作者背景 - 作者为33岁投资者 兼具软件工程与金融背景 曾在投资机构担任分析师 后转型为软件工程师 并在对冲基金从事美股交易7年 擅长科技成长股与宏观对冲策略 [1] - 投资方法论聚焦科技领域成长股 筛选标准包括创新性 可扩展性和市场颠覆性 同时运用宏观分析进行指数多空策略 [1] 甲骨文云业务 - 此前分析认为甲骨文云服务市占率仅3% 但存在显著上行潜力 公司有望扩大市场份额 [1] 持仓披露 - 作者通过股票或衍生品持有甲骨文多头仓位 文章观点为个人独立见解 未受第三方资助 [2]

报告行业投资评级 - 重申对甲骨文公司的“中性”评级，将12个月目标价从145美元上调至195美元 [1] 报告的核心观点 - 甲骨文公司在2024年分析师日适度更新了2026财年的财务目标，预计收入达到670亿美元，年每股收益增长超过10%，并制定了2029财年的长期财务目标，收入超过1040亿美元，年每股收益增长超过20% [15] - 尽管看好甲骨文公司实现2026财年收入目标的能力，但对其实现2029财年目标的路径仍需进一步观察 [15] - 甲骨文公司在人工智能训练周期展现出强劲势头，但对资本支出对营收增长的贡献持谨慎态度，未来2 - 3年自由现金流增长可能因资本支出增加而受限 [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值5064亿美元，企业价值5970亿美元，3个月平均每日交易量15亿美元，并购排名为3 [2] 预测数据 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万美元）新|57399.0|67085.7|80614.4|92835.5| |收入（百万美元）旧|57068.5|65375.8|78180.9|90460.8| |息税折旧摊销前利润（百万美元）|31208.0|36443.2|45063.0|54456.1| |息税前利润（百万美元）|25034.0|27731.4|33508.1|39895.8| |每股收益（美元）新|6.03|6.72|8.22|9.85| |每股收益（美元）旧|5.96|6.51|8.05|9.77| |市盈率（倍）|26.0|26.2|21.5|17.9| |股息收益率（%）|1.1|1.1|1.2|1.4| |净债务/息税折旧摊销前利润（倍）|2.6|2.5|2.2|1.8| [3] 估值与比率 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |市盈率（倍）|26.0|26.2|21.5|17.9| |企业价值/息税折旧摊销前利润（倍）|16.6|16.1|13.3|11.2| |企业价值/销售额（倍）|9.0|8.8|7.4|6.6| |自由现金流收益率（%）|(0.1)|(0.5)|0.1|0.9| |企业价值/调整后现金流（倍）|20.6|18.0|14.3|11.9| |现金投资回报率（%）|26.9|29.5|33.1|35.9| |净资产收益率（%）|NM|NM|NM|NM| |净债务/权益（%）|390.0|254.4|172.8|123.0| |利息覆盖倍数（倍）|7.0|7.4|8.5|9.8| |应收账款周转天数|52.2|49.3|46.2|45.0| |应付账款周转天数|84.7|96.6|90.7|89.4| |增长与利润率（%）| | | | | |总营收增长率|8.4|16.9|20.2|15.2| |息税折旧摊销前利润增长率|6.9|16.8|23.7|20.8| |每股收益增长率|8.4|11.5|22.2|19.8| |每股股息增长率|6.4|18.1|6.3|17.6| |毛利率|72.0|68.5|66.8|66.0| |息税前利润率|43.6|41.3|41.6|43.0| [9] 价格表现 - 截至2025年6月11日收盘，甲骨文公司3个月、6个月和12个月的绝对回报率分别为22.3%、 - 1.2%和42.4%，相对标准普尔500指数的回报率分别为13.2%、 - 0.2%和27.1% [11] 财务报表 损益表 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万美元）|57399.0|67085.7|80614.4|92835.5| |销售成本（百万美元）|(16086.0)|(21148.5)|(26757.3)|(31519.6)| |销售、一般和行政费用（百万美元）|(9057.0)|(9975.9)|(11062.3)|(11651.9)| |研发费用（百万美元）|(7222.0)|(8229.9)|(9286.8)|(9768.3)| |息税折旧摊销前利润（百万美元）|31208.0|36443.2|45063.0|54456.1| |折旧与摊销（百万美元）|(6174.0)|(8711.8)|(11555.0)|(14560.3)| |息税前利润（百万美元）|25034.0|27731.4|33508.1|39895.8| |净利息收入/（支出）（百万美元）|(3578.0)|(3762.7)|(3922.7)|(4082.7)| |税前利润（百万美元）|21514.0|23968.6|29585.4|35813.1| |所得税（百万美元）|(4231.0)|(4554.0)|(5621.2)|(6804.5)| |净利润（百万美元）（税前特殊项目前）|17283.0|19414.6|23964.1|29008.6| |净利润（百万美元）（税后特殊项目后）|12443.0|16112.5|21716.2|27153.7| |每股收益（基本，税前特殊项目）（美元）|6.20|6.88|8.41|10.07| |每股收益（摊薄，税前特殊项目）（美元）|6.03|6.72|8.22|9.85| |每股股息（美元）|1.65|1.95|2.08|2.44| |股息支付率（%）|26.7|28.4|24.7|24.3| |加权平均股数（基本）（百万股）|2788.8|2821.3|2849.9|2880.4| |加权平均股数（摊薄）（百万股）|2866.3|2887.3|2915.9|2946.4| [12] 