文章核心观点 - 景顺公司通过一系列战略举措在2025年实现了业务转型与价值释放 包括资产组合重塑 资产负债表优化以及创纪录的资产管理规模增长 公司未来增长战略将聚焦于私募市场扩张和运营简化 [4][5][6] 战略合作与资产组合重塑 - 与CI全球资产管理公司达成协议 CI GAM将收购景顺在加拿大的共同基金和ETF业务 涉及100只基金 约190亿美元资产管理规模 景顺将继续担任其中约100亿美元资产管理规模的63只基金的次级顾问 交易预计在第二季度末完成 [1] - 完成了对Intelliflo的出售以及将印度资产管理业务的大部分权益出售给Hinduja集团 后者成立了由景顺持有少数股权的本地合资企业 [2] - 管理层强调通过战略交易简化运营并寻求新的分销渠道 [6] 财务业绩与资产负债表优化 - 2025年第四季度末总资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度增加450亿美元 较2024年第四季度增加3240亿美元 增长主要得益于190亿美元的长期净流入和110亿美元的市场收益 [5][12] - 第四季度净收入为13亿美元 同比增加1.02亿美元 主要受更高平均资产管理规模带来的投资管理费以及QQQ重新分类推动 [13] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 调整后运营利润率提升至36.4% 环比改善340个基点 同比改善440个基点 [13] - 2025年公司回购了15亿美元的优先股 使流通在外的优先股从40亿美元降至25亿美元 预计此举将带来约0.20美元的每股收益年化收益 其中因提前偿还部分贷款已实现约0.11美元的收益 [3][8] - 杠杆率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 若剔除优先股 杠杆率为0.73倍 [19] - 公司预计2026年总派息率接近60% 第一季度普通股回购预计将增加至4000万美元 [17] 资金流向与各业务板块表现 - 第四季度实现190亿美元的长期净流入 相当于5%的年化长期有机增长率 [11] - ETF与指数业务资产管理规模达到创纪录的6300亿美元 季度净流入近120亿美元 [15] - QQQ ETF在12月下旬完成现代化改造与转换 其约4070亿美元的资产管理规模被纳入长期资产管理规模统计 有助于稳定净收入收益率 [7][10][14] - 固定收益业务产生近120亿美元的净流入 其中基础固定收益贡献22亿美元 [15] - 中国合资公司资产管理规模达到创纪录的1320亿美元 长期净流入89亿美元 [15] - 私募市场业务录得3亿美元净流入 主要由直接房地产投资驱动 [15] - 基础股票业务出现55亿美元净流出 但全球股票收益基金单季度流入30亿美元 其资产管理规模增至230亿美元 [15] 增长战略与未来展望 - 私募市场被视为关键战略支柱 公司拥有1300亿美元的私募市场平台 并在2025年宣布了两项针对美国财富和固定缴款渠道的合作 包括与Barings的合作 后者获得MassMutual 6.5亿美元资本承诺 以及与LGT资本合伙人的合作以开发共同管理的多资产私募市场产品 [9] - 混合阿尔法投资平台正在分批次上线资产 目标在2026年底前完成 旨在简化运营和整合系统 [2] - 对于2026年 公司预计混合平台的一次性实施成本将在每季度1000万至1500万美元之间 并逐渐趋向每季度约1500万美元 与平台资产管理规模相关的增量费用预计在2026年晚些时候增至每季度约1000万美元 2026年混合平台总成本预计将比2025年高出2500万至3000万美元 [16] - 与QQQ相关的营销费用将从2026年开始计入运营开支 预计接近此前披露的6000万至1亿美元区间的中值 [17] - 管理层强调将继续专注于运营杠杆 资产负债表实力和资本回报 [20]

财务数据和关键指标变化 - 2025年净收入增长6% 其中ETF和指数投资能力收入增长22% 亚洲和EMEA地区合计收入增长13% 基本面股票收入与上年持平但较2023年增长4% [10] - 2025年运营利润率提升230个基点 运营收入增长14% 每股收益增长19% [11] - 2025年产生超过800亿美元的长期净流入 有机增长率为6% [11] - 第四季度末资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度末增加450亿美元或2% 较2024年第四季度末增加3240亿美元或18% [13][25] - 第四季度长期资产管理规模平均接近1.6万亿美元 环比增长8% 同比增长21% [25] - 第四季度净长期流入为190亿美元 市场收益为110亿美元 [26] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 [27] - 第四季度运营杠杆率为正340个基点 运营利润率提升220个基点至36.4% 同比运营杠杆率为正440个基点 运营利润率提升270个基点 [27] - 第四季度整体净收入收益率为22.5个基点 季度末退出净收入收益率为22.7个基点 [30][31] - 第四季度净收入为13亿美元 较去年同期增加1.02亿美元 [31] - 第四季度运营费用较去年同期增加3400万美元 [32] - 2025年薪酬比率最终为42.7% [61] - 第四季度有效税率为21% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - ETF和指数业务资产管理规模达到创纪录的6300亿美元（不含QQQ） 第四季度净流入近120亿美元 年化有机增长率为8% [14] - 第四季度基本面固定收益净长期流入为22亿美元 若包含相关ETF和中国固定收益产品 该季度净流入总额跃升至近120亿美元 [16] - 美国单独管理账户平台资产管理规模达350亿美元 本季度年化有机增长率为7% [17] - 中国合资公司第四季度资产管理规模创下1320亿美元新高 净长期流入89亿美元 年化有机增长率为36% [17] - 私人市场第四季度净流入3亿美元 主要由直接房地产驱动 [20] - 房地产债务策略基金INCREF资产管理规模达47亿美元 已登陆美国四大财富管理平台中的三个 [20] - 2025年在美国和欧洲发行了25亿美元的CLO产品 [20] - 基本面股票业务第四季度整体净流出55亿美元 但总销售额达到自2022年初以来最佳水平 [22][23] - 全球股票收益基金本季度净流入30亿美元 资产管理规模迅速增长至230亿美元 [22] - 44%的主动型基金在三年期表现中处于同行前四分之一 70%的主动型资产管理规模在五年期表现中跑赢基准 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲和EMEA地区合计贡献了近7000亿美元的长期资产管理规模 [14] - 基本面固定收益流入受到机构客户的强劲需求推动 特别是在EMEA和亚太地区 [16] - 中国合资公司的流入主要由固定收益增强型产品驱动 零售和机构客户均有需求 [18] - 基本面股票在EMEA和亚太地区继续录得整体净流入 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了15亿美元优先股的提前回购 以进一步去杠杆化并增加资产负债表灵活性 [3] - 公司转向混合阿尔法投资平台 预计于今年年底完成 旨在推动简化、改善投资系统整合并实现未来成本节约 [4] - 公司出售了Intelliflo以及印度资产管理业务的多数股权 与Hinduja集团建立合资企业 [4][5] - 