联想控股 联想集团-R 联想集团 分时图 日K线 周K线 月K线 8.15 0.01 0.12% 1.23% 0.86% 0.37% 0.00% 0.37% 0.86% 1.23% 8.04 8.07 8.11 8.14 8.17 8.21 8.24 09:30 10:30 12:00/13:00 14:00 16:10 0 5万 11万 16万 3月26日，"异构智算本地引擎——领跑100|联想智算生态之旅走进中国一汽"活动在吉林长春举行。 "坚实的AI算力基础设施是汽车智造稳定高效流转的基石。"联想中国基础设施业务群战略管理总监黄山 表示，依托混合式AI战略，联想构建出一套可管理、可复制且支持持续运营的"AI工厂"解决方案。从场 景定义到数据采集，再到智能体开发平台与AI训练引擎的深度处理，联想"AI工厂"解决方案为AI应用的 开发与部署流程提供了底层基础设施保障，将原本复杂且孤立的AI开发任务转变为一条标准、高效的 现代化"AI生产线"。 中国一汽企业生态战略营销部企业板块负责人李春喜介绍，中国一汽集团作为中国汽车工业成长的见证 者与推动者，始终坚定自主创新之路，突破核心技术壁垒，实现了红旗、解放全自主 ...

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 报告的核心观点 * 中国智能定位语音导览市场正处于快速扩张阶段，受技术进步、政策支持及游客体验升级需求驱动，未来增长潜力显著 [13][14] * 行业整体规模将从2020年的17.74亿元增长至2031年的84.12亿元 [41][44] * 市场竞争激烈且产品同质化问题突出，企业正通过技术创新、内容定制及生态合作构建竞争壁垒 [13][54][60][61][62][63] * 投资并购活动活跃，方向聚焦于技术能力补强、内容生态布局、B端SaaS服务及场景拓展，以构建产业链闭环和生态协同 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与规模 * 智能定位语音导览是一种结合定位技术与语音讲解的智能设备，提供个性化游览体验 [13] * 2020年中国市场规模为17.74亿元，预计到2031年将达到84.12亿元，期间持续增长 [41][44] * 按产品类型划分，徒步旅行类规模最大，2020年为8.50亿元，预计2031年达40.45亿元 [15][16][18] * 按应用人群划分，青少年游客（36岁以下）是最大用户群体，2020年市场规模为10.48亿元，预计2031年达49.48亿元 [28][29][32] 市场竞争格局 * 市场集中度相对分散，2024年前五大厂商（云观博、森泰科技、天津恒达、安徽鹰米、美景听听）合计市场份额约为34.16% [53] * 云观博是市场领导者，2024年销售额为2.91亿元，市场份额为8.57% [47][48][53] * 森泰科技和天津恒达分别位列第二、三位，2024年市场份额分别为7.86%和6.57% [48][53] * 行业参与者按梯队划分，第一梯队企业（如云观博等）2024年合计市场份额为63.63% [54] 主要企业分析 * 主要企业总部多位于江苏、北京、天津、安徽等地，市场区域呈现一定的地域性 [49][50] * 领先企业如云观博、森泰科技、天津恒达等进入行业时间较早，多在2014年及之前 [50] * 头部厂商产品线覆盖全面，均提供徒步旅行、自驾旅行及其他类型的智能定位语音导览产品，并面向青少年、中年、老年等全年龄段游客 [51][52][53] 行业发展趋势与投资并购 * 市场增长主要受技术进步（如5G、AI）、智慧旅游政策及游客体验升级驱动 [13][14] * 未来趋势包括设备功能集成化（自动翻译、个性化推荐）、与景区管理系统数据互联以及向可持续发展方向演进 [14] * 新增投资核心方向包括：技术层（多模定位、AI大模型）、内容层（专业内容与IP）、B端服务（SaaS系统）及场景拓展（城市漫游、工业旅游等） [54][55][56][57][58][59] * 市场并购活动主要包括横向并购以扩大市场份额、纵向并购以完善产业链、生态并购以实现跨界能力整合 [60][61][62][63][64] * 投资并购呈现以战略投资和中小型并购为主、注重数据闭环、政策驱动资源整合等特征，未来将更聚焦AI、AR/VR与内容IP，深化生态协同 [66][67][68]

