纪要涉及的行业或者公司 - 行业：水利水电、新能源、基建 - 公司：中国电建、中国能建、国家能源集团、隧道股份 纪要提到的核心观点和论据 中国电建整体情况 - 中国电建是我国水利水电建设龙头央企，业务覆盖全产业链，承担我国大中型水电站 65%以上建设施工任务，创造多个世界第一经典项目[3] - 自上市以来收入稳步增长，2024 年收入 6346 亿元，同比增长 4%，19 - 24 年复合增长率 12.7%，但 2024 年归母净利润 120 亿元，同比下降 7%，主要因减值损失扩大，2025 年一季度总收入增速 1.6%，归母净利润下降 12%，业绩承压[2][6] - 研发投入强势，2024 年研发支出 242.5 亿，19 - 24 年复合增长率 16.5%，境外市场份额高，2024 年境外营收 906 亿，占比 14.3%[2][7] - 在新能源领域提供光伏工程设计、建设、运营服务，受益于碳中和与抽水蓄能政策支持，未来增长空间大，截至 2024 年底，控股并网装机容量 3313 万千瓦，87.3%为清洁能源[2] 业务板块表现 - 工程设计与承包业务占收入比重 94%，收入增速 4.4%，毛利率由 10.8%提升至 11%[2][7] - 电力投资运营业务收入增速 6%，近六年平均毛利率 43.7%，2024 年毛利率 44.9%[2][7] 政策与市场环境 - 碳中和背景下国家大力发展清洁能源，加强抽水储能政策支持，中国电建作为新能源企业有增长空间[8] - 我国社会用能需求增加，23、24 年新增发电竞容量超 3.5 亿千瓦，风光发电竞容量占比显著提升，传统发电竞容量平稳，风光发电自 23 年爆发性增长[9] - 抽水蓄能通过地势差转换保障系统稳定，中国作为市场龙头未来发展空间大，预计每年双位数增长，2025 年上半年新签合同额 414 亿，同比增长 12%[10] 未来盈利能力预测 - 传统核心工程承包与勘察设计业务收入增速或降至约 3%，但新能源业务占比提升有望修复毛利率；电力投资与运营预计维持平稳，风电价格提升后续毛利率持续提升，25、27 年度估值低于可比公司，但作为国内龙头仍有增长[11] 与中国能建对比 - 市盈率估值上，能建一直高于电建，但差距在缩小；2024 年电建收入 6300 亿元，归母净利润 120 亿元，净利率 1.9%，能建收入 4400 亿元，归母净利润 84 亿元，净利率 2.7%，能建在研发和财务费用控制方面更出色，盈利能力相对较强[12] - 业务布局上，电建侧重水电、抽水蓄能、风电和新能源装机，能建在火电、特高压及全产业链布局更具优势，且有建筑材料、民爆等业务，积极布局新兴发电业务[13] - 新能源投资运营方面，电建风光新能源装机规模 2200 万千瓦，占比 67%，能建 1450 万千瓦，占比 80%且增速快，光伏发电竞争中规模相近，风电竞争中电建设备规模更大，反内卷政策实施后风电价格上涨 30%，利润率有改善空间[14][15] - 现金流方面，电建近三年超 200 亿元，能建约 100 亿元；资产负债率方面，能建 76%，中资企业平均接近 79%[16] 雅江工程影响 - 雅江工程预计每年投资额约 1000 亿，对大型企业订单量有保障，两家企业旗下装备制造业务会承接订单，招投标市场化竞争，任务不会集中给某一公司[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国电建前身是中国水利水电建设集团，2011 年上市，2015 年资产重组，2022 年剥离地产开发业务并发布 150 亿定增预案，2023 年 1 月完成募资 134 亿，截至 2025 年一季度末，大股东中国电建集团持股比例 53.05%，旗下有 33 家建筑施工企业[4][5] - 推荐标的包括中国电力建设集团、国家能源集团、隧道股份等，中国电建与国家能源在全球高原水力发电及特高压配套领域有领先技术，隧道股份在大规模基建筑、高原施工、复杂地质及生态保护领域有优势[17]

