行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于AI+医疗行业，通过分析海外领先企业Tempus AI的商业模式与财务表现，并对比梳理国内相关公司的发展现状，认为该领域存在显著投资机会 [4][5][7][8][9][10] - 海外市场以Tempus AI为代表，已建立起以私有真实医疗数据为核心壁垒的“检测-数据-AI”飞轮商业模式，并指引2025年调整后EBITDA将首次转正 [4][5][6][25][58] - 国内市场处于从0到1的拓展期，多家公司在医疗AI应用生态、垂类大模型、AI赋能药物研发及中医、早筛等细分领域进行布局 [7][8][9][10] 海外案例：Tempus AI深度分析 业务概览与财务表现 - Tempus AI是一家数据驱动的AI辅助精准医疗公司，2024年收入达6.93亿美元，同比增长30.38%，Non-GAAP毛利率为58.3%，同比提升4.5个百分点 [4][25] - 2025年第二季度营收为3.15亿美元，同比增长89.57%，Non-GAAP毛利率提升至62.78%，调整后EBITDA为-558万美元，同比显著改善82.11% [25] - 公司将2025年全年收入指引上调至12.6亿美元，并预计调整后EBITDA首次转正，达到500万美元 [4][58] 竞争优势与数据壁垒 - 公司核心竞争优势在于构筑了全球最大的肿瘤学专有数据集，其数据量比最大的公共基因组数据集TCGA多50倍以上，多模态医疗保健数据超过350PB [5][22] - 公司与全美超过3000家医院、65%的学术医疗中心、50%的癌症医生以及美国收入前20的制药公司中的19家建立了合作关系 [22] - 通过双向直连超过4500家医疗服务机构，形成了“数据飞轮”效应和网络效应，持续深化数据壁垒 [24] 基因检测业务 - 基因检测业务是当前主要收入来源，2025年第二季度营收为2.42亿美元，同比增长115.31%，毛利率为59.44% [32] - 业务主要包括xT（DNA检测）、xG（遗传检测）和xM（癌细胞残留检测）[36] - xT业务2025年第二季度检测量达8.4万次，同比增长26.32%，平均售价为1584美元；高级版xT CDx定价4500美元，预计2025年底销量占比达40%，将带动平均售价和毛利率提升 [37][62] - xG业务通过收购Ambry Genetics快速扩张，2025年第二季度测试量达12.8万次，同比增长31.96% [40] - xM业务预计在2025年底获得医保报销批准，并在2026年开始放量 [41] 数据及服务业务 - 数据及服务业务为高毛利业务，2025年第二季度营收为0.73亿美元，同比增长35.69%，毛利率高达73.85% [45] - 截至2024年底，该业务剩余合同价值超过9.4亿美元，净收入留存率达到140% [45][48] - 公司与阿斯利康/Pathos达成2亿美元合作，共同开发肿瘤学多模态基础模型，该项目已于2025年第二季度贡献1600万美元收入 [59][64] 国内市场：AI+医疗公司梳理 医疗信息化与AI应用 - 润达医疗：加速落地AI数智化产品，打造B端医疗智能体“良医”和C端健康智能体“晓慧”，并推出城市医疗一朵云方案 [7][74][75] - 嘉和美康：依托20年医疗信息化经验，以多模态数智中台为底座，打造医疗AI全场景应用生态 [7][78] - 卫宁健康：发布医疗垂类大模型WiNGPT 3.0和医护智能助手WiNEX Copilot 2.2，已在近150家医疗机构实现AI场景部署 [8][83][84] AI赋能研发与特色领域 - 晶泰控股：AI+机器人赋能药物研发，2025年上半年药物发现解决方案营收达4.35亿元，同比增长615.2% [8][93] - 固生堂：发布10大“国医AI分身”，覆盖8大中医核心专科，实现中医资源智能匹配 [8][95] - 医渡科技：核心AI医疗算法引擎YiduCore已处理超55亿份授权医疗记录，覆盖2800多家医院，在医疗行业大模型市场居领导者地位 [8][97][102] - 讯飞医疗科技：背靠科大讯飞，其智医助理已覆盖全国6万家基层机构，累计提供超8.77亿次辅诊建议；2023年营收位列中国医疗AI行业第一，市场份额5.9% [9][104] - 云知声：2025年上半年总收入同比增长20.2%至4.05亿元，其中医疗业务单客户收入同比激增116.2%至101.3万元 [9][113] - Mirxes觅瑞：专注于RNA液体活检，其GASTROClear™血液胃癌试剂盒已在新加坡获批；2025年上半年早期检测及精准多组学分部收益同比大增50%至1047万美元 [9][116][117] 投资建议 - 报告建议关注润达医疗、嘉和美康、卫宁健康、晶泰控股、固生堂、医渡科技、讯飞医疗科技、云知声、Mirxes觅瑞等公司 [10][119]

