公司对行业复苏的评估与展望 - CFO Dennis Fehr表示，公司看到了工厂自动化环境改善的早期迹象，但态度为“谨慎乐观”，需要更持续的数据点来确认趋势，并指出亚洲农历新年和欧洲年初通常开局缓慢等季节性及区域因素可能掩盖早期趋势 [1][4][7] - 2021年是新冠疫情时期的“极端峰值”，随后在2022年至2024年经历了长期下滑，这次长达三年的下行周期对机器视觉行业而言并不典型，历史上该行业的下行周期通常持续一至两年 [3] - 仓库自动化在2024年开始增长并持续到2025年，而占公司业务约75%的工厂自动化直到2025年末才显现增长，这得益于第四季度终端市场“非常强劲的年末需求”，客户情绪改善，美国PMI“正在回升”，且半导体业务在进入2026年时开局好于预期 [2][7] 财务表现与2026年目标 - 公司2025年调整后EBITDA利润率为20.7%，目标是在2026年底前实现25%的EBITDA运行率，该计划假设收入实现中个位数增长，年度运行成本削减约3500万至4000万美元，起始收入基线约为9.65亿美元 [6][13] - 基于约9.65亿美元的起始基线，若增长率为5%至7%，则2026年示意性收入范围约为10.15亿至10.35亿美元，但公司强调这不是正式指引 [8][9] - 2025年报告收入为9.94亿美元，但其中包含第三季度一项商业合作带来的一次性事件，剔除该项目后的收入约为9.82亿美元，此外，作为产品组合优化的一部分，公司正在退出约2200万美元的年化收入（示意性调整为1700万美元），从而得出约9.65亿美元的起始基线 [8] 增长框架与终端市场驱动因素 - 公司设定的长期跨周期增长框架为10%至11%，其中约4%来自基础工业和周期性市场增长，6%至7%来自市场渗透率的提升 [9] - **包装行业**：被视为关键的渗透驱动型机会，公司在2025年实现了高个位数增长，并预计2026年将实现中至高个位数增长，尽管基础市场增长相对较低，增长动力源于推出AI驱动的机器视觉应用并触达历史未服务过的客户 [9][10][19] - **半导体行业**：主要由产能驱动而非渗透驱动，因为公司在该市场已有很高的渗透率，公司对半导体周期感到“非常强劲”，但对2026年加速的具体时间点（年初、年中或年末）存在不确定性 [10] - **物流行业**：由于渗透率低和自动化机会大，是公司长期看好的领域，该领域在2024年最早恢复增长，并在2025年连续八个季度实现两位数同比增长，预计2026年增长将放缓至中至高个位数，原因是比较基数变高以及两年强劲增长后可能出现的消化期，但对多年周期仍持乐观态度 [17] - **消费电子行业**：在经历了三年下滑或持平后，2025年首次恢复增长，驱动力是供应链转移（设备组装移出中国）和广泛的客户需求，供应链转移可能持续两到三年，同时终端消费需求因疫情时期购买后的更新周期而复苏，但该领域具有固有的周期性 [18] - **汽车行业**：市场充满挑战，2024年出现两位数下滑，2025年出现高个位数下滑，公司基于连续季度的稳定迹象判断在2025年末已触底，但对欧洲市场仍持谨慎态度，公司于2024年末推出的AI驱动3D产品有望提升在汽车领域的份额 [20] AI战略与竞争定位 - 公司强调其“Physical AI”战略，通过OneVision方案实现边缘AI，即模型在云端虚拟训练中心进行深度学习再训练后返回设备，使应用能在本地运行而无需依赖云端，这有助于提升在包装等市场的份额，并保持相对于依赖云端的低成本竞争对手的优势 [5][11][23] - 公司认为AI不会降低行业门槛构成威胁，因为客户在在线制造应用中优先考虑高精度和高速度，且出于延迟和网络安全考虑通常不愿依赖基于云的AI，客户越来越寻求专为制造优化、在设备上运行的“Physical AI”模型，而非通用大模型 [12] 利润率提升路径与定价策略 - 实现25% EBITDA运行率目标的路径包括中个位数收入增长、产品组合优化以及3500万至4000万美元的运行成本削减 [6][13] - 2024年末在中国市场，公司选择降低旧一代产品的价格以抵御本地竞争对手，捍卫市场份额，该策略使公司在2025年保持了稳定的市场份额，并在2025年末实现了“定价稳定”，未再面临进一步的定价压力，公司相信长期来看定价存在提升机会 [15] - 成本削减行动的重点不在于减少增长投资，而在于通过数字化、流程改进以及在后台职能和研发中应用AI来优化运营模式，同时进行销售团队转型，通过数据工具、KPI驱动管理和自动化来改善从线索到订单的执行 [16] 区域市场表现与展望 - **美洲地区**：2025年表现强劲，主要由仓库自动化驱动，但2026年增长可能放缓，因公司对该市场的预期有所缓和 [21] - **中国/亚洲地区**：由于一家大型消费电子客户的部分采购订单在2025年通过欧洲实体下达（尽管产品仍运往中国和亚洲），报告数据可能高估了欧洲增长而低估了中国增长，剔除该因素后，中国在2025年末至2026年初看起来“相当不错”，公司对亚洲和中国整体持“非常积极的看法” [21] - **欧洲地区**：描述为“略显犹豫”，特别是由于潜在的汽车行业阻力 [21] 其他财务与战略事项 - 公司继续表现出强劲的自由现金流转化能力和稳健的资产负债表 [22] - 在并购方面，收购是可选动作，只有在战略和财务上合理时才会进行，公司的思维模式已从主要进行技术补强型收购，转向更愿意考虑收购收入并关注底线盈利能力和销售协同效应 [22]

公司：康耐视 (Cognex, NasdaqGS: CGNX) 核心观点与论据 **1 行业周期与需求展望** * 公司业务处于工厂自动化与机器视觉领域 [3] * 行业经历了前所未有的3年下行周期（2022-2024年），随后在2024年于物流自动化领域出现早期复苏迹象，并延续至2025年 [4] * 占业务约75%的工厂自动化市场直到2025年末、特别是第四季度才显示出增长，出现强劲的年末需求 [5] * 当前客户情绪积极，美国PMI回升，半导体市场在2026年初开局良好（此前预期复苏在下半年）[5] * 公司对周期持续性持“谨慎乐观”态度，希望看到更多数据点来确认加速趋势，年初的农历新年等因素使短期能见度受限 [5] * 公司对2026年的初步展望暗示中个位数至高个位数增长 [5] **2 2026年增长框架与基线** * 2025年营收为9.94亿美元，需剔除第三季度来自商业合作的一次性收入，调整后约为9.82亿美元 [7] * 公司正在进行投资组合优化，将退出年化约2200万美元营收的业务，考虑到从上半年末开始执行，约影响1700万美元 [7] [8] * 因此，2026年的增长基线起点约为9.65亿美元 [8] * 若以5%-7%的增长作为示例（非指引），2026年营收将在10.15亿至10.35亿美元之间 [8] **3 增长驱动力：市场复苏 vs. 渗透率提升** * 公司在投资者日提出10%-11%的跨周期有机增长目标，其中约4%来自基础工业和周期性市场增长，6%-7%来自渗透率提升 [9] * **包装行业**：2025年已实现高个位数增长，2026年预期中至高个位数增长。该市场自身增长缓慢且周期性弱，增长主要来自渗透率提升 [9]。渗透意味着推出新的AI机器视觉应用以覆盖更多检测任务，并触达更多新客户 [9] [10] * **半导体行业**：2026年初开局良好，增长主要由产能投资驱动，而非渗透率驱动，因该市场渗透率已很高 [10]。公司坚信半导体周期将加速，但具体时间点（年初、年中或年末）尚不明确 [10] [11] * **物流行业**：是公司长期最看好的市场，因其自动化水平和渗透率极低，机会最大 [37]。该市场最早复苏（始于2024年初），至2025年底已连续8个季度实现同比双位数增长 [38]。此轮周期并非关于新增仓储面积，而是对现有设施的自动化升级，这使得资本支出要求更低，周期可能更持久 [39]。但鉴于过去两年强劲增长，2026年增长预期已调降至中至高个位数，部分原因是消化期和基数效应 [40] * **消费电子行业**：周期性最强。2025年在经历了三年下滑或持平后首次恢复增长，驱动力是供应链转移（设备组装从中国移至其他国家）以及广泛的客户基础增长 [42]。供应链转移趋势预计还能持续2-3年，同时终端消费需求也在复苏 [43]。2025年实现双位数增长，2026年预期高个位数至双位数增长 [42] * **汽车行业**：过去两年面临挑战，2024年双位数下滑，2025年高个位数下滑。