业绩总结 - 预计2024至2028年收入将增长两倍，基于2024年约9500万欧元的基线[43][63] - 公司在2018年以来资产管理规模(AUM)增长了2.8倍，服务了140万个人客户和65,000个雇主[81] - 公司在2024年实现收入超过8000万欧元，较之前增长了三倍[128] 用户数据 - 预计到2028年，数字合作伙伴数量将增加50%[36] - 公司在2025年与超过45个数字合作伙伴建立了合作关系，计划到2028年新增50个合作伙伴[115] 财务目标 - 2028年调整后的每股收益（EPS）目标超过7欧元[15] - 预计到2028年，投资回报率将达到10%以上[56] - 预计到2028年，EPS将实现约5%的增值[57] - 预计在2025至2028年期间，股息支付比率将不低于65%[157] 市场扩张 - 预计2025至2028年在亚洲的净流入目标为1500亿欧元[38] - 预计2025至2028年在退休解决方案领域的净流入目标为1000亿欧元[36] - 公司在2025年预计将实现超过1000亿欧元的累计资金流入[91] 新产品与技术研发 - 预计到2028年将有超过100个新的交易所交易基金（ETFs）推出[162] - 预计将有50个AI应用在2028年大规模应用，目前已推出20个[154] - 公司在2025年预计将新增50个ETF产品，进一步拓展市场[104] 成本与投资策略 - 2028年成本收入比目标低于56%[15] - 计划在2026年开始每年节省4000万欧元[154] - 计划在2025至2028年期间进行8亿欧元的有机投资，较2022至2025年计划增加30%[154]

公司战略与业务拓展 - 公司正通过一系列收购和战略合作伙伴关系积极扩张，加速向另类投资和多资产解决方案领域推进 [2] - 2025年10月，公司完成对Apera Asset Management的收购，使其全球另类信贷资产管理规模增加超过900亿美元，截至2025年9月30日，公司另类资产策略总规模接近2700亿美元 [3] - 2025年9月，公司与Copenhagen Infrastructure Partners、DigitalBridge和Actis建立合作，扩大了面向高净值和个人客户的私募基础设施平台 [4] - 2024年7月，公司与日本SBI控股合作，进军ETF、数字资产和新兴投资类别，旨在吸引年轻投资者并扩大亚洲产品分销渠道 [5] - 2024年1月，公司收购Putnam Investments，扩大了退休解决方案规模，并使其固定缴款计划资产管理规模超过1000亿美元 [5] 战略举措成效 - 这些战略举措加强了公司在独立管理账户市场的地位，并显著扩大了其在私募债务、房地产、对冲基金和私募股权领域的投资能力 [6] - 公司持续向高增长资产类别（尤其是另类投资）推进，有助于其获取增量资金流入并支持长期资产管理规模扩张 [7] - 通过使平台与加速增长的行业领域保持一致，公司增强了其竞争定位和持续收入增长的潜力 [7] 行业同行动态 - 行业同行BlackRock和T Rowe Price也积极通过收购和合作进行扩张，反映出对非有机增长的关注 [8] - BlackRock在2025年10月以32亿美元收购Preqin以增强其私募市场和数据服务，并在2025年7月收购HPS Investment Partners以加强另类策略 [9] - BlackRock的Aladdin平台与OTCX合作，将技术产品扩展到机构客户 [10] - T Rowe Price在2025年9月与Goldman Sachs合作，扩大对私募市场和退休解决方案的访问 [12] - T Rowe Price在2023年收购了提供退休收入规划软件的金融科技公司Retiree，并在2021年收购OHA以加强另类投资产品 [13] 公司市场表现与估值 - 公司股价在过去三个月上涨1.7%，而同期行业下跌18.2% [14] - 公司远期市盈率为8.71倍，低于行业平均的13.98倍 [16] - 市场对公司2026年和2027年盈利的一致预期同比增幅分别为12.6%和12.5%，但过去七天内这两个年度的预期均被下调 [18] - 当前对2025年第四季度（12月）的每股收益预期为0.57美元，七日前为0.59美元；对2026财年（9月）的每股收益预期为2.50美元，七日前为2.52美元 [22]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度非GAAP每股收益为2.10美元，同比增长19%，年初至今增长21% [11] - 调整后每股收益为2.32美元，同比增长13%，年初至今增长14% [11] - 公司报告的非GAAP运营收益为4.74亿美元，排除重大差异后为5.23亿美元，同比增长9% [11] - 企业净收入增长4%，利润率扩大180个基点 [4] - 股本回报率显著扩大，目前处于目标范围的高端 [4] - 年初至今自由资本流转化率超过90%，高于目标 [4] - 公司总管理资产规模为7840亿美元，环比增长4% [13] - 公司净现金流为4亿美元，环比和同比均有所改善 