资产负债表 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万美元）|10786.0|5955.3|3625.7|4526.0| |应收账款（百万美元）|8558.0|9560.6|10855.8|12029.2| |其他流动资产（百万美元）|5235.0|5768.4|6317.6|6632.7| |流动资产总额（百万美元）|24579.0|21284.4|20799.1|23187.9| |固定资产净值（百万美元）|43522.0|62740.0|80777.0|97796.0| |无形资产净值（百万美元）|66794.0|65155.0|64483.0|63848.0| |其他长期资产（百万美元）|33466.0|41333.5|52436.6|64515.2| |资产总额（百万美元）|168361.0|190512.9|218495.7|249347.1| |应付账款（百万美元）|5113.0|6080.5|7214.4|8225.2| |短期债务（百万美元）|7271.0|7271.0|7271.0|7271.0| |其他流动负债（百万美元）|20259.0|22292.8|24599.7|26619.6| |流动负债总额（百万美元）|32643.0|35644.2|39085.1|42115.9| |长期债务（百万美元）|85297.0|89297.0|93297.0|97297.0| |其他长期负债（百万美元）|29452.0|29953.4|30014.4|28606.3| |负债总额（百万美元）|147392.0|154894.6|162396.5|168019.2| |普通股权益（百万美元）|0.0|0.0| - | - | |负债及权益总额（百万美元）|168361.0|190512.9|218495.7|249347.1| |每股账面价值（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00| [13] 现金流量表 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万美元）|12443.0|16112.5|21716.2|27153.7| |折旧与摊销加回（百万美元）|6174.0|8711.8|11555.0|14560.3| |营运资本净增加/（减少）（百万美元）|(1500.0)|(5900.9)|(9445.5)|(11944.5)| |其他（百万美元）|3704.0|4779.0|5422.1|5875.6| |经营活动产生的现金流量（百万美元）|20821.0|23702.4|29247.7|35645.2| |资本支出（百万美元）|(21215.0)|(26290.9)|(28919.9)|(30944.3)| |投资活动产生的现金流量（百万美元）|(21711.0)|(26290.9)|(28919.9)|(30944.3)| |股息支付（百万美元）|(4743.0)|(5642.3)|(6057.4)|(7200.5)| |股票发行/（回购）（百万美元）|(847.0)|(600.0)|(600.0)|(600.0)| |债务增加/（减少）（百万美元）|(13952.0)|4000.0|4000.0|4000.0| |其他（百万美元）|1216.0| - | - | - | |融资活动产生的现金流量（百万美元）|1222.0|(2242.3)|(2657.4)|(3800.5)| |总现金流量（百万美元）|332.0|(4830.7)|(2329.6)|900.3| |自由现金流量（百万美元）|(394.0)|(2588.4)|327.7|4700.8| |每股自由现金流量（基本）（美元）|(0.14)|(0.92)|0.11|1.63| [13] 估值与关键风险 - 基于业绩和管理层指引，将12个月目标价从145美元上调至195美元，采用DCF（约3%的永续增长率和7.5%的加权平均资本成本）、25倍Q5 - Q8市盈率和8倍企业价值/销售额倍数的等权重方法计算目标价 [23] - 主要上行风险包括数据库市场份额损失逆转、IaaS业务获得超额份额、Cerner收购带来的激进成本削减、Cerner业务重新加速、自主数据库转换成功以及生成式人工智能工作负载加速等 [24] - 主要下行风险包括数据库市场份额加速流失、Cerner业务整合缓慢、IaaS业务进展有限、资本支出负担高于预期以及股票回购节奏受限等 [25] 估计变化和指引 - 对各业务板块和财务指标的预测进行了修订，如云计算服务和许可证支持、云计算许可证和本地许可证、硬件收入、服务收入等，部分指标有上调或下调 [22] 投资框架分析 - 在投资软件的框架中，甲骨文公司得分喜忧参半，具有较大的潜在市场规模、深厚的技术栈、庞大的安装基础、创新的自主数据库战略和ERP规模，但数据库市场份额持续流失，除ERP外客户有多种替代方案，且对新应用的涉足有限 [16] - 预计甲骨文公司在IaaS市场将持续获得份额，因其与超大规模云计算提供商相比具有价格/性能优势，在SaaS领域将保持ERP市场领先地位 [16]