公司在2025年末看到季度数据企稳，认为已触底 [49]。公司在该市场根基深厚，但短期内仍需观察更多复苏迹象 [49] [50] **4 AI战略与竞争定位** * 公司推出的**OneVision**平台将AI能力带给客户，允许在设备端使用模型，发送至云端虚拟训练中心用深度学习重新训练，再部署回设备运行，从而解锁更多检测应用，推动渗透 [16] [17] * 客户需求是高精度、高速度（每分钟1000-1500个部件），且因延迟和网络安全问题，偏好设备端（物理AI）而非云端解决方案 [19] * 公司拥有针对制造环境高度优化的专有机器视觉预训练模型，能在设备端高效运行，这与训练通用大模型的云AI形成区别 [20] * 公司认为自身是AI的主要受益者，物理AI的结合使得新进入者难以颠覆，不感到威胁 [21] * AI也是公司利润率扩张故事的一部分，例如用于后台办公、研发和软件工程 [33] [73] **5 利润率目标与成本控制** * 公司提前实现了超过20%的调整后EBITDA利润率，2025年（剔除商业合作影响）为20.7% [22] [27] * 目标是在2026年底达到25%的利润率运行率，关键假设是中个位数营收增长，以及通过投资组合优化和成本削减实现3500万至4000万美元（年化运行率）的费用节省 [22] [23] * 跨周期调整后EBITDA利润率目标范围已上调至25%-31% [22] * 2025年已实现3300万美元的总成本削减，尽管面临激励薪酬正常化、外汇和通胀等不利因素 [25] * 3500万至4000万美元的成本节省是净数字（外汇除外），已包含部分潜在通胀影响 [25] * 公司通过项目化、数据化的方式管理成本削减，拥有明确的工作流、目标、KPI和责任人 [25] [26] * 利润率扩张的两大抓手：1) **COGS、生产率和定价**：2025年因定价（主要是在中国为捍卫市场份额而进行的策略性降价）产生拖累，未来存在定价改善机会，但这是多年期目标 [30] [31] [32]。2) **运营费用效率**：2025年贡献了290个基点的改善，进展良好 [33] **6 销售转型与客户获取** * 销售转型旨在优化运营模式，而非在增长与成本间取舍，核心是数字化、流程优化、在后台和研发中使用AI [33] * 转型重点包括优化销售队伍管理、简化流程、利用数据工具、将KPI贯穿销售流程、优化从线索到订单的转化 [34] * 公司历史上专注于服务大客户（关键账户模式），现已认识到需要以不同方式服务更广泛的客户群 [64] * 新策略不再依赖单纯增加销售人员，而是通过数据、自动化、明确的责任制和KPI考核来提升销售效率（如人均订单额）[66] [67] * 2025年成功获取了9000个新客户，速度是2024年的三倍 [68] * 未来重点可能从“获取新客户”转向“深耕与扩张”，即提高现有客户的钱包份额和渗透率 [71] [72] **7 地域市场展望** * **美洲**：2025年增长强劲，主要由物流自动化驱动。随着对该领域预期放缓，2026年增长可能略有减弱，但包装和潜在的汽车复苏将提供支持 [56] * **中国与亚洲**：由于大客户订单实体从中国转为欧洲（产品最终仍运至亚洲），2025年的报告数据有所扭曲，实际中国表现更为积极 [57]。结合半导体、消费电子等领域的势头，对2026年中国及亚洲整体看法乐观 [57] [58] * **欧洲**：看法仍偏谨慎。尽管包装市场有机会，但汽车行业可能持续面临阻力 [58] **8 并购（M&A）战略** * 过去十年，并购主要以小型技术补强为主 [60] * 现在并购思路发生转变，可能考虑：1) 特定地域或细分市场的机会；2) 能通过现有销售网络产生销售协同效应的产品 [60] * 评估重点从过去注重技术和毛利率，转向更关注营收、底线利润率和增长潜力 [60] * 公司将并购视为“锦上添花”，核心仍是有机增长和成本控制带来的利润率扩张 [61] 其他重要内容 * **物理AI、黑暗仓库、无人工厂**：这些趋势是行业重要的长期顺风，与公司渗透率提升的核心论点相符 [51] [52] * **自由现金流与资产负债表**：公司现金流转化强劲，资产负债表健康 [59] * **未来5年关键创新与趋势**：AI是核心，既推动产品渗透，也助力内部效率提升和利润率扩张 [73]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**: 按恒定汇率计算，收入同比增长8%，调整后每股收益增长38% [6]；报告收入为9.94亿美元，同比增长9%（恒定汇率增长8%），调整后息税折旧摊销前利润率为21.5%，扩张440个基点 [23]；剔除商业伙伴关系的一次性收益后，收入为9.82亿美元，同比增长7%（恒定汇率增长7%），调整后息税折旧摊销前利润率为20.7%，扩张360个基点，调整后每股收益为0.97美元，同比增长31% [23] [24] - **2025年第四季度业绩**: 收入同比增长10%（恒定汇率增长9%），调整后息税折旧摊销前利润率为22.7%，同比扩张420个基点，调整后每股收益为0.27美元，同比增长35% [19] [21]；GAAP稀释每股收益为0.19美元，同比增长18% [21] - **现金流与资本回报**: 2025年自由现金流为2.37亿美元，同比增长77%，为2021年以来最高，过去12个月自由现金流转换率达138% [24]；2025年向股东返还2.06亿美元，包括1.51亿美元的股票回购，截至年底仍有约1.5亿美元的回购授权 [25]；董事会已批准将现有股票回购授权增加5亿美元 [25] - **2026年第一季度指引**: 预计收入在2.35亿至2.55亿美元之间，中点同比增长约13%，调整后息税折旧摊销前利润率预计在19%至22%之间（中点同比增长370个基点），调整后每股收益预计在0.22至0.26美元之间（中点同比增长约50%） [30] - **长期财务框架更新**: 将周期调整后息税折旧摊销前利润率目标区间从20%-30%上调至25%-31%，周期收入复合年增长率目标仍为13%-14%，并继续预期自由现金流转换率超过100% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **物流**: 2025年实现两位数收入增长，主要由大型电子商务客户推动，预计2026年增长将趋于温和，为中等至高个位数，长期来看，物流预计将成为增长最快的垂直领域，周期内增长率可达中双位数 [26] - **包装**: 2025年实现稳健的高个位数收入增长，预计2026年将实现中等至高个位数增长 [27] - **消费电子**: 2025年实现两位数收入增长，预计2026年将实现高个位数至两位数增长，受供应链转移、新设备形态和消费者换机周期推动 [27] - **汽车**: 2025年收入下降高个位数，符合预期，预计2026年将持平或实现低个位数增长 [27] [28] - **半导体**: 2025年收入增长中个位数，超出预期，预计2026年增长将集中在下半年，全年实现中个位数至两位数增长，受人工智能驱动的投资周期支持 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**: 第四季度按恒定汇率计算收入同比增长11%，受包装领域年末需求强劲和物流持续增长推动 [20] - **欧洲地区**: 第四季度按恒定汇率计算收入同比增长13%，受包装领域强势推动 [20] - **大中华区**: 第四季度按恒定汇率计算收入同比增长7%，受消费电子和半导体增长推动 [20] - **其他亚洲地区**: 第四季度收入持平，消费电子供应链转移带来的增长被半导体领域的强劲同比基数所抵消 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能战略**: 公司致力于引领工业机器视觉人工智能领域，2025年推出了多项变革性产品，如DataMan 290、In-Sight 8900、OneVision平台和SLX产品线，以增强其技术领导地位 [6] [7] [8]；这些产品发布加强了公司在约32亿美元（总目标市场为70亿美元）细分市场中的地位 [9] - **客户体验与增长**: 目标是提供行业最佳客户体验，并通过销售团队转型、改进潜在客户生成工具（如新网站）等方式，在五年内使客户群翻倍 [9]；2025年新增约9000个客户账户，是2024年新增账户数的三倍 [10] - **产品组合优化与运营模式转型**: 