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 退休与收入解决方案业务税前运营收益为3.15亿美元，同比增长8%，利润率改善130个基点至42% [14] - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款同比增长5%，中小型企业部门增长8% [14] - 退休与收入解决方案总销售额为70亿美元，同比增长8% [6] - 资产管理业务投资管理部门税前运营收益同比增长9%，管理费增长5% [15] - 资产管理业务运营利润率改善180个基点 [15] - 资产管理业务净现金流为8亿美元 [15] - 国际养老金报告资产管理规模达1510亿美元，创纪录，同比增长9%，运营利润率为47%，扩大180个基点 [15] - 特种福利业务税前运营收益为1.47亿美元，创纪录，同比增长28%，运营利润率为17%，扩大330个基点 [16] - 特种福利总损失比率改善340个基点，低于目标范围 [16] - 人寿保险保费收入同比增长3%，商业市场增长11% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 工作场所储蓄与退休解决方案转移存款同比增长13% [6] - 中小型企业部门工作场所储蓄与退休解决方案转移存款同比增长27% [7] - 全球资产管理业务总投资管理总销售额为320亿美元，同比增长19% [8] - 私人市场能力产生净流入17亿美元 [8] - 私人资产管理规模同比增长9% [8] - 交易所交易基金业务季度净流入5亿美元，年初至今净流入13亿美元 [8] - 确定缴费机构销售额为20亿美元 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个重要利润池：广泛的退休生态系统、中小型企业、全球资产管理 [5] - 在退休生态系统内提供全面的能力套件，包括记录保存、资产管理、财富管理和收入解决方案 [5] - 公司通过整合业务模型和强大执行力，利用显著机遇，为顾客、股东和员工创造价值 [9] - 在中小型企业细分市场，差异化能力和深厚专业知识持续驱动业绩 [7] - 行业整合正在发生，记录保管商数量预计将从约40家缩减至个位数，公司作为第三大参与者预计将受益 [48] - 公司对无机机会保持纪律严明的方法，关注战略一致性、财务目标和文化契合 [109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于前三季度的强劲表现和业务势头，公司完全有望实现全年企业财务目标 [4] - 当前经济不确定性暂时影响了雇主财务包容计划，但政府和金融系统正在加强 [10] - 数字解决方案已成为推动进步的强大驱动力，帮助人们做出明智选择并实现更大的财务安全 [9] - 公司对实现14亿至17亿美元的全年资本回报目标充满信心 [12] - 公司预计下半年资产管理业务资金流将比上半年强劲得多 [59] 其他重要信息 - 公司期末拥有16亿美元超额可用资本，包括控股公司8亿美元、子公司3.5亿美元以及风险基础资本比率超出目标375%的4亿美元 [11] - 第三季度向股东返还约4亿美元资本，包括2.25亿美元股票回购和1.73亿美元普通股股息 [12] - 公司宣布第四季度普通股股息为0.79美元，较第三季度增加0.01美元，较去年同期和过去12个月增长8% [12] - 公司发布了第四年度全球金融包容指数，追踪全球各国政府、雇主和金融系统在推进金融包容方面的进展 [9] - 公司拥有近20000名员工致力于服务客户 [124] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于利润率扩张和增长投资 - 利润率扩张受到强劲承保业绩和严格费用管理的影响，预计利润率将继续扩大，同时进行业务投资 [19][20] - 退休与收入解决方案业务正在投资现代化记录保存能力和服务个人客户及退休计划的能力 [22] - 福利与保护业务正在进行多年投资，包括前端收购系统和增强数据交换能力，预计将于2025年末和2026年初推向市场 [23] - 资产管理业务投资于构建新的投资能力，如全球股票，以增加增长潜力，国际养老金业务优化销售分销网络 [24][25] 问题: 关于自由资本流转化率 - 公司处于非常强劲的资本状况，拥有资本高效的业务组合，能够有机投资业务并为股东释放有意义资本 [27] - 随着整个企业费用业务增长，将为自由资本百分比提供一些顺风 [29] - 第三季度部署了4亿美元资本，其中2.25亿美元用于股票回购，预计第四季度资本部署将进一步增加 [27][28] 问题: 关于资产管理业务资金流和投资者情绪 - 资产管理业务非附属净现金流为18亿美元正数，主要来自私人市场的长期授权，贡献于费用率和收入增长 [33] - 资金流增长跨越多个渠道，包括全球机构、美国零售平台以及亚洲和拉丁美洲的本地管理产品 [33] - 房地产和固定收入领域持续增长势头，特别是新兴市场固定收入继续赢得全球授权 [34][35] - 业绩费用预计与2024年保持相同水平，交易和借款人费用活动有所增加，但仍低于长期潜力 [37] 问题: 