核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖曹操出行，给予“增持”评级，认为公司凭借定制车生态和自动驾驶布局，正处于营收与利润双爆发的增长轨道，估值具备上升弹性 [1] 市场地位与财务表现 - 公司稳居中国网约车市场份额第二，在核心一二线城市的市场份额分别达8.8%和8.5% [1] - 公司营收保持高速增长，2024年达到146.57亿元，近两年同比增速均超过35% [1] - 受益于规模效应及定制车战略，毛利率实现连续三年提升，并在2024年达到8.09% [1] - 预计公司有望在2026年实现盈利 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司构建了以“定制车战略”为核心的商业护城河，通过深度参与车辆定制，将车辆总持有成本压降至每公里0.5元左右 [2] - 作为吉利生态的一部分，公司获得稳定的低成本产能与高密度换电网络支持 [2] - 通过海量实路数据为智驾算法供能，形成“制造+平台+数据”的内部闭环模式 [2] - 该模式在运营效率、车辆耐久度及合规抗风险能力上较传统轻资产模式更具差异化优势 [2] 未来战略与发展规划 - 公司战略由“N立方”升级为“F立方”，锚定完全智能化定制车、无人驾驶及自动化运营体系 [3] - 依托吉利“千里智驾”技术赋能，计划于2026年推出L4级Robotaxi定制车型 [3] - 设定了“十年百城千亿”的全球战略目标 [3] - 随着司机成本结构重构，Robotaxi有望重塑行业盈利天花板 [3] 估值与目标 - 基于PS估值法，公司合理市值为224.55亿元人民币 [1] - 目标价为44.16港元/股 [1]

公司IPO进展 - 曹操出行赴港IPO进入实质性推进阶段 已通过中国证监会境外发行上市备案 [2] - 公司若成功上市 吉利控股集团资本版图将扩容至10家企业 [3] 市场地位与业务规模 - 公司自2021年起连续位列国内网约车平台规模前三 2024年跃居行业第二 [2] - 业务覆盖136个城市 较2023年新增85城 [4] - 拥有中国最大定制车队 规模超3.4万辆 [4] 财务表现 - 2024年营收达147亿元 同比增长37.4% [4] - 毛利率从2023年5.8%提升至2024年8.1% [4] - 定制车型贡献订单GTV占比从2021年20.1%提升至2024年25.1% [5] 成本优势与技术布局 - 定制车型枫叶80V和曹操60的TCO分别为每公里0.53元和0.47元 较典型纯电动车降低33%和40% [5] - 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"全域自研闭环智驾生态 [6] - 预计2026年推出L4级Robotaxi定制车型 [6] 运营效率与社会责任 - 订单事故率显著低于行业均值 五次获评"服务口碑最佳" [7] - 累计为390万名司机创造就业 支付报酬超400亿元 [7] - 已部署无障碍出行专车LEVC TX5 并在20余个平台上线服务 [7]