外国投资者对美国国债的参与情况 - 近几个月来，外国投资者一直在抢购美国国债拍卖中越来越大的份额，缓解了市场对美国国债避险地位受损及巨额赤字将驱离外资的担忧 [1] - 2025年1月份，外国及国际账户获配拍卖份额约19%，为近三年来最高水平 [1] - 过去五年间，该份额曾于2022年初触及近25%的高点，随后于2024年11月降至10%以下 [1] 外资参与的范围与趋势变化 - 外国账户获配拍卖份额的增加"范围相对广泛"，覆盖了美国财政部发行的多种期限国债 [4] - 2025年11月及12月，外资拍卖参与度显著提升 [4] - 外资在2025年4月关税宣布后曾抛售530亿美元国债，但随后至11月期间又增持3540亿美元 [4] 影响外资行为的关键因素 - 期限溢价上升（即10年期国债相对于较短期限的超额收益）是吸引外资的因素之一 [4] - 由于缺乏替代选择，投资者或被迫搁置顾虑，从分散投资便利性角度而言，投资者其实别无选择 [8] - 美元走弱表明，外资可能选择对冲汇率风险，同时继续增持美元计价资产 [8] 市场叙事与现实数据的对比 - 策略师认为，这轮'抛售美国'(Sell America)行情更多是叙事而非现实 [4] - 当询问外资机构如何处置美债持仓时，他们会坦言对其他投资者抛售感到不安，但多数并未承认自己也在减持 [4] - 该交易主题于2025年4月浮现，当时美国总统宣布征收广泛关税，引发市场震荡，并在上月因重启收购格陵兰岛计划而再度升温 [4] 近期国债拍卖动态 - 美国财政部周二拍卖了580亿美元三年期国债，并计划于随后两日分别拍卖10年期国债和30年期国债 [8] - 上述拍卖的配售数据定于2月24日公布 [8]

外国投资者对美国国债的参与情况 - 近几个月外国买家在美国国债拍卖中的获配比例持续攀升，缓解了市场对美债避险地位受损及巨额财政赤字会吓跑海外资金的担忧 [1] - 1月外国及国际账户在国债拍卖中的获配比例约为19%，创近三年新高 [1] - 过去五年，该比例在2022年初曾触及近25%的峰值，随后一路下滑，在2024年11月跌至10%以下 [1] 外国投资者获配比例的具体表现与市场叙事 - 外国账户获配比例的上升“覆盖范围相对广泛”，涉及美国发行的7种期限从2到30年不等的常规国债以及3种通胀保值国债 [4] - 尽管“抛售美国”交易主题在2025年4月和之后再度升温，但数据显示外国投资者在2025年4月关税宣布后抛售530亿美元美债，截至当年11月又累计增持3540亿美元美债 [4] - 许多外国投资者承认对其他投资者抛售感到担忧，但据道明证券接触的情况，大多数人自己并未减持美债 [4] 推动外国投资者参与度提升的因素 - 去年11月、12月外国投资者在美债拍卖中的参与度显著提升，表明期限溢价扩大是推动因素之一 [4] - 美国国债期限溢价指标接近2014年以来的最高水平 [6] - 缺乏替代资产可能迫使投资者放下顾虑，美元走弱显示外国投资者可能选择对冲汇率风险，同时继续增持美元资产 [7] 近期市场动态与未来数据 - 美国财政部周二拍卖了580亿美元3年期国债，未来两天还将发行10年期国债和30年期长期债 [7] - 相关获配数据定于2月24日公布 [7]