公司收购活动 - Tempus AI以8125万美元收购Paige 获得700万张数字化病理切片图像及FDA批准的首个病理AI工具 [1] - 公司收购Deep 6 AI 获得覆盖750家医疗机构的3000万份患者医疗记录 增强Next和TIME平台功能 [2] - 以3.75亿美元现金和2.25亿美元股票收购Ambry Genetics 拓展儿科、妇女健康、罕见病等新领域业务 [3] 同业并购动态 - NeoGenomics收购Pathline实验室 强化美国东北部分子诊断和血液肿瘤检测服务 [4] - Veracyte以7000万美元股票加2500万美元绩效对价收购C2i Genomics 获得全基因组微小残留病变检测能力 [5] 股价表现 - 公司年初至今股价上涨121.3% 显著超越行业27%的涨幅和标普500指数9.8%的涨幅 [6] 估值水平 - 公司远期市销率达9.04倍 高于行业平均的5.90倍 [9] 盈利预测 - 2025年每股亏损预测较30天前恶化3% 当前预计2025年亏损0.69美元/股 2026年亏损0.34美元/股 [10][11]

Tempus AI业务进展 - 公司通过AI平台Lens和Next加速精准医学合作 涉及肿瘤学和神经科学领域[1] - 与西北大学Abrams神经基因组学研究中心合作 利用Lens平台分析阿尔茨海默病基因组数据[2] - 2月与滤泡性淋巴瘤创新研究所合作 建立多模态FL数据库以加速治疗开发[2] - 5月与勃林格殷格翰达成战略合作 推进癌症管线研发 基于此前AI驱动疗法的联合研究[3] - 与Menarini集团子公司Stemline合作 通过Next平台辅助ESR1检测决策[3] - 1月与RNA生物标志物公司Genialis签订多年协议 开发跨癌种RNA算法[4] 同业公司动态 - Sophia Genetics与阿斯利康扩大合作 利用AI工厂评估乳腺癌疗法疗效及真实世界影响[5] - Sophia Genetics与荷兰Result实验室深化合作 推进区域药物基因组学分析[5] - AbbVie与ADARx制药达成许可协议 开发siRNA疗法 覆盖神经科学/免疫学/肿瘤学领域[6] - AbbVie与Gubra签订协议 开发长效胰淀素类似物GUB014295用于肥胖治疗[6] 财务与估值表现 - 公司股价过去一年上涨35.9% 跑赢行业21.4%和标普500指数15.9%的涨幅[7] - 当前远期市销率9.38倍 显著高于行业平均5.87倍[10] - 2025-2026年每股亏损预测呈现波动 当前Q3(9/2025)预估从-0.18美元上修至-0.16美元[12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度周活跃用户（Wow）达4610万，同比增长6%，反映美国新用户稳定获取 [6][27] - 第一季度平台周活跃用户（Platform Wow）为2250万，同比增长5% [31] - 第一季度营收5400万美元，同比增长2% [7][31] - 第一季度净亏损2200万美元，利润率为负41%，同比改善13个百分点，主要因股份支付费用同比下降12% [34] - 第一季度调整后EBITDA亏损900万美元，利润率为负17%，同比改善9个百分点，且产生正运营现金流 [34] - 截至季度末，公司现金、现金等价物和有价证券达4.18亿美元，无债务，过去一年回购约3600万股，其中第一季度回购470万股 [35] - 预计2025年第二季度营收约6000万美元，调整后EBITDA亏损约1000万美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大型广告商方面，部分大型广告商因预算转向程序化广告购买而减少支出，但使用Nextdoor广告平台并采用点击优化的大型广告商点击率提升约50% [32] - 