核心观点 - 报告认为，尽管中东冲突可能延缓市场对“东升西落”叙事的认可并对资金回流产生不利影响，但其对中国的不利影响明显小于2025年4月的中美贸易战冲突，因此继续看好国内A股市场长期前景 [9] - 报告指出，美国通胀压力减轻，市场对美联储降息的预期增强，但需关注中东局势导致油价上涨可能降低降息概率的风险 [7] - 报告认为，中国房地产市场深度调整趋势未变，行业复苏大概率需等待进一步政策支持 [11] - 报告指出，1月中国金融数据显示资金流动速度上升，但信贷需求主要集中于短期，长期需求仍弱，反映企业长期投资和居民房贷需求不足 [3][4] 宏观经济组 - **中国1月金融数据**：1月M2同比为9%，创2024年1月以来新高，高于Wind预期的8.4%；M1同比为4.9%，远高于Wind预期的2.9% [3] - 1月M1与M2之差为-4.1%，较上月回升0.6个百分点，表明资金流动速度有所上升 [3] - 1月社融增量为7.22万亿元，创单月历史新高，预期为6.51万亿元，同比多增1654亿元；其中政府债券增2831亿元，企业债券增579亿元，贷款减3194亿元，非标增371亿元 [3] - 1月银行信贷增量为4.71万亿元，同比减少4200亿元；其中居民中长期贷款减少1466亿元，企业中长期贷款减少2800亿元，显示长期信贷需求不足 [4] - 1月银行存款增量为8.09万亿元，同比增加3.77万亿元，主要受春节错位影响；其中居民存款减少3.39万亿元，企业存款增加2.82万亿元 [4] - **美国1月CPI数据**：1月未季调CPI同比升2.4%，创2025年5月以来新低，预期升2.5%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.3% [7] - 1月未季调核心CPI同比升2.5%，创2021年3月以来新低；季调后核心CPI环比升0.3% [7] - 从分项看，1月能源价格环比下降0.5%，交通运输环比下降0.4%；食品饮料和住宅环比均上涨0.4%，医疗保健升0.5%，娱乐升0.8%，服装升2.0% [7] - 市场对美联储降息预期增强，据CME“美联储观察”，美联储6月降息25个基点的概率小幅上调至69% [7] 产业综合组 - **中东局势影响**：美国和以色列对伊朗发起袭击，导致伊朗约40名高级军官和官员死亡，霍尔木兹海峡基本关闭，国际油价持续上涨 [9] - **中国乘用车市场**：1-2月主要中国乘用车公司总体销量负增长，但出口表现较好 [10] - 比亚迪1-2月累计销量40万辆，同比下降36%，出口10.1万辆，同比增长50% [10] - 吉利汽车1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1% [10] - 上汽集团1-2月累计销量约60万辆，同比增长7%，累计出口约20万辆，同比增长49% [10] - 奇瑞集团1-2月累计销量36.1万辆，同比下降11%，出口12.5万辆，同比增长42% [10] - 零跑1-2月累计销量6万辆，同比增长19%；理想同比下降4%；小鹏同比下降42% [10] - 2月底各地2026年度汽车补贴细则已出台，预计将部分缓解去年高基数的不利影响 [10] - **房地产市场**：2026年1-2月TOP100企业拿地总额950.4亿元，同比下降52.4% [11] - 2月全国300城住宅用地平均溢价率为11%，显著上升 [11] - 拿地企业以央国企为主力，如越秀地产、中国中铁、国贸地产、华润置地等 [11] - 尽管上海进一步放松地产购买限制，但全国房地产市场深度调整趋势未变 [11] 消费组 - **亚玛芬体育**：2025年全年实现收入65.7亿美元，同比增长27%；调整后净利润5.5亿美元，同比增长131% [14] - 分品牌看，以始祖鸟为核心的Technical Apparel全年收入同比增长30%，Outdoor Performance同比增长31%，萨洛蒙加速放量，Ball & Racquet板块稳健增长 [14] - 区域层面，大中华区与亚太（除大中华）分别同比增长43%和51%，为核心增长引擎；欧美市场保持双位数增长 [14] - 渠道结构优化，DTC（直接面向消费者）渠道全年增长42%，显著快于批发端的15% [14] - **春光智能**：2025年全年实现营收1.28亿元，同比增长63.23%；归母净利润145万元，同比实现扭亏（上年同期亏损近4900万元） [15] - 毛利率同比提升14.3个百分点至29.7% [15] - 在收入高增背景下，销售及研发费用分别同比下降约38%和37% [15] - **晨光生物**：2025年全年实现营收65.64亿元，同比下降6.15%；归母净利润3.64亿元，同比增长286%；扣非净利润3.08亿元，同比增长近6倍 [16] - 收入下滑主要因主动压缩低毛利棉籽贸易量；利润增长源于植提主业景气回升及棉籽业务扭亏 [16] - 辣椒红龙头地位稳固，辣椒精市占率快速提升至约50%；叶黄素自2025年Q3起控量保价策略见效，行业价格企稳 [16] - 甜菊糖、番茄红素等新品类放量，大健康产能扩张落地 [16] 债券研究组 - 节后第一周债市在大幅调整后，由短至长逐步企稳，曲线显著走陡 [18] - 周二LPR保持不变，债市继续走强 [18] - 周三上海房地产新政公布，引发债市猛烈调整，背后原因是前期下行的止盈以及对两会担忧的避险 [18] - 周五利率曲线由中短端至超长端逐步企稳 [18] - 周末美以袭击伊朗导致油价大幅上涨，风险偏好走弱，可能利好债市 [18]

公司声明与澄清 - 公司明确否认“机器人奇妙夜”亮相的机器狗为其产品，并声明该展品与公司无关 [1] - 公司在具身智能领域有前瞻性布局，但相关规划与该展品不存在任何关联 [1] 公司技术发展策略 - 公司坚守“成熟一代、推广一代”的产品开发原则 [1] - 公司将在技术与市场条件完备后，再推进相关智能产品的商业化落地 [1] - 公司后续进展将按规定进行及时的信息披露 [1]

公司战略动向 - 小米科技有限责任公司近期申请注册了多枚“小米智能存储”商标，表明其可能正在布局智能存储相关的新业务或产品线[1][2] - 申请的商标国际分类覆盖科学仪器、通讯服务和网站服务，显示该业务可能涉及硬件、网络服务和软件平台等多个领域[1][2] - 其中一项商标“小米智能存储”的申请日期为2025年12月30日，申请/注册号为89448259，当前状态为“等待实质审查”[3] 公司基本信息 - 小米科技有限责任公司成立于2010年3月，法定代表人为雷军[1][2] - 公司注册资本为18.5亿元人民币[1][2] - 公司由雷军、黎万强等共同持股[1][2] - 公司经营范围广泛，包括技术进出口、通讯设备销售、日用百货销售、日用家电零售及家具销售等[1][2]

核心观点 - 在AI算力需求加速释放和终端换机周期开启的背景下，联想集团FY26Q3业绩超预期，营收与利润双双提速，AI相关业务成为核心增长引擎 [1] - 公司凭借产业链议价能力、全球布局优势、高端产品结构优化及定价能力，有望在零部件涨价周期中保持业绩韧性，并加速基础设施方案业务(ISG)的盈利修复 [1][3][4] - 中信证券基于公司盈利结构优化和增长预期，上调盈利预测，维持“买入”评级并给予13港元目标价 [1][6] 财务业绩表现 - FY26Q3总收入为222亿美元，同比增长18%，显著高于市场预期 [2] - FY26Q3经营利润为9.48亿美元，同比增长38%，经营利润率提升至4.3% [2] - 调整后归母净利润同比增长36%，净利率提升至2.7%，显示主营业务盈利质量明显改善 [2] - 费用率下降1.3个百分点，带动盈利结构持续优化 [2] 各业务板块分析 - **智能设备业务(IDG)**：FY26Q3收入为157.6亿美元，同比增长14%，经营利润率维持在7.3%的行业领先水平 [3] - **基础设施方案业务(ISG)**：FY26Q3收入为51.8亿美元，同比增长31%，其中AI基础设施收入同比增长59% [4] - **方案服务业务(SSG)**：FY26Q3收入同比增长18%，经营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [5] 市场地位与增长动力 - 全球PC市场份额提升至25.3%，连续第二个季度成为全球唯一份额超过25%的厂商，龙头地位巩固 [3] - AI相关收入同比增长72%，占集团整体收入比重提升至32%，成为关键增长动力 [2] - AI PC收入保持高双位数增长，手机业务同比增长53%，为终端业务注入新动能 [3] - AI服务器潜在订单规模达155亿美元，叠加传统服务器获得国内头部云厂商大额订单，为未来1-2年收入增长奠定高确定性基础 [4] 业务策略与结构优化 - 公司通过高端产品结构优化与客单价(ASP)提升策略，对冲零部件价格上涨可能带来的行业出货波动，以保持利润率稳定 [3] - ISG业务启动战略重组，计入一次性费用2.85亿美元，预计未来三年每年可实现超过2亿美元净成本节省，加速迈向可持续盈利 [4] - SSG业务中，Managed Services与Project & Solutions合计收入占比升至59.9%，业务结构向高附加值方向持续倾斜，为集团整体利润率提供稳定支撑 [5] 具体业务亮点 - ISG业务中，AI服务器维持高双位数增长，液冷解决方案收入同比大增300% [4] - 在B端客户较强的价格承受能力下，存储等上游涨价压力有望顺利转嫁，ISG盈利能力将持续修复 [4] 机构预测与估值 - 中信证券上调2026-2028年收入与净利润预测，预计2026-2028年净利润分别为17.6亿美元、20.2亿美元、22.8亿美元 [6] - 给予公司2026年目标价13港元，对应2026年预测市盈率约10倍 [6]

核心观点 - 公司2025-26财年第三季度实现营收与利润高速增长，AI业务表现尤为亮眼，PC市场占有率持续提升，各核心业务均展现强劲发展势头，券商维持“买入”评级并看好其未来成长潜力 [1] 财务表现 - 第三季度实现总收入222亿美元，同比增长18% [1] - 归母净利润达5.5亿美元，调整后归母净利润同比增长37%至5.89亿美元，调整后归母净利润率为2.7%，同比与环比均提升 [1] - 券商预测公司25/26FY、26/27FY、27/28FY营业收入分别为802亿美元（+16.1%）、871亿美元（+8.6%）、929亿美元（+6.6%）[3] - 券商预测公司25/26FY、26/27FY、27/28FY非香港财务报告准则归母净利润分别为17.9亿美元（+24.3%）、19.7亿美元（+9.7%）、23.1亿美元（+17.3%）[3] 业务板块表现 - IDG（智能设备业务）收入158亿美元，同比增长14%，占总收入71% [1] - ISG（基础设施方案业务）收入52亿美元，同比增长31%，占总收入23% [1] - SSG（方案服务业务）收入27亿美元，同比增长18%，占总收入12% [1] - AI相关营收同比激增72%，占集团总营收的32% [2] AI业务进展 - AI成为财报核心亮点，公司在AI设备、基础设施、服务及解决方案领域需求强劲 [2] - AI服务器营收实现高双位数增长，公司目前手握155亿美元AI服务器潜在用户订单 [3] - 在2026 CES上推出AI超级智能体联想Qira，预计下一季度搭载该智能体的设备将正式出货 [2] - 公司正受益于AI产业发展红利，未来将持续享受个人AI、推理AI的高成长机遇 [2] PC与移动业务 - PC业务竞争力巩固，高端化与AI化双轮驱动，AI PC营收实现高双位数增长 [2] - 据IDC数据，联想PC市占率同比提升1个百分点至25.3%，出货量达1930万台 [2] - 