核心观点 - 道明证券利率策略师认为，外国买家近期在美国中长期国债拍卖中的参与度持续提升，这缓解了市场对美国国债避险属性受损及财政赤字恐吓退海外资金的担忧，所谓的“抛售美国”交易更多是一种市场叙事而非现实 [1][3][8] 外国投资者参与度变化 - 2025年1月，外国及国际账户在美国国债拍卖中的获配比例约为19%，创下近三年来的最高水平 [1][5] - 过去五年中，该比例曾在2022年初达到近25%的高点，随后在2024年11月降至不足10% [1][5] - 外国投资者在2025年11月和12月的美国国债拍卖中参与度明显上升 [3][8] 外国投资者持仓行为分析 - 美国财政部数据显示，外国投资者在2025年4月关税宣布后曾卖出530亿美元美国国债，但此后至11月期间转而增持了3540亿美元美债 [3][8] - 许多外国投资者对其他投资者的抛售行为表示紧张，但道明证券的经验表明，大多数外国投资者并未承认自己在卖出美债 [3][8] - 外国账户在国债拍卖中的获配比例上升覆盖了广泛的国债品种，包括七种常规期限（2年至30年）和三种通胀保值国债（TIPS） [3][7] 驱动因素分析 - 期限溢价（即10年期美债相对于较短期限债券所提供的额外收益）的扩大，是推动外国投资者在2025年底参与度上升的因素之一 [3][8] - 全球市场缺乏可替代的优质资产，可能正迫使投资者暂时放下顾虑，继续投资美元计价资产 [10] - 美元走弱可能表明，外国投资者在增持美元资产的同时，正在对冲汇率风险 [10] 近期市场动态 - 美国财政部于新闻发布当日（周二）标售了580亿美元的3年期美债，并计划在未来两天内发行10年期和30年期美债 [5][10] - 上述拍卖的获配数据预计将于2月24日公布 [5][10]

美国国债外国需求分析 - 核心观点：近期美国国债拍卖中外围买家份额增长，缓解了市场对其避风港地位受损及因巨额赤字导致买家流失的担忧，缺乏替代选择可能正迫使投资者继续参与 [1] - 外国买家参与度显著回升：美国财政部数据显示，2025年1月份外国和国际账户获配约19%的拍卖份额，为近三年来最高水平 [1] - 历史份额波动剧烈：在过去的五年中，该份额曾在2022年初高达近25%，随后在2024年11月降至10%以下，显示需求波动性较大 [1] - 策略师观点：道明证券策略师根据数据指出，“抛售美国”的交易更多是传闻而非现实，缺乏替代选择可能正迫使投资者抛开顾虑 [1] - 美国国债产品结构：美国销售七种期限从2年到30年不等的常规国债，以及三种通胀保护国债（TIPS） [1]

投资趋势转变 - 华尔街最热门的交易从“抛售美国”转变为买入全球其他资产 投资者正将更多资金转向国际市场 押注美国相对于全球的巨大优势将会收窄 [1] - 过去美股市场被视为唯一值得参与的主场 如今这种观念正在开始转变 [1] - 海外的一系列进展提振了乐观情绪 包括日本的财政刺激和欧洲军费开支的激增 [1] 市场表现与资金流向 - 2026年以来 多项全球指数跑赢美国主要基准指数 包括欧洲斯托克600指数 韩国综合指数和MSCI新兴市场指数 [1] - 以美元计价的MSCI全球除美国外指数在去年大涨29% 创下十多年来最佳表现 远超标普500指数16%的涨幅 [2] - 1月投资者向国际股票交易所交易基金净流入516亿美元 自2024年底以来月度资金流入量大幅跃升 [2] 投资者策略调整 - 部分交易者在美股高估值之外寻找性价比更高的标的 另一些人则希望分散配置 摆脱由少数科技巨头主导的美国主要指数 [1] - 有投资机构今年已将更多资金配置到欧洲和日本股市 部分原因是这些市场估值更低 [2] - 有投资组合过去十年高度集中于美国大型科技股 但过去一年已将资金转向全球范围内的小盘股和价值股 重点布局欧洲和中国 [3][4] 驱动因素分析 - 美元走软是海外投资吸引力上升的重要推手 美元较2022年高点下跌约10% 提升了海外企业盈利的相对价值 [5] - 去年春天的关税风波冲击市场 美元汇率走低 被视作市场对美国经济和美股信心有所下降的信号 [5] - 在人工智能投资热潮推动美股连续三年大幅上涨后 交易者开始在其他地方寻找下一波上涨机会 [6] 对美股市场的看法 - 多数人仍认为美股将继续引领全球股市走高 只是领先优势不会像近几年那么巨大 [5] - 有观点认为不一定非要抛售美国 但应该开始减持美股 进行再平衡 采取更均衡的配置方式 [6] - 投资者对美股的“单一执念”正在拓宽 客户开始询问为何不多配置一些海外公司股票 [6]