除大型广告商销售外，其他渠道第一季度实现两位数同比增长，点击成本同比下降20%，自助服务占比超60%，还推出AI广告活动创建和定位工具 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将NeXT项目作为首要任务，旨在打造更优质产品，为邻居、广告商和股东创造更大价值 [7][8] - NeXT项目第一版有三个目标，即连接邻居与及时相关的本地内容，增加用户参与度，进而实现更多变现途径 [9] - 为实现目标，NeXT将从三方面改进产品，包括利用机器学习和地理空间定位匹配内容、重新聚焦解决实际问题的内容、优化用户界面和通知系统 [11][12][13] - NeXT产品有新闻、警报和推荐三大核心支柱，将为用户提供更丰富、及时的本地信息，增强用户体验和参与度 [13] - 公司计划在7月全面推出NeXT，下半年加大变现力度，推出新广告格式和服务，目前广告商初始兴趣令人鼓舞 [23][24] - 从第二季度起，公司将平台周活跃用户（Platform Wow）作为主要用户指标，以更好反映用户在应用或网站上的直接参与情况，与战略和运营重点保持一致 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为NeXT项目有潜力使Nextdoor成为用户日常习惯，实现深度参与和强大变现能力，为公司长期成功奠定基础 [25] - 尽管当前面临大型广告商支出减少挑战，但公司对增长潜力有信心，其他收入渠道取得进展，且程序化广告购买有望带来新需求 [32][33][38] 其他重要信息 - 电话会议中涉及前瞻性陈述，不保证未来表现，受多种风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异 [4] - 会议讨论非GAAP财务指标，可在2025年第一季度Nextdoor投资者更新中找到与GAAP财务指标的对账信息 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：NeXT项目对用户增长、参与度增长和变现增长的影响时长如何考虑？ - 公司认为变现增长应跟随用户使用和参与度增长，预计7月向美国及其他英语国家用户推出NeXT后，能初步了解其影响，下一次财报电话会议将有更多信息，目前认为12个月内可看到业务成果 [42][43][44] 问题2：NeXT项目后，公司在变现方面有何不同考虑？ - 公司从三方面考虑，一是更多参与度带来更多广告供应，可增加现有变现机制收入；二是NeXT提供新广告机会和表面，如专门的警报区域；三是利用本地AI代理实现本地需求闭环，虽处于早期但潜力大 [49][51][52] 问题3：程序化广告方面有何变化，是否与NeXT项目并行推出？ - 公司已收到客户明确需求反馈，正与第三方建立合作关系，预计今年晚些时候能推动增长，且可与NeXT项目并行推进 [55][56] 问题4：新的超本地警报策略如何加强用户使用，对会话和通知策略有何影响？ - 新警报平台可定义通知区域，提供更精准通知，如根据停电区域直接通知受影响用户，有望提高通知效果。公司认为提供更相关内容可增加平台使用，但未深入考虑对会话和Wow的影响。警报分绿、黄、红三个级别，可根据不同严重程度和位置进行精准通知 [60][61][63] 问题5：推荐功能中，用户生成内容、出版商内容和生成式AI如何整合，该功能如何演变？ - 出版商内容不用于生成AI响应，AI基于公司自有专有内容生成推荐，可将多个对话总结为一个快速响应，用户可深入查看详细对话。这有望增加用户生成内容，形成内容创作的良性循环 [69][71][72] 问题6：7月在欧洲推广新UI和功能时，如何提高知名度，是否有短期营销成本？ - 公司预计不会产生大量营销费用，将通过向1亿已验证邻居中的7500万未活跃用户发送通知、利用公共关系和更好的通知内容来提高知名度，让用户通过优质内容体验新功能 [77][78][80] 问题7：新的用户指标披露（区分含邮件和不含邮件）的原因是什么？ - 主要是为更好与消费者期望一致，向应用内体验转变；与战略重点一致，NeXT项目相关体验将在平台上实现；且NeXT将为用户和广告商带来价值，更多进展将体现在平台指标上 [81][82] 问题8：新指标披露是否会影响公司在广告商中的地位？ - 广告商更关注NeXT带来的专业内容和结构化体验，公司目标是将更多活动转移到平台上，为客户提供更多价值，新指标披露并非核心驱动因素 [83]