公司业绩与财务预测 - 天孚通信2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0% [1] - 按业绩预告中值计算，公司2025年第四季度归母净利润预计为5.5亿元，同比增长49.9%，环比下降2.8% [1] - 山西证券预测公司2026年及2027年每股收益（EPS）分别为4.87元和7.18元 [1] - 以2月9日收盘价计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为115.4倍、61.2倍和41.5倍 [1] 业绩驱动因素 - 公司业绩增长得益于全球高速光器件产品需求稳定增长，以及智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] - 物料瓶颈逐渐缓解，1.6T光引擎产品将实现环比上量 [1] 技术与产品进展 - 公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺，成为英伟达CPO（共封装光学）供应链的重要参与者 [1] - 公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等方面均具备制造能力，单位产品价值量有望持续提升 [1] 行业前景与客户需求 - 预计2026年，公司大客户将受益于北美资本开支带来的强劲的1.6T光模块需求 [1] - 2027年之后，与Scaleout、Scaleup CPO/NPO（近封装光学）相关的收入有望开始起量 [1]

报告核心评级与观点 - 投资评级：维持“买入-A” [1] - 核心观点：公司业绩符合预期，受益于全球高速光器件需求稳定增长及智能制造降本增效，1.6T光引擎和CPO、NPO产品放量可期，未来增长曲线清晰 [1][3][7] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0%；扣非归母净利润预计为18.3-21.1亿元，同比增长39.2%-60.4% [3] - 2025年第四季度业绩：按预告中值，归母净利润约5.5亿元，同比增长49.9%，环比下降2.8% [3] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、37.8亿元、55.8亿元，同比增长49.3%、88.6%、47.4% [7] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为2.58元、4.87元、7.18元 [7] - 估值水平：以2026年2月9日收盘价297.90元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为115.4倍、61.2倍、41.5倍 [7] 市场数据与基础财务 - 市场数据（截至2026年2月9日）：收盘价297.90元/股，总股本7.77亿股，流通市值2311.26亿元 [2] - 基础数据（截至2025年9月30日）：每股净资产6.28元，每股资本公积1.13元，每股未分配利润3.69元 [2] - 历史及预测财务摘要：2023-2027年营业收入预计从19.39亿元增长至166.43亿元；毛利率预计从54.3%逐步降至49.6% [8] 行业趋势与增长驱动力 - AI硬件资本开支乐观：海外云服务提供商（CSP）对AI硬件资本开支指引乐观，智能体工作流成为token消耗的“杀手级应用” [4] - 1.6T光模块需求强劲：英伟达已推出1.6T端口解决方案，其供应链中1.6T光模块竞争格局预计较800G无重大变化，公司作为光引擎重要合作伙伴将享受量价齐升 [4] - 物料瓶颈缓解：2025年下半年EML等光芯片短缺是放量瓶颈，英伟达已进行产能锁定，预计公司光引擎业务从2026年起有望环比上量 [4] - 光电合封技术趋势：CPO/NPO技术因能降低网络功耗、提升性能稳定性和集群一致性而成为重要发展方向 [5] 公司技术与竞争地位 - 英伟达供应链核心伙伴：公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺，成为英伟达CPO交换机供应链重要玩家，并可能成为X800-Q3450 CPO交换机FAU核心供应商 [5] - 技术合作深入：英伟达网络将公司列为光纤、连接器和微光学的核心合作伙伴，负责ELS激光器与偏振结合、光纤在硅光引擎的集成与维护等关键环节 [5] - 制造能力全面：公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等均具备制造能力，单位产品价值量有望持续提升 [5] - 布局Scaleup超节点市场：Scaleup侧采用CPO/NPO在总拥有成本（TCO）方面优势更显著，部署规模预计远大于Scaleout，是未来主战场，将为公司有源业务带来更大增长曲线 [5][6] - 参与行业标准制定：国内腾讯联合阿里云等在ODCC发起3.2T NPO标准化项目，公司有望受益 [6] - 未来技术需求：随着Scaleup超节点向224G SERDES、500卡以上规模扩展，铜连线受物理极限限制，光电合封技术将成为主流选择，带来巨大市场弹性 [6]