The slide this month by Oracle (ORCL) and Broadcom (AVGO) has reminded investors that artificial intelligence (AI) stocks don't move up in a straight-line fashion. They may also want to consider that prior pullbacks by mega-cap AI equities have often proven to be buying opportunities. For market participants that want to eschew market-timing and stock-picking, the Invesco QQQ Trust (QQQ) and the Invesco NASDAQ 100 ETF (QQQM) remain credible options, particularly after recent dips. Consider this: Broadcom, t ...

The Nasdaq 100 Index and its top ETFs like QQQ, QQQM, and JEPQ suffered a harsh reversal last week as jitters on the ongoing artificial intelligence (AI) boom continued. It dropped to a low of $25,195... ...

核心观点 - 当日所有ETF总净流入资金为78.05亿美元，总资产管理规模为1316.48亿美元，净流入占资产管理规模的0.06% [1] 按资产类别资金流向 - 美国股票ETF资金净流入最多，达60.85亿美元，占其8097.91亿美元资产管理规模的0.08% [1] - 国际股票ETF资金净流入16.59亿美元，占其2170.11亿美元资产管理规模的0.08% [1] - 大宗商品ETF资金净流出1.25亿美元，占其2905.24亿美元资产管理规模的-0.04% [1] - 货币类ETF资金净流出最多，达5.44亿美元，占其1774.91亿美元资产管理规模的-0.31% [1] - 另类投资ETF资金净流出0.39亿美元，占其125.47亿美元资产管理规模的-0.31% [1] - 美国固定收益ETF资金净流入6.48亿美元，占其1860.26亿美元资产管理规模的0.03% [1] - 国际固定收益ETF资金净流入0.99亿美元，占其348.08亿美元资产管理规模的0.03% [1] - 资产配置ETF资金净流入0.26亿美元，占其307.25亿美元资产管理规模的0.09% [1] - 杠杆ETF资金净流入0.32亿美元，占其162.82亿美元资产管理规模的0.02% [1] - 反向ETF资金净流出0.36亿美元，占其142.92亿美元资产管理规模的-0.25% [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司资产管理规模（AUM）在第三季度末达到创纪录的2.1万亿美元，较第二季度末增加1230亿美元（增长6%），较2024年第三季度末增加3290亿美元（增长18%）[24] - 平均长期资产管理规模为1.46万亿美元，环比增长9%，同比增长16% [24] - 当季资产管理规模增长由990亿美元的市场收益和290亿美元的长期净流入驱动 [24] - 调整后摊薄每股收益为0.61美元 [25] - 净收入为12亿美元，较去年同期增加8200万美元，主要受投资管理费增加1.02亿美元驱动 [31] - 整体净收入收益率为22.9个基点，与第二季度的环比下降幅度相似，季度末退出收益率为22.8个基点 [29] - 第三季度营业利润率为34.2%，环比改善300个基点，同比改善260个基点 [25] - 公司偿还了2.6亿美元的三年期银行贷款，季度末循环信贷额度无提取 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 长期净流入达到近290亿美元，年化有机增长率为8%，是自2021年以来最好的资金流季度 [12] - ETF和指数化产品AUM达到1万亿美元里程碑，年化有机增长率为15% [13] - 主动ETF产品发展迅速，公司范围内主动ETF AUM达到160亿美元，若包括参与被动和指数能力的主动团队，则总AUM接近300亿美元 [14] - 固定收益业务表现强劲，第三季度长期净流入近130亿美元（包括固定收益ETF和中国合资企业资产），平台总规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元 [15][52] - 中国合资企业AUM达到1220亿美元的历史新高，环比增长16%，当季净流入81亿美元，其中73亿美元来自中国合资企业，年化有机增长率达34% [16][17] - 私募市场净流入6亿美元，主要由私募信贷和直接房地产驱动，私募信贷净流入近10亿美元 [18] - 单独管理账户（SMA）平台AUM接近340亿美元，年化有机增长率为19% [16] - 基本面股票业务整体净流出50亿美元，部分反映了主动管理股票的更广泛结构性流出趋势，但公司在AMEA和亚太地区仍看到全球和区域股票的正面资金流 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 近40%的长期AUM来自美国以外的客户，本季度三分之二的净流入来自AMEA和亚太地区 [12] - 中国合资企业业务表现异常强劲，产品线广泛，当季推出了12只新产品，包括首只固定收益ETF [17] - 印度业务出售多数股权的交易预计在第四季度完成，交易完成后其约150亿美元的AUM及相关运营结果将不再合并报表 [9][35] - 美国财富管理SMA平台是固定收益资金流的重要驱动力，特别是在市政债券策略方面 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点强调市场规模和长期变化的交汇点，利用独特定位驱动高机会区域、渠道和资产类别的增长 [3] - 正在实施混合投资平台（Alpha和Aladdin结合），计划于2026年底完成，旨在推动简化、改进投资系统整合和未来成本避免 [4][32] - 重组了基本面股票投资团队，整合能力于单一CIO之下，以加强投资回报 [5] - 与Barings建立私募市场合作伙伴关系，加速增长，本月推出了首只联合产品，第二只共同管理基金预计明年初推出 [7][8] - 决定出售IntelliFlow子公司，预计第四季度完成，可产生约1亿美元净现金，未来可能还有高达6500万美元的额外盈利支付 [6][33] - 正在寻求现代化大型QQQ ETF的结构，相关股东特别会议已休会至12月5日 [10] - 投资绩效是关键优先事项，超过一半的基金在三年期表现中位列同行前四分之一，近70%的AUM在相关测量期内跑赢基准 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关键市场指数创下新高，美联储9月降息增强了投资者信心，这些动态正导致投资者需求有所拓宽，这是一个受欢迎的变化 [11] - 对中国市场的长期趋势持乐观态度，预计合资企业将继续受益于该世界第二大经济体的长期和周期性顺风 [17] - 在固定收益领域，开始看到客户需求从超短期和短期固定收益向曲线中长端有节制地延伸 [15] - 公司具备弹性运营表现，全球业务足迹、规模化和产品广度使其能够很好应对变化的市场动态 [101] 其他重要信息 - Alpha混合平台实施成本第三季度为1100万美元，低于预期，预计第四季度一次性实施成本在1000万至1500万美元范围内 [32] - 出售IntelliFlow录得3600万美元非现金减值支出，略低于此前预期的4000万至4500万美元 [33] - 印度交易预计带来1.4亿至1.5亿美元的现金收益，交易完成后，公司40%的合资企业净收入将在权益法下核算 [35][58] - 公司继续实施普通股回购计划，第三季度回购2500万美元（120万股），预计今年和2026年的总派息率（包括股息和回购）接近60% [27][37] - 第三季度非GAAP有效税率因一项税收事项的有利解决而降至11.2%，预计第四季度将回到25%-26%的范围 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于QQQ ETF股东投票进展和营销费用重新分类的影响 [41] - 管理层无法提供具体相对法定人数或批准率的细节，但对进展感到满意，绝大多数投票支持费用变更 [42] - 营销费用的重新分类是由于SEC对代理文件的评论和进一步的会计审查所致，这纯粹是报告位置的重新分类，对调整后营业收入的总体预期净影响不变，约为QQQ AUM的4个基点 [42][43] 问题: 关于使用代理投票征集公司及其费用归类 [45] - 确认使用了代理投票征集公司，其费用被视为基金的营销费用，计入基金开支，目前不认为这会溢出成为公司的运营费用 [46] - 代理投票中的三项提案进展相似，没有分歧 [47] 问题: 关于固定收益业务近期表现和前景 [51] - 10月份未看到所述事件的重大影响，固定收益业务继续表现强劲，平台规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元，年内平台范围内固定收益资金流超过300亿美元 [52] - 资金流基础广泛，美国SMA平台表现最强，海外看到从较短期限策略向较长期限策略的转移，亚洲和AMEA需求增长 [52] - 10月份在银行贷款方面可能看到一些软化或流出，但整体表现良好，CLO平台需求仍然高涨 [54] 问题: 关于两项剥离交易（IntelliFlow和印度业务）的细节、收益用途及对费用的影响 [57] - 印度交易预计收益1.4亿至1.5亿美元，其业务每季度收入约1300万美元，费用约700万美元，运营收入约600万美元，交易后这些将不再合并报表 [58] - IntelliFlow交易预计收益约1亿美元（不含未来潜在盈利支付），其运营收入从盈亏平衡到每季度100万至200万美元亏损，对整体结果影响可忽略 [58] - 总收益约2.4亿至2.5亿美元，资本优先事项保持平衡，包括改善资产负债表、将约60%资本回报股东以及投资于自身增长能力 [59] - 预计未来费用将继续得到良好管理 [60] 问题: 关于Alpha平台整合的未来费用节奏和最终状态 [63] - Alpha混合平台实施预计持续到2026年底，2026年实施成本和节奏将保持高位，预计相关费用将在2026年达到峰值，随后在2027年有机会开始简化运营平台 [64][65] - 尽管有这些实施成本，公司整体费用基础一直管理良好，并能够显著改善营业利润率 [66] 问题: 关于在收入健康背景下可变费用管理和运营杠杆机会 [69] - 可变费用约占25%，是首要调整项，重点在于管理固定费用基础，通过简化运营平台、统一团队、减少重复来持续审视和优化固定成本 [70][71][72] - 这项工作已融入公司日常运营 [73] - 公司在严格管理费用的同时，也在产品线、私募市场能力、ETF平台等方面进行投资 [74] 问题: 关于与MassMutal新推出的基金反馈和分销计划 [75] - 该基金是重组一只现有基金，起步资产约2.5亿美元，并将获得MassMutal注资，目标客户包括传统金融顾问、RIA等，上市仅几周，目前反馈尚早 [76] - 其动态跨信贷谱系、结合两家公司优势、定价合理且相对流动的特点符合财富管理市场对一站式解决方案的需求 [76] 问题: 关于非薪酬费用趋势和主动ETF产品的AUM来源 [78][79] - 第三季度非薪酬费用可能略低，第四季度可能因营销费用、专业服务等季节性因素而小幅上升 [78] - 薪酬占收入比例年初至今约为43.4%，全年管理，第四季度可能略低于43% [78] - 主动ETF产品的AUM达数十亿美元，大部分来自新策略，预计是增量增长，而非蚕食现有包装 [80] - ETF工具的优势逐渐被认可，预计将适用于被动和主动策略以及混合策略 [80] 问题: 关于主动ETF策略扩张对业务分类的影响和印度业务AUM分类 [83][85] - 预计增长将体现在各种工具（如ETF、SMA、模型组合）和所有资产类别（基本面股票、固定收益等）中 [83][84] - 印度业务的150亿美元AUM显示在"中国合资企业和印度能力"类别中，交易后将从中移除 [85] - 若QQQ提案获批，转换将在股东会议后次日生效 [87] 问题: 关于出售印度业务多数股权的决策原因和合作伙伴选择 [90] - 决策基于印度市场的本地化特性，与Hinduja集团合作可结合其金融机构背景和本地运营专长，实现协同效应，允许公司参与增长并从子顾问业务中受益 [91][92] - 这使得公司能够将资源和精力更集中地投入其他领域 [92] 问题: 关于中国业务成功驱动因素和产品需求结构 [93] - 成功因素包括22年的市场投入、建立的零售资产管理平台、品牌声誉等 [94] - 业务构成约为30%股票、30%债券、20%平衡型、20%货币市场，ETF规模约120-130亿美元，增长目前仍主要来自主动部分，但ETF资金流也在增加 [94] - 对中国的政策信号、退休市场发展和资本市场健全化持乐观态度 [95] 问题: 关于行业并购环境以及公司的并购考量 [98] - 公司目前专注于内部有机增长机会，资本优先用于投资自身、改善资产负债表 [98] - 会继续关注并购机会，特别是在私募市场等已有强劲业务和增长预期的领域，但当前重点不变 [98]