公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系 以改造加拿大业务 CI GAM将收购价值约190亿美元资产管理规模的100只基金 公司将继续作为其中63只基金（约100亿美元资产管理规模）的投资子顾问 [6] - 公司战略支柱之一是加速1300亿美元私人市场平台的增长 [7] - 2025年宣布了针对美国财富管理和固定缴款市场的两项战略私人市场合作伙伴关系：与Barings合作推出两只联合管理信贷策略 获得MassMutual 6.5亿美元资本承诺 与LGT资本合伙公司合作开发针对美国财富和固定缴款投资者的共同管理、总回报、增长型多资产产品 [7][8] - 2025年12月完成了规模庞大的QQQ ETF的现代化改造 基金股东现在支付更低费用 公司从该基金超过4000亿美元的资产管理规模中赚取收入 [9] - 公司致力于推动盈利增长、高水平的财务业绩并增加股东资本回报 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场在第四季度初势头强劲 美国和全球资本市场保持韧性 股票市场表现强劲 固定收益随着降息预期明确而反弹 投资者需求开始超越科技股呈现多元化 [13] - 私人信贷领域尽管并购环境疲软 但募资依然强劲 然而由于当前环境下交易减少 部署面临挑战 随着今年预期降息 预计交易活动将增加 特别是在直接贷款领域 CLO预计将受益于对更广泛固定收益配置的增加 [21] - 基本面股票的整体流出部分反映了主动管理型股票的更广泛长期流出趋势 尤其在美国 [22] - 公司认为正在接近实现净收入收益率一定程度的稳定 未来资产组合变化的方向将决定净收入收益率的轨迹 [31] - 公司预计2026年混合平台的一次性实施季度成本将在1000万至1500万美元之间 并随着实施推进趋向每季度1500万美元 随着更多资产管理规模转移到平台 相关增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元 [33] - 公司预计2026年与混合平台相关的总成本将比2025年高出2500万至3000万美元 [34] - 基于第四季度资产管理规模年化的运营费用为32亿美元 这将是2026年的良好起点 公司仍认为其运营费用基础约有25%与净收入变化相关 [35] - 印度合资公司和Intelliflo的出售对运营收入影响甚微 但会影响2026年的净收入和运营费用 2025年两家实体合计贡献了约1亿美元的净收入和运营费用 [35] - 加拿大业务转型预计在第二季度末完成 从第三季度开始 每季度运营收入将受到500万至1000万美元的负面影响 初期包括每季度净收入减少1500万至2000万美元 运营费用减少500万至1000万美元 [36] - 预计随着战略合作伙伴关系的长期增长效益实现 净收入将增长 而运营费用效益在未来将更接近每季度1000万美元 [37] - 与QQQ相关的营销费用预计将在2026年达到之前披露的6000万至1亿美元范围的中点附近 [37] - 公司预计2026年非GAAP有效税率将回到25%-26%的范围 [39] - 公司预计2026年薪酬比率将回到38%-42%的历史指导范围的高端 [62] - 公司目标是在2026年将总派息率（包括普通股股息和股票回购）保持在接近60%的水平 [41] - 杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 [41] - 公司目标是将运营利润率提升至30%中段 并最终回到30%高段 [77] 其他重要信息 - 2025年优先股回购总额达15亿美元 未偿还优先股从40亿美元减少至25亿美元 预计将产生0.20美元的每股收益效益 [28][39] - 由于提前偿还了5亿美元定期贷款 并以较低成本的浮动利率债务替代高成本优先股 公司已获得0.11美元的持续每股收益效益 [29] - 公司在第四季度回购了2500万美元或100万股普通股 [29] - 公司于1月15日赎回了5亿美元到期的优先票据 [29] - 公司预计2026年第一季度普通股回购将增加至4000万美元 [40] - 公司2025年在股东总回报方面在上市同行中最高 [12] - 第四季度混合投资平台实施成本为1300万美元 符合预期 转移到混合平台上的资产管理规模相关的增量运营费用为300万美元 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本返还优先顺序和并购可能性的问题 [45] - 公司已回购15亿美元优先股 剩余25亿美元 近期将专注于利用运营现金流偿还循环信贷和2030年到期的5年期定期贷款等近期到期债务 同时可能继续与MassMutual讨论回购更多优先股 [46][47] - 公司计划将普通股回购增加至本季度4000万美元 目标是使今年的派息率接近60% [47] - 公司认为最佳机会是继续投资于自身业务以实现有机增长 并通过已讨论的合作伙伴关系以资本高效和股东友好的方式扩展能力 对并购持开放态度 但必须适合公司现有广泛且多元化的能力组合 [48][49] - 公司对去年建立的私人市场合作伙伴关系以及加拿大和印度的合资企业感到满意 视其为额外的增长杠杆 [50] 问题: 关于混合平台实施成本和增量平台费用在2027年的展望 [51] - 实施成本预计将在2027年逐渐减少并最终消失 随着现有系统退役和流程简化 将产生额外节省 但部分会被转移到混合平台上的资产管理规模增量费用所抵消 公司将在2026年晚些时候提供进一步指引 [52] 问题: 关于净收入收益率未来走势及QQQ的影响 [55] - QQQ的加入带来6个基点的净收入收益率 有助于稳定整体收益率 尽管难以预测 但公司认为正看到越来越多的稳定迹象 QQQ将进一步增强稳定性 [56] - 随着QQQ的加入 第三方加分销费占管理费的比例预计将升至22%-23% 远高于之前的13%-14% 这是建模时需要考虑的重要动态变化 [57] - 除了收入收益率 考虑到ETF、固定收益和现金业务均已形成规模 其对盈利的传导也至关重要 [59] 问题: 关于薪酬比率展望及QQQ的影响 [60] - 公司按全年管理薪酬比率 2025年为42.7% 高于38%-42%的历史指导范围 预计2026年将回到该范围内的高端 QQQ有助于稳定收入基础 使公司有机会降低薪酬比率 同时继续在增长领域进行选择性投资 [61][62][63] 问题: 关于私人市场战略及品牌规划 [66] - 合作伙伴关系旨在完善和构建产品能力组合 与Barings的合作侧重于收益 与LGT的合作更偏向总回报和增长 结合现有房地产和另类信贷产品 形成了相当完整的产品线 公司青睐这种合作伙伴模式 它们由公司和合作伙伴共同管理 并由公司在美国市场独家分销 [67][68][69] - 品牌将相对直接 在适当情况下结合公司和合作伙伴的品牌 由于是独家分销 将避免任何渠道冲突 [69] 问题: 关于2026年运营费用总额的预期 [73] - 鉴于众多变动因素 目前给出具体总额预期不明智 32亿美元是合适的起点 但需要剔除印度和Intelliflo出售的影响 并考虑加拿大业务重组及混合平台费用指引等因素 25%的可变费用假设和38%-42%的薪酬比率范围（预计接近40-41%）是合理的参考 公司所有举措都着眼于扩大运营利润率 并有信心在2026年全年实现运营利润率增长 [74][75][76][77] 问题: 关于未来战略重点及是否仍有规模较小的业务需要调整 [78] - 公司已完成大量基础性工作 当前重点转向有机增长计划的执行和资源整合 例如扩展ETF、SMA和模型业务 推动私人市场合作伙伴关系在零售和固定缴款市场的有机增长 以及巩固在亚洲和EMEA的增长 