Tanner described the U.S. snacking environment as steady in the fourth quarter, with consumers “spend[ing] selectively” on items that deliver emotional or functional value. He said U.S. confectionery category retail takeaway accelerated in 2025, and confection was the third-fastest-growing U.S. snacking category for the year behind nutritional bars and meat snacks.CFO Steve Voskuil said consolidated 2025 net sales were approximately $11.7 billion, up 4.4% year over year, with organic constant currency growt ...

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2026年净销售额将增长4%-5% [4] - 2026年预计实现有意义的盈利复苏 [4] - 第四季度毛利率表现超出预期，好于公司自身预期约250个基点 [37] - 2026年全年毛利率指引为41%，虽然较2025年显著复苏，但仍低于历史水平 [24] - 2026年第一季度毛利率和盈利将继续承压，因库存成本较高且包含关税影响，预计第二季度将出现拐点，下半年毛利率将改善 [72] - 2026年全年每股收益（EPS）预计将实现30%-35%的增长 [46] - 2025年第四季度咸味零食业务实现18%的有机增长，且销量为双位数增长 [12][47] - 2025年第四季度毛利率超预期的部分原因包括销量强劲带来的杠杆效应，以及供应商材料关税支付低于预期 [38][39] - 第四季度毛利率也受到LIFO（后进先出法）库存重估的轻微不利影响 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **咸味零食业务**：2025年第四季度实现18%的有机增长，销量为双位数增长 [12][47]；2025年全年也实现双位数增长 [53]；2026年咸味零食业务有机销售增长指引为中个位数 [99] - **糖果业务**：2026年有机销售增长指引约为3% [99] - **国际业务**：2026年有机销售增长指引为低个位数下降 [99]；2025年公司已在国际市场采取较多提价措施，这对销量产生了一定影响 [99]；公司在加拿大、墨西哥、巴西和英国等关键市场正获得市场份额 [102] - **蛋白质业务**：公司对2026年蛋白质业务有强劲展望，并已投资于相关研发 [161] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：品类具有高度独特性，品牌差异化程度高，且价格亲民，75%的产品组合价格低于4美元，这有助于维持品类韧性 [9][84][115] - **欧洲市场**：与美国市场存在显著差异，品类以巧克力板为主且自有品牌占比高，品类定位更偏向高端，公司产品定位为高端市场 [83][84][117] - **国际市场弹性**：由于公司产品定位高端、在某些区域规模有限且非市场领导者，因此价格弹性高于美国市场 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **定价与成本转嫁**：公司对提价持谨慎态度，2025年的提价并未完全覆盖2026年的可可成本通胀 [10]；可可价格的通缩趋势减轻了未来的提价压力 [16]；所有提价措施均已落实，2026年没有新的提价计划 [97] - **品牌与营销投资**：2026年将大幅增加品牌投资，包括广告支出实现双位数增长 [29]；这些投资既有短期效益，也为2027年及以后奠定基础，是多年度投资 [30]；公司将投资于好时和锐滋品牌的重大营销活动，这是八年来首次 [41][42] - **创新与研发**：公司将持续投资于研发和创新，以推动长期可持续的营收增长 [32]；创新管道强劲，覆盖甜食、巧克力及咸味零食等各个品牌 [69]；计划在2026年3月的投资者日详细介绍创新和品牌建设计划 [32][70] - **产品组合与增长重点**：公司将加倍投入优势领域以推动增长，同时实现股东回报 [63]；关注功能性零食、高端、健康（better-for-you）等增长品类 [81]；蛋白质业务是重要的功能性零食领域，公司将持续投入 [162] - **资本配置**：资本配置策略正回归正常，重点包括：为有机业务提供资金并进行长期投资、保持对非有机增长机会的敏捷性、资本支出正常化、提高营运资本效率、恢复股息增长、维持健康的杠杆水平 [108]；随着现金流改善，股票回购将重新提上议程 [109] - **行业竞争与定价环境**：公司认为竞争对手（均为大型企业）可能也有对冲以保障业务确定性，且美国自有品牌规模较小 [9]；目前市场竞争环境稳定，品类定价理性 [51][96][167] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **可可成本与对冲**：2026年的可可成本略高于2025年，且对冲水平高于当前市场价格 [143]；对冲结构允许公司在一定程度上参与价格下行，因此在2026年和2027年仍有潜在获益空间 [143]；公司对可可市场未来持乐观态度，预计2025和2026年将出现更大的供应过剩 [26] - **价格弹性**：目前观察到的价格弹性优于最初预期 [19]；但弹性会波动，公司计划中仍采用约0.8的弹性系数以应对波动 [19]；如果当前弹性水平得以保持，将是业绩的潜在上行因素 [106] - **宏观经济与监管风险**： - **SNAP（补充营养援助计划）**：部分州对糖果的SNAP豁免已纳入公司展望，目前仅有2个州实施，全年共12个州会受影响，被视为可控的不利因素 [88][89]；公司已组建团队与零售商合作，通过提供可负担价格点、独特包装等方式应对 [136] - **GLP-1类药物**：公司持续研究GLP-1类药物对业务的影响，并将其潜在影响纳入展望 [61][106] - **销量展望**：2026年将消化提价影响，目标是在2027年及以后恢复更均衡的价格与销量增长组合 [153]；推动消费场景和单位销量增长对公司至关重要 [155] - **长期信心**：管理层对业务势头和2026年增长计划充满信心 [4][47]；2026年是公司新一代增长篇章的第一章 [63] 其他重要信息 - 公司将于2026年3月31日在纽约举行投资者日，届时将详细阐述长期战略、投资计划和创新管道 [32][63][70] - 公司将利用10个不同的文化和季节性活动来提升品牌参与度，例如奥运会、NCAA最终四强赛和美国250周年国庆等 [90][91] - 公司正在整合LesserEvil品牌，进展顺利 [108] - 公司历史上通过并购构建了咸味零食组合，对于蛋白质等品类，公司对有机增长和并购机会均持开放态度 [163] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于可可价格近期暴跌，好时或竞争对手是否会降价？公司如何将此可能性纳入指引？ - 竞争对手可能也有对冲，美国自有品牌规模小 [9] - 公司对提价谨慎，2025年提价未完全覆盖2026年成本通胀 [10] - 可可价格通缩减轻了未来提价压力 [16] - 咸味零食业务表现强劲，第四季度增长18% [12] 问题: 价格弹性表现优于预期的原因是什么？公司计划中是否预留了弹性空间？ - 公司对目前观察到的弹性感到鼓舞 [18] - 弹性会波动，计划中仍采用约0.8的系数，并留有上行空间 [19] - 目标是通过强劲的营销活动实现优于计划的弹性 [19] 问题: 可可价格下跌对2026年毛利率框架和2027年恢复至历史水平有何影响？ - 可可金融市场开始反映基本面，预计2025/2026年供应过剩 [26] - 2026年对冲成本高于当前市价，若当前价格水平维持，2027年可能有进一步通缩空间 [27] - 2026年毛利率指引为41%，2027年有望继续复苏 [24][27] 问题: 2026年增加的品牌投资是否具有持续性？随着毛利率扩张，是否会考虑额外再投资？ - 2026年的投资多为多年度投资，为未来奠定基础 [30] - 2027年将继续平衡增长与利润率复苏 [31] 问题: 第四季度毛利率超预期的主要原因是什么？ - 超预期主要来自销量杠杆和供应商材料关税支付低于预期 [38][39] - 部分被LIFO库存重估的不利影响所抵消 [40] 问题: 为何选择现在为好时和锐滋品牌启动大规模营销活动？ - 2026年是“好时之年”，投资于品牌建设以保持相关性并推动增长 [42] - 将推出重大创新，并有关于米尔顿·好时的电影上映 [42] 问题: 2026年指引上调至30%-35%的EPS增长，其依据和灵活性如何？ - 业务势头强劲，涵盖糖果和咸味零食 [47] - 两大主要风险（可可和关税）已基本明确 [49] - 对价格弹性的看法更加乐观，但未将所有上行空间纳入计划 [49] - 计划中考虑了宏观不利因素，并保持了应对变化的灵活性 [51] 问题: 如何看待咸味零食品类中竞争对手提及的降价和扩大分销？ - 咸味零食业务势头强劲，增长双位数，为整个品类贡献了大量增长 [53] - 客户根据业绩和流速分配货架空间，公司因此获得了空间增长 [53] 问题: 哪些因素可能阻碍2027年盈利随可可成本下降而大幅增长？ - 价格弹性可能恶化 [58] - 公司将继续进行多年度投资以支持长期增长 [60] - 需要平衡利润率复苏与增长 [61] - 将密切关注SNAP、GLP-1等宏观因素 [61] 问题: 新任CEO对2026/2027年增长计划和激活措施有何新思路？ - 2026年是新一代增长的首章，将加倍投入优势领域 [63] - 投资者日将详细阐述投资、能力建设和预期成果 [63] 问题: 2026年的创新和品牌激活计划详情如何？如何平衡创新与核心产品增长？ - 创新对品类至关重要，例如锐滋奥利奥产品表现良好 [69] - 拥有覆盖各品牌的强劲创新管道 [69] - 平衡高质量核心增长与创新 [69] - 持续投资研发以保障未来创新管道 [70] 问题: 2026年毛利率的季度走势如何？ - 第一季度营收势头强，但毛利率和盈利因高成本库存和关税而承压 [72] - 第二季度营收增长略缓，但毛利率将出现拐点，预计下半年实现双位数EPS增长 [72] - 品牌投资将在各季度保持双位数增长 [73] 问题: 如何反驳“提价周期结束后巧克力销量将多年无法增长”的论点？ - 糖果品类历来具有韧性，是情感性品类 [79] - 咸味零食定位正确，如健康、小包装等趋势性领域 [79] - 以SkinnyPop和Dot's为例，说明通过创新和契合消费趋势可以推动增长 [80] 问题: 从欧洲巧克力市场早前提价后弹性恶化的经历中学到了什么？ - 美国市场与欧洲存在显著差异：品牌差异化高、主流价位、产品可负担性强 [83][84][115] - 公司采取了以消费者为中心的耐心提价策略 [83] 问题: SNAP计划变更对2026年业务的影响如何？公司产品对SNAP的敞口有多大？ - 仅2个州实施了糖果SNAP豁免，全年共12个州会受影响 [88][89] - 早期评估数据较杂，但已纳入展望，被视为可控的不利因素 [88][89] - 公司正与客户和消费者合作，准备应对策略 [88] 问题: 2026年更多的文化和季节性活动预计会带来多少增量提升？ - 增量已反映在营收展望中 [90] - 公司将利用品牌影响力和执行力，在奥运会等重大文化时刻增加曝光 [90][91] 问题: 在计划增加营销投资的同时，如何考虑今年晚些时候可能增加的促销活动？ - 广告投资用于品牌建设和需求创造 [95] - 品类定价保持理性，公司将利用促销活动激发消费者兴趣并提供合适价格点 [95] - 所有提价均已落实，无新增提价计划 [97] 问题: 2026年各业务部门的营收和利润展望如何？国际业务利润复苏是否源于进一步提价？ - 糖果部门有机销售增长约3%，咸味零食中个位数，国际业务低个位数下降 [99] - 所有部门息税前利润（EBIT）预计实现双位数同比增长 [99] - 国际业务已采取较多提价，影响了销量，公司专注于在有望获胜的市场优化产品组合和路线 [99][100] 问题: 2026年业绩有哪些潜在上行空间？股票回购是否包含在展望中？ - 潜在上行包括：弹性保持现状、宏观影响小于预期、创新和营销活动超预期、超额完成成本节约目标 [106] - 资本配置回归正常，股票回购将重新成为选项，具体取决于现金流和宏观情况 [108][109] 问题: 2026年的投资有多少是短期影响，多少是长期影响？ - 投资多为多年度，兼具短期和长期效益 [111] - 例如研发投资，短期收益可能小于长期 [111] 问题: 国际市场与美国市场的价格弹性为何存在差异？ - 美国市场品类独特、品牌差异化高、价格亲民 [115] - 公司国际业务定位高端，在某些区域规模有限且非市场领导者，导致弹性较高 [117] 问题: 2026年运营成本增长情况如何？未来能否实现SG&A杠杆？ - 运营成本增长预计在各季度较为平均，研发等投资可能在下半年增加 [122] - 公司将在进行长期投资的同时，通过生产力和供应链效率提升来实现未来的杠杆效应 [122][123] 问题: 如何建模预测SNAP、GLP-1、弹性等多重宏观因素的累积影响？ - 这是巨大挑战，公司有专门团队深入研究每个因素并获取一线数据 [128] - 基于最佳可用信息，运行情景分析，得出风险平衡的展望假设 [128] 问题: 针对SNAP豁免，公司可以采取哪些“进攻性”措施？ - 与客户合作，聚焦可负担价格点、独特包装 [136] - 推动即时消费渠道和核心SKU的供应 [136] 问题: 鉴于可可成本稳定，2026年可可成本是否与2025年持平？ - 2026年可可成本略高于2025年，且对冲水平高于当前市价 [143] - 对冲结构允许参与部分价格下行，2027年若可可继续下跌，可能有更多获益空间 [143] 问题: 在聚焦大品牌投资的同时，如何考虑巧克力组合中较小品牌的投资？ - 公司进行世界级的产品组合管理，明确每个品牌的角色 [145] - 在投资大品牌的同时，也利用其他工具（如非付费媒体）支持成长型品牌 [145][146] - 目标是让一些小型品牌成为下一个十亿美元品牌 [146] 问题: 公司如何对冲2027年可可价格下跌？当前价格水平是否意味着2027年无需提价？ - 不对2027年对冲策略置评，但会遵循结构性政策 [150] - 当前可可价格可能减轻近期提价压力，但定价是长期策略的一部分，公司还会通过产品组合、创新、价格包装架构等其他方式驱动价值 [150][151] 问题: 对未来18个月的销量有何展望？何时能恢复至持平或正增长？ - 2026年将消化提价影响 [153] - 目标是在2027年及以后恢复更均衡的价格与销量增长 [153] - 即使在宏观不利下，公司在健康、高端、功能性产品等领域仍有销量增长机会 [153] - 推动消费场景和单位销量增长是重要杠杆 [155] 问题: 公司如何看待蛋白质主题？是否考虑通过并购扩大蛋白质产品组合？ - 蛋白质是功能性零食的重要领域，公司看好其增长，并已投资研发 [161][162] - 对蛋白质领域，公司对有机增长和未来并购机会均持开放态度 [163] 问题: 2026年指引隐含了显著的销量下滑，公司能承受多大的销量下滑才会考虑调整定价或促销？ - 提价带来的销量影响已纳入指引 [167] - 公司不喜欢销量下滑，计划中已通过营销和促销投资来应对弹性影响 [167] - 目前市场理性、竞争稳定，公司准备好在必要时动用计划内的资源进行应对 [167] 问题: 2026年定价指引为10%，低于此前提到的中双位数，是否意味着取消了部分提价？ - 并未取消任何提价，可能是对整体公司提价与部门提价的误解 [171] - 所有已宣布的提价均已落实，公司处于全面执行模式 [171]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度零食业务有机增长18%，且为两位数销量增长 [12] - 2026年全年指引：净销售额增长4%-5% [4]，有机销售额增长2.5%-3.5% [167]，定价贡献约10% [167]，每股收益（EPS）增长30%-35% [45] - 2026年全年指引：毛利率约为41% [25]，较2025年显著恢复但仍低于历史水平 [25] - 2025年第四季度毛利率表现超出预期约250个基点以上 [36]，主要正面因素包括关税支付低于预期及销量带来的杠杆效应 [37]，部分被后进先出法（LIFO）库存重估的负面影响所抵消 [38] - 2026年第一季度预计毛利率和收益仍将承压，因库存成本较高且包含关税 [71]，第二季度毛利率将出现拐点，下半年每股收益预计实现两位数增长 [71] - 2026年广告及营销投资将实现两位数增长 [29][72]，营业成本也将增长 [120] - 2026年资本支出将恢复正常水平 [108]，股息恢复增长 [108]，股票回购计划将视现金流和宏观情况重新提上议程 [109] - 2026年各业务部门息税前利润（EBIT）均预计实现两位数同比增长 [99] 各条业务线数据和关键指标变化 - **糖果与巧克力业务**：2026年有机销售额增长指引约为3% [99]，品类具有韧性 [78]，公司75%的产品组合价格低于4美元，保持可负担性和可及性 [9][83] - **咸味零食业务**：2025年第四季度有机增长18% [12]，2025年全年实现两位数增长 [52]，2026年有机销售额增长指引为中个位数 [99]，品牌如SkinnyPop表现优异，Dot‘s Pretzels已成为品类第一 [79] - **国际业务**：2026年有机销售额指引为低个位数下降 [99]，公司在关键市场（加拿大、墨西哥、巴西、英国）份额增长 [101]，但定位高端、规模有限导致价格弹性较高 [117] - **蛋白质业务**：对ONE和FULFIL品牌有强劲展望，正在增加研发和资源投入 [162]，被视为功能性零食领域的重要参与部分 [162] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：巧克力品类与欧洲存在显著差异，品牌差异化程度高，市场集中度更高，偏向主流市场而非高端 [82][115]，私人标签份额较小 [9] - **欧洲市场**：巧克力品类以平板巧克力条和私人标签为主 [82]，价格弹性在2025年中显著上升 [81]，品类偏向高端 [82] - **国际SNAP影响**：总计12个州将实施SNAP豁免，目前仅2个州开始执行 [88]，早期评估数据噪音较大，但已被纳入展望，被认为是可控的逆风 [89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **定价策略**：公司对定价持审慎态度，2025年采取的价格行动并未完全覆盖2026年的可可成本通胀 [10]，目前所有定价均已落实，没有进一步调价计划 [97]，可可价格下跌减轻了未来的定价压力 [16] - **品牌投资与创新**：2026年是“好时之年”，将对Hershey‘s和Reese’s进行多年来的首次大型广告活动 [39][41]，投资重点包括研发、品牌建设、零售销售团队和技术，旨在扩大家庭渗透率和获取新消费者 [30]，创新管道强劲，例如Reese‘s Oreo和咸味零食新品 [68] - **投资重点**：投资兼具短期收益和长期基础建设性质 [30]，目标是实现可持续的长期营收增长 [32]，并在增长与利润率恢复之间取得平衡 [31] - **品类管理**：公司强调通过表现和流速赢得客户货架空间 [52]，咸味零食品类去年相对持平，而公司实现了双位数增长，为品类贡献了大量增量 [52] - **资本配置**：策略恢复正常，优先资助有机业务增长，保持对无机增长机会的敏捷性，整合LesserEvil进展顺利 [108] - **对宏观因素的应对**：公司组建专门团队研究SNAP、GLP-1药物等宏观趋势的影响 [60]，并与零售商合作，通过可负担的价格点、独特包装和渠道策略（如即时消费业务）来应对挑战 [136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2025年总结**：团队通过熟练执行强化了市场地位，为未来进行了投资，并在应对可可通胀和宏观波动等严峻逆风的同时，以强劲势头结束了2025年 [4] - **对2026年展望**：充满信心，投资组合具有韧性，预计实现4%-5%的净销售增长和有意义的收益恢复 [4]，业务势头强劲，特别是糖果、巧克力和咸味零食业务 [46] - **对行业竞争看法**：竞争对手老练且规模大，可能也有业务对冲 [9]，目前市场竞争环境稳定，未看到令人担忧的动向 [50]，品类定价保持理性 [96] - **对价格弹性看法**：目前观察到的弹性优于最初预期 [17]，但弹性并非静态，会随时间波动 [20]，2026年计划仍采用约0.8的弹性假设以应对波动，并为潜在上行空间留有余地 [20] - **对可可市场看法**：金融市场价格终于开始反映过去18个月描述的基本面 [27]，预计2025和2026年供应过剩将扩大 [27]，新的均衡价格可能仍高于历史水平 [27]，2026年对冲成本高于当前市价 [27]，若当前价格维持，2027年可能有进一步的下行空间 [28] - **对长期增长信心**：糖果品类具有情感属性，历史上一直富有韧性 [78]，咸味零食定位在“更健康”、“小份装”等增长领域 [78]，公司有能力在多个品类进攻以实现销量增长 [80] 其他重要信息 - 公司将于2026年3月31日在纽约举行投资者日，届时将详细阐述长期计划、投资细节和创新管道 [32][59][62] - 将推出一部关于米尔顿·好时和好时公司成功故事的电影 [41] - 2026年将利用10个不同的文化和季节性事件（如奥运会、NCAA最终四强赛、美国建国250周年）来提升品牌参与度，创造“几乎始终在线”的营销态势 [90][91] - 公司正在研究GLP-1药物对业务的潜在影响 [60][129] - 蛋白质业务被视为功能性零食领域的重要部分，公司对有机增长和未来并购机会持开放态度 [164] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于可可价格近期暴跌，好时或竞争对手是否会降价以匹配未来的可可成本？公司如何将这种可能性纳入指引？ [8] - 竞争对手规模大且可能也有对冲，美国私人标签份额小 [9]，公司定价审慎，2025年的提价并未完全覆盖2026年的可可成本通胀 [10]，可可通缩降低了未来的定价压力 [16] 问题: 价格弹性目前优于预期，原因是什么？公司计划中是否为此留有余地？ [17] - 公司对目前观察到的弹性感到鼓舞 [18]，但弹性会波动，计划仍采用约0.8的假设以应对波动，并为潜在上行留有余地 [20] 问题: 可可价格暴跌如何影响毛利率框架？2026年能否受益？2027年毛利率能否回归历史水平？ [25] - 可可金融市场开始反映基本面，预计供应过剩 [27]，2026年对冲成本高于市价 [27]，若当前价格维持，2027年可能有进一步通缩带来的上行空间 [28] 问题: 2026年增加的品牌投资（如广告双位数增长）在2027年是否会持续？随着毛利率扩张，是否会考虑额外再投资？ [29] - 2026年的部分投资是多年度投资，为2027年及以后奠定基础 [30]，2027年将继续平衡增长与利润率恢复 [31] 问题: 第四季度毛利率超预期250个基点以上的具体原因是什么？ [36] - 主要正面因素是关税支付低于预期，特别是支付给供应商的关税 [37]，销量杠杆也有贡献，部分被LIFO库存重估的负面影响抵消 [38] 问题: 为何现在对Hershey‘s和Reese’s进行八年来首次大型广告活动？ [40] - 2026年是“好时之年”，投资于这些标志性品牌以保持与消费者的关联性，驱动增长，并有创新和电影上映等配套活动 [41] 问题: 2026年指引从符合算法到增长30%-35%的演变过程是怎样的？指引中是否有缓冲或灵活性？ [45] - 业务势头强劲，糖果和咸味零食业务表现良好，增强了营收信心 [46]，同时可可和关税两大风险已基本明确，弹性展望更好，运营计划强劲，但也平衡了宏观逆风考量，并保持应对变化的敏捷性 [48][50] 问题: 如何看待咸味零食品类中竞争对手谈及 affordability 和降价？对公司业务有何影响？ [51] - 公司咸味零食业务势头强劲，双位数增长且销量健康，客户根据表现和流速分配货架空间，公司为品类贡献了主要增长，预计将继续获得空间和支持 [52] 问题: 哪些因素可能阻碍2027年收益随可可成本下降而大幅增长？除了弹性，还有哪些再投资愿望？ [57] - 外部因素（如可可）看似改善，但仍有波动 [59]，公司将继续进行多年度投资以保障长期增长，同时平衡利润率恢复 [59]，并将密切关注SNAP、GLP-1等宏观因素 [60] 问题: 新任CEO对2026年及以后的增长激活和杠杆有何看法？ [61] - 2026年是下一代增长的第一章，公司将加倍投入现有优势，投资于能力和创新，以实现可持续的营收增长并向股东回报收益 [62] 问题: 2026年创新与核心产品的增长计划如何平衡？关键时间点是什么？ [66] - 核心高质量增长和创新都重要 [67]，创新管道强劲，覆盖甜味和咸味业务，并将持续至2027年以后 [68][69] 问题: 2026年毛利率季度间走势如何？ [70] - Q1营收强劲但毛利率承压，Q2毛利率出现拐点，下半年每股收益实现两位数增长，品牌投资在各季度均呈双位数增长 [71][72] 问题: 如何反驳“定价周期后巧克力销量将多年无法增长”的叙事？ [76] - 糖果品类具有情感属性，历史上富有韧性 [78]，咸味零食定位在增长领域，品牌如SkinnyPop和Dot‘s表现优异 [79]，公司将在投资者日阐述长期增长可持续性 [79] 问题: 从欧洲巧克力市场早先提价后弹性恶化的经历中，学到了什么？欧美消费者有何不同？ [81] - 美国市场品牌差异化高，份额集中，偏向主流和可负担（75%产品低于4美元）[82][83][115]，欧洲市场以平板巧克力和私人标签为主，偏向高端 [82] 问题: SNAP福利变化对公司业务的影响比例是多少？如何看待2026年的新规变化？ [88] - 早期评估数据噪音大，已纳入展望 [88]，总计12个州将实施豁免，目前仅2个州执行，被认为是可控的逆风 [89] 问题: 2026年增加的10个文化季节性事件预计能带来多少增量提升？ [90] - 相关影响已反映在营收展望中 [90]，公司将利用品牌影响力和执行力，在文化时刻和季节活动中保持“几乎始终在线”的曝光 [91] 问题: 在广告投入增加的同时，如何看待今年晚些时候促销活动增加的可能性？如何平衡促销与营销支出？ [94] - 广告投资用于品牌建设和需求创造 [95]，品类定价保持理性，公司将利用促销活动激发消费者兴趣并提供合适价格点，与季节和文化活动相协调 [95] 问题: 国际业务低个位数销售增长和利润恢复的预期细节？利润恢复是否反映了额外的定价行动？ [98] - 糖果业务有机销售增约3%，咸味零食中个位数，国际业务低个位数下降 [99]，国际业务定价较强以应对可可成本并保障未来利润，同时优化产品组合和路线 [100] 问题: 2026年指引中，哪些方面存在潜在上行空间？股票回购是否包含在展望中？ [105] - 潜在上行包括：弹性保持现状、宏观影响（SNAP、GLP-1）低于预期、创新和营销活动超预期、生产率节约超目标 [106]，股票回购未包含在指引中，但随着现金流改善和不确定性降低，该议题将重新讨论 [109] 问题: 2026年的投资，其近期与长期影响如何平衡？ [110] - 这些是多年度投资，兼具近期和远期效益，例如研发投资在2027-2028年效益更大，但今年底也能看到早期洞察 [110]，所有投资旨在驱动可持续营收增长和产品组合现代化 [111] 问题: 国际市场 vs 美国市场的价格弹性为何差异较大？ [115] - 美国品类独特、品牌差异化高、可负担性强（主流市场，75%产品低于4美元）[115]，国际业务定位高端、规模有限、非市场领导者，导致弹性较高 [117] 问题: 2026年营业成本增长有何特点？此投资水平是否能为2027年及以后的SG&A带来杠杆？ [120] - 营业成本增长在各季度大致均匀，研发等投资可能在下半年略多 [122]，公司目标是在进行长期投资的同时，通过生产率和供应链效率驱动利润率恢复，最终实现各项费用的杠杆 [122][123] 问题: 如何同时预测SNAP、GLP-1、价格弹性等多个宏观因素？模型如何处理其累积影响？ [127] - 这是巨大挑战，公司有专门团队深入研究，并与零售商合作获取一线信息，运行情景分析以形成风险平衡的展望假设，并随着数据积累不断调整 [128][129] 问题: 针对SNAP豁免，与零售商合作“主动出击”具体指哪些措施？ [130] - 包括与客户合作制定可负担价格点、独特包装，并推动即时消费业务等其他渠道，确保热门SKU的供应 [136] 问题: 鉴于可可价格稳定，2026年可可成本是否与2025年持平？ [141] - 2026年可可成本较2025年略高，且对冲成本高于当前市价 [142]，但部分对冲结构允许参与下行，因此若可可继续下跌，2026年仍有少量潜在受益空间，2027年则可能有更大通缩空间 [143] 问题: 当前投资重点转向大品牌，如何看待巧克力组合中较小尾部品牌的投资？ [144] - 公司进行世界级的产品组合管理，在重点投资大品牌的同时，也利用其他工具（如非工作媒体）支持有潜力的小品牌成长，目标是将部分小品牌培育为下一个十亿美元品牌 [145][146] 问题: 关于2027年，公司能否积极对冲当前可可价格下跌？是否意味着2027年无需提价？ [149] - 公司不对2027年对冲细节置评，但有结构化政策 [150]，当前可可价格减轻了近期的定价压力 [150]，长期定价策略是综合价格、产品组合、创新和包装架构等多方面考虑 [150] 问题: 对未来18个月的销量有何展望？何时能恢复持平或正增长？ [153] - 2026年将消化提价影响 [154]，2027年及以后的目标是恢复价格与销量更平衡的增长组合 [154]，公司产品组合中部分领域（如更健康的甜食、高端、功能性产品）已为销量增长做好准备 [154]，公司已准备好产能以应对未来销量增长 [155] 问题: 如何看待蛋白质主题？是否视为留住转向健康零食消费者的对冲手段？ [161] - 蛋白质业务是功能性零食领域的重要部分，公司看好ONE和FULFIL品牌的增长，并持续投入研发 [162] 问题: 是否有兴趣通过并购扩大蛋白质业务组合，还是主要围绕ONE品牌进行有机发展？ [164] - 这是一个巨大的空白市场，公司对有机增长和未来并购机会均持开放态度，但当前重点是发展现有业务和创新 [164] 问题: 在2026年指引中，公司能承受多大的销量下降才会考虑重新评估定价或加大促销？ [167] - 定价带来的销量影响已纳入指引 [168]，公司不喜欢销量下降，希望有更多销量增长 [168]，计划内部具备敏捷性，可通过营销和促销投资来保护敏感领域，目前市场理性、竞争稳定、弹性符合或略优于预期，公司已准备好根据需要做出反应 [168][169] 问题: 2026年定价指引为10%，低于此前提到的中双位数，是否意味着取消了部分原计划提价？ [170] - 没有取消任何定价，可能是对整体公司定价与细分业务定价的误解，所有已宣布的定价均已落实，公司处于全面执行模式 [171]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并净销售额增长7%，达到31亿美元，有机固定汇率增长5.7% [13] - 2025年全年合并净销售额增长4.4%，达到约117亿美元，有机固定汇率增长4.2% [13] - 第四季度净价格实现贡献了约9个百分点的增长，但被北美糖果和国际业务因价格弹性导致的销量下降部分抵消 [14] - 第四季度调整后毛利率为38.3%，同比下降650个基点，主要受大宗商品通胀、约3000万美元的增量关税费用以及销量下降影响 [16] - 2025年全年广告及相关消费者营销费用增长4.2% [16] - 2025年第四季度调整后有效税率为23.4%，高于去年同期的-13.7%，主要原因是可再生能源税收抵免减少 [17] - 2025年第四季度利息支出为4800万美元 [17] - 2025年第四季度资本性支出（含软件）为1.38亿美元，全年投资约4.55亿美元 [18] - 2025年第四季度向股东派发股息2.71亿美元，全年总计11亿美元 [18] - 公司预计2026年全年净销售额增长4%-5%，其中收购LesserEvil预计贡献约150个基点的增长 [19] - 公司预计2026年全年有机净销售额增长2.5%-3.5% [19] - 公司预计2026年净价格实现贡献约10个百分点 [19] - 公司预计2026年调整后毛利率将恢复约400个基点 [20] - 公司预计2026年总销售成本将出现低个位数下降 [20] - 公司预计2026年广告及相关消费者支出将实现两位数增长 [21] - 公司预计2026年调整后有效税率约为25%-27% [22] - 公司预计2026年其他费用约为1500万美元，利息支出预计在2亿至2.1亿美元之间 [22] - 公司预计2026年调整后每股收益增长30%-35% [22] - 公司预计第一季度净销售额将实现高个位数增长，但调整后每股收益将出现低个位数下降 [22] - 公司预计2026年资本支出在4.25亿至4.75亿美元之间 [23] - 公司将股息提高6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美糖果业务**：第四季度净销售额增长5.3% [14]；净价格实现贡献约10个百分点，符合预期 [14]；销量下降约5个百分点，但创新、假日营销以及额外一个发货日的积极表现部分抵消了价格弹性的影响 [14]；2025年全年，公司在即时消费巧克力、糖果、薄荷糖和季节性产品领域实现了市场份额增长 [4] - **北美咸味零食业务**：第四季度净销售额增长28%，有机固定汇率增长18.2% [14]；销量增长约14个百分点，由核心分销与流速、创新以及多件装产品扩张驱动 [14]；净价格实现贡献4个百分点，主要由于促销投入低于上年 [14]；收购LesserEvil为分部增长贡献约10个百分点 [14]；2025年第四季度零售额增长加速至15.6%，全年增长11.3% [5]；SkinnyPop即食爆米花和Dot's Pretzels第四季度零售额分别增长8%和21% [5]；多件装产品的投资为第四季度总零售增长贡献近2个百分点，全年贡献1.2个百分点 [5]；2025年咸味零食业务市场份额提升近40个基点 [5] - **国际业务**：第四季度净销售额增长0.4%，达到2.56亿美元，有机固定汇率净销售额下降1.9% [15]；净价格实现贡献约2个百分点，但被4个百分点的销量下降所抵消 [15]；销量下降反映了价格弹性以及约4个百分点的发货时间不利影响 [15]；2025年全年实现有机固定汇率净销售额增长2.2% [6]；在墨西哥、巴西和英国等关键市场获得市场份额 [6]；Reese's品牌国际扩张强劲，全年实现两位数增长，美国以外市场净销售额超过3亿美元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度美国零食零售环境保持稳定，消费者支出有选择性，优先考虑提供情感或功能价值的产品 [4]；2025年美国糖果品类零售额增长加速，糖果是美国零食中增长第三快的品类，仅次于营养棒和肉类零食 [4]；好时美国糖果零售额增长在第四季度与品类增长一致 [4] - **国际市场**：公司在墨西哥、巴西和英国等关键市场获得市场份额 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：1) 实现与市场品类持平或更高的营收增长；2) 推动可持续的利润率和盈利改善，同时增加对2027和2028年可持续增长的投资；3) 持续为未来演进战略和组织 [8] - 公司计划通过创新发布和文化活动来推动可持续的营收增长，对2026年实现4%-5%的净销售额增长有信心 [8] - 创新产品线强劲，包括Reese's Oreo（持续超预期）、Shaq-A-Licious SLAMS（多质感软糖）、Jolly Rancher Heat Wave（热辣口味）等 [9] - 在咸味零食领域，公司正在改良SkinnyPop White Cheddar等产品以提升消费体验 [9] - 2026年将围绕10个主要文化和季节性节点进行营销激活 [9] - 第一季度将启动针对Reese's和Hershey's两大领先品牌的新媒体广告活动，这是八年来的首次 [10] - 公司将继续投资于Reese's和Hershey's的国际推广以加速全球最大品牌的试用 [10] - 正在更新Pirate's Booty的包装并投放新广告，以振兴第三大咸味零食品牌 [10] - 公司计划通过定价、生产力和成本节约计划，在2026年实现约400个基点的毛利率恢复 [10] - 公司正在执行效率和转型计划，2026年预计将带来2.3亿美元的额外节约 [11] - 这些计划将投资于技术，以加强消费者数据洞察、需求预测、商业投资和供应链敏捷性方面的能力 [11] - 公司将在下个月公布其长期愿景，专注于在这个动态市场中为消费者、客户和股东提供持续价值 [12] - 2026年将开始通过发展合作伙伴关系、加强技术基础设施和进行基础性投资来执行该战略 [12] - 通过持续有机增长和近期收购LesserEvil，公司已在美国咸味零食业务中拥有第三大产品组合 [6] - 凭借符合趋势的品牌、可观的规模和强大的能力，公司对实现长期行业领先的增长充满信心 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，团队展现了出色的敏捷性和执行力，成功应对了前所未有的可可通胀和更广泛的宏观经济波动 [3] - 零售环境方面，美国零食消费保持稳定，消费者选择性支出，糖果品类需求具有韧性 [4] - 展望2026年，公司认为提供情感、功能和体验益处的品类仍然表现强劲 [7] - 公司四分之三的产品组合售价低于4美元，使这些益处易于获得 [7] - 公司正在监测政策变化、消费者财务压力以及不断演变的健康与 wellness 趋势等因素，并认为已做出适当规划 [7] - 公司对价格弹性的展望已根据优于原预测的结果进行了适度调整，但仍保持谨慎，因为许多因素可能随时间影响弹性 [11] - 2026年展望包含了针对潜在需求逆风的审慎假设，包括加速的健康与 wellness 趋势、GLP-1药物采用率增加、政府政策变化以及持续的消费者财务压力 [20] - 第一季度，由于消耗高成本大宗商品和关税成本，公司整体调整后毛利率将继续承压，预计第二季度将开始显著恢复 [21] - 公司正致力于在实现业务全部盈利潜力与关注长期可持续增长和强劲利润率之间取得平衡 [21] 其他重要信息 - 