投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司经历战略重组，聚焦“AI+车”核心战略，从传统制造商向智能驾驶科技公司转型 [3] - 联合吉利发布“千里浩瀚”高阶智驾系统，覆盖从高速NOA到城区无图NOA等多种功能 [3] - 携手曹操出行布局Robotaxi赛道，加速智能驾驶技术的规模化应用 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为86.80亿元、104.95亿元、124.15亿元，同比增长23.4%、20.9%、18.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.87亿元、1.60亿元、2.46亿元，同比增长116.8%、84.7%、53.4% [3] 公司概况与战略转型 - 公司前身为力帆科技，创立于1992年，主营摩托车业务，2010年在上交所上市 [3][11] - 经历多次重组：2020年吉利集团通过满江红基金入股；2024年旷视科技创始人印奇旗下公司入股，印奇出任董事长 [11][20] - 2025年2月，公司正式更名为“千里科技”，聚焦“AI+车”战略 [3][11] - 2025年3月，联合吉利、旷视旗下迈驰智行等成立“千里智驾”合资公司，整合吉利整车制造与旷视AI技术 [20] - 管理层经验丰富：董事长印奇为旷视科技创始人；联席总裁王军曾任华为智能汽车解决方案BU总裁 [25][26] 业务布局 - **传统终端业务**：涵盖汽车与摩托车两大板块 [14] - 汽车板块：以“睿蓝”品牌为主，布局B端（如曹操60）、C端（睿蓝7、睿蓝9）及海外市场 [15][130] - 摩托车板块：以“力帆摩托”和“派方机车”品牌覆盖传统与中高端市场，积极拓展国际化 [15][130] - **科技业务**：重点深耕智能驾驶与智能座舱领域 [16] - 智能驾驶：2025年3月发布“千里浩瀚”系统；2025年6月发布面向第三方厂商的“千里智驾1.0”解决方案 [3][81] - 智能座舱：2025年7月联合阶跃星辰、吉利发布下一代智能座舱Agent OS（预览版） [91] - **Robotaxi布局**：2025年10月披露路线图，计划未来18个月在全球10座城市规模化运营 [117] - 与曹操出行（吉利孵化的国内头部网约车平台）签署战略合作协议，深化Robotaxi合作 [3][120] - 曹操出行2024年营收达147亿元，同比增长37.4%，稳居行业前三 [123] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2022-2024年营收分别为86.54亿元、67.68亿元、70.35亿元；归母净利润分别为1.55亿元、0.24亿元、0.40亿元 [29] - **近期增长**：2025年前三季度营收69.46亿元，同比增长44.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长33.37% [29] - **盈利预测（分业务）** [130][131] - 乘用车及配件：2025-2027E收入为54.77亿元、69.21亿元、85.50亿元，毛利率为5.63%、6.78%、7.56% - 摩托车整车及配件：2025-2027E收入为24.73亿元、27.79亿元、29.91亿元，毛利率为12.35%、12.56%、12.86% - 内燃机及配件：2025-2027E收入为4.52亿元、4.82亿元、5.21亿元，毛利率为20.56%、20.78%、20.98% - **整体预测**：2025-2027年综合毛利率分别为9.28%、9.85%、10.29% [130] 行业分析：智能驾驶 - **发展节点**：L3级自动驾驶是质的跨越，从研发测试走向商业化应用 [37] - **政策与技术支持**：中国法规逐步完善，2025年将完成L3级技术标准；核心硬件（如激光雷达）成本大幅下降，算法与数据闭环优化加速商业化 [40][46] - **市场空间**：全球智能驾驶解决方案市场规模预计从2025年的3,132亿元增长至2030年的8,448亿元（CAGR 22.0%） [61] - **中国市场地位**：中国市场规模预计从2025年的1,041亿元（占全球33.2%）增长至2030年的3,689亿元（CAGR 28.8%），有望成为最大市场 [61] - **竞争格局**：2025年1-10月，国内乘用车城市NOA供应商中，Momenta和华为HI合计市占率超80% [62] - **主机厂量产时间表**：L3窗口期明确，蔚来、小鹏、吉利等头部主机厂均将2025-2026年列为量产关键期 [50][51] - **渗透率**：2025年1-11月，中国L2及以上辅助驾驶车型销量达1349.92万辆，渗透率达65.38%，创历史新高 [52] 行业分析：Robotaxi - **市场前景**：Robotaxi有望推动未来城市交通转型，预计中国市场规模将从2025年的6亿元增长至2030年的441亿元（CAGR 246.7%） [100] - **发展阶段**：2026-2030年将进入规模化商业发展阶段，2026年被视为规模化发展元年 [106] - **运营模式**：主流为智能驾驶公司、主机厂、出行服务平台三方协作的三角模式 [110] - **成本趋势**：软硬件成本持续下降，以小马智行为例，其第七代Robotaxi的自动驾驶套件BOM成本较前代下降70%，接近传统出租车 [113]

