财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入同比增长17% 达到15亿美元 [4] - 管理解决方案收入同比增长21% 达到12亿美元 主要得益于Paycor收购以及每位客户收入增加 [14] - PEO和保险解决方案收入同比增长3% 达到329亿美元 主要受PEO平均在职员工数量稳健增长推动 [14] - 客户资金利息收入增长27% 达到4800万美元 主要由于包含Paycor余额 [14] - 总支出增长29% 达到998亿美元 主要受Paycor收购驱动 [15] - 第一季度摊薄后每股收益下降10% 至106美元 调整后摊薄每股收益增长5% 至122美元 [15] - 运营现金流为718亿美元 主要来自净收入 [15] - 公司向股东返还549亿美元 形式为现金股息和股票回购 [15] - 12个月滚动股本回报率保持强劲 为40% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理解决方案业务增长主要由Paycor收购贡献 Paycor约占该业务同比增长的17% [14] - PEO业务表现良好 在职员工数量实现中个位数增长 预订量实现两位数增长 保留率创下纪录 [11][26] - 退休解决方案业务持续强劲增长 第一季度增长率接近两位数 [91] - 代理业务面临工人补偿保险方面的费率压力 对PEO和保险解决方案整体增长构成拖累 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Paycor整合进展顺利 有望实现目标收入协同效应并超出初始成本协同效应预期 2026财年成本协同目标仍为约9000万美元 [4] - 公司正在追求超出目标的额外协同效应 同时保留灵活性以将收益再投资于增长和创新 [4] - 合作伙伴计划是增长战略的基石 Partner Plus计划经纪人注册数量自6月上次财报电话会议以来几乎翻倍 [7] - 推出了由BILL驱动的新财务管理系统Bill Pay 旨在简化中小企业的支付流程 未来计划扩展至应收账款并推广到其他平台 [8][9] - 在人工智能领域持续创新 扩展了生成式AI助手AI Insights的服务范围 并内部部署AI工具以提升效率 [9][10] - PEO模式使小企业能够提供可与财富500强公司媲美的福利 有助于解决吸引和保留人才的挑战 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 小企业环境保持韧性 小型企业就业观察显示就业稳定 工资通胀温和 没有衰退迹象 [11] - 随着税法案落地和美联储降息完成 这将支持企业信心的恢复 鼓励企业主做出更明智的战略决策 [12] - 当前宏观经济环境稳定 小企业比年初时更为乐观 [85] - 对2026财年展望进行确认并上调盈利预期 总收入增长预期仍为165%至185% 管理解决方案增长预期为20%-22% PEO和保险解决方案增长预期为6%-8% 调整后运营利润率预期约为43% 调整后摊薄每股收益增长预期上调至9%-11% [16][17] - 预计下半年收入将加速增长 因为将克服上一财年面临的按风险计算收入增长阻力 [16] 其他重要信息 - 公司再次被《新闻周刊》评为美国最伟大公司和最受尊敬工作场所之一 [13] - 员工流失率实际上优于Paycor的历史水平 [77] - 公司对监管环境变化（如政府停摆、H1B签证变化）的潜在影响持乐观态度 认为直接影响有限 [83] 问答环节所有的提问和回答 问题: 需求环境有何更新 不同雇主规模或核心产品是否有显著差异 [20] - 需求环境与历史情况保持一致 甚至活动有所增加 市场上有大量潜在客户 RPO预订量非常稳健 实现两位数增长 在各个领域都看到大量活动和良好进展 包括微观细分市场（该市场在第四季度曾略显疲软） 当前需求环境稳定 [21] 问题: Paycor不包括浮动收益的增长情况 第一季度是否仍为低两位数增长 全年假设是否如此 [22] - 全年基础上 Paycor的经常性收入预计将实现两位数增长 第一季度经常性收入增长符合预期 由于去年利率下降及当前利率环境 对客户资金收益构成一些阻力 但全年业务预计实现两位数增长 [22] 问题: PEO环境如何描述 除了同比基数影响外 当前主要阻力是什么 [25] - PEO业务继续表现良好 中个位数在职员工增长 预订量两位数增长 