如果看到与其他公司合作或建立合资企业的机会 公司会考虑 但基础已奠定 [79][80] - 目前没有明显规模过小的业务 但整体业绩仍有很大改进空间 2026年的重点是执行和推动战略计划落地 包括使已宣布的合作伙伴关系生效 以及在第二季度完成与CI的交易 [81] - 公司已完成许多重大事项 为未来更深入聚焦和优化执行扫清了道路 [82] 问题: 关于中国合资公司2026年展望及产品多样性 [85] - 中国合资公司的增长在2025年持续全年 全年流入超过200亿美元 且逐季改善 增长主要由平衡策略（固定收益增强型）驱动 中国的刺激和改革措施继续激发投资者兴趣 中美贸易紧张局势缓和也有助于国内外投资者兴趣增长 被动ETF业务也在回升 [87][88] 问题: 关于混合平台成本在2027年是成本节约还是成本避免 [89] - 相对于2026年 2027年将实现成本节约 主要是每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失 随着资产管理规模完全转移到混合平台并有机会退役旧系统 运营费用也将改善 从多年期角度看 这始终是关于简化整体运营系统并创造未来成本避免的机会 考虑到资产管理规模几乎翻倍 很难追溯期初的逐年节约 [89][90] 问题: 关于2026年运营费用基数的澄清 [95] - 32亿美元是合适的起点 但考虑到QQQ营销预算等新增因素 最终费用可能会略高于此 同时收入也将显著高于2025年 [97] 问题: 关于固定缴款渠道中私人市场的进展 [98] - 在美国已进行大量讨论 但实际进展更多出现在英国和欧洲等地 这些地方正在进行退休改革 并增加固定缴款计划中私人市场的参与 公司认为这是长期趋势 且不限于美国 得益于多元化的投资组合和强大的国际业务 公司具备满足机构和计划发起人需求的产品供应 [98] 问题: 关于加拿大交易对运营收入的影响时间线及细节 [103] - 交易预计在第二季度末完成 从第三季度开始影响业绩 预计净收入每季度减少1500万至2000万美元 运营费用每季度减少500万至1000万美元 因此运营收入每季度净减少500万至1000万美元 初期处于1000万美元减少的高端 预计随着时间推移会有所改善 费用减少大部分来自薪酬 其余来自物业和一般行政管理费用 预计到2027年下半年及以后 这将是一个正确的长期战略举措 [105][106][107][108] - 交易的现金流影响和收益相对于公司将承担的一些重组成本而言微不足道 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增长6%，营业利润率提高230个基点，营业利润增长14%，每股收益（EPS）增长19% [10][11] - 第四季度管理资产规模（AUM）达到创纪录的2.2万亿美元，环比增长450亿美元（2%），同比增长3240亿美元（18%） [13][25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 [27] - 第四季度实现净长期资金流入190亿美元，年化长期有机增长率为5% [13] - 第四季度净收入为13亿美元，同比增长1.02亿美元，主要受平均AUM增长及QQQ重新分类推动 [31] - 第四季度净收入收益率为22.5个基点，季度末退出收益率略高，为22.7个基点 [30][31] - 2025年全年产生超过800亿美元的净长期资金流入，有机增长率为6% [11] - 杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 [41] - 公司预计2026年非GAAP有效税率将在25%-26%之间 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ETF与指数业务**：2025年收入创纪录，增长22%；第四季度AUM达6300亿美元（不含QQQ），净流入近120亿美元，年化有机增长率为8% [10][14] - **中国合资企业**：第四季度AUM达1320亿美元创纪录，净长期资金流入89亿美元，年化有机增长率为36%；全年资金流入超200亿美元 [17][87] - **另类市场（私人市场）**：第四季度净流入3亿美元，主要由直接房地产驱动；房地产债务策略基金INCREF的资产规模（含杠杆）达47亿美元 [20] - **基础固定收益**：第四季度净长期资金流入22亿美元；若包含相关ETF及中国固收产品，季度净流入接近120亿美元 [16] - **基础股票**：第四季度整体净流出55亿美元，但总销售额为2022年初以来最佳季度；全球股票收益基金季度净流入30亿美元，AUM达230亿美元 [22] - **单独管理账户（SMA）平台**：AUM达350亿美元，季度年化有机增长率为7%，是美国财富市场中增长最快的SMA产品之一 [17] - **抵押贷款凭证（CLO）**：2025年在美国和欧洲发行总额达25亿美元 [20] - **投资表现**：44%的主动型基金在三年期表现位于同业前四分之一，70%的主动型AUM在五年期跑赢基准 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲及欧洲、中东和非洲地区**：2025年合并收入增长13%；第四季度，这些地区的长期AUM近7000亿美元，资金流持续强劲增长 [10][14] - **美国市场**：基础股票资金流面临结构性流出压力，特别是在美国；SMA平台在财富市场增长迅速 [17][22] - **加拿大市场**：公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系，将出售全部加拿大共同基金和ETF业务（约190亿美元AUM），但将继续担任其中63只基金（约100亿美元AUM）的投资子顾问 [6] - **印度市场**：公司将印度资产管理业务的大部分权益出售给Hinduja集团，成立本地合资企业，公司保留少数股权 [4][5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本结构优化**：2025年提前赎回了总计15亿美元不可赎回的优先股，以降低杠杆、增加资产负债表灵活性并释放普通股股东可用收益 [3] - **业务聚焦与重组**：宣布转向混合阿尔法投资平台，预计2026年底完成；出售Intelliflo和印度资管业务多数股权；通过加拿大合作优化当地业务 [4][5][6] - **私人市场扩张**：加速发展1300亿美元的私人市场平台，2025年宣布与Barings和LGT Capital Partners建立两项战略合作伙伴关系，以进入美国财富管理和固定缴款市场 [7][8] - **产品现代化**：2025年12月完成了大规模QQQ ETF的现代化转换，基金费用降低，公司开始对超过4000亿美元的AUM赚取收入 [9] - **行业竞争与定位**：公司通过多元化、规模化的全球平台应对市场动态，在公开上市的同行中实现了最高的股东总回报（TSR） [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：第四季度市场势头强劲，美国和全球资本市场保持韧性，股票市场强劲，固定收益随降息预期明确而反弹，投资者需求开始向科技股以外拓宽 [13] - **中国前景**：预计中国合资企业将继续受益于长期和周期性顺风；刺激政策、改革、贸易紧张局势缓和以及鼓励市场参与和长期退休增长的计划支撑了投资者兴趣 [19][87][88] - **私人市场展望**：尽管并购环境疲软导致部署存在挑战，但募资依然强劲；预计随着今年降息，交易活动将增加，特别是在直接贷款领域；CLO预计将受益于对更广泛固定收益配置的增加 [21] - **费用前景**：公司预计2026年营业费用将高于2025年，但目标是继续扩大营业利润率，中期目标是使营业利润率回到百分之三十中段，并最终达到百分之三十高段 [35][76][77] - **营收收益率展望**：随着QQQ ETF贡献收入，净营收收益率预计将趋于稳定 [30][56] 其他重要信息 - **混合投资平台成本**：2025年第四季度实施成本为1300万美元；预计2026年季度一次性实施成本将在1000万至1500万美元之间，与平台相关的AUM增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元；2026年该平台总成本将比2025年增加2500万至3000万美元 [32][33][34] - **资产负债表管理**：2025年第四季度回购了500万美元优先股，使2025年总回购额达15亿美元；优先股未偿还余额从40亿美元降至25亿美元；预计全部15亿美元优先股回购在相关债务偿还后，将产生0.20美元的每股收益收益 [28][39] - **普通股回购与股息**：第四季度回购了2500万美元（100万股）普通股；预计第一季度普通股回购将增至4000万美元；2026年目标总派息率（包括普通股息和股票回购）接近60% [29][40][41] - **交易影响**：印度合资企业成立和Intelliflo出售对营业利润影响极小，但将影响2026年的净收入和营业费用，这两项实体在2025年合计贡献了约1亿美元的净收入和营业费用 [35] - **加拿大交易影响**：预计在第二季度末完成后，从第三季度开始，每季度营业利润将受到500万至1000万美元的负面影响，初期表现为每季度净收入减少1500万至2000万美元，营业费用减少500万至1000万美元 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 资本返还优先事项、剩余优先股处理以及并购可能性 [45] - 公司对2025年回购15亿美元优先股的进展感到满意，剩余25亿美元；近期将重点利用经营现金流偿还循环信贷和2030年到期的五年期定期贷款；将继续与MassMutual讨论未来回购更多优先股的可能性 [46][47] - 普通股回购将在第一季度增加至4000万美元，目标是使2026年派息率接近60% [47] - 公司认为最佳机会是投资于自身业务以实现有机增长，并通过已宣布的合作伙伴关系以资本高效的方式扩展能力；对并购持开放态度，但必须是合适的补充，目前对投资自身和平衡资本优先事项感到满意 [48][49][50] 问题: 混合投资平台成本的未来走势（2027年展望） [51] - 实施成本预计将在2027年逐渐减少至零；随着资产完全转移到混合平台并有机会停用旧系统，2027年的运营费用相对于2026年也将有所改善 [52][89][90] 问题: 净营收收益率的未来走势及QQQ的影响 [55] - QQQ ETF的加入（贡献约6个基点的净营收收益率）有助于稳定净营收收益率；但预测净营收收益率仍很困难，因其受多种季度动态影响 [56] - 随着QQQ的加入，第三方加分销费占管理费的比例预计将从之前的13%-14%升至2026年每季度22%-23%左右 [57] - 除了营收收益率，ETF、固定收益和现金业务均已形成规模，对盈利的传导也至关重要 [59] 问题: 薪酬比率展望及QQQ的影响 [60] - 2025年全年薪酬比率为42.7%，高于38%-42%的历史指引范围；预计2026年将回到该范围的高端 [61][62] - QQQ带来的收入稳定和增长为公司提供了继续在增长领域进行选择性招聘和投资的机会 [62][63] 问题: 私人市场战略、产品组合构建及品牌策略 [66] - 与Barings（侧重收益）和LGT（侧重总回报和增长）的合作伙伴关系旨在完善产品能力；结合现有的房地产和另类信贷产品，已形成较完整的产品线 [67][69] - 这些产品将由公司与合作伙伴共同管理，并由公司在相关市场独家分销，以避免渠道冲突；品牌将结合双方品牌，在适当时使用 [69] - 该战略旨在覆盖美国和全球的财富管理及固定缴款市场 [68] 问题: 2026年营业费用总额展望（假设市场平稳） [73] - 鉴于众多变动因素，目前难以给出精确的年度总费用数字；以第四季度AUM年化的32亿美元营业费用为起点是合适的 [74] - 需要剔除印度和Intelliflo出售的影响，加入加拿大交易和混合平台费用等变动因素；25%的可变费用假设和38%-42%的薪酬比率指引（预计接近40%-41%）是合理的参考 [75] - 公司所有行动都着眼于扩大营业利润率，并有信心在2026年全年继续实现营业利润率扩张 [76][77] 问题: 未来战略重点，是继续处置规模较小业务还是侧重增长型合作 [78] - 2025年已完成大量基础性工作，目前重点转向有机增长计划的执行，例如扩展ETF、SMA、模型业务，推动私人市场合作在零售和DC市场的增长，以及利用亚洲和欧洲、中东和非洲地区的增长势头 [79][80] - 未来若有机会，仍会考虑合作伙伴关系或合资，但目前已为增长奠定了坚实基础 [80][81] 问题: 中国合资企业2026年展望及增长驱动产品 [85] - 2025年增长主要由平衡型策略（“固定收益+”）驱动，该策略让投资者通过平衡型基金增加股票敞口；被动ETF业务也开始回升 [87] - 中国的刺激政策、改革、贸易紧张局势缓和以及鼓励市场参与和长期退休增长的计划，持续支撑投资者兴趣 [87][88] 问题: 混合投资平台带来的成本节约是成本避免还是实际节省 [89] - 从多年期角度看，该项目主要是简化运营系统并创造未来的成本避免；由于AUM规模几乎翻倍，很难追溯至起点的逐年节省 [89] - 2027年相对于2026年，将实现实际节省，主要是每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失，并且随着系统整合，运营费用也会改善 [90] 问题: 2026年营业费用起点32亿美元是否已考虑所有离散项目影响 [94][95] - 32亿美元是合适的起点，但考虑到QQQ营销预算等新增项目，最终费用可能会高于此数，同时收入也将显著高于2025年 [97] 问题: 固定缴款渠道对私人市场产品的接受度及进展 [98] - 在美国已进行大量讨论，但实际进展更多出现在英国和欧洲等地，这些地方正在进行退休改革，并更多地将私人市场纳入固定缴款计划；这是一个长期趋势，且不限于美国 [98] - 公司凭借多元化的产品组合和强大的国际业务，能够从多层面把握这一机遇；LGT合作伙伴关系也将加强公司在机构市场的地位 [98][99] 问题: 加拿大交易对营业利润的影响细节及扭亏时间表 [103] - 交易预计在第二季度末完成，从第三季度开始影响业绩：预计每季度净收入减少1500万至2000万美元，营业费用减少500万至1000万美元，导致营业利润初始减少500万至1000万美元 [105] - 费用节省大部分来自薪酬，其余来自物业和一般行政费用；预计随着时间推移，影响将逐渐减小，到2027年下半年及以后，此战略举措将显现长期积极效果 [106][108] - 交易产生的现金流影响微不足道 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增长6% 每股收益增长19% 运营收入增长14% 运营利润率提升230个基点[10][11] - 第四季度末资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度末增加450亿美元或2% 较2024年第四季度末增加3240亿美元或18%[13][25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 