财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入适用于普通股股东为530万美元，摊薄后每股收益为0.14美元 [15] - 第四季度综合收益（包括可供出售RMBS的市值计价）适用于普通股股东为650万美元，摊薄后每股收益为0.18美元 [15] - 第四季度可供分配收益（EAD）适用于普通股股东为390万美元，每股0.11美元 [15] - 截至2025年12月31日，普通股每股账面价值为3.44美元，较2025年9月30日的3.36美元有所增长 [5][15] - 按资产净值（NAV）计算，包括优先股在内，NAV较9月30日增长约310万美元或1.3% [5] - 季度末财务杠杆率保持相对稳定在5.4倍 [6] - 季度末资产负债表上拥有5500万美元无限制现金，保持稳健流动性 [7] - 第四季度运营费用为330万美元 [16] - 截至3月31日，账面价值较12月31日增长约1% [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - **抵押贷款服务权（MSR）投资组合**：季度末未偿本金余额为159亿美元，市场价值约为2.15亿美元 [10] - MSR及相关净资产约占权益资本的40%，约占季度末可投资资产（不包括现金）的21% [10] - MSR投资组合的净条件提前还款率（CPR）在第四季度平均约为5.1%，较上一季度略有下降 [11] - MSR投资组合的再融资回收率仍然极低，鉴于其贷款利率，再融资动机很小 [11] - **住宅抵押贷款支持证券（RMBS）投资组合**：约占权益资本的40% [10] - 按可投资资产（不包括现金）的百分比计算，RMBS投资组合在季度末约占79% [10] - 截至12月的三个月期间，RMBS投资组合的提前还款速度上升至8.5% CPR，而上一季度为6.1% [11] - 截至12月31日，包括TBA在内的RMBS投资组合约为8.05亿美元，上一季度末为7.82亿美元 [12] - 第四季度RMBS投资组合的净利差为2.52%，低于上一季度，原因是美元滚动收入以及支付方互换利息收入的减少 [13] - 公司预计第一季度美元滚动收入改善后，净利差将反弹 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度市场环境的特点是地缘政治紧张局势缓和、国内增长超趋势、隐含波动率下降 [4] - 美联储在季度内总共降息50个基点 [4] - 抵押贷款利差收窄，收益率曲线变陡，这有利于投资组合表现 [4][9] - 公司投资组合在季度初久期略长，为低利率和收益率曲线变陡做好了布局，并在整个季度保持 [9] - 随着美联储进一步放松政策的预期增加，支持了较低息票、较长久期抵押品的利差收窄和价格上涨，从高息票转向低息票抵押品的策略被证明是有利的 [9] - 2026年初市场出现变化：1月份利差收窄，2月份利差扩大，同时收益率曲线趋于平坦，市场出现避险情绪 [19][20] - 抵押贷款市场的买卖价差有所扩大，2月份的市场基调比去年第四季度疲软 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻找其认为对业务有增值作用的投资机会 [8] - 公司战略重点是在保持强劲流动性和审慎杠杆头寸的同时，审慎地发展公司 [8] - 与佛罗里达州数字抵押贷款技术公司Realgenius LLC的战略合作伙伴关系和投资继续稳步增长，符合预期 [7] - Realgenius开发了专有的直接面向消费者平台，提供高效的全程在线抵押贷款体验 [7] - 鉴于30年期抵押贷款利率仍徘徊在6%左右，且美联储今年可能进一步降息，公司对抵押贷款利率下降可能加速Realgenius的增长持乐观态度 [7] - 公司将继续积极管理其投资组合，并调整整体资本结构，通过改善业绩和收益为股东创造价值 [14] - 公司使用多种衍生工具（利率互换、TBA、国债期货、互换期货）来对冲部分未来回购借款的利率上升风险，第四季度末这些工具的名义总额约为4.22亿美元 [15][16] - 公司未对利率衍生工具应用套期保值会计，因此将估计公允价值的变动报告为利率衍生工具净损益的一部分 [16] - 公司预计将增加对ICE SOFR期货的使用，因为会将部分投资组合转向该工具 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第四季度的业绩表现感到满意 [5] - 