行业监管动态 - 上海市交通执法部门近期查处了多起网约车行业“人车不一致”的违规经营案件 涉及多家公司和个人[1] - 违规行为主要表现为两类 一是租车公司对外出租“网约车额度” 二是合规司机将名下网约车交予无资质人员运营[1] - 执法依据为“合规车接单人车不一致清单” 执法部门联合属地公安派出所对相关个人车主开展调查并立案[1][2] 具体违规案例 - 案例一 车主张某庆持有双证 于2025年4月9日将网约车额度租给租赁公司 租期3年 由租赁公司使用该额度经营[1] - 案例一中 涉事车辆沪BDA6***注册于滴滴平台 但平台绑定驾驶员为王某敬 与实际运营者不符 截至2026年1月13日该车仍在由王某敬通过滴滴平台运营[2] - 案例二 车主施某青持有双证 承认将车辆沪BDW6***交予杨某科从事网约车经营[2] - 案例二中 涉事车辆注册于滴滴平台 平台绑定驾驶员为杨某伦 但实际由杨某伦与杨某科共同驾驶运营 截至2026年1月11日仍在运营[2] 违规后果与风险 - 出借个人网约车资质或将车辆交予他人经营涉嫌违法 需承担法律后果[3] - 违规个人将被列入上海市道路运输市场严重失信主体名单[3] - 若车辆发生事故 出借资质的个人可能面临连带赔偿责任[3]

公司战略与业务布局 - 公司计划到2030年累计投放10万辆完全定制的Robotaxi，并在全球范围开启商业化运营 [1] - 公司提出“十年百城千亿”战略目标，计划未来十年在全球设立五大运营中心，将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计GTV达1000亿元 [3] - 公司于2025年2月上线自动驾驶平台“曹操智行”，在苏杭两地试点Robotaxi服务，并预计2026年底推出L4级Robotaxi车型 [17] 市场地位与竞争格局 - 以2024年中国网约车市场GTV计，公司市占率为5.4%，排名第二，远低于滴滴70.4%的市占率 [6] - 2014年第四季度，滴滴打车与快的打车合并后合计市占率高达99.8% [6] - 公司业务高度依赖聚合平台，2024年聚合平台贡献的订单量占总单量比重达85.7%，贡献的GTV占总GTV比重达85.4% [10] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年及2025年上半年，公司净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元及4.95亿元，合计亏损57.29亿元 [9] - 2024年公司毛利率为8.1%，同期滴滴毛利率为14.5% [9] - 2025年上半年，公司收入为94.56亿元，同比增长53.5%，毛利率同比上涨1.4个百分点至8.4%，期内亏损同比收窄39.8%至4.68亿元 [13][14] - 基于2024年业绩估算，公司每实现10.4元GTV，司机收入和补贴为6.6元，用户补贴为1.7元 [9] 成本结构与费用压力 - 公司向聚合平台支付的佣金持续增长，2022年至2024年分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元，佣金率相当于聚合平台促成GTV的7.2%-7.5% [12] - 2025年上半年，公司支付给聚合平台的佣金为7.38亿元，同比增长70%，占出行业务营收比重为8.58%，同比上涨1.02个百分点 [12] - 公司研发投入有限，2022年至2024年及2025年上半年，研发开支分别为2.25亿元、3.39亿元、2.34亿元及1.17亿元，研发费用率分别为2.95%、3.18%、1.6%及1.24% [19] 行业前景与挑战 - Robotaxi是出行赛道风口，预计2035年中国Robotaxi市场规模将达445亿美元，2025-2035年间复合年均增长率高达96% [17] - 自动驾驶赛道竞争激烈，头部科技公司年研发费用以数十亿计，例如小鹏汽车预计2025年整体研发费用约100亿元，其中约45亿元用于AI [17] - 有观点认为，如果一年拿不出10亿美金用于训练，企业可能在自动驾驶竞争中被淘汰 [19] - 聚合打车模式增长迅速，2019年至2024年，中国聚合平台打车订单占网约车大盘比重从7%上涨至31% [10] 资本市场表现 - 截至2026年1月27日，公司股价报收35.66港元/股，较2025年8月92.5港元/股的高点下跌61.45%，并已跌破41.94港元/股的发行价 [19]