第一季度保留率创纪录 在加利福尼亚州等地区医疗保险注册人数增长10% 佛罗里达州市场更具竞争性且公司不承担过多风险 总体对PEO前景感到满意 [26][27] - PEO业务表现略高于预期 增长与在职员工增长一致 尽管存在按风险计算的头寸阻力 该阻力将在日历年更替时被克服 代理业务是拖累该类别增长的一个方面 主要由于工人补偿保险的费率压力 但对PEO整体感觉良好 预计下半年随着比较基数变得容易 增长将加强 [28][29][30] 问题: 直接费用和SG&A费用的未来走势如何 [31] - 支出增长主要由Paycor收购驱动 若剔除收购 有机支出增长约为3% 第一季度调整后运营收入增长15% 得益于17%的强劲顶线增长 公司始终专注于提高效率和生产力 全年有机支出增长预计与本季度所见一致 [32][33] 问题: Paycor经常性收入增长明显放缓 是否存在整合相关干扰 如何改善 [36] - Paycor第一季度表现符合预期 保留率处于历史水平 公司有意重新划分业务板块 将Paychex超过100名员工的资产与Paycor合并 而Paycor低于100名员工的业务则并入Paychex的中小市场 这使得业务构成复杂 但新的运营部门表现良好 销售业绩超出预期 整合进展顺利 例如赢得公司历史上最大的ASO交易之一 这表明合并后的资产在上探更大市场方面存在潜力 [39][40][41] 问题: 剔除Paycor贡献后 管理解决方案的有机增长约为4% 全年加速增长预期是否仍然成立 [42] - 第一季度有机增长为4% 全年指引暗示有机增长为5% 这是按计划进行的 主要驱动因素是PEO MPP阻力 该阻力将在下半年被克服 从而带来更容易的比较 整合进展顺利 收入协同效应管道正在建立 预计随着收入协同效应的积累 特别是管理解决方案方面 有机增长将有所改善 [43][44] 问题: 每股收益指引上调的原因是什么 保留率方面有何说明 [47] - 上调每股收益指引是由于第一季度表现强劲 对收购资产有了一个季度的了解 对成本和收入协同效应的信心增强 这些因素正在体现在利润中 随着协同效应逐步实现 信心增加 [48] - 保留率方面 薪资 客户和收入保留率保持强劲 处于疫情前水平（接近公司历史记录） 小企业领域继续出现集中亏损 主要是倒闭所致 破产数据虽略有升高 但仍处于疫情前水平 并不异常 PEO在职员工保留率保持去年创纪录的水平 整体保留情况良好 [50][51] 问题: 下半年PEO增长加速的具体情况 佛罗里达州的附加率动态是否稳定 [54] - 目前处于注册周期的早期阶段 只有约25%的员工会在10月选择注册 公司已做了大量工作 提供不同的计划方案 改进核保 提供客户和员工注册支持 并启动人工智能合作以帮助员工选择计划 总体医疗保险注册人数在增加 问题主要局限于佛罗里达州计划 公司将在竞争环境中平衡风险与增长 不会为追求增长而承担不当风险 [55][56][57] - 注册阻力（佛罗里达州较低的注册率）发生在上半年的年度注册周期 因此上半年比较基数较高 一旦度过1月注册期 该阻力将消失 比较将变得容易 公司专注于推动注册和在岗员工增长 因此预计下半年PEO将加速增长 [58] 问题: PEO市场的竞争环境如何 公司在管理费定价上的策略 [59] - PEO竞争环境与以往周期相比没有不同 总会有一些非理性参与者 但公司提供的是全面的价值主张 包括技术 HR咨询支持等 相较于无法提供类似能力的小型供应商 公司相信客户会为全面的价值支付额外的管理费 公司在福利产品 技术平台和HR咨询支持方面具有优势 对当前竞争地位感到满意 [60][61] 问题: 与Billcom合作的客户画像 市场策略和ARPU提升潜力 [64] - 该合作源于与CPA社区的长期关系 将集成到Flex应用程序中 主要面向小企业 利用Billcom已有的700万支付方和供应商网络 公司将从应付账款开始 未来增加应收账款 计划捆绑此产品以增加HCM捆绑包的价值 主要目标是增加平台价值 而非显著提升ARPU [65][66] 问题: PEO与ASO的混合情况 员工选择低成本健康计划的趋势 [67] - 在ASO和PEO之间没有看到显著变化 两者保持良好平衡 PEO业务表现略高于预期 需要强调的是 代理业务方面的工人补偿保险阻力影响了该类别的整体增长 但PEO业务本身表现稳健 [68] 问题: 内部部署代理AI的预期生产力改进和成功衡量标准 [72] - AI主要用于通过提供更多价值来帮助赢得市场和获取价格 