鉴于当前抵押贷款利率水平，整个抵押贷款市场中只有约19%的部分具备再融资能力，但如果抵押贷款利率降至5.5%，具备再融资能力的部分将增加至约30% [12] - 鉴于MSR投资组合的特点，公司预计在短期内再融资回收率和净CPR将保持在较低水平 [11] - 公司的对冲策略保持不变，并将继续使用互换、TBA证券和国债期货的组合来对冲投资组合 [13] - 关于2026年初的市场，管理层指出，在政府支持企业（GSEs）获准向抵押贷款支持证券再投资约2000亿美元的消息传出后，净利差最初收窄，尤其是在接近面值的中间息票区间，但在接下来的几周内，回报方面回吐了大部分涨幅 [19] - 公司认为其股票价格相对于其业绩表现被低估，并期待股价回升至更能代表其表现的更高水平 [36] - 公司正在关注其优先股，特别是近期在财报后交易出现折价的B系列优先股，并可能讨论回购策略 [36] - 关于普通股回购，公司目前专注于增长，并未明确给出指引，但会考虑其对账面价值的影响 [36] 其他重要信息 - 公司于2025年12月12日宣布2025年第四季度普通股每股派息0.10美元，已于2026年1月30日以现金支付 [16] - 公司还宣布了8.2% A系列累积可赎回优先股每股派息0.5125美元，以及8.25% B系列固定转浮动利率累积可赎回优先股每股派息0.6259美元，两者均于2026年1月15日支付 [17] - 第四季度运营费用下降约30%，主要原因是第三季度因人事变动产生的一次性费用已结束，第四季度费用恢复正常 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 与2025年相比，2026年初的市场感觉如何？有什么变化？ [18] - 回答：2026年初市场出现变化，1月份利差收窄，2月份利差扩大且收益率曲线趋平，市场出现避险情绪，抵押贷款买卖价差扩大，市场基调较去年第四季度疲软 [19][20] 问题: 关于RMBS的CPR，是否存在一个正常化水平？当前CPR相对于正常周期处于什么位置？ [21][23] - 回答：公司RMBS投资组合的指定池主要集中在5和5.5息票，目前5.5息票的CPR大约在9-12%左右。如果利率降至5.5%，该息票将变得可再融资，CPR可能达到20%。TBA证券的CPR可能更糟，达到30-40%。整体投资组合CPR目前为8.5%，根据抵押贷款利率下降程度，最高可能在15%左右。公司大部分头寸是以折价购买的，价格向面值回升将对整体投资组合有利 [24][25][26] 问题: 季度间一般及行政费用（G&A）大幅下降约30%的主要驱动因素是什么？ [29] - 回答：第三季度因人事变动产生了一次性费用，第四季度费用已恢复正常 [34] 问题: 关于股权结构，公司如何看待未来的股票回购以及两个系列的优先股？ [35] - 回答：公司正在关注优先股，特别是交易出现折价的B系列，可能会讨论回购策略。对于普通股，公司目前专注于增长，认为股价被低估，期待股价回升。未明确给出股票回购指引，但会考虑其对账面价值的影响 [36] 问题: 能否提供账面价值的最新情况？ [42] - 回答：截至3月31日，账面价值较12月31日增长约1% [46]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入适用于普通股股东为530万美元，摊薄后每股0.14美元 [5][15] - 第四季度综合收益（包含可供出售RMBS的按市值计价）适用于普通股股东为650万美元，摊薄后每股0.18美元 [15][16] - 第四季度可供分配收益（EAD）适用于普通股股东为390万美元，每股0.11美元 [16] - 截至2025年12月31日，普通股每股账面价值为3.44美元，较2025年9月30日的3.36美元有所增长 [5][16] - 包含优先股的净资产价值（NAV）较9月30日增加约310万美元或1.3% [5] - 季度末财务杠杆率保持相对稳定在5.4倍 [5] - 季度末资产负债表上有5500万美元无限制现金 [6] - 第四季度运营费用为330万美元 [17] - 截至2026年3月31日，账面价值较2025年12月31日增长约1% [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - **抵押贷款服务权（MSR）投资组合**：季度末未偿本金余额（UPB）为159亿美元，市场价值约为2.15亿美元 [10] - MSR及相关净资产约占权益资本的40%，约占可投资资产的21%（不包括现金） [10] - MSR投资组合第四季度净条件预付率（CPR）平均约为5.1%，较上一季度略有下降 [11] - MSR投资组合的回收率仍然极低，预计短期内将保持低回收率和相对较低的净CPR [11] - **住宅抵押贷款支持证券（RMBS）投资组合**：约占权益资本的40% [10] - RMBS投资组合（包括TBA）约占可投资资产的79%（不包括现金） [10] - 截至12月31日，RMBS投资组合（包括TBA）价值约为8.05亿美元，上一季度末为7.82亿美元 [12] - 第四季度RMBS投资组合净利差为2.52%，低于上一季度，主要由于美元滚动收入以及支付方互换利息收入减少 [13] - RMBS投资组合的预付速度在截至12月的三个月内上升至8.5% CPR，上一季度为6.1% [11] - 公司投资组合向票面利率中间段重新定位 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度市场环境的特点是波动率下降、收益率曲线变陡以及抵押贷款利差收紧 [4][9] - 较低的票面利率和中等票面利率的抵押贷款表现优于票面利率两端 [4][9] - 12月美联储第三次降息后，利率实际上升，有利于中等和较高票面利率的抵押贷款 [10] - 截至12月31日，整个抵押贷款市场中仅有约19%在当前抵押贷款利率水平下具备再融资能力，若抵押贷款利率降至5.5%，具备再融资能力的比例将增至约30% [12] - 2026年初，市场在1月出现收紧，2月出现放宽，同时收益率曲线趋平，市场出现避险情绪 [20][21] - 抵押贷款市场的买卖价差有所扩大，2月市场基调较去年第四季度疲软 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻求其认为对业务有增值作用的投资机会 [8] - 公司战略重点包括在持续保持强劲流动性和审慎杠杆头寸的同时，审慎地发展公司 [8] - 与佛罗里达数字抵押贷款技术公司Real Genius LLC的战略合作伙伴关系和投资持续稳步增长，符合预期 [6] - Real Genius拥有专有的直接面向消费者平台，提供高效的全线上抵押贷款体验 [6] - 公司预计抵押贷款利率的下降可能会加速Real Genius的增长 [7] - 公司将继续积极管理其投资组合，并调整整体资本结构，通过改善业绩和收益为股东增值 [13] - 对冲策略保持不变，使用互换、TBA证券和国债期货的组合来对冲投资组合 [13] - 季度内开始持有少量ICE SOFR期货头寸，预计随着部分投资组合向ICE SOFR期货过渡，其使用将会增加 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度，关税言论的进一步减少和高于趋势的国内增长使得已实现和隐含波动率水平下降 [4] - 有限的政府停摆和略弱的就业数据被额外的联邦公开市场委员会宽松政策所抵消，该季度美联储基金利率总共下调了50个基点 [4] - 所有这些因素促进了股票和信贷市场的改善 [4] - 抵押贷款利差因波动率降低和收益率曲线变陡而在整个季度收紧 [4] - 30年期抵押贷款利率仍徘徊在6%左右，且今年晚些时候美联储可能进一步降息，公司对抵押贷款利率下降可能促进增长持乐观态度 [6][7] - 公司预计第一季度美元滚动收入将改善，从而带动净利差反弹 [13] - 关于GSEs（政府支持企业）被允许向抵押贷款支持证券再投资约2000亿美元的消息，最初导致利差收紧，但随后几周回报回吐 [20] 其他重要信息 - 公司于2025年12月12日宣布2025年第四季度普通股每股股息为0.10美元，已于2026年1月30日以现金支付 [17] - 公司还宣布了8.2% A系列累积可赎回优先股每股股息0.5125美元，以及8.25% B系列固定转浮动利率累积可赎回优先股每股股息0.6259美元，均于2026年1月15日支付 [18] - 季度末，公司持有利率互换、TBA、国债期货和互换期货，总名义金额约为4.22亿美元 [17] - 出于GAAP目的，公司未对利率衍生品应用对冲会计，因此将估计公允价值的变动报告为利率衍生品净损益的一部分 [17] - B系列优先股在财报发布后交易价格出现折价，公司正在考虑相关回购策略 [37] - 公司认为其股价相对于其业绩表现被低估，期待股价回升至更能代表其表现的更高水平，但目前未就普通股回购给出明确指引 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 与2025年相比，2026年初的市场感觉如何？