宏观策略与金融产品 - 核心观点：广发中证传媒ETF（512980.SH）受益于AI技术变革与数据要素资产化双轮驱动，传媒板块正从“讲故事、扩规模”向“降本增效、出业绩”的产业升级迈进，叠加游戏与短剧出海带来的增量市场，板块有望突破估值天花板[1][10] - 板块估值：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下的历史较低位置，安全边际较高，呈现“低估值+高成长”的投资属性[10] - 产品概况：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，年化收益波动比0.89[1][10] - 指数构成：中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；指数纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股[1][10] - 行业监管：数字媒体、生成式AI、直播电商、广告营销、影视院线等领域监管政策持续出台，旨在规范行业发展、提升内容质量与合规性，引导行业走向高质量增长[10] 海外宏观与政治 - 核心观点：美国最高法院多数大法官对特朗普解雇美联储理事库克行为的合法性表示质疑，认为其理由不构成《联邦储备法》规定的“正当理由”，特朗普近期在干预美联储人事独立性方面连续受挫，短期将强化美元信用改善与利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合[2][11][12] 固收与可转债 - 龙建转债分析：龙建转债（110100.SH）发行规模10.00亿元，纯债价值98.08元，YTM为2.16%，初始转股价4.63元，当前转换平价105.8元，平价溢价率为-5.51%[3][13] - 上市预测：预计龙建转债上市首日价格在130.37~144.98元之间，预计中签率为0.0038%，建议积极申购[3][13] - 正股基本面：龙建股份是东北地区大型基础设施建设综合服务商，2024年实现营业收入182.90亿元，同比增长4.95%，归母净利润2.57亿元，同比增长9.51%[13] 医药行业-康宁杰瑞制药-B - 核心管线进展：HER2双表位单抗KN026用于治疗2L及以上胃癌的上市申请已获NMPA受理，预计2026年底或2027年获批；其乳腺癌1L及新辅助治疗方案有望2026年提交上市申请[6][15] - ADC管线进展：首款ADC管线JSKN003针对2L HER2阳性乳腺癌适应症预计2026年提交国内上市申请；其在卵巢癌和结直肠癌的临床数据显示，卵巢癌患者客观缓解率（ORR）为32.0%，结直肠癌患者ORR达71.0%[15] - 研发平台与新品：自研平台持续产出新管线，如PD-L1/ITGB6/8多功能ADC JSKN022已启动I期临床；PD-L1/VEGFR2双抗ADC JSKN027的IND申请已获受理，预计2026年开展I期临床[15] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为4.14亿元、4.71亿元、5.63亿元；归母净利润分别下调为-1.15亿元、-0.97亿元、-0.26亿元，随着产品上市亏损预计将逐步缩小[6][15] 公用事业-佛燃能源 - 业绩超预期：2025年实现归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%；其中Q4归母净利润5.10亿元，同比增长30.6%，超预期主要因Q4天然气供应量达14.07亿方，同比大增38.8%[7][16][17] - 业务结构：2025年营业总收入337.54亿元，同比增长6.85%，其中能源化工收入157.17亿元，同比增长20.97%，城市燃气收入124.93亿元，同比减少14.83%[16][17] - 股东回报：公司规划2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的65%；2025年前三季度已派发现金红利3.25亿元，分红比例66.2%[7][16][17] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至10.01亿元、10.70亿元、11.17亿元，同比增长17.3%、7.0%、4.4%[7][17] 检测服务-华测检测 - 业绩稳健增长：2025年归母净利润10.1-10.2亿元，同比增长10%-11%；单Q4归母净利润2.0-2.1亿元，同比增长15%-20%，增速超预期[7][18] - 增长驱动：业绩增长受益于推进“123”战略巩固及拓展业务，以及深化精益管理提升经营效率和人效[18] - 行业与公司展望：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元，同比增长4%；公司作为国内最大民营第三方检测机构，正通过多元化布局、加码半导体/航空航天等新兴赛道以及战略并购推进国际化，2025年上半年海外营收占比约7%，同比增长20%[18][19] - 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润预测为10.2亿元、11.6亿元、12.9亿元[7][19] 通信设备-天孚通信 - 业绩符合预期：2025年预计归母净利润18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，中值为20.15亿元；增长主要得益于AI与全球数据中心建设带动高速光器件需求，但汇兑损失产生负向影响[8][20] - 技术布局与卡位：公司布局的1.6T光引擎已实现平稳交付并持续起量，有望随英伟达下一代算力平台放量而快速成长；公司已成为英伟达供应链合作伙伴，在CPO（共封装光学）领域积极布局新产品，卡位优势明显[8][20] - 