机构：华泰证券 研究员：黄乐平/陈旭东/于可熠 联想公布2QFY26 业绩：收入204.5 亿美元，+14.6%yoy，超彭博一致预期1.7%，Non-HKFRS 归母净利 润5.12 亿美元，+25.2%yoy，超公司此前指引中值约19%，受益全球混合式AI 需求（2QFY26，公司首 次披露AI 相关业务营收占比，同比+13pct 达30%）。通过业绩会，我们认为，和其他PC/服务器厂商相 比，联想在1）出货量规模（全球PC 市场份额第一）、2）采购规模和供应链管理能力上（Gartner 全球 供应链排名第8、亚洲第1）具备显著优势，抗行业周期能力较强。管理层在业绩会上表示，凭借与供应 商的长期合作关系，未来两个季度以及明年PC 业务盈利或不受影响。我们下调目标价到14.0 港币（前 值16.0 港币，下调幅度12.5%），对应14.6倍 FY2026E PE，维持"买入"。 SSG（方案服务业务）2QFY26 营收+18.3% yoy，连续第18 个季度保持双位数增长，运营利润率超过 22%（+2.3pct yoy），稳居集团利润率最高业务单元。其中，项目与解决方案业务及运维服务合计在 SSG 整体营收 ...

具备显著优势，抗行业周期能力较强。管理层在业绩会上表示，凭借与供应商的长期合作关系，未来两 个季度以及明年 PC 业务盈利或不受影响。 因此维持"买入"评级，给予目标价14港元。 近日，联想集团公布 2QFY26 业绩：公司营收为 204.52 亿美元，同比增长 14.6%；non-HKFRS 净利润 5.12 亿美元，同比增长25.2%；归母净利润 3.40 亿美元，同比下降 5.1%，其中与认股权证相关的非现 金公允价值收益为 1.48 亿美元、可换股债券的名义利息为 2847 万美元。 对此，华泰证券发布点评研报称，通过业绩会，华泰认为和其他PC/服务器厂商相比，联想在 1）出货 量规模（全球 PC 市场份额第一）、2）采购规模和供应链管理能力上（Gartner 全球供应链排名第 8、 亚洲第 1） 具体到各业务板块： SSG：持续释放混合式 AI 增长潜力 SSG（方案服务业务）2QFY26 营收+18.3% yoy，连续第 18 个季度保持双位数增长，运营利润率超过 22%（+2.3pct yoy），稳居集团利润率最高业务单元。其中，项目与解决方案业务及运维服务合计在 SSG 整体营收中占比同比+1 ...

投资评级与估值 - 报告对联想集团维持“买入”投资评级 [1][5][7] - 目标价由16.0港币下调12.5%至14.0港币，对应14.6倍FY2026E市盈率 [1][5] - 基于可比公司2025E市盈率均值13.6倍，给予公司估值溢价，反映其在Windows AI PC领域的龙头地位及AI相关业务占比达30% [5] 核心观点与业绩概览 - 公司2QFY26业绩表现强劲，收入达204.5亿美元，同比增长14.6%，超出彭博一致预期1.7% [1] - Non-HKFRS归母净利润为5.12亿美元，同比增长25.2%，超公司此前指引中值约19% [1] - 业绩增长主要受益于全球混合式AI需求，公司首次披露AI相关业务营收占比同比提升13个百分点至30% [1] - 公司凭借出货量规模（全球PC市场份额第一达25.6%）、采购规模和供应链管理能力（Gartner全球供应链排名第8、亚洲第1）具备显著优势，抗行业周期能力较强 [1][2] - 管理层表示，凭借与供应商的长期合作关系，未来两个季度及明年PC业务盈利或不受存储涨价影响 [1] 业务分部表现 智能设备业务集团（IDG） - IDG收入同比增长11.8%，运营利润率达60%，在存储涨价周期下显示韧性 [2] - 全球PC市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%创新高，领先第二名5.7个百分点 [2] - PC营收同比增长17%，其中AI PC渗透率同比提升16个百分点，占PC总出货量33%，占全球Windows AI PC市场份额31.1%，稳居第一 [2] - Moto品牌下Edge & Razr系列收入同比增长28%，亚太地区销售表现亮眼，印度市场高端设备需求强劲 [2] 基础设施方案业务集团（ISG） - ISG收入同比增长23.7%，受云基础设施和ToB企业基础设施业务需求双重驱动 [3] - AI服务器业务录得高双位数收入增长，订单储备强劲 [3] - 行业领先的Neptune液冷技术营收在2Q同比大增154% [3] - 受加大AI基础设施投资影响，ISG录得3,204万美元经营亏损，但同比收窄16%，运营利润率同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点，显示企稳回升 [3] 方案服务业务集团（SSG） - SSG营收同比增长18.3%，连续第18个季度保持双位数增长 [4] - 运营利润率超过22%，同比提升2.3个百分点，稳居集团利润率最高业务单元 [4] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比同比提升1个百分点至60% [4] 盈利预测与财务指标 - 下调公司FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测1.8%/1.7%/1.7%至16.6亿/18.5亿/20.8亿美元，同比增速分别为15.5%/11.4%/12.4% [5] - 对应Non-HKFRS每股收益（EPS）分别为0.12/0.14/0.15美元 [5] - 预计FY26E营业收入为758.44亿美元，同比增长9.8% [10]