行业概况 - 全球短剧市场快速增长 截至2025年一季度已有431个短剧应用 覆盖包括战乱地区乌克兰在内的全球市场 [5] - 中国企业在海外短剧市场占据主导地位 前50名应用中40个由中国企业开发 贡献68.75%的海外短剧内购收入 [6] - 海外短剧市场规模预计达144-648亿美元 是国内的7-12倍 2025年上半年实际收入仅10.88亿美元 显示巨大增长潜力 [58][59] 头部企业表现 - ReelShort为行业绝对龙头 2025年Q2连续38天霸榜美国Google Play娱乐免费榜 5月全球下载量达1448.6万次 [9][10] - ReelShort一季度内购收入1.3亿美元 占据24.21%的海外市场份额 代表剧《亿万富翁老公的双面人生》播放量4.7亿次超越《鱿鱼游戏》 [11][12][14] - 2025年上半年收入前三甲分别为ReelShort(2.64亿美元) DramaBox(2.33亿美元) GoodShort(1.04亿美元) [63] 商业模式创新 - 采用"订阅+分集解锁"混合付费模式 相比Quibi纯订阅制更灵活 [28] - 建立"网文平台Kiss→互动小说Chapters→短剧ReelShort"的漏斗式内容开发体系 爆款成功率显著提升 [40][41][43] - 本土化制作策略 启用美国演员和制作团队 单剧成本控制在30万美元以内 9天可完成90集拍摄 [37][47] 竞争格局 - 主要分为四类玩家：自制派(ReelShort) 翻译派(DramaBox) 兼容派(ShortMax) 免费派(Melolo) [64][65][66][67] - 字节跳动推出免费短剧平台Melolo 3个月用户破百万 预示付费与免费模式将展开激烈竞争 [67] - 昆仑万维DramaWave采用"付费+广告"双模式 展现差异化竞争策略 [68] 技术赋能 - 中文在线推出逍遥大模型英文版 可批量生成百万字多语种剧本 显著提升内容生产效率 [56] - AI技术应用覆盖剧本生成 多语言翻译 逻辑连贯性保持等环节 支撑全球化内容输出 [56] 战略布局 - 中文在线实施"模式出海3.0"战略 推出Sereal+(北美男频)和UniReel(日本市场)等新平台 [53][55] - 行业从单一IP输出转向"IP+平台+AI+本地团队"的系统化在地输出 构建完整产业链 [53] - 头部企业将短剧定位为"未来十年全球内容产业最大战略机会" 预估可能成长为千亿美金赛道 [60]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 海外短剧市场正爆发式增长，预计2025年内购总规模达38亿美元，长期空间或超海外电影票房 [3][11] - 海外短剧是中国网文产业延伸与视频化升级，是基于互联网算法和冲动付费逻辑的全新内容物种，核心商业模式是高效“增长飞轮” [3] - 海外短剧在消费模式、变现效率和生产模式上优于传统流媒体，需求侧增长点来自人群拓展、市场扩张和模式创新，供给侧核心矛盾是产能稀缺，竞争格局优于国内，盈利前景将从“烧钱换增长”到“稳定利润率” [3][4][6] - 推荐中文在线、昆仑万维、赤子城科技，建议关注掌阅科技、阅文集团 [6] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 海外短剧市场2023年下半年起步，2024年内购收入扩至15亿美元，2025Q1达7亿美元，假设Q2 - Q4季环比增20%，预计2025年达38亿美元 [11] - 长期来看，海外短剧市场空间有望超海外电影票房（2024年242亿美元），在DAU和GMV上有超越Netflix潜力 [12] - 国内短剧2021年起步，2024年超国内电影票房，2025年预计规模600亿元以上 [13] 需求侧 人群拓展 - 海外短剧受众目前以欧美女性为主，正探索男性向题材蓝海市场，以实现用户基数翻倍增长 [3] - 短剧题材潜力无限，可涵盖多种类型，未来有望从女性群体向男性市场拓展 [34][35] 国家拓展 - 短剧出海从依赖北美单一市场转向全球多点开花，北美为全球扩张提供弹药，东南亚、拉美等新兴市场是未来增长关键 [44] - 美国是最大海外短剧市场，2025年5月贡献全球约48%内购收入，东南亚和拉美下载量增长快 [44][46] IAA模式推广 - 海外短剧目前主要依赖IAP变现，IAA模式可打破消费门槛，覆盖更广泛用户群体 [51] - IAA模式在欧美可吸引价格敏感或低收入群体，在新兴市场是获取用户主要手段，虽目前收入占比10 - 20%，但增速快 [54] 供给侧 核心矛盾 - 海外短剧产能缺口大，年产能仅约一千部，远低于国内 [61] - 有效产能稀缺原因包括缺乏复合型人才、工作时长限制和IP储备真空 [62][63] 破局之路 - 行业通过吸纳好莱坞罢工溢出人才和高性价比留学生与本土演员建立内生增长能力 [64] - 探索“出海短剧国内造”新模式，ReelShort产能从周均1部（23H2）提至周均6部（25年6月） [65] 竞争格局 海外短剧竞争格局优于国内 - 海外APP模式构建“护城河”，用户留存强、私域流量价值高，国内小程序模式用户留存差、缺乏品牌忠诚度 [70][71] - 海外流量渠道分散，平台有灵活性和议价能力，国内流量集中在少数平台，短剧公司依赖单一平台 [72] - 海外平台中立，市场公平竞争，国内平台下场竞争，破坏市场生态 [74] 现有玩家图谱 - 海外短剧市场是蓝海，核心玩家多为中国出海厂商，市场份额高度集中 [76] - 头部双雄ReelShort深耕北美、原创为王、IAP主导，DramaBox席卷新兴市场、翻译先行、IAA驱动 [84][85] - 第二梯队平台在特定题材或区域有成绩，但与头部有差距 [86] - 跨界巨头如TikTok、昆仑万维入局，本土势力在部分市场开始布局 [87] 终局推演 - 海外市场竞争核心是本土化内容供给和精细化产品运营效率赛，胜出关键要素包括资本实力、全球化运营和内容生产能力 [95][96] - 未来竞争格局将从“百家争鸣”到“一超多强”，“一超”可能是构建全产业链闭环的公司，“多强”包括流量巨头、区域/模式霸主和垂类深耕者/本土王者 [98][99] 盈利前景 成本结构 - 海外短剧平台成本支出主要包括买量成本（约占收入50%）、内容成本和渠道费用 [102][106][107] 盈利之路 - 市场集中后，平台战略重心将从“拉新”转向“留存”，降低对买量投流的依赖 [109] - 品牌效应可带来自然流量，内容库的复利效应可提升用户LTV，覆盖获客成本 [109] 长期展望 - 海外短剧平台终局形态与Netflix相似，发展路径也在复刻，预计长期净利率15 - 20% [110][112] 投资建议 中文在线 - 维持“买入”评级，ReelShort业务市场地位稳固、增长迅猛、利润可期，2025年1 - 6月净流水接近2024年全年 [120] - AI技术赋能内容创作，解决传统动漫产业痛点，为全球化战略提供“更优解” [121] - 高价值IP运营可释放长期商业价值，《罗小黑战记》大电影第二部及衍生品销售或成业绩增长点 [121] 昆仑万维 - 短剧业务市场表现显著，DramaWave推出约半年后MAU破千万、年化流水近1.2亿美元 [123] - 开发AI生产工具SkyReels，开源模型构建技术生态，从内容竞争者向“技术服务商”演进 [124] - 短剧业务是“All in AGI & AIGC”战略一部分，AI产品矩阵可提供多元化收入来源并反哺底层模型 [125] 赤子城科技 - 25Q1收入大增，社交和创新业务双引擎驱动高增长，海外短剧APP有望贡献新增量 [127] - AI赋能社交，区域突破显著，创新业务多点开花，积极回购彰显信心 [127][128] 掌阅科技 - 增长驱动力从数字阅读业务转向短剧衍生业务，2025Q1短剧成收入增长引擎 [130] - 依托IP储备在国内短剧市场规模化运营，2025年2月推出海外短剧平台iDrama [130] 阅文集团 - 向全行业开放顶级IP资源库，目标是成为短剧玩家的内容源头 [6]