三方合作项目 - 梅赛德斯-奔驰、英伟达与优步宣布合作打造覆盖全球的Robotaxi平台 [1] - 平台将整合梅赛德斯-奔驰全新S级车型、英伟达自动驾驶软硬件及优步网约车网络 [1] - 服务将运行于梅赛德斯-奔驰的MB.OS操作系统上，该公司将掌控核心车辆软件与集成系统 [1] 各方角色与技术贡献 - 英伟达提供DRIVE Hyperion架构车端芯片、Alpamayo AI自动驾驶模型及仿真与安全工具，以实现L4级自动驾驶系统 [1] - 优步将把Robotaxi体系集成至其现有网约车平台，实现人类驾驶与自动驾驶车辆并行运营 [2] - 合作旨在全球多个城市实现大规模Robotaxi商业化部署，但未给出具体上线时间表 [2] 英伟达的“物理AI”战略与产品 - 英伟达CEO黄仁勋提出“物理AI”概念，强调让自主系统在真实世界感知、推理并行动 [3] - 公司在CES 2026期间开源了自动驾驶AI大模型Alpamayo家族，称其为“物理AI的ChatGPT时刻” [3] - 旗舰模型Alpamayo 1是一个拥有100亿参数的视觉-语言-行动模型，采用“链式AI推理系统”，能输出决策逻辑 [3] - 英伟达还推出了AlpaSim仿真工具与Physical AI Open Datasets，与Alpamayo构成“模型+仿真+数据”的完整开发闭环 [4] 英伟达的商业策略与生态布局 - 公司通过开源模型与工具链降低开发门槛，旨在推动更多企业将研发绑定于英伟达计算平台 [4] - 盈利重心在于算力与企业级交付，包括数据中心AI算力平台、车载DRIVE平台及机器人Jetson平台的需求 [4] - 在CES上主推“Rubin六芯合一”机柜级AI算力基础设施平台，旨在降低token成本，承接“物理AI”浪潮带来的巨大算力需求 [4]

公司全球化网络扩张与战略目标 - 海外打车服务已拓展至全球42个国家、约1.6万座城市，全球化出行服务网络已形成规模 [1] - 计划进一步整合境外打车、高端用车及商旅业务，构建覆盖全球、贯通全场景的商旅服务平台 [1] - 明确提出到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的战略目标 [2] 资本运作与资源分配 - 拟通过配售股份筹资约3.83亿港元 [1] - 所筹资金近七成（约70%）将专项用于Robotaxi业务的车辆采购、技术研发与全球布局 [1] - 约两成（约20%）资金将用于加强企业出行及商旅服务 [1] 商业模式与核心优势 - 发展模式为“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体，并开始系统性地推向全球 [1] - 背靠吉利控股集团，在车辆定制化、规模化车队运营及资产管理方面拥有先天优势 [3] - 旗下定制车型（如枫叶80V、曹操60）的平均总持有成本较行业典型电动车降低约36.4% [3] - 运营着国内同类规模领先的定制车队，其降本增效模型为海外拓展提供了可快速复制的运营基础 [3] 业务生态与资源整合 - 通过整合“耀出行”（高端出行）与“吉利商旅”的资源，搭建起覆盖个人与企业、标准与高端、“出行+商旅”的立体化服务网络 [3] - “耀出行”在全球12个国际都市拥有服务体系 [3] - 规划中的完全定制Robotaxi为正向研发，具备灵活适配全球多元市场法规与需求的能力 [3] - 累计投放10万辆Robotaxi的目标旨在同步构建集补能、维保、调度于一体的“绿色智能通行岛”基础设施网络 [4] 技术发展与运营进展 - 作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，能获得集团在整车研发、供应链及全球生产布局上的支持 [5] - 在163个城市运营，累计完成超19亿订单，沉淀的海量数据与调度算法持续反哺自动驾驶技术迭代 [5] - 第二代Robotaxi已启动试点，通过“曹操智行RAS远程安全平台”实现“车内安全员+远程监控”的混合模式，并向完全无人化过渡 [6] 全球化竞争与市场落地 - 全球Robotaxi竞争已进入以“规模化落地能力、商业化验证效率与可持续运营体系”为核心的综合竞赛新阶段 [2] - 国际化与生态化已成为头部出行平台的必然选择 [2] - 已与阿布扎比投资办公室达成战略合作，计划在当地建立自动驾驶试运营区、部署换电网络，并设立区域运营中心 [6] - 正将国内已验证的定制车技术、换电体系与智能运营方案打包成“中国智能出行解决方案”向海外输出 [6]

