核心财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为0.56美元，与市场预期一致，但低于去年同期0.76美元的水平[1] - 季度总收入为37亿美元，超出市场预期4900万美元，但同比下降10.1%[2] - 可比EBITDA为27亿加元，低于去年同期的28亿加元，也未达到28亿加元的市场预期[2] 业务板块表现 - 加拿大天然气管道业务可比EBITDA为9.13亿加元，同比增长8%，但未达到9.79亿加元的市场预期[4] - 美国天然气管道业务可比EBITDA为10.62亿加元，同比增长6%，超出9.801亿加元的市场预期[6][7] - 墨西哥天然气管道业务可比EBITDA为4.16亿加元，同比大幅增长57%，远超3.142亿加元的市场预期[9] - 电力和能源解决方案业务可比EBITDA为2.66亿加元，同比下降18.4%，未达到3.28亿加元的市场预期[11] 运营数据 - 加拿大天然气管道日均输送量为230亿立方英尺，同比增长2%[5] - 美国天然气管道日均输送量为263亿立方英尺，与去年同期基本持平[8] - 墨西哥天然气管道日均输送量为33亿立方英尺，同比增长2%[10] - 向LNG设施的日均输送量达到37亿立方英尺，同比增长15%，并在2025年8月7日创下40亿立方英尺的新峰值[8] 资本结构与股息 - 宣布季度股息为每股0.85加元，年度化股息为每股3.40加元[3] - 截至2025年9月30日，资本投资额为15亿加元，现金及等价物为18亿加元，长期债务为444亿加元，债务资本化率为59.5%[13] 未来业绩指引 - 2025年可比EBITDA预期介于108亿至110亿加元之间[14] - 2026年EBITDA预计将增长至116亿至118亿加元，同比增长6%至8%[14] - 预计到2028年EBITDA将达到126亿至131亿加元，反映5%至7%的年度增长率[15] - 公司维持长期杠杆目标，即债务与EBITDA比率为4.75倍[16]

近期股价表现与市场对比 - 公司股价年内下跌约5%，较52周高点下跌超过15% [1] - 同期标普500指数上涨超过15%，屡创新高 [1] - 当前股价为26.55美元，当日上涨1.67% [4] 财务业绩与运营亮点 - 第三季度每股收益增长16% [2] - 受益于天然气需求增长及收购Outrigger Energy资产，预计将超额完成全年财务目标 [2] - 毛利率为34.77% [5] 增长项目储备与未来展望 - 第三季度新增5亿美元增长资本项目，完全抵消了项目完工的影响 [3] - 项目储备从2023年底的30亿美元增至93亿美元，项目服务期预计持续至203年第二季度 [3] - 正在积极寻求超过100亿美元的潜在项目，主要聚焦于天然气基础设施扩张 [5] - 关键增长动力包括发电行业对天然气的强劲需求（支持AI数据中心和新制造工厂）以及液化天然气出口能力提升的机遇 [5] 估值与股东回报 - 公司市值590亿美元 [5] - 股息收益率为4.5%，约为标普500指数股息收益率（1.1%）的三倍 [6] - 股息已连续八年增长 [6] - 预计从2027年至2029年，随着三个大型天然气管道项目完工，盈利增长将显著加速 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为2.88亿美元，较上一季度增加1100万美元 [10] - 2025年调整后EBITDA指引中点提高至11.3亿美元，较上年指引增长18%，范围收窄至11.15亿-11.45亿美元 [5][11] - 2025年可分配现金流指引范围提高至8亿-8.3亿美元，中点增加4500万美元，主要由于维护资本、利息和现金税降低 [11] - 预计年终杠杆率约为3.1倍（表内）和3.8倍（按比例合并） [12] - 第三季度Haynesville系统总集输量平均为20.4亿立方英尺/天，创下季度历史记录，较2024年第三季度增长35% [10] - 东北地区集输量平均为10.9亿立方英尺/天，预计第四季度将回升，9月平均达11.7亿立方英尺/天 [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管道业务部门业绩与第二季度持平 [10] - 集输业务部门业绩较第二季度高出1000万美元，主要由Haynesville系统量提升驱动 [10] - LEAP第四阶段扩建设施已提前并按时投入运营，产能从19亿增至21亿立方英尺/天 [7] - 清洁燃料集输项目已投入运营，初始量按计划增长 [7] - Guardian管道G3+扩建项目已达成最终投资决定，总产能增加约5.37亿立方英尺/天，增幅达40% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - Haynesville地区出现积极转变，系统吞吐量创纪录，显示生产商对LNG需求信号反应迅速 [8][9] - 东北地区量受维护和生产商活动时机影响，预计第四季度将回升至与第一季度持平的水平 [10][11] - 上中西部地区需求强劲，特别是明尼苏达、威斯康星、爱荷华走廊， Guardian和Viking管道处于战略位置 [29][30] - 路易斯安那州数据中心和LNG需求旺盛，存在强劲的市场需求增长 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于执行纯天然气管道战略，资产负债表强劲，有利于在有利市场环境中进行增量投资 [14] - 通过连接Vector、中西部管道以及天然气储存设施和NEXUS，为客户提供更大灵活性和可靠性 [6][23][24] - 对天然气和电力需求增长持建设性观点，驱动力包括AI计算和数据中心的发电需求增长以及制造业回流带来的工业需求增长 [9] - 行业存在竞争，但市场机会集庞大，公司凭借地理优势和资产邻近性竞争，专注于寻找符合战略的具有合适回报率和合同结构的项目 [50][51] - 路易斯安那碳捕获与封存项目仍在最终投资决定前，许可时间表不确定，但经济上和战略上仍具吸引力 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期参议院确认两名新FERC成员是令人鼓舞的迹象，政府机构简化审批流程的举措增强了公司对关键州际增长项目许可过程的信心 [9] - 天然气市场基本面积极，生产商表现出新的灵活性，能够快速响应需求信号 [21][22] - 长期有机增长目标为5%-7%，对未来的机会感到兴奋 [14] - Millennium项目正在积极推动，但需要耐心，确保所有条件具备后再做最终投资决定 [46][47] 其他重要信息 - 2025年总资本指引范围降至3.85亿-4.15亿美元，中点减少3000万美元，主要由于资本效率和项目时机 [12] - 2026年已承诺资本增加至2.8亿美元，反映了Guardian G3扩建项目达成最终投资决定 [12] - 2025年至2029年期间的已承诺资本增至16亿美元，反映了23亿美元储备项目中70%在九个月内进入执行阶段 [13] - 董事会批准第三季度股息为每股0.82美元，与上季度持平，承诺每年股息增长5%-7%，与长期调整后EBITDA增长一致 [13] - Guardian G3+扩建项目总投资预计为8.5亿-9.3亿美元，建设倍数约为5-6倍，预计2028年第四季度投入运营 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于路易斯安那州数据中心活动及网络支持天然气发电需求的潜力 [18] - 路易斯安那州当前需求旺盛，包括数据中心和LNG需求，公司正在积极追求所有这些市场，预计将获得应有的市场份额，尽管存在竞争，但需求增长极为强劲 [19][20] 问题: 关于Haynesville增长轨迹、量增长是否持续以及对LEAP扩建和西Haynesville潜力的影响 [20] - 西Haynesville是一个新兴区域，将为Haynesville盆地增加重要发展空间，对长期LNG供应源具有战略重要性，未来12-18个月将更清晰地了解生产商开发计划，量增长预计第四季度与第三季度相似，生产商的灵活响应反映了新时代的特征 [21][22] 问题: 关于上游芝加哥机会的具体内容、时间范围以及天然气储存的位置 [23] - 上中西部地区基本面积极，Guardian扩建将大量需求引入芝加哥枢纽区域，公司正在研究通过中西部管道、Vector和NEXUS将增量供应引入该市场，Vector计划进行4亿立方英尺/天的西向芝加哥扩建，可能在未来一个月内进行公开征集，公司还在评估中西部管道和储存业务如何满足需求，提供从井口到市场的解决方案 [24][25][26] 问题: 关于威斯康星州更多机会以及Guardian能否进一步向北扩展至威斯康星州，以及Viking管道的作用 [29] - 明尼苏达、威斯康星、爱荷华走廊需求增长显著，Guardian具有高度可扩展性，可继续以类似已宣布的方式进行扩建，Viking管道位于明尼苏达州上部的战略走廊，该地区也有活动发生，公司非常关注该市场，以纪律严明的方式寻求扩张 [30][31] 问题: 关于已批准项目储备的构成，剩余约6亿美元项目主要是管道还是集输项目 [32] - 对公司九个月内推进大量储备项目感到非常满意，储备项目中管道业务（FERC监管管道）占绝大部分，这是业务中最有价值的板块，对剩余储备充满信心，将在年终电话会议上更新储备情况 [33][34] 问题: 关于资本支出变化中多少是时机问题，多少是实际效率，以及维护资本未来运行率是否应假设较低 [40][41] - 资本支出变化主要归因于效率提升，团队在项目时间和资本效率方面表现优异，少量涉及时机问题（如LEAP第四阶段提前），维护资本方面，预计运行率将保持平稳，将在年终电话会议上更新 [42][43][44] 问题: 关于Millennium公开征集的最新进展 [45] - Millennium团队正积极推动该项目，但情况复杂，纽约州对供应需求的认识正在演变，需要让这一过程逐步展开，R2R项目是更近期的机会，Pro项目涉及纽约和新英格兰的监管复杂性，需要耐心推进，在具备所有条件前不会轻易做出最终投资决定 [46][47] 问题: 关于公司在天然气发电主题下的资产和项目与竞争对手相比如何，如何赢得项目并维持强劲回报和低建设倍数，资产内经济高效的扩建机会有多少 [50] - 该地区存在竞争，但机会集庞大，足够分配，公司的竞争地位很大程度上取决于资产与需求的邻近性，在某些情况下有利于公司，回报必须达到吸引资本并与投资组合中其他机会竞争的水平，公司对已宣布项目的回报情况感到满意，将寻找符合战略的具有合适回报率和合同结构的项目 [51][52] 问题: 关于NEXUS在西北俄亥俄州近期发展背景下，对额外背后计量机会的胃口和展望 [53] - NEXUS在俄亥俄州西北部走廊处于有利位置，该地区活动频繁，公司有信心NEXUS将在数据中心电力需求方面获得市场份额，该地区需求集中，NEXUS作为高压管道，能够提供返回盆地的通道，竞争优势强 [53] 问题: 关于何种情况会使股息增长更接近7%而非5% [56] - 股息增长与现金流和EBITDA增长一致，目标是保持覆盖倍数远高于2倍，如果增长强劲并突破范围上限，预计股息增长率将有所反映，去年因收购和有机增长实现了18%的异常增长，未来将争取达到范围上限甚至更高 [58][59][60][61] 问题: 关于对于合适的客户和担保，是否对背后计量解决方案更加开放，以及是否探索提供电力的项目 [62][85] - 对于背后计量机会，关键在于交易结构、交易对手方质量和合适的商业结构，公司对表前和背后计量机会均持开放态度，预计未来将获得一些背后计量机会，但战略重点仍是核心业务，不会涉足发电环节，而是专注于为这些地点扩建干线或建设管道支线 [63][86][87] 问题: 关于Vector扩建是否主要服务于Guardian，以及Vector最终可增加多少容量 [66] - Vector扩建可服务于芝加哥地区的多个出口选项，包括直接连接Guardian、中西部管道以及芝加哥地区的大型公用事业负荷，公司正在测试整个芝加哥地区的市场兴趣，目标是与客户讨论后迅速进行具有约束力的公开征集 [67][68] 问题: 关于Haynesville量大幅增长后，是否已完全超过最低量承诺水平，增量量增长是否应一对一地提升EBITDA [69] - 公司不披露集输业务的最低量承诺水平，但通过回顾过去几个季度的量和集输业务EBITDA，可以进行估算 [69] 问题: 关于中西部管道是否可能同时支持向北至Guardian和向南至第三方阿巴拉契亚管道的扩建，或者二者是否互斥 [73] - 中西部管道具有一定双向流动能力，取决于季节和需求出现的位置，已宣布为新建发电厂建设中西部管道的支线，该管道周围发电厂活动频繁，可以同时向芝加哥方向北扩和向纳什维尔地区南扩，公司正在追求所有这些机会 [74][75] 问题: 关于Haynesville量在第四季度可能与第三季度相似，过去一年量超越盆地的原因是否主要是LEAP拉动，以及除非进一步建设，否则是否不再预期超越盆地 [76] - 量超越盆地反映了所连接客户和资源质量的优势，资源是盆地中最好的资源之一，最先被钻探，结合了私营和上市公司，私营公司行动迅速，上市公司在第二和第三季度间迅速转向，这反映了生产商更加自律、更密切监控实际需求并建立灵活能力的新行为 [77] 问题: 关于通过NEXUS等管道将天然气输送到墨西哥湾沿岸的更大规模项目，是否看到相关托运人接洽 [81][82] - 关于五年后增量150-200亿立方英尺天然气如何输送到海岸，已有一些尝试提出大型项目，但目前未感受到这些项目获得关注，中西部出现的需求可能首先吸引更便宜的阿巴拉契亚天然气，而非输送到海湾，预计市场将继续测试长期海湾需求，但尚未到认真对待的阶段 [83][84] 问题: 关于下一个LEAP扩建的必要性，以及是否需要通过无机增长来驱动量以实现另一次扩建 [91][92] - 输送到海湾沿岸的产能需求超过现有网络，即使LEG和NG3投入运营并快速满负荷，仍需更多产能，公司正积极扩展与未来负荷的连接性，为成为首选干线进行预定位，将在竞争中获得应有的份额，这是一个巨大的增长领域，机会集强劲，关键在于时机 [92][93][94] 问题: 关于Mountain Valley管道扩建对Stonewall扩建的影响 [95] - Mountain Valley管道扩建对Stonewall扩建是非常积极的基本面事件，Stonewall被视为所有托运人进入Mountain Valley的战略独立供应源，该项目正在建设中，预计将成为长期有价值的出口 [96] 问题: 关于Tioga系统的流量，扩建后容量是否为2.1亿立方英尺/天，以及增量是否来自新集输系统客户 [99] - Tioga系统主要客户为Seneca，第三季度的量增长主要来自Seneca的钻探活动，关于Seneca的客户信息建议向其咨询，扩建容量数字可能需要会后与投资者关系部门确认 [99] 问题: 关于工业需求机会以及公司是否具备连接性或会追求此类机会 [100] - 路易斯安那走廊存在大量国内工业需求，这些需求正与LNG终端争夺分子，已成为有吸引力的市场，公司先前的一次扩建就是将天然气输送到主要服务这些工业市场的系统，工业市场对低碳分子感兴趣，公司的清洁燃料集输项目和碳捕获与封存项目战略上正是由这一新兴市场驱动，将使LEAP定位为具有低碳途径 [101][102] 问题: 关于随着新管道投产和路易斯安那州及东德克萨斯州的新宣布项目，服务下游LNG需求的市场份额趋势，以及连接Carthage是否有助于维持或增长份额 [105] - 公司对商业团队竞争能力感到满意，过去两三年市场份额实际上有所增长，目标是至少维持当前市场份额，这需要付出努力，但团队已做好准备，先前建立与Carthage连接性的举措对未来市场至关重要，公司希望在盆地和网络南端市场拥有强大的连接性，以有效竞争增量增长 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度可比EBITDA同比增长12%，2025年全年可比EBITDA预期上调至108亿至110亿美元，较2024年增长约9% [7] - 哥伦比亚天然气系统与客户达成原则性协议，临时费率较预申报费率提高26% [7] - 已完成或投入服务的容量项目约58亿美元，包括Southeast Gateway和East Lateral Express项目 [7] - 