旗下摩托罗拉手机销量和激活量创历史新高，核心区域增长跑赢市场平均，移动业务成为重要增长极 [2] 基础设施方案业务(ISG)战略 - ISG业务收入同比增长31%至52亿美元，客户群扩大推动基础设施业务收入创历史新高 [3] - 本季度对ISG实施战略重组，产生2.85亿美元一次性重组费用，此次重组将助力ISG在下一财年重回盈利轨道 [3] - 重组预计将实现未来三个财年年均超2亿美元的成本节约，为长期盈利能力提升奠定基础 [3] 市场地位与展望 - 公司作为全球智能设备与基础设施领域的领军企业，正凭借AI全产业链布局、核心业务升级及精细化运营实现高质量增长 [4] - 随着AI技术持续渗透及各业务板块协同发展，公司有望在人工智能时代持续抢占发展先机 [4] - 券商给予公司合理市值1537亿港元，对应目标价12.4港元/股，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 - 智能轮椅行业历经四十年发展，其进化主线是从验证技术可行性、实现产品可用性、提升产品好用性到追求“懂人”的具身智能，核心驱动力始终是技术与用户需求的双向奔赴，目标是让行动不便者获得行动自由和尊严 [1][17][18] - 行业当前已进入具身智能时代，产品定位从执行指令的机器转变为有温度的智能伙伴，在AI、电池、脑机接口等领域取得显著进步，但高昂成本、可靠性及商业化难题使其仍处在大规模普及的前夜 [12][16][21] - 展望未来，固态电池、具身AI、脑机接口、轻量化材料及订阅制商业模式等五大趋势，有望从根本上解决续航、交互、控制、便携和成本问题，推动智能轮椅走向普及和普惠 [23][24][25][26] 行业发展阶段与特征 1986-2005年：开荒年代 - 核心目标是验证机器人技术应用于轮椅的可行性，无商业化诉求，所有成果停留在论文与实验室阶段 [2] - 1986年亚利桑那州立大学团队做出第一台自主轮椅原型机，虽粗糙但奠定行业信心 [2] - 技术极为简陋，传感器精度低，避障算法基础，人机交互只有传统摇杆，原型机笨重昂贵难以普及 [2][3] 2006-2015年：破圈尝试 - 计算能力提升和传感器成本下降推动技术落地，行业采用务实的“智能模块升级”思路，而非重新发明轮椅 [4] - Smile Smart Technology公司于2011年推出支持多种控制方式的系统，丰田等大企业入局带来技术和关注度 [4][6] - 技术升级包括采用2D激光雷达、机器人操作系统（ROS）以及探索语音、眼动追踪等交互方式 [6] - 产品实现了从“不可用”到“可用”的跨越，走进家庭和康复中心，但存在三维感知缺失、环境适应性差、续航短、成本高等痛点，未能解决“好用”问题 [6][7] 2016-2022年：AI赋能 - 深度学习和物联网普及成为关键转折点，智能轮椅开始从“看到”升级为“看懂”环境 [8] - 采用深度摄像头结合视觉SLAM和深度学习算法，实现更精准的环境理解和避障 [8] - 代表性产品包括中国整合多项核心技术的“蛟龙”智能轮椅，以及法国售价1.5万欧元的TopChair-S电动爬楼轮椅 [9] - App互联功能（如Invacare的LiNX系统）开始普及，便于状态监控和远程协助 [9] - 实现了从“可用”到“好用”的跨越，但AI存在场景泛化能力不足、算力与功耗矛盾、系统与用户配合度不佳、成本高昂及数据隐私等问题 [10][11] 2023-2026年：具身智能时代 - 产品定位转变为“有温度、能共情的智能伙伴”，技术焦点从“如何移动”转向“为何移动”和如何更好配合用户 [12] - 2026年CES展上的Strutt Ev1概念轮椅采用L4级自动驾驶同源传感器，核心是与用户深度协作的“Co-Pilot Plus”系统 [13] - 边缘AI计算将强大AI推理能力集成在本地，解决算力与功耗矛盾 [13] - 脑机接口（BCI）技术取得进展，如2024年突尼斯的MOOVOBRAIN项目，让用户凭“意念”控制轮椅 [14] - 采埃孚、视源股份、邦邦机器人、施可瑞等公司在2024-2026年间密集申请或获得相关专利 [14] - 