已完成全面的投资组合审查，计划退出约2200万美元无增长或低利润率的业务线，包括剥离日本贸易业务以及停止移动SDK、边缘智能等非核心产品线 [11]；通过与外部顾问合作，已确定到2026年底额外实现3500万至4000万美元的年化成本削减 [11]；正在简化组织结构，提高销售和营销、软件开发及后台流程的效率 [12] - **销售团队转型**: 自去年1月开始，将销售活动整合为一个组织，拥有三种不同的销售模式，并利用新的营销工具和管理实践来提高销售生产力和客户获取 [12] [13]；转型已带来客户增长和销售生产力的加速 [13] - **利润率扩张路径**: 下一阶段目标是在2026年底实现25%的调整后息税折旧摊销前利润率（按运行率计算），主要依靠运营费用效率、有机组合改善以及销售成本生产力和定价三大杠杆 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**: 宏观经济背景仍然不均衡，地缘政治不确定性持续存在，但公司在2025年看到了消费电子、物流和包装领域的增长势头，而汽车领域仍然疲软 [26] - **未来展望**: 2025年标志着重大转折，收入恢复有机增长，利润率自2021年以来首次扩张 [31]；作为短周期业务，公司能见度有限，因此将继续专注于成本管理、精简产品组合和转型运营模式，以推动盈利增长、最大化自由现金流并为股东创造长期价值 [31]；目标是在2026年底实现25%的调整后息税折旧摊销前利润率运行率，并实现至少20%的调整后每股收益增长 [31] 其他重要信息 - **资产处置与费用**: 第四季度确认出售一处房产获得500万美元收益，并因储备更新记录了1300万美元的过时和过剩库存费用，这两项均未包含在非公认会计准则业绩中 [21] [22] - **现金状况**: 截至年底，公司拥有6.42亿美元的净现金和投资 [25] - **供应链与成本**: 管理层表示，尽管存在内存价格上涨的行业讨论，但公司预计不会对其业务产生重大影响，且已充分反映在前瞻指引中 [78] [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2200万美元收入剥离的细节和时间安排，以及是否包含在指引中 [35] - 剥离主要涉及非核心、无增长或低增长、低利润率的产品线，旨在改善收入组合，以部分抵消2025年的一次性利好 [36]；大部分收入来自随Moritex收购的日本贸易业务，预计交易在第二季度末或年内完成，影响将在2025年下半年开始显现 [36]；剥离的收入主要来自包装垂直领域，小部分来自物流，但不改变这些垂直市场的增长预期 [37] 问题: 公司如何定义核心与非核心业务 [39] - 定义基于核心知识产权、技能、对应用领域的深入理解以及市场规模、增长潜力、盈利池和盈利能力等财务指标 [40]；通过将竞争优势与财务轨迹对比，识别出有较强胜算但财务前景较弱的业务进行剥离 [41] 问题: 2026年成本削减计划的抵消因素及进展节奏 [46] - 2026年利润率扩张的最大杠杆仍是运营费用效率，主要抵消因素来自组合方面（2025年的一次性有利组合不会完全重现）[47]；定价可能转为顺风，但影响较小 [47]；大部分成本削减效益预计在2026年上半年执行，效果将在第三季度开始显现，为年底达到25%的调整后息税折旧摊销前利润率运行率奠定基础 [80] 问题: 客户增长和潜在客户生成方面的进展及变化，以及机会是否将扩展到其他终端市场 [48] - 销售团队转型是推动客户增长的关键，其四大支柱是：新的组织结构、数字化业务流程、一致化的产品生态系统以及加强与合作伙伴的协作 [49] [50]；转型使公司能够更灵活地将销售活动导向高增长领域，如包装，并已加速客户获取 [51] [52] 问题: 2026年有机收入增长假设及市场增长前景，以及产品组合优化进程 [55] - 公司未提供全年指引，但根据当前数据和宏观因素（如PMI回升），初步认为有机增长可能在中等至高个位数范围内 [57] [58]；作为短周期业务，前景可能快速变化 [59]；产品组合优化分析已基本完成，相关公告是此过程的结果，但未来仍会持续进行产品线简化以消除复杂性 [60] [61] [62] 问题: 消费电子和物流终端市场的需求驱动因素 [65] - **消费电子**: 增长受供应链转移、新人工智能功能驱动的设备更新周期、新形态设备（如可折叠手机、眼镜）以及高精度制造需求推动 [66] [68] [69] - **物流**: 经历了八个季度的两位数增长后，预计增长将放缓，但长期前景依然乐观，人工智能驱动的视觉应用（如SLX产品）正在开辟新的市场空间 [70] [71] 问题: 2026年资本分配优先事项及并购更新 [72] - 资本分配优先事项与投资者日所述一致 [72]；2025年强劲的自由现金流得益于盈利提升和营运资本优化，预计2026年自由现金流转换率仍将超过100%，但营运资本优化的贡献将减少 [73]；公司将继续通过回购等方式将过剩资本返还股东 [73] 问题: 内存成本上涨是否对指引有影响，以及销售成本中内存的占比 [77] - 公司不披露具体内存定价细节，但预计供应链问题导致的任何价格上涨不会产生重大影响 [78]；内存占物料清单的比例不显著，且公司拥有强大的供应链管理能力，相关问题已充分反映在指引中 [79] 问题: 汽车终端市场2026年转好的背景，特别是北美地区 [85] - 汽车市场复苏因地区而异，北美地区活动相对更多，公司正与主要原始设备制造商就下一代动力总成和互联汽车进行讨论 [86]；欧洲市场最为疲软，复苏较慢；亚洲市场则因原始设备制造商而异，表现不一 [87] [88] 问题: 周期调整后息税折旧摊销前利润率预期上调的驱动因素 [89] - 上调主要源于公司提前一年实现了超过20%的第一个里程碑，从而有信心设定25%的下一个目标 [90]；实现路径的关键杠杆仍是已宣布的成本优化和产品组合优化 [90]；运营模式转型（如利用人工智能提高效率）将带来更长期的效益 [92] 问题: 人工智能辅助编码对研发效率的影响 [100] - 公司致力于保持技术领先地位，同时利用人工智能辅助编码等工具提高研发效率和生产效率 [101]；这些工具的应用仍处于早期阶段，潜力巨大，涉及软硬件全栈设计 [102] [103] 问题: 2026年第一季度收入增长强劲与全年展望之间的差异 [104] - 第一季度增长部分受益于2025年末的部分支出延迟至本季度确认，同时2025年第一季度基数较弱（因物流需求提前至2024年第四季度）[105]；公司预计将遵循典型的季节性模式，第二、三季度受消费电子驱动会更强劲，但对第四季度尚无明确看法 [105] 问题: 对2026年终端市场增长的总体看法及2200万美元剥离业务在指引中的处理 [110] - 初步看法是终端市场增长在中等至高个位数范围，但这并非正式指引 [111]；在建模时，可从2025年收入中减去2200万美元的剥离业务，再应用增长因子，这是一个简化的处理方法 [112]；剥离的日本贸易业务预计在第二季度完成 [111] 问题: 公司在物理人工智能（如机器人）领域的机遇 [115] - 公司为机器人提供视觉感知已有44年历史，在核心垂直市场仍有巨大增长空间 [116]；公司也在关注数据中心自动化、航空航天与国防以及工业机器人等新兴市场机会 [117]；对于人形机器人领域，公司认为距离其核心的在线制造业务较远，但会在其他工业机器人视觉领域持续投资 [119] 问题: 剥离Moritex贸易业务对毛利率的影响 [120] - 贸易业务通常毛利率较低，因此剥离该业务将在2025年下半年对毛利率产生积极影响 [120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入同比增长10%，按固定汇率计算增长9% [18] - 第四季度调整后EBITDA利润率为22.7%，同比提升420个基点，连续第六个季度同比扩张 [18] - 第四季度调整后每股收益为0.27美元，同比增长35%，连续第六个季度实现两位数增长 [18] - 第四季度GAAP稀释后每股收益为0.19美元，同比增长18% [20] - 2025年全年收入为9.94亿美元，同比增长9%，按固定汇率计算增长8% [22] - 剔除商业合作一次性收益后，2025年全年收入为9.82亿美元，同比增长7%（按固定汇率计算）[22] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为21.5%，同比提升440个基点 [22] - 剔除商业合作一次性收益后，2025年全年调整后EBITDA利润率为20.7%，同比提升360个基点 [22] - 2025年全年调整后每股收益为1.02美元，同比增长38% [22] - 剔除商业合作一次性收益后，2025年全年调整后每股收益为0.97美元，同比增长31% [22] - 2025年全年自由现金流为2.37亿美元，同比增长77%，为2021年以来最高 [23] - 过去12个月自由现金流转换率达到138%，连续第五个季度超过100%的目标 [18][23] - 2025年现金转换周期同比改善57天，较2023年峰值改善116天 [23] - 2025年向股东回报2.06亿美元，包括1.51亿美元的股票回购 [24] - 截至2025年12月31日，公司拥有净现金和投资6.42亿美元 [24] - 2026年第一季度收入指引为2.35亿至2.55亿美元，中点同比增长约13% [29] - 第一季度调整后EBITDA利润率指引为19%至22%，中点同比提升370个基点 [29] - 第一季度调整后每股收益指引为0.22至0.26美元，中点同比增长约50% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物流业务在2025年再次表现强劲，实现两位数收入增长，主要由大型电子商务客户推动 [25] - 包装业务在2025年实现稳健的高个位数收入增长 [26] - 消费电子业务在2025年实现两位数收入增长，市场从长期下行周期中复苏 [26] - 汽车业务在2025年仍具挑战性，收入下降高个位数，符合预期 [26] - 半导体业务在2025年实现中个位数收入增长，超出预期 [27] - 公司预计2026年物流业务增长将放缓至中高个位数范围 [25] - 公司预计2026年包装业务将实现中高个位数增长 [26] - 公司预计2026年消费电子业务将实现高个位数至两位数增长 [26] - 公司预计2026年汽车业务将持平或实现低个位数增长 [27] - 公司预计2026年半导体业务将实现中个位数至两位数增长，下半年增长更为强劲 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 按固定汇率计算，2025年第四季度美洲收入增长11%，由包装业务的强劲年末需求和物流业务的持续增长推动 [19] - 按固定汇率计算，2025年第四季度欧洲收入增长13%，由包装业务的强劲表现推动 [19] - 按固定汇率计算，2025年第四季度大中华区收入增长7%，由消费电子和半导体业务增长推动 [19] - 按固定汇率计算，2025年第四季度其他亚洲地区收入持平，消费电子供应链转移带来的增长被半导体业务的强劲同比基数所抵消 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年三大战略目标取得重大进展：引领工业机器视觉AI、提供最佳客户体验、五年内客户基数翻倍 [5] - 2025年推出了多项增强AI技术领导力的产品，包括DataMan 290、In-Sight 8900、OneVision平台和SLX产品线 [6][7] - 这些产品发布加强了公司在约32亿美元（总服务市场为70亿美元）市场中的地位，旨在通过尖端AI能力为客户提供更大价值并获取市场份额 [8] - 公司致力于提供全生命周期最佳客户体验，投资包括AI聊天助手、集中化客户支持材料、标准化用户界面设计和增强的24/7技术支持 [8] - 2025年公司新增了约9000个新客户账户，是2024年新增账户数量的3倍，为五年内客户翻倍目标打下坚实基础 [9] - 2025年第四季度完成了全面的投资组合审查，开始退出产生约2200万美元无增长或低利润收入的产品线 [10] - 退出的业务包括收购Moritex时获得的日本贸易业务，以及移动SDK、边缘智能和其他非核心产品线 [10] - 公司还与外部顾问合作，确定了到2026年底额外3500万至4000万美元的年化成本削减 [10] - 公司正在通过新的数字工具、AI辅助代码生成和后台流程自动化等方式提高销售和营销、软件开发等关键领域生产力 [11] - 公司正在进行的销售团队转型旨在通过整合销售活动、改进CRM工具、简化产品组合和组织结构来提高现有销售人员的生产力 [12] - 公司更新了财务框架，将周期内调整后EBITDA利润率目标从之前的20%-30%上调至25%-31% [17] - 周期内收入复合年增长率目标仍保持在13%-14%，并继续预期超过100%的自由现金流转换率 [17] - 公司设定了新的里程碑，目标是在2026年底实现25%的调整后EBITDA利润率（按年化运行率计算）[16] - 实现25%利润率目标的路径基于三个关键杠杆：运营费用效率、有机组合优化、以及销售成本生产率和定价改善 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济背景仍不均衡且地缘政治不确定性持续，但2025年在消费电子、物流和包装领域看到了增长势头，而汽车领域仍然疲软 [25] - 公司认为物流市场长期来看将是其增长最快的垂直领域，周期内增长率可达中双位数 [25] - 包装市场作为一个庞大、渗透不足且周期性较弱的市场，仍然是优先发展领域 [26] - 消费电子市场受益于持续的供应链转移、新设备形态和消费者换机周期 [26] - 汽车市场被认为已触底，预计2026年将持平或实现低个位数增长，长期来看存在通过改善车辆质量和降低运营成本来增加渗透的机遇 [27] - 半导体市场的增长受到AI驱动投资周期的支持 [27] - 公司作为短周期业务，能见度有限，因此专注于可控事项，包括持续的成本管理、精简产品组合和转型运营模式 [30] - 公司目标在2026年底实现25%的调整后EBITDA利润率运行率，并实现至少20%的调整后每股收益增长 [30] 其他重要信息 - 公司推出了全新的Cognex.com网站，旨在更深入地吸引客户并生成高质量的销售线索 [9] - 在第四季度，公司确认了出售位于Natick园区一处房产的500万美元收益，该房产此前用作培训中心 [20] - 公司还记录了1300万美元的ENO（工程通知单）费用，这与聚焦选定产品的战略调整相关 [21] - 公司董事会批准将现有股票回购授权增加5亿美元 [24] - 公司预计2026年将实现额外3500万至4000万美元的已确定净成本削减（剔除汇率影响），大部分将在上半年执行 [16][79] - 公司预计2026年定价将转为顺风，因为2024年的定价逆风已完全反映在损益表中，且2025年底定价趋于稳定 [16] - 公司预计2026年有机组合将面临逆风，因为2025年看到的一次性有利因素不会完全重现，但投资组合优化将部分抵消此影响 [16][46] - 公司预计2026年激励性薪酬已重置，有助于实现运营费用削减目标 [19] - 公司预计2026年自由现金流转换率仍将超过100%，但来自营运资本优化的贡献将减少，更多依赖于利润率扩张 [72] - 公司认为其现金转换周期在150-155天左右是一个良好水平 [72] - 公司未看到内存成本上涨对其业务产生重大影响，并认为已充分反映在前瞻指引中 [77][78] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2200万美元收入剥离的细节和时间安排，以及是否包含在指引中 [34] - 剥离主要涉及非核心、无增长或低增长、低利润率的产品线，旨在改善收入组合并部分抵消2025年的一次性有利因素 [35] - 大部分剥离收入来自收购Moritex时获得的日本贸易业务，预计交易将在第二季度末或年内完成，因此影响将在2026年下半年开始显现 [35] - 剥离的收入主要来自包装垂直市场，小部分来自物流垂直市场，在建模时应相应减少这些市场的收入基数，但管理层对这些垂直市场的增长预期保持不变 [36] 问题: 公司如何定义核心与非核心业务 [38] - 定义过程始于评估公司在哪些领域拥有核心知识产权、核心技能和对特定应用领域的深刻理解 [39] - 其次会考虑市场规模、增长潜力、相对利润池、盈利能力以及公司获取这些利润的能力等财务指标 [39] - 综合评估后，那些公司拥有较强竞争优势但财务轨迹较弱的业务被确定为非核心 [40] 问题: 2026年成本削减计划的潜在抵消因素以及进展节奏 [45] - 2026年利润率扩张的最大杠杆仍是运营费用效率 [45] - 