海外短剧市场增长 - 海外短剧内购收入规模从2023年不到1亿美元激增至2024年15亿美元，预计2025年达38亿美元，长期市场空间有望超过海外电影票房（2024年规模242亿美元）[1] - IAA（免费+广告）模式在中国市场占比从11%迅速攀升至50%并反超付费模式，海外IAA收入占比约10-20%但增速高[1][4] 商业模式与竞争优势 - 短剧商业模式为高效“增长飞轮”：ROI买量投放获取用户，按集付费实现高效率变现，快速回笼资金投入再生产[2] - 短剧轻量化消费模式降低用户注意门槛，单用户变现效率（ARPU）弹性高，单部成本10-30万美元，周期2-3个月，资本效率和ROI优于Netflix[3] 需求侧增长驱动 - 用户层面从女性向内容拓展至男性向题材（玄幻、科幻等），寻求用户基数翻倍增长[4] - 市场层面从北美向东南亚和拉美扩散，ReelShort北美收入占比从2023年Q3的71%降至2025年Q2的68%[4] 供给侧挑战与突破 - 供给侧核心矛盾为市场需求与“有效产能”稀缺，缺乏复合型人才、好莱坞工业体系壁垒及IP燃料库[5] - 行业通过吸纳好莱坞罢工溢出人才和探索“出海短剧国内造”新模式突破产能瓶颈[5] 竞争格局与厂商策略 - 海外短剧市场竞争格局优于国内，中国厂商主导，头部平台ReelShort（中文在线旗下）深耕北美IAP付费模式，DramaBox（点众科技旗下）侧重IAA模式[6][7] - TikTok、昆仑万维等公司入局，长期竞争关键为全球化内容生产能力和标准化内容体系[7] 盈利前景与标的推荐 - 当前成本结构以买量成本（占收入50%）为主，长期盈利模式对标Netflix，稳定净利润率可达15%-20%[8] - 推荐中文在线（ReelShort 2025年1-6月净流水2.07亿美元接近2024全年2.09亿美元）、昆仑万维（推出DramaWave和AI短剧生成平台SkyReels）、赤子城科技[9] - 建议关注掌阅科技（iDrama平台）、阅文集团（开放IP资源库）[9]

龙虎榜机构交易情况 - 今日机构龙虎榜上榜28只个股 净买入16只 净卖出13只 [1] - 机构买入前三名个股：科恒股份(7516万) 协鑫能科(7178万) 邦基科技(5589万) [1] - 科恒股份获3家机构净买入7516万 实时涨幅+7.97% [2][3] - 协鑫能科获2家机构净买入7178万 实时跌幅-8.41% [2] - 邦基科技获3家机构净买入5589万 实时跌幅-3.91% [2] 固态电池行业 - 科恒股份正与高校及下游客户共同开展固态电池匹配研究评测 [3] - 固态电池通过固态电解质替换电解液 可改善安全性能和能量密度 [3] 短剧行业 - 百纳千成拥有真人互动影视游戏《隐藏真探》和中短剧《观复猫》等 IP [4] - 慈文传媒推进以IP为核心的泛文娱布局 多部作品入选国家广电总局重点推荐名单 [4] - 腾讯推出"短剧"小程序 微信此前已上线"火星观剧"小程序 [4] - 中国开发的短剧应用占海外收入前50名的82% [4] - Reelshort自制剧产能增加 昆仑万维DramaWave月活突破千万 掌阅科技iDrama海外买量提升 [4] - 东方证券预测2025年下半年AI短剧数量将高速增长 AI动漫短剧在海外市场具有显著优势 [5] 油服行业 - 通源石油为油服复合射孔行业龙头 子公司TWG拥有页岩油气核心射孔分段技术 [6] - 首华燃气子公司中海沃邦主营天然气勘探开发业务 [6] - 原油期货创4月以来新高 光大证券指出霍尔木兹海峡运输风险可能影响全球34%海运石油出口 [6]