产能布局：公司在泰国分两期建设生产基地，第一期已投产并根据需求增加产能，第二期已完成装修交付，产能利用率有望逐步提升[9][20] - 盈利预测：考虑到汇兑影响，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元[9][20] 电源设备-优优绿能 - 新业务启航：公司成立控股子公司艾格数字能源（持股70%），正式切入数据中心HVDC（高压直流）电源赛道，标志着第二增长曲线起航[9][21] - 技术与产品：公司依托电力电子研发积累，有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局，Sidecar产品锚定下一代Rubin架构，技术优势明显[21] - 团队与激励：子公司拟任总经理厉建宇在数据中心直流配电领域经验丰富；股权架构设计有利于对内激励核心团队、对外吸引产业资源[21] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.5亿元、2.6亿元、4.7亿元，同比增长-41%、+72%、+79%[9][21]

AI板块市场表现 - 2025年1月22日早盘，AI+板块延续反弹，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超2%，冲击2连涨，盘中成交额快速突破1亿元 [1] - 该ETF持仓股中，深信服股价上涨近9%，天孚通信、航宇微、蓝色光标、诚迈科技、中文在线等个股纷纷走强 [1] 关键公司业绩与预期 - 光器件龙头天孚通信公告，预计2025年度净利润为18.81亿元至21.5亿元，同比增长40.00%至60.00% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为18.29亿元至21.08亿元，同比增长39.19%至60.40%，符合市场预期 [1] - 公司业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求持续稳定增长，同时公司智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] 行业趋势与产品展望 - 东吴证券表示，随着英伟达更下一代算力平台放量，预计相关公司1.6T光引擎等相关产品也将快速起量，成为业绩增长的重要引擎 [1] 相关投资工具概况 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪的指数中，CPO（共封装光学）相关公司权重超过50%，同时覆盖国产软件及AI应用企业，具备较高弹性 [2] - 该ETF前三大权重股分别为中际旭创、新易盛、天孚通信 [2] - 该ETF场内综合费率仅为0.20%，为同类产品中最低 [2]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，扣非净利润为18.3-21.1亿元，同比增长39.19%-60.40% [1] - 2025年归母净利中值为20.15亿元，同比增长50% [1] - 2025年第四季度单季归母净利润为4.16-6.84亿元，环比变动-26.6%至+20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9% [1] 业绩驱动因素与影响 - 业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动高速光器件产品需求持续稳定增长 [1] - 公司智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] - 因汇兑损失导致财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响，第四季度人民币加速升值可能使该影响加重 [1] - 公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大 [1] 1.6T光模块与CPO技术布局 - 英伟达GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套ConnectX-8网卡释放1.6T光模块需求 [2] - 公司布局的1.6T光引擎已实现平稳交付，正处于持续起量过程中，同时推进适用于1.6T硅光收发模块的高功率光引擎开发 [2] - 随着英伟达下一代算力平台放量，公司1.6T光引擎等相关产品有望快速起量，成为业绩增长重要引擎 [2] - 英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，并有望在2025年实现批量商用，CES期间更新设计后商用节奏加快 [2] - 公司已成为英伟达供应链合作伙伴，积极布局适用于CPO-ELS模块的多通道高功率激光器及适用于CPO场景的多通道光纤耦合阵列等新产品 [2] - 公司与头部客户深度绑定，卡位优势明显，有望在CPO商用起量和应用场景拓展中核心受益 [2] 产能与盈利预测 - 公司在泰国分两期投产生产基地，第一期已于2024年中投入使用并根据客户需求增加产能，第二期已完成装修交付 [3] - 公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率，有望增强收入和利润增长动力 [3] - 考虑到2025年汇兑等影响，盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元 [3] - 以2026年1月21日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为73倍、46倍、35倍 [3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 