主要的抵消因素将来自组合方面，2025年的一次性有利组合因素不会完全重现，投资组合优化只能部分抵消此逆风 [46] - 定价可能带来一些顺风，但影响相对较小 [46] - 大部分成本削减效益将在2026年上半年执行，效果预计在第三季度开始显现，小部分在年底 [79] - 25%的调整后EBITDA利润率目标是2026年底的运行率，而非全年平均值，这为2027年进一步的利润率扩张留出空间 [79] 问题: 客户增长和潜在生成方面的进展及变化，以及机会是否会扩展到其他终端市场 [47] - 销售团队转型是推动客户增长的关键，其四大支柱是：新的组织架构、改进的流程、一致的产品生态系统以及加强的合作伙伴关系 [48][49] - 这一转型使公司能够更灵活地将销售活动引导至高增长领域，并拥有数据证明其有效性 [50] - 新客户获取的加速以及跨终端市场引导销售活动能力的增强，证明了转型的成功 [51] 问题: 2026年有机增长假设以及是否应预期更多的市场份额增长，以及投资组合优化进程处于哪个阶段 [54] - 公司未提供全年指引，但基于现有数据和PMI等宏观因素，初步看法是增长可能在**中高个位数**范围 [56][57] - 公司是短周期业务，观点可能随数据变化而调整 [58] - 投资组合优化分析工作已近尾声，今日宣布的内容是该过程的主要成果 [59][61] - 未来可能还有清理冗余SKU等常规工作，但这不属于战略性的投资组合优化 [60] 问题: 消费电子和物流终端市场的需求驱动因素 [64] - 消费电子需求受到供应链转移、新的AI驱动型设备形态、消费者换机周期以及公司针对该领域推出的新型AI视觉工具等因素推动 [67][68] - 物流市场在经历了八个季度的两位数增长后，预计增长将放缓，但长期前景依然强劲，公司正通过SLX等AI赋能产品挖掘新的视觉应用空间 [69][70] 问题: 2026年资本分配优先事项的更新，特别是关于并购 [71] - 资本分配优先事项与投资者日公布的一致，未发生变化 [72] - 公司对2025年强劲的自由现金流生成感到满意，这主要得益于利润率的提升和营运资本的优化 [72] - 预计2026年营运资本优化对自由现金流的贡献将减少，但通过利润率扩张，仍能实现超过100%的自由现金流转换率 [72] 问题: 内存成本上涨是否产生影响，以及内存占销售成本的比例 [76] - 公司未看到内存价格上涨对其业务产生重大影响，并已在前瞻指引中充分反映 [77] - 公司未披露内存占物料清单的具体比例，但表示其并非过于显著的部分，且目前未遇到重大的采购问题 [78] 问题: 汽车业务在2026年由负转正，特别是北美地区的需求情况 [84] - 汽车市场的复苏情况因地区而异 [85] - 在美洲（尤其是美国），公司看到相对较多的活动和强度，正在与主要OEM进行良好讨论，涉及下一代动力总成和更互联的汽车 [85] - 欧洲市场表现最弱，复苏较慢，公司已将销售活动转向其他垂直市场以弥补疲软 [86] - 亚洲市场表现不一，取决于日本、韩国或中国等不同OEM，情况较为复杂 [87] 问题: 周期内EBITDA利润率预期上调的驱动因素 [88] - 利润率预期上调主要是因为公司提前一年实现了首个里程碑（调整后EBITDA利润率大于20%），从而有信心设定下一个里程碑 [89] - 实现路径与投资者日展示的桥梁基本一致，关键杠杆仍是运营费用效率、投资组合优化等 [89] - 除了削减产能，投资组合优化和运营模式转型（如利用AI提高效率）是带来长期效率提升的更关键领域 [91] 问题: AI辅助编码对研发效率的影响 [99] - 公司致力于继续提供市场领先的技术，世界级的工程团队是核心 [100] - AI辅助编码等工具已在软件和硬件设计中被使用多年，有助于提高效率和生产力 [101] - 公司认为这仍是早期阶段，其潜力不仅限于软件，而是贯穿全技术栈，旨在用相同或更少的资源做更多的事 [102] 问题: 2026年第一季度收入增长强劲（13%）与全年中高个位数增长预期之间的差异 [103] - 第一季度增长部分受益于2025年末的部分支出延迟至本季度确认 [104] - 同时，2025年第一季度基数较弱，因为当时部分物流需求被提前至2024年第四季度 [104] - 因此，13%的同比增长部分受季度间收入确认时间差异影响，看起来比实际情况更强 [104] - 公司预计典型的季节性模式仍将存在，第二和第三季度在消费电子推动下会更强劲 [104] 问题: 2026年终端市场增长加权平均值以及2200万美元剥离业务是否反映在第一季度指引中 [109] - 中高个位数的增长是当前视角下的合理初步看法，但非正式指引，可能随业务和宏观数据变化 [110] - 日本贸易业务的剥离预计在第二季度完成，因此未反映在第一季度指引中 [110] - 简单的建模方法是：从2025年收入基数中减去2200万美元的剥离业务，然后在此基础上应用增长因子 [111] 问题: 公司在物理AI和机器人等新市场中的机会 [114] - 公司为机器人提供视觉感知已有44年历史，在工业机器人视觉应用方面拥有丰富经验 [115] - 当前首要任务是在现有的五个核心垂直市场赢得份额 [115] - 公司也在关注数据中心自动化、航空航天与国防（因高质量精密部件需求）以及工业机器人等潜在新市场 [116] - 对于人形机器人领域，公司认为其与现有的在线制造业务距离较远，并非重点发力领域 [118] 问题: 剥离Moritex贸易业务对毛利率的潜在影响 [119] - 贸易业务通常毛利率较低，剥离这部分业务将在2026年下半年对毛利率产生积极影响 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入同比增长10%，按固定汇率计算增长9% [15] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率为22.7%，同比提升420个基点，连续第六个季度同比扩张 [15] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.27美元，同比增长35%，连续第六个季度实现两位数同比增长 [15] - 2025年第四季度GAAP稀释后每股收益为0.19美元，同比增长18% [17] - 2025年全年收入为9.94亿美元，同比增长9%，按固定汇率计算增长8% [18] - 剔除一次性商业合作收益后，2025年全年收入为9.82亿美元，同比增长7% [18] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为21.5%，同比提升440个基点 [18] - 剔除一次性商业合作收益后，2025年全年调整后EBITDA利润率为20.7%，同比提升360个基点，这是自2021年以来首次实现利润率扩张 [19] - 2025年全年调整后每股收益为1.02美元，同比增长38% [18] - 剔除一次性商业合作收益后，2025年全年调整后每股收益为0.97美元，同比增长31% [19] - 2025年全年产生自由现金流2.37亿美元，同比增长77%，为2021年以来最高水平 [19] - 过去12个月自由现金流转化率为138%，连续第五个季度超过100%的目标 [15][19] - 2025年现金转换周期同比改善57天，较2023年峰值改善116天 [20] - 2025年通过股票回购和股息向股东返还2.06亿美元 [21] - 截至2025年底，公司拥有净现金及投资6.42亿美元 [21] - 2026年第一季度收入指引为2.35亿至2.55亿美元，中点同比增长约13% [25] - 2026年第一季度调整后EBITDA利润率指引为19%至22%，中点同比提升370个基点 [25] - 2026年第一季度调整后每股收益指引为0.22至0.26美元，中点同比增长约50% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物流业务在2025年再次表现强劲，实现两位数收入增长，主要由大型电子商务客户推动 [22] - 包装业务在2025年实现稳健的高个位数收入增长 [23] - 消费电子业务在2025年实现两位数收入增长，从长期下行周期中复苏 [23] - 汽车业务在2025年仍具挑战性，收入下降高个位数，符合预期 [23] - 半导体业务在2025年实现中个位数收入增长，超出预期 [24] - 公司计划退出约2200万美元无增长或低利润率的业务线，包括日本贸易业务、移动SDK、边缘智能等非核心产品 [8][31] - 退出的业务中，大部分收入来自包装垂直市场，小部分来自物流垂直市场 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 按固定汇率计算，2025年第四季度美洲市场收入增长11%，由包装领域强劲的年末需求和物流持续增长推动 [16] - 按固定汇率计算，2025年第四季度欧洲市场收入增长13%，由包装领域强劲表现推动 [16] - 按固定汇率计算，2025年第四季度大中华区收入增长7%，由消费电子和半导体增长推动 [16] - 按固定汇率计算，2025年第四季度其他亚洲地区收入持平，消费电子供应链转移带来的增长被半导体业务的强劲可比基数所抵消 [16] - 2025年，公司新增约9000个新客户账户，是2024年新增账户数量的3倍 [7] - 2026年，物流业务增长预期将放缓至中高个位数范围，但长期来看，预计其将成为增长最快的垂直市场，周期内增长率达中双位数 [22] - 2026年，包装业务预期实现中高个位数增长 [23] - 2026年，消费电子业务预期实现高个位数至两位数增长 [23] - 2026年，汽车市场预期将实现持平至低个位数增长 [24] - 2026年，半导体业务预期下半年增长更强劲，全年实现中个位数至两位数增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略目标：引领工业机器视觉AI，提供行业最佳客户体验，五年内客户基数翻倍 [4][6] - 2025年推出多款AI产品以强化技术领导地位，包括DataMan 290、In-Sight 8900、OneVision平台和SLX解决方案产品线 [5] - 这些产品发布增强了公司在约32亿美元服务市场（总服务市场约70亿美元）中的地位 [6] - 公司致力于通过AI驱动的聊天助手、集中化客户支持材料、标准化用户界面设计和增强的24/7技术支持来提升客户体验 [6] - 公司已完成全面的投资组合审查，并开始退出无增长或低利润产品线 [8] - 公司正在与外部顾问合作，计划在2026年底前实现额外的3500万至4000万美元年度化成本削减 [8] - 公司正在进行销售团队转型，整合销售活动，采用新的营销工具和管理实践，并与系统集成商等合作伙伴加强合作 [9][10] - 公司设定了新的里程碑：到2026年底，调整后EBITDA利润率运行率达到25% [13] - 公司更新了长期财务框架：将周期内调整后EBITDA利润率目标区间从20%-30%上调至25%-31%，周期内收入复合年增长率目标维持在13%-14%，自由现金流转化率仍预期超过100% [14] - 公司计划通过运营支出效率、有机组合优化以及COGS生产力和定价三大杠杆实现25%的利润率目标 [13] - 公司董事会批准将现有股票回购授权增加5亿美元 [21] - 公司认为自身在AI时代具有独特优势，拥有近十年AI经验，能够提供突破性技术 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年标志着公司重返盈利增长，按固定汇率计算收入增长8%，调整后每股收益增长38% [4] - 尽管宏观经济背景仍不平衡且地缘政治不确定性持续，但2025年公司在消费电子、物流和包装领域看到了增长势头，而汽车领域仍然疲软 [22] - 公司认为汽车市场已触底，预计2026年将持平至低个位数增长 [24] - 公司对半导体市场充满信心，认为AI驱动的投资周期将支持增长 [24] - 作为短周期业务，公司可见度有限，因此将继续专注于成本管理、精简产品组合和转型运营模式等优先事项 [26] - 公司对2026年的利润率扩张和盈利能力提升抱有雄心，目标调整后每股收益至少增长20% [26] - 公司对2026年第一季度的增长持乐观态度，部分原因是2025年末的强劲需求延续到了2026年初 [25][51] - 公司注意到2026年1月采购经理人指数有所上升，这是令人鼓舞的数据点，但认为这尚未形成明确趋势 [51] - 公司预计2026年将实现超过100%的自由现金流转化率 [66] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司确认出售一处房产获得500万美元收益，并记录了1300万美元的ENO费用，这两项均被排除在非GAAP业绩之外 [17] - 2025年，公司实现了3300万美元的总成本削减，但被1100万美元的激励薪酬、400万美元的外汇逆风和1000万美元的工资调整部分抵消，净减少800万美元 [12] - 2024年的定价逆风（尤其在中国）已完全体现在2025年的损益表中，并被有利的量变部分抵消 [12] - 2025年的有机组合有利，但预计2026年不会完全重现这种有利程度 [12] - 公司预计2026年将实现已确定的3500万至4000万美元净成本削减（不包括外汇影响） [13] - 公司预计2026年定价将从逆风转为顺风 [13] - 公司正在通过新的数字工具、AI辅助代码生成和自动化后台流程来提高销售、营销和软件开发等关键领域的生产力 [9] - 公司新的Cognex.com网站于1月下旬上线，旨在改善客户参与度和潜在客户生成 [7] - 公司认为在航空航天、国防、数据中心自动化和工业机器人等新市场存在潜在机会 [110][111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2200万美元收入剥离的时机和是否包含在指引中，以及如何定义核心与非核心业务 [30][33] - 剥离的大部分收入来自收购Moritex时获得的日本贸易业务，预计交易将在第二季度末或年内完成，因此影响将在2026年下半年开始显现 [31] - 剥离的收入主要来自包装和物流垂直市场，但这两个市场的增长预期在更小的基数上保持不变 [32] - 定义核心业务的标准基于公司的核心知识产权、技能、对特定应用领域的深入理解，并结合市场规模、增长潜力、利润池和盈利能力等财务指标进行评估 [34][35] 问题: 关于2026年成本削减计划的抵消因素以及进展节奏 [40][73] - 2026年利润率扩张的主要抵消因素来自组合方面，2025年的一次性有利组合效应不会完全重现，但投资组合优化将部分抵消此不利影响 [40][41] - 定价可能转为顺风，但影响较小 [41] - 成本削减效益的大部分将在2026年上半年执行，效果预计在第三季度开始显现，为年底达到25%的调整后EBITDA利润率运行率奠定基础 [73] 问题: 关于客户增长和销售团队转型的进展，以及是否会在其他终端市场推广 [42] - 销售团队转型基于四个支柱：新的组织架构、改进的流程（如数字化工具和数据分析）、一致的产品生态系统以及加强与合作伙伴的合作 [43][44] - 转型带来了客户获取的加速，并使公司能够更灵活地将销售活动重新定向到高增长领域 [45][46] - 这些成果预计将拓宽到其他终端市场 [42] 问题: 关于2026年有机收入增长假设和投资组合优化进程 [49] - 基于当前数据和PMI的积极迹象，公司对2026年有机收入增长的初步看法是中高个位数范围，但未提供全年指引，并强调业务具有短周期特性 [50][51][52] - 投资组合优化的分析工作已基本完成，当前宣布的举措接近该过程的尾声，但未来仍会持续进行产品线精简以消除复杂性 [54][55][56] 问题: 关于消费电子和物流市场的需求驱动因素 [59] - 消费电子需求受到供应链转移、新设备形态、消费者更新周期、AI功能驱动的新产品以及公司AI工具等因素推动 [60][61][62] - 物流市场经历了八个季度的两位数增长，预计增长将适度放缓，但长期前景依然强劲，公司正通过AI产品深入挖掘视觉应用潜力 [63][64] 问题: 关于2026年资本分配优先事项和并购更新 [65] - 资本分配优先事项与投资者日所述保持一致 [65] - 2025年强劲的自由现金流得益于盈利提升和营运资本优化，预计2026年营运资本贡献将减少，但通过利润率扩张仍可实现超过100%的自由现金流转化率 [66] - 未提供具体的并购更新 [65] 问题: 关于内存成本上涨的影响和COGS中内存占比 [70][71] - 公司预计内存价格上涨不会对业务产生重大影响，拥有强大的供应链管理能力 [71][72] - 未披露内存占物料清单的具体百分比，但表示其并非过于重要的部分，且当前采购未遇到重大问题 [72] 问题: 