利差和市场机会的影响 - 公司认为GSEs的托管状态不应永远持续，但政策制定者表示私有化需要谨慎进行，以确保不会对抵押贷款市场产生负面影响 [69] - 如果GSEs的市场份额减小，将对公司的机构业务和住宅信贷业务有利，因为公司将更具竞争力，并有助于改善机构市场的供需动态 [70][71] 问题: 目前资本部署的相对吸引力 - 目前边际资金将主要分配给机构业务，因为利差扩大使得机构业务的回报更具吸引力，但公司也将继续关注OBX贷款收购和证券化业务，并根据市场情况进行调整 [75][77] 问题: 房屋净值证券化交易的经验和投资者需求的演变 - 该交易对公司非常有利，与仓库融资成本相比，提前还款率提高了约5%，利率降低了约25 - 30个基点 [78][79] - 由于HELOC是浮动利率产品，吸引了一些历史上未参与公司非QM固定利率交易的投资者 [80] 问题: 机构投资组合的供需动态，特别是外国投资者的情况 - 近期波动之前，固定收益基金、银行和REITs对机构MBS有较强的需求 [85][86] - 外国投资者主要来自加拿大和英国，亚洲投资者的需求需要美联储进一步降息25 - 50个基点才可能出现 [87] 问题: 4月的利率和利差波动对非机构业务新贷款收购速度的影响 - 波动导致公司提高了收购贷款的毛利率，以确保有足够的缓冲来执行交易，锁定量有所下降，但幅度不大 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为3%，每股收益可分配金额为0.72美元，与上一季度持平 [6][18] - 第一季度末经济杠杆率微升至5.7倍，处于历史较低水平 [7] - 截至3月31日，每股账面价值为19.02美元，较上一季度略有下降，降幅不到1% [19] - 第一季度回购加权平均天数从2024年第四季度的32天延长至50天 [21] - 截至第一季度末，住宅信贷业务仓库总容量达39亿美元，利用率为43%；MSR业务仓库总容量达1.8亿美元，利用率为50% [21] - 第一季度运营效率比率适度上升，预计全年运营费用与权益比率将回归历史水平 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 第一季度名义投资组合增长35亿美元，主要因购买中期息票TBA证券 [9] - 套期保值方面，通过调整互换和国债期货头寸平衡利率风险敞口，并增加了适度的互换期权头寸 [10] 住宅信贷业务 - 第一季度末投资组合市值为66亿美元，资本为24亿美元，较上一季度减少3.4亿美元 [11] - 3月信用利差开始扩大，AAA非QM利差较上一季度约便宜20个基点，季度末后进一步扩大 [11] - 第一季度Onslow Bay的对应渠道锁定和收购量强劲，锁定金额为53亿美元，资金到位金额为38亿美元 [13] - OBX证券化平台第一季度完成6笔交易，总额达31亿美元，季度末后又定价2笔总额为11亿美元的证券化交易 [13] MSR业务 - 第一季度末投资组合市值为33亿美元，公司资本为27亿美元，与上一季度基本持平 [14] - 第一季度结算本金余额为280亿美元，新增UPB约30亿美元 [14] - MSR估值略有上升，主要受SOFR曲线变陡和可观察到的MSR利差收紧影响 [15] - 投资组合基本表现超预期，严重逾期率约为50个基点，季度CPR为3.4%，托管账户余额增加带来正向推动 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度10年期国债收益率波动65个基点，4月利率和金融资产波动加剧，国债收益率波动范围与第一季度相当 [5][8] - 3月开始MBS利差扩大，4月加速，互换利差收窄至历史低位 [11] - 住房市场方面，房价上涨动力持续减弱，库存增加，春季销售季表现弱于以往，部分地区房价回调，东北地区和中西部地区表现强劲 [59][60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续保持多元化、流动性和积极管理的投资组合，以适应不同经济情景 [17] - 代理业务将继续关注中期息票TBA证券，同时根据市场情况调整套期保值策略 [9][10] - 