在后台用于确定折扣和定价 帮助服务提供商提高生产力 帮助销售团队定位信息和客户 最近推出的代理AI工具将开始处理多渠道的高流量交易 仍处于早期阶段 但乐观预计其能通过处理事务性工作来释放服务提供商的时间 使其能专注于提供咨询支持 这将是公司的差异化优势 [73][74] 问题: 收入协同效应的学习成果和潜在调整 [75] - 整合进展顺利 成本协同效应超出预期 收入协同效应在第一季度达到预期 与Paycor客户互动的管道和接受度逐月增长 渠道方面的担忧持续改善 员工流失率优于Paycor历史水平 文化融合良好 Paycor人员在各个领域做出贡献 最大的惊喜是HR外包价值主张在上探更大市场方面的潜力 早期赢得了一些大型ASO客户 这超出了初始模型的目标 退休解决方案的价值主张也在更大市场产生共鸣 带来上升机会 [76][77][78][79] 问题: 对监管环境（政府停摆 H1B变化）的看法和业务准备情况 [82] - 公司经历过多轮周期 小企业客户通常具有韧性 公司对联邦政府没有高度依赖 预计对业务没有直接影响 H1B签证问题对公司内部影响不大 小中型企业市场保持韧性 就业稳定 工资通胀低于3%且非常稳定 税法案落地提供了一定确定性 美联储开始降息 尽管环境仍偏紧 但投资资本可能增加 小企业比年初更乐观 [83][84][85] 问题: 成本协同效应的里程碑和额外潜力的来源 [87] - 实现成本协同效应所需的大部分行动已经完成 主要发生在交易结束后早期 主要是功能重叠 两家上市公司合并后存在其他领域机会 例如采购方面 利用合并后的支出获得更优惠费率 这些是额外的机会 公司将平衡将这些收益转化为利润与寻找额外投资机会 [88][89] 问题: 退休业务对增长的贡献程度 季度末股市的额外推动力 [90] - 退休业务长期以来一直是强劲增长点 第一季度增长率接近两位数 [91]

小核酸药物行业专家访谈纪要分析 涉及的行业或公司 * 小核酸药物行业 包括ASO siRNA miRNA等多种技术形式[1] * 涉及公司包括Alnylam Arrowhead Pharmaceuticals Ionis Pharmaceuticals 艾尔海德 拜新达 维亚真 传奇公司等[1][4][7][8][18] 核心观点和论据 技术优势与临床需求 * 小核酸药物能降解mRNA 使传统不可成药靶点成为可能 尤其在癌症治疗中具有潜力[1] * 长半衰期优势显著 在肝脏领域半衰期可达半年以上 使其在慢性病治疗中优势显著[1][2] * 相较于小分子药物一天内代谢掉 大分子抗体最多一个月 小核酸在肝脏领域可实现半年甚至更长时间的效果[2] * 中枢神经系统疾病是重要应用领域 因中枢神经细胞寿命长 小核酸能够保持较长时间的效果并影响核心代谢通路[2][3] * 针对阿尔茨海默病 帕金森病 亨廷顿舞蹈症等目前尚无有效治疗方法的疾病 小核酸有望提供新的治疗途径[2][3] 不同技术形式的特点与比较 * ASO研发历史最长 成熟度最高 门槛最低 但安全性存疑 敲低效率不如siRNA显著[1][5] * siRNA安全性较高 敲低效率更高 半衰期较长 但技术要求高[1][5] * mRNA可沉默和激活基因 适用于需要多通道影响的病症 如癌症 但激活剂成药安全性挑战更大[1][5] * 与AAV体内基因编辑疗法相比 小核酸分子优势在于相对较高的安全性和成熟度 AAV存在潜在肝毒性风险[6] 递送技术进展与挑战 * 早期主要应用于肝脏疾病 因LNP递送技术优先被肝摄取[1][5] * Alnylam的Next技术在肝脏摄取效率和安全性方面表现出色[1][6] * 为扩展应用至肝外组织 第三代递送系统正在开发中 包括抗体 多肽及脂肪酸[1][6] * 肝外递送方面 Alnylam已布局多种CNS疾病管线 LLM的碳16递送技术已获验证[2][14] * 抗体偶联小核酸效率较高 但对抗体要求高[2][14] * 实现半年一针并完全停止口服药物的关键挑战在于成本 小分子口服药价格低廉仅几块钱一片[3] 研发进展与成功案例 * Arrowhead Pharmaceuticals利用抗体-寡聚化合物结合的小干扰RNA成功治疗杜氏肌营养不良 并获得诺华58亿美元收购意向[7] * Ionis Pharmaceuticals正在进行老年痴呆病和铁质综合症等疾病的临床试验 其帕金森病项目已达成22亿美元合作协议[7] * 心血管领域 Arrowhead的APOE 