2025年AAA转型计划产生了超过1.6亿美元的净节约，略高于目标 [16] - 该计划在过去两年累计产生了超过3亿美元的净节约 [7] - AAA转型计划预计将在2026年（该计划的最后一年）带来额外的1亿美元净节约 [17] - 采购团队在2025年通过灵活的对冲和采购策略，显著降低了可可通胀的影响 [7] - 2025年11月完成了对LesserEvil的收购，这加强了公司的“更益健康”零食平台 [17] - 公司第四季度未进行股票回购，当前授权下仍有4.7亿美元额度 [19] - 公司将于3月31日举行投资者日，分享更多关于长期战略、创新路线图和资本配置优先事项的细节 [9][12][23][25] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿内容，本次财报电话会议记录仅包含管理层预先录制的陈述部分，未包含分析师问答环节的实录 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并净销售额增长7%，达到31亿美元，有机固定汇率增长5.7% [13] - 2025年全年合并净销售额增长4.4%，达到约117亿美元，有机固定汇率增长4.2% [13] - 第四季度净价格实现贡献了约9个百分点的增长，但被北美糖果和国际业务因弹性导致的销量下降部分抵消 [14] - 第四季度调整后毛利率为38.3%，同比下降650个基点，主要受大宗商品通胀、约3000万美元的增量关税费用以及销量下降影响 [16] - 2025年AAA转型计划产生了超过3亿美元的净节省，略高于目标 [7] - 2026年全年公司净销售额增长预期在4%至5%之间，其中收购LesserEvil预计贡献约150个基点的增长 [19] - 2026年调整后毛利率预计恢复约400个基点 [20] - 2026年调整后每股收益（EPS）展望为增长30%-35% [22] - 2026年第一季度总净销售额预计增长高个位数，但调整后每股收益预计下降低个位数 [22] - 2025年第四季度资本支出（含软件）为1.38亿美元，全年投资约4.55亿美元 [18] - 2025年第四季度向股东派发股息2.71亿美元，全年总计11亿美元 [18] - 2026年资本支出预计在4.25亿至4.75亿美元之间 [23] - 2026年股息将增加6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美糖果业务**：第四季度净销售额增长5.3%，净价格实现贡献约10个百分点，销量下降约5个百分点 [14] - **北美咸味零食业务**：第四季度净销售额增长28%，有机固定汇率增长18.2%，销量增长约14个百分点 [14] - **北美咸味零食业务**：2025年全年零售额增长11.3%，第四季度零售额增长加速至15.6% [5] - **北美咸味零食业务**：SkinnyPop即食爆米花和Dot's Pretzels在第四季度零售额分别增长8%和21% [5] - **北美咸味零食业务**：2025年市场份额增长近40个基点 [5] - **国际业务**：第四季度净销售额增长0.4%至2.56亿美元，有机固定汇率净销售额下降1.9% [15] - **国际业务**：2025年全年有机固定汇率净销售额增长2.2% [6] - **国际业务**：第四季度净价格实现贡献约2个百分点，但被4个百分点的销量下降所抵消 [15] - **国际业务**：Reese's品牌在国际市场实现两位数增长，美国以外净销售额超过3亿美元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年糖果零售额增长与品类增长一致，公司在即时消费巧克力、糖果、薄荷糖和季节性产品领域获得年度市场份额增长 [4] - **美国市场**：2025年糖果是美国零食中增长第三快的品类，仅次于营养棒和肉类零食 [4] - **美国市场**：咸味零食业务通过收购LesserEvil，成为美国第三大咸味零食组合 [6] - **国际市场**：公司在墨西哥、巴西和英国等关键市场获得市场份额增长 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年战略重点：实现与市场品类持平或更高的顶线增长；推动可持续的利润率和收益改善，同时为2027和2028年的可持续增长增加投资；继续为未来发展和调整战略与组织 [8] - 公司计划通过创新发布和文化活动日历，支持品牌投资增加，以推动可持续的顶线增长 [8] - 创新渠道强劲，包括推出Shaq-A-Licious SLAMS多纹理软糖和Jolly Rancher Heat Wave热辣糖果 [9] - 在咸味零食领域，重新调配SkinnyPop白切达干酪等产品以提升体验 [9] - 2026年将激活10个主要文化和季节性时刻，从奥运会、情人节、三月疯狂到复活节等 [9] - 2026年媒体投资将增加两位数，第一季度将为Reese's和Hershey's两大领先品牌启动新的媒体活动，这是八年来的首次 [10] - 公司将继续投资于Reese's和Hershey's的国际市场，以加速全球最大品牌的试用 [10] - 公司正在更新Pirate's Booty的包装并投放新广告，以振兴第三大咸味零食品牌 [10] - 公司计划在2026年通过定价、生产力和成本节约计划，实现约400个基点的毛利率恢复 [10] - 公司将继续执行效率和转型计划，预计2026年将额外产生2.3亿美元的节省 [11] - 这些节省将用于投资技术，以加强消费者数据洞察、需求预测、商业投资和供应链敏捷性方面的能力 [11] - 公司计划在2026年开始执行新战略，发展合作伙伴关系，加强技术基础设施，并进行基础投资以获得长期竞争优势 [12] - 公司将在3月的投资者日公布其长期愿景，重点关注在不断变化的市场中为消费者、客户和股东提供持续价值 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国零食零售环境在第四季度保持稳定，消费者继续选择性消费，优先考虑提供情感或功能价值的产品 [4] - 2025年美国糖果品类零售额增长加速，反映了持久的消费者需求 [4] - 公司四分之三的产品组合售价低于4美元，使得这些益处（情感、功能、体验）易于获得 [7] - 公司正在监测政策变化、消费者财务压力以及不断演变的健康与保健趋势等因素，并认为已做出适当规划 [7] - 2026年展望包含了针对潜在需求逆风的审慎假设，包括加速的健康与保健趋势、GLP-1药物采用率增加、政府政策变化以及持续的消费者财务压力 [20] - 公司对弹性的展望已根据优于原预测的结果进行了适度调整，但仍保持谨慎，因为许多因素可能随时间影响弹性 [11] - 公司对2026年实现显著的利润恢复和长期增长及为股东创造可持续价值的能力充满信心 [25] 其他重要信息 - 收购Sour Strips和LesserEvil对第四季度增长分别有贡献，其中LesserEvil贡献了北美咸味零食业务约10个百分点的增长 [14][15] - 第四季度广告及相关消费者营销费用增长4.2%，反映了对咸味零食和国际业务的投资增加 [16] - 第四季度调整后运营费用（不包括广告及相关消费者营销费用）增长12.6%，主要受激励性薪酬增加驱动 [16] - 第四季度利息支出为4800万美元 [17] - 第四季度调整后实际税率为23.4%，高于去年同期的-13.7%，主要原因是可再生能源税收抵免减少 [17] - 2026年全年调整后实际税率预计约为25%-27% [22] - 2026年其他费用（主要反映养老金及其他福利计划的周期性成本）预计约为1500万美元 [22] - 2026年利息支出预计在2亿至2.1亿美元之间 [22] - 公司第四季度未回购股票，当前授权下仍有4.7亿美元额度 [19] - 公司计划在2026年评估机会性股票回购，以返还多余现金并提升长期股东价值 