投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩符合预期，营收及归母净利润实现小幅增长，主要来自于生命科学与医药业务的贡献 [1][2] - 公司维持较高的毛利率水平和较好的费用控制能力，同时保持高强度研发投入 [2] - 电子信息材料各品类推进顺利，新产能建设及新品推广为未来发展积蓄动能 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长14.02% [1] - 2025年第三季度单季实现营收9.56亿元，同比增长18.62%，环比减少5.19%；实现归母净利润8747万元，同比增长8.41%，环比减少36.75% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为39.2%，同比小幅下降0.9个百分点 [2] - 销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23、0.52和0.38个百分点，研发费用率为10.99% [2] - 2025年公司计提资产减值准备2599万元，其中主要为存货跌价准备 [2] 业务进展与新产能建设 - OLED材料方面，控股子公司三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应 [3] - 控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先地位，其北交所上市申请已于2025年9月19日获得受理 [3] - 万润工业园二期C05项目规划有光刻胶用相关材料产能751吨和显示用PI成品材料产能700吨，建成后将显著提升公司相关产品供应能力 [3] - 公司1500吨/年PEI量产线已投入试生产，PEEK材料具备100吨/年的中试线产能且已向多家下游送样 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.65亿元、4.55亿元、5.15亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为40.08亿元、44.28亿元、49.05亿元，增长率分别为8.51%、10.49%、10.77% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.49元、0.56元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为35倍、28倍、25倍 [4] - 当前股价为13.99元，总市值129.12亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对利安隆维持"强推"评级，目标价为53.29元，相较于当前价39.07元存在显著上行空间 [2][8] - 报告核心观点认为公司2025年三季度业绩超预期，润滑油添加剂业务迎来拐点并持续改善，是业绩增长的主要驱动力 [2][8] - 报告基于公司经营状况上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.40亿元、6.44亿元、7.69亿元 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收45.09亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营收15.14亿元，同比增长4.77%，实现归母净利润1.51亿元，同比大幅增长60.83%，环比增长13.17% [2] - 盈利能力持续改善，2025年第三季度毛利率达21.97%，同比提升1.37个百分点，净利率达9.77%，同比提升3.43个百分点，均为近12个季度最佳水平 [8] - 费用控制优化，2025年第三季度销售、管理、研发、财务四项费用率合计为10.47%，环比下降1.37个百分点 [8] - 预测公司2025-2027年营收同比增速分别为10.1%、17.8%、13.0%，归母净利润同比增速分别为26.7%、19.3%、19.4% [4][8] 业务板块分析 - 润滑油添加剂业务显著改善，2025年上半年出货量3.42万吨，同比增长18.27%，实现营收6.18亿元，同比增长18.49%，毛利润0.83亿元，同比大增100.96%，毛利率提升至13.48%，同比增加5.53个百分点 [8] - 抗老化剂行业处于磨底阶段，但出现海外产能退出迹象，松原放弃国内中低端市场，SI集团上海金山工厂停止运营，行业有望迎来改善 [8] - 生命科学业务进入市场开拓阶段，2025年第二季度单月销售额已突破百万元 [8] - PI材料生产车间于2025年第二季度封顶，预计2026年试生产，已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代 [8] 估值与市场表现 - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [4][8] - 基于2026年19倍市盈率得出目标价53.29元 [8] - 近12个月公司股价表现超越沪深300指数 [7]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72% [1] - 2025年前三季度净利润为3.92亿元，同比增长24.92%，扣非净利润达3.85亿元，同比增长27.66% [1] - 2025年第三季度单季表现强劲，实现营收15.14亿元，净利润1.51亿元，同比大增60.83%，扣非净利润1.49亿元，同比激增65.7% [1] - 公司盈利能力呈逐季提升态势，一季度扣非净利润1.03亿元，二季度环比增29.84%至1.33亿元，三季度环比再增12.03%至1.49亿元 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.82亿元，较第二季度实现由负转正 [1] 业务板块表现 - 抗老化助剂业务企稳增长，子公司利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆珠海、利安隆赤峰实现净利率同比增长或扭亏为盈 [2] - 润滑油添加剂子公司锦州康泰净利润同比增长 [2] - 生命科学事业和PI项目快速推进 [2] 公司战略与治理 - 公司通过控股子公司天津奥瑞芙吸收合并天津奥利芙并进行减资，优化资源配置，提高管理效率，降低管理成本 [2] - 交易完成后公司对奥瑞芙的出资金额增至650万元，持股比例增加至50.71%，仍为控股股东 [2] - 券商研报看好公司夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，并推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展 [2]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价为40.43元，总市值为92.84亿元，流通市值为90.18亿元[1] - 总股本为2.30亿股，流通股本为2.23亿股，近3个月换手率为173.15%[1] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展[5] - 公司2025年三季报实现营收45.09亿元，同比增长5.7%；归母净利润3.92亿元，同比增长24.9%[5] - 2025年第三季度单季实现营收15.14亿元，同比增长4.8%；归母净利润1.51亿元，同比增长60.8%，环比增长13.2%[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.45亿元、5.97亿元、6.70亿元，对应EPS分别为2.37元、2.60元、2.92元/股[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17.0倍、15.6倍、13.9倍[5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司销售毛利率为21.72%，同比提升0.58个百分点；净利率为8.47%，同比提升1.24个百分点[6] - 2025年第三季度单季销售毛利率为21.97%，环比提升0.32个百分点；净利率为9.77%，环比提升1.21个百分点[6] - 2025年第三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为4,285万元、4,924万元、4,049万元、2,606万元，环比分别变化-1,020万元、-818万元、-3,341万元、+3,100万元[6] 业务板块表现 - 抗老化助剂业务企稳增长，子公司利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆珠海、利安隆赤峰实现净利率同比增长或扭亏为盈[6] - 润滑油添加剂业务盈利改善，子公司锦州康泰净利润同比增长[6] - 生命科学事业和PI项目快速推进，公司通过吸收合并优化奥瑞芙资源配置，持股比例增加至50.71%[6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为62.59亿元、69.03亿元、76.49亿元，同比增长率分别为10.1%、10.3%、10.8%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为21.4%、21.9%、21.8%；净利率分别为8.6%、8.5%、8.6%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为10.4%、10.3%、10.5%[7]