市场交易主题 - 日本选举以及一份关于中国努力减少持有美国资产的报告，使得“抛售美国”主题重新回到交易员的关注中 [1]

美元汇率与政策 - 美元汇率持续走弱 兑主要货币汇率跌至四年来的最低点 美元指数触及日内低点95.566 创下2022年2月以来最低纪录 [1] - 美元疲软根源在于特朗普政府政策 政府希望美元走弱 加上贸易外交政策反复无常 抨击美联储削弱其独立性以及支出大幅增加 [3] - 美元去年全年下跌超9% 为2017年以来最差表现 今年以来走势继续落后于欧元、英镑、瑞士法郎等主要货币 [3] 金融市场表现 - 美国股市与汇市遭遇双重打击 唯独债券市场未跌 [1] - 美股表现落后于全球其他主要市场 特朗普就职以来标普500指数涨幅仅15% 远低于首尔综合指数去年95%的涨幅 东京日经指数40%的涨幅以及沪深300指数近30%的涨幅 [6] - 黄金价格不断刷新历史纪录 显示投资者正抛售美元资产寻求避险 [6] 市场预期与潜在风险 - 交易员关注美日是否会联合干预汇市以及本周美联储的利率决议 [1] - 市场猜测正掀起“抛售美国”浪潮 资金加速逃离美国资产 [3] - 特朗普激进外交政策加剧市场恐慌 包括威胁对加拿大加征100%关税 风险可能蔓延至美国国债市场 [4] - 美联储主席鲍威尔将于5月卸任 市场预期继任者可能支持低利率 加剧了美元疲软预期 [6] 行业与资产流向 - 全球资产管理者正在加速抛弃美元资产 [7] - 去年全球股市受益于人工智能热潮大涨 但美国市场表现相对落后 [6]

文章核心观点 - 欧洲市场“抛售美国”的口号与实际ETF资金流向存在显著差异 投资者并未全面撤出美国资产 而是通过增加全球ETF配置来调整风险敞口 但全球ETF中美国资产的权重依然很高 且美国发行商在欧洲ETF市场占据主导地位 使得彻底退出美国资产在结构上非常困难 [2][5][7] 欧洲ETF市场对美国资产的兴趣变化 - 专注于美国市场的股票型ETF资金流入显著放缓 去年至今 此类ETF的资金流入规模仅占欧洲股票型ETF总流入规模的10%左右 为近年来的最低水平之一 [2][5] - 同期 约有40%的资金流向了全球股票型ETF 表明投资者配置方向发生转变 [5] 欧洲ETF对美国资产的实际敞口 - 投资者并未彻底从美国股票转向国际股票 而是在已高度集中于美国资产的投资组合基础上 逐步增加全球资产配置 [5] - 全球股票型ETF对美国股票的配置平均仍达到65%-70% [2][5] - 欧洲注册、对美国有直接敞口的ETF资产规模接近1万亿美元 而全球股票型ETF资产规模约为1.2万亿美元 两者合计意味着欧洲ETF市场对美国资产存在巨大的结构性依赖 [7] - 欧洲ETF资产规模中近2万亿美元直接或间接与美国基准指数挂钩 [2] 美国发行商在欧洲ETF市场的主导地位 - 美国发行商（贝莱德、Vanguard、景顺、道富）控制着欧洲ETF总规模的63%左右 超过了欧洲发行商的总和 [2][7] - 美国发行商主导着欧洲市场美国及全球股票型ETF的发行业务 因此流入“全球”ETF的资金 往往也流向了由美国管理且重仓美国资产的产品 [7] - 理论上 若资金撤出美国资产 欧洲发行商（如Amundi, DWS, 瑞银和法国巴黎银行）将获益更多 但现实是美国发行商仍占据主导 [7]