头部综合型AI企业 - 昆仑万维自研"天工"系列大模型覆盖多模态、音乐生成、视频生成等领域，Skywork-RV模型达全球开源SOTA水平 [3] - 昆仑万维AI短剧平台DramaWave2025年化流水超亿美元，AI音乐业务ARR达万美元，2025年营收同比增长60%至亿元 [4] - 昆仑万维综合技术实力与商业化能力稳居第一梯队 [4] - 万兴科技推出国内首个数字创意领域大模型"万兴天幕"，支持秒级中文生视频，落地智能剪辑、AI数字人等场景 [5] - 万兴科技2025年实现营收与净利润双增长，全球化布局覆盖多个国家和地区 [6] - 万兴科技为应用层创新标杆，视频生成领域龙头 [7] - 科大讯飞语音识别与AIGC技术积累深厚，净利润同比增速60%（三季报） [8] - 科大讯飞在教育、医疗等垂直领域落地广泛，但需加强多模态技术整合 [8] - 科大讯飞为垂直领域龙头，但商业化速度略逊于综合型玩家 [8] 垂直领域领先企业 - 智慧互通智能路网多模态大模型（IRN-MMGPT）应用于交通管理，服务超城，2025年服务车次亿+ [8] - 智慧互通为智慧交通赛道绝对领先，技术与场景结合紧密 [8] - 海天瑞声股利支付能力第一（分红率60%），但业务规模较小 [8] - 海天瑞声在数据服务细分领域优势显著，但综合影响力有限 [8] 传统企业转型代表 - 中国电信为AIGC概念企业中营收第二（亿元）、净利润第二（亿元） [10] - 中国电信布局算力基建与行业大模型，但AIGC业务占比较低 [10] - 中国电信资源禀赋突出，但技术壁垒需强化 [10] - 美的集团为AIGC概念企业中营收第三（亿元）、ROE第二（60%） [10] - 美的集团在工业机器人与智能家居场景融合，AIGC应用尚处早期 [10] - 美的集团为制造业数字化转型标杆，潜力待释放 [10] 新兴潜力企业 - 融质科技医疗垂直大模型"Dr.GPT"获行业唯一奖项，整合多模态交互与临床推理能力 [10] - 融质科技为健康医疗领域突破者，但需扩大商业化规模 [10] - 焦点科技净利率60%（行业第一）、成本费用利润率60% [10] - 焦点科技为高盈利模型典范，但业务集中度较高 [10] 评级总结 - 昆仑万维全栈技术+商业化双突破综合第一梯队 [10] - 万兴科技视频生成领域龙头应用层标杆 [10] - 智慧互通智慧交通多模态大模型垂直领域第一 [10] - 中国电信/美的规模与资源禀赋传统转型潜力 [10]

公司战略转型 - 公司从网页游戏起家，逐步拓展至移动游戏、社交网络、浏览器等领域，并曾跟进元宇宙、新能源等风口，现全面转向AI领域，提出"All in AGI与AIGC"战略[2] - 公司董事长兼CEO方汉表示，AI是公司从"中厂"迈向"大厂"的关键机会，目标是重塑商业模式并获取红利[3] - 公司未来将专注于AI业务，除少数财务投资外不再进行其他行业控股型或长期投资[19] AI业务布局 - 公司于2023年4月发布"天工"大模型，宣称是国内首个对标ChatGPT的双千亿级大语言模型，发布后市值一度达793亿元[4] - 已形成AI内容应用矩阵，包括音乐创作平台Mureka（年化流水1200万美元）、AI社交应用Linky（月活300万/单月收入超100万美元）、短剧平台DramaWave（月活千万级）等[4][5][6][7] - 向上游延伸布局，2023年以6.8亿元收购AI算力芯片企业艾捷科芯58%股权，构建算力-大模型-应用链条[9] 商业化进展 - Mureka V6版本搭载全球首款带思维链的音乐生成模型，宣称听感超越Suno V4达到行业顶尖水平，2025年3月访问量333万[4] - Linky在谷歌应用商店下载量超1000万次，短剧平台DramaWave海外投放量居行业首位（5月投放素材11万条）[6][16] - AI游戏项目《猫森学园》进展顺利，自研引擎Spark AI拟于2025年7月上线[9] 财务表现 - 2024年营收56.6亿元（首次突破50亿），但亏损15.9亿元，为上市十年首亏；2025年Q1继续亏损7.7亿元[11][12] - 研发投入占比从2022年15.54%升至2024年28.22%，销售费用2024年达23.04亿元（同比增42.23%），2025年Q1销售费用8.7亿元（同比增92.11%）[10][13][15] - 