投资评级 - 强推（首次）评级 目标价44元 当前价37.81元 存在约16%上行空间 [1][2][5][9] 核心观点 - 抗老化剂行业处于周期底部 产能扩张结束 行业出清迹象明显 松原股权转让 SI集团工厂关闭 滨海锦翔注销 底部特征明显 迎来布局时机 [5][7][13][49][52][54] - 润滑油添加剂为千亿级市场 路博润 润英联 雪佛龙奥伦耐 雅富顿四大巨头占全球85%份额 国产替代空间巨大 俄乌冲突后俄罗斯需求激增 自主可控刻不容缓 公司2022年收购康泰股份切入该领域 第二增长曲线有望加速成长 [5][7][17][82][94][96][97][101][104] - 公司前瞻布局生命科学和PI材料业务 培育第三增长曲线 生命科学业务已实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与量产 与70多家客户产生订单合作 PI材料通过收购韩国IPI引进先进技术 预计2025年实现批量供货 突破成长天花板 [5][7][18] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为66.75亿元 76.30亿元 86.18亿元 同比增速分别为+17.4% +14.3% +12.9% [1][5][8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元 6.29亿元 7.57亿元 同比增速分别为+18.7% +24.3% +20.3% [1][5][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为17倍 14倍 11倍 [1][5][9] 业务分项预测 - 抗氧剂业务：预计2025-2027年营收分别为19.08亿元 20.98亿元 23.08亿元 毛利率稳定在19.80% [8] - 光稳定剂业务：预计2025-2027年营收分别为22.55亿元 24.48亿元 26.60亿元 毛利率从33.46%提升至34.59% [8] - U-Pack业务：预计2025-2027年营收均为6.50亿元左右 毛利率稳定在8.46% [8] - 润滑油添加剂业务：预计2025-2027年营收分别为16.65亿元 22.20亿元 27.75亿元 毛利率从12.00%提升至16.00% [8] 公司核心竞争力 - 产品与服务领先：建立涵盖通用抗氧剂 专用抗氧剂 紫外线吸收剂 受阻胺类光稳定剂和U-Pack复合助剂的抗老化剂全产品矩阵 满足客户一站式采购需求 通过单产品双基地布局保障供应稳定 建立全球72小时快速反应机制 成功进入巴斯夫 艾仕得 朗盛 科思创 汉高 DSM PPG等全球化工巨头供应链 [5][13][16] - 管理能力突出：创始团队深耕行业超20年 持股稳定 上市后实施三轮员工持股计划 有效覆盖核心员工 保证人员稳定 激发内生动力 [19][21][22][24][25] - 商业化落地能力强：外延内生式发展完善抗老化剂业务 2022年收购康泰股份切入润滑油添加剂领域 2024年并购韩国IPI进入高端PI材料领域 生命科学业务已实现产品商业化 [5][16][17][18] 行业分析 - 抗老化剂需求持续增长：2016-2021年全球抗氧化剂需求从101万吨增至122万吨 光稳定剂从51万吨增至61万吨 约50%增长由中国贡献 全球五大高分子材料市场空间2021年达9261亿美元 预计2026年达11347亿美元 CAGR为4.15% 中国塑料改性化率从2015年18%提升至2024年26% 距全球50%水平仍有较大空间 将拉动6.12万吨以上抗老化剂需求增量 [58][61][78][80] - 润滑油添加剂市场稳定增长：2017-2024年全球润滑油添加剂消耗量从450万吨增至557万吨 CAGR为3.09% 市场规模从145亿美元增至190亿美元 CAGR为3.94% 中国需求占比约62.2% 新能源车渗透率提升对需求影响有限 [82][94][95][96] - 国产替代机遇：中国润滑油添加剂产量仅能满足约30%国内需求 其余依赖四大巨头 俄罗斯受制裁后转向中国采购 凸显自主可控紧迫性 国内D1柴油机油标准落地 G1汽油机油标准制定启动 将减轻企业认证成本 加速国产替代进程 [104][118][119]