美元汇率动态与市场情绪 - 美国财政部长确认“强势美元政策”但未能逆转美元跌势，美元指数29日一度下跌至96.03，跌幅约0.3% [1] - 美元重拾跌势的主要原因是“货币贬值交易”卷土重来，其影响盖过了官员的稳定汇率言论 [1] - “货币贬值交易”指投资者因担心美元购买力将长期下降而转向其他替代资产 [1] - 美国总统特朗普此前暗示对美元贬值持开放态度，认为这对美国企业有利，从而引发一轮美元抛售潮 [1] 资本流向与资产配置转变 - 双线资本首席执行官指出，一段时间以来投资者更倾向于选择黄金这类有形的避险资产，而美元未表现出避险货币的特性 [1] - 国际现货黄金价格29日一度上涨至每盎司5598.75美元，再创历史新高 [1] - 美国资产管理巨头贝莱德公司近期加入做空美债的队伍 [1] - 贝莱德高级投资经理表示，市场低估了美国和英国通胀将持续存在的风险，他一直在抛售这两个国家的政府债券 [1] - 该经理共同管理约41亿美元规模的“贝莱德战术机遇基金”，自去年年底以来一直在增加长端美债和英债的空头头寸，因预计两国物价居高不下将阻碍降息 [1] 国际资本对美元资产的看法 - 除美国资本外，欧洲多家养老基金已开始抛售美元资产 [1] - 这些基金担心美国财政和债务状况以及美国政府政策的“不可预测性”带来金融风险 [1]

国际金价行情与市场动态 - 2025年1月29日，国际现货黄金价格盘中一度逼近5600美元/盎司大关，随后与白银价格双双经历高位暴跌，上演“过山车”行情 [1] - 世界黄金协会指出，黄金在2025年的涨势巩固了其在各国央行、投资者和消费者心目中的地位，这一结构性调整的影响将持续到2026年初 [1] - 贵金属市场近期抛物线式上涨吸引了大量算法交易机器人操作，而许多普通交易员选择离场，这是市场剧烈波动的主要促成因素之一 [10] 全球黄金实物需求表现 - 尽管金价剧烈波动，但全球消费者购金热情高涨，英国皇家铸币厂网上金条日销量创下历史新高，阿联酋消费者购金需求亦旺盛 [3] - 在韩国，受近两年国际金价飙升影响，多家制药、生物科技企业难以承担财务压力，将向资深员工发放的工龄奖励由黄金改为现金，成本较两年前几乎增加近两倍 [4] 美元走势与“抛售美国”交易 - 此轮金价上涨恰逢美元指数跌至4年来的最低水平 [6] - 在特朗普关税和地缘政治紧张多变的背景下，卖出美国资产正成为许多投资者的避险选择 [6] - 威胁吞并格陵兰岛事件导致美国与欧洲盟友关系破裂，引发全球投资者抛售美国资产尤其是美债，掀起“抛售美国”浪潮 [8] - 美国财政部暗示可能购入日元以提振日元，这一过程会削弱美元 [8] - 美国面对巨额财政赤字却缺乏切实可行的削减方案，引发市场对美元未来稳定性的质疑 [8] 美联储人事与政策动向 - 美国总统特朗普于1月30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，该提名需获参议院批准 [8] - 凯文·沃什主张对中央银行体系进行变革，并希望缩减美联储资产负债表规模 [8]