技术进步包括具身AI与大模型结合实现复杂指令理解、Transformer视觉模型、低功耗NPU以及丰田固态电池、宁德时代快充电池等 [15] - 产品实现“懂用户、无焦虑”，但具身AI的应急决策、新型电池成本、脑机接口稳定性、成本控制及安全伦理法规仍是挑战 [16] 行业底层逻辑与困境 进化逻辑 - 智能轮椅的进化是“技术与需求”的双向奔赴，每一次技术升级都针对用户痛点 [18] - 发展主线清晰：奠基期解决“能探测障碍物”（被动反应），功能集成期解决“能自主导航”（规划执行），AI赋能期解决“能理解环境”（语义认知），具身智能期解决“能理解用户”（主动协作） [18] 用户体验核心 - 用户体验的终极是“技术辅助”与“用户主导”的平衡，而非技术越先进越好 [19] - 体验跃迁的五个台阶：从“不可用”到“可用”，从“危险”到“安全”，从“费力”到“省力”，从“笨拙”到“智能”，从“工具”到“伙伴”，前提是让用户始终掌握主动权 [20] 普及困境 - 智能轮椅难以普及的核心是市场、用户与商业化的三重困境，而非技术问题 [21] - 市场格局分散：传统巨头创新保守，科技初创公司缺乏量产和渠道，跨界巨头商业化意愿弱，三者相互制衡 [21][22] - 用户痛点突出：可靠性不足、操作复杂、笨重不便携、性价比低、维护服务滞后 [22] - 商业化难度大：高昂成本、不成熟商业模式、复杂的临床与报销流程构成三座大山 [22] - 核心矛盾是“实验室优秀表现”与“日常生活复杂需求”脱节 [22] 未来发展趋势 - **全天候能源自由**：固态电池、硅碳负极电池、800V高压超级快充等技术渗透，实现单次充电满足数天重度使用，充电10-15分钟恢复大部分电量 [23] - **AI懂常识、能共情**：具身AI、视觉-语言大模型（VLM）及端侧部署让轮椅能理解日常语言指令并进行常识推理与主动建议 [24] - **意念控制落地**：高通量高稳定性脑机接口与AI解码算法结合，让全身瘫痪用户凭“想象”控制轮椅甚至联动机械臂 [24] - **轻量便携**：采用碳纤维复合材料、3D打印及模块化可重构设计，实现重量大幅降低、场景快速适配及一键折叠携带 [25] - **订阅服务兴起**：依托5G/6G、云计算和远程OTA升级，推出“按月订阅”模式，降低一次性购买门槛，通过服务持续更新功能 [25]

整体消费市场表现 - 春节假期前两天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节前两天增长10.6% [1] - 2月15日商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年假期第一天分别增长23.2%、33.2% [1] 以旧换新政策效果 - 截至2月16日，2026年消费品以旧换新惠及2755.6万人次，带动销售额1930.9亿元 [3] - 其中汽车以旧换新60.7万辆，带动新车销售额995.6亿元 [3] 新兴消费趋势 - 2月15日重点平台智能穿戴设备销售额增长1.3倍 [3] - 2月15日重点平台智能血压仪、血糖仪销售额增长超60% [3] - 2月15日重点平台有机食品销售额增长52% [3] 服务消费市场表现 - 2月15日重点平台年夜饭预订量增长80.7% [5] - 2月15日重点平台酒店住宿交易额增长32.7% [5] - 2月15日重点平台租车订单量增长54% [5] - 2月15日重点平台冰雪游消费增长1.2倍 [5] - 2月15日重点平台避寒游消费增长68% [5]

春节假期消费趋势 - 春节假期前两天各地年味浓厚购销两旺绿色智能健康类消费需求旺盛[1] - 服务消费方面重点平台年夜饭预订量增长80.7%酒店住宿交易额增长32.7%租车订单量增长54%冰雪游消费增长1.2倍避寒游消费增长68%[1] 智能穿戴与健康监测设备行业 - 2月15日重点平台智能穿戴设备销售额增长1.3倍[1] - 2月15日重点平台智能血压仪血糖仪销售额增长超60%[1] 有机食品行业 - 2月15日重点平台有机食品销售额增长52%[1]