财务与整体业绩 - 2025年公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78% [2] - 2025年海外业务收入77.23亿元，同比增长49.91% [2] - 2026年第一季度公司实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69% [2][3] - 2026年第一季度海外业务收入24.87亿元，同比增长49.29% [3] - 2026年第一季度Opera营业收入1.76亿美元，同比增长23.16% [10] - 2026年第一季度Opera经调整后EBITDA为0.42亿美元，同比增长30.19% [10] 核心战略与模型进展 - 公司坚定践行“All in AGI与AIGC”战略，并于2026年3月升级“4+3战略” [2][3][16] - “4+3战略”指四大SOTA模型（视频、音乐音频、世界、基座文本与多模态）技术底座，支撑三大AI原生平台经济体（AI短剧、AI音乐、AI游戏） [3][16] - 视频模型SkyReels-V4在Artificial Analysis文生视频与图生视频榜单位列全球第一 [3][12] - 音乐音频模型Mureka V8在Artificial Analysis人声与乐器双项榜单斩获全球榜首 [4] - 世界模型Matrix-Game 3.0游戏世界模型综合技术实力稳居全球第一梯队 [4] - 开源模型SkyReels系列在Hugging Face累计总下载量约30万次，GitHub Stars累计超1万 [6] 应用产品与商业化进展 - 公司已构建短剧/AI短剧平台、AI音乐、AI游戏、AI SuperAgent、AI社交五大核心应用产品矩阵 [7] - 短剧和AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一 [7] - 2026年3月底短剧和AI短剧平台实现单月流水超4800万美元，年度经常性收入超5.7亿美元 [7][14] - 免费短剧平台FreeReels下载量稳居海外免费短剧平台首位，人均单日使用时长超1小时 [7] - AI音乐平台Mureka正加速向“AI版Spotify”演进，推出流式听歌等功能 [8] - AI游戏《猫森小镇》已完成海外多轮测试并获得积极反馈 [8] - AI SuperAgent Skywork Super Agents聚焦生产力提效，赋能“一人公司”垂直赛道 [15] - AI社交产品Linky单用户变现效率大幅领先行业同类产品 [9] - Opera全球平均月活跃用户达2.88亿，其中Opera GX游戏浏览器平均月活用户达3500万 [10] 成本、产能与行业展望 - 海外单部真人短剧成本超20万美元，而AI剧制作成本可控制在2万美元以内，成本差距达10倍以上 [13] - 2026年第一季度新上线剧集中AI真人剧占比持续提升，预计第二季度占比将持续较大幅度提升 [13] - 公司通过自建机房和算力租赁搭建了规模充足的算力集群，并与头部云厂商合作，算力供给不会成为收入增长的瓶颈 [15] - 公司旗下AI算力芯片公司艾捷科芯于2026年4月合计募资5.5亿元，投后估值超40亿元 [9]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 昆仑万维2026年第一季度营收实现高速增长，AI短剧与双模型技术在全球处于领先地位[1] - 公司2026年一季度营业收入为25.70亿元，同比增长45.69%[4] - 尽管归母净利润为-8.87亿元，亏损同比扩大15.34%，但亏损主要受短期投资波动及市场推广费用增加影响，且公司表示投资影响已在2026年4月恢复[4] - 短剧和AI短剧平台商业化进程加速，Opera业务稳健增长，AI技术取得全球性突破，同时AI算力芯片子公司完成融资并引入实力股东[4] - 公司经营质量改善，2026年第一季度经营活动现金流为0.89亿元，由负转正；合同负债达3.90亿元，同比增长74.10%，预示后续收入潜力[4] - 分析师预计公司2026-2028年营收分别为117.09亿元、146.48亿元、175.82亿元，归母净利润预计在2027年转正[4][6] 财务表现 - **2025年业绩**：营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润亏损15.93亿元[4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元；扣非归母净利润-8.91亿元[4] - **亏损原因分析**：1) 受地缘冲突影响，投资收益为-1.29亿元，公允价值变动收益为-2.94亿元；2) 销售费用达15.94亿元，同比增长83.49%，主要用于短剧平台及AI应用的市场推广[4] - **现金流与负债**：2026年第一季度经营活动现金流为0.89亿元，实现由负转正；合同负债为3.90亿元，同比增长74.10%[4] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为42.83%、25.10%、20.03%；预计归母净利润在2027年转正为0.41亿元，2028年增长至3.41亿元[4][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的68.61%提升至2028年的76.48%；净利率预计从2025年的-19.43%改善至2028年的1.94%[7] 业务进展 - **短剧与AI短剧平台**： - 截至2026年3月底，短剧和AI短剧平台业务单月流水超过4800万美元，年度经常性收入超过5.7亿美元，月活跃用户数稳居海外短剧市场第一[4] - 旗下平台DramaWave和FreeReels已上线AI漫剧、AI真人剧等内容，并利用自研大模型生产剧集内容[4] - 免费短剧平台FreeReels人均单日使用时长超过1小时，下载量位居海外免费短剧平台首位；AI漫剧人均观看时长超过30分钟[4] - 通过SkyProduction工作台和SkyReels-V4模型，单部短剧制作成本从约20万美元降至约2万美元，降幅达90%[4] - **Opera业务**： - 2026年第一季度营收1.76亿美元，同比增长23.16%；经调整税息折旧及摊销前利润为0.42亿美元，同比增长30.19%[4] - 全球月活跃用户数为2.88亿，AI功能已全面落地三大产品线，并向AI原生入口升级[4] - **AI技术突破**： - **SkyReels-V4模型**：于2026年2月发布，在Artificial Analysis的文生视频和图生视频双榜单中位列全球第一，支持音画同出和强大的逻辑推理能力[4] - **Mureka V8/V9模型**：Mureka V8于2026年1月发布，在Artificial Analysis的人声和乐器双榜单中位列全球第一；Mureka V9于2026年3月发布，提升了AI音乐创作的精准度和稳定性[4] - **AI算力芯片融资**： - 子公司艾捷科芯于2026年4月完成5.5亿元增资，投后估值突破40亿元，引入了长鑫芯聚等实力投资者[4] - 增资后，昆仑万维持股比例由58%降至48.65%，艾捷科芯不再纳入合并报表范围[4] 投资建议依据 - **AI技术全球领先**：SkyReels-V4与Mureka V8在权威评测中登顶全球第一，技术优势已深度应用于短剧生产，大幅降低成本和提升效率[4] - **短剧业务商业化加速**：短剧平台月活跃用户数位居海外市场第一，已形成稳定商业化基础；Opera业务提供现金流支撑和流量入口[4] - **经营质量改善**：经营活动现金流转正，合同负债大幅增长预示收入潜力；一季度亏损部分源于短期投资波动，且已恢复[4]