业绩总结 - 第三季度净收入同比增长7.4%，与2025年第二季度相比增长7.4%[17] - 第三季度调整后的运营收入为406.1百万美元，同比增长16.4%[16] - 第三季度的净收入为356.4百万美元，较2025年第二季度增长80.5%[41] - 第三季度的调整后净收入为349.7百万美元，较2025年第二季度增长44.0%[41] - 2025年第三季度的每股摊薄收益为0.66美元，较2025年第二季度的-0.03美元大幅改善[41] 用户数据 - 截至第三季度末，资产管理规模（AUM）创下2.1万亿美元的历史新高[17] - 第三季度净长期流入为289亿美元，年化有机增长率为7.9%[17] - 资产管理规模的长期AUM较2024年第三季度增长16%[17] - 截至2025年第三季度，平均管理资产(AUM)为2060.4亿美元，较2024年第三季度增长18.3%[18] - 2025年第三季度，ETF和指数产品的AUM为605.7亿美元，较去年增长32.1%[32] - 2025年第三季度，亚太地区的AUM为320亿美元，较去年增长20%[32] 费用与支出 - 第三季度调整后的运营费用为780.2百万美元，同比增长3.3%[16] - 2025年第三季度的调整后运营费用为780百万美元，较2025年第二季度增长3.3%[20] - 2025年第三季度的员工薪酬为756百万美元，较2024年第三季度增长2.6%[20] - Q3 2025的员工薪酬支出为521.6百万美元，较Q2 2025增长2.2%[41] - Q3 2025的市场营销费用为20.1百万美元，较Q2 2025下降13.0%[41] 财务健康 - 在第三季度偿还了2.6亿美元的银行定期贷款，改善了杠杆比率[17] - 2025年第三季度的净债务为652百万美元，较2024年第三季度增加497百万美元[27] - 2025年第三季度的现金及现金等价物为2500百万美元，较2024年第三季度减少973百万美元[27] - 第三季度的美国通用会计准则（GAAP）毛收入收益率为36.7个基点[59] - 第三季度的主动净收入收益率为37.0个基点，被动净收入收益率为15.0个基点[59] 股东回报 - 公司在第三季度进行了2500万美元的股票回购，回购了120万股[17] - 2025年第三季度的股东回报比率为44%，较2025年第二季度下降9%[25] - 2025年第三季度的调整后净收入分红和股票回购的支付比率尚未披露[58] 未来展望 - 2025年第三季度的净收入收益率(NRY)为22.9个基点，预计2025年第四季度将达到37-40个基点[18] - 第三季度产生了410个基点的正操作杠杆，推动了260个基点的运营利润率改善[17]