财务业绩 - 2025年中报营收29.95亿元同比增长6.2% 归母净利润2.41亿元同比增长9.6% [1] - Q2单季营收15.14亿元同比增长3.3%环比增长2.2% 归母净利润1.33亿元同比增长18%环比增长23.6% [1] - 2025H1销售毛利率21.59%同比提升0.18个百分点 净利率7.81%同比提升0.13个百分点 [2] - Q2单季毛利率21.65%环比提升0.13个百分点 净利率8.56%环比提升1.52个百分点 [2] 业务板块表现 - 抗老化助剂业务营收23.58亿元同比增长3.06% 毛利率23.66%同比下降0.66个百分点 出货量6.55万吨同比增长4.3% [2] - 润滑油添加剂业务营收6.18亿元同比增长18.49% 毛利率13.48%同比提升5.53个百分点 出货量3.42万吨同比增长18.27% [2] - 抗老化助剂不含税均价35992.9元/吨同比下降1.19% 润滑油添加剂不含税均价18084元/吨同比上升0.19% [2] 子公司业绩 - 锦州康泰净利润4525.24万元同比增长160.27% 利安隆中卫净利润8263.92万元同比增长4.18% [2] - 利安隆凯亚净利润7344.56万元同比下降0.25% 利安隆珠海亏损192.23万元同比减亏 [2] - 利安隆赤峰净利润232.28万元实现同比扭亏为盈 [2] 新业务进展 - 生命科学事业部生物砌块业务Q2实现稳产稳销 单月销售额突破百万元 [2] - 生物合成业务完成3个产品中试 即将进入量产阶段 [2] - PI材料项目生产车间已封顶 预计2026年试生产 韩国研发机构和产能运行正常 [2] - 与国内柔性线路板及显示屏龙头企业建立合作 启动国产替代准入 [2] 资本运作与展望 - 拟注册发行20亿元中期票据用于偿债、补充流动资金、科技创新项目及并购重组 [1] - 预计2025-2027年归母净利润5.16亿元、5.97亿元、6.70亿元 [1] - 对应EPS分别为2.25元/股、2.60元/股、2.92元/股 当前股价对应PE为15.0倍、12.9倍、11.5倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩超预期 单季度营收10.09亿元(YoY-1% QoQ+17%) 归母净利润1.38亿元(YoY+18% QoQ+73%) 毛利率39.77%(同环比分别+0.73pct/+2.20pct) 净利率16.02%(同环比分别+0.87pct/+3.43pct) [6] - 业绩预测上调至2025-2027年归母净利润4.59/5.73/7.10亿元(原值3.79/4.90/6.26亿元) 对应PE分别为28/23/18倍 [5][6] - 新材料平台布局半导体材料、高性能聚合物及新能源材料等多个领域 中长期成长性强 [6] 财务表现 - 2025H1营收18.70亿元(YoY-4%) 归母净利润2.18亿元(YoY+1%) 扣非归母净利润2.09亿元(YoY+7%) [6] - 25Q2费用率合计11.39%(同环比分别-0.76pct/-0.95pct) 研发费用1.15亿元 研发费用率11.45% [6] - 预测2025年营收39.24亿元(YoY+6.3%) 2026年44.32亿元(YoY+12.9%) 2027年50.16亿元(YoY+13.2%) [5] 业务分析 - 功能性材料营收14.69亿元(YoY-10%) 毛利率38.68%(YoY-1.99pct) 医药材料营收3.76亿元(YoY+21%) 毛利率38.56%(YoY+1.36pct) [6] - 九目化学营收3.80亿元(YoY-23%) 净利润9325万元(YoY-31%) 三月科技营收0.96亿元(YoY+32%) 净利润188万元(YoY+9%) MP业务营收3.16亿元(YoY+33%) 净利润3459万元(去年同期亏损1975万元) [6] - 显示材料:液晶板块良好 OLED终端材料及显示用PI取向剂持续放量 分子筛:车用需求疲软 积极开发非车用领域 与中石化催化剂公司签署合作意向书 [6] 产能布局 - 启动万润工业园二期C05项目 投资2.87亿元扩建光刻胶相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能1451吨 [6] - 中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产 [6] 新产品进展 - 半导体材料:光刻胶单体/树脂/光致产酸剂/清洗剂添加材料等已有产品实现供应 [6] - PI材料:热塑性PI包括PEI/TPI/PI-5218均实现销售 PTP-01(PEI)量产产线将试生产 PEEK已有中试产品产出 积极推进高温尼龙(PA46)开发 [6] - 新能源材料:电解液添加剂已实现供应 开展固态电池材料研发 钙钛矿材料已有产品供应 [6]

2024年报业绩 - 公司2024年实现营收33 38亿元 同比增长25% 归母净利润5 21亿元 同比增长135% 扣非归母净利润4 69亿元 同比增长185% [1] - 销售毛利率46 88% 同比提升9 93个百分点 净利率19 14% 同比提升8 35个百分点 [1] - 24Q4单季度营收9 12亿元 同比增长15% 环比增长1% 归母净利润1 44亿元 同比增长216% 环比下降9% [1] - 24Q4毛利率48 02% 同比提升8 32个百分点 环比下降0 55个百分点 净利率18 28% 同比提升9 65个百分点 环比下降2 21个百分点 [1] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利1 00元 [1] 2025年一季报业绩 - 25Q1实现营收8 24亿元 同比增长16% 环比下降10% 归母净利润1 41亿元 同比增长73% 环比下降2% [2] - 25Q1毛利率48 82% 同比提升4 56个百分点 环比提升0 80个百分点 净利率20 44% 同比提升4 31个百分点 环比提升2 16个百分点 [2] 半导体业务发展 - 2024年半导体业务板块收入15 2亿元 同比增长77% 占总营收比例持续提升 [3] - CMP抛光垫收入7 16亿元 同比增长72% 2024年5月和9月首次实现单月销量突破2万片和3万片 [3] - CMP抛光液和清洗液收入2 15亿元 同比增长179% 多品类产品稳定放量 [3] - 半导体显示材料收入4 02亿元 同比增长131% YPI和PSPI产品市占率提升 [3] - 半导体光刻胶和封装材料在2024年首次获得订单 [3] - 集成电路芯片设计与应用领域获得正式订单实现少量营收 [3] 2025年一季度业务表现 - 25Q1 CMP抛光垫收入2 2亿元 同比增长63% 环比增长14% [4] - 25Q1 CMP抛光液和清洗液收入5519万元 同比增长54% 环比下滑主要受产线改造调试影响 [4] - 25Q1半导体显示材料收入1 3亿元 同比增长86% 环比增长8% [4] - 25Q1半导体光刻胶和封装材料合计收入629万元 已有订单产品不断放量 [4] - 集成电路芯片设计与应用领域净利润同比收窄 主要受打印复印耗材原装芯片新品发布减少影响 [4] 传统业务表现 - 2024年传统打印复印耗材业务收入17 9亿元 同比基本持平 [3] - 25Q1传统打印复印通用耗材板块营业收入同比略降 归母净利润同比收窄 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收33.38亿元（YoY+25%），归母净利润5.21亿元（YoY+135%），2025年一季度营收8.24亿元（YoY+16%），归母净利润1.41亿元（YoY+73%），业绩均符合预期 [6] - 2024年公司成功战略转型，半导体业务板块收入15.2亿元（YoY+77%），传统打印复印耗材收入17.9亿元同比基本持平 [6] - 25Q1新业务同比高增速，打印复印耗材需求偏弱，芯片业务利润收窄 [6] - 小幅上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好电子材料平台化布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价29.80元，一年内最高/最低32.40/18.31元，市净率6.0，流通A股市值217亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.96元，资产负债率34.47%，总股本9.38亿股，流通A股7.28亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3338|824|4046|4871|5751| |同比增长率（%）|25.1|16.4|21.2|20.4|18.1| |归母净利润（百万元）|521|141|687|973|1234| |同比增长率（%）|134.5|72.8|32.0|41.6|26.9| |每股收益（元/股）|0.56|0.15|0.73|1.04|1.32| |毛利率（%）|46.9|48.8|49.0|50.3|51.0| |ROE（%）|11.6|3.0|13.5|16.4|17.7| |市盈率|54|-|41|29|23| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2667|3338|4046|4871|5751| |营业成本|1682|1773|2064|2420|2820| |税金及附加|20|26|31|37|44| |主营业务利润|965|1539|1951|2414|2887| |销售费用|117|128|162|185|219| |管理费用|204|274|324|351|403| |研发费用|380|462|500|520|550| |财务费用|1|12|25|16|7| |经营性利润|263|663|940|1342|1708| |信用减值损失|-16|-23|-20|-20|-20| |资产减值损失|-32|-36|-30|-30|-30| |投资收益及其他|91|99|70|70|70| |营业利润|319|717|963|1364|1731| |营业外净收入|-1|-1|0|0|0| |利润总额|319|715|963|1364|1731| |所得税|31|76|104|148|188| |净利润|288|639|859|1216|1543| |少数股东损益|66|118|172|243|309| |归属于母公司所有者的净利润|222|521|687|973|1234| [8]