项目中标信息 - 公司中标河南空港智算中心（一中心）三期项目一批次算力集群部分建设、维护、运营一体化采购项目，中标价为建设费8.6亿元（含税），运营费投标总报价为120%（含税）[1] - 项目工期为150日历天，需完成所有软硬件设备安装、集成调试及初验[1] - 项目质保期为60个月免费质保服务[1] 项目规模与时间节点 - 项目建设费规模达8.6亿元，运营费报价为120%[1] - 项目需在150天内完成设备安装、调试及初验工作[1] - 质保服务期限长达5年（60个月）[1]

经营情况 - 2024年公司实现营业收入10.58亿元，同比下滑33.83%，净利润-1.17亿元，由盈转亏 [2] - 分业务板块看，城镇污水处理、工业园区及工业污水处理、综合环境治理业务收入分别为5.04亿元、4.31亿元、1.23亿元，同比分别下降19.81%、24.56%、69.13% [2] - 毛利率方面，城镇污水处理业务毛利率26.31%，同比下降11.61个百分点；综合环境治理业务毛利率-13.13%，同比下降45.82个百分点 [2] 收入下滑原因 - 环境基础设施建造业务新签合同数量及金额大幅下降，2024年新签合同金额同比减少69.69% [3][4] - 政府客户支付能力减弱，尤其是河北和河南区域，公司主动收缩业务规模 [4] - 技术产品销售业务因2023年大额项目（吴江农污项目）基数较高，2024年收入同比下降 [5] - 在手订单合计8.69亿元，较2023年减少11.84%，主要因项目推后实施和主动放缓进度 [6] 业务结构分析 - 按产品分类，环境基础设施建造、运营服务、技术产品销售收入占比分别为21.63%、58.02%、20.35% [7] - 环境基础设施建造收入同比下降69.69%，是整体收入下滑的主因 [7] - 运营服务收入相对稳定，同比微增0.41% [7] 同行业比较 - 运营服务业务与碧水源、节能国祯等同行变动趋势一致，收入规模保持稳定 [9] - 环境基础设施建造业务收入降幅大于同行，主要因公司主动收缩策略 [9] - 技术产品销售业务毛利率下降15.08个百分点，与复洁环保等同行趋势相近 [9] 应对措施 - 聚焦长三角区域业务创新，推动战略南移 [10] - 提升运营项目效率，实施智慧化改造降低运营成本 [10] - 加强技术产品研发，提高高附加值业务占比 [10] - 加强应收账款回收和费用控制 [10] 项目审减情况 - 灌云PPP项目因地方政府结算价格降低，收入调减2856.82万元 [21] - 延津县第二污水处理厂项目为加快回款让步结算，收入调减543.27万元 [22] - 灌南工业污水项目因工期争议让步结算，收入调减228.17万元 [23] 成本结构 - 环境基础设施建造业务设备材料成本占比下降15.11%，安装成本占比上升 [24] - 运营服务业务其他费用占比上升8.42%，主要因管网运维业务增加 [25] - 技术产品销售业务设备材料成本占比上升32.43% [26] 毛利率分析 - 环境基础设施建造毛利率从31.77%降至1.45%，主要因项目审减、成本增加和业务收缩 [27][30] - 技术产品销售毛利率从31.78%降至16.70%，主因吴江农污项目价格下调 [27] - 运营服务毛利率保持稳定，仅微降0.24个百分点 [27]

