报告投资评级 - 对鼎龙股份维持 **“买入”** 评级 [5][8] 核心观点 - 公司现有半导体材料与显示材料业务在2025年预计实现强劲增长，是业绩的主要支撑 [3] - 公司拟通过收购皓飞新材70%股权（交易金额6.3亿元，对应整体估值9亿元）切入锂电功能辅材新赛道，构建新的业绩增长引擎 [4] - 预计公司2025-2027年收入与利润将保持快速增长，盈利能力持续提升 [5][9][12] 公司基本情况与业绩预测 - **公司基本情况**：最新收盘价42.25元，总股本9.47亿股，总市值约400亿元，资产负债率34.1%，市盈率75.45 [2] - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润7.0-7.3亿元，同比增长约34.44%-40.20%；预计扣非归母净利润6.61-6.91亿元，同比增长约41.00%-47.40% [3] - **未来三年盈利预测**：预计2025/2026/2027年分别实现收入37.79亿元、46.48亿元、56.11亿元；归母净利润分别为7.2亿元、9.5亿元、12.6亿元 [5][9] - **每股收益预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.76元、1.00元、1.33元 [9][12] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的46.9%持续提升至2027年的53.4%；净利率将从15.6%提升至22.5% [12] 拟收购事项与战略布局 - **收购标的**：拟以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂等功能辅材赛道 [4] - **市场前景**：锂电池粘结剂与分散剂2030年国内市场规模有望超过200亿元 [4] - **标的公司业绩**：皓飞新材2023年、2024年、2025年1-11月未经审计营收分别为2.90亿元、3.45亿元、4.81亿元，已深度绑定动力与储能电池头部客户 [4] - **业务协同**： - 公司现有PI材料、微球等技术可拓展至锂电池应用场景 [4] - 碳粉生产的乳液聚合、分散技术与皓飞新材产品生产可复用 [4] - 半导体材料的成熟管理体系可赋能新收购公司优化生产与品控 [4] - **战略意义**：此次收购旨在加快高端锂电辅材布局，落实创新材料平台战略，优化业务结构并强化综合竞争力 [4]

**瑞华泰 2025 年上半年电话会议纪要分析** **一 公司财务与经营概况** - 公司上半年营收 1.819 亿元，同比增长 37.86%，归母净利润亏损 3,373 万元，同比减亏 239.77 万元[2] - 毛利率同比提升 3.5 个百分点，主要因高毛利电子类产品占比上升（55%）[2][3][12] - 嘉兴基地收入接近 1 亿元，占总收入 50%[3] - 研发费用 1,712 万元，同比增长 1.53%，占比 9.4%[3] **二 产品进展与技术突破** - **TBI 薄膜**：实现规模化销售（十多吨），单价 600-800 元/公斤，主要应用于高精细线路，利润预计高于电子基材平均水平[2][8] - **超厚石墨 PI 薄膜**：开始小规模试用（几十吨），单价接近 300 元/公斤，利润可观，主要应用于苹果等高端产品[2][9][11] - **光学级 CPI 材料**：华为折叠笔记本采用 CPI 方案，韩国厂商测试非韩服 CPI 以应对欧盟禁氟政策[2][5] - **新能源领域**：与终端大厂合作开发超薄复合集流体，探索 PI 涂覆在隔膜及固态电池中的应用[3][14] **三 产能与基地建设** - 嘉兴基地四条热法线开工率稳定在 70%以上，两条化学法生产线中一条已试生产超厚石墨，另一条预计四季度试生产[2][6][7] - 化学法生产线满负荷年产能可达 400 吨[2][7] - 计划累计投资 6 亿元扩展嘉兴产能，重点布局高端电工和高频高速方向[3][18] **四 市场与行业动态** - 热控类产品占比 26%-27%，电子类产品占比 55%，电工类产品占比 16%[3][12] - 普通厚度石墨价格触底（约 200 元/公斤），超厚石墨价格接近 300 元/公斤[11][16] - 电工级别产品价格战结束，但热控板块仍亏损[16][17] - 上游原材料 PMDA 和 ODA 价格稳定[20] **五 风险与挑战** - 嘉兴项目折旧和费用化利息增加，导致管理费用和财务费用同比分别增加 515 万和 960 万[3] - 全年盈亏平衡存在不确定性，需依赖超厚石墨产线贡献收益[19] - 光学级 CPI 量产仍需解决批量光学机问题[5] **六 其他重点信息** - 低轨卫星用 CPI 已飞行一年，订单逐步增加[3][14] - 上半年经营活动现金流增加主要因政府补贴和营收增长[21] - 公司已获得专利 38 项，研发人员 89 人[3]