游戏业务萎缩明显，营收贡献从2020年12亿元降至2024年4.44亿元，占比从40%以上降至7.85%[17] 行业竞争态势 - 公司"天工AI"月活711万，国内排名第12，与头部产品（豆包/DeepSeek/Kimi等）存在数量级差距[20] - 采取垂直领域差异化策略，在音乐生成（Mureka）、AI社交（Linky）等细分市场取得"SOTA"头衔，但多数产品市场反响一般[20][21] - 海外运营经验丰富（90%营收来自海外），可规避国内AI内卷，但需面对用户付费意愿和黏性挑战[19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年国内短剧市场在IAA驱动下持续增长，红果赶超长视频平台；海外短剧市场方兴未艾，竞争激烈；大模型助推AI短剧上线，AI漫剧方向前景良好 [8][66][100] 各部分总结 2025年国内短剧市场：IAA驱动持续增长，红果赶超长视频平台 - 2024年短剧市场超500亿元、网民使用率近60%，免费短剧成增长主力，付费规模稳定，预计2025年市场规模达686亿元，同比增长36% [8] - 竞争格局趋于头部集中，字节系扩大领先优势，番茄、红果等表现突出，抖快完善闭环生态 [20][23][25] - 短剧产能稳步提升，生命周期延长，新剧上线数量增加，老剧热力值贡献占30%-40% [33] - 红果月活达1.7亿，冲击长短视频平台竞争格局，内容丰富，分账可观，与芒果TV合作 [51][55][64] 2025年海外短剧市场：方兴未艾，三百APP逐鹿 - 海外短剧市场正处高速发展期，2024年下载量和内购收入大幅增长，2025年Q1持续上升，美国、日本等市场表现突出 [66][75] - 竞争格局两超多强，ReelShort和DramaBox领先，新平台靠买量崛起，探索新兴地区和IAA模式 [77][80] - 上市公司海外短剧布局中，中文在线领军，昆仑万维双模式追赶，掌阅iDrama处于培育阶段 [88][95][97] 大模型助推AI短剧上线，看好AI漫剧方向 - 模型层AI视频模型持续升级，但生成效果和成本需优化，生成视频成本高，完善内容需大量提示生成及剪辑 [100] - 应用层模型方助推AI短剧上线，商业化较弱，内容集中在三幻和动画题材，成本优势明显 [102][103] - 动漫短剧加速增长，AI实现降本增效，供给量小、需求大，看好AI动漫短剧短期增势，包括AI转绘漫剧、AI动态漫、2D/3D漫短剧 [105][111][112]

公司AI应用及模型进展 - 天工超级智能体于5月22日面向全球发布 核心优势包括垂直化办公场景能力 交互范式创新 开源Deep Research框架 [2] - Opera于5月28日推出全球首个AI Agent浏览器Opera Neon 包含Neon Chat Neon Do Neon Make三大核心功能 [4] 天工超级智能体商业化进展 - 天工超级智能体在专业级文档生成与数据溯源验证表现突出 通过框架性选项简化用户输入提升效率 [2] - 开源Deep Research框架吸引开发者生态扩展应用场景 有望积极贡献收入增量 [2] 海外短剧业务表现 - 短剧平台Dramawave采用"付费+免费"模式 推出AI制作平台SkyReels提升效率 [3] - 内容涵盖情感 都市 狼人 吸血鬼 神豪等题材 截至25Q1月收入流水达1000万美元 [3] - 截至2025年5月30日 DramaWave在马来西亚等11个国家及地区跻身娱乐应用免费榜TOP10 [3] Opera浏览器技术创新 - Opera Neon提供智能问答 图像生成 文章摘要等AI服务 可完成复杂任务如旅行规划 火车查询 [4] - Neon Make支持文本 图像 代码和数据的综合创作 未来有望通过广告系统优化获得更大市场份额 [4] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为-3 1亿元 3 3亿元 5 3亿元 [5] - 维持目标市值446 6亿元 对应目标价35 59元 [5]