关于Bering战略合作伙伴关系 - 与Bering的合作是扩大私人市场专业知识战略的一部分，协助一般账户方面，Bering在特定资产类别的发起方面具有独特优势 [42][43] - 公司内部管理一般账户投资组合的约95%，将继续寻找协作方式与其他方合作以增强支持一般账户所需的能力 [44] 问题: 关于401k业务和行业整合 - 行业整合正在发生，主要通过大型并购交易和低规模参与者的淘汰，公司作为第三大参与者预计将从整合中受益 [48] - 公司目前更关注如何推动业务有机增长，而非任何大型交易 [49] - 收入增长是关注重点，而非仅仅资金流，团队专注于推动盈利收入增长 [50] 问题: 关于资产管理业务资金流趋势和投资业绩 - 本季度资金流质量高，来自更长期性质的客户，投资于市场周期低谷的领域，预计回报将强劲 [56] - 管理费率同比增长5%，逆行业趋势 [57] - 第四季度通常是资产再平衡活跃季度，今年可能比往常更活跃，投资者在市场上涨后寻找新产品和想法 [58][59] - 多资产产品表现疲弱影响了退休资金流，公司继续增强风险管理和增加人才，特别是在股票方面 [60][61] 问题: 关于退休与收入解决方案业务中的利差业务增长 - 利差业务在过去几个季度表现良好，重点继续是推动退休计划内的收入增长，包括以更快速度销售保证产品 [68] - 养老金风险转移业务表现强劲，专注于回报而非量，目标市场是较小细分市场 [68] - 注册指数关联年金业务增长良好，为客户提供终身收入产品 [68] 问题: 关于特种福利业务损失比率 - 优异的承保业绩由多个产品驱动，团体伤残保险因长期伤残事故减少而表现良好，团体人寿因频率降低而表现良好 [71] - 牙科损失比率改善100个基点，补充健康业务表现符合预期 [71] - 业务聚焦于正确的市场，即中小型企业市场，能够以适当利润增长 [72] - 职场和自愿业务增长有助于随着业务转向更自愿性而扩大利润率 [73] 问题: 关于资本部署展望 - 公司处于强大的资本状况，拥有16亿美元超额资本，预计第四季度股票回购将比第三季度进一步增加 [78] - 公司对投资有机增长和向股东交付有意义资本的选择性感觉良好 [78] 问题: 关于特种业务1/1续期和新业务展望 - 公司看到比去年同期更多撰写盈利业务的机会，正在赢得一些投标 [80] - 多年技术投资开始产生成果，预计将推动业务量接近范围低端 [81] - 公司继续平衡定价纪律与竞争定位，不会为了增长而追逐增长 [83] 问题: 关于私人信贷市场 - 公司私人信贷敞口相对适中，符合风险和资产负债管理参数，没有直接接触最近新闻中提及的一些名称 [90] - 投资组合质量高，专注于承保，大多数工具杠杆率低，第三季度非应计率较低，贷款分布质量高于行业其他部分 [90][91] - 资产类别增长迅速，预计资本部署非常快且持续不断的实体存在事故风险 [92] 问题: 关于财富管理机会 - 财富管理是长期建设项目，去年第四季度开始推出咨询服务，拥有200名受薪顾问 [95][96] - 计划主办方对该服务的采纳率约为90%，通过工作场所个人投资解决方案服务的咨询和零售客户数量呈两位数增长 [96] - 今年转入转移增加近20%，早期指标良好，但短期影响仍较温和 [96] 问题: 关于商业地产前景 - 商业地产在过去三年中处于最强劲位置，正在走出低谷，最近几个季度在占用率和定价能力方面更加稳定 [104] - 资本流改善，年初至今私人市场现金流将达到30亿美元，交易量同比增加约17% [104] - 市场周期中将出现商业地产赢家和输家的大分化，没有赎回队列的产品管理人将通过以更好估值投入新资本而受益 [105] 问题: 关于并购哲学 - 公司对无机机会的方法不变，保持纪律和专注，任何机会必须具有战略一致性，能够提高增长潜力，满足财务目标，并文化契合 [109] - 公司能够有机满足财务目标，但将保持好奇，并拥有资本灵活性审视外部机会 [110] - 规模在某些业务中至关重要，公司将审视符合财务、战略和文化门槛的机会 [111] 问题: 关于人寿保险段假设评估 - 假设评估的影响反映了技术模型更新和经验的广泛范围，是人寿保险长期业务的正常过程改进 [115] - 模型改进占影响的三分之二，反映了产品现金流波动行为在模型中的细化，经验占影响的三分之一，没有单一驱动因素 [115] - 调整是GAAP仅限，非现金，对企业自由资本流无影响，对持续运营速率不重要，不影响未来增长和盈利展望 [116] 问题: 关于可变投资收入 - 可变投资收入在第三季度表现良好，房地产是运营收益低于长期预期的原因，但一笔交易在已实现净收益中实现了2500万美元收益 [119] - 第三季度交易活动增加，预计第四季度将进一步增加，对下半年可变投资收入展望保持乐观 [119][120]