有何变化？ [19] - 2026年初，市场因GSEs再投资消息最初导致利差收紧，但随后回报回吐，1月利差收紧，2月利差放宽且收益率曲线趋平，市场出现避险情绪，抵押贷款买卖价差扩大，基调较去年第四季度疲软 [20][21] 问题: 关于RMBS投资组合的CPR，是否存在一个正常化水平？ [22][25] - 公司指定资产池大部分在5和5.5票面利率，5.5票面利率的CPR目前在9-12%左右，如果利率降至5.5%，该票面利率将具备再融资能力，CPR可能达到20%，TBA的CPR可能更差，在30-40%左右，整体投资组合CPR目前为8.5%，根据抵押贷款利率下降程度，最高可能达到15%左右，且该组合大部分是以折价购买的，价格向面值上升将对整体投资组合有益 [26][27][28] 问题: 季度间管理费用大幅下降约30%的主要驱动因素是什么？ [31] - 第三季度发生了一些非经常性费用，主要与人员变动有关，第四季度费用已恢复正常 [35] 问题: 公司对未来股票回购以及两系列优先股的看法如何？ [36] - 公司正在关注优先股，特别是交易出现折价的B系列，正在考虑回购策略，对于普通股，公司目前专注于增长，认为股价被低估，期待股价回升，但未就股票回购给出明确指引 [37] 问题: 能否提供账面价值的最新情况？ [43] - 截至2026年3月31日，账面价值较2025年12月31日增长约1% [47]

市场发行概况 - 2025年第四季度资产证券化市场总发行金额为6,920.4亿元，同比增长7.8%，全年总发行金额为23,170.8亿元，同比增长13.4%[9] - 四季度市场结构占比：企业ABS占62.0%，ABN占22.8%，信贷ABS占15.2%[9] - 企业ABS四季度发行金额达4,292.5亿元，同比增长9.6%，单季度发行单数和金额均创2022年以来最高值[10] - ABN四季度发行金额为1,578.7亿元，同比下降7.7%，但全年发行金额为5,680.8亿元，同比增长8.4%[10] 信贷ABS细分表现 - 信贷ABS四季度发行金额为1,049.1亿元，同比增长32.2%，全年发行金额为2,915.3亿元，同比增长7.8%[9] - 车贷ABS四季度发行金额为649.9亿元，实现年内首次季度同比反弹，拉动全年发行单数与上年持平[9] - NPAS是信贷ABS中最活跃的产品，四季度发行44单，发行金额同比微增6.0%[9] - 消费贷ABS四季度发行同比减少4单，金额减少30亿元；小微ABS发行3单，金额同比增长近1倍[9] 二级市场交易 - 四季度二级市场总成交金额为4,769.1亿元，同比增长10.8%[13] - 企业ABS成交金额为2,990.9亿元，同比大幅增长39.3%，全年保持高成交态势[13] - ABN四季度成交金额为1,393.5亿元，同比下降26.3%，但年内各季度成交量均衡，换手率稳定在20%以上[13] - 信贷ABS四季度成交金额为384.7亿元，换手率为9.2%，其平均存量证券余额为4,179.0亿元，多年来首次出现季度回升[13] 增信水平与市场动态 - 四季度存续信贷ABS优先级证券增信水平普遍提升，RMBS增幅主要集中在2%-6%区间，车贷ABS主要分布在12%以内[16] - 监管对小额贷款公司设定利率上限（年化24%，2027年底前压降至LPR的4倍），预计将影响相关ABS产品的利差和风险结构[17]

文章核心观点 - 十五五期间（2026-2030年），中国银行业需构建以市场化、专业化、法治化、社会化为核心的房地产不良资产综合处置体系，借鉴国际经验并结合国情，形成系统化政策方案 [1] 构建专业化集中处置体系，强化机构协同 - 设立由财政部牵头，联合央行、金融监管总局、住建部等组建的全国性房地产不良资产处置联席会议，赋予四大AMC强制收购权、司法优先权和债务重组主导权，专项处置期限10年 [1] - 财政部向四大AMC各注资5000亿元资金用于收购房地产不良资产，要求每家AMC在3年内至少收购300万套，并在余下7年内完成处置 [1] - 完善AMC与地方政府联动机制，推动四大AMC、省级AMC与地方政府平台三方合作，设立约2万亿元房地产纾困专项基金，重点支持“保交楼”和优质资产盘活，并允许省级AMC跨区域处置资产 [1] - 要求大中型银行设立房地产不良资产处置事业部，中小银行联合组建区域处置联盟，目标在3年内完成现有房地产不良资产的剥离 [2] 健全法律政策保障体系，优化处置环境 - 