天孚通信2025年业绩预告符合市场预期，公司核心受益于人工智能与全球数据中心建设带来的高速光器件需求增长，叠加智能制造降本增效[8] - 尽管2025年第四季度因人民币加速升值导致汇兑损失加重，对业绩产生负向影响，但公司在新产品（1.6T光引擎、CPO相关产品）布局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益于行业需求释放[8] - 基于对新产品贡献及行业趋势的看好，报告维持“买入”评级[8] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，中值为20.15亿元，同比增长50%[8] - **单季度业绩**：2025年第四季度归母净利润为4.16-6.84亿元，环比变动-26.6%至+20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9%[8] - **盈利预测调整**：考虑到2025年汇兑等影响，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元（前值为23.5亿元、32.2亿元、40.3亿元）[8] - **收入与利润增长**：预测2025-2027年营业总收入分别为51.82亿元、81.08亿元、106.69亿元，同比增长59.35%、56.48%、31.58%；归母净利润同比增长率分别为49.98%、58.27%、31.03%[1][9] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为53.01%、52.03%、51.37%；归母净利率分别为38.89%、39.33%、39.17%[9] - **估值水平**：以2026年1月21日收盘价188.73元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为73倍、46倍、35倍[8][9] 业务与产品进展总结 - **1.6T平台进展**：英伟达GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套ConnectX-8网卡释放1.6T光模块需求；公司1.6T光引擎已实现平稳交付并处于持续起量过程中，同时推进适用于1.6T硅光模块的高功率光引擎开发[8] - **CPO（共封装光学）进展**：英伟达已在2025年GTC发布CPO交换机，并有望在2026年实现批量商用；公司已成为英伟达供应链合作伙伴，正积极开发适用于CPO-ELS模块的多通道高功率激光器及多通道光纤耦合阵列（FCFAU）等新产品，卡位优势明显[8] - **产能布局**：公司在泰国分两期建设生产基地，第一期已于2024年年中投入使用并正根据需求增加产能，第二期已完成装修交付；公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率[8] 市场与基础数据总结 - **股价与市值**：报告日（2026年1月22日）收盘价为188.73元，一年股价区间为57.11元至242.00元；总市值约为146.72亿元，流通A股市值约为146.43亿元[5] - **估值比率**：市净率（PB）为30.08倍；基于最新摊薄每股收益，市盈率（PE）为109.21倍（2024年）、72.82倍（2025年预测）[1][5] - **财务基础数据**：最新财报期每股净资产为6.27元，资产负债率为16.45%，总股本为7.7742亿股[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告符合市场预期，归母净利润中值为20.15亿元，同比增长50% [8] - 业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动高速光器件需求持续稳定增长，叠加公司智能制造降本增效 [8] - 尽管存在汇兑损失的负向影响，但公司在1.6T光引擎和CPO（共封装光学）领域布局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益于行业需求释放 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，扣非净利润为18.3-21.1亿元，同比增长39.19%-60.40% [8] - **单季度表现**：2025年第四季度归母净利润为4.16-6.84亿元，环比变动-26.6%至+20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9% [8] - **盈利预测调整**：考虑到汇兑影响，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元（前值为23.5亿元、32.2亿元、40.3亿元） [8] - **收入与利润增长**：预测2025-2027年营业总收入分别为51.82亿元、81.08亿元、106.69亿元，同比增长59.35%、56.48%、31.58% [1][9] - **每股收益**：预测2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为2.59元、4.10元、5.38元 [1][9] - **估值水平**：以2026年1月21日收盘价188.73元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为73倍、46倍、35倍 [8] 业务驱动因素 - **1.6T平台起量**：英伟达GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套ConnectX-8网卡释放1.6T光模块需求，公司1.6T光引擎已实现平稳交付并持续起量，同时推进适用于1.6T硅光模块的高功率光引擎开发 [8] - **CPO商用加速**：2025年为CPO商用元年，英伟达已发布以太网和IB网的CPO交换机并有望在2026年批量商用，公司已成为英伟达供应链合作伙伴，积极布局适用于CPO应用的多通道高功率激光器及光纤耦合阵列等新产品 [8] - **产能布局**：公司在泰国分两期建设生产基地，第一期已于2024年年中投入使用并根据需求增加产能，第二期已完成装修交付，未来将根据客户需求动态调整以提升产能利用率 [8] 财务数据摘要 - **市场数据**：收盘价188.73元，一年股价区间57.11-242.00元，市净率（PB）30.08倍，总市值1467.22亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）6.27元，资产负债率（LF）16.45%，总股本7.7742亿股 [6] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为53.01%、52.03%、51.37%，归母净利率分别为38.89%、39.33%、39.17% [9] - **回报率指标**：预测2025-2027年ROE（摊薄）分别为35.91%、38.96%、36.15%，ROIC分别为40.70%、45.39%、41.32% [9]

公司概况与市场表现 - 天孚通信是A股光模块“三剑客”（合称“易中天”，包括新易盛、中际旭创、天孚通信）之一，其特点是“小而美”，业绩规模最小、市值最低，但增速波动最小、毛利率较高 [1][12] - 截至12月12日收盘，公司总市值达1673亿元，自12月以来股价大涨36% [2][12] - 公司创始人邹支农家族在2025年胡润百富榜中以665亿元财富位列第80位，较2024年上升213位，成为江西宜春首富 [2][12] 创始人背景与创业历程 - 创始人邹支农出身农村，1968年生于江西宜春，毕业于吉林工业大学机械设计专业 [3][13] - 2005年，37岁的邹支农与合伙人共同创办苏州天孚精密陶瓷有限公司（天孚通信前身），公司名取自“technology first”谐音，定位技术优先 [3][13] - 创业初衷是解决光通信领域“卡脖子”难题，首个产品是当时完全依赖日本进口、价格高昂的氧化锆陶瓷套管 [3][13] 技术突破与产品发展 - 创业初期，公司生产了上百万个不良品，经过两年摸索，攻克纳米陶瓷烧结技术，实现陶瓷套管的进口替代 [4][14] - 以陶瓷套管为基础，公司延伸出光纤适配器和光收发接口组件产品线，2014年三大核心业务（陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件）营收占比分别为30%、13%和53% [4][14] - 公司坚持“如履薄冰”的质量理念，在高精度、高可靠性方面形成特色，从数百家元器件公司中脱颖而出 [6][16] 发展战略与资本运作 - 公司于2015年在创业板上市，成为国内“光通信元器件第一股” [6][16] - 上市后确立“研发+并购”双轮发展战略，沿“基础到高端，国内到海外，电信到数通，元件到平台”路径扩张 [6][16] - 2020年，公司前瞻性布局AI算力需求，宣布定增募资7.86亿元，专项投入“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目” [6][16] 与英伟达的供应链关系 - 公司是英伟达供应链中的核心企业，此身份更受市场认可 [2][12] - 2025年9月，山西证券研报指出，在英伟达GPU技术大会上，英伟达将天孚通信列为Quantum X800硅光CPO交换机的首批供应链合作伙伴之一 [7][17] - 公司有望为英伟达提供定制化高密度光纤阵列单元（FAU），并负责光引擎的气密封装和FAU精密耦合，这两项是决定CPO交换机性能上限的核心工序 [7][18] 产品竞争力与市场定位 - 公司产品精准匹配AI算力爆发下的核心痛点，其1.6T光引擎像“超级数据传输线”，满足英伟达对带宽、延迟和功耗的高要求 [9][20] - 公司的光纤阵列单元（FAU）是连接外部网络的“精准接头”，为英伟达Quantum系列新品所必需 [9][20] - 全球范围内具备1.6T级别FAU稳定量产能力且满足CPO严苛工艺要求的厂商寥寥无几，公司因此成为英伟达为数不多的选择 [9][20] - 公司定位为光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，坚持不做自有品牌光模块，与主流光模块厂商（如新易盛、中际旭创）形成互补，几乎所有主流光模块厂商都是其客户 [10][21] 业绩表现与增长动力 - 2025年三季报显示，公司实现营收39.18亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65亿元，同比增长50.07% [10][22] - 业绩高增长得益于英伟达GPU交付量上修，公司配套的1.6T光引擎需求弹性可观，且其中远期有源、无源产品均将受益于CPO产业化落地 [7][18] 全球化布局与供应链 - 为衔接英伟达等核心客户，公司积极构建全球化供应链，泰国生产基地第一期已于2024年年中投入使用，第二期在2025年投入使用 [10][21]