2024年项目平均税后无杠杆IRR为11%，高于几年前的8.5%，2025年至今新项目预期IRR为12% [12][13] - Bruce Power的可用率从往年80%中段提升至2025年预期的90%低段，实现电价从每兆瓦时102美元增至110美元 [14][19] 各条业务线数据和关键指标变化 天然气业务 - 加拿大天然气EBITDA增长主要来自Coastal GasLink投产及监管成本转嫁 [18] - 美国天然气EBITDA增长源于哥伦比亚天然气费率上调及新客户合同 [18] - 墨西哥业务因Southeast Gateway管道完工收入增加，但Sur de Tejas权益收益受比索升值和所得税影响下降 [18] - 北美天然气需求预测从400亿立方英尺/天上调至450亿立方英尺/天，主要受LNG出口、发电和工业需求驱动 [8] 电力与能源解决方案 - Bruce Power发电量增加及电价上涨推动EBITDA增长 [19] - 阿尔伯塔热电联产机组可用率超90%，但电价维持在40美元/兆瓦时低位 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：Pulaski和Maysville项目因需求增长扩大规模，与30多家数据中心价值链企业进行商业洽谈 [9][13] - 加拿大市场：NGTL多年度增长计划已承诺7亿美元投资，目标2030年前增加10亿立方英尺/天输送能力 [105][108] - 墨西哥市场：北部资产利用率持续上升，未来可能通过压缩站扩建提升容量 [65][66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略聚焦三点：资产价值最大化、资本高效增长组合执行、财务灵活性维护 [24] - 2025年计划投入85亿美元资产服务，较预算低15%，主要项目包括Virginia、Wisconsin可靠性项目等 [10][11] - 项目组合以棕地扩建为主，平均规模4.5亿美元，利用现有资产和客户关系降低风险 [13][56] - 数据中心需求驱动增长，正评估加拿大境内"电表后端"机会，但美国市场优先与公用事业公司合作 [95][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业趋势：电气化、煤改气及AI数据中心加速对可靠低碳基荷电源的需求 [9] - 加拿大政策：Bill C5法案增强能源投资信心，LNG Canada二期可能带动Coastal GasLink扩建 [70][71] - 资本配置：美国项目风险调整后回报显著高于加拿大，未来资本将优先分配至美国 [109] 其他重要信息 - 可持续发展：过去五年甲烷绝对排放减少12%，同时天然气业务EBITDA增长40%，新设2035年甲烷强度减排目标40%-55% [22] - 资产负债表：预计2026年杠杆率降至4.75倍，2027年EBITDA目标117亿至119亿美元 [20][21] 问答环节所有的提问和回答 哥伦比亚天然气费率细节 - 费率分三期设定，具体上调幅度将在最终申报文件中披露，暂不依赖资本支出条件 [27][29] 数据中心容量规划 - 新奥尔巴尼地区上游管道具备扩容能力，Meta等企业需求增长可能触发扩建 [31][32] 2027年EBITDA指引 - 当前指引维持117-119亿美元，待下半年费率案件和项目储备更明确后可能更新 [37][38] 加拿大干线收费机制 - 2021-2026年结算机制实现双赢，未来谈判将延续优化运营与合理回报平衡 [40][44] 宾夕法尼亚州市场份额 - 资产覆盖主要需求中心，通过棕地扩建和长期合约维持竞争力 [49][53] 墨西哥北部资产利用 - 现有资产可通过低成本压缩站扩建满足需求增长，资本配置将平衡区域占比 [64][67] 合作伙伴策略 - 小型棕地项目独立推进，大型项目（如Bruce C）考虑引入战略或财务伙伴 [110][114] 信用评级进展 - S&P关注Southeast Gateway按时投产和资本纪律，预计秋季更新评估 [117][118]

公司基本面 - 公司股价为27.36美元 较前一日下跌0.53美元(-1.88%) 52周区间为19.68-31.48美元 股息率为4.28% 市盈率为22.45 目标价为31美元 [1] - 第二季度营收达40.4亿美元 同比增长13.2% 超出市场共识预期550个基点 主要受益于天然气和LNG出口业务表现强劲 [8] - 调整后每股收益为0.28美元 符合预期 但分析师此前预期更高 [9] - 公司项目储备增至93亿美元 净增长6% 新增项目规模是投入运营项目的近2倍 [10] 业务前景 - 公司未来几年将保持稳健增长 主要驱动力为不断扩大的天然气管道网络和容量 以及日益增长的资源需求 [1] - 行业需求预计到本年代末将增长20% 与脱碳趋势和全球天然气基础设施快速扩张相关 多个项目将在今明两年投入运营 [2] - 管理层上调全年指引 预计净收入增长将远超最初预测的8% 主要得益于不断增长的项目储备 [10] 财务状况 - 公司现金流稳步改善 利润充足 能够自我资助扩张 同时支付可观股息并保持健康资产负债表 [3] - 第二季度末资产负债表显示负债略有增加 但现金稳定 总资产和权益上升 长期债务约为权益的1倍 信贷成本因评级改善而下降 [7] - 两家主要评级机构将展望调整为正面 另一家确认BBB评级和稳定展望 [7] 股息政策 - 当前股息率超过4.2% 预计未来股息分配将逐步增加 [4] - 尽管派息比率接近100% 