调整后运营利润率提升至36.4% 环比提升220个基点 同比提升270个基点[26] - 2025年全年产生超过800亿美元的长期净流入 有机增长率为6% 第四季度长期净流入为190亿美元 年化有机增长率为5%[11][13] - 净收入收益率在第四季度为22.5个基点 季度末退出收益率为22.7个基点 下降趋势较之前季度有所放缓[30][31] - 公司杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 剔除优先股后杠杆比率为0.73倍[12][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ETF和指数业务**：2025年收入增长22% 创下纪录 第四季度末资产管理规模达6300亿美元（不含QQQ） 当季净流入近120亿美元 年化有机增长率为8%[10][14] - **QQQ ETF**：于12月20日完成转换并开始产生收入 季度末资产管理规模达4070亿美元 创历史新高[9][15] - **基本面固收业务**：第四季度长期净流入22亿美元 若包含相关ETF和中国固收产品 则季度净流入近120亿美元[16] - **中国合资公司**：第四季度资产管理规模达1320亿美元 创历史新高 当季净流入89亿美元 年化有机增长率为36% 主要由“固收+”产品驱动[17][18] - **私募市场业务**：第四季度净流入3亿美元 主要由直接房地产驱动 房地产债务策略基金INCREF资产管理规模达47亿美元 已登陆美国四大财富管理平台中的三个[19] - **基本面股票业务**：2025年收入与上年持平 但较2023年增长4% 第四季度整体净流出55亿美元 但总销售额是自2022年初以来最好的一个季度[10][22][23] - **独立管理账户平台**：资产管理规模达350亿美元 是美国财富市场中增长最快的SMA产品之一 本季度年化有机增长率为7%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲和欧洲、中东、非洲地区**：2025年合并收入增长13% 长期资产管理规模近7000亿美元 占公司长期资产管理规模的40%[10][14][79] - **美国市场**：基本面股票业务面临持续的长期资金流出趋势 特别是在美国市场[22] - **加拿大市场**：公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系 将出售整个加拿大共同基金和ETF业务（包含100只基金 约190亿美元资产管理规模） 但将继续作为其中63只基金（约100亿美元资产管理规模）的投资副顾问[5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资产负债表重组**：2025年提前赎回了总计15亿美元不可赎回的优先股 以进一步去杠杆 并增加可用于普通股股东的收益 预计这将带来0.20美元的每股收益益处[3][27] - **组织聚焦与资产剥离**：2025年采取多项战略行动聚焦资源 包括第四季度完成出售Intelliflo 出售印度资产管理业务多数股权成立合资公司 以及宣布加拿大业务转型[4] - **私募市场平台扩张**：加速发展1300亿美元私募市场平台 2025年宣布了与Barings和LGT Capital Partners的两项战略合作 旨在渗透美国财富管理和固定缴款养老金市场[6][7][8] - **投资平台现代化**：推进混合阿尔法投资平台转型 预计2026年底完成 旨在简化业务、整合投资系统并实现未来成本节约[4][32] - **产品创新与客户需求**：持续将主动投资能力引入ETF结构 目前拥有近40只主动型ETF 以满足不断变化的客户需求[15] - **投资表现**：44%的主动型基金在三年期表现中位列同业前四分之一 70%的主动型资产管理规模在五年期跑赢基准[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：第四季度市场势头强劲 美国和全球资本市场保持韧性 股市表现强劲 固定收益随着降息预期明确而反弹 投资者需求开始向科技股以外拓宽[13] - **中国前景**：中国合资公司受益于结构性及周期性顺风 刺激和改革措施持续提振投资者对市场的兴趣 中美贸易紧张局势缓和也有助于国内外投资者兴趣增长[18][87] - **私募信贷环境**：尽管并购环境疲软 但募资依然强劲 由于交易减少 资金部署面临挑战 预计随着今年降息 交易活动将增加 特别是直接贷款领域[20] - **固定缴款养老金渠道**：将私募市场纳入固定缴款养老金计划是一个长期趋势 不仅在美国 在英国和欧洲也看到更多进展和吸引力[98][99] - **未来展望**：公司对2026年继续扩大运营利润率充满信心 目标是将运营利润率提升至中位数百分之三十几 并最终回到高位数百分之三十几的范围[76] 其他重要信息 - **成本管理**：2025年费用基础保持相对平稳 同时继续重新配置资源和投资于业务 运营费用得到良好管理[11][26] - **2026年运营费用展望**：以第四季度资产管理规模年化的运营费用为32亿美元 这是一个良好的起点 预计运营费用中约有25%与净收入变化相关[34][75] - **混合平台成本**：2026年混合平台的一次性实施季度成本预计在1000万至1500万美元之间 后期趋向1500万美元 与平台资产管理规模相关的增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元 预计2026年混合平台总费用将比2025年增加2500万至3000万美元[33][38] - **交易影响**：印度合资公司和Intelliflo的出售对运营收入影响甚微 但会影响2026年的净收入和运营费用 这两项实体在2025年合计贡献了约1亿美元的净收入和运营费用[34] 加拿大交易预计在第二季度末完成后 将从第三季度开始每季度对运营收入产生500万至1000万美元的负面影响[35][36] - **薪酬比率**：2025年薪酬比率为42.7% 预计2026年将回到38%-42%的历史指导区间的高端[61][62] - **资本回报**：公司目标是在2026年将总派息率（包括普通股股息和股票回购）维持在接近60%的水平 预计第一季度普通股回购将增加至4000万美元[40][41] - **有效税率**：第四季度有效税率为21% 预计第一季度非GAAP有效税率将回到25%-26%的区间[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本返还优先顺序和并购可能性的提问[45] - 回答: 公司对2025年回购15亿美元优先股的进展感到满意 剩余25亿美元 近期重点是利用运营现金流偿还循环信贷和2030年到期的五年期定期贷款 公司始终认为最佳机会是投资于自身业务以实现有机增长 并通过已建立的合作伙伴关系以资本高效的方式扩展能力 对于并购持开放态度 但必须是合适的补充 目前更专注于执行现有战略和平衡资本优先事项[46][48][49] 问题: 关于混合平台成本在2027年展望的提问[51] - 回答: 实施成本预计将在2027年逐渐减少并最终消失 随着更多资产管理规模转移到混合平台以及旧系统退役 2027年的运营费用相对于2026年将会节省 目前重点是在2026年完成实施[52][89][91] 问题: 关于净收入收益率未来走势的提问[55] - 回答: QQQ ETF转为产生收入后 其6个基点的净收入收益率将有助于整体收益率的稳定 但净收入收益率很难预测 受多种季度性因素影响 此外 第三方及分销费用占管理费的比例因QQQ的加入将发生显著变化 