基金产品概况 - 基金简称银河睿鑫债券，基金主代码007406，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2019年12月26日 [1] - 报告期末基金份额总额为2,992,725.48份，投资目标为在控制风险基础上通过主动管理提供长期稳定回报 [1] - 业绩比较基准采用中债综合全价指数收益率，风险收益特征显示其预期收益高于货币基金但低于混合型/股票型基金 [7] 投资策略 - 采用自上而下动态配置方法，综合运用久期偏离、收益率曲线和类属配置策略 [2][3][4] - 久期策略根据利率预期调整组合久期：利率下降时增持长期债券，上升时减持 [2] - 收益率曲线策略通过分析微观因素（如新债发行、回购利率）调整子弹型/哑铃型组合期限 [3][4] - 类属配置策略依据信用利差变化调整金融债、企业债等品种比例，信用债投资需经内部评级模型校验 [4][5] 业绩表现 - 2025年Q2净值增长率为0.17%，跑输基准1.06%的收益率0.89个百分点 [8] - 过去六个月累计收益2.77%，显著超越基准-0.14%；过去五年年化收益达14.43%，超额基准5.57个百分点 [8] - 期末基金份额净值1.0510元，报告期内出现连续60个工作日规模低于5000万元情形 [16] 投资组合 - 债券持仓占比85.19%，总公允价值2,711,899.97元，未持有股票、资产支持证券及贵金属 [16][17] - 利率债为主要配置方向，组合久期和杠杆水平在Q2有所降低 [15] 宏观经济与操作 - Q2国内经济受广义财政扩张支撑，但地产投资放缓及关税摩擦加剧下行压力 [14] - 央行5月降准50BP+降息10BP推动债市走强，10年期国债收益率一度下探至1.61% [15] - 基金操作上把握利率债波段机会，6月央行逆回购操作释放宽松信号后曲线陡峭化 [15] 份额变动 - Q2总申购份额1,537,908.38份，赎回13,454,283.31份，期末份额较期初减少80%至2,992,725.48份 [18] - 报告期内出现单一投资者持有比例超20%情形，可能引发流动性风险 [19]

国债期货市场走势 - 上半年国债期货整体承压 一季度跌幅明显 二季度企稳 十年期国债期货呈宽幅震荡走势 截至6月27日 T主连合约从年初109301微跌至109045 十债加权利率从167%小幅下跌至1644% [1] - 利率期限结构趋向平坦化 长期限品种TL韧性较强 短期限品种以下行为主 主要受流动性边际收敛影响 [1] - 市场走势分为三阶段：1月2日至3月17日TS与TF率先调整 T与TL高位盘整后回调 驱动因素是资金面收紧 3月18日至4月9日债市全面反弹 因资金面转松叠加中美贸易摩擦压制风险偏好 4月10日至今先抑后扬 贸易摩擦影响淡化后央行流动性投放支撑市场反弹 [2] 债市净基差特征 - 1-3月净基差从高位收敛至负值区间 因资金面收紧压制现券配置 4月后净基差自低位修复 但中枢仍低于一季度水平 修复动力来自IRR持续高于资金利率吸引基差交易 [2] 下半年债市展望 - 预计维持牛平格局 通胀约束决定宽松环境延续 上半年CPI偏弱 下半年预期回升但难超前期高点 实际利率需进一步降至负值区间才能启动补库周期 低通胀环境下货币政策难转向紧缩 [3] - 期限利差收敛趋势将持续 因居民理财端"资产荒" 房地产下行导致高质量资产供给不足 历史显示居民去杠杆会提前反映为期限利差收敛 [3] - 建议投资策略：逢低做多长期限品种TL 或采用空TS多T的曲线平坦化策略 需警惕政策扰动可能引发长端利率阶段性反弹 [4] 套利策略分析 - 当前各品种近远月合约净基差均为负值 IRR约18%略高于3个月资金利率 存在理论正套空间 但净基差中枢下移限制修复空间 正套收益弹性可能不足 [4]