3将在今年11月迎来PDUFA Alnylam的LPA ASO三期临床预计2026年上半年读出[17] * 代谢疾病方面 Arrhythmics公司布局了减肥适应症的两个靶点LK7和IHBE[17] * FPC 3在二期临床表现非常好[18] * 尤尼斯最近发布的数据表明其LPA药效可达12个月 半衰期约为半年[19] 国内企业策略与专利规避 * 国内企业通过差异化设计规避专利保护 如艾尔海德和拜新达在GalNAc递送上的不同策略[1][8] * Alim的L96 GalNAc专利将在2028年到期[8] * 企业可选择开发肝外管线以降低竞争压力 或通过技术创新建立壁垒 如传奇公司的卡贴技术[1][8] * 可通过修饰磷酸 五碳糖和碱基结构来规避专利保护并进行系统效率优化[10][11] * 国内公司通常选择已经验证过的靶点进行差异化开发 而国外公司更愿意开拓全新的靶点[21] 行业发展趋势与挑战 * 未来趋势集中于递送技术创新和结构修饰[1][11] * 专利到期后 行业可能面临递送技术持续内卷化的问题[9] * 研发面临新的技术挑战 包括开发新的保险机制以及技术控制问题 如跨越血脑屏障并抑制肿瘤生长[20] * 对于神经损伤类疾病 小核酸可能只能延缓病情发展而无法完全治愈 因损伤通常是不可逆的[22] 其他重要内容 * 分子修饰主要有三个目的 避免被体内的酶降解 防止细胞将其作为异物排除 保证药物的效力[12] * 国内公司维亚真在中国三星银行做得非常不错 效果显著[18] * 新靶点开发具有高风险 但成功后市场份额会很大[21]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收增长10%至14亿美元，剔除Paycor后增长3% [20] - 全年总营收增长6%至56亿美元 [23] - 第四季度管理解决方案营收增长12%至10亿美元，剔除Paycor后增长3% [21] - 全年管理解决方案营收增长5%至41亿美元 [23] - 第四季度PEO和保险解决方案营收增长4%至3.4亿美元，主要因平均PEO工作场所员工数量增长 [21] - 全年PEO和保险解决方案营收增长6%至13亿美元 [23] - 第四季度客户资金利息增长18%至4500万美元，剔除Paycor后增长3% [21] - 全年客户资金利息增长10%至1.62亿美元 [23] - 第四季度运营利润率为30.2%，调整后运营利润率为40.4%，剔除Paycor后调整后运营利润率扩大约110个基点 [22] - 全年运营利润率为39.6%，调整后运营利润率为42.5% [23] - 第四季度摊薄每股收益下降22%至0.82美元，调整后摊薄每股收益增长6%至1.19美元 [22] - 全年摊薄每股收益下降2%至4.58美元，调整后摊薄每股收益增长6%至4.98美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理解决方案业务第四季度营收增长主要因Paycor加入、客户单价提高和产品渗透率提升 [21] - PEO和保险解决方案业务第四季度除佛罗里达风险计划逆风外表现良好，平均PEO工作场所员工数量增长 [21] - 利息业务第四季度增长主要因Paycor余额纳入 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务客户数量增至约80万，人力资源外包工作场所员工数量增至250万 [7] - 小型企业就业观察显示近期就业水平稳定，小时工资通胀有所缓和，数据未显示衰退迹象 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将Paycor收购后业务整合，按市场细分调整HCM平台，Paychex Flex服务最多99名员工公司，Paycor平台针对100名以上员工企业，SurePayroll服务小型自助市场 [9] - 公司扩大并优化全国销售覆盖，对销售代表进行全面培训，提升销售团队能力 [10] - 公司提高2026财年成本协同效应预期至约9000万美元，并积极寻求更多协同机会 [7] - 公司认为有更多未来增长投资机会，将随时间推移战略加速投资 [8] - 公司引入Paychecks Partner Plus计划，超1000名经纪人注册，还推出Paychex Partner Pro平台，增强与渠道合作伙伴关系 