昨天（1月29日），苏州市网约车行业工会联合会成立暨第一届委员会第一次全体会议召开。从 此，全市网约车司机群体有了"娘家"，行业规范化发展和劳动者权益维护将迈入新阶段。 依照法定程序，会议选举产生市网约车行业工会联合会第一届领导班子，朱超当选为首届工会联合 会主席。会议同时审议通过《苏州市网约车行业工会联合会章程》，并审议组成女职工委员会、劳动法 律监督委员会等专门机构。 朱超表示，未来将坚持党建引领，落实"维护权益、服务劳动者、促进发展、规范行业"核心原则， 持续扩大工会组织覆盖面。同时，深化行业规范化建设，引导企业诚信经营、合规运营，朝着"零投 诉、全合规"目标迈进，全面提升行业服务品质和整体形象。联合会还将汇聚行业智慧，推广优秀企业 创新经验，探索破解行业发展瓶颈的有效路径，致力于实现"行业有序发展、司机安心从业、乘客满意 出行"的共赢局面，为苏州城市交通高质量发展、民生服务持续优化贡献工会力量。 据了解，市网约车行业工会联合会委员会不仅包括滴滴出行、T3出行、曹操出行、享道出行、大 运通享等主要平台企业及平台合作企业，还包括交通行业主管部门、行业协会、市级新就业形态劳动者 行业工会联合会、县级行业工会 ...

国内新闻：政策与标准 - 汽车驾驶辅助系统领域首个强制性国家标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》正式发布，将于2028年1月1日实施，标志着AEB系统将从“选配”走向“标配” [3] - 税收数据显示，“十四五”期间新能源车制造销售收入年均增长49.5%，其中2025年同比增长14.3% [4] - 西安推出2026年汽车置换更新补贴，个人消费者换购新能源乘用车最高可获1.5万元补贴 [5] 国内新闻：车企动态与产品规划 - 岚图汽车发布2026年产品规划，计划推出四款全新车型，其中岚图泰山Ultra将是首款量产L3级SUV，计划于2026年3月交付 [6][7] - 比亚迪发布天神之眼辅助驾驶系统5.0版本，该系统依靠海量数据驱动迭代，截至去年底比亚迪拥有超256万辆辅助驾驶车型，每日生成数据超1.6亿公里 [8] - 东风纳米06海外版在哥斯达黎加上市，现场获得270辆终端订单 [9] - 蔚来世界模型NWM新版本正式推送，首批为超过46万辆“Banyan榕”车型推送，新增城区领航换电功能，支持全国超2000座二代及以上城区换电站 [10] 国内新闻：跨界合作与技术创新 - 支付宝宣布与小米合作，在小米智能眼镜中上线基于声纹核身等技术的智能停车缴费功能，该功能已接入覆盖全国多个城市的智慧停车网络 [11][12] 国外新闻：市场与政策 - 马来西亚政府推出针对车龄超20年老旧车辆的匹配式报废补贴计划，车主报废旧车后最高可获得总计8000林吉特（政府与车企各提供最高4000林吉特）的现金补助，用于购买新车 [12] - 2025年泰国汽车总销量达621,166辆，较2024年增长8.5%，其中电动汽车销量为276,697辆，占总销量的45% [13] 国外新闻：企业战略与合作 - Uber宣布成立AVLabs团队，旨在利用其网约车服务产生的庞大数据（每小时数百万次订单）支持合作伙伴开发自动驾驶技术 [14] - 沃尔沃汽车金融服务公司与美国银行延长长期合作关系至2030年，继续为沃尔沃在美国的280家经销商及客户提供金融支持 [15][17] 商用车：基础设施与产品 - 海南儋州白马井“光储充”超充站正式投产，总装机功率达8000千瓦，是海南省目前规模最大的新能源重卡充电站 [18] - 欧洲卡车制造商DAF发布新款电动卡车XG Electric与XG+ Electric，其中XG+车型以其宽敞的舱内空间被誉为“欧洲最大卡车座舱之一” [19] 商用车：生态合作与市场表现 - 三一重卡与朗新科技签署战略合作协议，以共建重卡“全国车充一张网”为核心，打造“车-桩-网-营”全链路能源生态 [20] - 比亚迪纯电动轿卡T4自上市以来累计销量已超1000台，迅速渗透多个省份的城配市场 [21][22]

