文章核心观点 - 太平洋投资管理公司在市场普遍看空美国国债的背景下，于2025年通过逆势增持5至10年期美国国债和抵押贷款债券等关键决策，实现了卓越的基金业绩，其旗舰基金回报率超过10%，登顶美国主动型债券基金榜首，随后公司已开始战术性获利了结并将资金转向其他全球债券市场 [1][5] 关键决策与市场背景 - 2025年4月特朗普关税政策引发市场动荡，美国国债遭遇猛烈抛售，Pimco投资委员会在压力下决定坚守并增持其自1月份起就持有的5至10年期国债及抵押贷款债券头寸 [1][2] - 决策基于公司判断关税政策将对经济增长产生负面影响，并增加消费者与企业的不确定性，尽管策略初期未立即见效，国债收益率在担忧中继续攀升 [2] - 在市场动荡期间，Pimco通过高频次会议（增至每日一次）密切监控客户动向，洞察到投资者并非全面抛售美债，而是在对冲美元敞口的基础上增加购买兴趣，这增强了其逆势增持的信心 [3] 基金业绩表现 - Pimco收益基金规模达2130亿美元，2025年回报率高达10.4%，创至少十年最佳表现，并优于所有以彭博美国综合指数为基准的主要竞争对手 [1] - Pimco总回报基金规模470亿美元，2025年回报率达9.1% [1] - 在175只管理规模超10亿美元的同类主动型债券基金中，有90只回报率至少达到7%的市场平均水平，但Pimco的时机选择和头寸组合使其在同等规模基金中表现最优 [5] - 根据Morningstar Direct数据，Pimco收益基金在3年、5年和10年的时间维度上，回报率均领先于其最大规模的竞争对手 [6] 投资策略与操作 - 除了增持中期国债，公司还坚持对长期债券的看空观点，通过收益率曲线趋陡的“陡峭化”交易获利 [4] - 在2025年大部分时间进行“陡峭化”交易后，公司于9月份开始通过减少对30年期国债的低配来为总回报基金和收益基金进行获利了结 [5] - 在取得卓越业绩后，公司已开始缩减部分获利头寸，将资金转移至其认为在2026年能提供更佳回报的其他全球债券市场，如日本、澳大利亚和英国，反映出战术灵活性 [1][5] - 这一转变基于美国国债已是2025年表现最强的资产，同时英国和澳大利亚等国出现经济增长放缓迹象的判断 [5] 市场环境与行业情况 - 2025年4月关税扰动导致美国国债市场经历近年来最剧烈动荡之一 [2] - 5月份美国债券市场整体下跌0.7%，为年内最差月度表现 [3] - 市场年初普遍担忧特朗普的减税、增长计划及关税会扩大赤字并推高通胀，但实际就业市场降温和经济衰退风险促使美联储降息，为固定收益资产创造了牛市背景 [5] - Pimco收益基金在4月份遭遇20亿美元净流出，为自2023年10月以来首次，反映了市场动荡期间的投资者紧张情绪 [3] 公司管理与展望 - 公司全球信贷首席投资官、总回报基金经理之一的Mark Kiesel于上月宣布离职，如何保持业绩持续性成为新考验 [6] - Michael Cudzil已加入总回报基金的管理团队，与Mohit Mittal、Qi Wang和Daniel Ivascyn共同负责 [6]

公司业绩表现 - 2025年是2020年以来美国债市表现最佳的一年，规模2130亿美元的Pimco收益基金（全球最大的主动管理型债券基金）年内回报率达10.4%，这是该基金至少十年来的最强回报 [2][18] - 规模470亿美元的Pimco总回报基金年内回报率达9.1% [2][18] - 根据Morningstar Direct数据，Pimco收益基金在2025年约300只同类基金中跻身前3%，而自2017年以来它从未进入过前10% [2][18] - 在十大美国主动型债券基金中，Pimco的两只核心基金收益最高 [5][21] - Pimco收益基金在3年、5年和10年期业绩上均跑赢主要竞争对手，其3年期回报率为8.4%，5年期为4.1%，10年期为5.0% [8][9][24][25] 市场环境与关键决策 - 2025年4月至5月期间，Pimco持有的5至10年期美国国债及抵押贷款相关资产遭遇重创，先后受特朗普惩罚性的“解放日关税”和“抛售美国”浪潮冲击 [1][17] - 关键转折点出现在4月2日，特朗普推出大范围关税措施，引发了过去几年美国国债市场最动荡的时期之一 [5][22] - 4月投资者从Pimco收益基金净赎回20亿美元，这是其2023年10月以来的首次资金外流 [6][23] - 5月美国整体债券市场下跌0.7%，创下当年最差月度表现 [6][23] - 在此期间，Pimco投资委员会的磋商频率从通常的每周三次增至每日一次 [6][23] - 公司最终不仅坚守了美国国债持仓，还在资产抛售期间增持了国债与抵押贷款相关资产 [1][18] 投资策略与操作 - 自1月以来，公司就预计特朗普承诺的关税将给经济带来阻力，因此一直持有对5至10年期美国国债的看涨仓位 [5][22] - 公司通过观察发现，外国投资者并未全面抛售美债，而是更多通过对冲方式购买美国资产，这一洞察让他们有信心在美债收益率波动期间增持5至10年期美国国债 [7][23] - 当抵押贷款相关资产在波动中估值下跌时，公司也加大了持仓 [7][23] - 公司始终坚持对长期债券的看空立场，这一决策最终见效 [7][23] - 早在1月中旬，公司就低配30年期债券相关资产，押注收益率曲线趋陡，这一押注在2025年大部分时间里都是热门交易 [12][27][28] - 9月，公司开始通过缩减对30年期国债的低配仓位来获利 [12][28] 近期策略调整 - 在过去一到两个月里，公司已降低美国利率敞口，并增加了在日本、澳大利亚和英国的敞口 [15][32] - 策略调整反映出，与这些国家相比，美国国债在2025年的表现最为强劲 [16][32] - 转向英国和澳大利亚等地区敞口的原因是看到了这些地区增长放缓的迹象 [17][32] 公司背景与团队 - Pimco旗下由14人组成的投资委员会管理着2.2万亿美元客户资产 [1][17] - 公司由比尔·格罗斯联合创立，其在关键时刻做出正确决策有着悠久历史，例如2007年预见房地产泡沫破裂 [8][24] - 上月全球信贷首席投资官、投资委员会成员马克·基塞尔宣布离职，这加大了公司维持优异业绩的挑战 [10][26] - 迈克尔·库齐尔已加入投资团队，成员包括莫希特·米塔尔、王琪和丹尼尔·伊瓦辛 [10][26] 行业整体情况 - 2025年美债的强劲表现出乎年初市场预料，当时市场因担忧特朗普的赤字扩大和关税推高通胀而看跌债市 [11][27] - 趋势逆转的一个重要原因是疲软的就业市场和衰退风险促使美联储在最近两次会议上降息，为固定收益资产创造了看涨环境 [11][27] - 交易员预计美联储将在12月10日的下一次决策中再次降息 [11][27] - 彭博截至12月2日的数据显示，在175只规模至少10亿美元、以彭博美国综合债券指数为基准的主动管理型债券基金中，有90只的回报率至少达到了整体市场略高于7%的水平 [11][27]