公司经营情况 - 2024年公司总资产为92,300.72万元，同比增长31.57%，归属于上市公司股东的净资产为24,427.29万元，同比减少38.83% [9] - 2024年营业收入为42,905.69万元，同比减少18.28%，归属于上市公司股东的净利润为-10,101.89万元，同比减少103.53% [9] - 公司采取"健全体系、提高效能、扩充规模、垂直整合"的战略方针，聚焦影视传媒与智慧空间两大核心板块 [2] 影视传媒业务 - 影视剧业务方面联合出品和承制11部作品，与80多家机构合作，储备项目包括《正当防卫》《少年田野》等 [3] - 影院业务通过收购新增至13家影院、109块银幕、16,115个座位，实现"内容+渠道"纵向整合 [4] - 演艺传媒业务覆盖15个城市，签约111个项目，推出《周杰伦作品国风音乐会》等演出，开发《遇见东坡》等沉浸式作品 [5] 智慧空间业务 - 通过收购清能碧桂园进入物业管理领域，管理38个项目、473.55万平方米，打造六大智能化体系 [6] - 装饰业务拓展中建二局、中建三局等项目，酒店业务拥有422间客房，获"2024年度中国品质酒店"等荣誉 [7] - 完成对清能碧桂园与影院资产的战略性收购，更新完善96项关键制度优化资产结构 [7][8] 发展战略与计划 - 2025年预计实现营业收入4.5亿元，深化主旋律影视创作和沉浸式演艺，探索"影剧院+"生态 [16] - 计划通过优化采购渠道、打造"谷子经济"增加非票收入，融合剧场演艺开发影剧结合新场景 [11] - 智慧空间板块将探索新技术应用降低服务成本，拓展城市全域治理和存量房改造业务 [11] 财务与融资 - 2024年经营活动现金流量净额11,633.96万元，筹资活动现金流量净额-1,787.32万元 [9] - 2025年拟申请不超过1亿元综合授信额度，子公司联影创艺、嘉里传媒等各申请不超过5000万元授信 [51][52] - 截至2024年底累计对外担保余额7.3亿元，占净资产的299.18%，其中7.12亿元为原违规担保 [48][49]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1 87亿元 同比下滑67 56% 归母净利润为-0 50亿元 上年同期为1 00亿元 [1] - 业绩下滑主要受环保行业周期下行影响 客户资金面紧张导致需求下滑 重点区域项目进度迟滞 新签订单和在手订单不达预期 [1] - 公司业绩变化与同行业变动趋势一致 [1] 分业务收入情况 - 高端固液分离装备业务收入1 17亿元 运营服务业务收入1272 46万元 废气净化技术装备业务收入961 88万元 均同比下滑 [2] - 备件维修及其他业务收入3721 36万元 同比增长44 49% [2] - 运营服务和废气净化技术装备业务收入同比锐减超九成 [2] - 高端固液分离装备和废气净化技术装备业务收入下降主要因竹园项目2023年竣工 2024年无类似重大项目完工 [2] - 运营服务业务收入下降主要因老港项目2023年完成履约 2024年无同等规模项目接续 [2] 管理费用与员工薪酬 - 2024年管理费用中职工薪酬为3876 36万元 较上年同期的2689 38万元同比增长44 14% [2] - 薪酬增长因项目实施减少导致管理工时增加 薪酬分摊至管理费用的金额增加 同时2024年初对部分人员调薪 [3] 应收账款情况 - 2024年底应收账款合计1 66亿元 合同资产1 13亿元 二者合计2 81亿元 超过2024年营业收入 [4] - 2022年至2024年应收账款周转率分别为5 47 4 25和1 22 2024年同比大幅下滑 [4] - 周转率下滑因项目收入减少和行业环境变化导致回款周期较长 [4] - 下游客户主要为地方国有水务公司和大型总包单位 议价能力强 回款审批速度放缓 部分项目审价审计周期较长 [5] - 剔除竹园和老港项目影响后 2022年至2024年应收账款周转率为1 05 1 74 1 82 呈上升趋势 [5]

经营业绩 - 2024年高端固液分离装备业务营业收入1.17亿元，占收入比重62.70%，同比下滑67.08% [1] - 运营服务收入1,272.46万元，废气净化技术装备收入同比增长44.49% [1] - 2024年第四季度收入占比28.18%，去年同期为39.14% [1] 客户情况 - 前五大客户包括客户一、客户二、客户四等，合作历史较长，部分客户合作自2019年至今 [2][3] - 高端固液分离装备前五大客户销售金额合计11,516.82万元 [2] - 废气净化技术装备前五大客户销售金额合计1,444.56万元 [3] - 运营服务前五大客户销售金额合计1,263.13万元 [3] 收入确认 - 高端固液分离装备收入确认依据为客户出具的完工进度确认单，采用时段履约方式 [2] - 废气净化技术装备收入确认依据为客户出具的完工进度确认单或竣工验收报告 [3] - 备件维修业务收入确认依据为客户出具的货物签收单或售后确认单 [4] 业绩下滑原因 - 高端固液分离装备2024年收入11,718.25万元，同比下降45.79% [21] - 废气净化技术装备收入961.88万元，同比下降90.61% [21] - 运营服务收入1,272.46万元，同比下降93.99% [21] - 主要受宏观经济波动、环保行业周期下行及政府财政压力影响 [24] 毛利率 - 2024年高端固液分离装备毛利率25.13%，同比下降17.73个百分点 [27] - 运营服务毛利率-30.57%，废气业务毛利率-3.85% [27] - 毛利率下降主要受客户财政压力、项目审计核减及运营成本上升影响 [31] 应收账款 - 2024年末应收账款余额2.43亿元，坏账准备0.78亿元，计提比例32.10% [39] - 应收账款周转率从2022年5.47次下降至2024年1.22次 [40] - 周转率下降主要受下游客户回款周期延长及收入减少影响 [44] 行业比较 - 同行业公司景津装备2024年收入下降2.11%，节能国祯下降7.04%，中持股份下降33.83% [23] - 行业普遍面临市场需求放缓、竞争加剧、项目审计核减等问题 [23] - 公司业绩变动趋势与行业基本一致 [36]

经营业绩 - 2024年营业收入1.87亿元，同比下滑67.56%，归母净利润亏损0.50亿元，上年同期盈利1.00亿元 [2] - 高端固液分离装备业务收入1.17亿元，占比62.70%，同比下滑67.08%；运营服务收入1,272.46万元，同比下滑93.99% [2] - 业绩下滑主因包括主要客户资金紧张、区域项目招标迟滞及行业周期下行 [2][22] 毛利率分析 - 2024年综合毛利率23.73%，同比下降17.73个百分点，高端装备毛利率25.13%，运营服务毛利率-30.57% [28][29] - 毛利率下滑因项目审计核减（高端装备核减675.93万元）、BOT项目广州净水大观亏损490万元及滤板新品成本高 [35][36] - 同行业景津装备/中持股份毛利率分别下降2.66/9.02个百分点，趋势一致 [39][40] 应收账款与周转率 - 应收账款余额2.43亿元，坏账准备0.78亿元，计提比例32.10% [43] - 应收账款周转率从2022年5.47次降至2024年1.22次，因财政审批放缓及重大项目收入减少 [45][46] - 同行业节能国祯/中持股份周转率分别为1.73/0.80次，行业整体回款周期延长 [50] 业务模式与订单 - 核心业务为定制化技术装备（占收入48.64%）及衍生运维服务，2025年一季度在手订单2.71亿元 [25][26] - 备件维修业务收入3,721.36万元逆势增长16.27%，因设备寿命周期衍生需求积累 [8][9] - 竹园污水处理厂四期等重大项目2023年竣工后收入断层，导致2024年收入结构失衡 [22][46] 行业比较 - 同行业景津装备2024年营收下滑2.11%，中持股份营收降33.83%，行业普遍承压 [23][24] - 环保行业受财政收紧影响，节能国祯工程建造收入降24.63%，项目审计核减成共性风险 [39][43] - 公司市政项目占比高，回款受政策影响大于工业类同行 [50]