行业投诉总量与趋势 - 2025年网约车投诉总量达191,567件，同比增长25.20% [2] - 投诉量与节假日分布显著相关，劳动节期间投诉量升至全年最高点，清明节与国庆节也出现显著增长 [2] - 假期出行需求激增导致运力紧张、服务响应延迟及价格波动，共同推高投诉数量 [2] 投诉问题核心分类 - 乘客端投诉集中于计费争议（如司机绕路、擅自收取高速费、优惠券未抵扣、预估价与实付价不符）与服务安全（如司机态度恶劣、拒载、中途甩客及危险驾驶） [3] - 司机端投诉聚焦于平台治理问题，包括派单延迟、判责不公、账号无故封禁或扣分、定位偏差导致接错乘客等 [4] 投诉金额分布特征 - 30元以下的小额投诉占比超过一半，达52.09% [5] - 该区间对应短途、起步价订单，消费者端问题包括短途行程扣费异常、优惠券失效、司机取消订单的小额违约金未到账 [5] - 司机端问题主要是平台小额罚款判定不合理、乘客取消订单的空驶补偿不足、乘客少付或拒付小额车费等 [5] 企业投诉处理表现 - 2025年网约车领域整体投诉回复率为96.89% [6] - 大型网约车企业回复率均高于90%，滴滴、高德、哈啰等头部平台回复率高于99% [6] - 回复率低于30%的主要是中小型或区域性平台，在售后服务资源投入方面不足 [6] 投诉地域分布特征 - 以广东省为首的省份投诉量领先 [7] - 核心驱动因素包括：人口与经济大省导致用户基数与订单量大；核心城市（如广州、南京、杭州）高峰时段供需矛盾易引发争议；发达地区消费者维权意识强且线上投诉渠道使用率高 [7] 投诉人群画像 - 网约车司机占投诉人群的40.98% [8] - 投诉人群性别比例接近7:3，男性占比较高主要因司机群体本身男性占比远高于女性 [8] - 30岁以下年轻群体贡献超六成投诉，主因其服务敏感度高、擅长互联网操作且维权意愿强行动快；中老年群体投诉占比不足5% [9]

在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海。曹操出行正以全链 路生态和清晰的商业化路径与国内外双线布局，全力推进Robotaxi 战略落地。 盈利预测与投资评级：公司Robotaxi 商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环。我们维持曹操出行 2025-2027 年营业收入预期分别为206.7/262.4/323.7 亿元，对应PS 分别为0.9/0.7/0.6 倍（截至2026 年1月 27 日），基于网约车业务稳步发展、Robotaxi 业务空间广阔，维持"买入"评级。 机构：东吴证券 研究员：张良卫/黄细里/童明祺 事件：2026 年1 月28 日，公司公告拟配售不多于1200 万股配售股份，占扩大后已发行股份总数的约 2.06%，配售价每股32.46 港元，筹资净额3.83 亿港元，较1 月27 日收市价35.66 港元折让约8.97%，所 得款项净额将主要用于Robotaxi 业务。 整体资金运用旨在强化公司Robotaxi 与企业服务领域的战略布局。约67.7%将投入国内外Robotaxi 业务 的发展，重点用于采购定制化的Robotaxi 车辆、构建与之匹配的运营体 ...

近期事件 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，维持曹操出行(02643)"买入"评级，公司Robotaxi商业化路径 清晰，构建车辆技术运营生态闭环。我们维持曹操出行2025-2027年营业收入预期分别为 206.7/262.4/323.7亿元，对应PS分别为0.9/0.7/0.6倍(截至2026年1月27日)，基于网约车业务稳步发展、 Robotaxi业务空间广阔。 东吴证券主要观点如下： 约67.7%将投入国内外Robotaxi业务的发展，重点用于采购定制化的Robotaxi车辆、构建与之匹配的运营 体系，以及持续进行核心技术研发，以加速其商业化与市场布局;约22.3%将用于扩展企业服务，通过运 营投入、平台升级及近期完成或推进中的收购，如蔚星科技与浙江吉利商务服务，完善从通勤、接待到 差旅的全场景企业出行解决方案;其余约10%将作为营运资金及一般企业用途。 公司将Robotaxi置于其长期发展的核心战略地位 公司提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的明确目标，并纳入新股份激励计划的关键绩效指 标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为公司未来价值增长核心引擎的战略重要性。依托吉利控股 ...