投资评级与核心观点 - 报告对天孚通信（300394.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [2][6] - 报告核心观点认为，物料紧缺是短期拖累因素，看好公司光引擎产品后续放量带来的业绩弹性 [1][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.98亿元、31.68亿元、38.96亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.96元、4.08元、5.01元 [6][8] 公司业绩表现与短期挑战 - 2025年前三季度，公司实现营收39.18亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65亿元，同比增长50.07% [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营收14.63亿元，同比增长74.37%，但环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元，同比增长75.67%，环比微增0.80% [8] - 25Q3营收环比下降及利润增速放缓，主要原因是上游核心器件EML短期紧缺，导致公司产品交付受限 [8] 行业需求与公司优势 - 下游需求旺盛，北美云厂商给出2026年GPU出货积极指引，英伟达Rubin系列及谷歌TPU v7芯片将提升1.6T光模块需求 [8] - 公司是1.6T光引擎核心供应商，与客户深度绑定，具备卡位优势，有望充分受益于下游需求并存在超预期空间 [8] - 公司泰国工厂第一期已于2024年年中投入使用，第二期今年投入使用，将根据订单逐步增加产能，2026年或迎大规模放量 [8] 研发投入与长期成长 - 公司投入研发1.6T硅光光引擎及CPO场景的FAU光纤阵列产品等，长期成长空间打开 [8] - 公司聚焦光学元器件，布局无源有源多领域产品，具备长期增长性 [8] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.84亿元、79.29亿元、99.79亿元，增长率分别为72%、42%、26% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.0%、50.7%、50.9%，净利率分别为41.1%、39.9%、39.0% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为32.2%、31.2%、28.1% [10] - 基于2025年11月28日收盘价155.09元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为53.5倍、38.8倍、31.5倍 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为14.65亿元人民币，同比增长50.07% [1] - 2025年单三季度归母净利润为5.66亿元人民币，同比增长75.67%，环比增长0.80% [1] - 公司三季度业绩环比增速放缓 [1] 业绩影响因素 - 业绩环比放缓主要受EML光芯片上游物料紧缺影响 [1] - 人工智能发展带来高速光器件产品需求增长的长期趋势未受影响 [1] - 随着原材料紧缺逐步缓解，公司1.6T光引擎产品预计将快速放量 [1] 公司战略与前景 - 公司在CPO（共封装光学）领域拥有多个产品及客户布局 [1] - 公司在CPO领域的布局有望取得先发优势 [1]

光模块与数据中心行业 - 公司为英伟达CPO供应链重要参与者 光引擎产品1.6T规格处于持续起量阶段 [1] - 公司业务覆盖光模块 英伟达合作 数据中心及华为产业链 并涉及先进封装技术领域 [1] 芯片与通信技术领域 - 公司MCU芯片与汽车芯片产品通过鸿蒙系统认证 具备卫星导航和低空经济相关技术布局 [1] - 公司多颗芯片产品获得华为鸿蒙生态认证 业务覆盖汽车电子与卫星导航应用场景 [1] 服务器与数据中心基础设施 - 公司是国内超算行业龙头企业 同时为液冷数据中心技术领导者 [1] - 公司业务涵盖液冷服务器 数据中心建设及云计算服务领域 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入24.6亿元，同比增长57.8%；归母净利润9.0亿元，同比增长37.5% [6] - 2025年Q2单季度营业收入15.1亿元，同比增长83.3%，环比增长60.0%；归母净利润5.6亿元，同比增长49.6%，环比增长66.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.02亿元、31.21亿元、38.63亿元，对应同比增速71%、36%、24% [11] - 对应PE估值51倍、37倍、30倍 [11] 业务增长驱动 - 光有源器件收入快速增长，2025年H1实现收入15.7亿元，同比增长91.0%，环比增长87.6% [11] - 光无源器件2025年H1收入8.6亿元，同比增长23.8%，环比下降1.9% [11] - 泰国产能持续释放，一期持续扩产，二期预计近期交付验收 [11] - 2025年H1光通信元器件产量同比增长38.4%，销量同比增长15.8%，营业收入同比增长60.1% [11] - 1.6T光引擎产品放量，高端高速率产品出货提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年Q2毛利率49.4%，同比下降10.4个百分点，环比下降3.7个百分点 [11] - 有源器件毛利率43.4%，同比下降3.5个百分点，环比下降3.2个百分点 [11] - 无源器件毛利率63.6%，同比下降5.4个百分点，环比下降4.4个百分点 [11] - 2025年Q2净利率37.2%，同比下降8.4个百分点，但环比回升1.4个百分点 [11] - 费用率显著改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.3%/4.2%/-1.0%，同比全面下降 [11] 长期发展前景 - 公司将受益于CPO/OIO技术渗透带来的蓝海市场 [2][11] - 在FAU、MPO和光引擎等无源及有源器件领域均有布局 [11] - 绑定海外大客户，产业卡位清晰，远期有望获得估值溢价 [11]