智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，航空行业淡季不淡，票价转正。其背后是历史同期最高的客 座率，低增速的航班量供给和持续增长的旅客。展望后续：1)总量角度：当前供需基本盘已优于2019及 2024年；2)需求侧：结构性转好，公商务边际改善，跨境需求快于国内拉动周转;3)供给侧：存量维修拖 累+低增速引进，供给约束不断强化。行业"供需-价格"拐点已见。 华创证券主要观点如下： 一、现象讨论：从淡季不淡的价格表现说起 1、淡季不淡，9月中旬以来票价同比转正，其背后原因为何？2、客座率升至历史高位。据民航局数 据，今年9月，全民航客座率高达86.3%，为2006年有统计数据以来的同期最高值。该数字已经接近 2019年8月暑运时期的86.6%和2024年8月的86.9%。10月以来，趋势延续。3、低增速的航班量供给+持 续增长的旅客。国内航班量增速已低于1%，旅客量韧性增长。 二、行业展望："供需-价格"拐点已见 1、供需基本盘已优于2024及2019年。2024年vs 2019年：旅客周转量(包含旅客及里程)+10.3%，年末机 队数累计+13.2%，测算24年相较于19年的供需差为-2.9pct;而2025年 ...

核心观点 - 行业“供需-价格”拐点已现，供给约束强化与需求结构性转好共同推动客座率升至历史高位，票价在传统淡季实现同比转正，行业高弹性或一触即发 [1][3][10] - 供给端受存量维修拖累、飞机制造商交付能力不足及行业反内卷政策影响，增速持续受限，预计中期净增维持在3%左右 [3][9][78] - 需求端呈现公商务出行边际改善与跨境需求快于国内的双轮驱动，带动整体周转量提升 [2][8][42] - 成本端油价同比下滑11%，为航司提供显著成本减负 [6][87][91] - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空等细分领域龙头 [6][10][95] 现象讨论：淡季不淡的价格表现 - 票价表现：9月中旬起票价同比转正，10月国内票价同比+7%，跨境票价同比+9%，11月1-8日国内+5%、跨境+8% [13][15] - 客座率新高：9月全民航客座率达86.3%，为2006年有统计以来同期最高，10月国内日均客座率87.8%，较2019年提升5.4个百分点 [1][20] - 供给低增长：国内航班量增速已低于1%，最新一周（11.2-11.8）国内日均航班量同比仅+0.7%，而跨境航班量同比+11.8% [1][25] - 旅客量韧性：9月、10月、11月1-8日总旅客量同比分别+4%、+7%、+6%，其中国内航线旅客量同比+3%、+5%、+4%，跨境旅客量同比+13%、+16%、+20% [26][27] 行业展望：供需基本面优化 - 供需差转正：2025年前三季度相较2019年同期，旅客周转量+19.3%，机队规模+17.5%，供需差转正至+1.9个百分点，优于2024年的-2.9个百分点 [1][32][34] - 公商务需求改善：9月旅客出差出行意愿指数（TWI-B）达50.4%，重回扩张区间，11月进一步升至50.8%，北上广深出发平均票价10月同比转正+3% [2][37][39] - 跨境需求强劲：2025年1-9月国际+地区旅客量同比+20.3%，已超出2019年同期2.3%，拉动整体旅客周转量增幅（8.1%）高于旅客量增幅（5.2%） [2][42][45] - 国际航班恢复不均：第44周国际航班恢复至2019年同期的84.6%，其中马来西亚恢复150%、意大利141%、俄罗斯131%，北美恢复比例最低（美国31%） [49][50][55] 供给端约束分析 - 发动机召回拖累：普惠PW1100G发动机需在2023-2026年间检修1800-1900台，每台检修耗时250-300天，国内9家航司237架A320飞机受影响 [3][56][60] - 制造商交付延迟：空客2024年交付766架，较2019年少近100架；波音2024年交付348架，远低于2018年806架，两家积压订单超1.5万架（空客8698架、波音6579架） [3][61][67] - 航司交付完成率低：2022-2024年三大航实际交付量不足计划50%，2024年合计完成率仅50% [3][72] - 政策收紧时刻量：2025年冬春航季计划航班量同比-1.6%，其中国内-1.7%、国际-1.6% [3][80][81] 价格弹性与成本减负 - 票价弹性显著：若票价提升1%，三大航平均收入增16.4亿，利润增厚12.3亿；若提升5%，收入增81.8亿，利润增61.4亿 [3][84][86] - 油价下行利好：1-11月国内综采油价同比-11%，油价变动10%对应三大航年化成本影响约43-51亿，春秋吉祥影响约6-6.5亿 [6][87][91] 投资建议 - 看好三大航（中国国航、南方航空、中国东航）在供需改善下的利润弹性释放 [6][10][95] - 推荐支线市场龙头华夏航空迎来经营拐点，低成本航空龙头春秋航空发挥流量-成本-价格优势，吉祥航空宽体机高效运营助力弹性 [6][10][95]