建议出台《房地产不良资产处置条例》专项立法，明确收购定价规则、债务重组流程、抵押物处置时限，目标将处置周期从18-24个月缩短至6-8个月 [3] - 设立个人住房贷款债务调解机制，提供利率减免、本金豁免、还款期限延长等方案 [3] - 对房地产不良资产处置环节的增值税、契税、印花税实施50%-100%减免，并对参与“保交楼”的投资者给予所得税递延优惠 [3] - 建立全国统一的房地产抵押登记信息平台，简化司法拍卖房产过户流程，允许带押过户，推行“一站式”服务 [3] 创新市场化处置工具，提升处置效率与回收率 - 推广批量转让与资产证券化（ABS/CMBS），扩大房地产不良资产证券化规模，支持银行发行RMBS、CMBS等产品，吸引保险、社保、养老金等长期资金参与 [4] - 建立标准化资产包体系，按地域、资产类型、风险等级分类打包，面向全球投资者公开竞价 [4] - 深化“债务重组+资产开发”组合模式，对优质开发商贷款实施“债转股+延长还款期+开发资金支持”，并探索“保交楼+保障性住房”转换机制，将存量商品房转化为共有产权房、租赁住房 [4] - 引入国际先进处置工具，试点“固定价格+业绩分成”模式，并设立跨境资产处置通道以处置中资银行海外房地产不良资产 [4] 坚持分类施策原则，精准化解不同类型风险 - 对开发商不良贷款进行差异化处置：高风险资产采取“破产清算+资产拍卖”等方式；中风险资产采取“债务重组+开发支持”等方式；低风险资产采取“债务展期+运营提升”等方式 [5] - 对个人住房贷款不良优先采用非司法手段，对确无还款能力的困难家庭提供债务豁免或住房置换方案，并建立个人征信修复机制 [5] - 对商业地产不良推动转型升级以提升资产流动性和租金收益，并采用“委托运营+资产证券化”模式 [5] 强化风险预防与长效机制建设 - 建立房地产贷款全周期风险管理体系，严格控制银行房地产贷款集中度，大型银行不超过25%，中小银行不超过20%，并实施动态拨备制度 [6] - 推动房地产金融创新与转型，发展房地产投资信托基金（REITs）以盘活存量商业地产，并推广房地产抵押贷款保险 [6] - 健全房地产市场监测与预警机制，建立房地产风险指标体系，并定期发布房地产不良资产处置报告 [6] 兼顾金融稳定与社会民生，实现多重目标平衡 - 将“保交楼”作为处置首要目标，建立“政府+银行+开发商+施工方”四方联动机制，并对相关项目提供专项信贷支持和财政贴息 [7] - 引导银行业支持保障性住房建设和房地产发展新模式，转向租赁住房、养老地产等领域，鼓励银行与企业合作开展资产证券化和轻资产运营 [7] - 建立处置收益反哺机制，将房地产不良资产处置净收益的30%用于设立住房保障基金，支持保障性租赁住房建设和困难家庭住房补贴 [7]

行业展望与核心观点 - 惠誉评级对2026年中国、日本、韩国结构性融资行业的整体评级展望为稳定 得益于结构性风险缓释措施以及现有的信用增级水平 [3][4] - 全球贸易政策的不确定性将持续给借款人带来压力 预计2026年中国和韩国各领域的结构性融资资产表现在整体上将继续承压 [3][4] 分地区与资产类别表现展望 - 对中国RMBS和个人汽车抵押贷款的2026年资产表现展望为“恶化” 中国经济和收入增长前景疲软将构成压力 且压力将因行业特有驱动因素而进一步加剧 [4] - 对韩国信用卡的2026年资产表现展望为“恶化” 受全球贸易不确定性持续存在和家庭债务水平高企影响 韩国的无抵押资产表现将小幅走弱 [4] - 对日本个人汽车抵押贷款的2026年资产表现展望为“中性” 持续的通胀效应与利率上升将继续对家庭偿债能力构成压力 但预计整体资产表现将保持稳定 经济环境的变化将仅会影响最为脆弱的借款人群体 [4] 主要风险驱动因素 - 全球贸易政策的不确定性、关税升级、贸易战及地缘政治紧张局势将持续对借款人构成压力 [4][5] - 未来若全球贸易流动再度受阻 将进一步抑制消费者信心和经济复苏前景 [4] - 科技颠覆与气候风险影响加剧是需关注的热点 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP净收入适用于普通股股东为200万美元或每股摊薄收益0.05美元 [14] - 综合收益归属于普通股股东为450万美元或每股摊薄收益0.12美元 [14] - 可分配收益（EAD）归属于普通股股东为330万美元或每股0.09美元 [15] - 截至9月30日普通股每股账面价值为3.36美元 较6月30日的3.34美元有所增长 [5] - 截至10月31日账面价值较9月30日增长约1.2% [33] - 