海外微短剧热榜表现 - 本期热榜TOP3为《Spark Me Tenderly》(热值510 1W)、《Move Aside! I'm the Final Boss》(热值460W)和新剧《Woke Up Married to My Crush》(热值354 9W) [1] - 《Spark Me Tenderly》连续多期进入TOP3，周均热值增长超450W，累计热值达3928 5W [1] - TOP30微短剧热值总额5462 9W，较上期提升160W，本土剧占比76 67%(23部) [3] 新剧与题材特征 - 本期5部新剧上榜(1部译制剧+4部本土剧)，热值均超84W，其中2部进入TOP5 [3] - 本土剧题材多元化：CEO题材占4席，黑帮题材《Falling For My Mafia Devil》热值84 8W [3] - 细分元素包括"大女主+职场逆袭"(《Fired, Framed and Fierce》热值329 5W)和"校园+反霸凌"(《Bullies Beware of the Billionaire Belle》) [4] 平台与区域分布 - 英语微短剧占TOP30中26席，葡萄牙语2部，泰语/日语各1部(均为译制剧) [6] - DramaBox、DramaWave、FlickReels各占4席，NetShort占3席，其他平台占比分散 [6] - 译制剧《Vows Broken, Oceans Away》(英文版《万里之外》)热值185 1W，进入TOP11 [6] 素材投放市场动态 - TOP30 APP素材投放总量20 1万组，与上期持平，TOP3投放量下降(DramaWave 2 9W组、DramaBox 2 5W组、NetShort 2 3W组) [7] - 新产品Kushort投放量2644组(提升12名至第17位)，女性用户占比62 4%，25-34岁用户占36 86% [8][9] - 增长榜TOP20增量总数15516组(环比+78 78%)，My Drama增量4755组居首 [16] 新兴平台与市场趋势 - 5月新上线产品Kushort、BeeShort、HD Reel均进入增长榜TOP10，主打译制剧市场 [16] - 字节跳动旗下Melolo主投东南亚(印尼语文案占55%)，单日素材投放峰值1119组 [17][18] - 全球微短剧应用内购收入预计2025Q1达7亿美元(较2024Q1增长近4倍) [17]

ReelShort数据表现 - 近30天全球双端下载量呈"V"型走势，从日下载量65万次降至30万次后回升至66万次 [4] - 累计投放素材量2.4万组，日投放量从2500组波动上升至超5000组，上周环比增长73.1% [7] - 投放媒体高度集中于Facebook(90.9%)和Instagram(90.35%)，辅以Messenger(66.78%)和Facebook Audience(66.01%) [8][9] 内容投放特征 - 头部短剧《How to Tame a Silver Fox》以1630组素材量断层领先，女频题材占比70% [10][11] - 题材以都市情感为核心，融入银发、消防员、牛仔等西方元素，近7天TOP10中50%为本土文化相关剧 [16][17] - 爆款内容聚焦女性情感内核，通过人设创新（赛车手/牛仔）增强本土化表现 [20][21] 平台竞争策略 - 采用"精品化+慢更新"模式，近7天新剧50部，显著少于竞品DramaWave(208部) [21] - 内容开发强调"情感内核+本土包装"双升级，从单线叙事转向人物成长刻画 [21][24] - 本土化改编帮助其曾登顶App Store娱乐榜，但规模化速度受限 [24] 行业方法论 - 短剧出海2.0阶段需突破"文化符号堆砌"，关键在于情感普适性+题材创新组合 [19][20] - 西方市场验证女频赛道潜力，但需避免同质化，通过人设多元化建立差异化 [17][18] - 头部平台集中资源投放爆款+快速迭代同类剧集的策略成效显著 [9][18]