公司持仓动态 - 俄亥俄州的C2P Capital Advisory Group（以Prosperity Capital Advisors名义开展业务）在第三季度新建仓Vanguard Total International Bond ETF (BNDX)，持仓价值估计为1890万美元 [1] - 该公司在第三季度收购了381,763股BNDX，基于该期间的平均价格，交易价值估计为1890万美元 [2] - 此次建仓标志着公司在同一季度减持高增长科技股（如出售QQQM）后，策略转向全球固定收益产品，并将BNDX定位为新的核心持仓 [7] 交易所交易基金概况 - BNDX是最大的国际债券基金之一，份额类别总净资产为706亿美元 [4][6] - 截至周一市场收盘，BNDX股价为49.87美元，过去一年下跌0.3%，但一年总回报率为2.7% [3][4] - 该基金采用纪律严明的指数化投资方法，为投资者提供高效、对冲汇率风险的非美国投资级债券敞口 [6] 投资策略与特点 - BNDX跟踪彭博全球综合除美元浮动调整RIC上限指数（美元对冲），寻求提供美国以外的投资级固定利率债务证券的广泛敞口 [9] - 该基金为 passively managed ETF，费用比率为0.07%，30天SEC收益率为2.93%，为寻求收入和多元化的投资者提供全球债券市场准入 [8][9][10] - 该基金的设计面向寻求国际固定收益敞口且希望对冲美元汇率风险的投资者，能有效对冲股票波动和美元走强 [9][10]

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AI相关高增长股票表现 - AI相关高增长股票如英伟达、超微半导体和CoreWeave近期出现显著波动并创历史新高 突显AI领域吸引力 [1]

投资组合构成 - 广泛市场投资包括DIA、VOO、QQQM、RSP等指数基金 [3] - 行业及非美国市场投资涵盖XLE/IXC（能源）、VPU/IDU/BUI（公用事业）、FEZ（欧洲）、SCHF（国际发达市场）、EWC（加拿大）等ETF [3] - 另类投资配置比特币和黄金ETF（IAU） [3] - 个股持仓包括JPM（金融）、MCD（消费）、WMT（零售）、FLUT（科技）、MAA（房地产）等 [3] - 固定收益类资产包含BGT（债券ETF）和北卡罗来纳州市政债券 [3] 投资策略特点 - 专注于被低估的行业和主题性投资机会（金属、黄金、加密货币） [1] - 采用宏观分析方法识别市场时机 [1][3] - 实际投资与研究成果高度一致 持仓透明且实时更新 [3] - 在CEF/ETF Income Laboratory中管理目标收益8%的收益型组合 主要配置月度分红的CEF和ETF [3]

杠杆ETF投资策略 - 杠杆ETF通常被视为不良投资工具 因其高费用 高波动性 且通常在投资叙事形成后才推出[1] 投资组合构建 - 投资组合采用50%低成本基金与50%个股非对称押注的配置结构[2] - 选股标准强调至少持有10年的长期视角 避免择时交易[2] 基本面分析方法 - 市场定价机制本质是供需关系的交汇点 需超越传统市盈率指标 重点分析行业长期增长趋势[2] - 投资决策需结合对行业板块 技术变革的前瞻判断 并保持逆向思维[2] 当前持仓偏好 - 看多AMD PLTR TSLA等科技股 同时配置美国宽基股票和比特币[2] - 持仓方式包括直接持股 期权及其他衍生品[3]