第三季度末财务杠杆率保持稳定为5.3倍 [5] - 第三季度末持有无限制现金5500万美元 [5] - 第三季度运营费用为380万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宅抵押贷款支持证券（RMBS）组合（含TBA）规模约为7.82亿美元 较上季度的7.56亿美元有所增加 [12] - RMBS组合占权益资本约39% 占可投资资产（不含现金）约78% [10] - 第三季度RMBS净利差约为2.87% 高于上一季度 [12] - 抵押贷款服务权（MSR）组合未偿本金余额为162亿美元 市场价值约为2.19亿美元 [10] - MSR组合占权益资本约41% 占可投资资产（不含现金）约22% [10] - MSR组合第三季度净条件提前还款率平均约为5.9% 与上一季度基本持平 [10] - RMBS组合提前还款速度保持稳定 在截至9月的三个月内条件提前还款率为6.1% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将股息调整为每股0.10美元 认为调整后的股息更具可持续性且与公司盈利能力相符 [6] - 公司与数字抵押贷款技术公司Real Genius LLC建立战略合作伙伴关系并进行了投资 [6] - Real Genius的专有直接面向消费者平台提供高效的在线抵押贷款体验 [6] - 随着抵押贷款利率降至6%左右 公司乐观认为利率下降可能加速Real Genius的增长 [7] - 公司将继续寻找能够促进业务增长的增值投资机会 [8] - 公司密切监控经济环境 专注于审慎增长同时保持强劲流动性和审慎杠杆 [8] - 公司调整RMBS组合定位 从较低的利率环境中受益 [5] - 对冲策略基本保持不变 使用互换、TBA证券和国债期货的组合来对冲投资组合 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度整体宏观波动性持续减少 关税担忧大多消退 投资者接受新常态 [4] - 鉴于经济指标 美联储在9月和10月最后一周进行了降息 10年期收益率小幅下降至4.15% [4] - 随着市场对美联储宽松政策越来越适应 抵押贷款利差收窄 [9] - 抵押贷款利率在5.75%至6.25%之间 预计机构提前还款速度将增加 [11] - 在当前抵押贷款利率水平下 大约19%的抵押贷款 universe 可进行再融资 如果抵押贷款利率降至5.5% 可再融资比例将增加至约30% [11] - MSR组合的加权平均票据利率为3.5% 远低于当前抵押贷款利率 且继续表现良好 [5] 其他重要信息 - 9月15日董事会宣布第三季度普通股股息为每股0.10美元 于10月31日以现金支付 [16] - 同时宣布A系列累积可赎回优先股股息为每股0.5125美元 B系列固定转浮动利率累积可赎回优先股股息为每股0.6523美元 均于10月15日支付 [16] - 第三季度末持有利率互换、TBA和国债期货等衍生工具 名义总额约为4.35亿美元 [15] - 公司未对利率衍生工具应用对冲会计 因此将估计公允价值变动记录为利率衍生工具净损益的一部分 [16] - 第三季度一般行政及薪酬福利费用上升 主要由于第二季度和第三季度人员变动及相关专业费用增加 [28] - 服务成本环比上升 主要由于第二季度的一次性退费报销导致Q2费用较低 Q3费用更接近持续运行费率 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Real Genius的合作关系 是机会主义行为还是未来可能看到更多类似合作 [19] - 公司未准备进行预测 但如果看到有创意且有趣的机会会考虑 此项投资酝酿已久 对其进展感到满意 如果找到符合公司技能组合的机会 绝对会考虑 [20] 问题: 关于未来费用展望 一般行政及薪酬福利费用环比增长约12.5% 是否有目标运行费率或季节性 [25] - 一般行政及薪酬福利费用本季度上升 主要由于第二季度和第三季度人员变动及相关专业费用增加 预计这些成本未来会下降 特别是现在有了内部总法律顾问 但目前难以精确量化下降幅度 [28] 问题: 服务成本环比上升的原因 [29] - 主要是第二季度的一次性退费报销导致Q2费用降低 Q3没有发生退费 因此费用环比变化看起来较大 但Q3更接近持续运行费率 [29] 问题: 当前账面价值的更新 [30] - 截至10月31日每股账面价值较9月30日增长约1.2% 该数据是在第四季度股息计提之前 因为董事会尚未开会批准 [33]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GAAP净亏损为每股0 03美元 公司普通股股东应占账面价值从3 58美元降至3 34美元 [6][19] - NAV下降约620万美元或2 7% 财务杠杆维持在5 3倍 通过ATM计划筹集约900万美元资金 期末现金余额为5800万美元 [7] - RMBS投资组合规模从7 33亿美元增至7 56亿美元 净利息利差下降至2 61% [14] - MSR投资组合未偿本金余额为166亿美元 市值约2 25亿美元 占权益资本的43% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - MSR投资组合净CPR平均为6% 较上季度略有上升 再捕获率仍处于最低水平 [12] - RMBS投资组合提前还款速度保持在6 1CPR 抵押贷款利率稳定在6 57% [13] - 公司减少部分长期SOFR互换对冲 增加国债期货对冲 目前对冲组合名义金额为4 46亿美元 [15][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与数字抵押贷款技术公司RealGenius建立战略合作伙伴关系 投资其直接面向消费者的平台 [8][9] - 随着经济环境稳定 公司将评估更具风险偏好的投资策略 同时保持强流动性和审慎杠杆 [9] - 公司将继续主动管理投资组合 调整资本结构 通过改善业绩和收益为股东创造价值 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度初市场因关税公告波动 但随后趋于稳定 通胀保持低位 经济具有韧性 [5] - 10年期国债收益率季度末为4 23% 机构MBS表现不佳主要因抵押贷款基础表现逊于对冲工具 [6] - 预计美联储可能在9月开始降息 若长期国债和抵押贷款利率下降 提前还款速度可能上升 [13][29] 其他重要信息 - 第二季度运营费用为340万美元 宣布普通股每股股息0 15美元 优先股股息分别为0 515625美元和0 515625美元 [20] - 7月31日账面价值与6月30日基本持平 未计入第三季度股息应计 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题 服务成本低于预期的原因 - 主要由于与Flagstar收购Mr Cooper相关的登出费用减少 且季度内未增加投资组合贷款数量 [24] 问题 2025年杠杆率预期 - 预计杠杆率将逐步上升 因美联储可能提前降息 使抵押贷款等利差资产更具吸引力 [26][27][29] 问题 RealGenius合作伙伴关系的预期和风险偏好策略 - 预计RealGenius将在6-7个月内实现盈利 第一年内可产生股息 [33] - 目前尚无明确的替代投资策略计划 如有进展将及时披露 [35] 问题 当前账面价值 - 截至7月31日账面价值与6月30日基本持平 [39]

产品到期情况 - 2024年信贷ABS市场260单产品到期，NPL和RMBS到期单数最多，分别为89单和78单，占比近三分之二[4] - 2024年到期产品涉及53家发起机构，建设银行、中国银行等排名前十，建行到期以RMBS为主，其余四家以NPL为主[5] 产品期限分析 - 2024年到期的260单产品中，237单次级档证券已摘牌，23单未摘牌且均为NPL产品[9] - RMBS平均存续期限为5.47年，最长9.10年；其他产品存续期限多在1 - 2年；NPL产品期限差异大，个人住房抵押贷款NPL平均期限4.52年[9][10][11] 产品清算方式 - 2024年到期的260单产品中，226单已清算，34单未清算，未清算含12单正常类和22单NPL产品[12] - 已清算产品中，清仓回购和原状分配合计占比超98%，NPL基本采取清仓回购[12] 次级档对外配售与收益率分析 - 2024年到期的260单产品中，127单次级档证券对外配售，占比48.85%；NPL均对外配售，微小企业和消费贷款ABS配售比例高[14][16] - Auto ABS、消费贷款ABS等发起机构自持比例在5% - 7%，RMBS有部分自持比例高的情况[15] - 次级档证券对外配售的127单产品中，94单已清算；正常类贷款ABS次级档平均收益率6 - 7%，NPL平均收益率24.65%[17] - 信用卡NPL和小微企业贷款NPL次级档收益率较高，企业和汽车贷款NPL清算单数少，参考性不强[17]