但股息安全可靠 因商业模式包含长期合同 提供清晰收入和盈利可见性 第二季度派息比率为65% [6] 市场观点 - 分析师对股票持"适度买入"评级 12个月目标价中值为31美元 潜在上涨空间11.15% 最高目标价38美元 代表38%上涨空间 [11][12] - 机构投资者持有超过60%股份 2025年活动达到多年高位 净买入比例为2:1 [13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：能源行业，具体包括天然气、炼油产品、二氧化碳业务等细分领域 - 公司：Kinder Morgan 纪要提到的核心观点和论据 天然气市场前景 - 核心观点：未来四年美国天然气需求将增长25%，日增长28 BCF，高于市场共识 [5] - 论据：主要增长驱动力为LNG出口，预计日增长15 - 18 BCF，此外还有电力需求、工业需求、住宅商业需求以及对墨西哥的出口等 [7] 公司业务布局与机会 - 核心观点：公司在天然气业务上有大量机会，拥有88亿美元的项目积压，其中90%与天然气相关 [8][9] - 论据：这些项目大多有长期的照付不议合同或服务收费合同支持，确保了稳定的现金流 [9][26] 不同需求驱动因素对业务的影响 - **LNG出口** - 核心观点：每个LNG项目都带来多个机会，公司在连接LNG出口方面有重要作用 [12][15] - 论据：LNG项目在建设和运营过程中，会寻求更具竞争力的天然气价格、多元化的供应和管道容量，从而为公司创造机会 [14] - **电力需求** - 核心观点：电力需求增长是公司业务的重要驱动力，项目积压中有50%与电力相关 [17] - 论据：人口迁移、企业迁移、工业回流、煤炭电厂退役以及数据中心需求等因素共同推动了电力需求的增长 [17][18] 公司对天然气价格的敏感度 - 核心观点：公司更关注天然气需求，对天然气价格的直接商品暴露较小 [24] - 论据：公司EBITDA中64%来自照付不议合同，26%来自服务收费业务，仅有5%有商品暴露，且有多年套期保值计划 [25] 监管环境变化 - 核心观点：联邦监管流程正在改善，有利于项目审批 [33] - 论据：政府撤回了一些增加成本和负担的计划，多个核心办公室发布了新的监管指导，加快了许可证的发放 [33][34] 资本分配策略 - **项目选择标准** - 核心观点：公司内部以无杠杆IRR为标准评估项目，并根据项目风险调整阈值 [44] - 论据：对于有商品暴露的项目，要求更高的IRR；对于有长期照付不议合同的项目，阈值可适当降低 [44] - **不涉足的业务** - 核心观点：公司不会涉足建设发电厂业务 [46] - 论据：过去建设发电厂的经验不佳，存在项目延迟和成本超支的问题 [47][48] - **并购策略** - 核心观点：公司有强烈的并购意愿，但需满足一定标准 [49] - 论据：标准包括符合公司战略、有合理回报以及能在资产负债表指标范围内完成 [49] 其他业务情况 - **炼油产品业务** - 核心观点：炼油产品业务现金流稳定，未来四年或五年将为天然气业务的增长提供资金支持 [60] - 论据：虽然电动汽车的发展对需求有一定影响，但预计长期需求年下降率低于0.5%，且管道有关税通胀调整机制，可实现2 - 3%的价格增长 [58][59] - **二氧化碳业务** - 核心观点：公司的二氧化碳业务是一项现有业务，主要用于提高石油采收率 [62] - 论据：通过向油藏注入二氧化碳，可使石油更容易开采，延长油井的生产寿命 [63][64] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在近期进行了多项收购，包括Bakken地区的资产、德州州内的管道资产以及东北部的天然气存储设施 [50] - 公司正在探索将AI应用于业务决策，例如预测何时引入减阻剂以降低成本 [52][53] - 公司现有合同的续约率和定价趋势受市场供需和监管因素影响，在未受监管的市场中，续约时可能实现价格上涨或获得更长期的合同 [67][68][69] - 公司的三个大型天然气管道项目分别位于德州州内市场、密西西比州和南卡罗来纳州，总投资约55亿美元，预计将带来超过5 BCF/天的输送能力 [71][72][73][74] - 公司认为目前的股息水平合理，既能维持又能适度增长，现金流约一半用于股息，一半用于扩张性资本支出 [76][77] - 公司目标净债务与EBITDA比率保持在3.5 - 4.5倍之间，目前评级为BBB，S&P给予正面展望 [78][79] - 公司认为主要的成本节约机会在于监管环境的改善，在扩张阶段会严格控制管理费用和人员成本 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为2.8亿美元，较上一季度增加4500万美元 [13] - 2025年和2026年承诺资本增加，2025年约为3.65亿美元，2026年约为1亿美元 [14] - 董事会批准第一季度股息为每股0.82美元，与上一季度持平，公司承诺每年将股息增长5% - 7% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 管道业务 - 管道业务板块第一季度业绩比2024年第四季度高3900万美元，其中包括新收购州际管道的全季度贡献 [13] 集输业务 - 集输业务板块第一季度业绩比2024年第四季度高600万美元，反映出2025年第一季度整体费用降低以及海恩斯维尔产量增长的影响 [13] - 