预计在2026年每季度将接近22%-23% 远高于之前的13%-14%左右[56][57] 问题: 关于薪酬比率展望的提问[60] - 回答: 公司按全年管理薪酬比率 2025年为42.7% 预计2026年将回到38%-42%区间的高端 QQQ收入的加入有助于稳定收入基础 使公司有机会将薪酬比率拉回该范围 同时公司将继续在增长领域进行招聘和投资[61][62][63] 问题: 关于2026年运营费用总额的提问[73] - 回答: 鉴于众多变动因素 目前给出精确的2026年运营费用总额并不明智 32亿美元是一个正确的起点 但需要在此基础上考虑各项增减 包括加拿大业务重组、混合平台费用等 公司预计2026年全年运营利润率将继续扩大 目标是达到中位数百分之三十几并最终回到高位数百分之三十几[74][75][76] 问题: 关于未来是否还有业务需要调整或更多增长型合作的提问[77] - 回答: 公司在2025年完成了许多基础性工作 目前执行路径更加清晰 资源更集中于有机增长计划 例如扩展ETF、SMA业务 推动私募市场合作 以及利用在亚洲和欧洲、中东、非洲地区的增长势头 如果看到与其他公司合作或合资的机会 公司会考虑 但大部分基础已经奠定[78][79][81] 问题: 关于中国合资公司2026年展望和产品多样性的提问[86] - 回答: 中国合资公司的增长在2025年持续全年 每个季度都越来越好 增长主要由平衡型策略（“固收+”）驱动 这些策略让投资者通过平衡型基金增加对股市的敞口 中国的刺激和改革措施、对房地产依赖的减少、促进市场参与和长期退休增长的计划 以及中美贸易紧张局势的缓和 都提振了国内外投资者的兴趣 被动ETF业务也在回升[87][88] 问题: 关于混合平台成本在2027年是成本节约还是成本避免的提问[89] - 回答: 相对于2026年 2027年肯定会有节约 主要体现在每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失 随着资产管理规模完全转移到混合平台并有机会退役旧系统 运营费用也会改善 从多年期角度看 此举主要是简化整体运营系统并创造未来的成本避免 由于资产管理规模几乎翻倍 很难追溯计算逐年节约[89][90][91] 问题: 关于2026年运营费用起点32亿美元是否已考虑各项调整的提问[95] - 回答: 32亿美元是正确的起点数字 但需要在此基础上考虑各项增减变动 例如QQQ营销预算将在2026年全额计入 而这在2025年或第四季度的年化基数中并不存在 因此最终费用可能会高于32亿美元 但同时收入也将显著高于2025年[97] 问题: 关于固定缴款养老金渠道对私募市场接受度的提问[98] - 回答: 在美国看到很多讨论和少量进展 但在英国和欧洲等地看到更多进展和吸引力 这些地方也在进行退休改革 并增加私募市场在固定缴款计划中的参与 公司认为这是一个长期趋势 且不局限于美国 公司拥有多元化的产品供应来满足机构和计划发起人的需求 与LGT的合作也将专注于该市场[98][99] 问题: 关于加拿大交易对运营收入影响的具体细节和时间线的提问[103] - 回答: 交易预计在第二季度末完成 因此从第三季度开始影响业绩 预计净收入每季度减少1500万至2000万美元 运营费用每季度减少500万至1000万美元 从较低值开始 并随时间推移向1000万美元靠拢 因此净运营收入影响为每季度减少500万至1000万美元 从较高的1000万美元开始 并随着进入2027年逐渐减少 费用减少部分约一半或更多来自薪酬 其余来自物业和一般行政费用 公司坚信这是加拿大业务的长期正确战略举措 预计在2027年下半年及以后将显现积极效果[104][105][107]

文章核心观点 - 美国市场中最大的股票群体（现代巨头）不仅是全球羡慕的对象，而且它们本身就代表了市场[1] - 这并不意味着选股没有价值，但其影响力可能有限[1] - 作者创立了一个名为Sungarden Investors Club的投资社群，致力于以谦逊、纪律和非传统的方法来应对现代投资环境，专注于收益投资[1] 作者背景与立场 - 作者Rob Isbitts是Sungarden Investment Publishing的创始人，自20世纪80年代以来一直从事投资图表分析工作[1] - 作者在2020年半退休前，曾担任投资顾问和基金经理数十年[1] - 作者目前将其重点放在Sungarden Investors Club这个投资社群上，并教导订阅者如何解读市场信息[1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品对SPY持有有益的长期多头头寸[2] - 作者经常通过期权和ETF对SPY、QQQ、DIA进行多头或空头操作[2] 内容性质与免责声明 - 文章内容代表作者个人观点，作者未因撰写该文章获得除Seeking Alpha以外的报酬[2] - 作者与文章中提及的任何公司均无业务关系[2] - 文章由Seeking Alpha平台发布，该平台声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行[3] - 平台的分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者[3]

文章核心观点 - 景顺QQQ信托是一只专注于大型科技股的交易所交易基金，其投资组合是科技龙头公司的集合，尤其深度参与人工智能平台和基础设施的开发[1][2] - 该基金通过跟踪纳斯达克100指数，为投资者提供了对人工智能、数据分析、自动化、云计算和机器学习等关键经济驱动领域的广泛且多元化的投资敞口[2][3] - 尽管市场存在对人工智能泡沫的担忧，但基金持有的公司是资源雄厚、已实现盈利的行业领导者，投资该基金被视为获得高于平均回报并规避未盈利初创公司风险的有效方式[13][14] 关于QQQ ETF - 景顺QQQ信托成立于1999年3月，跟踪纳斯达克100指数，该指数包含纳斯达克交易所100家最大的非金融公司[5] - 该基金的费用率为0.20%，即每投资1万美元每年产生20美元费用[5] - 基金行业配置高度集中于科技股，科技板块占比达到64%，其次是占比18.3%的非必需消费品板块，其他板块占比均不超过4%[6] - 长期表现显著优于纳斯达克综合指数，过去20年总回报率达966.1%，同期纳斯达克综合指数回报率为789.7%[7] - 20年前投资1万美元于QQQ，目前价值将达10.66万美元，而投资于纳斯达克综合指数则价值8.9万美元[7] 基金持仓与成分股 - 基金前十大持仓集中度高，合计占基金权重的53%[8] - 前十大持仓包括英伟达、苹果、微软、博通、亚马逊、Alphabet A类股、Alphabet C类股、特斯拉、Meta Platforms和奈飞，均为顶级科技公司[9] - 除奈飞外，所有前十大持仓公司均设计和开发人工智能芯片；奈飞则利用人工智能提升流媒体质量、进行内容推荐和个性化界面[9] - 持仓公司覆盖了领先的云计算提供商、大型广告商，以及在智能手机、自动驾驶和机器人等巨大行业的领导者[10] - 前十大持仓公司的市值中位数高达2.44万亿美元，每季度产生数十亿美元的收入和利润[13] 成分股表现与特征 - 持仓公司年内表现强劲，例如博通年内上涨64.3%，Alphabet A类股上涨67.4%，英伟达上涨36.6%[9] - 这些公司是推动人工智能、云计算等新经济基础设施发展的核心力量[10] - 持仓公司已建立稳固的市场地位，拥有大量资源且已实现盈利，抗风险能力强[13]

