报告投资评级 - 投资评级：**推荐（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受短期需求及原材料涨价等因素压制，但持续发力端侧AI，长期发展前景依然看好 [1] - 作为全球机顶盒和宽带连接龙头，公司具备份额及客户优势，并持续拓展AI终端和车载业务，是未来增长的主要驱动力 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业收入88.09亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降28.28%；扣非归母净利润为-0.12亿元 [1]。业绩下滑主要因客单价下滑、存储等原材料快速涨价导致价格传导滞后，以及公司计提1.31亿元资产减值 [1]。第四季度（2025Q4）实现营业收入23.53亿元，同比增长13.38%；归母净利润0.94亿元，同比大幅增长556.41% [1] - **未来三年财务预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为104.57亿元、116.56亿元、129.75亿元，同比增速分别为18.7%、11.5%、11.3% [3]。同期归母净利润预测分别为3.29亿元、4.04亿元、4.42亿元，同比增速分别为82.9%、22.9%、9.4% [3]。每股盈利（EPS）预测分别为0.29元、0.35元、0.38元 [3] - **关键财务比率预测**：毛利率预计将从2025年的13.3%提升至2026-2028年的约15.2%水平；净利率预计从2025年的1.9%提升至2026年的3.0%及以上；净资产收益率（ROE）预计从2025年的2.8%持续改善至2028年的6.1% [8] - **估值指标**：基于2026年4月7日收盘价10.88元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为70倍、38倍、31倍、28倍；市净率（P/B）分别为1.9倍、1.9倍、1.8倍、1.7倍 [3][8] 业务分项总结 - **智能终端业务**：2025年实现营业收入65.75亿元，同比增长0.25%，业务稳中有进 [7]。国内市场，公司在三大通信运营商集采项目中多有斩获，产品创新突破 [7]。海外市场，在非洲、印度、中东、东南亚等区域整体市场占有率超过60%，其中东南亚核心运营商市场份额均在50%以上，欧洲Strong品牌宽带产品零售业务大幅增长 [7] - **AI终端与XR业务**：AI终端布局积极推进，Nex Playground体感游戏盒子营收大幅增长；带智能算法及摄像头的全新机顶盒运营模式在泰国成功商用；2025年4月公司首款全场景智能眼镜正式亮相 [7]。XR业务以Pancake系列产品为核心，广泛拓展海外B端客户，在多个垂直场景达成战略合作 [7] - **专业显示业务（含汽车电子）**：2025年实现营业收入18.53亿元，同比增长8.04% [7]。汽车电子车载显示业务实现跨越式发展，作为Tier1厂商直接供货多家品牌车厂，全年累计获得数十个重要项目定点认可，并拓展了段码仪表、运动显示、HUD等新品类项目 [7]。工控显示模组业务深耕多领域、全品类布局 [7]

业绩表现 - 2024年营业收入86.93亿元同比下降18.20% 归母净利润2.51亿元同比减少58.34% 扣非净利润2.02亿元同比减少63.85% [1] - 智能终端业务营收65.58亿元同比下降16.59% 占总营收75.43% 毛利率16.11%同比减少4.7个百分点 [1] - 专业显示业务营收17.15亿元同比下降28.7% 运营服务业务营收3.92亿元同比增长20.9% [2] 业务板块分析 - 智能终端业务受价格战和需求疲软影响 中标中国移动/中国电信集采项目 8K机顶盒实现突破 海外新兴市场订单增长 [1][2] - 宽带设备受益国内"双千兆"建设 中标中国移动超7500万台网关集采 欧洲市场XGPON+WiFi网关批量商用 Strong品牌零售份额领先 [3] - 车载显示系统营收12.27亿元同比增长24.9% 获42个新项目定点 为吉利银河E8提供45英寸8K显示屏 [7] - XR终端面向海外B端定制化销售 拓展日美韩印巴等国市场 AI智能眼镜进入量产筹备 计划2025年上市 [7][8] 产能扩张计划 - 拟投资不超过9.32亿元建设惠州产业园二期项目 其中ZKC-063-21地块投资不超过5.82亿元 ZKC-064-03地块投资不超过3.50亿元 [5] - 产业园总投资达22.7亿元 相当于2020年以来5年净利润总和 将新建数字厂房及智能终端生产线 [6] - 扩张逻辑为通过规模效应抢占市场份额 提升全球议价权 [6] 集团协同效应 - 预计2025年与创维集团关联交易额达5.87亿元 涉及原材料采购和产品销售 [9] - 创维集团2023年营收690.31亿元 其中光伏业务233.96亿元占比33.89% 家电业务306.37亿元 创维汽车销量1.86万辆 [9] - 集团提出2025年千亿营收目标 需两年增长44.9% [9] 行业竞争环境 - 计算机通信电子智能设备制造业面临价格战和技术迭代压力 [1][10] - 光伏与新能源汽车领域存在产能过剩风险 家电业务面临多品牌竞争 [10]