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿，本次发布为预先录制的财报讨论，问答环节定于美国东部时间2月5日上午8:30单独举行，因此当前文稿中不包含问答环节内容 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并净销售额增长7%至31亿美元 全年合并净销售额增长4.4%至约117亿美元 [4][15] - 2025年第四季度有机固定汇率净销售额增长5.7% 全年有机固定汇率净销售额增长4.2% [15] - 2025年第四季度调整后毛利率为38.3% 同比下降650个基点 主要受大宗商品通胀 约3000万美元的增量关税费用以及销量下降影响 [18] - 2025年第四季度广告及相关消费者营销费用同比增长4.2% 调整后运营费用(不包括广告等)增长12.6% [18] - 2025年第四季度利息支出为4800万美元 调整后有效税率为23.4% [19] - 2025年全年AAA转型计划实现净节省约1.6亿美元 略超目标 [18] - 2026年全年公司净销售额增长预期为4%-5% 有机净销售额增长预期为2.5%-3.5% [20] - 2026年全年调整后毛利率预计恢复约400个基点 [21] - 2026年第一季度公司净销售额预计增长高个位数 调整后每股收益预计下降低个位数 [23] - 2026年全年调整后每股收益增长预期为30%-35% [23] - 2026年资本支出预计在4.25亿至4.75亿美元之间 [24] - 2025年第四季度资本性支出(含软件)为1.38亿美元 全年约4.55亿美元 [19] - 2025年第四季度向股东派发股息2.71亿美元 全年总计11亿美元 [19] - 2026年股息将增加6% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美糖果业务**: 2025年第四季度净销售额增长5.3% 净价格实现贡献约10个百分点的增长 销量下降约5个百分点 [16] - **北美咸味零食业务**: 2025年第四季度净销售额增长28% 有机固定汇率增长18.2% 销量增长约14个百分点 净价格实现贡献4个百分点 [16] - **北美咸味零食业务**: 2025年第四季度零售额增长15.6% 全年零售额增长11.3% SkinnyPop和Dot's Pretzels第四季度零售额分别增长8%和21% [5] - **北美咸味零食业务**: 2025年通过收购LesserEvil和Sour Strips 成为美国咸味零食业务第三大产品组合 [6] - **北美咸味零食业务**: 2025年市场份额增长近40个基点 [5] - **国际业务**: 2025年第四季度净销售额增长0.4%至2.56亿美元 有机固定汇率净销售额下降1.9% [17] - **国际业务**: 2025年全年有机固定汇率净销售额增长2.2% [6] - **国际业务**: Reese's品牌在国际市场实现两位数增长 美国以外净销售额超过3亿美元 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**: 2025年第四季度美国零食零售环境保持稳定 糖果品类零售额增长加速 [4] - **美国市场**: 2025年糖果是美国零食中增长第三快的品类 仅次于营养棒和肉类零食 [4] - **美国市场**: 好时美国糖果零售额增长在第四季度与品类增长一致 全年在即时消费巧克力 糖果 薄荷糖和季节性产品中实现市场份额增长 [4] - **国际市场**: 墨西哥 巴西和英国等关键市场在2025年实现市场份额增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年战略重点: 实现与市场品类持平或更高的收入增长 推动可持续的利润率和盈利改善 同时为2027和2028年的可持续增长增加投资 继续为未来发展和调整战略与组织 [9] - 公司计划在2026年通过创新发布和文化活动推动可持续收入增长 对实现4%-5%的净销售额增长有信心 [9] - 创新产品线包括Reese's Oreo(持续超预期) Shaq-A-Licious SLAMS软糖 Jolly Rancher Heat Wave以及SkinnyPop White Cheddar的重新配方等 [10] - 2026年将围绕10个主要文化和季节性时刻进行营销激活 包括奥运会 情人节 疯狂三月和复活节等 [10] - 2026年媒体投资将增加两位数 第一季度将为Reese's和Hershey's两大领先品牌启动新的媒体活动 这是八年来的首次 [11] - 公司将继续投资于Reese's和Hershey's的国际市场以加速其全球最大品牌的试用 [11] - 公司正在更新和激活其第三大咸味零食品牌Pirate's Booty的包装和媒体 [11] - 公司计划在2026年通过定价 生产力和成本节约计划实现约400个基点的毛利率恢复 [11] - 公司预计2026年效率和转型计划将带来额外2.3亿美元的节省 [12] - 公司将在2026年增加研发 创新和品牌建设的投资 [12] - 公司将于2026年3月公布其长期愿景 专注于在这个动态市场中为消费者 客户和股东提供持续价值 [12] - 公司将在2026年开始执行新战略 包括发展合作伙伴关系 加强技术基础设施并进行基础性投资以获得长期竞争优势 [13][14] - 2025年11月完成对LesserEvil的收购 加强了其"更健康零食"平台 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司团队展现了卓越的敏捷性和执行力 成功应对了前所未有的可可通胀和更广泛的宏观经济波动 [3] - 美国零食零售环境在第四季度保持稳定 消费者继续选择性支出 优先考虑提供情感或功能价值的产品 [4] - 2026年公司所处的环境是 提供情感 功能和体验益处的品类仍然强劲 公司四分之三的产品组合售价低于4美元 使这些益处易于获得 [8] - 公司正在监测政策变化 消费者财务压力以及不断演变的健康与保健趋势等因素 并认为已做了适当规划 [8] - 公司对2026年的展望包含了针对潜在需求逆风的审慎假设 包括加速的健康与保健趋势 GLP-1药物采用率提高 政府政策变化以及持续的消费者财务压力 [21] - 公司对价格弹性的展望已适度调整 以反映比最初预测更有利的结果 但由于众多因素可能影响弹性 公司仍保持谨慎 [11] - 公司对2026年实现显著的利润恢复和长期增长充满信心 [25] 其他重要信息 - 2025年采购团队在应对波动的可可市场方面表现出色 通过灵活的对冲和采购策略显著降低了可可通胀的影响 [8] - AAA计划在过去两年产生了超过3亿美元的净节省 高于计划 预计2026年将再带来1亿美元的节省 [8] - 2025年第四季度净价格实现贡献了约9个百分点的增长 但被北美糖果和国际业务中由弹性驱动的销量下降部分抵消 [16] - 收购(LesserEvil和Sour Strips)为第四季度增长贡献了1.2个百分点 [16] - 2025年第四季度国际业务销量下降反映了价格弹性和约4个百分点的发货时间影响 [17] - 2026年净价格实现预计约为10个百分点 [20] - 2026年总销售成本预计将出现低个位数下降 [21] - 2026年广告及相关消费者支出预计将比前一年增加两位数 [22] - 2026年调整后有效税率预计约为25%-27% [23] - 2026年利息支出预计在2亿至2.1亿美元之间 [23] - 公司目前仍有4.7亿美元的股票回购授权未使用 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿内容 本次财报电话会议记录仅包含管理层预先录制的陈述部分 未包含分析师问答环节的实录 因此无法总结问答环节的提问和回答 [1]