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和客户群体存在乐观与不确定性，许多企业因宏观问题等待更多信息，小型企业基本面仍健康 [16] - 公司预计2026财年总营收增长16.5% - 18.5%，管理解决方案增长20% - 22%，PEO和保险解决方案增长6% - 8%，客户资金利息在1.9亿 - 2亿美元之间，调整后运营利润率约43%，调整后摊薄每股收益增长8.5% - 10.5% [26][27] 其他重要信息 - 公司预计在7月前向美国证券交易委员会提交10 - K表格 [3] - 电话会议网络直播将在公司网站存档约90天 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 销售团队整合的干扰情况、对第四季度和第一季度的影响，以及收入协同和交叉销售的机会 - 公司在第四季度完成销售团队整合和培训，团队已在新区域积极销售，预计对第一季度影响不大 [33][34][37] - 公司对Paycor客户群体的早期接受度感到兴奋，已取得一些销售成果，如PO推荐、竞争交易和ASO签约等 [34][35] 问题2: 第四季度管理解决方案有机增长减速的原因，以及2026年及以后加速有机净客户增长的计划 - 第四季度支票业务疲软、MPP注册逆风、退休资产增长放缓和价格实现因素导致管理解决方案有机增长减速 [43][44][45] - 公司将继续关注1% - 3%的有机客户增长、产品渗透和定价，同时保持盈利增长 [49][50] 问题3: Paycor在2026财年的增长假设，以及销售团队整合的人员保留和招聘情况 - 公司预计Paycor在2026年将实现两位数增长，指导中存在一定保守因素 [59] - 公司整合了销售和营销组织，保留了优秀人才，增加了销售团队人数，并计划继续投资销售 [62][63][64] 问题4: 销售团队整合和客户破产、合并对业绩的影响，以及成本协同效应的来源 - 客户破产和合并主要影响低端客户，对收入影响不大，公司客户保留率同比提高 [69][70][72] - 成本协同效应来自早期预期领域的提前实现，公司还在寻找其他机会，并将平衡成本协同与业务再投资 [73][74][75] 问题5: 资本分配计划，以及宏观环境中微型企业破产和战略决策趋势是否持续 - 公司资本分配战略无重大变化，优先投资业务，通过股息回报股东，将通过协同效应和偿还到期债务降低杠杆 [78][79][80] - 宏观环境中的问题主要出现在解放日前后的6 - 8周，目前未持续，公司未看到衰退迹象 [83] 问题6: 2026年展望中收入协同效应的情况，以及成本协同效应的实现节奏 - 公司预计2026年收入协同效应贡献30 - 50个基点的增长，对交叉销售机会感到兴奋 [89] - 实现成本协同效应的行动已完成，收益将在全年逐步体现，公司还在寻找其他机会 [92][93] 问题7: 第四季度支票业务趋势、2026财年预期，以及重组费用对现金流的影响 - 第四季度支票业务较软，公司已将此趋势纳入2026财年指导 [102][103] - 大部分重组费用已过去，未来调整主要为非现金项目，对自由现金流无影响 [105][106] 问题8: 价格实现情况，以及2026财年浮动资金策略 - 公司在客户价值创造方面表现优于疫情前，价值实现和产品渗透将是未来增长的重要部分 [111][112] - 公司假设短期利率下降，客户资金组合主要为长期投资，接管Paycor客户资金后将按自身方式管理 [114][115] 问题9: 2026财年管理解决方案的有机展望，以及收入协同效应是否包含在有机指导中 - 公司难以区分Paycor和Paychex业务，提供的是总营收指导，计算的有机部分与实际接近，收入协同效应分布在两者之间 [121][122][124] 问题10: 2026财年管理解决方案有机部分加速的可见性和宏观环境假设 - 调整第四季度增长逆风因素后，退出率符合有机业务指导预期 [129][130][131] - 公司假设未来宏观环境更稳定，小型企业持续适度增长，无衰退迹象 [133][136] 问题11: 第四季度PEO核心趋势，以及2026财年下半年加速增长的预期 - 第四季度PEO业务需求强劲，工作场所员工保留率创纪录，除佛罗里达外全国PO健康计划参与人数增加 [140][141][143] - 公司认为PO业务价值主张需求大，佛罗里达对营收有较大影响，但不影响业务运营和盈利能力 [143][144]