关于汽车市场2026年转好的地理背景 [78] - 美洲（特别是美国）市场活动相对更多，与主要OEM就下一代动力系统和互联汽车进行讨论 [80] - 欧洲市场最为疲软，复苏较慢，公司已将销售活动转向其他垂直市场以弥补 [81] - 亚洲市场情况不一，取决于日本、韩国、中国等不同OEM的投资水平和动力系统选择 [82] 问题: 关于上调周期内EBITDA利润率预期的原因 [83] - 上调主要源于公司提前一年实现了超过20%的第一个里程碑，从而有信心设定25%的下一个里程碑 [84] - 实现路径的关键杠杆仍是运营支出效率、投资组合优化和定价，其中运营模式转型（如利用AI提高效率）将带来长期的超额效益 [85] 问题: 关于AI辅助编码对研发效率的影响 [93] - 公司致力于保持市场领先的技术能力，不会减少对世界级工程组织的投资 [94] - AI辅助编码等工具已使用多年，有助于提高技术设计（包括软硬件）的效率和生产力，但仍处于早期阶段，公司正在平衡效率与产品质量和安全 [95][96] 问题: 关于2026年第一季度收入增长强劲与全年中高个位数增长展望之间的差异 [97][98] - 第一季度增长部分受益于2025年末的部分需求延续至2026年第一季度入账 [98] - 同时，2025年第一季度基数较弱，因为当时部分物流需求被提前至2024年第四季度 [98] - 因此，13%的增长率因季度间的时间效应而被放大，公司仍预期典型的季节性（第二、三季度受消费电子推动更强），但未对第四季度做出判断 [98] 问题: 关于2026年终端市场加权平均增长预期以及剥离业务在指引中的处理 [103] - 中高个位数的加权平均增长预期是基于当前视角的初步看法，并非正式指引 [104] - 对于剥离的2200万美元业务，简单的建模方法是：从2025年收入中减去该金额，然后在其基础上应用增长预期，并考虑交易关闭时间（预计第二季度）的调整 [104][105] 问题: 关于物理AI（如机器人）领域的潜在机会 [108] - 公司为机器人提供视觉感知已有44年历史，在工业机器人视觉领域拥有强大优势 [109] - 公司正在关注数据中心自动化、航空航天与国防以及工业机器人等新市场机会，但认为人形机器人距离其核心的在线制造业务较远 [110][111] - 当前首要任务仍是赢得核心市场 [109] 问题: 关于剥离Moritex贸易业务对毛利率的潜在影响 [113] - 贸易业务通常毛利率较低，因此剥离该业务预计将在2026年下半年对毛利率产生积极影响 [113]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为2.52亿美元，同比增长10%[22] - 2025年全年收入为9.94亿美元，同比增长9%[24] - 调整后净收入为1.72亿美元，同比增长35%[24] - 2025年调整后每股收益为1.02美元，同比增长38%[24] - 2025年第四季度GAAP净收入为3266.4万美元，调整后的净收入为4635.5万美元[39] 财务指标 - 调整后EBITDA利润为5700万美元，同比增长35%[22] - 调整后EBITDA利润率为22.7%，同比提升420个基点[22] - 自由现金流为2.37亿美元，同比增长77%[26] - 2025年调整后毛利率为68.9%，同比下降40个基点[24] - 2025年第四季度GAAP毛利为1.66亿美元，GAAP毛利率为65.7%[38] - 调整后的毛利为1.81亿美元，调整后的毛利率为71.6%[38] 未来展望 - 预计2026年将实现额外3500万至4000万美元的净成本削减[15] - 2026年第一季度预计收入在2.35亿至2.55亿美元之间，同比增长13%[31] - 调整后的EBITDA利润率预计在19.0%至22.0%之间，同比增长370个基点[31] - 调整后的每股收益（摊薄）预计在0.22美元至0.26美元之间，同比增长50%[31] 市场与业务发展 - 2025年物流市场占收入的26%，预计2026年增长为中双位数[30] - 预计收入增长主要得益于更广泛的工厂自动化业务和物流的贡献[32] - 调整后的EBITDA利润率扩张是由于收入增长和成本降低[33] - 调整后的每股收益增长是由于收入增长、利润率扩张和股份数量减少[34] 其他信息 - 自由现金流为7230.6万美元，较上年同期增长[39]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为康耐视，一家专注于机器视觉的纯技术公司 [3] * 行业为机器视觉与工厂自动化，涉及物流、仓储自动化、消费电子、包装、汽车、半导体等多个垂直领域 [3][4][30][44][49][59][63] 核心观点与论据 **公司战略与转型** * 公司提出三大战略目标：1) 成为AI技术与机器视觉领域的领导者；2) 实现客户数量翻倍；3) 成为行业客户体验第一 [7][8][9] * 为实现客户数量翻倍，公司调整了销售组织，从最初独立的“新兴客户计划”销售团队，转变为整合的统一销售组织，并聚焦于销售效率提升 [11][12][13] * 销售团队现分为三种类型：1) 销售易用产品的交易型销售；2) 服务中型及复杂客户的咨询型销售；3) 与机器制造商合作的技术型销售 [20][21][22][23] * 品牌定位在保持技术领导者核心的同时，向“易于使用和互动”扩展，强调端到端的客户体验 [25] **产品与AI整合** * 公司正构建统一的软件生态系统，并开发引导式工作流和自动设置功能，使产品更易于使用，以吸引更广泛的客户 [17][18] * 公司于2017/2018年收购ViDi，奠定了AI基础，并于2022年推出首款AI嵌入式产品，此后所有新产品均包含AI功能 [7][65] * AI技术（包括深度学习和边缘学习）使公司能够解决传统基于规则的软件无法处理的复杂检测任务，从而开拓更多应用场景和提升市场渗透率 [29][56][65][66] * 今年推出的OneVision平台解决了边缘与云之间的连接问题，允许客户在云端训练模型后部署在设备上，无需持续联网，解决了网络安全和延迟问题 [68][69] **财务框架与增长驱动** * 公司设定的财务框架包括：通过周期内实现10%-11%的有机增长，外加3%的并购增长 [29] * 10%-11%的有机增长可拆分为：约4%的潜在市场增长，以及6%-7%的额外渗透增长 [29] * 额外渗透增长来自两方面：1) AI技术带来更多可解决的应用场景；2) 拓展更多客户 [29][30] * 关键增长垂直领域包括包装（如快速消费品、制药、食品饮料）和汽车行业，合计占公司总业务的三分之一以上 [30] **市场周期与2026年展望** * 公司业务具有周期性，平均周期长度为5-7年，上一个峰值在2021年，随后进入下行周期，2024年开始企稳，预计2025年将开启新周期 [38] * 在新周期的初始阶段（如2025年），公司预计中个位数增长，并通过严格的成本管理和运营效率提升，实现超过20%的每股收益增长 [39][40][41] * 公司是短周期业务，能见度有限（工厂自动化约3个月，物流自动化约6-9个月），当前对2026年的基线预测仍是中个位数增长，但存在上行潜力 [40][41] **各终端市场动态** * **消费电子**：2021年见顶后大幅收缩，今年首次出现增长迹象。增长驱动力包括：供应链从中国向印度、越南等地多元化转移；硬件形态因素变化带来的新产品线；以及疫情后设备的自然更新周期 [44][45][47] * **物流**：是当前最大终端市场，自2024年初以来持续强劲增长。该行业自动化渗透率低，存在多年的自动化升级机会，但增长非线性，2026年增速可能放缓或持平 [51][52] * **包装**：被视为最稳定的“无聊”市场，基础行业增长为低个位数。公司通过引入先进的AI视觉工具解决复杂检测任务（如检测玻璃瓶碎片）来驱动渗透和增长 [55][56] * **汽车**：过去两年面临挑战，2024年下降14%，2025年预计仍为个位数下降。但已出现企稳迹象，预计2026年不利因素将消退 [59][60][61] * **半导体**：2024年增长强劲，2025年增速略有放缓但仍好于预期，预计2026年下半年或更早可能加速增长 [63][64] **竞争与市场地位** * 公司认为AI更多是机遇而非威胁。