公司高层人事变动 - 包装消费品制造商Dabur India可能任命好时公司高管Herjit S Bhalla为其印度首席执行官 [2] - Bhalla目前是好时公司负责加拿大及全球客户的副总裁 好时公司的主打产品组合包括Kisses、Reese's、Jolly Rancher和SkinnyPop等巧克力及糖果品牌 [1][2] - Bhalla将向Mohit Malhotra汇报工作 后者预计将在公司内担任更高职位 [2] 新任CEO的职业背景 - 根据其LinkedIn资料 Bhalla在好时公司有超过八年的任职经历 在加拿大、亚太、西亚和非洲担任过多种职务 [1][2] - 在此之前 他曾就职于零售商麦德龙现购自运和印度斯坦联合利华 在后者有长达16年的工作经历 [1][2] 公司财务与市场状况 - Dabur在2025财年报告的收入为12,563千万卢比 [1][2] - 公司超过一半的年销售额来自农村市场 [1][2] - 公司在其第三季度业务更新中表示 预计综合收入将实现中个位数增长 营业利润和税后利润将实现更高增长 [2] 行业动态与背景 - Dabur的这一迫在眉睫的人事变动 发生在印度快速消费品行业一系列快速接连的领导层变动背景下 [2] - 行业背景包括增长挑战、数字优先品牌的爆发、农村市场复苏以及整体增长放缓 [2] - 随着去年9月宣布的商品及服务税改革 各公司已给出未来几个季度 favorable 增长的指引 [2] - 过去一年 Britannia、L'Oreal、Hindustan Coca-Cola Beverages、Panasonic、Nestle、Wipro Consumer Care & Lighting和Haleon都任命了新的负责人 [2]

摩根士丹利评级与目标价调整 - 摩根士丹利将好时食品的股票评级从“均配”上调至“超配” 看好公司可能迎来复苏 [1] - 分析师将目标股价从195美元上调至211美元 意味着较当前水平有13%的上涨空间 [2] 公司基本面与财务表现 - 分析师观察到公司基本面出现早期积极拐点 可能推动每股收益更快增长 [2] - 公司2025年第三季度净销售额同比增长6.5%至31.8亿美元 超出华尔街预期的31.3亿美元 [7] - 公司市值为380亿美元 [4] 近期股价表现与估值 - 过去52周股价上涨9% 过去六个月上涨8% [5] - 股价在7月下旬达到52周高点199美元 目前较该高点下跌6% [5] - 股票估值相对较高 市盈率为31.5倍 高于行业平均水平 [6] 公司业务概况 - 公司总部位于宾夕法尼亚州好时 主导全球糖果行业 拥有广泛的制造业务 [3] - 公司成立于1894年 在美国、墨西哥及国际地点设有先进生产设施 [3] - 旗下标志性品牌包括好时、Reese's、Kit Kat、Twizzlers、Jolly Rancher、Almond Joy等 [3] - 公司通过区域中心在多个国家分销其庞大的品牌组合 并通过拉丁美洲等地的专门中心推动创新 [4] 行业环境与公司应对 - 公司面临可可价格高企的压力 宣布将通过减少包装尺寸或直接提高标价来上调美国零售价格 [5]

公司品牌营销与创新策略 - 好时公司与NBC洛克菲勒中心合作 将其拥有35年历史的Kisses巧克力电视广告 转化为一个跨TikTok、Snapchat、Candy Crush游戏及洛克菲勒中心LED音乐地垫的多平台数字体验[2] - 公司通过LED互动音乐地垫等创新形式 将经典广告转化为体验式零售的起点 而非仅仅依赖怀旧情怀 旨在以及时的方式讲述品牌永恒的故事[4] - 公司持续为现代消费者重塑假日传统 通过挖掘社交媒体获取产品创意并建立品牌社区互动 该策略在2025年已取得成效[5] - 好时通过引入新口味（如Snickerdoodle饼干味Kisses）等当代方式讲述品牌故事 在保持与家庭情感连接的同时维持品牌相关性[6] - 公司积极监测社交媒体以获取产品创意 例如消费者期待多年的Reese's与Oreo联名产品在9月成功推出 这种消费者驱动的创新处于公司增长战略的前沿[6] 公司市场表现与产品成果 - 好时拥有假日季排名前两位的品牌Hershey's Kisses和Reese's 其中Kisses在假日季继续保持第一品牌的地位 并且市场份额正在提升[5] - 好时巧克力零售销售额在第三季度增长了4%[5] - 由亿滋国际与好时合作开发的Reese's OREO Cup产品 上市后立即成为粉丝最爱 在产品推出后的前五周内实现了2500万美元的销售额 并成为糖果-薄荷-口香糖类别中巧克力品类增长的主要驱动力[6] - 旗下咸味零食品牌SkinnyPop即食爆米花和Dot's椒盐脆饼是前二十名咸味品牌中增长最快的五个品牌中的两个 零售销售额同比分别增长7%和13%[7] - Reese's Oreo产品是第三季度该品类中的头号新品 其零售销售趋势超过了公司的内部目标[7] 公司财务业绩与展望 - 好时公司2024年销售额与2023年相比几乎持平 但毛利率提升了6.1% 利润增长了13.2%[7] - 公司在第三季度实现了强劲的营收表现 净销售额增长6.5% 这得益于成功的创新产品推出和战略性定价举措[7] - 公司预计可可价格将比2023年保持超过70%的涨幅 尽管面临高昂可可成本和关税支出的重大阻力 公司仍提高了全年业绩指引 并对在2026年恢复常态化增长充满信心[7] 公司战略转型与行业定位 - 好时公司已成立131年 其战略反映了公司更广泛的转型 今年已在糖果-薄荷-口香糖品类中贡献了十大创新中的五个[5] - 公司正从传统的糖果公司转变为对消费者需求反应迅速的创新者 证明真实的消费者互动既能驱动文化相关性 也能提升财务表现[8] - 公司成功平衡了品牌的永恒内核与及时的叙事方式 使其并非一个怀旧的遗物 而是一个关于成熟品牌如何利用其情感资产 在日益由数字原住民主导的注意力经济中取胜的案例研究[9]

宏观经济与利率环境 - 美联储已进行两次降息且预计2026年利率将继续下行[2] - 新任美联储主席凯文·哈塞特主张“尽早且频繁降息”的政策立场以提振市场信心[3][4] - 降息环境将降低长期利率从而利好抵押贷款资产价值[4] 抵押贷款房地产投资信托基金 - 机构抵押贷款房地产投资信托基金Annaly Capital和Dynex Capital股息率分别达12.3%和14.7%[4] - 两家公司持有政府担保的抵押贷款支持证券其价值随长期利率下降而上升[4][5] - 10年期国债收益率与抵押贷款利率之间的利差已从高位回落成为其利润引擎[5] - 抵押贷款利率每下降一个基点Annaly和Dynex的投资组合价值即获得提升[6] 人工智能在制药领域的应用 - 人工智能将药物发现周期从10-15年压缩至3-6年显著延长药企专利垄断定价时间[7][8] - AI通过筛选更多可行候选药物提升研发效率而非取代科学家[8] - 更快的上市速度使制药公司能够更长时间货币化其成功药物[9] - BlackRock Health Sciences Term Trust以8.6%的股息率投资于创新药企且交易价格低于资产净值[9] 生命科学工具行业 - Danaher作为制药行业“卖铲人”提供生命科学研究工具、仪器和消耗品[11] - AI驱动研发意味着更多实验从而增加对实验室消耗品的需求[12] - 公司股息在五年内增长100%而股价同期仅上涨15%[12] 人工智能基础设施 - AI应用是巨大的耗能者数据中心电力需求相当于小型城市[13] - Reaves Utility Income Fund收益率为6.2%投资于供电的公用事业公司[13] 消费品行业 - 好时食品旗下拥有 Reese's、Hershey Bars、Kit Kat 等主导品牌尽管可可成本上涨现金流已反弹[14] - 公司实施两年效率计划推动生产自动化并提高产品价格[14] - 股息在五年内增长70%同期股价表现平淡[15] - 随着投入成本缓解和重组效益显现公司股价开始反弹[15]