海恩斯维尔地区集输总量平均为16.7亿立方英尺/日，较第四季度有所增加，主要受新产量和停产产量恢复的推动 [13] - 东北地区产量平均为13亿立方英尺/日，较第四季度有所下降，主要受生产商活动时间的影响，但仍符合全年计划 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计到2030年，美国天然气供需将分别增长约19亿立方英尺/日，需求增长主要由液化天然气出口、数据中心发电、公用事业规模发电和工业回流推动 [10] - 预计到2030年，PJM和MISO电力市场地区的数据中心和公用事业规模发电将增长25% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行23亿美元的有机增长项目积压计划，专注于整合新收购的州际管道 [6] - 公司认为天然气基础设施的基本面依然强劲，其高质量的纯天然气管道资产组合能够利用网络机会并执行大型有机项目积压计划 [16] - 公司合同结构具有韧性，客户基础超过80%为投资级评级，合同期限平均为7年，无商品风险，投资组合中的交易量风险极小 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度市场波动较大，1月的严寒天气使市场重新平衡并推动天然气价格上涨，随后市场因关税公告的影响而下跌 [8] - 尽管未来存在不确定性和市场波动，但公司作为纯天然气中游公司，基本面良好，计划保持不变，有信心重申2025年和2026年调整后EBITDA指引范围以及资本支出指引 [9] - 从长期来看，公司对天然气基础设施的前景持乐观态度，认为天然气基础设施的需求基本面依然强劲，政治和监管支持也在增加 [10][11] 其他重要信息 - 公司正在建设中西部天然气传输电厂支线，为AES印第安纳州的彼得斯堡发电站提供服务，所有在建增长投资项目均按计划和预算进行，集输业务的扩张将在下半年开始贡献业绩 [7] - 公司在3条联邦能源监管委员会监管的资产、存储业务和2条新管道上实现了峰值日输送量，表明该地区需求增长且出现了供应限制 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度集输量在海恩斯维尔地区大幅增加，在东北地区下降的原因，以及对2025年及以后两个地区的展望 - 海恩斯维尔地区的增长与大型公共生产商的活动一致，同时私营企业也变得非常活跃，公司对该地区全年的活动和指导充满信心，预计全年将持续增长 [21][22] - 阿巴拉契亚地区的情况符合公司预期，一些项目将在下半年启动，整体与全年计划一致 [22][23] 问题2: 过去提及的为数据中心供电的潜在项目目前的进展情况 - 为数据中心供电的项目仍然非常活跃，有大量提案涉及公司整个业务范围内的多个地点，包括现场数据中心电力需求和公用事业规模发电，相关商业对话正在进行中，公司将在项目最终投资决策后与投资者分享 [26][27] 问题3: 千禧管道开放季节的前景，是否在积压项目中，以及对当地和州层面能源基础设施发展态度的看法 - 千禧管道开放季节是为了了解市场需求，目前不在积压项目中，积压项目是指已做出最终投资决策或接近最终投资决策的项目，此类早期项目不包括在内，但公司整体积压项目实际上正在增长 [32][36][37] - 公司认为市场情绪正在发生变化，过去十二个月发生的一系列事件，如可再生能源项目未达预期、对可靠性的担忧以及公众对天然气作为可靠、经济和清洁能源的认识提高，都在改变市场对能源基础设施的看法，地方和州层面的利益相关者态度也有所不同 [40][41][43] 问题4: 伍德赛德最终投资决策对公司液化天然气商业化的机会影响 - 伍德赛德的最终投资决策是积极的，其相关项目的集输系统将连接到公司的LEAP管道，公司将继续与伍德赛德合作 [46][47] 问题5: 公司积压项目中东北地区集输与现有管道整合到新收购的中西部资产的商业进展，以及相关资本支出情况 - 公司对新收购的管道资产表现满意，认为其增长和现代化机会比收购时预期的更强劲，但目前还在评估和商业化阶段，将在更有信心时向投资者提供更多信息 [53][54][55] 问题6: LEAP管道的扩张时间表 - 公司认为LEAP管道将继续以小幅度、可消化的增量进行扩张，公司在市场上具有竞争力，提供有竞争力的费率、高度互联的供应和灵活的交付方式，但需要观察海恩斯维尔盆地的反应以及新项目的市场消化情况，伍德赛德的最终投资决策是一个积极的催化剂 [60][61][63] 问题7: 2026年资本支出范围高端值看起来比上一季度低的原因 - 2026年资本支出范围高端值没有变化，可能是幻灯片格式问题，公司将调整幻灯片以符合指导，公司将使用自由现金流进行有机增长项目 [84][85] 问题8: 上一季度更新的积压项目中，哪些项目基于客户需求和时间更接近推进，近期哪些项目最有吸引力或进展最快 - 公司整体积压项目有积极进展，新收购管道的评估和千禧管道开放季节等因素推动了积压项目的增长，许多项目正在向最终投资决策推进，但公司不想过于具体，将在更有信心时与投资者分享 [89][90][91] 问题9: 博尔德沃克宣布的北极星项目对公司的影响，以及公司阿巴拉契亚地区湿区和干区的份额及相关风险 - 如果该项目做出最终投资决策，公司管道业务可能会受益，可能会有一些低成本的产能扩张机会；集输业务方面，可能会引发上游增量集输投资，公司可能会参与其中 [94][95] - 