文章核心观点 - 国内大模型领军企业MiniMax与智谱AI已通过港交所上市聆讯，进入港股上市最后阶段，可能成为内地企业赴港“报备制”以来过聆讯最快的案例 [1] - 两家公司上市路径略有差异，但几乎同步推进，标志着国产大模型行业从技术竞技进入资本竞速新阶段 [1][2][7] - 行业关注点正从技术领先转向商业模式、合规能力与资本耐力，上市先发优势不代表技术绝对领先，且行业盈利模式与商业化挑战依然显著 [4][5][7] 公司上市进展与路径 - **MiniMax上市进程**：于2025年6月秘密递交港交所IPO申请，是首个赴港申请上市的大模型公司，于12月17日通过聆讯，计划于2026年1月挂牌 [1][2] - **智谱AI上市进程**：最初计划A股上市并于2025年4月完成辅导备案，后转向港股，于12月17日通过港交所聆讯 [1][2] - **上市速度**：两家公司可能成为中国内地企业赴港上市“报备制”以来，在港过聆讯最快的案例 [1] - **历史参照**：其上市轨迹与不久前实现美股+港股双重主要上市的小马智行和文远知行重叠 [1] 公司背景与业务对比 - **成立时间与背景**：智谱AI成立于2019年，脱胎于清华大学，2020年专注大模型算法研究，2021年发布百亿参数模型GLM-10B；MiniMax成立于2021年，由前商汤科技高管闫俊杰创立 [2] - **MiniMax业务模式**：押注文本、视觉、音频全模态自研，秉持“模型即产品”理念，推出AI原生应用如MiniMax Agent、海螺AI等，在全球超200个国家及地区拥有超2.12亿用户，覆盖超100个国家和地区的企业客户与开发者，以全球付费订阅和模型调用为主要商业模式 [3] - **智谱AI业务模式**：以AGI基座模型为核心业务，辅以C端业务，例如12月发布并开源GLM-ASR系列语音识别模型，并推出桌面端智谱AI输入法 [3] - **产品与目标群差异**：两者从产品和目标群角度观察有明显差异 [3] 行业竞争格局与挑战 - **“六小虎”格局**：行业常将MiniMax、智谱AI、月之暗面、百川智能、阶跃星辰、零一万物并称为“六小虎” [5][6] - **其他竞争者动态**：月之暗面被曝处于IPO筹备期，其旗下应用Kimi在2025年9月以967万活跃用户规模位列原生AI App月活榜第五，是唯一上榜的“六小虎”应用 [6] - **用户规模与营收关系**：有观点认为当前用户数量并非决定大模型厂商优劣的标准，关键在于能否将用户转化为营收来源 [6] - **零一万物的定位**：零一万物表示现阶段聚焦产业大模型和万智企业Agent等行业应用，致力于打造AI 2.0大模型操作系统 [7] 商业化与盈利前景分析 - **盈利模式挑战**：大模型应用的受众和范围虽在扩大，但盈利模式尚不明朗 [4] - **智谱AI商业化挑战**：其模态全面，但无论是to B或to C应用场景短期都非刚需性替代，实现商业化较慢 [4] - **MiniMax商业化挑战与机会**：主打音视频制作，在小B或C端的配音、朗读、短视频制作等方面可能快速应用，但版权问题是平台短期内需重点解决的问题 [4] - **资本市场的信号**：技术领先只是入场券，未来核心竞争力在于商业模式、合规能力和资本耐力 [7]

文章核心观点 - 国内大模型领军企业MiniMax与智谱AI已通过港交所上市聆讯，进入港股上市最后阶段，可能成为内地企业赴港“报备制”以来过聆讯最快的案例 [1] - 两家公司上市路径略有差异，但同日通过聆讯，标志着国产大模型从技术竞技进入资本竞速阶段，行业淘汰赛或将开启 [1][2][7] 公司上市进展与路径 - MiniMax（稀宇科技）与智谱AI均已获得中国证监会境外发行上市备案，并于12月17日先后通过港交所上市聆讯，计划于2026年1月在港挂牌上市 [1] - MiniMax于2025年6月秘密递交港交所IPO申请，是首个赴港申请上市的大模型公司 [2] - 智谱AI原计划在A股上市，于2025年4月完成上市辅导备案，后转向港股 [2] - 两家公司可能成为内地企业赴港上市“报备制”以来，在港过聆讯最快的案例 [1] 公司背景与业务模式 - 智谱AI成立于2019年，脱胎于清华大学，2021年发布百亿参数大模型GLM-10B，以AGI基座模型为核心业务，辅以C端业务 [2][3] - MiniMax成立于2021年，由前商汤科技高管闫俊杰创立，押注文本、视觉、音频全模态自研，基于“模型即产品”理念推出一系列AI原生应用 [2][3] - MiniMax在全球超200个国家及地区拥有超2.12亿用户，覆盖超100个国家和地区的企业客户与开发者，以全球付费订阅和模型调用为主要商业模式 [3] - 智谱AI近期发布并开源GLM-ASR系列语音识别模型，并推出桌面端智谱AI输入法 [3] 行业竞争格局与挑战 - 行业存在“六小虎”说法，MiniMax和智谱上市抢占先机，但不代表其技术位居前两名 [5] - 上市取决于公司意愿、股东意愿及资金需求，与技术领先性关系不大 [6] - 2025年9月活跃用户规模前十的原生AI App中，月之暗面旗下的Kimi以967万月活规模排在第五，是唯一上榜的“六小虎” [6] - 大模型应用受众广泛，但盈利模式尚不明朗，To B或To C应用场景非刚需性替代，商业化较慢 [4] - MiniMax主打音视频制作，在配音、朗读、短视频制作等方面可能快速应用，但面临版权问题挑战 [4] - 技术领先只是入场券，未来竞争依靠商业模式、合规能力和资本耐力 [7] 其他主要竞争者动态 - 百川智能、月之暗面、阶跃星辰对上市计划未作回应 [6] - 零一万物表示现阶段聚焦产业大模型和万智企业Agent等行业应用，致力于打造AI 2.0大模型操作系统 [7]

上市进程 - 国内大模型领军企业MiniMax（稀宇科技）与智谱AI均已获得中国证监会境外发行上市备案，并于本周先后通过港交所上市聆讯，进入港股上市前的最后阶段 [1] - 知情人士透露，智谱AI于12月17日在港参与并通过了聆讯，MiniMax亦被曝于同日通过了港交所聆讯，计划于2026年1月在港挂牌上市 [3] - 港交所将在近期发布公开信息，面向公众层面的信息确认只是时间问题 [1][3] 公司背景与上市路径 - 智谱AI成立于2019年，脱胎于清华大学，2020年开始专注于大模型算法研究，在2021年发布百亿参数规模大模型GLM-10B [3] - MiniMax成立于2021年，由前商汤科技高管闫俊杰创立 [4] - 2025年6月MiniMax秘密递交港交所IPO申请，是首个赴港申请上市的大模型公司 [3] - 智谱AI本计划在A股上市，于2025年4月在北京证监局完成上市辅导备案，后转向港股 [3] 业务模式与市场表现 - MiniMax押注文本、视觉、音频全模态自研，基于“模型即产品”理念推出一系列AI原生应用，在全球超200个国家及地区拥有超2.12亿用户，覆盖超100个国家和地区的企业客户与开发者，以全球付费订阅和模型调用为主要商业模式 [5] - 智谱AI以AGI（通用人工智能）基座模型为核心业务，辅以C端业务，例如近期发布并开源GLM-ASR系列语音识别模型，并推出桌面端智谱AI输入法 [5] - 2025年9月活跃用户规模前十名的原生AI App中，月之暗面旗下的Kimi以967万的规模排在第五，是唯一上榜的“六小虎” [8] 行业竞争与挑战 - 国产大模型行业存在“六小虎”的说法，除MiniMax和智谱AI外，还包括月之暗面、百川智能、阶跃星辰、零一万物等公司 [6][7][8] - 分析认为，大模型应用的盈利模式尚不明朗，智谱AI的toB或toC应用场景都还不是刚需性替代，实现商业化较慢 [6] - MiniMax主打音视频制作，在小B或C端的配音、朗读、短视频制作等方面可能快速应用，但版权问题或许是平台短期内需要重点解决的问题 [6] - 用户数量并不是决定大模型厂商优劣的标准，重点是用户能否变成营收来源 [8] - 从技术竞技到资本竞速，技术领先只是入场券，未来靠的是商业模式、合规能力和资本耐力 [8]