其专有的视觉模型针对工厂自动化场景训练，在准确性、速度（需约50毫秒响应）、成本（无需GPU集群）以及应对产线多变性的可扩展性上，优于基于通用图片训练的大型语言模型 [70][71] * 整体市场较为分散，两大玩家合计市占率约30%-35%，公司市占率在百分之十几左右 [77] * 在物流自动化领域，公司为包括亚马逊在内的主要机器人制造商提供机器视觉系统，作为机器人的“眼睛”，用于精确的引导和抓取应用 [75][76] 其他重要内容 **财务与运营指标** * 公司总目标市场规模约为70亿美元，长期增长率在低至中双位数 [4] * 业务地域分布：美洲40%，欧洲20%，亚洲40% [3] * 历史财务表现：10年平均调整后EBITDA利润率为28%，资本支出低于年收入的2% [5] * 2024年调整后EBITDA利润率为17%，公司指引2025年第四季度利润率将超过20% [39] * 销售模式：70%-80%为直销，20%-30%通过提供增值服务的集成商合作伙伴 [26] **客户拓展的经济性** * 获取新客户在毛利率层面是有利的，因为面向小客户的销量较低，产品售价和毛利率更高 [31] * 但新客户获取成本相对更高，因为订单规模较小，导致每美元订单的销售成本更高 [31] * 整体商业模式要产生吸引力并提升利润率，关键在于获取客户后能够保留客户，并通过重复销售、扩大订单规模实现进一步渗透 [34][36]

**行业与公司概述** - **公司**：Cognex，专注于机器视觉技术，通过软件和硬件结合实现工业自动化（如检测、机器人引导、条形码读取等）[1][2][3] - **行业定位**：技术领导者，覆盖传统机器视觉及AI领域，2022年推出首款AI产品[4] - **市场驱动因素**：客户对成本优化和质量提升的需求、制造业回流（reshoring）、劳动力短缺[4] - **财务表现**：历史平均调整后EBITDA利润率为28%，近年有所压缩，新管理层正推动利润率回升[4][5] --- **核心业务与市场动态** 1. **终端市场分布** - **物流/仓储自动化**（24%）：渗透率最低但增长潜力最大，客户可见性达9个月[9][11] - **汽车**（第二大市场）：当前表现疲软[10][14] - **包装/快消品/医疗**（第三大市场）：近期增长显著，受益于专项销售策略[10][11] - **消费电子**：2021年后首次出现积极信号，受供应链转移（中国→其他亚洲国家）推动[11][12] 2. **产品与技术** - **OneVision**：云端训练+边缘执行的AI解决方案，降低复杂检测任务门槛，吸引中端客户并提升高端客户效率[25][26][27][28][29] - **竞争优势**： - 高精度工业级模型（优于通用AI模型）[34] - 设备端计算优化（低延迟、高安全性）[25][35] - 模型可扩展性（跨产线/产品迁移能力）[36] --- **财务与战略重点** 1. **利润率改善** - 2024年Q1调整后EBITDA利润率回升至20%+，通过结构性成本优化（OpEx同比减少3%）[14][15][16] - 销售资源向高增长领域（如包装、医疗）倾斜[14] 2. **增长战略** - **有机增长**（占比最高）： - 市场自然增长（4%）+渗透率提升（6-7%，通过AI应用拓展和新客户覆盖）[20][21] - **并购**（3%目标）：聚焦高协同性标的（技术补强或渠道整合），需符合20-30% EBITDA利润率框架[22][23] 3. **管理层调整** - 新CEO上任6周后组建团队，强化AI技术、客户体验和销售流程（如引入标准化销售手册）[38][39][40][42] --- **潜在风险与挑战** - **竞争环境**： - 初创企业威胁有限（历史验证失败案例）[33] - 大型AI模型厂商（如NVIDIA）尚未构成直接竞争（工业场景需设备端优化）[33][34][35] - **新兴客户计划**： - 初期学习曲线（产品适配、管理调整），但包装领域已见成效[44][46][47] - 长期目标为扩大客户基数（现有客户新预算挖掘+新客户覆盖）[46][48] --- **其他关键数据与细节** - **AI应用潜力**：AI推动机器视觉解决更多复杂任务，创造增量需求[37] - **供应链趋势**：消费电子行业供应链区域化（中国外迁）带来新机会[12] - **销售模式**：软件绑定硬件销售，维持高软件利润率[4][25] （注：未提及具体财务数据单位换算，因原文未提供需换算的数值）

业绩总结 - 2025年第二季度收入为2.49亿美元，同比增长4%，按固定汇率计算增长3%[11] - 2025年第二季度调整后EBITDA利润率为20.7%，同比上升80个基点[20] - 2025年第二季度自由现金流为4000万美元，同比增长74%[24] - 调整后每股收益为0.25美元，同比增长12%[20] - 2025年第二季度GAAP净收入为40,511,000美元，较2024年同期的36,212,000美元增长11.9%[36] - 调整后的净收入为42,557,000美元[36] - 2025年上半年的自由现金流为78,432,000美元，较2024年上半年的32,835,000美元增长138.0%[36] 市场表现 - 物流市场占总收入的23%，受电子商务推动持续增长[17] - 汽车市场占22%，因项目活动和投资水平下降而持续疲软[17] - 包装市场占21%，受快速消费品和医疗保健增长的推动[17] - 消费电子产品市场占17%，增长前景改善，Q2和Q3收入相似[17] 财务指标 - 调整后毛利率为68.0%，同比下降230个基点[21] - 2025年6月29日的GAAP毛利润为167,876,000美元，较2024年6月30日的166,599,000美元增长0.8%[35] - 调整后的毛利润为169,469,000美元，GAAP毛利率为67.4%[35] - 2025年第二季度GAAP营业收入为43,433,000美元，较2024年同期的38,457,000美元增长13.0%[35] - 调整后的营业收入为46,581,000美元，GAAP营业利润率为17.4%[35] - 调整后EBITDA为51,676,000美元，调整后EBITDA利润率为20.7%[35] 未来展望 - 2025年第三季度收入指导范围为2.45亿至2.65亿美元，同比增长9%[25] 其他信息 - 2025年6月29日的有效税率为15.7%[36] - 2025年上半年公司因收购和整合产生的费用为1,250,000美元，主要与Moritex Corporation的整合相关[37]

财务表现 - 2025年第二季度营收2.49亿美元，同比增长4%，按固定汇率计算增长3%，主要受物流及更广泛的工厂自动化（消费电子和包装行业）驱动 [3][6][7] - 毛利率67.4%，同比下降230个基点，调整后毛利率68.0%，主要受行业组合不利及关税影响 [7] - 营业费用1.24亿美元，同比下降3%，调整后营业费用1.23亿美元，体现成本管控成效 [7] - 营业利润率17.4%，同比提升130个基点，调整后营业利润率18.7% [7] - 调整后EBITDA 5200万美元，利润率20.7%，同比提升80个基点，为2023年Q2以来首次突破20% [3][6][7] - 稀释每股收益0.24美元，同比增长15%，调整后每股收益0.25美元，连续第四个季度增长 [3][6][7] 现金流与资产负债表 - 经营活动现金流4300万美元，同比增长54%，自由现金流4000万美元，同比增长74% [7] - 截至2025年6月29日，公司持有5.53亿美元现金及投资，无债务 [7] - 宣布每股0.08美元季度股息，将于2025年8月28日派发 [4] 战略与产品 - 推出AI驱动的机器视觉云平台OneVision [6] - 与医疗实验室自动化领域战略渠道伙伴达成商业合作，预计Q3带来800-1400万美元一次性收入 [9] - 销售团队转型初见成效，扩大包装行业客户覆盖 [2] 行业动态 - 物流和工厂自动化（尤其是消费电子和包装）持续走强 [2][7] - 美国OBBBA税法修订预计对2025年调整后每股收益中性，但带来1200-1500万美元现金税优惠 [10] 业绩指引 - 2025年Q3营收指引2.45-2.65亿美元，同比增长9%，调整后EBITDA利润率指引19.5%-22.5% [11] - 含一次性合作收入后，Q3营收指引上调至2.53-2.79亿美元，调整后EBITDA利润率20.5%-25.0% [11]