公司投资组合与市场关注 - Third Point Management持有Apollo Global Management价值180,884,250美元的股份，占其投资组合的2.37% [1] - Apollo Global Management被列入具有巨大上涨潜力的股票名单 [1] - 该公司是Dan Loeb股票投资组合的一部分 [5] 战略收购与业务拓展 - Apollo Global Management旗下基金于2025年10月6日同意收购美国最大的独立水力发电平台之一Eagle Creek Renewable Energy [2] - Eagle Creek Renewable Energy在18个州运营85个设施，总装机容量近700兆瓦，可为超过260,000户家庭供电 [2] - 此次收购强化了公司在能源转型资产方面的布局，以应对数据中心和工业基础设施日益增长的电力需求 [3] - 自2022年以来，公司在能源转型投资上已花费约590亿美元 [3] 分析师观点与公司概况 - BMO Capital于2025年10月3日开始覆盖Apollo Global Management，给予“市场表现”评级和132美元的目标价 [4] - 分析师观点反映了公司通过Athene拥有的强大私人信贷能力 [4] - Apollo Global Management是一家全球另类资产管理公司，为全球机构和零售市场提供投资、信贷和退休解决方案 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入同比增长17% 达到15亿美元 [4] - 管理解决方案收入同比增长21% 达到12亿美元 主要得益于Paycor收购以及每位客户收入增加 [14] - PEO和保险解决方案收入同比增长3% 达到329亿美元 主要受PEO平均在职员工数量稳健增长推动 [14] - 客户资金利息收入增长27% 达到4800万美元 主要由于包含Paycor余额 [14] - 总支出增长29% 达到998亿美元 主要受Paycor收购驱动 [15] - 第一季度摊薄后每股收益下降10% 至106美元 调整后摊薄每股收益增长5% 至122美元 [15] - 运营现金流为718亿美元 主要来自净收入 [15] - 公司向股东返还549亿美元 形式为现金股息和股票回购 [15] - 12个月滚动股本回报率保持强劲 为40% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理解决方案业务增长主要由Paycor收购贡献 Paycor约占该业务同比增长的17% [14] - PEO业务表现良好 在职员工数量实现中个位数增长 预订量实现两位数增长 保留率创下纪录 [11][26] - 退休解决方案业务持续强劲增长 第一季度增长率接近两位数 [91] - 代理业务面临工人补偿保险方面的费率压力 对PEO和保险解决方案整体增长构成拖累 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Paycor整合进展顺利 有望实现目标收入协同效应并超出初始成本协同效应预期 2026财年成本协同目标仍为约9000万美元 [4] - 公司正在追求超出目标的额外协同效应 同时保留灵活性以将收益再投资于增长和创新 [4] - 合作伙伴计划是增长战略的基石 Partner Plus计划经纪人注册数量自6月上次财报电话会议以来几乎翻倍 [7] - 推出了由BILL驱动的新财务管理系统Bill Pay 旨在简化中小企业的支付流程 未来计划扩展至应收账款并推广到其他平台 [8][9] - 在人工智能领域持续创新 扩展了生成式AI助手AI Insights的服务范围 并内部部署AI工具以提升效率 [9][10] - PEO模式使小企业能够提供可与财富500强公司媲美的福利 有助于解决吸引和保留人才的挑战 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 小企业环境保持韧性 小型企业就业观察显示就业稳定 工资通胀温和 没有衰退迹象 [11] - 随着税法案落地和美联储降息完成 这将支持企业信心的恢复 鼓励企业主做出更明智的战略决策 [12] - 当前宏观经济环境稳定 小企业比年初时更为乐观 [85] - 对2026财年展望进行确认并上调盈利预期 总收入增长预期仍为165%至185% 管理解决方案增长预期为20%-22% PEO和保险解决方案增长预期为6%-8% 调整后运营利润率预期约为43% 调整后摊薄每股收益增长预期上调至9%-11% [16][17] - 预计下半年收入将加速增长 因为将克服上一财年面临的按风险计算收入增长阻力 [16] 其他重要信息 - 公司再次被《新闻周刊》评为美国最伟大公司和最受尊敬工作场所之一 [13] - 员工流失率实际上优于Paycor的历史水平 [77] - 公司对监管环境变化（如政府停摆、H1B签证变化）的潜在影响持乐观态度 认为直接影响有限 [83] 问答环节所有的提问和回答 问题: 需求环境有何更新 不同雇主规模或核心产品是否有显著差异 [20] - 需求环境与历史情况保持一致 甚至活动有所增加 市场上有大量潜在客户 RPO预订量非常稳健 实现两位数增长 在各个领域都看到大量活动和良好进展 包括微观细分市场（该市场在第四季度曾略显疲软） 当前需求环境稳定 [21] 问题: Paycor不包括浮动收益的增长情况 第一季度是否仍为低两位数增长 全年假设是否如此 [22] - 全年基础上 Paycor的经常性收入预计将实现两位数增长 第一季度经常性收入增长符合预期 