住宅信贷业务将继续发展OBX平台，通过收购和证券化业务获取收益 [13] - MSR业务将继续与行业领先的次级服务和再捕获合作伙伴合作，提高投资组合收益率 [14] - 行业竞争方面，公司认为随着行业整合，公司与合作伙伴的战略联盟将带来竞争优势 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场相对平稳，但4月市场波动加剧，贸易政策变化影响消费者和企业信心，预计将对经济增长产生影响 [5][7] - 尽管前景不确定，但公司投资组合多元化、流动性强且积极管理，有望在不同经济情景下表现良好 [17] - 公司对市场条件、流动性和波动性的改善持乐观态度，但仍存在不确定性，将保持保守的杠杆策略 [38] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了普通股股息至每股0.70美元，以彰显盈利动力 [6] - 公司资本配置中代理业务占比略有增加至61% [6] - 公司在第一季度提高了流动性，可用于融资的总资产达75亿美元 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至目前公司账面价值的更新情况 - 截至周二晚上，包含股息的经济回报率约下降3.5%，复活节假期后经济回报率约下降4.5% [26] 问题2: 利差展望以及互换市场的影响，以及监管机构对银行SLR的可能举措及对市场的影响 - 互换市场在过去十年发生了变化，成为无风险收益率曲线，是有吸引力的对冲工具，但与抵押贷款的相关性不如国债 [27][28][29] - 公司认为随着贸易谈判取得更好结果，波动性将下降，互换利差将正常化并扩大 [31] - 预计未来将进行广泛的监管改革，有望推动互换利差扩大 [33] 问题3: 公司在当前利差扩大情况下对杠杆的看法，以及如何平衡进攻和防守 - 利差扩大和波动性增加是相互对立的因素，公司目前杠杆率略有上升，但仍低于6倍，在波动性下降或可预测之前，将保持保守策略 [37][38] - 公司认为即使错过部分利差收紧机会，也能在利差收紧时获得足够回报，同时避免极端波动带来的风险 [41][42] 问题4: 公司投资组合在未来两到三个季度的趋势 - 公司认为中期息票具有吸引力，有利率下降的倾向，TBA头寸将保持在中期息票，但会在机会合适时增加指定池的高息票投资 [47][48] 问题5: 住房价格疲软是否会系统性出现，以及对代理MBS利差和证券化市场的影响 - 住房价格在部分地区出现回调，主要是由于短期库存增加，长期来看公司对住房市场仍持乐观态度 [59][60][62] - 证券化市场中，非QM市场的逾期率有所增加，但实际损失较小，因为借款人有一定的权益 [63] - 住宅信贷利差扩大时，若不是信用事件，可能会与代理业务形成竞争，但市场对两者都有需求 [66] 问题6: GSEs从托管状态释放对MBS利差和市场机会的影响 - 托管状态不应永远持续，但GSEs私有化需要谨慎进行，目前来看该问题还需一段时间才会成为焦点 [70] - GSEs的较小足迹对公司代理业务和住宅信贷业务有利，公司将有机会竞争收购和证券化相关产品 [71][72] 问题7: 目前资本部署的相对吸引力 - 随着利差扩大，边际资金将流向代理业务，但公司仍将继续关注OBX平台的贷款收购和证券化业务 [76] - MSR业务投资组合表现稳定，公司希望有机会继续购买，但增长将取决于定价 [77] 问题8: 房屋净值证券化交易的经验和投资者需求的演变 - 该交易表现良好，利差收紧，AAA资产定价为SOFR加160个基点，资金成本有优势 [80][81] - 由于是浮动利率产品，吸引了历史上未参与公司非QM固定利率交易的账户，显示市场有流动性 [82] 问题9: 代理投资组合的供需动态，特别是外国投资者的情况 - 近期波动前，固定收益基金、银行和REITs对代理投资组合有较强需求 [87] - 外国投资者中，加拿大和英国的资金管理需求较大，亚洲投资者需求需美联储前端利率再下调25 - 50个基点才可能出现 [88] 问题10: 4月利率和利差波动对非代理业务新贷款收购速度的影响 - 公司会在波动时提高毛利率，锁定量有所下降，但不显著，公司会采取更谨慎的防御姿态 [90][91]