公司认为这不是风险，其阿巴拉契亚地区集输业务大部分在干区，对NGL业务没有衍生风险；如果裂解价差缩小，乙烷拒绝可能会增加天然气产量，对公司是机会而非风险 [98][99][100] 问题10: 公司在宏观环境不确定的情况下仍能重申2025年和2026年指导的信心来源 - 公司投资组合具有高度韧性，无商品风险，交易量风险极小，管道业务主要基于需求合同，对短期经济波动具有较强的抵御能力 [105][106][107] - 公司资产负债表健康，到2029年无到期债务，拥有超过1亿美元的流动性，即将获得投资级评级，不受宏观事件影响 [108] - 从历史上看，公司在经济周期中能够实现增长，管理层的运营方式没有改变，过去的表现是一个令人放心的数据点 [109] 问题11: 微软减少数据中心支出以及DeepSeek的出现是否对公司与客户的电力需求谈判产生影响 - 现场数据中心方面，公司有许多成熟的商业提案，但需要多个因素共同作用才能实现商业化，目前处于等待最终商业化的阶段 [111][112][113] - 公用事业规模发电方面，西弗吉尼亚项目预计明年做出最终投资决策，该项目正在推进，PJM和MISO地区对可靠性的担忧以及需求的强劲增长是积极的催化剂；此外，许多公用事业公司成功将数据中心直接连接到电网，推动了公用事业规模发电的发展 [113][114][115] 问题12: 公司海恩斯维尔地区主要客户2026年产能建设在初步2026年指导中的体现以及公司的基本假设 - 所有客户都会向公司提供其计划的信息，这些信息都反映在公司2025年和2026年的指导中 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为2.8亿美元，较上一季度增加4500万美元 [11] - 2025年和2026年承诺资本分别约为3.65亿美元和1亿美元 [12] - 董事会批准第一季度股息为每股0.82美元，与上一季度持平，公司承诺股息每年增长5% - 7% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 管道业务 - 管道业务板块结果比2024年第四季度高3900万美元，包括新收购州际管道的全季度贡献 [11] 集输业务 - 集输业务板块结果比2024年第四季度高600万美元，反映出2025年第一季度整体费用降低以及海恩斯维尔地区产量增长的影响 [11] - 海恩斯维尔地区集输总量平均为16.7亿立方英尺/日，较第四季度增加，受新产量和停产产量恢复的推动 [11] - 东北地区产量平均为13亿立方英尺/日，较第四季度减少，主要受生产商活动时间安排的影响，但仍符合全年计划 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计到2030年2月，美国天然气供需均将增长约19亿立方英尺/日，需求增长主要由液化天然气出口、数据中心发电、公用事业规模发电和工业回流推动 [8] - 预计到2030年2月，PJM和MISO电力市场区域的数据中心和公用事业规模发电将增长25% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续执行23亿美元的有机增长项目积压工作，团队专注于整合新收购的州际管道，关键整合活动按计划进行，预计年底完成所有剩余里程碑 [5] - 正在建设中西部天然气传输发电厂支线，为AES印第安纳州的彼得斯堡发电站提供服务，所有在途增长投资按计划和预算进行，集输业务的扩张将在下半年开始贡献业绩 [6] - 公司认为市场对天然气基础设施的需求增长，其资产组合良好，能够利用网络机会，执行有机项目积压工作 [14] - 公司在市场上具有竞争力，合同结构耐用，客户基础投资级评级超过80%，合同期限平均为7年，无商品风险，投资组合中的体积风险极小 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局强劲，对全年计划有信心，重申2025年调整后EBITDA指导范围和2026年调整后EBITDA早期展望范围 [4] - 尽管市场存在不确定性和波动性，但公司作为纯天然气中游公司，基本面良好，计划保持不变，预计关税对公司无重大影响 [7] - 长期来看，对天然气基础设施前景持乐观态度，市场对天然气基础设施的需求增长，政治和监管支持也在增加 [7][9] 其他重要信息 - 公司目前获得惠誉评级的投资级评级，穆迪和标普给予正面展望，只需再有一家机构升级即可完全获得投资级评级 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度集输量在海恩斯维尔地区大幅上升，在东北地区下降的原因，以及2025年及以后两个地区的情况 - 海恩斯维尔地区的增长与大型公共生产商的活动一致，私营企业也变得非常活跃，公司对该地区全年的活动有信心，预计全年将持续增长 [20][21] - 阿巴拉契亚地区的情况符合公司预期，一些项目将在下半年启动 [21] 问题2: 过去提到的为数据中心供气的潜在项目目前的进展 - 相关项目仍非常活跃，有大量提案正在进行中，包括现场特定和公用事业规模发电项目，公司将在项目最终投资决策后与投资者分享 [24][25] 问题3: 千禧管道开放季节的前景，是否在积压工作中 - 这是一个吸引市场需求的早期步骤，反映了市场对增量产能的强烈兴趣，目前不在积压工作中，公司正在评估如何响应市场需求和进行扩张 [31][33][34] 问题4: 地方层面在能源基础设施发展方面的态度是否有变化 - 市场情绪发生了变化，可再生能源建设未达预期，公用事业意识到供应可靠性的重要性，公众也认识到需要国内能源供应，这些因素都有利于天然气和管道行业 [38][39][41] 问题5: 伍德赛德最终投资决策带来的机会 - 伍德赛德的最终投资决策是积极的，公司的LEAP将是其供应点之一，公司将继续与伍德赛德合作 [43][44] 问题6: 东北地区集输与现有管道以及新收购的中西部资产的综合解决方案的商业进展，以及相关资本支出 - 公司对新收购的管道资产表现满意，正在评估其增长和现代化机会，以及与其他资产的整合，目前还没有确定相关资本支出 [50][51] 问题7: LEAP的扩张时间表是否有变化 - 公司预计LEAP将继续进行小规模扩张，目前需要观察海恩斯维尔地区的反应和新项目的市场消化情况，伍德赛德的最终投资决策是积极的催化剂 [58][60][61] 问题8: 全年业绩的驱动因素，以及第一季度到第二季度业绩变化的原因 - 下半年业绩预计强于上半年，主要由产量和项目上线驱动，第一季度到第二季度的变化与Guardian管道的费率下降有关，这些都已包含在全年指导范围内 [65][66][67] 问题9: 海恩斯维尔地区私营企业对价格信号的反应，以及价格下跌后的情况 - 公司正在密切关注，目前没有看到私营企业对价格下跌做出反应的迹象，他们通常会进行套期保值 [74][75] 问题10: 尤蒂卡地区的最新情况，以及在疲软的液体环境下的发展速度 - 公司为EOG在尤蒂卡的石油窗口提供集输服务，其经济主要由石油驱动，开发速度符合公司的指导预期，是阿巴拉契亚集输投资组合的长期增长机会 [77][78][79] 问题11: 2026年资本支出范围高端看起来比上一季度低是否是有意为之 - 没有变化，可能是幻灯片格式问题，公司将检查并确保与指导一致 [82] 问题12: 积压工作中哪些项目更接近推进 - 公司对23亿美元积压工作中的项目持乐观态度，新收购管道的评估和千禧管道的开放季节都推动了积压工作的增长，许多项目正在向最终投资决策推进，但公司在有高度信心之前不会透露具体信息 [86][87][88] 问题13: 博尔德沃克的北极星项目如果推进，公司是否会受益 - 如果该项目推进，公司的管道业务可能会受益，可能会有低成本的产能扩张机会，集输业务方面，可能会触发上游的增量集输投资，公司可能会参与其中 [92][93] 问题14: 中国关税对美国丙烷价格的影响，以及公司阿巴拉契亚地区集输业务的干湿比例和风险 - 公司认为这不是风险，阿巴拉契亚地区的集输业务主要集中在干气方面，几乎没有NGL风险，如果裂解价差缩小，乙烷拒绝可能会增加天然气产量，对公司有利 [96][97][98] 问题15: 公司在宏观环境不确定的情况下，能够实现2025年和2026年目标的信心来源 - 公司的投资组合具有高度的抗风险能力，无商品风险，体积风险极小，主要业务基于需求合同，对短期经济波动具有弹性 [103][104] - 公司的资产负债表健康，没有到期债务，拥有超过1亿美元的流动性，接近获得投资级评级 [106] - 公司历史上在经济周期中实现了增长，证明了其管理团队的能力 [108] 问题16: 微软减少数据中心支出和DeepSeek的出现是否影响了公司与客户的电力需求谈判 - 现场特定数据中心项目有很多成熟的商业提案，目前处于场地商业化的最后阶段，公用事业规模发电项目也在推进，公司预计将在市场中获得合理份额 [110][111][112] 问题17: 公司在海恩斯维尔的主要客户2026年的产品产能建设是否包含在初步指导中，以及公司的基本假设 - 所有客户的计划都反映在公司的2025年和2026年指导中 [121]

文章核心观点 - 市场存在不确定性，关税可能导致经济衰退影响企业利润致股价波动，但金德摩根公司凭借稳定商业模式平稳发展，是市场风暴中的避风港，未来增长前景好，是不确定时期的安全投资选择 [1][2][13] 市场环境 - 当下市场不确定性大，关税可能引发严重经济衰退，影响企业利润，导致今年股价波动 [1] 公司稳定性 - 金德摩根公司商业模式稳定，在市场动荡中表现平稳，其基于长期照付不议、与信誉良好客户的收费合同的商业模式使其很大程度上免受短期波动影响 [2][3] - 第一季度公司业绩稳定，调整后息税折旧及摊销前利润近22亿美元，同比增长约1% [4] - 除产品管道业务因设施10年一次的维护业绩下降外，天然气管道、二氧化碳和终端业务板块运营表现强劲，财务贡献增加 [5] 现金流与分红 - 第一季度公司运营现金流近12亿美元，足以覆盖6.42亿美元的股息支付，用分红后多余自由现金流和强大资产负债表为扩张项目提供资金，期间资本支出7.66亿美元 [6] - 公司以强劲现金流、低派息率和可见增长前景为支撑，第一季度股息提高约2%，连续八年提高股息 [7] 未来增长前景 - 天然气需求不断增长，美国第一季度产量和需求创纪录，公司预计未来几年需求将因液化天然气出口、制造业回流、人工智能数据中心等电力需求增长而持续飙升 [8] - 第一季度末公司积压项目达88亿美元，较去年底增长近8%，比前几年高出数十亿美元 [9] - 本季度公司积压项目新增约9亿美元，其中4.31亿美元的71英里大桥管道项目将于2030年第二季度上线，为南卡罗来纳州提供天然气运输能力，增强公司增长前景 [10] - 未来五年公司商业上有保障的扩张项目投入使用后将提供稳定现金流增量，为提高高收益股息提供动力 [11][12] 投资价值 - 金德摩根公司能为投资组合起到稳定作用，因其产生稳定现金流，且有不断增加的商业保障扩张项目，即使经济动荡也能稳定增长，是不确定时期的安全避风港投资选择 [13]