投资评级 - 报告维持中际旭创（300308.SZ）“买进”评级，目标价700元 [1][8][9] - 近期评等历史：2026.03.02买进534.00元、2025.11.06买进496.88元、2025.07.16买进174.81元、2025.04.10买进71.49元、2024.09.26买进121.99元 [3] 核心观点 - 2026年前三季度公司营收695亿元，同比增长178%，归母净利润222亿元，同比增长212%，扣非归母净利润221亿元，同比增长212% [9] - 单看Q3归母净利润85.9亿元，同比增长174%，环比增长8%，扣非归母净利润同比增长190%，Q3业绩符合预期 [9] - Q3毛利率46.6%，环比继续提升0.2pct，高速光模块占比持续提升背景下盈利能力稳步提升 [9] - Q3归母净利润环比增速放缓，主要是投资收益和公允价值变动损益环比减少1.2亿和11.2亿，单看扣非净利润环比增长22% [9] - 公司表示2027客户订单需求强劲，并未出现砍单或下修情况，800G和1.6T未来均有望保持高速增长，毛利率同样有望维持高位 [9] - NPO相关产品将在2027 H2逐步放量，公司凭借核心供应商地位，DSP供应保障良好 [9] - 行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术的发展确定性和发展速度，海内外头部客户已对NPO产品进行相关订单指引 [9] - 公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术优势，率先锁定相关客户NPO订单，产能交付速度领先于同行业其他公司，预计2027 H2开始放量 [9] - NPO产品单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，将成为公司未来数年增长的主要引擎 [9] - 行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料保证后续产能交付 [9] - 公司相关重点客户已正式指引2027年相关订单，部分客户2028需求已沟通，且包含2.4T、NPO等相关订单 [9] - 行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好，预计后续价格表现也将好于此前市场预期 [9] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，YOY分别为+210.03%/+86.44%/+63.92% [9] - EPS分别为30.13/56.17/92.07元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为20/11/7倍 [9] - 营业收入预测：2024年23862百万元、2025E年38240百万元、2026E年102699百万元、2027E年191796百万元、2028E年327509百万元 [13] - 营业利润预测：2024年6050百万元、2025E年13597百万元、2026E年41404百万元、2027E年77200百万元、2028E年126546百万元 [13] - 归母净利润预测：2024年5171百万元、2025E年10797百万元、2026E年33475百万元、2027E年62412百万元、2028E年102304百万元 [13] - 股利预测：2024年0.50元、2025E年1.40元、2026E年1.70元、2027E年2.00元、2028E年2.50元 [11] - 股息率预测：2024年0.29%、2025E年0.23%、2026E年0.18%、2027E年0.22%、2028E年0.27% [11] 公司基本资讯 - 产业别为通信，A股价582.05元（2026/10/29），深证成指11138.20 [2] - 股价12个月高/低为1414.71/435.77元 [2] - 总发行股数1177.91百万股，A股数1109.94百万股，A市值6460.39亿元 [2] - 主要股东为山东中际投资控股有限公司（持股10.31%），每股净值80.11元 [2] - 股价涨跌：一个月-36.8%、三个月-35.4%、一年+13.8% [2] - 产品组合：光通信收发模块97.95%，其他2.05% [4] - 机构投资者占流通A股比例：基金4.6%，一般法人48.2% [5] 合并损益表关键数据 - 经营成本预测：2024年15796百万元、2025E年22166百万元、2026E年55896百万元、2027E年104886百万元、2028E年185207百万元 [13] - 销售费用预测：2024年199百万元、2025E年226百万元、2026E年565百万元、2027E年863百万元、2028E年1310百万元 [13] - 管理费用预测：2024年1924百万元、2025E年2376百万元、2026E年5289百万元、2027E年9302百万元、2028E年14902百万元 [13] - 财务费用预测：2024年(144)百万元、2025E年183百万元、2026E年(205)百万元、2027E年(384)百万元、2028E年(655)百万元 [13] - 所得税预测：2024年681百万元、2025E年2020百万元、2026E年5797百万元、2027E年10809百万元、2028E年17717百万元 [13] 合并资产负债表关键数据 - 货币资金预测：2024年5054百万元、2025E年10987百万元、2026E年20540百万元、2027E年38359百万元、2028E年65502百万元 [13] - 应收账款预测：2024年4604百万元、2025E年6277百万元、2026E年15918百万元、2027E年29728百万元、2028E年50764百万元 [13] - 存货预测：2024年7051百万元、2025E年12681百万元、2026E年28756百万元、2027E年53703百万元、2028E年91703百万元 [13] - 流动资产合计预测：2024年18196百万元、2025E年31084百万元、2026E年82160百万元、2027E年153437百万元、2028E年278383百万元 [13] - 资产总计预测：2024年28866百万元、2025E年45289百万元、2026E年97160百万元、2027E年178437百万元、2028E年318383百万元 [13] - 负债合计预测：2024年8573百万元、2025E年13668百万元、2026E年29926百万元、2027E年44807百万元、2028E年75920百万元 [13] - 股东权益合计预测：2024年20293百万元、2025E年31621百万元、2026E年67233百万元、2027E年133629百万元、2028E年242463百万元 [13] 合并现金流量表关键数据 - 经营活动现金流量净额预测：2024年3165百万元、2025E年10896百万元、2026E年12324百万元、2027E年23016百万元、2028E年39301百万元 [13] - 投资活动现金流量净额预测：2024年(2942)百万元、2025E年(2619)百万元、2026E年(2000)百万元、2027E年(2000)百万元、2028E年(2000)百万元 [13] - 筹资活动现金流量净额预测：2024年1492百万元、2025E年(2144)百万元、2026E年1000百万元、2027E年1000百万元、2028E年1000百万元 [13] - 现金及现金等价物净增加额预测：2024年1754百万元、2025E年5956百万元、2026E年11324百万元、2027E年22016百万元、2028E年38301百万元 [13]