行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 服装家纺行业Q3消费环境延续波动复苏态势，运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，各综合性运动品牌库销比维持在4-5左右的健康水平，持续看好运动鞋服赛道长期增长性[3] - 黄金珠宝行业中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025年具有明确产品差异性及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] - 服饰制造行业东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025-2026年盈利预期，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[8] 本周专题总结 - Nike FY2026Q1营收同比下降1%至117亿美元，其中直营下降4%，批发增长7%，毛利率同比下降3.2个百分点至42.2%，SG&A费用率同比下降0.6个百分点至34.3%，净利润同比下降31%至7.27亿美元[1] - 公司预计FY2026Q2营收同比下降低单位数，全财年批发业务营收有望实现适度增长，直营业务或仍有下降[1] - 截至2025年8月末公司库存同比下降2%至81.14亿美元，公司采取多项去库手段，预计FY2026H1末库存水平将恢复正常[1] - 分地区表现：北美地区营收同比增长4%，EMEA地区增长1%，大中华区下降10%，APLA地区增长1%[6] - 从品类看跑步、训练类产品销售优异，北美地区跑步、训练及篮球品类实现双位数增长[6] 重点公司推荐 - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育（2025年PE 18倍）、李宁（2025年PE 18倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度、滔搏[3][7] - 黄金珠宝板块推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 26倍）[8] - 服饰制造板块推荐申洲国际（2025年PE 13倍），关注华利集团（2025年PE 17倍）、伟星股份（2025年PE 18倍）[8] - 品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 13倍）[13] - 家纺板块关注罗莱生活（2025年PE 13倍）[13] 行业走势 - 纺织服饰板块跑输大盘，沪深300指数上涨1.99%，纺织制造板块上涨0.18%，品牌服饰板块下跌0.35%[30] - A股周涨幅前三为安奈儿（+10.57%）、探路者（+3.28%）、华斯股份（+2.07%），H股周涨幅前三为申洲国际（+11.76%）、361度（+6.37%）、裕元集团（+3.77%）[30] 原材料走势 - 截至2025年9月30日国棉237价格同比下降10%至21820元/吨，截至2025年10月7日长绒棉328价格同比下降6%至14757元/吨[46] - 截至2025年9月30日内棉价格高于人民币计价的外棉价格1716元/吨[46]

Hold on. We're We've got Nike earnings. Let's get to Sarah Eisen with those.Sarah, >> hi. We've got a double beat here, John, for Nike. First, earnings per share, a big beat, uh, 49 cents.The estimate from analysts was 27 cents. Perhaps more importantly, Nike has returned to revenue growth. And this is a big surprise.They actually saw revenue growth of 1%. Revenues were 11.7% billion, and that was a lot better than the expectation of $10.9% billion. Remember the company guided for mids singledigit revenue d ...

行业格局与公司定位 - 耐克作为全球运动服饰巨头，在190个国家拥有超过4万个分销点，主导着3000亿美元规模的全球运动鞋服市场，其品牌矩阵包括Jordan和Converse等子品牌[4] - 沃尔弗林通过Merrell、Saucony等户外与工装品牌实现差异化竞争，业务覆盖170个国家，形成对细分市场的精准把控[1][10] - 耐克凭借直接面向消费者(DTC)模式强化规模优势，沃尔弗林则通过品牌多元化与选择性分销渠道构建护城河[2] 耐克业务表现与战略 - 2025财年第三季度收入同比下降9%，但跑步与训练品类表现强劲，Peg Premium等创新产品推动高毛利产品复苏[5] - 公司实施五大"即刻制胜"战略，包括文化激活、品牌差异化及重点国家本地化运营，数字转型中Nike Direct转向全价模式减少促销[6] - 库存压力集中在Air Force 1等经典系列，2026财年上半年仍面临降价与折扣导致的利润率压力，新关税政策可能影响中国和墨西哥市场[7] 沃尔弗林业务表现与战略 - 2025年第一季度收入4.123亿美元同比增长4.4%，其中Saucony增长30%占据专业跑鞋市场份额，Merrell增长13%覆盖徒步与生活方式品类[11] - 实施"快速大胆"策略，包括库存优化、全价销售及东京/伦敦等900个新门店扩张，Sweaty Betty品牌利润率提升1000个基点[12][13] - 预计2025年因中国关税政策利润减少3000万美元，但中国采购占比已降至10%以下并计划2026年清零[14] 财务指标与估值比较 - 耐克2025财年Zacks共识预期收入与EPS分别下降10.7%和46.1%，沃尔弗林同期预期增长3.6%和15.4%[16][17] - 沃尔弗林股价过去一年总回报41.3%跑赢标普500(10.8%)，耐克同期下跌31.8%，前者远期市盈率16.31X低于耐克的32.5X[19][23] - 耐克估值高于5年中位数30.85X，面临大中华区增长乏力等挑战，沃尔弗林估值更具吸引力且核心品牌增长动能显著[25][26] 投资价值结论 - 沃尔弗林凭借品牌组合弹性、运营效率提升及估值优势，在当前市场环境中展现出更高投资吸引力[27] - 耐克虽保持长期战略优势，但短期业绩波动与溢价估值导致Zacks评级为卖出，沃尔弗林获持有评级[29]

公司战略与数字转型 - 公司在全球在线运动服饰销售中保持前三地位，数字生态系统覆盖近190个国家，将数字化转型作为核心战略支柱，重塑市场策略并提升产品故事叙述能力[1] - 数字投资聚焦DTC模式、数据分析和AI驱动的个性化服务，旨在打造无缝连接的高端消费体验，减少促销活动并强化全价定位，如北美地区实现"零促销日"[2][4] - 由于战略调整，预计2026财年数字流量将下降两位数，2025和2026财年数字收入分别下滑1.3%和2%，但长期目标是通过全价定位实现利润率提升[3] 财务表现与运营数据 - 2025财年第三季度数字销售额同比下滑15%，拖累整体DTC收入下降10%，主要因促销活动减少（北美促销日从30+降至零），但数字渠道仍占全球总收入的40%[4][9] - 公司股价年内下跌16.3%，跑输行业16%的涨幅，远期市盈率29.33倍高于行业平均20.78倍[11][13] - 2025财年共识盈利预测同比暴跌46.1%，2026财年预计再降8.7%，但30天内2025财年EPS预测有所上调，2026财年预测则下调[14][15] 产品与市场动态 - 通过Vomero 18、Peg Premium等数字首发产品和即将推出的NikeSKIMS系列，强化文化影响力与消费者连接，注重创新叙事和个性化体验[5] - 数字战略不仅关注销售，更强调规模化传递产品能量与消费者热情的精准匹配[5] 行业竞争格局 - 主要竞争对手lululemon数字收入占比超40%，通过全渠道体验和Lululemon Studio平台争夺高收入女性客群，在瑜伽/女性训练品类与公司形成直接竞争[6][7] - adidas数字业务占比20-25%，目标2025年DTC达50%，通过adiClub会员计划在运动鞋/街头服饰领域与公司争夺Z世代消费者[8][10]