文章核心观点 - 文章核心观点为，在人工智能行业崛起、科技股表现强劲的背景下，主要投资于传统行业价值股的SCHD ETF表现显著落后于大盘指数及科技股，而采用备兑看涨期权等策略的SPYI ETF在收益及股息率方面表现更优，是更好的投资选择 [1][5][8] SCHD ETF表现不佳的原因 - SCHD ETF今年总回报仅为4.68%，远低于标普500指数22%和纳斯达克100指数17%的涨幅 [1] - 过去三年，SCHD ETF回报率为20%，大幅落后于纳斯达克100指数120%和标普500指数78%的回报率 [2] - 表现不佳与人工智能行业兴起及投资热潮相关，该趋势催生了多家市值超过1万亿美元的公司，改变了美国投资格局 [2] - 该ETF主要投资于传统行业，能源板块是其最大组成部分，占比约20%，而原油和天然气价格已出现回调 [3] - 消费必需品、医疗保健和工业也是该ETF的重要组成，其中部分公司受到关税政策的负面影响 [4] - 其持仓前列的公司如默克、安进、思科、艾伯维、可口可乐和百事均为派息记录良好的蓝筹股，但业绩无法与大型科技公司匹敌 [4] SPYI ETF的优势分析 - 对于关注股息的投资者，SCHD ETF提供的3.77%股息率不够有吸引力，且投资低风险政府债券可获得更高回报 [5] - SPYI ETF费用率为0.68%，高于SCHD，但其三年回报率达58%，远高于SCHD的20% [5] - 今年SPYI回报率为15%，同样显著高于SCHD的4.98% [6] - SPYI ETF提供高达12%的股息率，这有助于抵消其较高的费用成本 [6] - 该基金采用备兑看涨期权策略，先投资于标普500指数成分股（如英伟达、苹果、微软、谷歌），然后卖出指数看涨期权以获得月度权利金，用于支付股息 [7] - 该基金还采用税收损失收割等其他策略来提升回报，这解释了其为何常能跑赢JEPI等其他备兑看涨期权ETF [7] - 文章指出，最理想的ETF投资是VOO和QQQ等低成本宽基指数基金，但若寻求高收益产品，SPYI是分析师最推荐的基金之一 [8] 行业与公司动态 - 人工智能行业兴起推动科技巨头市值飙升，英伟达市值近期突破5万亿美元，谷歌市值接近4万亿美元，Palantir、亚马逊和微软在此期间也蓬勃发展 [2][3] - 传统能源行业面临挑战，文章指出当前处于“丰裕时代”，原油价格出现下跌 [3]

文章核心观点 - 对2026年投资前景进行前瞻 认为部分投资者将重新关注债券 而另一部分投资者可能因人工智能股票泡沫而遭受损失 [1] 作者背景 - 作者为Sungarden Investment Publishing创始人 负责Sungarden Investors Club投资社区 拥有自1980年代起的投资图表经验 曾担任投资顾问和基金经理 [2] - 投资社区专注于以谦逊 纪律和非传统方法进行收益投资 引导用户解读市场信号 [2]

比特币市场动态 - 比特币价格在10月初创下超过126,000美元的历史新高后，下跌超过35%，一度跌破81,000美元 [1] - 比特币ETF iShares Bitcoin Trust自10月1日以来跌幅高达28% [1] - 比特币价格在周一早盘交易中出现反弹 [1] 相关公司新闻 - 微策略公司可能因比特币价格下跌而需在2027年支付10亿美元 [4] - 摩根大通升级了两家比特币矿商的评级，同时下调了其他矿商的目标价 [4] - 凯西·伍德在比特币抛售加深期间买入了一些加密货币股票 [4] 科技股与指数调整 - 由QQQ ETF追踪的大盘股纳斯达克100指数即将进行成分股调整 [1][2] - 成分股调整涉及沃尔玛、Lululemon等公司 [1] 整体市场情绪 - 期货市场在积极的市场走势后上涨 [1] - 股市反弹不均衡，但英伟达的业绩增强了科技股的乐观情绪 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司资产管理规模达到创纪录的21万亿美元 较第二季度末增加1230亿美元或6% 较2024年第三季度末增加3290亿美元或18% [24] - 平均长期资产管理规模为146万亿美元 环比增长9% 同比增长16% [24] - 当季资产管理规模增长由990亿美元的市场收益和290亿美元的长期净流入驱动 [24] - 调整后稀释每股收益为061美元 [25] - 第三季度净收入为12亿美元 同比增加8200万美元 主要受投资管理费增加102亿美元驱动 [30] - 整体净收入收益率为229个基点 与第二季度相似 [28] - 季度末净收入收益率为228个基点 [28] - 公司偿还了用于回购10亿美元优先股的10亿美元定期贷款中的26亿美元 [25][36] - 本季度回购了2500万美元或120万股普通股 [27][36] - 杠杆比率不包括和包括优先股分别改善至063倍和25倍 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 长期净流入接近290亿美元 年化有机增长率为8% 为2021年以来最佳季度流量 [13] - ETF和指数投资能力年化有机增长率为15% 资产管理规模达到1万亿美元里程碑 [14] - 主动型ETF全公司资产管理规模达150亿美元 若包括参与被动和指数能力的主动团队 则总资产管理规模接近300亿美元 [15] - 整个固定收益资产类别第三季度长期净流入跃升至近130亿美元 [16] - 中国合资公司资产管理规模达到创纪录的1220亿美元 环比增长16% 净流入81亿美元 其中73亿美元来自中国合资公司 年化有机增长率为34% [17] - 私人市场净流入6亿美元 由私人信贷和直接房地产驱动 私人信贷净流入近10亿美元 [19] - 直接房地产净流入近1亿美元 INCREF基金资产管理规模在上市两年后超过40亿美元 [20] - 整个SMA平台资产管理规模近340亿美元 年化有机增长率为19% [17] - 基本面股票出现50亿美元净流出 部分反映了主动管理型股票的更广泛长期流出趋势 以及发展中市场基金45亿美元的预期加速流出 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 近40%的长期资产管理规模来自美国以外的客户 本季度三分之二的净流入来自欧洲、中东、非洲和亚太地区 [13] - 在美国市场 ETF平台获得市场份额 产品需求强劲 包括QQQM、S&P因子系列中的多只ETF、中国科技ETF等 [14] - 在欧洲、中东、非洲地区 UCITS QQQ ETF和合成产品系列产生强劲资金流 [14] - 在亚太地区 固定收益方面亚洲需求强劲 推动净流入 日本市场对全球股票收益基金需求旺盛 该基金当季创下38亿美元净流入纪录 [16][21] - 中国合资公司业务表现异常强劲 产品线广泛 本季度推出12只新产品 包括首只固定收益ETF [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点集中在市场规模和长期变化的交叉点 利用独特地位推动高机会区域、渠道和资产类别的增长 [4] - 通过资产负债表再资本化加强资本管理 已偿还约25%用于回购优先股的定期贷款 [5] - 实施混合投资平台 将Alpha和Aladdin计划结合 预计2026年底完成 将推动简化、改进投资系统整合和未来成本规避 [6][7][32] - 重组基本面股票团队 将能力整合到单一首席投资官之下 以加强投资回报 [7] - 决定出售基于云的实践管理软件子公司intelliflo 预计第四季度完成 将产生约1亿美元净现金 未来可能额外获得6500万美元收益 [8][33] - 与Barings建立私人市场合作伙伴关系 推出首只联合产品 加速满足客户对收入导向解决方案的需求 [8][9] - 向Hinduja集团出售印度业务多数股权并建立本地合资企业 预计第四季度完成 将使公司重新聚焦资源 [10] - 寻求现代化大型QQQ ETF的结构 正在征求股东批准 特别会议已休会至12月5日 [11][29] - 持续创新ETF产品线 今年推出的ETF中65%为主动型 第三季度推出5只新的主动型ETF 使总数达到36只 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关键市场指数创下新高 美联储9月降息增强了投资者信心 这些动态正导致投资者需求扩大 [12] - 中国市场的长期和周期性顺风正在形成 公司为近期和长期趋势做好了充分准备 [18] - 投资表现是赢得和保持市场份额的关键 实现第一四分位投资表现仍是首要任务 超过一半的基金在三年期表现中处于同行前四分之一 45%在五年期达到这一标准 [22] - 固定收益表现持续强劲 近一半基金在三年期表现中处于前四分之一 近三分之二跑赢基准 [23] - 公司有能力在各种市场周期、事件和变化的客户需求中游刃有余 [27] - 对QQQ股东投票进展感到满意 投票结果绝大多数支持费用变更提案 [41] 其他重要信息 - Alpha混合平台实施成本为1100万美元 低于第三季度预期 预计第四季度一次性实施成本将继续在1000万至1500万美元范围内 [31][33] - intelliflo出售产生3600万美元非现金减值支出 略低于此前预期的4000万至4500万美元 [33] - 第三季度非GAAP有效税率为112% 因某项税务事项的有利解决 预计第四季度将回到25%-26%范围 [34] - 印度业务出售后 其约150亿美元资产管理规模和流量将不再计入业绩 40%的合资企业净收入将在未合并关联公司权益和收益中报告 [35] - 公司预计今年和2026年的总派息率接近60% [37] - 公司致力于推动盈利增长、高水平财务业绩并提高股东资本回报 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: QQQ ETF股东投票进展和营销费用重新分类的影响 [40] - 无法提供相对于法定人数或批准率的细节 但对进展感到满意 绝大多数投票支持费用变更 对于如此大规模且广泛持有的基金需要更多时间并不意外 [41] - 营销费用重新分类不影响运营收入 仍约为4个基点 这完全与SEC对代理文件的评论和进一步的会计审查有关 不影响人们对提案的看法 [42] 问题: 使用代理投票公司是否被视为基金营销费用及其对运营费用的影响 [45] - 使用代理招揽公司被视为基金营销费用 这些费用在基金内计提 目前不认为这些费用会影响到公司的运营费用 [45] 问题: 代理投票中的三项提案进展是否一致 [46] - 所有三项提案进展相似 没有分歧 [46] 问题: 10月份固定收益平台表现及未来展望 [54] - 10月份未看到重大影响 固定收益业务持续强劲 整个平台资产管理规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元 主要来自有机增长 平台范围固定收益流量超过300亿美元 [55] - 10月份信贷方面市场有些紧张 银行贷款方面可能出现一些流出 但整体表现良好 CLO平台需求仍然高涨 [56] - 投资表现在整个平台都很强劲 随着需求回升和现金可能开始撤离场边 公司应处于有利地位 [57] 问题: 两项剥离交易的细节、收益用途、资本回报优先级和费用影响 [61] - 印度交易预计收益14亿至15亿美元 该业务每季度收入约1300万美元 费用约700万美元 运营收入约600万美元 交易后将从运营业绩中剔除 40%所有权将在权益和收益中反映 [62] - intelliflo交易预计收益约1亿美元 运营收入从盈亏平衡到每季度100万或200万美元亏损 对整体结果可忽略不计 总收益约24亿至25亿美元 [62] - 资本优先级保持平衡 重点是改善资产负债表 将约60%的资本返还给股东 并投资于自身增长能力 这些收益提供了继续推出新产品、投资自身、降低债务水平和回报股东的灵活性 [63] - 预计明年费用将继续得到良好管理 [64] 问题: Alpha平台整合的进度、明年费用展望及长期节省 [67] - 预计实施成本在2026年将保持高位 目标是2026年底完成 2027年才有机会开始简化运营平台 预计这些运行率费用在2026年达到峰值 然后为2027年积极规划 [68][69] - 尽管投入这些系统 整体费用基础一直得到良好管理 运营利润率显著提高 不会放松对此的管理 [70] 问题: 在收入健康背景下 如何考虑可变费用和推动运营杠杆的机会 [74] - 可变费用约占25% 是收入波动时的首要调整项 重点是管理固定费用基础 通过简化运营平台、统一团队、减少重复来持续审视固定成本 这已成为公司文化的一部分 [75][76][77][78] 问题: 与MassMutual新推出的基金的反馈和分销推广计划 [80] - 该基金重新利用了遗留基金 资产约25亿美元 并将获得MassMutual的注资 目标客户是所有美国财富管理客户 上市仅几周 目前谈进展为时过早 其动态跨信用谱系、杠杆双方优势、定价合理和相对流动的特点受到财富管理市场欢迎 [81][82] 问题: 非薪酬费用在第三季度的运行率及第四季度展望 [86] - 第三季度非薪酬费用可能略低 第四季度可能略有上升 存在一些季节性 但增幅非常温和 薪酬占收入比例全年管理 年初至今约为434% 全年可能在43%左右 第四季度可能略低于43% [87][88] 问题: 主动型ETF的资产管理规模来源是蚕食现有产品还是新增资产 [90] - 主动型ETF规模为几十亿美元 难以确切来源 大部分是新策略 认为是增量增长 这仍处于早期阶段 预计会随着时间的推移而发展 并不仅是美国现象 [90][91] 问题: 主动型ETF策略的增长应归入哪个资产类别 [95] - 目前被动和指数业务增长很快 主动方刚起步 预计会涵盖所有类别 包括基本面股票、基本面固定收益 最终可能包括另类和私人资产 将体现在ETF、SMA和模型组合等工具中 [96][97] 问题: 印度出售的150亿美元资产管理规模属于哪个类别以及QQQ转换的时间点 [99][102] - 印度资产管理规模显示在中国合资公司和印度类别中 预计150亿美元将从该类别中剔除 [99] - 假设达到法定人数且股东投票通过 QQQ转换将在股东会议后立即生效 实际上是第二天 [103] 问题: 出售印度多数股权的原因和合作伙伴的选择 [107] - 看好印度市场增长 但该市场本地化程度高 与作为金融机构、大型品牌和知名本地运营商的Hinduja集团合作是良好的结合 允许公司从盈利角度参与增长 并有望将资产转管理至该业务 特别是印度本地管理资产之外的全球股票或债券 这使公司能全力聚焦其他领域 同时参与印度市场发展 [108][109][110] 问题: 中国业务强劲表现的原因、被动与主动需求以及业务构成 [111] - 成功部分源于22年的坚守和致力于发展全面的零售资产管理业务 品牌知名度和投资诚信度受认可 随着市场改善和零售需求回升 公司受益于此 [112] - 业务构成约为30%股票、30%债券、20%平衡型、20%货币市场 ETF规模约120亿至130亿美元 是近几年才开始的业务 增长主要仍在主动部分 但ETF流量的增长正在加快 [112][113] - 随着政府宽松信号、减少对房地产依赖以及退休市场和资本市场的发展 合资公司应持续壮大 该业务完全是本土对本土的 [113] 问题: 行业并购前景以及公司是否考虑并购以加速战略 [117] - 公司一直专注于内部有机机会 业务全球化、多元化 处于有需求的资产类别 相信可以有机增长 资本使用优先级是投资自身和改善资产负债表 会继续关注并购 特别是在私人市场领域 目前拥有1300亿美元资产且对未来增长有预期 但这不会改变公司的专注和奉献 [118][119]