由于去年利率下降及当前利率环境 对客户资金收益构成一些阻力 但全年业务预计实现两位数增长 [22] 问题: PEO环境如何描述 除了同比基数影响外 当前主要阻力是什么 [25] - PEO业务继续表现良好 中个位数在职员工增长 预订量两位数增长 第一季度保留率创纪录 在加利福尼亚州等地区医疗保险注册人数增长10% 佛罗里达州市场更具竞争性且公司不承担过多风险 总体对PEO前景感到满意 [26][27] - PEO业务表现略高于预期 增长与在职员工增长一致 尽管存在按风险计算的头寸阻力 该阻力将在日历年更替时被克服 代理业务是拖累该类别增长的一个方面 主要由于工人补偿保险的费率压力 但对PEO整体感觉良好 预计下半年随着比较基数变得容易 增长将加强 [28][29][30] 问题: 直接费用和SG&A费用的未来走势如何 [31] - 支出增长主要由Paycor收购驱动 若剔除收购 有机支出增长约为3% 第一季度调整后运营收入增长15% 得益于17%的强劲顶线增长 公司始终专注于提高效率和生产力 全年有机支出增长预计与本季度所见一致 [32][33] 问题: Paycor经常性收入增长明显放缓 是否存在整合相关干扰 如何改善 [36] - Paycor第一季度表现符合预期 保留率处于历史水平 公司有意重新划分业务板块 将Paychex超过100名员工的资产与Paycor合并 而Paycor低于100名员工的业务则并入Paychex的中小市场 这使得业务构成复杂 但新的运营部门表现良好 销售业绩超出预期 整合进展顺利 例如赢得公司历史上最大的ASO交易之一 这表明合并后的资产在上探更大市场方面存在潜力 [39][40][41] 问题: 剔除Paycor贡献后 管理解决方案的有机增长约为4% 全年加速增长预期是否仍然成立 [42] - 第一季度有机增长为4% 全年指引暗示有机增长为5% 这是按计划进行的 主要驱动因素是PEO MPP阻力 该阻力将在下半年被克服 从而带来更容易的比较 整合进展顺利 收入协同效应管道正在建立 预计随着收入协同效应的积累 特别是管理解决方案方面 有机增长将有所改善 [43][44] 问题: 每股收益指引上调的原因是什么 保留率方面有何说明 [47] - 上调每股收益指引是由于第一季度表现强劲 对收购资产有了一个季度的了解 对成本和收入协同效应的信心增强 这些因素正在体现在利润中 随着协同效应逐步实现 信心增加 [48] - 保留率方面 薪资 客户和收入保留率保持强劲 处于疫情前水平（接近公司历史记录） 小企业领域继续出现集中亏损 主要是倒闭所致 破产数据虽略有升高 但仍处于疫情前水平 并不异常 PEO在职员工保留率保持去年创纪录的水平 整体保留情况良好 [50][51] 问题: 下半年PEO增长加速的具体情况 佛罗里达州的附加率动态是否稳定 [54] - 目前处于注册周期的早期阶段 只有约25%的员工会在10月选择注册 公司已做了大量工作 提供不同的计划方案 改进核保 提供客户和员工注册支持 并启动人工智能合作以帮助员工选择计划 总体医疗保险注册人数在增加 问题主要局限于佛罗里达州计划 公司将在竞争环境中平衡风险与增长 不会为追求增长而承担不当风险 [55][56][57] - 注册阻力（佛罗里达州较低的注册率）发生在上半年的年度注册周期 因此上半年比较基数较高 一旦度过1月注册期 该阻力将消失 比较将变得容易 公司专注于推动注册和在岗员工增长 因此预计下半年PEO将加速增长 [58] 问题: PEO市场的竞争环境如何 公司在管理费定价上的策略 [59] - PEO竞争环境与以往周期相比没有不同 总会有一些非理性参与者 但公司提供的是全面的价值主张 包括技术 HR咨询支持等 相较于无法提供类似能力的小型供应商 公司相信客户会为全面的价值支付额外的管理费 公司在福利产品 技术平台和HR咨询支持方面具有优势 对当前竞争地位感到满意 [60][61] 问题: 与Billcom合作的客户画像 市场策略和ARPU提升潜力 [64] - 该合作源于与CPA社区的长期关系 将集成到Flex应用程序中 主要面向小企业 利用Billcom已有的700万支付方和供应商网络 公司将从应付账款开始 未来增加应收账款 计划捆绑此产品以增加HCM捆绑包的价值 主要目标是增加平台价值 而非显著提升ARPU [65][66] 问题: PEO与ASO的混合情况 员工选择低成本健康计划的趋势 [67] - 在ASO和PEO之间没有看到显著变化 两者保持良好平衡 PEO业务表现略高于预期 需要强调的是 代理业务方面的工人补偿保险阻力影响了该类别的整体增长 但PEO业务本身表现稳健 [68] 问题: 内部部署代理AI的预期生产力改进和成功衡量标准 [72] - AI主要用于通过提供更多价值来帮助赢得市场和获取价格 在后台用于确定折扣和定价 帮助服务提供商提高生产力 帮助销售团队定位信息和客户 最近推出的代理AI工具将开始处理多渠道的高流量交易 仍处于早期阶段 但乐观预计其能通过处理事务性工作来释放服务提供商的时间 使其能专注于提供咨询支持 这将是公司的差异化优势 [73][74] 问题: 收入协同效应的学习成果和潜在调整 [75] - 整合进展顺利 成本协同效应超出预期 收入协同效应在第一季度达到预期 与Paycor客户互动的管道和接受度逐月增长 渠道方面的担忧持续改善 员工流失率优于Paycor历史水平 文化融合良好 Paycor人员在各个领域做出贡献 最大的惊喜是HR外包价值主张在上探更大市场方面的潜力 早期赢得了一些大型ASO客户 这超出了初始模型的目标 退休解决方案的价值主张也在更大市场产生共鸣 带来上升机会 [76][77][78][79] 问题: 对监管环境（政府停摆 H1B变化）的看法和业务准备情况 [82] - 公司经历过多轮周期 小企业客户通常具有韧性 公司对联邦政府没有高度依赖 预计对业务没有直接影响 H1B签证问题对公司内部影响不大 小中型企业市场保持韧性 就业稳定 工资通胀低于3%且非常稳定 税法案落地提供了一定确定性 美联储开始降息 尽管环境仍偏紧 但投资资本可能增加 小企业比年初更乐观 [83][84][85] 问题: 成本协同效应的里程碑和额外潜力的来源 [87] - 实现成本协同效应所需的大部分行动已经完成 主要发生在交易结束后早期 主要是功能重叠 两家上市公司合并后存在其他领域机会 例如采购方面 利用合并后的支出获得更优惠费率 这些是额外的机会 公司将平衡将这些收益转化为利润与寻找额外投资机会 [88][89] 问题: 退休业务对增长的贡献程度 季度末股市的额外推动力 [90] - 退休业务长期以来一直是强劲增长点 第一季度增长率接近两位数 [91]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入同比增长17% 达到15亿美元 [4] - 管理解决方案收入同比增长21% 达到12亿美元 主要得益于Paycor收购以及更高的每客户收入 [13] - PEO和保险解决方案收入同比增长3% 达到3.29亿美元 主要受PEO平均工位员工数量稳健增长推动 [13] - 客户资金利息收入增长27% 达到4800万美元 主要由于包含Paycor余额 [13] - 总支出增长29% 达到9.98亿美元 主要受Paycor收购驱动 [14] - 第一季度营业利润率为35.2% 调整后营业利润率为40.7% [14] - 稀释后每股收益下降10% 至每股1.06美元 调整后稀释每股收益增长5% 至每股1.22美元 [14] - 现金及现金等价物 限制性现金和总投资为17亿美元 总借款约为50亿美元 [14] - 第一季度经营活动现金流为7.18亿美元 主要来自净收入 [14] - 本季度通过现金股息和股票回购向股东返还5.49亿美元 [14] - 12个月滚动股本回报率保持强劲 为40% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理解决方案收入增长21% 其中Paycor贡献了约17个百分点的同比增长 [13] - PEO业务需求强劲 保留表现优异 推动工位员工实现中个位数增长 [11] - PEO季度预订量实现两位数增长 第一季度保留率创下纪录 [25] - 退休解决方案业务持续强劲增长 第一季度接近两位数增长 [116] - 代理业务面临工人补偿费率压力 对PEO和保险解决方案整体增长率造成拖累 [27] - 公司开发了倾向模型 以确定哪些Paycor客户更有可能购买Paychex的广泛解决方案 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 小企业就业观察显示就业稳定 工资通胀温和 过去一年没有衰退迹象 [11] - 在加利福尼亚州 PEO医疗注册人数增长10% [25] - 在佛罗里达州 由于市场竞争激烈且公司不承担过多风险 PEO业务面临更多挑战 [25] - 小企业环境保持韧性 就业稳定 工资通胀低于3% 并已保持稳定约18个季度 [104] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Paycor整合进展顺利 有望实现目标收入协同效应并超出初始成本协同效应预期 [4] - 2026财年成本协同效应目标仍约为9000万美元 并寻求在此目标之外的额外协同效应 [4] - 将两家公司整合提供了更广泛的技术解决方案和服务模式 以赢得和保留业务 [5] - 重点是将Paychex退休 ASO和PEO解决方案交叉销售给Paycor约5万名客户 [5] - 合作伙伴Plus计划进展良好 自6月上次财报电话会议以来 经纪人注册人数几乎翻倍 [6] - 推出了由Billcom提供支持的BillPay 这是一种新的财务管理解决方案 旨在简化中小企业的支付流程 [8] - 在人工智能领域进行创新 扩展了AI Insights以服务PEO客户 并推出了生成式AI人力资源指导工具 [9][10] - 正在试点生成式AI解决方案 以转变跨多个渠道的一些高量入站客户任务 [10] - PEO模式使小企业能够提供可与财富500公司媲美的福利 [11] - 公司被Newsweek评为美国最伟大公司和最受尊敬工作场所之一 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 小企业保持韧性 关键问题如关税 税收和通胀更加明确 [11] - 税收法案落地和美联储降息完成 应能支持企业信心重振 [11] - 这种明确性应能鼓励企业主 特别是那些此前采取观望态度的企业主 做出更明智的战略决策 可能促进投资和招聘 [11] - 当前仍处于限制性环境 但如果继续看到投资资本 对小企业的状况感到相当乐观 [105] - 小企业主现在比年初时更加乐观 [105] 其他重要信息 - 重申2026财年展望 但提高了盈利预期 [15] - 总收入增长预期仍为16.5%至18.5% 收入协同效应预计将为2026财年增长贡献30至50个基点 [15] - 管理解决方案预计增长20%至22% PEO和保险解决方案预计增长6%至8% [15] - 客户资金利息收入预计在1.9亿至2亿美元之间 [15] - 调整后营业利润率预计约为43% [15] - 有效所得税率预计在24%至25%之间 [15] - 调整后稀释每股收益增长预期上调至9%至11% 高于上一季度的8.5%至10.5% [16] - 预计第二季度总收入增长约18% 调整后营业利润率约41% [16] - 预计下半年收入将加速增长 因为将迎来去年同期面临的At-risk收入增长阻力 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 需求环境更新 不同雇主规模细分或核心产品是否有显著差异 - 需求环境与历史所见一致 活动量甚至有所上升 市场目前有很多潜在客户 RPO预订量持续非常稳健 本季度实现两位数增长 在各个领域都看到大量活动和良好势头 包括微型细分市场 需求环境似乎稳定 [19] 问题: Paycor剔除浮动收入后的增长确认 是否仍假设全年低两位数增长 - 全年基础上 Paycor经常性收入预计为两位数增长 第一季度经常性收入增长符合预期 预计全年业务将实现两位数增长 [20][21] 问题: PEO环境特征 主要阻力是什么 - PEO继续表现良好 中个位数工位员工增长 领先市场 季度预订量两位数增长 第一季度保留率创纪录 需求强劲 佛罗里达市场竞争激烈 公司不承担不良风险 总体对PEO现状感到满意 [24][25][26] - PEO表现略高于预期 工位员工增长强劲 代理业务拖累了该类别整体增长率 继续看到工人补偿方面的一些费率压力 随着进入日历年 将迎来At-risk阻力的同期比较 预计下半年随着比较基准变得容易 增长将更加强劲 [27][28] 问题: 直接费用占收入百分比呈现良好杠杆效应 直接费用和SG&A前景如何 - 第一季度支出增长主要由Paycor收购驱动 若剔除收购 有机支出增长约为3% 调整后营业利润增长15% 来自17%的强劲顶线增长 全年有机支出增长可能与本季度所见一致 [29][30][31][32][33] 问题: Paycor经常性收入增长明显放缓 是否存在整合相关干扰 - Paycor第一季度经常性收入增长接近两位数 符合预期 公司 purposely 重新划分了业务部门 将Paychex超过100名员工的资产与Paycor合并 而Paycor低于100名员工的业务则移至Paychex的中小市场 这使得业务分析变得复杂 但各部门表现良好 销售业绩超出预期 对Paycor收购进展感到满意 [36][37][38][41][42][43][44] 问题: 剔除Paycor贡献后 管理解决方案有机增长约为4% 全年加速预期是否仍存在 - 全年指南暗示有机增长为5% 第一季度为4% 符合计划 主要驱动因素是PEO MPP阻力 预计下半年随着阻力同期比较和收入协同效应积累 将有所改善 [45][46][47][51][52] 问题: 每股收益预期上调50个基点的驱动因素 保留率方面是否有其他说明 - 由于第一季度表现强劲 且拥有一个季度的资产运营经验 对成本和收入协同效应的信心更高 保守性降低 保留率方面 薪资 客户和收入保留率保持强劲 处于疫情前水平 小企业领域继续出现集中亏损 主要是倒闭 破产数据略有上升 但仍处于疫情前水平 PEO工位员工保留率保持去年创纪录水平 [56][57][58][59][60][61][62] 问题: 下半年PEO增长加速的动态 佛罗里达州的附加率动态是否稳定 - 目前处于注册周期的早期阶段 已做了大量工作确保有不同的计划组合 改进了承保方面 提供亲力亲为的客户和员工注册支持 并推出了AI合作伙伴关系以帮助员工选择负担得起的计划 总体医疗计划注册在扩大 问题主要限于佛罗里达州计划 需要平衡风险与计划增长 随着完成1月注册周期 将迎来同期比较 阻力将消失 预计下半年PEO将加速增长 [68][69][70][71][72][73] 问题: PEO市场竞争环境 竞争对手是否在管理费上激进定价 - PEO竞争环境非常稳定 总会有一些非理性参与者 但价值主张是整体的 客户关心的是为所付费用获得的技术和HR咨询支持 Paychex凭借技术平台 HR咨询支持和福利提供全面的价值主张 在当前竞争环境中定位良好 [74][75][76] 问题: 与Billcom合作的客户画像 上市动态 ARPU提升潜力 - 与Billcom的合作令人兴奋 旨在为平台增加价值 而非大幅提升ARPU 该合作源于与CPA社区的关系 将集成到Flex应用程序中 专注于小企业 利用其700万支付方和供应商网络 将从应付账款开始 然后在2026年增加应收账款 