报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 年至今面板行业开启新一轮上行周期，2026 - 2028 年消费电子高端化需求是上行的中长期核心驱动，但国补政策延续的不确定性或引发需求波动风险，高端产能实现量产、低端产能稳定，面板价格稳定，头部企业盈利稳定、杠杆下降，中小厂商风险加剧，部分或被淘汰 [1] - 供需、技术迭代、市场竞争及财务风险是衡量行业信用风险的核心因素，新一轮上行周期中行业呈现需求增长、技术多元、竞争格局稳定且集中度高、财务杠杆高位但盈利改善等风险特征 [2] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 过去几十年面板制造环节转移到中国，2024 年中国大陆 LCD 面板份额超 70%，产能结构优化，未来将是多技术并行格局，研究旨在为投资者和从业者提供信用风险判断依据 [4] 面板行业周期及影响信用风险重点因素 面板行业周期 - 自 2012 年起经历三轮完整周期，2023 年起由强周期向弱周期过渡，2024 年至今开启第四轮上行周期，供需、技术迭代、竞争格局变化贯穿发展始终，上升阶段供需和业绩改善，下行阶段供给过剩、价格下跌、亏损增加 [5] - 第一轮周期（2012 - 2016 年）：2012 - 2014 年行业盈利稳定，2014 年 9 月 - 2015 年 6 月价格上行，2015 年 7 月 - 2016 年 8 月价格下行，2015 - 2016 年部分企业盈利下滑，中国大陆企业盈利居前 [7] - 第二轮周期（2016 - 2019 年）：2016 年 9 月 - 2017 年 11 月价格上升，2017 年 12 月 - 2019 年 12 月价格下降，2016 - 2017 年业绩亮眼，2019 年行业利润下滑，部分企业亏损 [8] - 第三轮周期（2020 - 2023 年）：2020 - 2021 年价格上涨，企业盈利丰厚，2021 年下半年开始价格下跌，2022 年全行业业绩下滑、多家亏损，2023 年行业分化 [9][10] - 第四轮周期（2024 年至今）：以旧换新政策激活终端需求，面板价格稳步回升，大陆厂商主导行业供需与价格 [11] 影响面板行业信用风险的核心因素 - 供需情况：供需变化导致价格波动，影响企业营收、现金流和偿债能力，上行周期信用风险低，下行周期信用风险高 [12] - 技术迭代：有利于降成本和提效率，但促使旧技术生产线淘汰，加剧企业经营压力与信用分化，跟不上技术趋势会推升信用风险 [13] - 市场竞争：上行周期竞争压力小，信用风险可控，下行周期头部企业挤压中小厂商，信用风险增加 [15] - 财务杠杆、盈利水平：行业资本密集，扩产依赖债务融资，上行周期信用风险低，下行周期产能利用率下滑、盈利收窄、债务压力大，会增加信用风险，短债长投易引发流动性风险 [16] 本轮上行周期（2024 年至今）信用风险因素变化情况 供需情况 - 消费电子终端需求升级及以旧换新政策驱动面板需求增长，供需紧平衡，低端产能稳定，高端产能扩张，面板价格基本稳定 [17] - 2024 年全球显示面板市场规模达 1.3 万亿元，增长 9.41%，预测 2025 年达 1.4 万亿元，各消费电子产品出货量有不同程度增长 [17] - 2024 - 2025 年全球 TFT - LCD 和 AMOLED 面板合计产能增长，高端面板产能占比少，厂商布局高世代生产线，预计 2026 - 2028 年高端面板市场供需平衡，2028 年后或产能过剩 [23] - 2025 年 11 月面板价格预计开启普降通道，第四季度主流尺寸面板价格预计下滑 2 美元，超大尺寸跌幅更显著 [24][26] 技术迭代 - 显示面板市场技术路线多元化，LCD 主导中低端，OLED 向中高端渗透，Mini - LED 填补空白，Micro LED 未商业化 [28] - TFT - LCD 技术成熟，2024 年市场规模占比 56.25%，OLED 技术优势突出，但 2024 年市场规模占比 14.51%，2025 年手机用 OLED 面板超 LCD 面板 [31] - Mini - LED 是高画质与高性价比均衡方案，2025 年出货量超 OLED 电视，成本将进一步降低，Micro LED 受限于技术和成本，商用场景少 [33] 市场竞争 - 行业由中韩企业主导，竞争格局稳定、集中度高，中国企业掌控 LCD 话语权，韩国企业垄断高端 OLED，Mini - LED 领域两国企业竞争态势分化 [2][34] - LCD 领域，2024 年中国大陆产能占 72.7%，2025 年前三季度京东方、TCL 华星占全球市场超 50% [34] - OLED 领域，2024 年韩国厂商占全球 AMOLED 面板一半以上产能，中国企业逐步实现技术突破，但与三星有差距 [35] - Mini - LED 领域，2025 年第一季度三星份额第一，海信、TCL 跃居前三，中国企业在产业链上游实现差异化突围，2024 年占全球 MiniLED 芯片市场超 60%份额 [36][37] 财务杠杆及盈利水平 - 面板企业财务杠杆较高，头部企业全部债务资本化比率在 50%左右，中尾部企业超 60%，盈利改善但毛利率低，头部企业 13% - 16%，尾部企业低于 7%甚至为负 [38] - 2025 年上半年 8 家中国大陆面板企业中有 4 家盈利，较上年同期增加 1 家，部分企业财务杠杆有下降趋势，部分企业债务负担重 [39][40] - 三星、京东方等 4 家企业布局 OLED8.6 代线，短期内拖累盈利，规模化生产后将压缩未布局企业盈利空间 [44] 本轮上行周期面板行业信用风险总结及展望 - 消费电子高端化需求是中长期核心驱动，但国补政策延续不确定或带来需求波动风险 [45] - 低端面板产能稳定，高端面板产能扩张，2026 - 2028 年高端面板有望供需平衡，2028 年后可能产能过剩 [45][46] - 行业长期多技术并行，LCD 稳固主流，OLED 向中高端渗透，Mini - LED 填补空白，Micro LED 短期难成主流 [46] - 中国企业垄断 LCD 市场且集中度提升，2026 - 2028 年中韩 8.6 代 OLED 产线对决，中国企业在 Mini - LED 产业链优势扩大 [47] - 财务杠杆分化，头部企业降杠杆，中尾部企业多数杠杆高、风险加剧 [48] - 盈利向头部集中，头部企业盈利提升，中尾部企业盈利低迷，部分企业或被淘汰 [48][49]

佳明Micro LED智能手表发布 - 佳明Fenix 8 Pro和Fenix 8 Pro Micro LED两款智能手表已现身官网，预计9月发布 [4] - Fenix 8 Pro Micro LED版本将仅提供51mm大尺寸，预计售价在1200美元以上，可能接近2000美元 [6] - 该产品被官方宣称将成为亮度最高的智能手表，拥有更好配置 [6] Micro LED技术优势及发展现状 - Micro LED相比AMOLED具有更高亮度、更低功耗、更高分辨率和更高对比度 [10] - 苹果投入数十亿美元研发Micro LED屏幕但于2024年初暂停项目，主要因生产成本过高和巨量转移技术良率难以突破 [11] - 泰格豪雅在2023年4季度开始接收友达光电Micro LED面板，2024年已实现量产但具体上市时间未公布 [11] - 佳明Fenix 8 Pro Micro LED系列有望成为首款正式上市的Micro LED手表 [11] 上游面板产业链布局 - 友达光电已于2023年底量产Micro LED手表面板，4.5代生产线将在2025年量产智能手表等产品 [12] - 三星显示展出4000nits亮度的Micro LED智能手表屏幕，8月通过效率提升将亮度增至6000nits，分辨率326PPI，含约70万个超小型三色LED芯片 [12] - 錼创科技推出1.39英寸Micro LED手表面板，峰值亮度5000nits，采用高效节能Tantium芯片技术 [13] - 群创光电开发1.1英寸、338 PPI的Micro LED穿戴显示屏，预计2025年实现量产 [13] 行业应用前景 - Micro LED技术有机会在智能手表市场发挥潜能，助推整体市场规模成长 [15] - 终端品牌企业将Micro LED技术应用于高端产品系列以满足高端市场需求 [15] - 面板企业积极推动Micro LED手表应用方案成熟，以提升智能手表性能 [15]

车载显示行业发展前景 - 车载显示行业作为汽车智能化关键环节正迎来迅猛发展 新能源汽车与智能驾驶推动行业爆发式增长 2024年全球车载显示面板出货达2_3亿片 同比增长8_5% 预计2025年将维持5_4%增速至2_5亿片 [1] - 大屏化 多屏化趋势显著 HUD 副驾屏等新产品加速渗透 OLED Mini LED等新技术逐步替代传统LCD面板 [1] - 新能源汽车领域表现突出 小米SU7 极氪007等车型配备大尺寸高分辨率显示屏 大幅提升信息展示效果与用户体验 [1] 技术创新推动行业发展 - LCD仍占主流地位 但OLED Mini LED和Micro LED等新兴技术快速崛起 OLED凭借自发光 高对比度 广视角等优势市场份额有望提升 [2] - Mini LED融合传统LED与OLED优势 具备高亮度 高对比度 低功耗特性 提升强光下可视性与节能效果 [2] - Micro LED因亮度 对比度 分辨率及使用寿命等方面卓越表现被视为最具革命性的发展方向 [2] 供应链合作模式变化 - 传统供应链中面板厂 模组厂 系统集成商和整车厂各司其职 [3] - 随着汽车智能化电动化加速 整车厂与面板厂直接合作愈发紧密 有助于提升技术水平 提高效率 降低成本 推动行业技术进步与产业升级 [3]