计划捆绑此产品以爲HCM捆绑包带来更多价值 [79][80][81] 问题: PEO内代理业务动态 ASO与PEO组合是否有变化 员工是否选择低成本健康计划 - ASO和PEO之间保持良好的平衡 未看到钟摆向任一方向摆动 PEO表现略高于预期 代理业务继续面临工人补偿阻力 影响了该类别的整体增长 [82][83] 问题: 内部部署代理AI的生产力提升预期和成功衡量标准 - Paychex在AI方面有良好记录 拥有中小企业HR最大数据集之一 每年有4000万次客户互动 AI用于提供更好的客户洞察 差异化产品和技术 用于后台确定折扣和定价 提高服务提供商生产力 帮助销售队伍定位信息和客户 最近推出了生成式AI工具处理高量交易 旨在释放交易时间 让服务提供商提供更多咨询支持 [90][91][92] 问题: 收入协同效应的学习心得 是否进行调整 - 整合进展非常顺利 成本协同效应达到目标 员工流失率优于Paycor历史水平 Paycor人员在各个领域做出巨大贡献 最大惊喜是HR外包价值主张可以进一步向上市场渗透 获得了数千人的ASO HR外包交易 退休解决方案的价值主张也在上市场产生共鸣 提供了上升机会 [94][95][96][97][98][99] 问题: 监管环境 政府停摆 H1B签证变化的影响 - Paychex经历了许多周期 小企业客户通常具有韧性 公司没有与联邦政府高度集中 预计业务不会受到直接影响 H1B签证问题内部也不多 小企业环境保持韧性 就业稳定 工资通胀低于3% 税收法案落地提供了一定确定性 美联储首次降息正在进行中 认为小企业设置良好 比年初更乐观 [103][104][105] 问题: 成本协同效应里程碑更新 额外潜在协同效应来源 - 实现成本协同效应所需的大部分行动已经完成 主要是功能重叠 两家上市公司合并 还有其他领域正在跟进 例如从采购角度利用合并支出获得更好费率 将平衡多少落入底线与寻找额外投资机会 [107][109][111] 问题: 退休业务对季度增长的贡献 季度末股市的额外顺风 - 退休业务一直是强劲增长业务 本季度持续 第一季度增长接近两位数 [114][116]

公司概况 - 公司为一家领先的全球投资管理公司，市值达205亿美元 [1] - 公司提供广泛的产品和服务，包括共同基金、副顾问委托、独立账户管理、退休解决方案以及为个人和机构提供的高级规划工具 [1] - 公司因其规模、影响力及在资产管理领域的声誉而突出，投资理念植根于严谨、研究驱动的主动管理 [2] 股票表现 - 公司股价较其125.81美元的52周高点下跌了17.2% [3] - 公司股价在过去三个月上涨了13.8%，超过了同期标普500指数107%的回报率 [3] - 在过去52周内，公司股价小幅下跌，显著落后于标普500指数17.6%的涨幅 [4] - 公司股价年内迄今下跌了7.9%，而同期标普500指数上涨了12.5% [4] - 公司股价自7月中旬以来一直交易于200日移动平均线之上，但在上一个交易日跌破了50日移动平均线 [4] - 与竞争对手贝莱德相比，公司表现不佳，贝莱德在过去52周上涨了25.9%，年内迄今上涨了8.8% [5] 重大事件 - 9月4日，在高盛集团宣布计划向公司投资高达10亿美元并合作扩展面向零售投资者的私募市场产品后，公司股价跃升超过5% [5] 市场观点 - 覆盖该股票的14位分析师给出的共识评级为“适度卖出” [6] - 公司当前股价高于9321美元的平均目标价 [6]

业绩总结 - 第二季度核心每股收益（EPS）为1.06美元，较去年同期增长293%[6] - 财产与意外保险（P&C）综合比率为97.0%，较去年改善14.5个百分点[7] - 生命与退休（L&R）核心收益为2460万美元，是去年同期的两倍[16] - 第二季度净保费收入同比增长8%，其中P&C增长10%[7] - 第二季度个人补充保险销售增长43%[30] - 预计2025年核心每股收益指导区间为4.15至4.45美元[41] - 预计2025年总净投资收入为4.7亿至4.8亿美元[43] - 2024年收入构成中，49%来自汽车保险，34%来自退休产品，18%来自其他产品[51] 资本与回购 - 目前的股息收益率为3.3%[8] - 年初至今回购股份1320万美元，平均回购倍数为1.05倍账面价值[7] - 2025年每股年化分红为1.40美元，分红收益率为3.3%[75] - 截至2025年，调整后的每股账面价值为38.46美元[75] 资本充足与市场表现 - 资本充足率（RBC）为477%，显示出公司有足够的资本支持业务增长[39] - 公司截至2025年6月30日的资产总额为147亿美元，净保费和合同存款预计为16亿美元[46] - 截至2025年，公司的市值为18亿美元，股价为42.53美元[75] 市场扩张与客户基础 - 公司在K-12教育市场的市场份额已攀升至约13%[55] - 公司在过去十年中经历了显著的转型与增长，客户群体已超过100万户[57] 其他财务指标 - 公司在2025年第二季度的现金回报年化率为6.9%[64] - 公司在2025年第二季度的会计回报年化率为7.3%[64] - 2025年单一事件灾难再保险提供的PML覆盖约为375年以上[73]